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篇1

關(guān)鍵詞：股權(quán)結(jié)構(gòu)；企業(yè)價(jià)值；成本

基金項(xiàng)目：本文由河北大學(xué)研究生創(chuàng)新資助項(xiàng)目提供經(jīng)費(fèi)支持（項(xiàng)目編號(hào)：X2016003）

中圖分類號(hào)：F27 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2017年2月15日

現(xiàn)代企業(yè)理論認(rèn)為，企業(yè)是一組契約，而股東作為“中心簽約人”的地位不可撼動(dòng)。不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了企業(yè)內(nèi)部的權(quán)利配置，是監(jiān)督與激勵(lì)機(jī)制實(shí)施的基礎(chǔ)，它會(huì)對(duì)企業(yè)相關(guān)者的行為產(chǎn)生重大影響，進(jìn)而影響企業(yè)價(jià)值。

一、基本概念

（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)?，F(xiàn)代股份公司是由持有不同比例股份的不同股東組合而成的現(xiàn)代企業(yè)組織。股權(quán)結(jié)構(gòu)特征可表現(xiàn)為以下兩個(gè)維度：一個(gè)維度是持股主體性質(zhì)，表明持股主體的構(gòu)成、類型及持股比例情況；另一維度是股權(quán)量的分布，表明公司股權(quán)分布的離散程度。簡(jiǎn)而言之，股權(quán)結(jié)構(gòu)就是由持有不同比例股份的性質(zhì)不同的股東所構(gòu)成的企業(yè)股權(quán)的分布狀態(tài)。

股東的類型有多個(gè)維度的表現(xiàn)形式。依據(jù)持股主體性質(zhì)的不同可分為：公共部門投資者、機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者；按照股東對(duì)企業(yè)的控制力可將持股主體分為控股股東與非控股股東。由于持股股東性質(zhì)對(duì)公司治理具有重大影響，因此對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的研究不僅要分析各股東持有股權(quán)數(shù)量，也要深入分析持股主體的性質(zhì)。

股權(quán)集中度指的是企業(yè)全部股東因持股比例的不同所表現(xiàn)出來(lái)的股權(quán)集中或分散的程度，用來(lái)衡量公司的股權(quán)在數(shù)量上的分布狀態(tài)。股權(quán)集中度通常用第一大股東持股比例、前若干大股東持股比例、赫芬達(dá)爾指數(shù)等指標(biāo)來(lái)描述。股權(quán)集中度在相當(dāng)程度上決定了持股主體對(duì)企業(yè)控制能力的強(qiáng)弱，也決定了公司治理中決策、激勵(lì)與監(jiān)督效率等的問題。

（二）企業(yè)價(jià)值。企業(yè)本質(zhì)上具有二重性，可以從企業(yè)的契約性與生產(chǎn)性兩個(gè)方面來(lái)理解。

從契約性角度來(lái)看，企業(yè)是將不同生產(chǎn)要素按照合同關(guān)系組織在一起，以追求利潤(rùn)最大化為目標(biāo)而進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的一種契約性組織，是一系列契約關(guān)系的集合，是以產(chǎn)權(quán)為基礎(chǔ)的權(quán)利關(guān)系和交易關(guān)系。在這種定義下，企業(yè)的價(jià)值判斷具有主體性，企業(yè)價(jià)值最大化也就要求達(dá)到股東、員工、債權(quán)人、政府等企業(yè)利益相關(guān)者的利益組合最大化。

從生產(chǎn)性的角度來(lái)看，企業(yè)是集合各類生產(chǎn)要素組織生產(chǎn)，以達(dá)到經(jīng)濟(jì)效益最大化的組織形式。它是以要素（或資產(chǎn)）的增值為目的的，這與古典經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)于企業(yè)是組織生產(chǎn)的“黑箱”的論述具有相似性。從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，企業(yè)價(jià)值的判斷就沒有了主體性，是客觀的對(duì)企業(yè)要素未來(lái)收益狀況的表述。因此，企業(yè)價(jià)值應(yīng)該是生產(chǎn)要素組合未來(lái)所能帶來(lái)收益的折現(xiàn)，那么企業(yè)價(jià)值的最大化也就是企業(yè)未來(lái)收益的折現(xiàn)值的最大化。

企業(yè)本質(zhì)的二重性是統(tǒng)一的、不可分割的。要素產(chǎn)權(quán)間的契約關(guān)系決定了要素的生產(chǎn)效率和生產(chǎn)成本，是企業(yè)實(shí)施監(jiān)督和激勵(lì)的基礎(chǔ)，對(duì)要素的產(chǎn)出具有極大影響。也就是說(shuō)，在固定要素組合下，最優(yōu)的契約關(guān)系可以達(dá)到該要素在技術(shù)上的最優(yōu)產(chǎn)出。這就使得從契約的有效性角度改善組織形式，優(yōu)化產(chǎn)權(quán)關(guān)系，以達(dá)到企業(yè)要素產(chǎn)出最大化，進(jìn)而使企業(yè)價(jià)值最大化。在實(shí)務(wù)中，衡量企業(yè)價(jià)值的方法有很多種，例如權(quán)益報(bào)酬率 （ROE）、資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA）、每股盈余（EPS）、托賓Q（Tobin's Q）、經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）等。

二、股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響方面

作為公司治理的核心，股權(quán)結(jié)構(gòu)正是通過(guò)影響公司治理效率來(lái)影響企業(yè)價(jià)值的。股權(quán)結(jié)構(gòu)通過(guò)成本、股東保護(hù)、權(quán)競(jìng)爭(zhēng)和并購(gòu)接管四個(gè)方面影響公司治理效率，從而影響企業(yè)價(jià)值的。

（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)、成本與企業(yè)價(jià)值。從持股人身份特征角度來(lái)看，我國(guó)企業(yè)股權(quán)可以簡(jiǎn)單地劃分為國(guó)有股權(quán)和私有股權(quán)。相較于私人股權(quán)來(lái)說(shuō)，國(guó)有股權(quán)的出資人是政府，股權(quán)最終持有者與經(jīng)理層之間存在多層委托關(guān)系，這使得企業(yè)的監(jiān)督與激勵(lì)機(jī)制弱化，加大了企業(yè)利益集團(tuán)合謀、尋租的風(fēng)險(xiǎn)，增加了企I內(nèi)部的成本。

從股權(quán)集中度的角度來(lái)看，大股東相較于小股東更有激勵(lì)監(jiān)督經(jīng)理層的行為。股東的監(jiān)督行為本身是一種“公共物品”，具有正的外部性。Shleifer and Vishny（1986）論證了大股東具有限制管理層侵占股東權(quán)益的經(jīng)濟(jì)激勵(lì)和能力，這將有助于公司內(nèi)部成本的降低。即便在完全信息下，大股東與小股東靜態(tài)博弈結(jié)果顯示：小股東監(jiān)督激勵(lì)不足，搭大股東監(jiān)督的“便車”是其最優(yōu)戰(zhàn)略。因此，單從該角度看，股權(quán)相對(duì)集中可以有效減少大股東與經(jīng)理人間的成本。

企業(yè)內(nèi)部的成本會(huì)導(dǎo)致企業(yè)短期行為和資產(chǎn)的流失，增加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，最終會(huì)使企業(yè)價(jià)值降低。因此，合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)可以減少成本，對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升具有重要作用。

（二）股權(quán)結(jié)構(gòu)、股東保護(hù)與企業(yè)價(jià)值。企業(yè)中大股東與中小股東之間構(gòu)成了第二類委托關(guān)系。大股東與中小股東關(guān)系的核心體現(xiàn)在控制權(quán)差異，而控制權(quán)差異正是由股權(quán)結(jié)構(gòu)差異直接產(chǎn)生。由大股東獨(dú)享的控制權(quán)私人收益是大股東與中小股東矛盾沖突的根源。在實(shí)務(wù)中，大股東往往通過(guò)關(guān)聯(lián)交易、傾向性分紅等手段侵占中小股東權(quán)益，這就是隧道效應(yīng)。而且，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)中存在大量的占有控制地位的國(guó)有股，使得中小股東通過(guò)內(nèi)部治理層治理和外部資本市場(chǎng)治理的機(jī)制失效，這直接導(dǎo)致了中小股東利益受損。當(dāng)中小股東的利益受到損害時(shí)，他們會(huì)通過(guò)資本市場(chǎng)以“用腳投票”的方式逃離企業(yè)，而這將直接導(dǎo)致企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值大跌和融資成本的提高，最終使得企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值受損。

（三）股權(quán)結(jié)構(gòu)、權(quán)競(jìng)爭(zhēng)與企業(yè)價(jià)值。權(quán)競(jìng)爭(zhēng)是指企業(yè)利益集團(tuán)以獲得其他股東委托投票權(quán)為手段，以控制股東大會(huì)的方式控制董事會(huì)，從而掌握公司控制權(quán)的一種行為。權(quán)競(jìng)爭(zhēng)狀況可以在一定程度上表現(xiàn)出企業(yè)的治理效率，對(duì)企業(yè)價(jià)值具有重要影響。

從經(jīng)理人更換難易程度的角度來(lái)看，高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)更容易使大股東與經(jīng)理人達(dá)成合謀，中小股東難以通過(guò)權(quán)競(jìng)爭(zhēng)更換“不公正”的經(jīng)理人；而較為分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)使得少數(shù)派股東聯(lián)合更換經(jīng)理人的可能性變大。從股東性質(zhì)來(lái)看，由于國(guó)家股和有法人股的人不享有企業(yè)剩余索取權(quán)，因而其沒有足夠的激勵(lì)通過(guò)權(quán)競(jìng)爭(zhēng)來(lái)維護(hù)國(guó)有股的權(quán)益。可見，股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了企業(yè)權(quán)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)的難易程度。權(quán)競(jìng)爭(zhēng)可以在企業(yè)中形成一種良好的經(jīng)營(yíng)生態(tài)，可以最大限度地激發(fā)出資源的潛力，大幅增加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率，并最終增加企業(yè)的價(jià)值。

（四）股權(quán)結(jié)構(gòu)、并購(gòu)接管與企業(yè)價(jià)值。并購(gòu)接管市場(chǎng)主要通過(guò)外部控制權(quán)的爭(zhēng)奪來(lái)實(shí)現(xiàn)公司的外部治理。完善的并購(gòu)接管市場(chǎng)使企業(yè)控制權(quán)在競(jìng)爭(zhēng)中實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)調(diào)整。經(jīng)理人在聲譽(yù)機(jī)制的驅(qū)使下具有提高企業(yè)價(jià)值的現(xiàn)實(shí)激勵(lì)，以防止企業(yè)被收購(gòu)，這也構(gòu)成了企業(yè)價(jià)值提高的積極因素。

而不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)被并購(gòu)接管的難易程度有很大影響。當(dāng)股權(quán)高度分散時(shí)，收購(gòu)方比較容易通過(guò)資本市場(chǎng)完成目標(biāo)收購(gòu)；而當(dāng)股權(quán)高度集中時(shí)，收購(gòu)控股股東的成本會(huì)很大，并且往往受到大股東的反擊（如毒丸計(jì)劃），并購(gòu)行為就很難發(fā)生。另外，從股權(quán)性質(zhì)上來(lái)講，國(guó)有性質(zhì)的股權(quán)使得在資本市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)并購(gòu)接管變得更加困難，這也是國(guó)有企業(yè)缺乏效率的一個(gè)重要原因。總之，如果一種股權(quán)結(jié)構(gòu)使得其在資本市場(chǎng)上的并購(gòu)接管比較容易發(fā)生，那么企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者更傾向于努力工作，從而提高企業(yè)的價(jià)值。

三、股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響路徑

（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)與董事會(huì)。股權(quán)結(jié)構(gòu)直接決定了股東大會(huì)的權(quán)利分配。股東大會(huì)選舉產(chǎn)生董事會(huì)，并由董事會(huì)作為股東直接人，經(jīng)營(yíng)、監(jiān)督公司日常活動(dòng)。不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)產(chǎn)生不同的控制權(quán)博弈路徑，博弈結(jié)果表現(xiàn)在董事會(huì)成員的構(gòu)成上，并最終決定董事會(huì)的決策傾向和決策效率。并且，兩權(quán)分離使得物質(zhì)資本會(huì)強(qiáng)力改變決策控制權(quán)的分配，使上市公司的決策中心由經(jīng)理層上移至以控股股東為核心治理層，最終會(huì)導(dǎo)致董事會(huì)實(shí)際操縱企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)管理。董事會(huì)針對(duì)經(jīng)理層的激勵(lì)與監(jiān)督行為會(huì)對(duì)經(jīng)理層產(chǎn)生重大影響，而該影響會(huì)通過(guò)經(jīng)理層進(jìn)一步影響到員工的行為，這將對(duì)企業(yè)各要素（或資產(chǎn)）的經(jīng)營(yíng)效率產(chǎn)生重大影響，從而影響企業(yè)的價(jià)值。

（二）股權(quán)結(jié)構(gòu)與監(jiān)事會(huì)。監(jiān)事會(huì)是企業(yè)中執(zhí)行監(jiān)督職能的常設(shè)機(jī)構(gòu)，其成員由股東大會(huì)選舉的監(jiān)事及從公司職工中選舉的監(jiān)事構(gòu)成。監(jiān)事會(huì)的職責(zé)在于監(jiān)督董事會(huì)決議、公司財(cái)務(wù)狀況及高管薪酬等董事會(huì)、經(jīng)理層經(jīng)濟(jì)行為，以防范經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。另外，監(jiān)事會(huì)還可有效降低董事會(huì)與經(jīng)理層共謀風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)保護(hù)股東權(quán)益具有重要作用。在人員構(gòu)成上，監(jiān)事會(huì)特別要求獨(dú)立于企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理者，這也是其發(fā)揮監(jiān)督職能的前提條件。因此，監(jiān)事會(huì)可以有效避免企業(yè)內(nèi)部決策者的短期行為，防控企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，而在對(duì)企業(yè)價(jià)值衡量時(shí)，未來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是極其重要的因素，所以股權(quán)結(jié)構(gòu)可以通過(guò)影響監(jiān)事會(huì)的行為來(lái)減少企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，增加企業(yè)價(jià)值。

