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【關(guān)鍵詞】國(guó)際油價(jià)；人民幣實(shí)際有效匯率；通貨膨脹；協(xié)整

一引言

外匯市場(chǎng)和國(guó)際原油市場(chǎng)是兩個(gè)非常重要而復(fù)雜多變的市場(chǎng)。兩者都具有高度波動(dòng)性的特征。

能源對(duì)一個(gè)國(guó)家的影響是深刻的，而在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)作用于國(guó)外經(jīng)濟(jì)這一層面，匯率是主要傳導(dǎo)機(jī)制。而作為影響出口最重要因素之一的人民幣實(shí)際有效匯率的研究就顯得尤其重要。介于兩者的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，本章將通過協(xié)整檢驗(yàn)，誤差修正模型，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)通貨膨脹壓力(以cpi為代表)與國(guó)際油價(jià)及人民幣實(shí)際有效匯率之間進(jìn)行實(shí)證研究。

本文所采用的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）指數(shù)以及人民幣實(shí)際有效匯率（REER）月度數(shù)據(jù)來自與中經(jīng)網(wǎng)，國(guó)際油價(jià)（OP）采用國(guó)際貨幣基金組織（IMF）公布的月度數(shù)據(jù)。其中，消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）采用1995年數(shù)據(jù)為基期。數(shù)據(jù)跨度為2003年10月至2007年10月。分別對(duì)CPI,OP,REER三個(gè)變量取對(duì)數(shù)。

二動(dòng)態(tài)計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的單位根檢驗(yàn)，協(xié)整分析模型研究的是幾個(gè)變量間是否保持一種長(zhǎng)期穩(wěn)定的動(dòng)態(tài)均衡。如果若干一階單整具有協(xié)整性，則這些變量可以組成一個(gè)平穩(wěn)的時(shí)間序列，并且能夠用來刻畫原始變量之間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系。由于只有具有相同單整階數(shù)的兩個(gè)變量才可能存在協(xié)整關(guān)系，因此，在協(xié)整分析之前首先要對(duì)變量的單整階數(shù)進(jìn)行檢驗(yàn)。常用的方法是對(duì)水平序列進(jìn)行差分。

1 CPI,OP,REER數(shù)據(jù)的單位根檢驗(yàn)（平穩(wěn)性檢驗(yàn)）

首先對(duì)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)、國(guó)際油價(jià)（OP）、人民幣實(shí)際有效匯率（REER）原序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。分別計(jì)算了原序列，一階差分序列的 ADF（Augmented Dickey-Fuller）檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量。對(duì)各一階差分序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，仍然非平穩(wěn)。最后可得，各一階差分序列在 1%，5%顯著性水平上達(dá)到平穩(wěn)。

2建立VAR模型的協(xié)整檢驗(yàn)

本文建立包含 消費(fèi)價(jià)格水平（lncpi），國(guó)際油價(jià)（lnop），和人民幣實(shí)際有效匯率（lnreer）變量在內(nèi)的 VAR 模型來考察中國(guó)當(dāng)前通貨膨脹的壓力情況。包含一個(gè)外生變量 VAR 模型的數(shù)學(xué)形式是

對(duì)三個(gè)非平穩(wěn)變量進(jìn)行Johansen協(xié)整檢驗(yàn)。根據(jù)AC和SC準(zhǔn)則判斷，由于本文的數(shù)據(jù)樣本容量不是很大，因此將最大滯后值定為1。有根據(jù)本文的VAR模型一共有三個(gè)變量，所以最多存在兩個(gè)協(xié)整方程。結(jié)果表明，三個(gè)變量之間存在兩個(gè)協(xié)整關(guān)系。

3誤差修正模型

根據(jù)Granger定理，一組具有協(xié)整關(guān)系的變量具有誤差修正模型的表達(dá)形式，可以用誤差修正模型分析長(zhǎng)期均衡與短期動(dòng)態(tài)調(diào)整關(guān)系。因此，在協(xié)整檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上，我們進(jìn)一步建立誤差修正模型。

對(duì)均衡值的偏離來修正當(dāng)年的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）。在此誤差修正模型中，ecm項(xiàng)的系數(shù)為-0.14137，即調(diào)整系數(shù)為0.14137。表示在t-1期lncpi在方程中的調(diào)整速度。即當(dāng)通貨膨脹率增加1%，誤差修正項(xiàng)會(huì)有0.14137%的負(fù)向調(diào)整力度。在估計(jì)誤差修正模型的過程中，我們用序貫法檢驗(yàn)其顯著性發(fā)現(xiàn)，它們的1期滯后是顯著的。給出的誤差修正模型是所選擇的最優(yōu)模型。

三基本結(jié)論

1 中國(guó)的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)和國(guó)際油價(jià)以及人民幣實(shí)際有效匯率之間，存在著長(zhǎng)期均衡的協(xié)整關(guān)系。從本文的研究結(jié)果看，石油價(jià)格的上升必然會(huì)給我國(guó)帶來巨大的通貨膨脹壓力。而人民幣實(shí)際有效匯率的上升反而能夠使中國(guó)經(jīng)濟(jì)受益。

2結(jié)構(gòu)性價(jià)格上漲是原材料、能源等的相對(duì)價(jià)格調(diào)整。在未來一個(gè)時(shí)期，能源價(jià)格改革、國(guó)際能源價(jià)格持續(xù)攀升的壓力依然存在。

3不論長(zhǎng)期還是短期，人民幣實(shí)際有效匯率和國(guó)際石油價(jià)格波動(dòng)都會(huì)對(duì)中國(guó)通貨效應(yīng)產(chǎn)生影響。為了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的良性高速發(fā)展，我們要盡量減輕這些波動(dòng)帶來的影響。一方面，要減輕人民幣匯率波動(dòng)帶來的影響，中國(guó)的匯率制度就必須遵循漸進(jìn)式的改革方案。本文的實(shí)證研究結(jié)果間接反映出現(xiàn)階段中國(guó)的匯率政策是符合中國(guó)國(guó)情和需要的。要減輕國(guó)際石油價(jià)格波動(dòng)帶來的影響，中國(guó)需要改變現(xiàn)有的能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)，不僅要使石油、煤炭、電力等能源的消費(fèi)更平衡，還要努力發(fā)展新式替代能源。

【參考文獻(xiàn)】

［1］《計(jì)量經(jīng)濟(jì)分析方法與建?！犯哞F梅清華出版社2007

［2］《高等計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)》李子奈2005

［3］“國(guó)際石油價(jià)格波動(dòng)對(duì)我國(guó)通貨膨脹影響的實(shí)證分析”王風(fēng)云 《價(jià)格月刊》2007年第七期

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人民銀行在20國(guó)集團(tuán)多倫多峰會(huì)開幕之前一周，在一個(gè)周末的晚上，罕見地同時(shí)用中英兩種文字發(fā)表《進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性》的聲明。很明顯，這個(gè)聲明的聽眾不只是中國(guó)人。

聲明發(fā)表后，白宮，美國(guó)財(cái)政部，歐盟還有國(guó)際貨幣基金組織都在第一時(shí)間發(fā)表聲明，表示歡迎。所有的這一切都在一個(gè)夏日周末的幾個(gè)小時(shí)之內(nèi)發(fā)生，如此的反應(yīng)速度讓人不得不懷疑，人民幣匯率政策的變動(dòng)在一些國(guó)家大概是被列為“最優(yōu)先”的事項(xiàng)。可以想象，那些值班的官員們?nèi)绾蝹}促地通知他們的上司，醞釀相關(guān)的聲明語言，經(jīng)過幾層審核后，搶在第一時(shí)間公布。

很多人或許會(huì)質(zhì)疑人民銀行這樣做是不是在20國(guó)集團(tuán)峰會(huì)之前向西方國(guó)家讓步，不少人甚至擔(dān)心，人民幣一旦升值會(huì)不會(huì)對(duì)中國(guó)自身的經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面的影響。

這些質(zhì)疑和擔(dān)心都是正常的，盡管20國(guó)集團(tuán)里對(duì)人民幣匯率有意見的不只是西方國(guó)家，金磚四國(guó)里的印度和巴西也至少都明確表達(dá)過對(duì)人民幣匯率政策的不滿；盡管大部分嚴(yán)肅關(guān)注人民幣匯率的人大概都會(huì)同意，更靈活的人民幣匯率最終對(duì)中國(guó)是有利的，只是在什么時(shí)點(diǎn)走向更靈活的匯率，如何走向更靈活的匯率是一個(gè)更有爭(zhēng)議的問題。

市場(chǎng)面上，該聲明更多的被解讀為央行重啟人民幣升值的強(qiáng)烈信號(hào)。6月21日星期一，美元兌人民幣收盤報(bào)于6.7975，創(chuàng)下自2005年7月匯率改革以來的最高點(diǎn)。自匯率改革以后人民幣起先始終保持升值態(tài)勢(shì)，但受金融危機(jī)影響，自2008年7月開始，人民幣匯率實(shí)際重返盯住美元機(jī)制，其波動(dòng)區(qū)間基本受限在6.82～6.84元。截止6月底，受央行聲明影響人民幣匯率波動(dòng)水平明顯增大。具體變化過程如下圖所示。

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遺憾的是在此次央行聲明中并未具體提及人民幣的調(diào)整方式，根據(jù)央行以往的操作方式，預(yù)計(jì)央行在未來的數(shù)周可能會(huì)出現(xiàn)以下兩種方式的調(diào)整：

第一種：逐步升值。

在聲明中，央行稱匯率改革將是逐步的，排除了大幅升值和一次性升值的可能性。此前在全球金融危機(jī)中，央行重新采取釘住美元的匯率制度幫助支撐了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，將全球金融危機(jī)和歐洲債務(wù)危機(jī)對(duì)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊減少到一個(gè)可控的范圍內(nèi)。目前，穩(wěn)步、健康的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇給予了央行決策者們決定結(jié)束盯住美元匯率制度的信心。但是，從央行的聲明中我們還是能看出，央行對(duì)穩(wěn)定的外部需求還是心存疑慮的。所以，在這樣的情況下，央行可能通過調(diào)整人民幣每日的中間價(jià)，逐日小幅上調(diào)匯率水平，例如從6.8160上調(diào)至6.8130，一直采取這樣的步調(diào)數(shù)月直到全球經(jīng)濟(jì)情況變得更加明朗。

第二種可能：雙向波動(dòng)

解釋如何推進(jìn)人民幣匯率改革時(shí)，央行表示，將提高人民幣匯率彈性并確保其依據(jù)市況漲跌。長(zhǎng)期而言，央行希望為人民幣匯率引入雙向變動(dòng)機(jī)制。從理論上講，金融機(jī)構(gòu)再不能假設(shè)人民幣只能朝一個(gè)方向變動(dòng)――即只上漲不下跌。過去，人民幣盤中波幅很少超過0.1％，盡管央行允許人民幣兌美元在上下0.5％的范圍內(nèi)波動(dòng)。這次央行將更加堅(jiān)定地提高匯率波動(dòng)性，從而遏制熱錢流入。今后央行很可能采取在美元全球性貶值的時(shí)候推動(dòng)人民幣小幅升值，而當(dāng)美元走強(qiáng)的時(shí)候，人民幣可能會(huì)抹去這些漲幅的雙向波動(dòng)措施。