（三）股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)理層。股權(quán)結(jié)構(gòu)可通過(guò)三個(gè)途徑影響經(jīng)理層行為：一是通過(guò)董事會(huì)影響經(jīng)理層；二是通過(guò)監(jiān)事會(huì)影響經(jīng)理層；三是直接影響經(jīng)理層。前兩種影響方式可以從股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)的影響看出，在此著重討論股權(quán)結(jié)構(gòu)如何對(duì)經(jīng)理層行為構(gòu)成直接影響。兩權(quán)分離必然導(dǎo)致股東與經(jīng)理層間的信息不對(duì)稱與目標(biāo)不一致，這必然會(huì)增加企業(yè)內(nèi)部的委托成本。減弱該種委托成本的一種可行的方法是讓經(jīng)理層持股，讓其享受企業(yè)剩余收益的分配，以消除目標(biāo)不一致的情況。經(jīng)理層是公司經(jīng)營(yíng)管理的主要執(zhí)行者，其經(jīng)營(yíng)效率對(duì)企業(yè)要素（或資產(chǎn)）效用的發(fā)揮具有重大影響。因此，經(jīng)理層持股的股權(quán)結(jié)構(gòu)，可以有效減少委托成本，極大改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率，對(duì)企業(yè)價(jià)值的提高具有重要意義。

（四）股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)員工。企業(yè)員工是企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)的主要執(zhí)行者，其行為效率不僅影響自身要素效率的發(fā)揮，而且對(duì)其他生產(chǎn)要素作用的充分發(fā)揮具有重大影響，因此員工的行為效率將會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生重大影響。股權(quán)結(jié)構(gòu)一方面可以通過(guò)董事會(huì)、經(jīng)理層影響員工的行為；另一方面也可以直接影響員工的行為。從委托關(guān)系來(lái)看，股東作為最初的委托人，員工作為最后的人，中間跨越董事會(huì)和經(jīng)理層兩層委托關(guān)系，其直接委托成本較大。員工持股可以有效縮減大股東與員工利益目標(biāo)分歧，提高人力資本與其他生產(chǎn)要素的生產(chǎn)效率，有效降低了企業(yè)內(nèi)部委托成本，從而提高企業(yè)價(jià)值。

四、結(jié)論

從企業(yè)的契約性質(zhì)角度來(lái)看，在當(dāng)前資本雇傭勞動(dòng)的企業(yè)模式下，股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理的核心，是企業(yè)權(quán)利分配的基礎(chǔ)，對(duì)企業(yè)監(jiān)督與激勵(lì)機(jī)制的運(yùn)行具有重大影響。綜上所述，股權(quán)結(jié)構(gòu)通過(guò)成本、股東保護(hù)、權(quán)競(jìng)爭(zhēng)和并購(gòu)接管四個(gè)方面影響公司治理效率，從而影響企業(yè)價(jià)值；并通過(guò)影響董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、經(jīng)理層和企業(yè)員工構(gòu)成及行為方式影響企業(yè)價(jià)值。因此，在實(shí)踐中，應(yīng)重視股權(quán)結(jié)構(gòu)的合理化建設(shè)，并疏通董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、經(jīng)理層和企業(yè)員工的信息反饋路徑，以充分激勵(lì)企業(yè)各層次人員的積極性，提升企業(yè)價(jià)值。

主要參考文獻(xiàn)：

篇2

摘要：企業(yè)股權(quán)價(jià)值評(píng)估的應(yīng)用非常的廣泛，企業(yè)的產(chǎn)權(quán)交易、租賃兼并、資產(chǎn)重組、股份制改造、合資聯(lián)營(yíng)等事項(xiàng)都需要對(duì)企業(yè)的股權(quán)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。最理想的企業(yè)股權(quán)價(jià)值評(píng)估應(yīng)當(dāng)是對(duì)企業(yè)股權(quán)整體經(jīng)濟(jì)價(jià)值動(dòng)態(tài)性、系統(tǒng)性、綜合性的評(píng)估過(guò)程。分析現(xiàn)有的股權(quán)價(jià)值評(píng)估方法不難發(fā)現(xiàn)企業(yè)股權(quán)價(jià)值評(píng)估的方法的研究領(lǐng)域還有很大的探索空間。本文為完善企業(yè)股權(quán)價(jià)值評(píng)估體系提供了一條較為新穎的思路。

關(guān)鍵詞：企業(yè)股權(quán)價(jià)值；市盈率法；綜合財(cái)務(wù)指數(shù)

一、引言

巴菲特在伯克希爾哈撒韋1987年年報(bào)中告訴了我們：“從短期來(lái)看，市場(chǎng)是一臺(tái)投票機(jī)；但從長(zhǎng)期來(lái)看，它是一臺(tái)稱重機(jī)?！?。這里的“稱重機(jī)”就是用來(lái)稱上市公司的股權(quán)價(jià)值的分量的。也就是說(shuō)，從長(zhǎng)期來(lái)看，市值與企業(yè)的股權(quán)價(jià)值具有很高一致性。受到巴菲特的思想的啟迪，本文引出一條思路：可否利用企業(yè)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)與市值的關(guān)系來(lái)評(píng)估企業(yè)股權(quán)價(jià)值呢？

一家企業(yè)的股權(quán)價(jià)值評(píng)估應(yīng)當(dāng)考慮到企業(yè)的成長(zhǎng)性，還應(yīng)考慮到企業(yè)的業(yè)績(jī)、同行業(yè)的對(duì)比以及現(xiàn)時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境。絕對(duì)估值法與相對(duì)估值法考慮的因素都相對(duì)較少，人為操縱的數(shù)據(jù)較多，不易得出一個(gè)具有很大說(shuō)服力的股權(quán)價(jià)值估值結(jié)果。而聯(lián)合估值法起到的優(yōu)化作用有限，依然不能擺脫前兩種方法存在的弊端。所以企業(yè)的股權(quán)價(jià)值評(píng)估需要一種綜合的、客觀的估值方法。本文提出的估值方法主要是對(duì)相對(duì)估值法中市盈率法的一種完善和改進(jìn)，旨在增加對(duì)比指標(biāo)，增加對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的考量，兼顧市場(chǎng)環(huán)境變化的因素，試圖尋求一種客觀、系統(tǒng)、易操作的企業(yè)股權(quán)價(jià)值評(píng)估方法。

二、影響企業(yè)股權(quán)價(jià)值的主要因素分析

影響企業(yè)股權(quán)價(jià)值的因素主要有三大因素：公司經(jīng)營(yíng)狀況、行業(yè)和部門因素、

宏觀經(jīng)濟(jì)和政策因素。上述因素比較抽象，需要對(duì)他們進(jìn)行具化才能進(jìn)行進(jìn)一步的客觀分析。因此不妨用財(cái)務(wù)狀況來(lái)大致代替企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，用證監(jiān)會(huì)于2001年4月4日公布的《上市公司行業(yè)分類指引》來(lái)確定企業(yè)的所屬行業(yè)部門，用滬深300指數(shù)來(lái)反映股權(quán)市場(chǎng)的宏觀環(huán)境。

綜合上述觀點(diǎn)，文中為后面的改進(jìn)的市場(chǎng)法也就是綜合財(cái)務(wù)指數(shù)股權(quán)價(jià)值評(píng)估方法的使用給定了一定的假設(shè)條件，如下：

1.在不同的宏觀經(jīng)濟(jì)條件下，影響企業(yè)股權(quán)價(jià)值的重要財(cái)務(wù)指標(biāo)可能數(shù)目不同，種類不同，影響的比重也不同。但是在同一宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，影響企業(yè)股權(quán)價(jià)值的重要財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)目、種類、影響的比重是固定的。

2.宏觀經(jīng)濟(jì)條件一定的情況下，同行業(yè)中財(cái)務(wù)狀況越好的企業(yè)股權(quán)價(jià)值越高。換句話說(shuō)，宏觀經(jīng)濟(jì)條件一定的情況下，同行業(yè)中企業(yè)的股權(quán)價(jià)值與財(cái)務(wù)狀況成正比。

3.在企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不變的情況下，宏觀經(jīng)濟(jì)越好，人們對(duì)企業(yè)未來(lái)收益的預(yù)期越高，企業(yè)的股權(quán)價(jià)值越高。換句話說(shuō)，企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不變的情況下，企業(yè)的股權(quán)價(jià)值與宏觀經(jīng)濟(jì)狀況成正比。

在以上假設(shè)的前提下，文中提出了利用市場(chǎng)法思維的一種全新的企業(yè)股權(quán)價(jià)值評(píng)估方法――綜合財(cái)務(wù)指數(shù)（CFI）企業(yè)股權(quán)價(jià)值評(píng)估方法。

三、綜合財(cái)務(wù)指數(shù)企業(yè)股權(quán)價(jià)值評(píng)估方法的理論基礎(chǔ)及步驟

在同一經(jīng)濟(jì)環(huán)境下即某一時(shí)點(diǎn)下，我們利用該時(shí)點(diǎn)評(píng)估企業(yè)與同行業(yè)上市企業(yè)的市值與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以得出影響企業(yè)股權(quán)價(jià)值的主要財(cái)務(wù)因素及影響程度?；诖耍ㄟ^(guò)權(quán)重賦值與同行業(yè)同類財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的無(wú)量綱化我們可以分別量化出該時(shí)點(diǎn)評(píng)估企業(yè)與同行業(yè)企業(yè)綜合財(cái)務(wù)指數(shù)CFI。

CFI企業(yè)股權(quán)價(jià)值評(píng)估方法的理論基礎(chǔ)是CFI與企業(yè)股權(quán)價(jià)值強(qiáng)相關(guān)。綜合財(cái)務(wù)指數(shù)企業(yè)股權(quán)價(jià)值評(píng)估方法的計(jì)算過(guò)程沒有需要人為估算的間接數(shù)據(jù)，客觀性、全面性優(yōu)于市盈率法和市凈率法。與市盈率法和市凈率法類似，基于CFI的企業(yè)股權(quán)價(jià)值評(píng)估方法也是利用市值與某一指標(biāo)的比值進(jìn)行估值的方法。并且所使用指標(biāo)CFI比單一的凈資產(chǎn)和凈利潤(rùn)更能全面的反映企業(yè)的真實(shí)財(cái)務(wù)狀況。

經(jīng)過(guò)實(shí)例分析發(fā)現(xiàn)CFI與企業(yè)股權(quán)價(jià)值的具有強(qiáng)相關(guān)性，文章進(jìn)而提出了利用CFI用于企業(yè)股權(quán)價(jià)值評(píng)估實(shí)務(wù)的思路。

一般而言，企業(yè)每三個(gè)月都會(huì)有財(cái)務(wù)報(bào)告對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行公布，間隔時(shí)間并不長(zhǎng)，所以我們可以比較容易的得到一個(gè)行業(yè)上市企業(yè)評(píng)估日之前相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)所有財(cái)務(wù)報(bào)告日的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

當(dāng)需要評(píng)估某企業(yè)股權(quán)價(jià)值時(shí)，我們需要首先結(jié)算出該企業(yè)截止到評(píng)估日的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。注意此結(jié)算會(huì)計(jì)期間應(yīng)當(dāng)與歷史財(cái)務(wù)報(bào)表日的結(jié)算的會(huì)計(jì)期間相一致。例如如果后面運(yùn)算利用的歷史數(shù)據(jù)的會(huì)計(jì)期間都是一年，則評(píng)估日的結(jié)算會(huì)計(jì)期間也應(yīng)當(dāng)是一年。然后將此時(shí)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)放在歷史的財(cái)務(wù)報(bào)表日，也就是不同的經(jīng)濟(jì)指數(shù)下進(jìn)行評(píng)估，可以得出企業(yè)在不同經(jīng)濟(jì)指數(shù)下的CFI。前面也已說(shuō)明，CFI只有在同行業(yè)同經(jīng)濟(jì)指數(shù)下才是可比。因而通過(guò)利用CFI與股權(quán)價(jià)值正比的關(guān)系，利用該行業(yè)在此經(jīng)濟(jì)指數(shù)下的歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，可以得出該企業(yè)在不同經(jīng)濟(jì)指數(shù)下股權(quán)的合理估值。又由于在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)一定的情況下，經(jīng)濟(jì)指數(shù)越高，企業(yè)股權(quán)價(jià)值越高，可以利用經(jīng)濟(jì)指數(shù)和股權(quán)價(jià)值的正比關(guān)系的得出待估企業(yè)評(píng)估日股權(quán)的最終估值。

基于CFI的企業(yè)股權(quán)價(jià)值評(píng)估方法大致主要有如下步驟：

1.依據(jù)證監(jiān)會(huì)于2001年4月4日公布的《上市公司行業(yè)分類指引》將評(píng)估日前歷次財(cái)務(wù)報(bào)表日與待評(píng)估企業(yè)同行業(yè)的上市企業(yè)挑選出來(lái)。（由于一些企業(yè)改變主營(yíng)業(yè)務(wù)或者屬于新增或已退市，每個(gè)財(cái)務(wù)報(bào)表日與待估企業(yè)同行業(yè)的上市企業(yè)名單不一定相同）

2.分別將歷次財(cái)務(wù)報(bào)表日的待評(píng)估企業(yè)與同行業(yè)企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)指標(biāo)的無(wú)量綱化處理和權(quán)重加和處理之后算出各自的CFI。

3.利用CFI與企業(yè)股權(quán)價(jià)值的強(qiáng)相關(guān)關(guān)系，經(jīng)過(guò)一定的數(shù)據(jù)處理后推算出待評(píng)估企業(yè)憑借評(píng)估日的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)在不同經(jīng)濟(jì)指數(shù)下的企業(yè)股權(quán)價(jià)值。

4.利用企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)一定的前提下，企業(yè)股權(quán)價(jià)值與經(jīng)濟(jì)指數(shù)成正比的關(guān)系，計(jì)算得出評(píng)估日待估企業(yè)的合理企業(yè)股權(quán)價(jià)值。

綜合財(cái)務(wù)指數(shù)指數(shù)企業(yè)股權(quán)價(jià)值評(píng)估方法主要是針對(duì)市盈率法和市凈率法的一種改進(jìn)，但是在評(píng)估實(shí)務(wù)中還沒有得到真正的檢驗(yàn)，所以它的可靠性還是需要進(jìn)行進(jìn)一步的驗(yàn)證。CFI值綜合了企業(yè)的多個(gè)重要會(huì)計(jì)指標(biāo)且經(jīng)實(shí)例檢驗(yàn)與企業(yè)股權(quán)價(jià)值較強(qiáng)正相關(guān)，為這種方法在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用奠定了基礎(chǔ)。（作者單位：天津商業(yè)大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

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篇3

企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的重要方式，是企業(yè)走向外部成長(zhǎng)的重要途徑，以美國(guó)為首的西方國(guó)家從19世紀(jì)末到現(xiàn)在先后經(jīng)歷了五次并購(gòu)浪潮，雖然每次并購(gòu)浪潮的起因、特征、成效不同，但每一次并購(gòu)浪潮都推動(dòng)了當(dāng)時(shí)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的大調(diào)整，催生出一大批有行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的超大型企業(yè)并主導(dǎo)各個(gè)行業(yè)的良性發(fā)展，百年并購(gòu)成就了由早期分散的中小企業(yè)集合體演變成今天的極具世界競(jìng)爭(zhēng)力的現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)格局。西方發(fā)達(dá)國(guó)家由于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)成熟，在價(jià)值評(píng)估理論和實(shí)務(wù)上都已經(jīng)形成了一套相對(duì)比較成熟的體系，對(duì)非上市公司股權(quán)價(jià)值確認(rèn)主要采取的是收益法下的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量模型（DCF）和實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型。而國(guó)內(nèi)相關(guān)領(lǐng)域的研究起步較晚，主要開始于20世紀(jì)末，2000年后才逐漸成為討論的熱點(diǎn)，研究主要集中在上市公司價(jià)值評(píng)估，對(duì)于非上市公司股權(quán)價(jià)值確認(rèn)相關(guān)問題缺乏深入探討。

我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)開始于1984年的經(jīng)濟(jì)體制改革，到20世紀(jì)90年代，前后經(jīng)歷了兩次并購(gòu)，2008年金融危機(jī)之后，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和企業(yè)升級(jí)換代，目前正在經(jīng)歷著第三次并購(gòu)。根據(jù)China Venture 投中集團(tuán)旗下金融數(shù)據(jù)產(chǎn)品CV Source 統(tǒng)計(jì)，2012年中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)完成交易案例共2458起，其中披露交易金額的案例2098起，披露并購(gòu)交易金額共1274.45億美元，其中，境內(nèi)并購(gòu)占90.64%，跨境并購(gòu)占9.36%。大型上市企業(yè)是跨境并購(gòu)的主力軍，而國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)主要集中于非上市企業(yè)。2010年頒布的《國(guó)務(wù)院關(guān)于促進(jìn)企業(yè)兼并重組的意見》，把并購(gòu)重組作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和結(jié)構(gòu)調(diào)整，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的重要方式。上市公司一般通過(guò)資本市場(chǎng)中反映出的股價(jià)與同業(yè)平均市盈率水平來(lái)確定其公允價(jià)值，而非上市企業(yè)處于證券市場(chǎng)之外，獲取信息的數(shù)量、質(zhì)量、渠道等存在著一定的差異，加之非上市企業(yè)公允價(jià)值難以獲得、并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱以及對(duì)未來(lái)收益預(yù)測(cè)的人為性和不確定性增加了評(píng)估難度，使得非上市企業(yè)股權(quán)價(jià)值確認(rèn)存在重大困難。因此，吸收和借鑒西方國(guó)家企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論和方法，并結(jié)合我國(guó)國(guó)情，找出一個(gè)合理的非上市公司股權(quán)價(jià)值確認(rèn)的方法對(duì)規(guī)范和推動(dòng)國(guó)內(nèi)企業(yè)兼并、收購(gòu)、以及組建企業(yè)集團(tuán)等形式的產(chǎn)權(quán)交易行為具有十分重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

二、非上市公司股權(quán)價(jià)值確認(rèn)存在的問題

發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)形成了比較完整的企業(yè)股權(quán)價(jià)值評(píng)估體系，我國(guó)由于起步比較晚，在企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論和應(yīng)用方面都存在一定的問題。在市場(chǎng)資產(chǎn)交易中，任何投資者的投資是為了收益，某項(xiàng)資產(chǎn)交易能否成功以及成交價(jià)格的高低就取決于該項(xiàng)資產(chǎn)在未來(lái)能否為投資者帶來(lái)收益及收益能力的高低，投資者在投資時(shí)雖然也注意固定資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)及負(fù)債狀況，但是更為重視企業(yè)對(duì)整體資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)能力和運(yùn)營(yíng)潛力，對(duì)于任何一項(xiàng)不能獲得最低預(yù)期收益的資產(chǎn)，投資者是不會(huì)進(jìn)行投資的。因此，一個(gè)企業(yè)在未來(lái)能否具有獲利能力及獲力能力的大小就成為其交易及交易價(jià)格的最基礎(chǔ)條件。收益法正是通過(guò)估算被評(píng)估企業(yè)未來(lái)預(yù)期收益并折算成現(xiàn)值來(lái)評(píng)估企業(yè)價(jià)值的一種評(píng)估方法，因而更適合評(píng)估并購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值。運(yùn)用收益法應(yīng)具備三個(gè)前提條件：一是資產(chǎn)的未來(lái)收益可以預(yù)測(cè)并可以用貨幣衡量；二是資產(chǎn)預(yù)期收益所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也可以預(yù)測(cè)并可以計(jì)量；三是未來(lái)預(yù)期收益期限可以預(yù)測(cè)。然而，收益法的限制性條件使其主要適用于上市公司股權(quán)價(jià)值評(píng)估，非上市公司由于存在公允價(jià)值難以獲得、對(duì)未來(lái)收益預(yù)測(cè)的人為性和不確定性以及并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱，導(dǎo)致收益法不能完全適用于確認(rèn)非上市公司股權(quán)價(jià)值，具體表現(xiàn)為：

（一）財(cái)務(wù)計(jì)量運(yùn)用成本法而非公允價(jià)值 我國(guó)加入WTO后，進(jìn)一步加強(qiáng)了與國(guó)際企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的趨同，2006年頒布的最新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，形成了包括歷史成本、重置成本、可變現(xiàn)凈值、現(xiàn)值與公允價(jià)值五種會(huì)計(jì)計(jì)量屬性并存的狀態(tài)。在會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)中，非上市公司會(huì)計(jì)計(jì)量最常用的是歷史成本法，由于物價(jià)變動(dòng)或技術(shù)進(jìn)步等原因會(huì)造成歷史成本與重置價(jià)值之間存在較大差異，在此基礎(chǔ)上計(jì)算的損益很難提供準(zhǔn)確可靠的信息。部分非上市企業(yè)利用計(jì)量理論的這些缺陷對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估時(shí)故意背離重置價(jià)值，達(dá)到操縱利潤(rùn)的目的，從而導(dǎo)致會(huì)計(jì)信息失真。采用公允價(jià)值來(lái)計(jì)量可以解決因采用歷史成本計(jì)量固有的一些局限性，可以大大增加會(huì)計(jì)計(jì)量的對(duì)象，豐富財(cái)務(wù)信息的種類和數(shù)量，進(jìn)而提高會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量。但是，作為聯(lián)系會(huì)計(jì)計(jì)量與資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估之間橋梁的公允價(jià)值，存在的順周期效應(yīng)可能帶來(lái)財(cái)務(wù)信息的波動(dòng)性、公允價(jià)值計(jì)量屬性具有高度的相關(guān)性、以及在非活躍市場(chǎng)下計(jì)量的可靠性低下等質(zhì)疑都會(huì)對(duì)投資者獲得財(cái)務(wù)信息質(zhì)量產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響企業(yè)股權(quán)價(jià)值確定。

（二）對(duì)未來(lái)收益預(yù)測(cè)的人為性與不確定性 采用收益法評(píng)估非上市企業(yè)股權(quán)價(jià)值時(shí)涉及到三個(gè)指標(biāo)：折現(xiàn)率、收益額和收益期限。而這三個(gè)指標(biāo)的確定是建立在預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)之上的，而對(duì)未來(lái)收益的預(yù)測(cè)本身帶有較大的人為性和不確定性。具體表現(xiàn)為：

（1）指標(biāo)因素的選擇具有較大的人為性。首先，折現(xiàn)率包含無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和通貨膨脹率，折現(xiàn)率的微小變化將會(huì)導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果的巨大差異。在實(shí)務(wù)中，非上市公司的折現(xiàn)率通常以同行業(yè)、相似風(fēng)險(xiǎn)上市公司的交易折現(xiàn)率為基準(zhǔn)折現(xiàn)率，然后根據(jù)非上市公司的實(shí)際情況，對(duì)比分析影響缺乏流動(dòng)性折現(xiàn)率的各種因素進(jìn)行調(diào)整。其次，收益額選擇的正確與否，直接決定收益法所產(chǎn)生結(jié)論的科學(xué)性。收益額的確定主要依賴于客戶提供的數(shù)據(jù)，在實(shí)務(wù)中可能包括偶然性、突發(fā)性、人為造假和技術(shù)處理的收益因素，以及預(yù)測(cè)中理想化推算的臆測(cè)因素。同時(shí)，企業(yè)管理當(dāng)局在某種利益驅(qū)動(dòng)下，往往有意拔高或降低、甚至提供虛假盈利預(yù)測(cè)值。最后，評(píng)估人員根據(jù)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的特點(diǎn)與狀況，一般將企業(yè)的收益期限人為的劃分為有限期和無(wú)限期。收益期的確定往往包含一個(gè)前提，即企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)。收益期的確定往往依賴于資產(chǎn)的剩余壽命和相關(guān)合同的規(guī)定。從收益法的公式來(lái)看，不同的收益期會(huì)對(duì)評(píng)估值產(chǎn)生很大的影響。

（2）收益法特別強(qiáng)調(diào)預(yù)期的概念，認(rèn)為目標(biāo)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的大小取決于未來(lái)收益。預(yù)期是事先的推測(cè)，在實(shí)際進(jìn)程中會(huì)發(fā)生變化，特別是在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期非上市公司的高成長(zhǎng)性伴隨高風(fēng)險(xiǎn)性，對(duì)外部環(huán)境變化極其敏感，從而加大了判斷預(yù)期的難度。同時(shí)，對(duì)企業(yè)未來(lái)收益的預(yù)測(cè)是以企業(yè)目前的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀為起點(diǎn)，在企業(yè)現(xiàn)有的生產(chǎn)條件下分析企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，依賴于現(xiàn)有的法律法規(guī)和相關(guān)政策去推導(dǎo)未來(lái)收益。由于這些未來(lái)不確定因素的影響，收益法模型假設(shè)不可能完全描述未來(lái)可能出現(xiàn)的情況，選擇的指標(biāo)因素不可能完全正確地反映報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，從而使得對(duì)未來(lái)收益的預(yù)測(cè)具有不確定性。

（三）并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱 企業(yè)并購(gòu)價(jià)格的確定以目標(biāo)企業(yè)的評(píng)估價(jià)值為基礎(chǔ)，我國(guó)目前對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估主要是對(duì)實(shí)物資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估。由于非上市公司信息披露不像上市公司有嚴(yán)格的監(jiān)管制度，其會(huì)計(jì)核算相對(duì)缺乏系統(tǒng)性，存在賬目混亂現(xiàn)象。同時(shí)，非上市公司會(huì)計(jì)信息不需要向外部進(jìn)行披露，導(dǎo)致報(bào)表使用者不能充分了解非上市企業(yè)的真實(shí)財(cái)務(wù)現(xiàn)狀和經(jīng)營(yíng)效果。其結(jié)果是并購(gòu)方相對(duì)于目標(biāo)企業(yè)而言在關(guān)鍵信息上處于信息不對(duì)稱地位，無(wú)法準(zhǔn)確了解目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。因此，并購(gòu)方基于不準(zhǔn)確的信息所確認(rèn)的目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值就很難真實(shí)地反映目標(biāo)企業(yè)真實(shí)價(jià)值。

三、非上市公司股權(quán)價(jià)值合理確認(rèn)

企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)格是決定并購(gòu)活動(dòng)能否成功的核心問題。上市公司通常用收益法評(píng)估企業(yè)股權(quán)價(jià)值，而非上市企業(yè)公允價(jià)值難以獲得、未來(lái)收益預(yù)測(cè)確認(rèn)存在人為性和不確定性以及并購(gòu)雙方信息的不對(duì)稱性，導(dǎo)致收益法不能完全適用于非上市公司股權(quán)價(jià)值的確認(rèn)。實(shí)務(wù)中，非上市公司股權(quán)價(jià)值確認(rèn)也沒有統(tǒng)一的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)。在借鑒西方發(fā)達(dá)國(guó)家股權(quán)價(jià)值評(píng)估體系的基礎(chǔ)上，運(yùn)用修正的資本資產(chǎn)定價(jià)模型和實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型優(yōu)化收益法，同時(shí)，通過(guò)提高企業(yè)可持續(xù)性競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)減少對(duì)未來(lái)預(yù)測(cè)的不確定性，對(duì)未來(lái)預(yù)測(cè)與實(shí)際經(jīng)營(yíng)成果存在的差異運(yùn)用估值調(diào)整協(xié)議進(jìn)行后續(xù)調(diào)整，從而合理確認(rèn)非上市公司的股權(quán)價(jià)值。