無論央行未來采取哪種操作方式，有一點(diǎn)是肯定的即人民幣在未來一段時(shí)間內(nèi)很難改變逐步升值的走勢(shì)，而今年以來隨著歐元兌美元的一再貶值，人民幣實(shí)際上已經(jīng)“被”升值了。簡(jiǎn)單的回顧可以發(fā)現(xiàn)，自2005年匯率改革以來，人民幣實(shí)際有效匯率升值了20％左右，金融危機(jī)以來，人民幣實(shí)際有效匯率跟隨美元經(jīng)歷了先貶值再升值的過程。從2009年2月的最高點(diǎn)到2009年11月的低點(diǎn)貶值了11％，而從2009年底到現(xiàn)在又升值了6％左右。因此，此次匯率改革人民幣兌美元未必持續(xù)單向升值。短期來看，因?yàn)橐粩堊訁⒖紮C(jī)制的再次引入，隨著歐元的走穩(wěn)，人民幣短期內(nèi)可能會(huì)兌美元小幅升值。但是，正如央行指出的，總體上目前人民幣匯率不存在大幅波動(dòng)的基礎(chǔ)。從近期的NDF走勢(shì)來看，未來半年和一年人民幣升值預(yù)期基本在1％和2％之內(nèi)，我們判斷年內(nèi)人民幣升值空間很可能在2％之內(nèi)。

從中期來看，在參考一籃子貨幣的制度安排下，人民幣走勢(shì)不僅取決于美元，另外一個(gè)重要因素是歐元兌美元的變化。如果歐元兌美元相對(duì)平穩(wěn)甚至升值，人民幣兌美元也可能會(huì)繼續(xù)升值；反之，如果歐元繼續(xù)大幅貶值，人民幣有可能選擇對(duì)美元進(jìn)行貶值，以保持匯率的整體穩(wěn)定。這就意味著，在動(dòng)蕩的國(guó)際背景下，人民幣匯率改革并不意味著一定是單向升值的走勢(shì)，可能會(huì)出現(xiàn)雙向波動(dòng)，這樣也利于改變?nèi)嗣駧艈蜗蛏殿A(yù)期以及由此產(chǎn)生的各類套利行為和資本的大規(guī)模流動(dòng)。

除此之外，此次央行匯率改革政策的新舉措再一次證實(shí)了，央行是采取“匯率優(yōu)先于利率”的調(diào)控機(jī)制。只是今年以來我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)面臨更為復(fù)雜的局面，在一季度出現(xiàn)了國(guó)內(nèi)和國(guó)外需求同熱的局面，為了調(diào)控房地產(chǎn)泡沫，政府采取了嚴(yán)厲的調(diào)控措施。隨后，歐洲債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)導(dǎo)致了主要經(jīng)濟(jì)體財(cái)政緊縮、需求降低，因此我們的出口可能在經(jīng)歷了5月份高峰之后，未來大幅回落的風(fēng)險(xiǎn)在加大。在這種情況下，從政策選擇來看，為了防止內(nèi)需與外需同緊的情況出現(xiàn)，國(guó)內(nèi)的緊縮政策基本告一段落，加息的可能性在降低。而外部需求的不穩(wěn)定導(dǎo)致了人民幣缺乏大幅主動(dòng)性升值的動(dòng)力。

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從2012年前11個(gè)月的數(shù)據(jù)來看，人民幣匯率基本保持了比較穩(wěn)定的走勢(shì)，從10月份開始，出現(xiàn)翹尾現(xiàn)象，但到11月匯率水平與年初持平。從圖1可以看到，這兩年匯率走了一個(gè)拖尾的“廠”型。2011年上半年匯率走勢(shì)平穩(wěn)，沒有多大變化，從下半年開始，持續(xù)攀升，到2012年1月份突然拉升到最高點(diǎn)，然后2012年大部分時(shí)間就維持在這個(gè)高點(diǎn)。以人民幣實(shí)際有效匯率為例，上半年基本保持在100的水平，6月份相比1月份還貶值1.9%，而到了12月份，相比6月份升值7.6%，屬于少有的幾個(gè)短期大幅升值之一。

綜合判斷，當(dāng)前人民幣匯率基本處于均衡水平。研究發(fā)現(xiàn)，中國(guó)要實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目均衡的目標(biāo)，人民幣對(duì)美元實(shí)際匯率的變動(dòng)范圍是2.39—3.58%，對(duì)美元名義匯率的變動(dòng)范圍是4.52—6.24%，人民幣實(shí)際有效匯率保持年均升值1.6—3.32%的幅度。2011年人民幣實(shí)際有效匯率升值近6%，有效匯率水平可以維持到2012年末，從2012年匯率走勢(shì)來看，確實(shí)只在1月份進(jìn)行提高后，大部分月份維持在108的水平。

從實(shí)際貿(mào)易數(shù)據(jù)來看，也支持這樣的觀點(diǎn)。首先從2011年來看，2011年全年中國(guó)進(jìn)出口超3.6萬億美元?jiǎng)?chuàng)年度歷史新高，但貿(mào)易順差則從2010年的1845億美元收窄至1551億美元，并創(chuàng)下3年來的新低。貿(mào)易順差占GDP的比重也從2010年的3.1%下降至2011年2.3%左右的水平。按照國(guó)際慣例，貿(mào)易差額在3%范圍內(nèi)說明匯率已經(jīng)落于均衡水平。本來處于均衡水平的人民幣匯率在2011年下半年的快速升值中對(duì)我國(guó)的貿(mào)易差額產(chǎn)生了不小的影響，貿(mào)易順差占GDP比下降接近25%。從2012年前三個(gè)季度的GDP數(shù)據(jù)和外貿(mào)出口順差數(shù)據(jù)來看，前10個(gè)月貿(mào)易順差占GDP比大約為2.6%。10月份出口順差增長(zhǎng)速度又開始加快，同比增長(zhǎng)46%，而9月份同比增長(zhǎng)才39.1%，因此到年底很可能接近3%的水平。無疑，2012年相對(duì)穩(wěn)定的匯率是貿(mào)易快速恢復(fù)的一個(gè)重要原因。

總之，由于2011年下半年人民幣匯率的快速大幅升值，使得2012年年初的匯率水平就占到了全年的高點(diǎn)，這個(gè)高點(diǎn)也代表了當(dāng)年人民幣的均衡匯率水平。從理論研究和實(shí)際貿(mào)易數(shù)據(jù)來看，這個(gè)結(jié)論也能站得住腳。

在前面討論了均衡匯率水平后，對(duì)于匯率月度的波動(dòng)，也嘗試做一些解釋。從月度數(shù)據(jù)來看人民幣匯率的短期波動(dòng)，可以發(fā)現(xiàn)人民幣實(shí)際有效匯率水平?jīng)]有大的起伏，只是到了10月份開始翹尾，有升值趨勢(shì)。人民幣名義有效匯率和人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)出現(xiàn)了與實(shí)際有效匯率同樣的10月份開始的翹尾因素。但在前10個(gè)月名義有效匯率出現(xiàn)了上半年略微升值，下半年略微貶值，人民幣兌美元匯率中間價(jià)出現(xiàn)上半年略微貶值，下半年略微升值的現(xiàn)象。短期影響匯率變動(dòng)的因素有很多，例如出口變化、國(guó)際資本流動(dòng)變化、投資變化等等。人民幣兌美元中間價(jià)的波動(dòng)可能主要受到出口變化和國(guó)際資本流動(dòng)影響。在有效匯率處于均衡水平時(shí)，人民幣兌美元匯率就會(huì)出現(xiàn)在均值的波動(dòng)。實(shí)際上，人民幣越接近均衡匯率水平，其波動(dòng)性將越大。2012年4月16日開始的人民幣兌美元日間交易的波幅區(qū)間從0.5%擴(kuò)大至1%也為這種波動(dòng)提供了條件，波幅擴(kuò)大后，人民幣匯率水平進(jìn)入均衡區(qū)間，人民幣呈現(xiàn)雙向波動(dòng)，在這個(gè)背景下，人民幣在2012年二季度，兌美元出現(xiàn)0.88%的貶值幅度，創(chuàng)下自1994年以來的最大值。下半年，由于2012年9月13日開始的美國(guó)量化寬松政策Q3的實(shí)施，使得人民幣兌美元開始升值。由于美元在人民幣有效匯率籃子的地位，人民幣名義有效匯率也隨著美元出現(xiàn)上半年略有升值，下半年略有貶值的現(xiàn)象。而我國(guó)2012年的價(jià)格水平比較平穩(wěn)，實(shí)際有效匯率就熨平了名義匯率的些許起伏。對(duì)于從10月份三類匯率的同時(shí)翹尾，可以認(rèn)為這當(dāng)中出現(xiàn)了一些特別重要的影響要素。一個(gè)可能是熱錢的涌入，二個(gè)可能就是GDP和貿(mào)易的大幅增長(zhǎng)。有些專家認(rèn)為是美國(guó)9月份退出的Q3政策導(dǎo)致熱錢涌入，人民幣匯率大漲。對(duì)此說法，外管局并不認(rèn)可。外管局認(rèn)為10月統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)尚不支持當(dāng)前跨境資本流入壓力顯著增加的判斷，并指出，盡管外匯形勢(shì)未發(fā)生根本性變化，但由于國(guó)際國(guó)內(nèi)因素的共同作用，近期市場(chǎng)情緒由前期對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和貨幣前景的過于悲觀轉(zhuǎn)向樂觀，導(dǎo)致人民幣匯率走勢(shì)偏強(qiáng)。也就是說，中國(guó)資本外流在10月份發(fā)生了較大的逆轉(zhuǎn)。有關(guān)機(jī)構(gòu)研究證明了這種觀點(diǎn)。他們認(rèn)為國(guó)內(nèi)外人士對(duì)中國(guó)以及對(duì)人民幣既不是堅(jiān)定看好，也沒有堅(jiān)決看衰。中國(guó)2011年下半年有370億美元的資本流出，接著在2012年第一季度有720億美元的熱錢流入，而第二季度再次出現(xiàn)680億美元的資本流出。中國(guó)的資本外流從2012年第二季度的680億美元急劇回落至第三季度的310億美元。從外幣兌換成人民幣的數(shù)量、中國(guó)境內(nèi)的人民幣兌美元匯率、美聯(lián)儲(chǔ)第三輪量化寬松（QE3）措施造成的心理影響或有形影響以及近期資本流動(dòng)的震蕩態(tài)勢(shì)，他們判斷且很有可能從9月中旬起出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，四季度的熱錢流入會(huì)較為適中。從當(dāng)前的GDP和外貿(mào)出口數(shù)據(jù)看，也能支持人民幣匯率上漲。還有第三種可能，就是人民幣均衡匯率水平在經(jīng)過一年的調(diào)整后，到了年底需要躍升到新的水平，前面提到，在追求國(guó)際收支平衡的目標(biāo)下，人民幣均衡匯率水平會(huì)按照均升值1.6—3.32%的幅度升值。2011年匯率較快升值，2012年大部分時(shí)間都維持在年初的均衡水平，以及年底前期的均衡水平已經(jīng)消化，需要新的躍升。總之，國(guó)際資本流動(dòng)轉(zhuǎn)向、經(jīng)濟(jì)向好、均衡匯率水平提高這三者共同促進(jìn)了年底的人民幣匯率上升。

二、2013年人民幣匯率預(yù)測(cè)與分析

對(duì)于經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)而言，越短期的預(yù)測(cè)和越長(zhǎng)期的預(yù)測(cè)都比較難。對(duì)于短期而言，影響因素太多，對(duì)這些因素的認(rèn)知時(shí)間也來不及反應(yīng)。對(duì)于長(zhǎng)期而言，影響因素可能較少，這些因素的不確定性又很大，預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度較低。判斷下一年度的人民幣經(jīng)濟(jì)匯率，是一個(gè)相對(duì)短期的預(yù)測(cè)。在一年的時(shí)間段上，既有長(zhǎng)期因素的影響，又有短期因素的影響，要做出可信的預(yù)測(cè)，總體上比較困難。如果回過頭來看，大部分機(jī)構(gòu)或者專家的預(yù)測(cè)都沒有實(shí)現(xiàn)，現(xiàn)實(shí)的復(fù)雜性遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過目前一切模型。但是，我們還是在不厭其煩的進(jìn)行預(yù)測(cè)。因?yàn)榧幢闶鞘〉念A(yù)測(cè)也是一種發(fā)展情景，是在權(quán)衡各種因素后對(duì)未來的一種看法?；蛟S這種看法對(duì)了，很大程度上可能是與現(xiàn)實(shí)的巧合?；蛟S看法錯(cuò)了，但為我們考慮了一種在既定因素下的發(fā)展軌跡。即便是未來的發(fā)展偏離這個(gè)軌跡，因?yàn)橛羞@樣的預(yù)測(cè)，我們知道偏離的所在，并有助于找到正確的答案和對(duì)策，這就是預(yù)測(cè)的作用。