（一）收益評(píng)估模型的優(yōu)化 具體如下：

（1）收益法的基本思路。收益法主要用來(lái)評(píng)估上市公司的股權(quán)價(jià)值。通常認(rèn)為企業(yè)的發(fā)展是可持續(xù)性的，因此在評(píng)估中通常使用無(wú)限期收益法評(píng)估模型，即p=■■+■×■ （Rt為未來(lái)第t年的預(yù)期收益；P為評(píng)估現(xiàn)值；i為折現(xiàn)率；n為前期收益年期，通常取5年；Rn+1為第n+1起每年等額的收益現(xiàn)值），上市公司使用股權(quán)資本成本對(duì)各期的股權(quán)現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，股權(quán)資本成本是持有公司股票者所要求的收益率。股權(quán)資本成本通常運(yùn)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）來(lái)確定。即E（Ri）=Rf+？茁i[E（Rm）-Rf]，其中，E（Ri）為資產(chǎn)i的預(yù)期收益率；Rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；E（Rm）為市場(chǎng)的預(yù)期收益率；E（Rm）-Rf為權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；βi為資產(chǎn)i的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。

（2）收益法的優(yōu)化。由于非上市公司本身的局限性，傳統(tǒng)的收益法不適用于確認(rèn)非上市企業(yè)股權(quán)價(jià)值，而要根據(jù)非上市公司本身的特點(diǎn)對(duì)收益法進(jìn)行優(yōu)化。基本思路是非上市公司與公開交易的證券市場(chǎng)建立相應(yīng)的聯(lián)系，根據(jù)證券市場(chǎng)公布的數(shù)據(jù)確定與目標(biāo)公司風(fēng)險(xiǎn)最相似的上市公司作為可比公司，將可比公司的β值作為基本值，然后根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行調(diào)整得到目標(biāo)企業(yè)的β值。同時(shí)考慮到目標(biāo)企業(yè)可能擁有未來(lái)投資權(quán)利或機(jī)會(huì)，因此，在修正資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基礎(chǔ)上引入實(shí)物期權(quán)理論來(lái)進(jìn)一步優(yōu)化并購(gòu)企業(yè)股權(quán)價(jià)值評(píng)估體系，彌補(bǔ)收益法的固有缺陷。

修正資本資產(chǎn)定價(jià)模型。資本資產(chǎn)定價(jià)模型的大部分假設(shè)與非上市企業(yè)的實(shí)際不符，因此不能直接運(yùn)用傳統(tǒng)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)評(píng)估一個(gè)單獨(dú)的非上市企業(yè)的價(jià)值，而需采用修正后的資本資產(chǎn)模型評(píng)估非上市企業(yè)股權(quán)價(jià)值。具體通過(guò)權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、小公司規(guī)模效益的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)以及特定公司的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)修正資本資產(chǎn)定價(jià)模型，即E（Ri）=Rf+？茁（ERP）+SCP+SCRP。其中，E（Ri）為資產(chǎn)i的預(yù)期收益率；Rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；β為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)；ERP為權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；SCP為小公司規(guī)模效益的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；SCRP為特定公司的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

引入實(shí)物期權(quán)理論。實(shí)物期權(quán)是指企業(yè)取得一項(xiàng)權(quán)利可以在未來(lái)以一定價(jià)格購(gòu)買或出售一項(xiàng)實(shí)物資產(chǎn)或進(jìn)行一項(xiàng)投資計(jì)劃。因此，在不確定性條件下期權(quán)是有價(jià)值的，而且不確定性越大，期權(quán)的價(jià)值就越大。在企業(yè)并購(gòu)中，通常引入二叉樹期權(quán)定價(jià)模型來(lái)評(píng)估非上市公司期權(quán)價(jià)值。二叉樹期權(quán)定價(jià)模型： S=[pSu+（1-p）Sd]/r。其中，S為實(shí)物期權(quán)的現(xiàn)值；Su為實(shí)物期權(quán)的行使價(jià)值；Sd為不行是實(shí)物期權(quán)的價(jià)值， u為行使實(shí)物期權(quán)的比率；d為不行使實(shí)物期權(quán)的比率；p=■ 。

（3）案例分析。甲公司并購(gòu)乙公司，甲、乙公司并購(gòu)前無(wú)關(guān)聯(lián)關(guān)系。甲公司為上市公司存在公允價(jià)值。乙公司為非上市公司，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如表1、表2所示。該公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)步發(fā)展，董事會(huì)預(yù)測(cè)公司未來(lái) 5 年銷售收入保持10%增長(zhǎng)，第6年保持2%的增長(zhǎng)，以后各年趨于穩(wěn)定；在未來(lái)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，無(wú)需新增營(yíng)運(yùn)資金。近五年滬深交易所上市的同行業(yè)上市公司平均凈資產(chǎn)收益率為10%，該公司相似上市公司的β系數(shù)為1.35，企業(yè)所得稅率為25%；無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率采用國(guó)債利率平均值2.5%；同時(shí)乙公司持有一項(xiàng)在三年內(nèi)可選擇進(jìn)一步投資的權(quán)利。

乙公司的平均資本成本為：E（Ri）=Rf+？茁（ERP）+SCP+SCRP=2.5%+1.35×10%=16%，實(shí)物期權(quán)行使和不行使兩種情形的現(xiàn)金流量如表3所示：

不行使實(shí)物期權(quán)時(shí)乙公司股權(quán)價(jià)值：

p=■■+■×■=66，216.22（萬(wàn)元）

行使期權(quán)時(shí)乙公司的股權(quán)價(jià)值為V=p+S之和：

S=[pSu+（1-p）Sd]/r=590.38（萬(wàn)元）

V=p+S=66216.22+590.38=66806.60（萬(wàn)元）

從案例可以看出，乙公司的β值不能直接從證券市場(chǎng)上獲得，需要參照該公司相似上市公司的β系數(shù)確定折現(xiàn)率然后對(duì)各期的股權(quán)現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)。同時(shí)乙公司持有一項(xiàng)在三年內(nèi)可選擇進(jìn)一步投資的權(quán)利，普通的收益法沒有考慮不確定條件下的期權(quán)價(jià)值，從計(jì)算結(jié)果得知，如果只考慮目標(biāo)企業(yè)現(xiàn)金流折現(xiàn)計(jì)算的企業(yè)價(jià)值為66216.22萬(wàn)元，如果同時(shí)考慮并購(gòu)實(shí)物期權(quán)價(jià)值后目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值則為66806.60萬(wàn)元。

因此，對(duì)非上市企業(yè)股權(quán)價(jià)值進(jìn)行確認(rèn)時(shí)，非上市企業(yè)需要與證券市場(chǎng)建立聯(lián)系，以風(fēng)險(xiǎn)相似的上市公司β值為基礎(chǔ)，考慮權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、小公司規(guī)模效益的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)以及特定公司的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)修正資本資產(chǎn)定價(jià)模型，然后采用修正的資本資產(chǎn)定價(jià)模型確定非上市公司的平均資本成本。同時(shí)考慮不確定性條件下的期權(quán)價(jià)值，對(duì)非上市企業(yè)股權(quán)價(jià)值進(jìn)行確認(rèn)時(shí)引入實(shí)物期權(quán)理論，考慮并購(gòu)中產(chǎn)生的企業(yè)附加值，防止對(duì)非上市企業(yè)股權(quán)價(jià)值低估，從而合理確認(rèn)非上市公司的股權(quán)價(jià)值。

（二）減少對(duì)未來(lái)收益預(yù)測(cè)的不確定性 在理性預(yù)期下預(yù)測(cè)者對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè)基于過(guò)去的記錄和經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)還需考慮企業(yè)自身競(jìng)爭(zhēng)力和外部環(huán)境的變化。因此，企業(yè)可以通過(guò)優(yōu)化產(chǎn)品價(jià)格、服務(wù)、設(shè)計(jì)、工藝、質(zhì)量、環(huán)保、材料、配套來(lái)提高產(chǎn)品的可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)調(diào)整企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)布局等，使其具有持續(xù)性和穩(wěn)定性。管理者在挑選核心成員的時(shí)候充分考慮到成員的能力、技術(shù)、企業(yè)價(jià)值觀以及企業(yè)團(tuán)隊(duì)未來(lái)的發(fā)展模式，合理保證公司經(jīng)營(yíng)管理層的風(fēng)格和核心團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性。同時(shí)，企業(yè)從國(guó)家政策、宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展、行業(yè)技術(shù)水平和社會(huì)環(huán)境四個(gè)方面準(zhǔn)確分析所處行業(yè)的前景，順應(yīng)國(guó)際化趨勢(shì)，加強(qiáng)文化融合，調(diào)高企業(yè)內(nèi)部勞動(dòng)力素質(zhì)和人力儲(chǔ)備水平，加強(qiáng)企業(yè)管理層的合作力、協(xié)同力。采用修正參數(shù)的方式借鑒國(guó)際的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)模型，合理估計(jì)預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)，提高預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性和合理性。

（三）未來(lái)預(yù)測(cè)與實(shí)際經(jīng)營(yíng)成果差異的后續(xù)調(diào)整 在并購(gòu)過(guò)程中，由于預(yù)測(cè)的不確定會(huì)導(dǎo)致與實(shí)際經(jīng)營(yíng)成果存在一定差異。為了合理保證所有者的權(quán)益、維持企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，對(duì)未來(lái)預(yù)測(cè)與實(shí)際經(jīng)營(yíng)成果的差異需要進(jìn)行后續(xù)調(diào)整。目前企業(yè)并購(gòu)或股權(quán)收購(gòu)過(guò)程使用較多的調(diào)整差異的方式是估值調(diào)整協(xié)議。當(dāng)并購(gòu)方對(duì)非上市企業(yè)股權(quán)估值與非上市公司實(shí)際控制人的估值存在較大差異，而且這個(gè)差異無(wú)法通過(guò)談判加以解決，雙方通過(guò)達(dá)成協(xié)議對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)的不確定性進(jìn)行約定。如果約定條件出現(xiàn)，并購(gòu)方可以行使一種對(duì)自身有利的權(quán)利，用以補(bǔ)償高估非上市企業(yè)股權(quán)價(jià)值的損失，否則非上市企業(yè)控制方就可以行使另一種對(duì)自身有利的權(quán)利，以補(bǔ)償企業(yè)股權(quán)價(jià)值被低估的損失。

（四）合理確定交易價(jià)格水平 在采用收益法評(píng)估的基礎(chǔ)上，參照同類交易實(shí)例或同行業(yè)上市公司的市盈率、市凈率水平，采取一定折扣的基礎(chǔ)上確定交易價(jià)格水平。同時(shí)，在并購(gòu)過(guò)程中需要考慮被并購(gòu)非上市企業(yè)所擁有的各種無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值，如品牌、核心團(tuán)隊(duì)、供應(yīng)商及渠道、獨(dú)特的創(chuàng)新模式以及技術(shù)等，這些都是影響并購(gòu)價(jià)格的重要因素。此外，并購(gòu)的目的、并購(gòu)對(duì)象和并購(gòu)股權(quán)比例的不同，并購(gòu)方愿意給予的價(jià)值也不同。

四、結(jié)論

目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值確認(rèn)問題是企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的核心問題，上市企業(yè)通常用收益法來(lái)評(píng)估企業(yè)股權(quán)價(jià)值，而非上市公司由于沒有公開市場(chǎng)交易，存在難以獲得公允價(jià)值以及并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱的問題，對(duì)未來(lái)預(yù)測(cè)存在人為性和不確定性，因此，普通的收益法不完全適用于非上市公司股權(quán)價(jià)值確認(rèn)，需要通過(guò)修正的資本資產(chǎn)定價(jià)模型和實(shí)物期權(quán)理論對(duì)收益法進(jìn)行優(yōu)化，確定合理的折現(xiàn)率以及在不確定性條件下存在的期權(quán)價(jià)值。同時(shí)通過(guò)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、調(diào)整產(chǎn)業(yè)布局、提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、順應(yīng)國(guó)際化趨勢(shì)等方式減少對(duì)未來(lái)收益預(yù)測(cè)的不確定性，對(duì)未來(lái)預(yù)測(cè)與實(shí)際經(jīng)營(yíng)成果的差異用估值調(diào)整協(xié)議進(jìn)行后續(xù)調(diào)整，合理確認(rèn)交易價(jià)格水平。完善并購(gòu)中非上市公司股權(quán)價(jià)值評(píng)估體系，對(duì)于規(guī)范和推動(dòng)國(guó)內(nèi)企業(yè)兼并、收購(gòu)、以及組建企業(yè)集團(tuán)等形式的產(chǎn)權(quán)交易行為具有重要意義。

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篇4

據(jù)彭博社報(bào)道，由于股權(quán)收購(gòu)公司越發(fā)看好中國(guó)強(qiáng)勢(shì)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與股市反彈形勢(shì)給公司帶來(lái)的利益，今年中國(guó)可能吸引至少60億美元的私募股權(quán)投資。由于國(guó)內(nèi)的退出機(jī)制不夠完善，加上強(qiáng)勢(shì)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，越來(lái)越多的私募股權(quán)公司正在加強(qiáng)對(duì)投資企業(yè)的股權(quán)控制。

私募股權(quán)的股權(quán)控制意圖何在?