人民幣匯率的預(yù)測(cè)尤其如此。例如，2012年10月9日，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）了世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告（WEO），該報(bào)告一個(gè)隱含的預(yù)測(cè)是人民幣匯率將要在2013—2017年期間出現(xiàn)貶值。這與2012年7月IMF的與中國(guó)政府的《2012年第四條款磋商工作人員報(bào)告》出現(xiàn)不一致。這里具體的原因我們不去深究，但從中我們可以看出人民幣匯率預(yù)測(cè)的難度與復(fù)雜性。實(shí)際中影響匯率變動(dòng)的因素很多。從人民幣兌美元匯率來看，匯率變動(dòng)受到兩國(guó)貿(mào)易、經(jīng)濟(jì)、投資、國(guó)際資本流動(dòng)等因素影響。人民幣名義有效匯率還要受到其他國(guó)家這些因素的影響，同時(shí)還受到貿(mào)易結(jié)構(gòu)變動(dòng)的影響。人民幣實(shí)際匯率又要把各國(guó)的物價(jià)變動(dòng)考慮進(jìn)來。在這里本文試圖抓住兩個(gè)關(guān)鍵因素來把握人民幣匯率的趨勢(shì)。從長(zhǎng)期來看，關(guān)鍵因素是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)因素。這個(gè)主要依據(jù)巴拉薩—薩繆爾森效應(yīng)（簡(jiǎn)稱巴薩效應(yīng)）。巴薩效應(yīng)是指在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率越高的國(guó)家，工資實(shí)際增長(zhǎng)率也越高，實(shí)際匯率的上升也越快的現(xiàn)象。從圖2可以看出，除了2008年金融危機(jī)的特例，人民幣實(shí)際有效匯率近年來確實(shí)走出了一條隨著GDP上升而實(shí)際匯率也不斷上升的圖線。而美元近年來卻與人民幣相反，實(shí)際匯率走勢(shì)暗含著一條下降的直線。盡管美國(guó)GDP也在上升，但這里應(yīng)考慮一個(gè)相對(duì)GDP增長(zhǎng)的概念，也就是相對(duì)于貿(mào)易國(guó)增速是下降還是上升。近年來由于新興經(jīng)濟(jì)體的集體快速崛起，美國(guó)的GDP相對(duì)這些國(guó)家的增速是下降的，因此實(shí)際有效匯率下降。從短期來看，對(duì)人民幣有效匯率影響關(guān)鍵的因素是美元匯率的變動(dòng)，這是由人民幣與美元間的密切聯(lián)系所決定的。圖2也顯示出人民幣有效匯率的短期波動(dòng)與美元有效匯率的短期波動(dòng)同步性較強(qiáng)。盡管受到國(guó)際資本流動(dòng)、貿(mào)易和投資變動(dòng)影響，人民幣兌美元匯率會(huì)出現(xiàn)上升或者下降的浮動(dòng)狀態(tài)，但是從實(shí)際匯率來看，這種人民幣對(duì)美元匯率的波動(dòng)相對(duì)于美元本身的波動(dòng)程度相對(duì)較低，在扣除這種相對(duì)波動(dòng)以后，人民幣實(shí)際匯率和美元匯率的短期波動(dòng)仍然一致，當(dāng)然由于一籃子貨幣中其他貨幣的影響，人民幣實(shí)際匯率波動(dòng)的幅度相對(duì)美元顯得比較緩和。

在這里對(duì)2013年的預(yù)測(cè)，沒有將貿(mào)易進(jìn)出口差額、GDP增長(zhǎng)、國(guó)際資本進(jìn)出等變量納入計(jì)算，因?yàn)閱问沁@些變量的預(yù)測(cè)都是一個(gè)可以重起爐灶的新任務(wù)。即使這些變量的預(yù)測(cè)或者假設(shè)可行，但準(zhǔn)確程度又會(huì)影響人民幣有效匯率的預(yù)測(cè)。因此，對(duì)于下一年度的人民幣實(shí)際有效匯率的估計(jì)，我們僅僅考慮隨著時(shí)間趨勢(shì)的變化，因?yàn)檫@么短期的預(yù)測(cè)，我們認(rèn)為只有時(shí)間是可以確定的，時(shí)間點(diǎn)上諸多因素的變化難以把握。

分別選取2005年1月以來和2009年9月以來的人民幣實(shí)際有效匯率做了散點(diǎn)圖和趨勢(shì)分析（圖3）。2005年7月21日至今人民幣實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)的有管理的浮動(dòng)匯率制度，使得我國(guó)匯率水平能夠基本反映出巴薩效應(yīng)趨勢(shì)。另外，由于金融危機(jī)，受國(guó)際經(jīng)濟(jì)恐慌情緒影響，美元成為避風(fēng)港灣，在2008年8月份到2009年8月份，人民幣和美元均出現(xiàn)大幅升值。對(duì)此，我們比較了2009年以來的數(shù)據(jù)情況。

按照2005年8月以來的走勢(shì)，人民幣均衡匯率將在2013年年底達(dá)到113.32，年增長(zhǎng)3.1%；如果按照2009年9月來走勢(shì)，人民幣均衡匯率將在2013年年底達(dá)到114.15，年增長(zhǎng)3.7%。根據(jù)前期研究，前面也提到，人民幣均衡匯率水平會(huì)年均升值1.6—3.32%能夠保證國(guó)際收支目標(biāo)。因此，綜合判斷，2013年人民幣均衡匯率水平很有可能達(dá)到3%的升值幅度。

從每個(gè)月的短期來看，在人民幣均衡匯率水平可能升值3%的情況下，并不會(huì)出現(xiàn)一邊倒的持續(xù)升值。很有可能圍繞113點(diǎn)，在一些月份出現(xiàn)下降，一些月份出現(xiàn)上升。這個(gè)短期的波動(dòng)在很大程度上取決于美元匯率指數(shù)。而美國(guó)2013年經(jīng)濟(jì)面臨很大的不確定性。一個(gè)問題是財(cái)政懸崖，在提高稅率、增加稅收的同時(shí)較大幅度減少政府財(cái)政支出，可能會(huì)嚴(yán)重打擊美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。另一個(gè)問題就是持續(xù)的寬松貨幣政策，在距第三輪量化寬松實(shí)施僅三個(gè)月后，2012年12月13日，美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)宣布，在失業(yè)率高于6.5%且未來一兩年內(nèi)通脹率預(yù)測(cè)不超過2.5%情況下，將保持0—0.25%超低利率不變，這是首次將具體的失業(yè)率目標(biāo)作為短期利率上調(diào)的門檻。同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)推出第四輪量化寬松（QE4），以每月采購450億美元國(guó)債替代扭曲操作，這樣，加上每月除了繼續(xù)此前“QE3”政策中購買400億美元抵押貸款支持證劵，每月資產(chǎn)采購額達(dá)到850億美元，希望對(duì)金融系統(tǒng)注資，以促進(jìn)就業(yè)市場(chǎng)活動(dòng)，提振美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但是這種持續(xù)超寬松政策可能引發(fā)流動(dòng)性陷阱。由于受財(cái)政懸崖問題的束縛以及持續(xù)超寬松政策可能引發(fā)的流動(dòng)性陷阱，美元2012年的變化將會(huì)有很大的不確定性。如果繼續(xù)按照過去24個(gè)月（2010年11月-2012年11月）的走勢(shì)（圖4），人民幣兌美元匯率在2013年底能達(dá)到6.1的水平，年升值2.9%。如果繼續(xù)按照過去14個(gè)月（2011年11月—2012年11月）的走勢(shì)（圖5），人民幣兌美元匯率在2013年底能達(dá)到6.28的水平?？傊?，人民幣兌美元匯率不會(huì)出現(xiàn)太大的升值空間，但在國(guó)際資本促進(jìn)升值壓力和出口貿(mào)易貶值需求的博弈中，在一定匯率區(qū)間（估計(jì)為6.1—6.28）內(nèi)的波動(dòng)會(huì)加劇。

三、影響與對(duì)策

由于中國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)率的和人均GDP的不斷提高，從長(zhǎng)期來看人民幣匯率將會(huì)經(jīng)歷一個(gè)持續(xù)升值的過程。2013年人民幣面臨一定的升值壓力，估計(jì)為3%的升值空間，并且由于美元的波動(dòng)性可能加劇，人民幣匯率可能在6.1-6.28的區(qū)間內(nèi)有相應(yīng)的波動(dòng)。

從企業(yè)層面看，匯率的頻繁波動(dòng)和大幅升值都不利于業(yè)務(wù)的開展。盡管2013年匯率升值空間相對(duì)溫和，但在全球化時(shí)代，企業(yè)界需要對(duì)人民幣匯率的長(zhǎng)期趨勢(shì)有準(zhǔn)確的認(rèn)識(shí)，利用人民幣越來越值錢的優(yōu)勢(shì)，適時(shí)走出去，利用國(guó)際市場(chǎng)和資源。無論是走出去企業(yè)還是外貿(mào)型企業(yè)，要學(xué)習(xí)熟悉匯率風(fēng)險(xiǎn)知識(shí)，提高匯率風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，加強(qiáng)應(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)能力。在國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)購買有關(guān)金融衍生工具和使用貿(mào)易融資。企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)創(chuàng)新，增強(qiáng)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，提高勞動(dòng)生產(chǎn)效率，以企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的應(yīng)對(duì)在匯率轉(zhuǎn)嫁中的主動(dòng)性。

篇4

關(guān)鍵詞：人民幣走勢(shì)；匯率；貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)

一.人民幣走勢(shì)看法：

首先，是國(guó)內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局10月18日公布，中國(guó)第三季度GDP同比增長(zhǎng)7.4%，創(chuàng)下14個(gè)季度以來新低。據(jù)悉，今年一季度GDP增長(zhǎng)8.1%，二季度GDP增長(zhǎng)7.6%。這種溫和的增長(zhǎng)正表現(xiàn)出我國(guó)經(jīng)濟(jì)正在平穩(wěn)地前進(jìn)，泡沫減少，未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)頭良好。在這種大環(huán)境的支撐下，我國(guó)因?yàn)檫€存在大量未得到開發(fā)和利用的資源，并且正處在一個(gè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和工業(yè)體系向技術(shù)型發(fā)展的時(shí)期，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還擁有巨大的潛力。其實(shí)，從最近美國(guó)大選當(dāng)中頻頻提到的中國(guó)的字眼也可以看出，中國(guó)未來的發(fā)展不只是美國(guó)，也是全世界看好的。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局報(bào)告的數(shù)據(jù)，2012年9月我國(guó)貿(mào)易順差達(dá)到了276.7億美元，相比前幾個(gè)月的266.6億美元、251.5億美元，貿(mào)易在平穩(wěn)地提升。中國(guó)的外貿(mào)出口伴隨著技術(shù)含量的升高和產(chǎn)品的升級(jí)，也會(huì)逐漸克服匯率上升對(duì)企業(yè)帶來的威脅，貿(mào)易的順差使外匯市場(chǎng)上對(duì)人民幣購買的需求增多，人民幣必然面臨升值的趨勢(shì)。而人民幣又是資本項(xiàng)目下不能自由買賣的貨幣，必然導(dǎo)致在國(guó)際市場(chǎng)上人民幣供給量不夠，最后的結(jié)果就很可能升值。

而且，改革開放之后，我國(guó)外匯儲(chǔ)備從3億美元到2.4萬億美元，增加了3000倍，這直接形成了在我國(guó)外匯市場(chǎng)上由外匯需求大于外匯供給到如今的外匯供給大于外匯需求，人民幣尚有升值的空間。

其次，人民幣升值是迫于國(guó)際社會(huì)的壓力，人民幣一方面主動(dòng)，另一方面被動(dòng)地面臨升值的壓力。在世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中，世界霸權(quán)從地緣的戰(zhàn)爭(zhēng)轉(zhuǎn)移到幣源的戰(zhàn)爭(zhēng)，美國(guó)這一強(qiáng)權(quán)頻頻通過貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)，在一次又一次的世界大的變動(dòng)和大國(guó)博弈過程中撈得好處，頻頻從一個(gè)個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體身上“剪羊毛”。

作為一個(gè)消費(fèi)大于生產(chǎn)的國(guó)度，美國(guó)利用自己在貨幣體系中的霸權(quán)地位，濫發(fā)貨幣，向新興經(jīng)濟(jì)體（通常擁有廉價(jià)的勞動(dòng)力和土地等資源）投資，只出口附加值高的技術(shù)，然后在這些國(guó)家出現(xiàn)貿(mào)易盈余的時(shí)候，利用政治經(jīng)濟(jì)手段迫使該國(guó)貨幣升值，從而變相將貿(mào)易盈余投放到美國(guó)市場(chǎng)。

小結(jié)：從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，一個(gè)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)本身發(fā)展的潛力導(dǎo)致國(guó)際社會(huì)對(duì)人民幣的需求增大，另一個(gè)是迫于國(guó)際社會(huì)的政治經(jīng)濟(jì)原因以及大國(guó)之間的博弈問題，人民幣在中長(zhǎng)期還是面臨一定的升值的趨勢(shì)。

二.人民幣升值走勢(shì)合理性分析：

人民幣不升值，雖然減輕了出口企業(yè)的壓力，但是由于國(guó)內(nèi)流動(dòng)資本的增多，不可避免地帶來了通貨膨脹，造成失業(yè)、社會(huì)總產(chǎn)能減少等社會(huì)問題。

相反，人民幣升值，是用升值來平抑國(guó)際貿(mào)易順差，雖然也會(huì)造成一定的社會(huì)總產(chǎn)能的降低和一定的失業(yè)上升。但是這種影響相對(duì)于人民幣不升值，幅度小，影響也沒有那么顯著。這種上升對(duì)于增強(qiáng)國(guó)內(nèi)居民對(duì)進(jìn)口商品的消費(fèi)能力、提高給國(guó)民經(jīng)濟(jì)的整體效益是有好處的。這種勢(shì)頭應(yīng)當(dāng)理性地保持下去。

人民幣不升值的影響：滯漲。如下圖1所示，人民幣不升值必然導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外匯儲(chǔ)備逐漸增多，導(dǎo)致央行多發(fā)貨幣，直接引起國(guó)內(nèi)產(chǎn)品物價(jià)的上漲，物價(jià)的上漲引起了對(duì)社會(huì)總供給產(chǎn)生了不利的供給沖擊，供給曲線到了AS，導(dǎo)致社會(huì)總產(chǎn)量增多，物價(jià)普遍上漲，物價(jià)的上漲最終侵蝕掉人民幣不升值給中國(guó)在國(guó)際市場(chǎng)上帶來的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。

人民幣升值的影響：

人民幣升值導(dǎo)致出口產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上不占優(yōu)勢(shì)，降低了外需，導(dǎo)致總需求曲線左移；同時(shí)也降低了國(guó)內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)原料的成本，使得總供給曲線右移。并且，一般而言，人民幣升值的需求效應(yīng)大于供給效應(yīng)，總產(chǎn)出下降，失業(yè)會(huì)上升。但是相對(duì)于不升值來講，這種總產(chǎn)出下降的幅度和失業(yè)上升的幅度會(huì)小一些。

三.合理規(guī)避人民幣升值帶來的弊端的策略：

為了保持人民幣在合理空間內(nèi)健康平穩(wěn)地升值，擴(kuò)大內(nèi)需是最根本的解決方式。當(dāng)前，我國(guó)面臨區(qū)域發(fā)展不平衡、農(nóng)村消費(fèi)水平低下、貧富差距加大、資源利用與配置不合理的問題。

面臨上述問題，首先，政府應(yīng)當(dāng)出臺(tái)一系列政策，避免房地產(chǎn)泡沫過高，讓老百姓有多余的錢可以用來改善生活，加大消費(fèi)；其次，適當(dāng)放寬計(jì)劃生育政策，刺激國(guó)內(nèi)消費(fèi)，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)實(shí)力；再次，加強(qiáng)技術(shù)改造和技術(shù)創(chuàng)新的投入力度，人民幣升值必然導(dǎo)致以出口為主導(dǎo)的企業(yè)生存能力降低，如果國(guó)內(nèi)就可以消化這些產(chǎn)能，或者出口企業(yè)不再單靠成本優(yōu)勢(shì)在國(guó)際市場(chǎng)上取勝，則內(nèi)需的擴(kuò)大和技術(shù)優(yōu)勢(shì)的雙重保障，降低了對(duì)于國(guó)際市場(chǎng)的依賴，對(duì)匯率變化也不致于如此敏感。

再者，政府可以通過行政手段充分利用人民幣升值帶來的升值成本，將更多的資源用于改善民生，將過量發(fā)型的貨幣，?？顚Ｓ迷谌癖Ｕ戏矫妫訌?qiáng)醫(yī)療保障、養(yǎng)老保障等社會(huì)保障力度，既縮小了貧富差距，又解決了升值帶來了弊端，何樂而不為呢？

另外，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)資本項(xiàng)目的監(jiān)管力度，人民幣匯率在短期內(nèi)，還會(huì)受到相對(duì)利率水平、資本流動(dòng)、貨幣當(dāng)局干預(yù)和心理預(yù)期的影響。

小結(jié)：保障人民幣平穩(wěn)升值，以及規(guī)避人民幣升值帶來的弊端，擴(kuò)大內(nèi)需是關(guān)鍵。但是，人民幣升值，同時(shí)應(yīng)當(dāng)避免一次性大幅度升值以及對(duì)美元和歐元的同時(shí)升值。

四.總結(jié)：

人民幣在長(zhǎng)期來看，由于我國(guó)巨大的經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景，在各項(xiàng)產(chǎn)業(yè)我國(guó)還存在發(fā)展的空間和未利用的資源，我國(guó)經(jīng)濟(jì)還有發(fā)展的空間，所以人民幣還是有升值的趨勢(shì)和空間，由于國(guó)際社會(huì)的壓力，尤其是迫于美國(guó)和歐洲的壓力，人民幣在將來一段時(shí)間還可能有升值的空間。并且在長(zhǎng)期看，適當(dāng)升值對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的總產(chǎn)量的提高以及就業(yè)狀況來講是有利的。為了減輕我國(guó)經(jīng)濟(jì)受匯率變動(dòng)的影響，最根本的措施是擴(kuò)大內(nèi)需，同時(shí)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)外匯市場(chǎng)資本項(xiàng)目下的監(jiān)管力度。（作者單位：山東大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

[1]劉偉 蘇劍， 人民幣升值及我國(guó)的應(yīng)對(duì)措施 （《經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理》 2011（4）） （北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，北京 100871）

[2]宋鴻兵，《貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)》中信出版社

篇5

一喜：紙幣板塊升勢(shì)如虹

作為近年來在幣市上奪人眼球的紙幣板塊，2009年繼續(xù)著固有的牛市格局，且涉及品種也從過去的第三套人民幣和連體鈔，向第四套人民幣蔓延，全年幾乎在市場(chǎng)上交易的人民幣(從第一套到第四套人民幣)均創(chuàng)出歷史新高，尤其是第三套和第四套人民幣漲幅驕人。其中最普通的第三版人民幣全套(市場(chǎng)俗稱15張小全套)價(jià)格由年初的580元飆升至歲末的1200元，漲幅超過100％，而第四套人民幣則從年初的780元攀升到1800元，升幅也不菲。

從個(gè)品看，一些品種表現(xiàn)更驚人，像第三套人民幣中的“車工”古幣水印和五星水印貳元券分別從年初的530元和360元攀升到1200元和900元，漲幅分別高達(dá)126％和150％。

第四套人民幣是2009年幣市中的奇兵，全年成交活躍，尤其是8月份之后，幾乎占據(jù)了幣市交易量的半壁江山，從中可以看出熱點(diǎn)轉(zhuǎn)移的蛛絲馬跡。與此同時(shí)，第一套和第二套人民幣也在上揚(yáng)，其中前者由215萬元攀升到350萬元，后者則從15.5萬元上漲到21.5萬元附近。

二喜：金銀幣全線走強(qiáng)

2009年的金銀幣板塊終于擺脫前兩年步履蹣跚的狀態(tài)，出現(xiàn)整體上揚(yáng)走勢(shì)，盡管總體看漲幅并不大，但卻已顯示出大量品種調(diào)整到位的信號(hào)，這對(duì)于后市的空間拓展具有不小影響。

在過去的一年中，金銀幣市場(chǎng)的熱點(diǎn)主要體現(xiàn)在兩個(gè)板塊，其一是“老精細(xì)”板塊，其二是新品板塊，兩者成為了金銀幣市場(chǎng)的主流熱點(diǎn)，且“老精細(xì)”板塊熱點(diǎn)主要出現(xiàn)在上半年，而新品熱點(diǎn)就體現(xiàn)在下半年，形成了你方唱罷我登場(chǎng)的熱點(diǎn)互補(bǔ)格局。由于新品板塊在下半年對(duì)市場(chǎng)影響極大，像“水滸(1)”金銀幣、“國(guó)慶60年”金銀幣和“世博會(huì)”金銀幣等新品種在第四季度紛紛出現(xiàn)大幅揚(yáng)升且持續(xù)創(chuàng)新高的走勢(shì)，令幣市熱點(diǎn)層出不窮，也使得金銀幣板塊更具吸引力。一憂：普通流通幣沉疴在身

普通(紀(jì)念)流通幣板塊是2009年幣市中表現(xiàn)最差的板塊，雖整體沒有明顯的下跌，個(gè)別品種也現(xiàn)揚(yáng)升，但幅度較有限，迄今都沒有形成板塊整體走強(qiáng)的形態(tài)。究其原因，該板塊的走弱顯然受兩個(gè)因素制約：

一是2009年普通流通幣發(fā)行政策不明朗，全年所發(fā)行的3套新品種居然在11月下旬集體亮相，特別是應(yīng)該在年初發(fā)行的“牛年”賀歲流通幣姍姍來遲，令市場(chǎng)集藏者和投資者迷茫，而本來應(yīng)該在10月1日發(fā)行的“國(guó)慶60年”紀(jì)念流通幣卻不見蹤影，也同樣讓人疑惑，因此對(duì)發(fā)行政策的疑慮重重，自然導(dǎo)致投資者的謹(jǐn)慎，流通幣板塊萎靡不振也就可以理解。

二是普通流通幣板塊的走勢(shì)一直跟隨新郵的熱度，但2009年新郵走勢(shì)頹萎，也間接影響到普通流通幣的市場(chǎng)溫度。

二憂：金價(jià)起落影響大

篇6

2005年7月人民幣匯率改革以來，人民幣匯率制度開始實(shí)行參考一籃子貨幣的有管理的浮動(dòng)匯率制度，從此人民幣匯率開始了浮動(dòng)的歷程。在匯率改革進(jìn)行的3年多的時(shí)間里，要說亮點(diǎn)，2008年絕對(duì)是濃墨重彩的一年。 在這一年，持續(xù)了兩年多的單邊看漲年底終結(jié)；在這一年，貶值和升值的不同預(yù)期開始同時(shí)出現(xiàn)。這一切都讓2009年人民幣匯率的走勢(shì)充滿了不可預(yù)期性。或許，這種雙向預(yù)期的出現(xiàn)，才應(yīng)了“有管理的浮動(dòng)匯率”的“浮動(dòng)”之義吧。