在中國(guó)，進(jìn)行股權(quán)投資要比自己獨(dú)資經(jīng)營(yíng)更有優(yōu)勢(shì)。因?yàn)楠?dú)資經(jīng)營(yíng)還受市場(chǎng)、政策等多方面的影響，風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)更大。而股權(quán)投資雖然收益可能要少一些，但其優(yōu)勢(shì)是能夠降低風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，在市場(chǎng)或行業(yè)突變的情況下可以隨時(shí)將股權(quán)轉(zhuǎn)讓，將損失降到最低。

除了以上的風(fēng)險(xiǎn)因素外，私募股權(quán)加強(qiáng)對(duì)投資企業(yè)的股權(quán)控制還因?yàn)榭吹搅酥袊?guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的強(qiáng)勁勢(shì)頭，而與此同時(shí)國(guó)內(nèi)的一些行業(yè)并沒有發(fā)展起來(lái)，因此私募股權(quán)公司可以從中獲得巨額的利潤(rùn)，擴(kuò)大在中國(guó)的滲透。例如海外私人直接投資基金太平洋同盟團(tuán)體(Pacific Alliance Group)出資1．225億美元收購(gòu)國(guó)內(nèi)非上市公司浙江好孩子集團(tuán)68％股權(quán)，這正是瞄準(zhǔn)了中國(guó)孕嬰幼用品市場(chǎng)的發(fā)展前景及好孩子集團(tuán)的龍頭地位。太平洋同盟團(tuán)體收購(gòu)好孩子集團(tuán)6S％的股權(quán)，也正有成為中國(guó)孕嬰幼用品市場(chǎng)的霸主的意圖。

人脈關(guān)系和政府資源也是私募股權(quán)加強(qiáng)股控制的另一個(gè)原因。人脈及政府資源在中國(guó)的金融業(yè)中起到舉足輕重的作用，甚至可以說(shuō)是決定性的作用。這一點(diǎn)在金融業(yè)的股權(quán)收購(gòu)中有更加明顯的體現(xiàn)。艾爾敦(DavidEldon)在卸任匯豐銀行(㈠SBC)CEO一職后表示，“當(dāng)然我們最期望的是持股超過(guò)50％”。對(duì)艾爾敦來(lái)說(shuō)，持股超過(guò)50％的夢(mèng)想眼下還不可能實(shí)現(xiàn)。按照規(guī)定，單一外資持有單個(gè)銀行的股份不得超過(guò)20％，多個(gè)外資持有股份，則不能超過(guò)25％。但是，先行取得一部分資源深厚的股權(quán)，完成戰(zhàn)略性布局，這利于以后在中國(guó)業(yè)務(wù)的開拓。

股權(quán)控制還能保證私募股權(quán)對(duì)投資公司的控制，保證它能執(zhí)行自己的戰(zhàn)略，及時(shí)轉(zhuǎn)型。其次，高比例的持股會(huì)使私募股權(quán)在選擇投資公司的時(shí)候更謹(jǐn)慎，集中精力專注于某個(gè)公司或者某個(gè)項(xiàng)目，這樣能保證投資獲得更高的成功率。私募投資者一般具有較廣闊的市場(chǎng)視野、豐富的管理經(jīng)驗(yàn)和戰(zhàn)略投資資源，“這能為當(dāng)?shù)氐钠髽I(yè)在資金、技術(shù)、經(jīng)營(yíng)管理的方式和理念等方面提供更多的支持。我們有自己的戰(zhàn)略計(jì)劃，我們希望和中國(guó)的企業(yè)保持一種相互合作和共同發(fā)展的關(guān)系，實(shí)現(xiàn)雙贏的局面?！盋onsensio PartenersAsian，LLC的董事總經(jīng)理Ken W．Chin對(duì)AVCJ說(shuō)。

私募股權(quán)加大控股的運(yùn)作方式

在加大對(duì)投資企業(yè)的控股權(quán)的時(shí)候，私募股權(quán)所采取的方式各不相同，歸集起來(lái)主要有現(xiàn)金入股、直接換股、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券和收購(gòu)基金等方式。

具體地說(shuō)，現(xiàn)金入股是私募股權(quán)在開始進(jìn)行投資的時(shí)候最經(jīng)常采用的投資方式。例如蘭馨亞洲(0rchid　Asian)向運(yùn)動(dòng)100投資1 000萬(wàn)美元，用于運(yùn)動(dòng)100中國(guó)業(yè)務(wù)的擴(kuò)張。日前紅杉資本(Sequoia　Capital)也以現(xiàn)金入股方式向大眾點(diǎn)評(píng)網(wǎng)注入400萬(wàn)美元，獲得51．com20％左右的股權(quán)?，F(xiàn)金收購(gòu)的優(yōu)點(diǎn)在于不必承擔(dān)證券交換所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，但是主合并方則面臨較重的現(xiàn)金負(fù)擔(dān)。現(xiàn)金收購(gòu)是最簡(jiǎn)便的方式，并非是最佳的選擇。蘭馨亞洲的副總裁楊瑞榮向AVCJ說(shuō)：“蘭馨在投資的過(guò)程中都是采用現(xiàn)金入股的方式，并根據(jù)公司的規(guī)模和所需資金的情況占1 5％到45％不等的股權(quán)?！?/p>

除了現(xiàn)金收購(gòu)之外，直接換股的投資方式也日益流行起來(lái)。換股可以減少資金的融通，避免并購(gòu)時(shí)帶來(lái)的資金壓力。聯(lián)想并購(gòu)IBM的個(gè)人電腦業(yè)務(wù)的時(shí)候，全球三大私募股權(quán)投資公司德克薩斯太平洋集團(tuán)(Texas PacificGroup)、泛大西洋集團(tuán)(GeneralAtlant ic)及美國(guó)新橋投資集團(tuán)(Newbridge Capital)給聯(lián)想投資3．5億美元，相應(yīng)地獲得新聯(lián)想1 2．4％股份。這種換股的方式可以將雙方的利益更緊密地聯(lián)系在一起，還可以減少現(xiàn)金支出、降低財(cái)務(wù)費(fèi)用和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，還能很好地解決公允性的問題。對(duì)于希望和中國(guó)企業(yè)一起成長(zhǎng)的私募股權(quán)投資公司來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。但是，由于國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)還沒有完全和海外資本市場(chǎng)接軌，因此進(jìn)行直接換股并不容易。另外，對(duì)于合并雙方來(lái)說(shuō)，如何確定換股比例也是一個(gè)值得關(guān)注的問題。

發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的方式也受到了私募股權(quán)的青睞。如美國(guó)華平投資集團(tuán)(Warburg Pincus)認(rèn)購(gòu)國(guó)美電器發(fā)行的1．25億美元可轉(zhuǎn)換債券及2500萬(wàn)美元認(rèn)股權(quán)證;OCH-ZIFF資產(chǎn)管理公司和CIM Vll Ltd．分別購(gòu)買中國(guó)鴻星7200萬(wàn)和8000萬(wàn)股可贖回可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股；中國(guó)新華集團(tuán)將275萬(wàn)美元的可轉(zhuǎn)換債券出售給Cornell Capital Partners。私募股權(quán)青睞使用可轉(zhuǎn)換債券，原因是可轉(zhuǎn)換債券具有債券的安全性，其也可以作為股票使本金增值，這給私募股權(quán)公司在股權(quán)收購(gòu)，特別是當(dāng)收購(gòu)遇到障礙的時(shí)候帶來(lái)更大的靈活性。

國(guó)際私募股權(quán)投資基金最主要的投資方式是收購(gòu)，故有“收購(gòu)基金”(Buyout Fund)的說(shuō)法。收購(gòu)基金在國(guó)際私募股權(quán)投資基金行業(yè)中占據(jù)著統(tǒng)治地位，其選擇的對(duì)象大多是成熟企業(yè)，意在獲得目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)。到目前為止，收購(gòu)基金已經(jīng)連續(xù)創(chuàng)造突破性案例。如2005年初，美國(guó)華平投資集團(tuán)等機(jī)構(gòu)聯(lián)手收購(gòu)哈藥集團(tuán)55％股權(quán)，創(chuàng)下第一宗國(guó)際收購(gòu)基金收購(gòu)大型國(guó)企的案例；2005年末，凱雷集團(tuán)(Carlyle Group)先是出資3．75億美元收購(gòu)徐工集團(tuán)工程機(jī)械有限公司85％的股權(quán)，其后又以4．1億美元投資中國(guó)第三大人壽保險(xiǎn)公司太平洋人壽，獲得24．975％的股權(quán)?，F(xiàn)又有美國(guó)高盛集團(tuán)、鼎暉中國(guó)成長(zhǎng)基金|| 100％收購(gòu)

雙匯的國(guó)有產(chǎn)權(quán)，從而間接控股雙匯發(fā)展。

“收購(gòu)基金，他們或者收購(gòu)已經(jīng)上市的企業(yè)，通過(guò)杠桿的方式，通過(guò)資產(chǎn)重組改善經(jīng)營(yíng)方式以后，再重新把它上市，然后獲取回報(bào)。從最后來(lái)講，這些投資基本上都是一個(gè)概念，一旦股權(quán)投資進(jìn)去，然后希望通過(guò)公司的運(yùn)作，把公司做大，然后通過(guò)退出的方式得到自己的收益?！碧m馨亞洲投資集團(tuán)副總裁楊瑞榮如此表示。

然而，到目前為止，收購(gòu)基金從中國(guó)投資中真正成功退出的案例還未出現(xiàn)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，收購(gòu)基金無(wú)成功退出案例的出現(xiàn)，原因可能一是時(shí)間或許不夠長(zhǎng)，退出時(shí)機(jī)未到；二是中國(guó)的退出機(jī)制不完善。

無(wú)論是現(xiàn)金入股、直接換股、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、收購(gòu)基金，還是其他的方式，只要能獲得目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)，或者是控制股權(quán)，私募股權(quán)公司都愿意考慮進(jìn)行。

私募股權(quán)控股的障礙和趨勢(shì)

私募股權(quán)要加大股權(quán)控制，特別是實(shí)現(xiàn)全資收購(gòu)，必須要跨越重重障礙。例如凱雷集團(tuán)出資5．75億美元收購(gòu)徐工集團(tuán)工程機(jī)械有限公司85％的股權(quán)的時(shí)候，政府和商業(yè)各界人士都提出疑義，害怕重蹈南孚電池的覆轍。經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的努力和聽證，商務(wù)部要求凱雷集團(tuán)證明他們?cè)谑召?gòu)中國(guó)最大的機(jī)械制造商后并不會(huì)帶來(lái)市場(chǎng)“壟斷”，并且政府和徐工集團(tuán)都希望改制不僅要保持徐工這個(gè)民族品牌，而且還要做大做強(qiáng)。由于政府顧忌產(chǎn)生壟斷、品牌滅失等的問題，雙匯出售給高盛和鼎暉也同樣面臨著各種法律上的障礙。

讓私募股權(quán)公司控制股權(quán)確實(shí)存在一個(gè)兩難的困境：如果讓外方控股，中方會(huì)擔(dān)心失去對(duì)“龍頭企業(yè)”的控制，失去經(jīng)營(yíng)多年的所謂自有品牌；而如果不讓外方控股，外方又不愿投入過(guò)多的精力和資金在合資企業(yè)上有企業(yè)又得不到更好的發(fā)展。

盡管私募股權(quán)在股權(quán)控制上存在很多障礙，但是股權(quán)控制的趨勢(shì)是不可扭轉(zhuǎn)的。我國(guó)的法律法規(guī)在不斷完善，為私募股權(quán)進(jìn)行股權(quán)并購(gòu)提供了越來(lái)越可行的環(huán)境。我國(guó)國(guó)企改制力度加大更為國(guó)際私募股權(quán)搭建了一個(gè)好的平臺(tái)。中國(guó)計(jì)劃將中央政府持有的企業(yè)數(shù)量減半，余下的部分公司將尋求股票上市，或向海外或國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資者出售股權(quán)。國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)研究中心企業(yè)改革發(fā)展部部長(zhǎng)王志剛表示，此次縮減任務(wù)將主要通過(guò)合并現(xiàn)有的l 67家中央政府持有的公司來(lái)實(shí)現(xiàn)?？梢灶A(yù)見，未來(lái)的幾年里，私募股權(quán)將會(huì)在國(guó)內(nèi)上演一場(chǎng)更加轟轟烈烈的股權(quán)并購(gòu)大戲。

業(yè)界動(dòng)態(tài)

PFINGSTEN：中國(guó)的市場(chǎng)真

正吸引我們

Pfingsten Partners正在加入蜂擁到中國(guó)投資的中西部私募股權(quán)公司熱潮之中，它已經(jīng)在香港設(shè)立了一間辦公室，來(lái)幫助其在中部市場(chǎng)的投資組合公司在中國(guó)采購(gòu)各種產(chǎn)品。

Pfingsten在中部地區(qū)投資了多家制造業(yè)、經(jīng)銷商和特定媒體公司，其1 5家投資組合公司中就有10家在給中國(guó)提供采購(gòu)服務(wù)?！斑@是一個(gè)增值的資源，可以幫助我們的投資組合公司提高效率并從中國(guó)的目標(biāo)資源中獲得高質(zhì)量的產(chǎn)品?！盌enny Bolzan主席對(duì)AVCJ說(shuō)。公司的戰(zhàn)略還包括提高投資組合公司的資產(chǎn)效益、加強(qiáng)對(duì)潛在采購(gòu)公司的影響，并給Pfingsten提供更高的投資回報(bào)?！拔覀冋趪L試將自己和其他同行區(qū)別開來(lái)，我們只需要獲得最低的回報(bào)即可?！盉Olan說(shuō)道。

從l989年開始營(yíng)業(yè)的Pfingsten已經(jīng)收購(gòu)了43家公司，現(xiàn)在正在創(chuàng)辦第三個(gè)價(jià)值為2．84億美元的基金。這個(gè)基金的有限合伙人包含PantheonVentures，ATP私募股權(quán)公司(丹麥)、HarbourVest Partners、National RailroadRetirement信托投資公司、杜邦、WestLB資產(chǎn)管理公司、ThriVent FinancialLutherans、West Midlands Pension基金、INVESCO Private Capital，還有匯豐資產(chǎn)。

“現(xiàn)在所有的公司都在關(guān)注中國(guó)，所以我們不能忽視中國(guó)的市場(chǎng)，或者說(shuō)中國(guó)的市場(chǎng)正在吸引我們。”Bolzan在其芝加哥郊外的別墅里說(shuō)道。他還補(bǔ)充道，從中國(guó)采購(gòu)節(jié)約的成本相當(dāng)于所采購(gòu)配件和制成品的價(jià)格的30％～50％。

盈富泰克挖角TAN并加緊融資

以北京為總部的盈富泰克創(chuàng)業(yè)投資有限公司(Infotech)，從WotldviewTechnology Partner里挖走了其在亞洲地區(qū)的主管。Tan說(shuō)其跳槽到盈富泰克是因?yàn)楣炯芯υ谥袊?guó)的業(yè)務(wù)上，而不像Worldview那樣關(guān)注全球。而在此前，他已經(jīng)在北京為Worldview服務(wù)了三年。

“從1999年開始，我就已經(jīng)看到了中國(guó)啟動(dòng)的項(xiàng)目的巨大潛力。同時(shí)，中國(guó)的生態(tài)環(huán)境也在改善，政府也愈加愿意支持投資活動(dòng)的開展，因此，經(jīng)營(yíng)的效率也在提高?！盩an說(shuō)道。

管理著9000萬(wàn)美元的盈富泰克，其在中國(guó)已經(jīng)進(jìn)行了16項(xiàng)的投資?！拔覀冇幸粋€(gè)由10位投資精英組成的具有高度系統(tǒng)性和組織性的‘非常穩(wěn)定的團(tuán)隊(duì)’?！庇惶┛说钠胀ê匣锶死钪久?RogerLi．) 說(shuō)道。他還補(bǔ)充說(shuō)，盈富泰克“很難才請(qǐng)到Tan。公司是從一般的業(yè)務(wù)往來(lái)上認(rèn)識(shí)他的，并且和他持續(xù)溝通了3年之久才成功請(qǐng)到他?！?/p>

Tan和李志明都認(rèn)識(shí)到Worldview和盈富泰克今后在中國(guó)的業(yè)務(wù)上可能還會(huì)有投資合作的機(jī)會(huì)。兩家公司現(xiàn)在已經(jīng)有合作展示Miradia的芯片技術(shù)的項(xiàng)目。

Tan表示他正在幫助Worldview的合伙人James Wei物色一個(gè)候選人來(lái)取代他原來(lái)的職位，而他自己在Worldview還會(huì)保留咨詢顧問的職位。

李志明還透露，盈富泰克公司的目標(biāo)是在第一季度里籌集7500萬(wàn)至1億美元，這也是公司的第三筆融資。他還說(shuō)，公司的投資者包括中國(guó)信息產(chǎn)業(yè)部門以及歐洲和北美的一個(gè)共同組織機(jī)構(gòu)。

另外，李志明還說(shuō)，公司“正在尋找在創(chuàng)投投資領(lǐng)域里具有較高知名度的4到5家公司作為潛在的合伙人?！?/p>

投資聚焦

凱雷13億美元收購(gòu)東森媒體多數(shù)股權(quán)

由于美國(guó)和歐洲境內(nèi)的企業(yè)私有化競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，握有大量現(xiàn)金的私募股權(quán)公司開始將目光投向亞洲市場(chǎng)。這一次，凱雷投資集團(tuán)將目標(biāo)瞄準(zhǔn)了這家東森媒體科技集團(tuán)(Eastern Multi-media　Group，東森科技)旗下子公司。AVCJ獲悉，凱雷投資集團(tuán)擊敗了數(shù)家金融和媒體行業(yè)公司，其中包括由競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手私募股權(quán)公司新橋資本(NewbridgeCapital lnc．)和Liberty Media　Corp．的全球子公司Liberty Global組成的財(cái)團(tuán)。凱雷投資集團(tuán)(Carlyle Group)斥資約13億

美元收購(gòu)臺(tái)灣最大的有線電視運(yùn)營(yíng)商之一的東森媒體公司([astern MuRimediaCo.，東森媒體)的多數(shù)股權(quán)，這將成為不包括日本在內(nèi)亞洲最大的私募股權(quán)收購(gòu)交易。

消息顯示，凱雷已與東森媒體集團(tuán)正式簽約，以13億美元的價(jià)格買下東森媒體科技與東森電視股權(quán)，將正式向中國(guó)臺(tái)灣“經(jīng)濟(jì)部”投審會(huì)遞件，業(yè)界預(yù)計(jì)可望比照“麥格理模式”，獲得投審會(huì)同意。東森媒體集團(tuán)總裁王令麟依約必須交付凱雷集團(tuán)高達(dá)60％的東森媒體科技股權(quán)，預(yù)計(jì)每股售價(jià)在32元新臺(tái)幣上下，使得對(duì)東森媒體科技持股18．1％(1．6億股)的東森國(guó)際將獲利35億元新臺(tái)幣以上。據(jù)了解，東森國(guó)際取得該售股金額后，將全部?jī)斶€銀行負(fù)債31億元新臺(tái)幣，變成無(wú)負(fù)債經(jīng)營(yíng)。目前王令麟個(gè)人及其投資公司持有東森國(guó)際股權(quán)約在25％，出售東森媒體科技股權(quán)后，王令麟將會(huì)提高其持有東森國(guó)際股權(quán)比例至40％至45％，使東森國(guó)際轉(zhuǎn)型成為媒體控股公司。

消息透露，凱雷付出的15億美元包括取得東森媒體科技六成的股權(quán)，以及參與東森電視的現(xiàn)有增發(fā)，凱雷將可持有東森電視四成的股權(quán)。另外，凱雷將與東森發(fā)展成為伙伴關(guān)系，彼此除將共同經(jīng)營(yíng)臺(tái)灣媒體市場(chǎng)外，還將戰(zhàn)場(chǎng)延伸至國(guó)際層面，使東森電視與東森購(gòu)物邁向國(guó)際化。據(jù)了解，凱雷集團(tuán)日前積極準(zhǔn)備相關(guān)文書，以向投審會(huì)提出申請(qǐng)，但在臺(tái)灣積極對(duì)外招商的政策下，應(yīng)該能順利獲得投審會(huì)同意。

凱雷投資集團(tuán)收購(gòu)東森媒體的協(xié)議是早些時(shí)候簽署的，當(dāng)時(shí)有跡象顯示北亞地區(qū)對(duì)私募股權(quán)投資公司，尤其是外國(guó)基金收購(gòu)本地區(qū)公司的交易持抵制態(tài)度。但此項(xiàng)交易可能引發(fā)部分爭(zhēng)議。東森科技創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)，立法委員王令麟(Gary Wang)此前被裁定犯有會(huì)計(jì)欺詐罪，目前他已就該裁決進(jìn)行上訴，但在此期間將繼續(xù)擔(dān)任凱雷投資集團(tuán)在收購(gòu)交易中的合作伙伴。東森集團(tuán)相關(guān)人士還證實(shí)，東森與凱雷的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議即將生效，不過(guò)，因?yàn)榻灰装敢虻却秾彆?huì)決議通過(guò)澳洲麥格理并購(gòu)臺(tái)灣寬頻申請(qǐng)案，所以延宕迄今。

GIC認(rèn)購(gòu)廣西陽(yáng)光公司29．12％股權(quán)

新加坡政府產(chǎn)業(yè)投資公司(G]c RE)將入股中國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)公司廣西陽(yáng)光股份有限公司(Super Shine)，認(rèn)購(gòu)后者的29．1 2％股權(quán)，涉及的金額大約為1．36億新元。

GlC發(fā)表文告說(shuō)，已經(jīng)通過(guò)附屬公司Reco Shine與廣西陽(yáng)光公司簽署初步的協(xié)議，認(rèn)購(gòu)該公司發(fā)出的1．2億股新股，成為最大的單一股東。廣西陽(yáng)光公司在深圳股票交易所掛牌，主要從事房地產(chǎn)開發(fā)、商品房銷售、租賃和咨詢等業(yè)務(wù)。上述交易必須獲得中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)、中國(guó)商務(wù)部，以及中國(guó)的相關(guān)單位批準(zhǔn)。GIC的文告并沒有披露投資金額，不過(guò)廣西陽(yáng)光公司在發(fā)給深圳股票交易所的聲明中表示，股票的售價(jià)比過(guò)去20個(gè)交易日的平均交易價(jià)高5％。根據(jù)推算，GIC是以每股5．70元人民幣買下該批股票，總值6．84億人民幣(約1．36億新元)。廣西陽(yáng)光公司在聲明中也說(shuō)，GIC同意不會(huì)在3年內(nèi)脫售它所買下的股權(quán)。

GIC總裁薛義華在文告中說(shuō)：“這項(xiàng)交易意味新加坡政府產(chǎn)業(yè)投資公司對(duì)中國(guó)依然有信心，也進(jìn)一步加強(qiáng)了我們與北京首創(chuàng)置業(yè)(Beijing Capital Land)的關(guān)系，因?yàn)閺V西陽(yáng)光公司也是它的附屬公司?！盜C在2003年入股北京首創(chuàng)置業(yè)，在當(dāng)?shù)睾献靼l(fā)展兩項(xiàng)中高檔住宅項(xiàng)目。

GIC最近在中國(guó)的投資較為活躍。去年12月，它在中國(guó)沈陽(yáng)和無(wú)錫，與中國(guó)最大的住宅項(xiàng)目發(fā)展商萬(wàn)科(vanke)攜手開展房地產(chǎn)發(fā)展業(yè)務(wù)，買下沈陽(yáng)萬(wàn)科51％股份及無(wú)錫萬(wàn)科40％股份。在這之前，它也宣布與南控股(Wuthelam Holdings)，以及盛邦新業(yè)集團(tuán)(HDB Corporation)，在未來(lái)幾年內(nèi)于中國(guó)投資至少1．22億元開發(fā)城鎮(zhèn)項(xiàng)目。

酷訊網(wǎng)獲200萬(wàn)美元?jiǎng)?chuàng)投

繼58同城分類信息網(wǎng)獲得軟銀亞洲投資之后，國(guó)內(nèi)分類信息再次受到創(chuàng)投的青睞。AVCJ獲悉，分類信息搜索網(wǎng)站酷訊(WWW．kooxoo．com)剛剛獲得來(lái)自國(guó)外知名創(chuàng)投的200萬(wàn)美元投資，但是公司對(duì)AVCJ表示，目前還不方便透露投資者的信息。

酷訊網(wǎng)獲得投資后不久即對(duì)外正式宣布，該公司重金打造的旅游搜索引擎已經(jīng)正式上線，首次大規(guī)模推出新產(chǎn)品此次酷訊的旅游票務(wù)頻道里，除整合有已經(jīng)在網(wǎng)民中樹立良好口碑的火車票搜索，還新推出酒店搜索、旅游線路搜索以及別具心裁的折扣機(jī)票搜索?！斑@是國(guó)內(nèi)第一款特價(jià)機(jī)票信息搜索引擎?！笨嵊岰EO陳華介紹說(shuō)?？嵊嵰恢敝铝τ跒橹袊?guó)互聯(lián)網(wǎng)用戶提供全新和優(yōu)質(zhì)的搜索新體驗(yàn)。此次大規(guī)模推出旅游產(chǎn)品，除了可以極大豐富自身產(chǎn)品線，更是為“五一”出行的用戶及時(shí)提供了從出行、食宿到游玩的一條龍服務(wù)。

酷訊CEO陳華表示，“酷訊的定位不僅局限于北京，其還有一個(gè)全國(guó)性的網(wǎng)站。我們現(xiàn)在要致力于打造第三代搜索引擎服務(wù)。不同于第一代，像雅虎、搜狐等提供的是網(wǎng)站的入口連接；也不同于第二代谷歌(google)、百度提供網(wǎng)頁(yè)的搜索，公司正致力于提供用戶需要的具體信息搜索服務(wù)。正如大家所知，當(dāng)查找某個(gè)具體的信息時(shí)總是要打開好幾個(gè)網(wǎng)頁(yè)才能找到，而酷訊的目標(biāo)就是通過(guò)酷訊的搜索引擎服務(wù)讓用戶可以直接獲得其需要的信息?！?/p>

業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，分類生活信息的挖掘和搜索正在成為互聯(lián)網(wǎng)新寵。剛完成第一輪融資的酷訊公司還在不斷壯大。據(jù)悉，酷訊網(wǎng)在獲得投資后，已經(jīng)展開了第一輪推廣工作。

51．com獲紅杉資本(sequoiacapital)400萬(wàn)美元?jiǎng)?chuàng)投

繼奇虎和大眾點(diǎn)評(píng)網(wǎng)之后，國(guó)際創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)紅杉資本中國(guó)基金(sequoiacapital)又敲定了新的投資對(duì)象。這一次他們的目光投向了交友網(wǎng)站，而獲得青睞的是業(yè)內(nèi)人氣頗高的交友網(wǎng)站51．com。據(jù)悉，博客交友社區(qū)51．com最新獲得了400萬(wàn)美元(約合人民幣3200萬(wàn)元)的創(chuàng)業(yè)投資。

消息透露，紅杉將向51．com進(jìn)行兩輪注資。其中第一輪注入金額為400萬(wàn)美元，紅杉也將獲得51．com 20％左右的股權(quán)；第二輪注資預(yù)計(jì)時(shí)間是在今年10月左右，計(jì)劃金額為800萬(wàn)美元，不過(guò)具體數(shù)額還將根據(jù)第一輪注資后公司運(yùn)轉(zhuǎn)和發(fā)展的情況調(diào)整，在第二輪注資完成后，紅杉將持有擴(kuò)股之后的51．com 10％以上的股權(quán)。知情人士透露，“這個(gè)數(shù)額要比大眾點(diǎn)評(píng)網(wǎng)拿到的幾百萬(wàn)美元金額高出很多”。此外，紅杉中國(guó)基金合伙人沈南鵬將作為董事進(jìn)入51．com的董事會(huì)。對(duì)此，紅杉中國(guó)基金合伙人張帆表示，交易還沒正式完成，現(xiàn)在正處于靜默期，不方便進(jìn)行談?wù)摵痛_認(rèn)。而該公司副總裁