一、2008年美元兌人民幣匯率簡(jiǎn)單回顧

2008年1月2號(hào)，2008年的首個(gè)交易日，美元兌人民幣匯率的中間價(jià)還只有7.2996。經(jīng)過前3個(gè)月的快速走高之后，4月10日美元兌人民幣中間價(jià)跌破7.00關(guān)口，其后的5月和6月，人民幣繼續(xù)高速升值。

轉(zhuǎn)折出現(xiàn)在7月份中旬。8月份，人民幣升值速度明顯下降。到了10月份，甚至出現(xiàn)了單月走勢(shì)略有貶值的情況。12月初，人民幣匯率更是出現(xiàn)了罕見的連續(xù)四日“跌?！?。

2008年12月3日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議確定的金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展9項(xiàng)措施中，第一次明確地把匯率列為繼存款準(zhǔn)備金率和利率之后，當(dāng)前貨幣調(diào)控政策的三大手段之一。

截至2008年12月31日。人民幣匯率在2008年的累計(jì)升值幅度為6.37%，但是在年中最高的時(shí)候，這一數(shù)據(jù)已經(jīng)達(dá)到了7.41%，期間震蕩幅度之大可見一斑。

二、人民幣匯率升降的利弊分析

1.人民幣升值的利弊分析

(1)從利的方面看

①一國(guó)貨幣能夠升值，一般說明該國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況良好。因?yàn)樵谡Ｇ闆r下，只有經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)定地增長(zhǎng)，貨幣才有可能升值。這種由經(jīng)濟(jì)狀況良好帶來的幣值的穩(wěn)中有升，對(duì)外資的吸引力是極大的。

②中國(guó)仍然有居高不下的外貿(mào)順差和巨額的外匯儲(chǔ)備，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然是世界范圍內(nèi)最有看點(diǎn)的風(fēng)景，因此貨幣升值的長(zhǎng)期趨勢(shì)不會(huì)改變。

(2)如果人民幣升值，也會(huì)產(chǎn)生許多不利因素

①人民幣升值的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)就相當(dāng)于全面提高了出口商品的價(jià)格。其后果當(dāng)然是抑制了出口，這顯然是不利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的。

②人民幣快速升值會(huì)削減外國(guó)直接投資。如果人民幣升值，那就意味著外國(guó)投資者就得多支付相應(yīng)額度的美元，其后果就是外資減少。

③將導(dǎo)致失業(yè)增加。在中國(guó)，出口約占GDP的30%。如果本幣升值，出口企業(yè)必然虧損甚至倒閉，從而導(dǎo)致失業(yè)，進(jìn)而增加社會(huì)不安定的隱患。

2.人民幣貶值的利弊分析

現(xiàn)階段最新的物價(jià)、進(jìn)出口等數(shù)據(jù)都顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)尚在惡化，且面對(duì)百年不遇的全球性金融危機(jī)，人民幣匯率大幅走高并不合適，應(yīng)該通過適當(dāng)貶值來刺激出口。

(1)從有利的方面上看

如果本幣貶值，那么外幣的購買力就強(qiáng)， 這樣一定量的外幣就可以購買更多本國(guó)產(chǎn)品，意味著本國(guó)產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上價(jià)格相對(duì)便宜，從而可以增加出口;另一方面，本幣貶值，外國(guó)商品價(jià)格就昂貴，這樣本國(guó)進(jìn)口必然減少。所以，人民幣貶值的結(jié)果是擴(kuò)大了出口，抑制了進(jìn)口，增加了貿(mào)易順差，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

(2)如果人民幣貶值，也會(huì)產(chǎn)生許多不利因素

①本幣貶值對(duì)外會(huì)引起貿(mào)易摩擦，對(duì)內(nèi)會(huì)引發(fā)通貨膨脹，極不利于國(guó)家經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。

②貶值不會(huì)解決外部需求放緩問題，貶值雖然會(huì)幫助出口企業(yè)因降低成本而存活下來，但卻很難以持久。特別是中國(guó)已經(jīng)失去競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)業(yè)，貶值只會(huì)延遲產(chǎn)業(yè)退出時(shí)間。

3.保持有升有貶，總體相對(duì)穩(wěn)定的匯率

除了人民幣匯率單方向升值和貶值的選擇以外， 保持相對(duì)穩(wěn)定，也是目前匯率變動(dòng)的一種選擇，很可能也是在當(dāng)前動(dòng)蕩的國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，人民幣匯率最可取的改革思路。

2008年12月8號(hào)召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，也提出要“繼續(xù)保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，進(jìn)一步改善國(guó)際收支狀況”。這種觀點(diǎn)其實(shí)在本質(zhì)上和匯改以來一直所強(qiáng)調(diào)的并無二致。

但無論站在升值或貶值哪一方，還是高舉維穩(wěn)旗幟，各方都有著各自的理由和邏輯。而2009年人民幣匯率的走勢(shì)究竟將如何演繹，下一步我們將結(jié)合一些經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論，目前國(guó)內(nèi)的貨幣政策及現(xiàn)階段的國(guó)內(nèi)國(guó)外的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)行重點(diǎn)的分析。

三、2009年人民幣匯率走勢(shì)綜合分析

1.理論分析

由于匯率決定機(jī)制的復(fù)雜性，不能簡(jiǎn)單地由一個(gè)籠統(tǒng)的結(jié)論概括，所以我們將按照長(zhǎng)期、中短期分別加以討論。

(1)長(zhǎng)期匯率決定的理論——購買力平價(jià)理論（PPP理論）

購買力平價(jià)理論（PPP理論）是最著名的匯率決定理論之一。該理論認(rèn)為，任何兩種貨幣之間的匯率會(huì)調(diào)整到能反映這兩國(guó)之間價(jià)格水平的變動(dòng)。這種理論認(rèn)為兩國(guó)貨幣之所以能夠互相兌換是因?yàn)樗鼈兏髯栽谄鋰?guó)內(nèi)具有購買力，因而，兩國(guó)貨幣的兌換率（匯率）應(yīng)該等于這兩國(guó)貨幣的國(guó)內(nèi)購買力大小之比。

世界銀行按1000多種商品價(jià)格計(jì)算的2005年美元兌人民幣的購買力平價(jià)為3.4（1美元兌換3.4元人民幣），它與世界銀行2004 年計(jì)算的1.9相比實(shí)際匯率更向購買力平價(jià)靠攏。2008年4月15日美國(guó)中央情報(bào)局《世界各國(guó)概況》(CIA The World Factbook)估算的2007年人民幣對(duì)美元的購買力平價(jià)為3.51。但這個(gè)數(shù)值并不代表人民幣對(duì)美元的匯率長(zhǎng)期內(nèi)要向3.51的匯率水平不斷靠攏，而是表明人民幣匯率變動(dòng)的一種升值趨向，即今后幾年內(nèi)人民幣有會(huì)溫和持續(xù)升值的趨向。

(2)影響匯率中短期走勢(shì)的因素

利率平價(jià)理論認(rèn)為當(dāng)資本具有流動(dòng)性且銀行存款是完全的替代品時(shí)，如果人們?cè)敢饫^續(xù)持有手中已擁有的本幣存款和外幣存款的供給量，則二者的預(yù)期回報(bào)率必然相等。

從本外幣存款利率的變動(dòng)趨勢(shì)上分析，雖然2008年12月23號(hào)中國(guó)人民銀行再次了下調(diào)一年期人民幣存貸款基準(zhǔn)利率各0.27個(gè)百分點(diǎn)，這已經(jīng)是2008年9月以來央行第5次宣布降息。但考慮到GDP今年的增速的下滑和目前CPI下降速度，人民幣存款利率仍然存在繼續(xù)下調(diào)的可能性。而美聯(lián)儲(chǔ)2008年12月17日一舉將聯(lián)邦基金利率降到0—0.25%區(qū)間，正式宣告了繼上世紀(jì)90年代日本實(shí)行零利率政策之后，又一個(gè)西方主要經(jīng)濟(jì)大國(guó)被迫采取了同樣的貨幣政策。美元利率再度下降的可能性被封死，但從中長(zhǎng)周期的角度看，美國(guó)“零利率”政策只能是美聯(lián)儲(chǔ)的權(quán)宜之計(jì)，它注定不會(huì)長(zhǎng)久。

所以，中短期從利率變動(dòng)角度看，人民幣匯率在今后一段時(shí)間內(nèi)（介于短期和長(zhǎng)期之間）會(huì)趨于升值。

2.國(guó)內(nèi)貨幣政策分析

2008年12月13日，國(guó)務(wù)院辦公廳公布了《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于當(dāng)前金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見》。其中第一條規(guī)定，要實(shí)行適度寬松的貨幣政策，促進(jìn)貨幣信貸穩(wěn)定增長(zhǎng)，以高于GDP增長(zhǎng)與物價(jià)上漲之和約3個(gè)至4個(gè)百分點(diǎn)的增長(zhǎng)幅度作為2009年貨幣供應(yīng)總量目標(biāo)，爭(zhēng)取全年廣義貨幣供應(yīng)量(M2)增長(zhǎng)17%左右。

廣義貨幣供應(yīng)量(M2)是中國(guó)貨幣政策的主要考量目標(biāo)，《若干意見》很明確的表達(dá)了要通過增加貨幣供應(yīng)量來刺激消費(fèi)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。2006年、2007年和2008年的M2增速目標(biāo)均為16%。如按《若干意見》里增速計(jì)算，2009年M2供應(yīng)量17%的增速即意味著2009年貸款速度會(huì)很快增加，貨幣增速過快，貨款增加過快，將會(huì)造成人民幣供給大幅上升。并且隨著4萬億財(cái)政刺激政策在今年的全面執(zhí)行，銀行貸款數(shù)額的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，2009年人民幣將會(huì)面對(duì)一定的貶值壓力。轉(zhuǎn)貼于

3.國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析

(1)目前中國(guó)仍是雙順差，外匯市場(chǎng)的根本壓力是升值，而非貶值.目前的出口收縮主要是來自外需減少，中國(guó)出口對(duì)于外需敏感，對(duì)于匯率并非那么敏感，因此通過貶值促出口的做法只會(huì)進(jìn)一步惡化貿(mào)易條件，對(duì)出口增長(zhǎng)本身并沒有多大好處。促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵在于促進(jìn)內(nèi)需，靠貶值促發(fā)展，總體而言弊大于利。

(2)央行從2008年12月23日開始降低利率27個(gè)基點(diǎn)，低于市場(chǎng)預(yù)期，很重要的原因就是為了與美元之間保持利差，防止外資過度外流。

4.國(guó)外輿論環(huán)境分析

(1)長(zhǎng)期內(nèi)人民幣貶值還受到國(guó)際環(huán)境的影響。隨著美國(guó)和歐盟經(jīng)濟(jì)陷入衰退，來自發(fā)達(dá)國(guó)家的貿(mào)易保護(hù)主義壓力開始會(huì)加強(qiáng)。2008年12月2日美國(guó)財(cái)長(zhǎng)保爾森在針對(duì)中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話(SED)的講話中，兩次提及人民幣問題，明確表示不希望看到人民幣貶值。他說：“中國(guó)必須允許人民幣兌美元升值，以此作為解決中美貿(mào)易緊張關(guān)系的部分改革辦法。”他希望人民幣升值，以縮小美中貿(mào)易不平衡。新選總統(tǒng)奧巴馬則被認(rèn)為會(huì)比布什更具貿(mào)易保護(hù)主義傾向，他在競(jìng)選時(shí)也多次表示將督促人民幣升值。因此，美、歐、日企業(yè)家都對(duì)此極為敏感，認(rèn)為人民幣貶值成為一種趨勢(shì)，對(duì)他們的影響是致命的。

(2)東亞國(guó)家正面臨著外資撤出，對(duì)他們本國(guó)的資本市場(chǎng)和國(guó)際收支產(chǎn)生沖擊的時(shí)候，人民幣貶值必然會(huì)引起東亞國(guó)家貨幣的競(jìng)爭(zhēng)性貶值。對(duì)此，2008年11月中旬的二十國(guó)集團(tuán)(G20)峰會(huì)上，中國(guó)承諾共同應(yīng)對(duì)金融危機(jī)。

四、2009年人民幣匯率走勢(shì)預(yù)測(cè)

篇7

來自美國(guó)財(cái)政部的報(bào)告顯示，外國(guó)投資人于2006年10月加碼買進(jìn)美國(guó)有價(jià)證券，凈買進(jìn)美國(guó)有價(jià)證券823億美元，9月為702億美元。由于10月流入美國(guó)的資金超過美國(guó)10月的貿(mào)易赤字(589億美元)，這顯示美國(guó)有能力償付外部債務(wù)，美元兌歐元因而上漲至三周來的高點(diǎn)。以往，因美國(guó)貿(mào)易赤字龐大，市場(chǎng)擔(dān)憂外國(guó)投資人可能因而回避美國(guó)資產(chǎn)，但美國(guó)財(cái)政部的這份報(bào)告將該憂慮一掃而空，美元兌其他貨幣也因而創(chuàng)下自2006年8月以來的最大單周漲幅。在美國(guó)時(shí)間的2006年12月15日，美元上漲至1.3083兌1歐元的水平，而前一日為1.3144，大漲61個(gè)點(diǎn)。同時(shí)，美元兌日元上漲1.5％，至118.08日元。與之形成對(duì)照的是，美元今年以來，相對(duì)于日元和歐元長(zhǎng)期處于弱勢(shì)，這次的大幅走強(qiáng)對(duì)美元來說，殊為不易。

值得關(guān)注的是，美元并不僅僅是針對(duì)日元和歐元少數(shù)幾個(gè)幣種升值，而幾乎是全面地走強(qiáng)，甚至沖擊到了國(guó)際金市。受美元走強(qiáng)的影響和沖擊，國(guó)際現(xiàn)貨黃金出現(xiàn)走低，2006年12月11日開盤報(bào)625.60美元，最高觸及631.20美元，最低觸及614.50美元，下跌9.90美元，15日收盤615.70美元。這表明美元的全面回升牽動(dòng)了全面的國(guó)際匯率格局。但就在這樣的市場(chǎng)格局之下，也有另外的一個(gè)貨幣表現(xiàn)得與眾不同，這就是人民幣。一般而言，在美元因?yàn)榻?jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)良好而全面回升的情況下，人民幣的市場(chǎng)表現(xiàn)本應(yīng)相對(duì)偏軟才對(duì)，但截至2006年12月15目的人民幣走勢(shì)卻是完全背離的，人民幣表現(xiàn)出一種罕見的強(qiáng)勢(shì)貨幣特征――美元走強(qiáng)，人民幣更強(qiáng)!人民幣兌美元不但突破了7.82關(guān)口，還收?qǐng)?bào)7.8180，創(chuàng)出匯改以來新高。

還應(yīng)注意，美元的走強(qiáng)并非是偶然的。近期，不僅美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克發(fā)表言論稱，美國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟的狀況并不像投資者想象的那么嚴(yán)重，美國(guó)財(cái)政部部長(zhǎng)保爾森同樣在近期表示，美國(guó)樓市可能在2007年走出困境。而近期美國(guó)披露的一系列數(shù)據(jù)指標(biāo)，也顯示了美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍具強(qiáng)勢(shì)。美國(guó)商務(wù)部公布，2006年11月美國(guó)零售額比10月增加了1％，大大高于此前的預(yù)期。美國(guó)零售商陶布曼中心發(fā)言人麥克唐納表示：“我們對(duì)商鋪的調(diào)查顯示，自感恩節(jié)以來，銷售狀況就一直向好”，“電子產(chǎn)品、美容品、衣服以及珠寶等奢侈品的銷售都非常強(qiáng)勁?！比雷》堪唇屹J款銀行協(xié)會(huì)2006年12月13日的數(shù)據(jù)表明申請(qǐng)按搗貸款的人數(shù)出現(xiàn)了上升。美國(guó)勞工部15日公布的消息稱，因能源與汽車價(jià)格走低，抵消了房?jī)r(jià)與醫(yī)藥成本上升，美國(guó)11月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)和核心物價(jià)指數(shù)都持平，大大低于市場(chǎng)對(duì)通脹的預(yù)期。

篇8

    自08年金融危機(jī)以來,全球的經(jīng)濟(jì)一直處于動(dòng)蕩的調(diào)整恢復(fù)之中。美國(guó)連續(xù)推出了三輪量化寬松政策,引致美元的持續(xù)貶值。美元指數(shù)(US Dollar Index,即USDX),是綜合反映美元在國(guó)際外匯市場(chǎng)的匯率情況的指標(biāo),用來衡量美元對(duì)一攬子貨幣的匯率變化程度。它通過計(jì)算美元和對(duì)選定的一攬子貨幣的綜合的變化率,來衡量美元的強(qiáng)弱程度,從而間接反映美國(guó)的出口競(jìng)爭(zhēng)能力和進(jìn)口成本的變動(dòng)情況。美元指數(shù)作為衡量美元價(jià)值的重要標(biāo)桿,對(duì)于世界經(jīng)濟(jì)的影響力自然不容忽視。對(duì)于人民幣,美元指數(shù)也已經(jīng)起到了越來越深刻的作用,研究人民幣匯率問題,就不應(yīng)該忽視美元指數(shù)。

    國(guó)內(nèi)方面,2005 年7 月21日,我國(guó)啟動(dòng)人民幣匯率形成機(jī)制改革,人民幣的匯率的市場(chǎng)化程度日漸提高。特別是2012年4月16日起,銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由中間價(jià)的千分之五擴(kuò)大至百分之一。眾所周知,人民幣匯率的中間價(jià)是當(dāng)日開盤前各大做市商銀行報(bào)價(jià)的加權(quán)平均值而非前一日收盤價(jià),它既有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的成分,也含有金融機(jī)構(gòu)主觀調(diào)整的因素。顯然,中間價(jià)很大程度上限制了人民幣匯率的連續(xù)大范圍異常波動(dòng)。因此,調(diào)控人民幣匯率走勢(shì)的最主要的方法就是對(duì)于人民幣匯率中間價(jià)的調(diào)整。研究人民幣匯率走勢(shì)特征,中間價(jià)是不可忽視的重要環(huán)節(jié)。

    本文正是抓住人民幣匯率中間價(jià)與美元指數(shù)這兩個(gè)概念,力圖找到其相關(guān)性。把中間價(jià)這一做市商報(bào)價(jià)指標(biāo)與美元指數(shù)這一國(guó)外市場(chǎng)指標(biāo)結(jié)合起來,從而分析得到國(guó)家進(jìn)行匯率宏觀調(diào)控的依據(jù)與方法,保證國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行與發(fā)展。

    二、文獻(xiàn)綜述

    1.陸前進(jìn)(2011)探討了人民幣對(duì)美元匯率的定價(jià)機(jī)制,分析了這種定價(jià)機(jī)制存在的問題,并進(jìn)一步探討了人民幣對(duì)美元匯率參考人民幣有效匯率的一籃子貨幣的定價(jià)機(jī)制,指出可通過人民幣對(duì)美元匯率的調(diào)整,實(shí)現(xiàn)人民幣有效匯率目標(biāo)。

    2.丁志杰在經(jīng)濟(jì)參考報(bào)(2012.4)上指出,最近央行決定擴(kuò)大人民幣匯率日波幅,這是增強(qiáng)人民幣匯率彈性的重要一步。要進(jìn)一步增強(qiáng)匯率彈性,需要完善中間價(jià)確定機(jī)制,提高中間價(jià)的靈活性。

    3.中國(guó)證券報(bào)(2012.6)報(bào)道,人民幣即期匯價(jià)運(yùn)行相對(duì)平穩(wěn),人民幣即期匯價(jià)與中間價(jià)之間的價(jià)差有望逐步收斂。

    4.楊雪峰(2012)認(rèn)為,匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)不作為成交的依據(jù),這意味著干涉匯率中間價(jià)不需要拿出真金白銀。因此,央行以匯率中間價(jià)作為外匯市場(chǎng)干預(yù)的目標(biāo)之一是個(gè)效率較高的選擇。

    三、人民幣匯率走勢(shì)總體分析

    2005 年7 月,我國(guó)啟動(dòng)人民幣匯率形成機(jī)制改革。直到2008年上半年,人民幣對(duì)美元一直保持小幅升值,升值幅度先慢后快。金融危機(jī)爆發(fā)后,人民幣重新盯住美元,維持了長(zhǎng)達(dá)兩年的固定匯率,并被動(dòng)地隨美元對(duì)其他貨幣升值,有效匯率指數(shù)大幅上升。2010年,受歐洲債務(wù)危機(jī)等因素的影響,歐元與美元漲跌互現(xiàn)。同時(shí),年中人民幣匯率形成機(jī)制重新啟動(dòng),人民幣又進(jìn)入了一輪較緩慢的相對(duì)美元升值行情之中。當(dāng)今人民幣匯率的走勢(shì)主要受歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)演變、美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、新興市場(chǎng)國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)調(diào)整以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和人民幣匯率形成機(jī)制的進(jìn)一步完善等幾方面因素的影響?？傮w來說,2011年以來人民幣匯率走勢(shì)更加溫和,穩(wěn)中有升,逐漸向均衡方向過渡。特別地,2012年中期,人民幣出現(xiàn)了極少的貶值趨勢(shì),值得著重研究。

    2005-7-21 至 2012-9-20

    圖1 人民幣兌美元匯率走勢(shì)圖

    四、回歸分析

    特截取當(dāng)日浮動(dòng)比率擴(kuò)大后(2012年4月后)人民幣呈現(xiàn)貶值預(yù)期的近四個(gè)月時(shí)間中的人民幣匯率中間價(jià)與美元指數(shù)進(jìn)行回歸分析。由于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的滯后性,顯然研究的是當(dāng)日人民幣中間價(jià)與前一日美元指數(shù)收盤價(jià)之間的相關(guān)關(guān)系。為不失一般性,提取2012年4月6日-2012年7月31日為期4個(gè)月的數(shù)據(jù)進(jìn)行一元線性回歸分析,作出兩組數(shù)據(jù)的圖像如下:

    圖2 中間價(jià)與美元走勢(shì)圖

    從圖中可以明顯看出人民幣匯率中間價(jià)與美元指數(shù)上下波動(dòng)趨勢(shì)高度一致,線性相關(guān)程度明顯,特進(jìn)行一元線性回歸分析。

    表1 中間價(jià)與美元指數(shù)Eviews回歸結(jié)果(2012年4月-7月)

    從Eviews的OLS回歸分析結(jié)果中我們可以得到擬合的人民幣中間價(jià)表達(dá)式為

    從該回歸的結(jié)果中,我們顯而易見地看到了直接標(biāo)價(jià)法下的人民幣中間價(jià)與美元指數(shù)呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。也說明了人民幣與美元指數(shù)有著很好的相關(guān)性。兩個(gè)解釋變量的P值都趨于0,可以認(rèn)為很好地通過了顯著性檢驗(yàn),具有很好的顯著性。

    五、回歸的改進(jìn)

    考慮到美元指數(shù)的量綱與人民幣中間價(jià)存在差異性,對(duì)于兩組數(shù)據(jù)全部取自然底數(shù)的對(duì)數(shù)進(jìn)行變動(dòng)率相關(guān)性研究,同時(shí)消除了美元指數(shù)、人民幣匯率中間價(jià)的自相關(guān)情況。得結(jié)果如下:

    表2 中間價(jià)變動(dòng)率與美元指數(shù)變動(dòng)率回歸結(jié)果(2012年4月-7月)

    得到擬合的人民幣中間價(jià)變動(dòng)率表達(dá)式為:

    結(jié)合擬合優(yōu)度與P值的參考,可以清晰地得出,人民幣匯率中間價(jià)與美元指數(shù)呈現(xiàn)很高的相關(guān)性,在變動(dòng)率方面也保持著高度一致的線性關(guān)系。

    綜上,推得總體的人民幣匯率中間價(jià)變動(dòng)率與美元指數(shù)變動(dòng)率之間的關(guān)系為:

    六、模型中隨機(jī)項(xiàng)與解釋變量的獨(dú)立性分析

    與基本可以認(rèn)為是獨(dú)立的。在現(xiàn)實(shí)中,隨機(jī)影響中間價(jià)確定的因素有很多,比如各銀行的報(bào)價(jià)權(quán)重調(diào)整、報(bào)價(jià)時(shí)間等等,但是皆與美元指數(shù)這一美國(guó)貨幣價(jià)值的衡量標(biāo)準(zhǔn)的變動(dòng)率關(guān)系不大,顯然隨機(jī)項(xiàng)與解釋變量是獨(dú)立的,從而從根本上確定了回歸模型的正確性。

    七、模型的意義

    在中間價(jià)與美元指數(shù)的線性回歸模型中,清晰地顯現(xiàn)了中間價(jià)與美元指數(shù)的正相關(guān)關(guān)系,并高質(zhì)量地通過了t檢驗(yàn),呈現(xiàn)了很高的擬合優(yōu)度。在這樣的前提下,通過前一日美元指數(shù)的走勢(shì)預(yù)測(cè)中間價(jià)就有了很重要的現(xiàn)實(shí)意義。

    事實(shí)表明,中間價(jià)與人民幣匯率的即期收盤價(jià)并沒有非常好的相關(guān)關(guān)系(由Eviews計(jì)算同期數(shù)據(jù)得),由此對(duì)比與美元指數(shù)的高相關(guān)性我們有理由認(rèn)為:由央行確立的中間價(jià)這樣一個(gè)做市商報(bào)價(jià)加權(quán)平均價(jià)格是一個(gè)不依賴于即期走勢(shì)的隨美元價(jià)值變動(dòng)的價(jià)格指標(biāo)。

    這樣一個(gè)結(jié)論具有深刻的現(xiàn)實(shí)意義。央行制定當(dāng)日中間價(jià)浮動(dòng)區(qū)間的匯率制度,通過美元指數(shù)這一非常成熟的匯率計(jì)價(jià)指標(biāo)相應(yīng)地確定人民幣匯率中間價(jià),有效地控制了人民幣匯率的升降區(qū)間,使得每日收盤價(jià)格并不能很大程度上影響人民幣匯率的整體走勢(shì)。結(jié)合人民幣匯率制度的特點(diǎn)我們知道,人民幣匯率只能在當(dāng)日中間價(jià)的上下百分之一的范圍內(nèi)進(jìn)行浮動(dòng),這就可以有效防止國(guó)內(nèi)人民幣外匯市場(chǎng)這一敏感的未完全市場(chǎng)化的市場(chǎng)出現(xiàn)大幅度的波動(dòng),保證市場(chǎng)的高效與均衡發(fā)展,幫助人民幣調(diào)控,實(shí)現(xiàn)其國(guó)際化。

    特別地,本模型的樣本選擇日期內(nèi),人民幣呈現(xiàn)出近年來極為少有的貶值趨勢(shì)。中間價(jià)每日的變化非常有限,但人民幣對(duì)美元匯率收盤價(jià)基本都在中間價(jià)之上,這樣一個(gè)現(xiàn)象有效地?cái)U(kuò)大了市場(chǎng)對(duì)于人民幣的貶值預(yù)期,是人民幣長(zhǎng)期升值壓力道路上的一劑緩和的良藥,對(duì)于我國(guó)的貿(mào)易能力有著重要的意義。

    參考文獻(xiàn):

    [1]楊雪峰.人民幣匯率形成機(jī)制的實(shí)證研究(2006-2011)[J].世界經(jīng)濟(jì)研究,2012(09).

    [2]丁志杰.人民幣需完善中間價(jià)機(jī)制[J].經(jīng)濟(jì)參考報(bào),2012(04).

    [3]人民幣中間價(jià)或向即期匯價(jià)靠攏[J].中國(guó)證券報(bào).2012(06).

篇9

關(guān)鍵詞：匯率預(yù)測(cè);EGARCH模型;外匯調(diào)節(jié)

一、背景介紹

2005年7月21日，我國(guó)對(duì)完善人民幣匯率形成機(jī)制進(jìn)行改革。人民幣匯率不再盯住單一美元，而是選擇若干種主要貨幣組成一個(gè)貨幣籃子，同時(shí)參考一籃子貨幣計(jì)算人民幣多邊匯率指數(shù)的變化。實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。人民幣匯率形成機(jī)制改革以來，以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，人民幣總體小幅升值。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定新人民幣匯率制度平穩(wěn)實(shí)施充分證明了“以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度”符合我國(guó)匯制改革主動(dòng)性、可控性、漸進(jìn)性的要求。人民幣匯率將以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣，在合理、均衡水平上保持基本穩(wěn)定。

2008年美國(guó)爆發(fā)次貸危機(jī)，這場(chǎng)危機(jī)最終蔓延至整個(gè)資本主義世界。中國(guó)雖然得以幸免，但是，由于改革開放的深入，國(guó)際性的金融危機(jī)對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)也帶來了一定的影響。危機(jī)導(dǎo)致對(duì)美元的信心下滑，美國(guó)以立法的形式準(zhǔn)備將中國(guó)列為“匯率操縱國(guó)”，意欲對(duì)中國(guó)實(shí)施制裁。在西方國(guó)家的共同施壓下，2010年6月19日起，人民幣開始持續(xù)升值。

2013年初，國(guó)際黃金市場(chǎng)遭受重創(chuàng)，黃金價(jià)格一路下行，加上國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)持續(xù)低迷，投資者對(duì)證券市場(chǎng)的信心跌至谷底。外匯市場(chǎng)作為證券市場(chǎng)的一部分，受到股票市場(chǎng)和黃金市場(chǎng)的影響較大。雖然國(guó)內(nèi)一直未完全開放外匯市場(chǎng)，但外匯作為一種重要投資工具和風(fēng)險(xiǎn)控制工具，一直受到國(guó)內(nèi)投資界關(guān)注。加上外匯價(jià)格關(guān)系到我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易和外匯儲(chǔ)備，對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行預(yù)測(cè)研究就具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

隨著我國(guó)國(guó)際金融地位的提高和影響力的增大，未來人民幣匯率的走勢(shì)預(yù)測(cè)一直是金融學(xué)界關(guān)心的問題，這不僅關(guān)系到我國(guó)的對(duì)外貿(mào)易狀況，也關(guān)系到國(guó)內(nèi)國(guó)際金融經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。隨著外匯市場(chǎng)的逐步開放，政府應(yīng)該制定一個(gè)有效的匯率政策來應(yīng)對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)的震蕩。本文就人民幣對(duì)美元匯率的走勢(shì)分析，對(duì)政策制定者提出相應(yīng)的決策建議。

二、實(shí)證分析

（一）實(shí)證模型的變量確定

Engle（1982）指出可以在不使用特定的變量和數(shù)據(jù)變換的情況下，同時(shí)對(duì)序列的均值和方差進(jìn)行建模，提出自回歸條件異方差（ARCH）模型。自模型提出之后，受到理論界廣泛關(guān)注。由于模型能夠有效處理時(shí)間序列中的異方差現(xiàn)象，同時(shí)可以對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量，這也是時(shí)間序列分析中應(yīng)用最多的模型之一。

從長(zhǎng)期來看，匯率是由供求關(guān)系決定的，這是微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本結(jié)論。但是，經(jīng)過分析不難看出，短期內(nèi)外匯走勢(shì)常常與長(zhǎng)期走勢(shì)發(fā)生偏離，這說明匯率在短期內(nèi)具有較強(qiáng)的波動(dòng)性。從經(jīng)濟(jì)角度看，匯率會(huì)受一個(gè)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的影響，這個(gè)影響具有一定的滯后性，因此，在短期內(nèi)對(duì)匯率的影響是有限的;從政策角度看，匯率往往會(huì)隨政策變化而發(fā)生較大的變化，由于國(guó)家的貨幣政策會(huì)直接反映在匯率上，因此，政策的變化往往會(huì)引起短期內(nèi)匯率的較大波動(dòng);從金融現(xiàn)狀上看，外匯市場(chǎng)是金融市場(chǎng)的一部分，因此，金融市場(chǎng)的宏觀狀況會(huì)對(duì)外匯市場(chǎng)造成較大影響。

由于宏觀經(jīng)濟(jì)和政策難以用金融指標(biāo)加以衡量，因此，本文僅討論金融市場(chǎng)對(duì)匯率的影響。由于前一日匯率對(duì)后一日匯率有一個(gè)預(yù)示作用，因此，本文分析金融市場(chǎng)和前一日匯率對(duì)匯率的影響。由于上海證券交易所的交易對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的交易狀況具有一定的代表性，因此，選取上證指數(shù)作為衡量我國(guó)金融市場(chǎng)宏觀走勢(shì)的指標(biāo)。

（二）樣本數(shù)據(jù)的選取

本文主要研究后金融危機(jī)時(shí)代，即2009年之后人民幣對(duì)美元匯率的變化趨勢(shì)，因此，選取2011年10月25日至2012年9月5日作為樣本區(qū)間，共226個(gè)樣本數(shù)據(jù)，由于eviews3.1軟件對(duì)時(shí)間序列數(shù)據(jù)的要求，本文將除周六日之外的節(jié)假日數(shù)據(jù)定為節(jié)假日之前最后一個(gè)工作日的數(shù)據(jù)。匯率數(shù)據(jù)取當(dāng)日匯率最高值與最低值的平均值，上證指數(shù)數(shù)據(jù)取當(dāng)日開盤數(shù)據(jù)、收盤數(shù)據(jù)、最高值和最低值的平均值。為了保證樣本序列平穩(wěn)，本文對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)數(shù)收益率處理。

（三）ARCH效應(yīng)檢驗(yàn)

是否存在ARCH效應(yīng)是建立ARCH模型的基礎(chǔ)，本文對(duì)人民幣對(duì)美元匯率對(duì)數(shù)收益率和上證指數(shù)對(duì)數(shù)收益率是否存在ARCH效應(yīng)的檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示：

由表中數(shù)據(jù)可知，Obs*R-squared值的伴隨概率為0.023163，小于顯著性水平0.05或0.01，表明序列存在ARCH性，可以對(duì)其方差建立ARCH族模型。

（四）GARCH和EGARCH模型估計(jì)

運(yùn)用eviews3.1軟件對(duì)序列進(jìn)行GARCH和EGARCH模型估計(jì)，估計(jì)結(jié)果如表2所示：

由表中數(shù)據(jù)可知，序列的GARCH模型估計(jì)和EGARCH模型估計(jì)的估計(jì)值的z-Statistic檢驗(yàn)P值均小于顯著性水平0.05，表明GARCH模型估計(jì)和EGARCH模型估計(jì)的估計(jì)值都是有效的。同時(shí)，D-W檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量接近2，表明模型中沒有異方差現(xiàn)象。為了比較模型的擬合效果，本文分別對(duì)兩模型的估計(jì)方差進(jìn)行ARCH效應(yīng)檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果表明，GARCH模型的殘差序列不存在ARCH效應(yīng)，而EGARCH模型的殘差序列存在ARCH效應(yīng)，表明EGARCH模型更好地解釋了時(shí)間序列的特征，因此，本文使用EGARCH模型的估計(jì)結(jié)果進(jìn)行分析。