計(jì)越早前透露：“預(yù)計(jì)今年紅杉資本在國(guó)內(nèi)投資超過(guò)10個(gè)以上的項(xiàng)目?！?/p>

51．com創(chuàng)立至今僅半年多時(shí)間，目前Alexa綜合排名(絕對(duì)排名)已達(dá)到500名左右，目前該網(wǎng)站的流量、內(nèi)容更新速度和注冊(cè)用戶等各種指標(biāo)數(shù)據(jù)的上升速度都在業(yè)內(nèi)排名領(lǐng)先。和目前以婚介為主的交友網(wǎng)站有所區(qū)別的是，51．com董事長(zhǎng)龐升東把網(wǎng)站定位成“為相對(duì)年輕的群體創(chuàng)建的綜合blog交友社區(qū)”。龐升東透露，等公司年收入超過(guò)1億人民幣之后，會(huì)啟動(dòng)海外上市計(jì)劃。但是，龐也不排除網(wǎng)站被并購(gòu)的可能，在公司招聘計(jì)劃上他也明確寫出：現(xiàn)在加入51．com的核心骨干會(huì)有幾萬(wàn)股的股票贈(zèng)送，目前每股1．5美元；如公司運(yùn)營(yíng)不成功2年后被并購(gòu)則每股4美元，如果IPO則每股20美元。

近年來(lái)在中國(guó)表現(xiàn)活躍的紅杉資本(Sequola Capital)創(chuàng)始于1972年，共有18只基金，超過(guò)40億美元總資本，總共投資超過(guò)500家公司，200多家成功上市，100多個(gè)通過(guò)兼并收購(gòu)成功退出的案例。紅杉作為全球最大的創(chuàng)投基金，曾投資了蘋果電腦、思科、甲骨文、雅虎和Google、Paypal，紅杉資本的公司總市值超過(guò)納斯達(dá)克市場(chǎng)總價(jià)值的10％。2005年9月，德豐杰(DFJ)全球基金原董事張帆和攜程網(wǎng)原總裁兼CFO沈南鵬與紅杉資本一起始創(chuàng)了紅杉資本中國(guó)基金(Sequoia CapitalChina)。

德國(guó)創(chuàng)投基金收購(gòu)新浪343萬(wàn)

股股票

門戶網(wǎng)站新浪近期一直是媒體關(guān)注的焦點(diǎn)。在有關(guān)TOM集團(tuán)欲收購(gòu)新浪股份的傳言之后，新浪又傳出了被德籍投資者大規(guī)模收購(gòu)股票的消息。根據(jù)美國(guó)證券交易所公布的信息，德籍投資者邁克?蓋斯納(Michael JGGlemsner)通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)公開收購(gòu)了343萬(wàn)股新浪股份(占新浪股份的6．4％)，超過(guò)四通集團(tuán)4．7％的持股量，成為僅決于盛大的新浪第二大股東。

新浪副總裁、新聞發(fā)言人沈健明表示，此次投資是由邁克?蓋斯納控制的創(chuàng)業(yè)投資基金完成的。沈健明證實(shí)，邁克?蓋斯納是一名德國(guó)籍的創(chuàng)業(yè)投資人，曾創(chuàng)建Telebook(德國(guó)最大的網(wǎng)上書店)，Telebook 1998年被亞馬遜收購(gòu)。

此消息一出，隨即引起業(yè)內(nèi)人士的密切關(guān)注和多種猜測(cè)。有消息人士認(rèn)為，投資人為了股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲利而購(gòu)買新浪股票的可能性不大，倒可能是為了幫助其他某些大股東增強(qiáng)在股東大會(huì)中的話語(yǔ)權(quán)。也有猜測(cè)認(rèn)為，該投資人可能扮演“過(guò)路者”角色，在他背后可能隱藏著其他的收購(gòu)者。對(duì)此，沈健明表示，這是很正常的投資行為。在新浪歷史上，有很多機(jī)構(gòu)投資人或個(gè)人投資者以獲利為目的而持有新浪股份比例超過(guò)5％。此番投資應(yīng)該不存在上述猜測(cè)中所指的可能性。新浪與該投資者會(huì)進(jìn)一步地溝通，但是新浪只關(guān)注自身業(yè)務(wù)的發(fā)展，不會(huì)對(duì)該投資者采取任何敵意的措施。易觀國(guó)際總裁于楊則表示，新浪是中國(guó)最有影響力的網(wǎng)絡(luò)媒體之一，從未來(lái)發(fā)展來(lái)看，隨著傳媒產(chǎn)業(yè)的逐步放開，將會(huì)產(chǎn)生更大的經(jīng)濟(jì)效益。投資人可能是看好新浪未來(lái)的發(fā)展。當(dāng)然，也不排除投資人會(huì)采取“進(jìn)可攻，退可守”的策略，一旦新浪發(fā)展不佳則進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓。不過(guò)，由于該投資人是在二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)買的股票，成本較高，因此出于股權(quán)轉(zhuǎn)讓的投資可能性不大。

高盛鼎暉出資20億收購(gòu)雙匯集團(tuán)國(guó)有股

一度沸沸揚(yáng)揚(yáng)的雙匯發(fā)展(000895)控股股東雙匯實(shí)業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜終于水落石出。雙匯發(fā)展不久前公告，經(jīng)北京產(chǎn)權(quán)交易所有限公司、漯河市國(guó)資委和國(guó)信招標(biāo)有限責(zé)任公司聯(lián)合招標(biāo)，由美國(guó)高盛集團(tuán)、鼎暉中國(guó)成長(zhǎng)基金Ⅱ授權(quán)、并代表上述兩公司參與投標(biāo)的香港羅特克斯有限公司(RotaryVortex Limited)以人民幣20．1億元人民幣的價(jià)格競(jìng)得第一大股東雙匯集團(tuán)100％的整體國(guó)有產(chǎn)權(quán)，從而間接控股雙匯發(fā)展。值得注意的是，此前高盛已經(jīng)持有雙匯的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手南京雨潤(rùn)的部分股權(quán)。公告介紹，國(guó)信招標(biāo)已向中標(biāo)人羅特克斯發(fā)出中標(biāo)通知書，后者將與漯河市國(guó)資委就上述國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜簽署相關(guān)文件。至此，雙匯集團(tuán)的國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜已經(jīng)告一段落。

雙匯集團(tuán)是以肉類加工為主的大型食品集團(tuán)，目前總資產(chǎn)約60億元。2005年，雙匯集團(tuán)銷售收入突破200億元。雙匯集團(tuán)目前由漯河市政府掌控，持有在上海證交所上市的河南雙匯投資發(fā)展股份有限公司股票(下稱“雙匯發(fā)展”)183416250股，占總股本的35．72％。此前，雙匯集團(tuán)持有A3E發(fā)展60．72％的股權(quán)。今年3月3日，雙匯發(fā)展的一紙公告稱，漯河市國(guó)資委要將其持有的100％雙匯集團(tuán)股份，以10億元的底價(jià)在北京產(chǎn)權(quán)交易所掛牌，公開競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓雙匯集團(tuán)整體國(guó)有產(chǎn)權(quán)。雙匯轉(zhuǎn)讓股權(quán)吸引了JP摩根、美國(guó)國(guó)際集團(tuán)(AIG)、新加坡淡馬錫機(jī)構(gòu)、高盛等多個(gè)國(guó)際大買家。在控股股東雙匯集團(tuán)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的最終買家尚未浮出水面時(shí)，雙匯發(fā)展的第二大股東海宇投資也決定將其持有的雙匯發(fā)展股權(quán)轉(zhuǎn)讓。雙匯發(fā)展4月21日公告，稱公司接第二大股東海宇投資通知，經(jīng)海宇公司股東會(huì)研究，海宇投資決定將其持有的本公司25％的股權(quán)，全部轉(zhuǎn)讓給有意向的戰(zhàn)略投資者。

此間分析人士認(rèn)為，如果雙匯集團(tuán)和海宇的股份都轉(zhuǎn)讓給同一戰(zhàn)略投資者，對(duì)價(jià)實(shí)施后，則戰(zhàn)略投資者在雙匯發(fā)展中將保持絕對(duì)的控股地位。該分析人士表示，從掛牌規(guī)定的意向受讓方條件和掛牌價(jià)格來(lái)看，掛牌只是在履行程序而已?！叭绻猛赓Y的名義來(lái)收購(gòu)，外資僅僅是借用的渠道，實(shí)際的收購(gòu)方可能還是管理層，那么謹(jǐn)慎看好這次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，同時(shí)希望其中不再發(fā)生比較大的變化；如果不是這種情況或過(guò)程中發(fā)生某些不可控制的變化，那么南孚電池的境遇將再次在我國(guó)肉制品行業(yè)上演?！蹦湘陔姵卦谀Ω毓珊蟊毁u給了其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手吉列公司，后者生產(chǎn)金霸王電池?？梢?，該人士擔(dān)憂的是高盛等控股雙匯集團(tuán)后將其賣給競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手從而消滅其品牌的情形。

另有分析人士認(rèn)為，此次轉(zhuǎn)讓在北京產(chǎn)權(quán)交易所的掛牌評(píng)估價(jià)值可能低估。記者在北京產(chǎn)權(quán)交易所網(wǎng)站上看到，截至2005年底，雙匯集團(tuán)凈資產(chǎn)為5．71億元人民幣，評(píng)估結(jié)果為6．67億元人民幣。分析人士認(rèn)為，按雙匯發(fā)展2005年年報(bào)中每股3．52元人民幣的凈資產(chǎn)計(jì)算，雙匯集團(tuán)持有的1 8341．63萬(wàn)股股權(quán)折合6．46億元人民幣，這就意味著雙匯集團(tuán)持有的非上市資產(chǎn)的凈價(jià)值基本上為零。然而，“就是這些基本上沒有價(jià)值的非上市資產(chǎn)，2005年完成的銷售收入為68億元人民幣，凈利潤(rùn)8833萬(wàn)元人民幣?！卑凑諊?guó)際投行經(jīng)常采用的PEG指標(biāo)(市盈／增長(zhǎng)率法)計(jì)算，雙匯發(fā)展的企業(yè)價(jià)值為86億人民幣左右；按照剩余股利貼現(xiàn)模型

計(jì)算，雙匯發(fā)展的企業(yè)價(jià)值為82．5億元；按照現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型估計(jì)，雙匯發(fā)展的企業(yè)估值為110億元人民幣左右(8．22％的年貼現(xiàn)率)。即使按照雙匯發(fā)展現(xiàn)有的A股市值，公司的企業(yè)價(jià)值也在95億元人民幣(股改前停牌18．48元人民幣)。按此計(jì)算，即使股改后雙匯集團(tuán)在雙匯發(fā)展的持股比例降至30％左右，該部分股權(quán)的價(jià)值也至少為24億元人民幣左右。

基金融資

集富亞洲完成1．68億美元基金募集

集富亞洲(JAFCO Investment(AsiaPacific))宣布只花了不到3個(gè)月的時(shí)間就完成了規(guī)模為1．68億美元的第三只亞洲科技基金(JATF Ⅲ)的募集工作?；鹩?005年12月開始首次募集，將重點(diǎn)投資于亞洲特別是韓國(guó)和大中華區(qū)的科技型企業(yè)。

“這是我們繼以前募集的基金1號(hào)和基金11號(hào)的延續(xù)，這兩只基金表現(xiàn)不俗。”集富北亞區(qū)主管陳鎮(zhèn)洪(VincentChan)對(duì)AVOJ說(shuō)。“我們一直以來(lái)都運(yùn)作得相當(dāng)好，所以這是我們繼續(xù)募集基金――特別是為韓國(guó)和大中華區(qū)市場(chǎng)募集的重要?jiǎng)恿Α！彼硎?。?jù)悉，基金的投資者來(lái)自于集富的母公司、日本的金融機(jī)構(gòu)和大企業(yè)，另外還包括幾家亞洲的上市公司。

陳鎮(zhèn)洪還指出，集富在韓國(guó)和中國(guó)的投資“積累了相當(dāng)多的技巧，特別是在早期和中期的科技企業(yè)投資方面?！边@段時(shí)期對(duì)集富亞洲來(lái)說(shuō)真是雙喜臨門，基金投資的深圳國(guó)人通信剛剛成功登陸納斯達(dá)克。僅僅過(guò)了幾天，集富亞洲在中國(guó)臺(tái)灣投資的IC設(shè)計(jì)企業(yè)奇景光電(Himax)也順利成為納斯達(dá)克上市公司。

陳鎮(zhèn)洪喜歡將基金的投資嚴(yán)格定位于早期和中期的企業(yè)?！拔覀冎雷约旱木窒?，很清楚能在哪兒為企業(yè)增加價(jià)值。我們專注于自己的投資領(lǐng)地，只投資自己認(rèn)為深信不疑的企業(yè)，而不喜歡采取機(jī)會(huì)主義的做法?！彼f(shuō)。陳鎮(zhèn)洪的工作一直以來(lái)主要是伴隨著投資實(shí)踐進(jìn)行的，“我70％的時(shí)間花在包括香港的中國(guó)工作，而在韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣的時(shí)間非常少。每周我都會(huì)到中國(guó)的一個(gè)城市去，不過(guò)這不包括香港。”他告訴AVCJ。

退出

大摩鼎暉減持永樂股票套現(xiàn)1．53億至1．56億美元

AVCJ獲悉，中國(guó)永樂電器銷售有限公司(China Paradise Electronic Retail,Ltd.，0503，HK)數(shù)名股東以每股3．225至3．275港元的價(jià)格，配售3．6921億股永樂股票，涉及金額達(dá)1．53至1．56美元(約11．9億至12．2億港元)。出售永樂股份的股東包括其策略股東摩根士丹利(Morgan Stanley Private EquityAsia)、鼎暉投資(CDH China Fund)、TongLey及大股東陳曉控制的Retail Manage-ment Company Llmlted。

永樂不久前公布消息，擬向陳曉生意伙伴張大中收購(gòu)北京大中電器，作價(jià)市盈率將為永樂的八成。消息顯示，雙方達(dá)成為期一年的協(xié)議，永樂將向張大中支付1．5億元人民幣的保證金，以確保履行收購(gòu)承諾。但若張大中到時(shí)未能履行其義務(wù)，大股東張大中將向永樂支付3億元人民幣作為賠償。此外，如果張大中2年內(nèi)將大中股權(quán)轉(zhuǎn)讓給其他人，張還需額外支付1．5億元人民幣。此外，兩集團(tuán)還同意在多個(gè)領(lǐng)域合作。