三、結(jié)論和政策建議

（一）模型結(jié)論

根據(jù)上文的分析，模型的估計(jì)結(jié)果為：

LFX=0.23881LFX（-1）-0.01548LSZ

vt|It-1～N（0，σ2t）

σ2t=-21.20934+0.379515v2t-1+0.184788σ2t-1

-0.311637η2t-1

由模型的估計(jì)結(jié)果可以看出，人民幣匯率與前一期匯率成正比，與金融市場(chǎng)表現(xiàn)成反比，且金融市場(chǎng)的影響較小。因此，由于外匯市場(chǎng)處于一個(gè)下降的趨勢(shì)，未來匯率將持續(xù)降低。但是，如果金融市場(chǎng)表現(xiàn)較好，則會(huì)在一定程度上阻止匯率下跌的趨勢(shì)。

由于模型數(shù)據(jù)區(qū)間較短，且建立在國(guó)際國(guó)內(nèi)金融形勢(shì)不變的前提下，因此，只能反映近期人民幣對(duì)美元匯率的走勢(shì)，如果在近期國(guó)際形勢(shì)改變或者國(guó)內(nèi)出臺(tái)新的匯率政策，都會(huì)對(duì)模型的正確性產(chǎn)生極大的影響。

（二）現(xiàn)狀分析

人民幣匯率的變動(dòng)對(duì)進(jìn)口商品和消費(fèi)者購買國(guó)外商品的價(jià)格都有顯著影響，同時(shí)對(duì)我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易結(jié)構(gòu)以及外商直接投資的規(guī)模和投資結(jié)構(gòu)都有較大影響。隨著經(jīng)濟(jì)的開放，出口成為推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的重要?jiǎng)恿Γ嗣駧艆R率的變動(dòng)會(huì)直接影響出口商品的定價(jià)，從而影響我國(guó)各產(chǎn)業(yè)在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中的地位。進(jìn)而影響到我國(guó)經(jīng)濟(jì)體的內(nèi)外平衡。人民幣升值，會(huì)使出口商品的價(jià)格上升，而進(jìn)口商品的價(jià)格會(huì)下降，導(dǎo)致我國(guó)商品在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)都失去競(jìng)爭(zhēng)力，從而影響我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

但是，從模型中可以看出，我國(guó)金融市場(chǎng)的變動(dòng)對(duì)匯率影響較小，主要原因是我國(guó)匯率雖然實(shí)行的是以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、參考一攬子貨幣調(diào)節(jié)的、有管理的浮動(dòng)匯率制度，但是，其浮動(dòng)仍然受到嚴(yán)格的管制。這雖然在一定程度上使得外匯市場(chǎng)免受國(guó)際金融市場(chǎng)變動(dòng)以及他國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況的干擾，但是，這也使得人民幣的定價(jià)機(jī)制受到制約，限制了人民幣對(duì)金融市場(chǎng)變化的反映程度，隨著我國(guó)外匯市場(chǎng)的開放，外匯價(jià)格幾乎完全由供求關(guān)系決定，匯率波動(dòng)必然會(huì)受到較大沖擊，這將會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶來較大的影響。我國(guó)國(guó)際收支中的資本金融賬戶沒有完全開放，資本仍然受到嚴(yán)格控制，不能自由流動(dòng)，使得金融市場(chǎng)與外匯市場(chǎng)相脫離，不利于金融市場(chǎng)的發(fā)展。

由于我國(guó)匯率受政府的影響較大，因此非政府部門對(duì)外匯的持有量的調(diào)節(jié)余地較小，國(guó)際收支的差額基本上都反映到了外匯市場(chǎng)的供求量上。自1994年起，除1998年以外的所有年份，我國(guó)進(jìn)入經(jīng)常項(xiàng)目、金融與資本項(xiàng)目雙順差的格局，因此在國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)上，外匯的供給遠(yuǎn)大于外匯的需求，使得中央銀行不得不買入大量外匯以維持人民幣匯率的穩(wěn)定，這也是外匯儲(chǔ)備持續(xù)增加的原因所在。因此，從市場(chǎng)實(shí)際外匯供求的角度上看，人民幣在一段時(shí)期以來一直面臨較大的升值壓力，完全依靠中央銀行單方面的外匯干預(yù)才避免了短期大幅的升值。較大的外匯儲(chǔ)備雖然對(duì)穩(wěn)定國(guó)內(nèi)貨幣穩(wěn)定起到了一定的積極作用，但是，近年來美元持續(xù)貶值，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備持續(xù)縮水，國(guó)家財(cái)富流失，而美國(guó)由于其國(guó)際金融巨頭的地位，可以坐享其貨幣貶值之利，奪走我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果。

（三）政策建議

平衡國(guó)際收支。由于人民幣的升值壓力主要來源于國(guó)內(nèi)外匯供應(yīng)量較大，而沒有較好的緩沖機(jī)制，因此，必須平衡國(guó)際收支，緩解短期升值壓力。主要措施是降低出口退稅稅率，為了“創(chuàng)匯”，我國(guó)自1985年開始實(shí)施出口退稅政策。至1999年，為了應(yīng)對(duì)東南亞金融危機(jī)對(duì)我國(guó)出口造成的影響而實(shí)行的的高比例退稅令中央財(cái)政不堪重負(fù)，因此，在較高出口退稅稅率體制下的貿(mào)易順差是被扭曲了的。因此，應(yīng)該改革出口退稅制度，平衡我國(guó)的國(guó)際收支，緩解匯率下降壓力。

緩解通貨膨脹壓力，削弱長(zhǎng)期貶值的影響。對(duì)于外生性通脹沖擊，政府應(yīng)動(dòng)用儲(chǔ)備予以控制，并適當(dāng)調(diào)節(jié)進(jìn)出口計(jì)劃。在發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體中，可以通過減少貨幣供應(yīng)、將貨幣引到商品勞務(wù)市場(chǎng)以外的其它市場(chǎng)等手段遏制通貨膨脹，但是這些措施不適用于現(xiàn)階段的中國(guó)。我國(guó)可以通過擴(kuò)大現(xiàn)有市場(chǎng)的規(guī)模、完善市場(chǎng)種類，以擴(kuò)大對(duì)貨幣的需求，增加更多的交易性貨幣和投機(jī)性貨幣存量。

完善外貿(mào)政策。人民幣持續(xù)升值導(dǎo)致了我國(guó)GDP的外貿(mào)依存度增大，隨著人民幣匯率逐步放開，匯率的內(nèi)生性增強(qiáng)，匯率的波動(dòng)將更大影響外貿(mào)依存度，因此，外貿(mào)政策的制定應(yīng)以我國(guó)的進(jìn)出口貿(mào)易結(jié)構(gòu)優(yōu)化為目標(biāo)，抑制以高投資為支撐的外貿(mào)單純數(shù)量擴(kuò)張，應(yīng)該轉(zhuǎn)變外貿(mào)增長(zhǎng)方式，避免貨幣錯(cuò)配對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響，做到經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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篇10

[關(guān)鍵詞]人民幣；貶值；通貨膨脹

doi：10.3969/j.issn.1673-0194.2015.08.130

[中圖分類號(hào)]F832.6 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1673-0194（2015）08-0169-01

不同國(guó)家使用的貨幣不同。當(dāng)一種商品或勞務(wù)參與國(guó)際交換時(shí)，就產(chǎn)生把商品或勞務(wù)以本國(guó)貨幣表示的價(jià)格折算成以外幣表示的國(guó)際價(jià)格問題，通行做法是以匯率進(jìn)行折算，即兩種不同貨幣之間的折算比價(jià)，也就是以一種貨幣表示另一種貨幣的相對(duì)價(jià)格。匯率表達(dá)方式有兩種：外幣直接標(biāo)價(jià)法和外幣間接標(biāo)價(jià)法，我國(guó)經(jīng)常采用的是外幣直接標(biāo)價(jià)法，即固定外國(guó)貨幣的數(shù)量，以本國(guó)貨幣表示該固定數(shù)量的外國(guó)貨幣價(jià)格。

保持人民幣幣值基本穩(wěn)定即對(duì)內(nèi)保持物價(jià)總水平穩(wěn)定，對(duì)外保持人民幣匯率穩(wěn)定，對(duì)人民生活安定、國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速健康發(fā)展，對(duì)世界金融的穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有重要意義。

2014年，人民幣兌美元中間價(jià)累計(jì)下跌221個(gè)基點(diǎn)，下跌幅度為0.36%，這也是2005年匯率改革以來中間價(jià)首次年度下跌。人民幣兌美元即期匯率全年累計(jì)下跌1 501個(gè)基點(diǎn)，貶值2.42%，同樣也是2005年匯改以來首次年度下跌。

圖1 美元中間價(jià)以及美元兌人民幣走勢(shì)圖

從美元中間價(jià)以及美元兌換人民幣的趨勢(shì)圖（見圖1）可以看出，2014年上半年人民幣兌美元匯率大幅貶值；2014年下半年人民幣兌美元匯率上升；自2014年11月下旬到2014年底，人民幣兌美元匯率又走出了第二波貶值走勢(shì)，2015年1月下旬人民幣出現(xiàn)持續(xù)跌停性的貶值。

人民幣貶值最直接的表現(xiàn)就是國(guó)內(nèi)通貨膨脹、購買力下降；國(guó)際上擴(kuò)大了出口，一直進(jìn)口，增加了貿(mào)易順差的壓力，減少我國(guó)的外匯儲(chǔ)備，縮減我國(guó)名義的國(guó)際收支順差等?？v觀2014年至今的人民幣匯率變動(dòng)，尤其是2015年的持續(xù)性貶值，其背后是有一定的深層次經(jīng)濟(jì)根源的。

自2014年11月下旬到2014年底，人民幣兌美元匯率再一次走向貶值。同期新興經(jīng)濟(jì)體貨幣匯率大幅貶值，對(duì)人民幣形成壓力，以及央行大幅度降息，中美息差減少，導(dǎo)致熱錢有流出的可能。中國(guó)人民銀行決定，自2014年11月22日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.4個(gè)百分點(diǎn)至5.6%；一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至2.75%。所以，此次的人民幣貶值可歸結(jié)為央行面對(duì)復(fù)雜形勢(shì)下的降息導(dǎo)致的。

2015年1月下旬人民幣出現(xiàn)持續(xù)跌停性貶值，主要是由于歐元區(qū)推出的量化寬松政策退出對(duì)我國(guó)產(chǎn)生沖擊的擔(dān)憂。歐元區(qū)量化寬松的首要影響是熱錢流入美國(guó)以及美元升值間接帶來的貿(mào)易與金融市場(chǎng)沖擊；對(duì)我國(guó)而言，這意味著人民幣相對(duì)美元貶值的壓力增大。盡管由于中間價(jià)的限制，近期人民幣匯率實(shí)質(zhì)上并未貶值很多，但人民幣多次逼近跌停板，其實(shí)是市場(chǎng)自身意愿的體現(xiàn)，企業(yè)在人民幣單邊升值預(yù)期下積累了大量不同形式的外債，隨著人民幣單邊升值預(yù)期的消除，企業(yè)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表中貨幣錯(cuò)配的壓力一直都在，這形成了人民幣貶值壓力。人民幣國(guó)際化帶來資本大幅流入的情況下，政府出手打擊“熱錢”也是人民幣持續(xù)貶值的原因之一。中國(guó)加入WTO后，進(jìn)一步對(duì)外開放，人民幣的國(guó)際化使得資本大幅流入，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)通貨膨脹進(jìn)一步加劇，政府干預(yù)令人民幣貶值是打擊熱錢的強(qiáng)有力手段。

人民幣貶值的原因既有政策因素也有市場(chǎng)原因，既有經(jīng)濟(jì)金融內(nèi)部問題，也有美元流動(dòng)性和美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策等外部因素影響。在當(dāng)今國(guó)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，人民幣貶值對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展而言是利大于弊的。

主要參考文獻(xiàn)