即時(shí)報(bào)道

中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)給廣東地方政府的信件指出，銀監(jiān)當(dāng)局和其他行政部門曾多次研究廣發(fā)銀行的個(gè)案，但難以放寬當(dāng)前對(duì)外資策略性投資者的限制。廣發(fā)銀行出現(xiàn)了龐大的債務(wù)，它的大股東廣東省政府有意出售廣發(fā)， 同時(shí)尋求豁免外資收購(gòu)中國(guó)本地銀行的限制。中國(guó)當(dāng)局近年來(lái)允許外資策略性投資者收購(gòu)中國(guó)本地銀行， 目的是降低中國(guó)銀行業(yè)的龐大負(fù)債和提高效率。根據(jù)現(xiàn)在的法規(guī)，外資金融機(jī)構(gòu)可以收購(gòu)不超過(guò)25％的中國(guó)本地銀行股份。美國(guó)花旗銀行為首的財(cái)團(tuán)計(jì)劃出資30億美元收購(gòu)廣發(fā)銀行85％的股份?；ㄆ煦y行的主要對(duì)手是法國(guó)興業(yè)銀行領(lǐng)導(dǎo)的財(cái)團(tuán)，法興計(jì)劃出資29．1億美元，收購(gòu)廣發(fā)的80％股份。廣東發(fā)展銀行于1988年9月成立，注冊(cè)資本為人民幣55億元，總部設(shè)在廣州市，同時(shí)在北京、上海、廣州、杭州、南京、大連、鄭州、昆明、武漢、深圳、珠海、汕頭、東莞、沈陽(yáng)、寧波、溫州、無(wú)錫、澳門等城市開設(shè)了26家分行、并與全球83個(gè)國(guó)家和地區(qū)的917家銀行建立了行關(guān)系?；ㄆ煦y行拒絕對(duì)有關(guān)報(bào)道置評(píng)。

新橋資本(Newbridge Capital)等投資者提高了收購(gòu)盈科亞洲拓展(PCRD)25％股權(quán)的價(jià)格。新收購(gòu)價(jià)為每股0．305元現(xiàn)金，比原來(lái)的價(jià)格高出3．5分或13％，新橋資本宣布調(diào)高收購(gòu)價(jià)同時(shí)也表示，它們不打算再提高價(jià)格。以新橋資本為首的私募基金集團(tuán)，在今年1月以1．25億美元(約2億新元)或每股o．27元的價(jià)格，向盈科亞洲拓展的少數(shù)股東提出收購(gòu)獻(xiàn)意。消息宣布后，盈科亞洲拓展的股價(jià)從每股0．23元飆升到o．29元，股價(jià)也一直高過(guò)新橋資本原來(lái)的每股o．27元收購(gòu)價(jià)。盈科亞洲拓展的其余75％股權(quán)，由李澤楷的控股公司盈科拓展集團(tuán)(Pacific CenturyGroup)持有，該公司表示將會(huì)保留持股權(quán)。

近日，定位于生命科學(xué)項(xiàng)目的創(chuàng)業(yè)投資商邃智機(jī)構(gòu)試水生物基因項(xiàng)目，宣布與北京松鶴富麗生物美容保健技術(shù)發(fā)展有限公司共同研制及開發(fā)個(gè)性化基因抗衰老系列項(xiàng)目。據(jù)了解，雙方的聯(lián)合體將在兩三年內(nèi)上市，相關(guān)準(zhǔn)備工作已展開。目前，松鶴富麗已把上海作為經(jīng)營(yíng)推廣中心，接下來(lái)將著力打造其上海形象店。邃智機(jī)構(gòu)代表、投資人王建和介紹，邃智的資金來(lái)自于某著名創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，是專門為投資生命科學(xué)領(lǐng)域而設(shè)立的基金，總額在四五千萬(wàn)元。與互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)不同，生命科學(xué)領(lǐng)域還沒有特別成功的風(fēng)險(xiǎn)投資案例。據(jù)北京松鶴富麗總經(jīng)理張晨光介紹，公司為用戶提供抗衰老的一系列服務(wù)，并在全世界第一次將基因檢測(cè)技術(shù)用于美容領(lǐng)域。他還解釋說(shuō)，通過(guò)基因檢測(cè)技術(shù)可以給用戶提供完全個(gè)性化的定制服務(wù)。目前，松鶴富麗正在全國(guó)搭建200家左右的加盟店和檢測(cè)中心。

篇5

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；企業(yè)價(jià)值評(píng)估；實(shí)物期權(quán)；

近年來(lái)，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)正在以每年約70%的速度增長(zhǎng)，成為全球并購(gòu)市場(chǎng)中的一個(gè)亮點(diǎn)。據(jù)創(chuàng)業(yè)投資與私募股權(quán)研究機(jī)構(gòu)清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，2012年一季度中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)共完成并購(gòu)交易204起。其中，國(guó)內(nèi)并購(gòu)165起，交易金額39.41億美元；海外并購(gòu)28起，交易金額116.13億美元；外資并購(gòu)11起，交易金額6.27億美元。從并購(gòu)數(shù)量之多、金額之大可見，企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估在并購(gòu)活動(dòng)中具有重要意義。本文將闡述利用實(shí)物期權(quán)模型來(lái)評(píng)估企業(yè)并購(gòu)價(jià)值，從而彌補(bǔ)傳統(tǒng)評(píng)估方法的不足。

一、利用實(shí)物期權(quán)理論評(píng)估企業(yè)并購(gòu)價(jià)值

實(shí)物期權(quán)的概念最初是由Stewart Myers提出的，是投資于實(shí)物資產(chǎn)，經(jīng)?？梢栽黾油顿Y人的選擇權(quán)，且這種未來(lái)可以采取某種行動(dòng)的權(quán)利而非義務(wù)是有價(jià)值的。實(shí)物期權(quán)理論解決了傳統(tǒng)折現(xiàn)法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的局限性。

企業(yè)的發(fā)展過(guò)程是一種靈活的經(jīng)營(yíng)，所謂靈活經(jīng)營(yíng)，可以理解為企業(yè)管理者持有某種期權(quán)，在不同的時(shí)機(jī)，可以根據(jù)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化來(lái)更改處事的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，隨著時(shí)間的前進(jìn)，企業(yè)投資項(xiàng)目最初的不確定性有了進(jìn)一步的明確，能夠進(jìn)行延期投資、增加投資、停啟投資等不同的手段，來(lái)降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益。這種性質(zhì)正類似于期權(quán)中的延遲期權(quán)、放棄期權(quán)、執(zhí)行期權(quán)等手段。

舉幾個(gè)例子來(lái)說(shuō)，當(dāng)收購(gòu)企業(yè)擁有買入目標(biāo)企業(yè)的機(jī)會(huì)時(shí)，往往可以等待觀察一段時(shí)間，根據(jù)實(shí)際經(jīng)濟(jì)狀況的改變，再靈活地選擇有利時(shí)機(jī)完成并購(gòu)，以付出較低的并購(gòu)成本，降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，這就是延遲期權(quán)。

而當(dāng)整合過(guò)程中出現(xiàn)不利的狀況，收購(gòu)企業(yè)可以選擇適當(dāng)?shù)膶?shí)際出售全部或者部分目標(biāo)企業(yè)，靈活地采用債轉(zhuǎn)股、分期購(gòu)買、分期報(bào)價(jià)、可轉(zhuǎn)換債券等方式，并購(gòu)方可在被并購(gòu)方形勢(shì)不佳的情況下終止并購(gòu)，這樣就能有效地減少并購(gòu)中的損失，降低收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，這就是放棄期權(quán)。

2.由于兩年后A公司對(duì)B公司的專利權(quán)投資并不一定實(shí)現(xiàn)，只是一種實(shí)物的權(quán)利，因此可看成是一種以專利權(quán)為標(biāo)的的看漲期權(quán)。由資料得知目前標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格即為當(dāng)前出售所得1600萬(wàn)元，期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格即所需投資金額1000萬(wàn)元。而B公司的現(xiàn)金流量總現(xiàn)值的年波動(dòng)率σ為20%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是8%，期權(quán)有效期間為兩年，即為B公司投資選擇權(quán)的行使期間為兩年。

篇6

[關(guān)鍵詞]家族企業(yè) 股權(quán)結(jié)構(gòu) 治理結(jié)構(gòu)

一、家族企業(yè)理論概念論述

1.家族企業(yè)的相關(guān)概念

了解家族企業(yè)首先就是要知道家族企業(yè)的概念，關(guān)于家族企業(yè)的概念已經(jīng)有很多種的說(shuō)法。國(guó)外學(xué)者錢德勒（1987）是最早指出家族企業(yè)定義的學(xué)者，在他的出名著作《看得見的手――美國(guó)企業(yè)的管理革命》這本書中，對(duì)家族企業(yè)的定義如下解釋：家族企業(yè)的創(chuàng)始人和最親密的伙伴（和家庭）有大部分企業(yè)的所有權(quán)。他們和教練保持親密的私人關(guān)系可以被保留在董事會(huì)的決策權(quán)，尤其是在金融決策，資源分配和高層次人才的選擇。

2.家族企業(yè)的特征

（1）兩權(quán)合一和決策高度集權(quán)。家族企業(yè)總股本一般都集中在家族的族長(zhǎng)或創(chuàng)業(yè)的父母手里，邏輯的企業(yè)家作為企業(yè)最高層次的管理。所以家長(zhǎng)的能力、行事作風(fēng)很大程度影響著企業(yè)的未來(lái)發(fā)展和生存。（2）企業(yè)產(chǎn)權(quán)單一。家族企業(yè)通過(guò)對(duì)家族的控制所有權(quán)來(lái)行使家族其他權(quán)利。（3）家族企業(yè)的資本主要是家族的資本。在第一個(gè)中國(guó)家族企業(yè)的發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)投資往往需要和發(fā)展基金，一般自我積累獲得。

二、企業(yè)股權(quán)解讀

對(duì)于股權(quán)的定義很多學(xué)者有著自己的觀點(diǎn)和看法，綜合查閱了許多大量的資料我綜合得出對(duì)股權(quán)的定義。股權(quán)結(jié)構(gòu)主要包括兩個(gè)方面：一方面，指的是在每股東發(fā)行公司總股份的股權(quán)的性質(zhì)，和它們的比例，這是很容易說(shuō)，問題是有限的源；另一方面指股份公司發(fā)行的，總股本中不同的持股人所占有的股份的構(gòu)成分布情況，這個(gè)簡(jiǎn)單地說(shuō)就是表明的是股份的分布情況的問題。

三、家族企業(yè)治理結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析

1.家族控股股東與管理者的問題。任人唯親是中國(guó)家族企業(yè)存在的一個(gè)嚴(yán)重的問題，這個(gè)問題已經(jīng)不是憑空出現(xiàn)，正是因?yàn)榧易迤髽I(yè)其本身就是以家族以血緣關(guān)系作為紐帶橋梁連接結(jié)合起來(lái)的，所以發(fā)生這樣的問題是不可避免的。在加上人性的自私這一人性弊端都希望將主要的事情交給自己信任的人去辦，這就非常容易出一些問題。

2.家族控股股東與其他股東的問題。在家族企業(yè)內(nèi)部有這兩種情況：一種是家族企業(yè)控股股東作為信息的擁有者，另一種則是對(duì)公司的信息了解不多，信息不知情的中小股東委托人，出現(xiàn)這種問題與其他股東是剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)不匹配。導(dǎo)致中小股東并不能得到與其相應(yīng)的權(quán)利，最后也使得終極控股股東取得大大超出其剩余索取權(quán)的控制權(quán)。

四、治理結(jié)構(gòu)對(duì)策分析

1.家族企業(yè)控股股東的行為監(jiān)督機(jī)制。要將控制權(quán)過(guò)高、兩權(quán)分離使得成本過(guò)高的問題解決掉。因?yàn)楸Ｗo(hù)外部投資者自身利益，促進(jìn)資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展，采取對(duì)策控制對(duì)控股股東和公司行為的監(jiān)督是必要的。讓控股股東與委托人之間不平衡的信息度減低，這些都是控制股東成本的必要手段。

2.晰家族企業(yè)產(chǎn)權(quán)關(guān)系。大多數(shù)家族企業(yè)對(duì)產(chǎn)權(quán)的界定比較模糊不清楚，因此家族企業(yè)只要做到明晰產(chǎn)權(quán)的時(shí)候才能向當(dāng)代公司制企業(yè)轉(zhuǎn)型，不止是要明晰家族成員的產(chǎn)權(quán)，更要?jiǎng)澢逋顿Y者個(gè)人所有權(quán)與企業(yè)財(cái)產(chǎn)權(quán)。產(chǎn)權(quán)的不清晰會(huì)造成企業(yè)的發(fā)展缺少活力和后勁的后果，因此，進(jìn)行產(chǎn)權(quán)明晰是非常重要

篇7

距離崇遵高速遵義北站出口2公里處，有一個(gè)大型的休閑度假村――小島漁村。漁村白墻黑瓦，依山傍水，一派江南水鄉(xiāng)的景色。開業(yè)十年來(lái)，它已集餐飲、休閑、度假為一體，是當(dāng)?shù)匾惶幱忻穆糜尉包c(diǎn)。“小島漁村”當(dāng)家人吳巧云，也因此成為當(dāng)?shù)刂呐髽I(yè)家。

2010年12月8日清晨，一向安靜祥和的“小島漁村”卻炸開了窩：吳巧云被人殺死在家中！其丈夫李光宏從親戚家打麻將回來(lái)，見妻子倒在血泊中，已沒了呼吸，忙讓員工打電話報(bào)了警。接到報(bào)警電話，貴州省遵義市公安局匯川分局的民警立即趕往現(xiàn)場(chǎng)進(jìn)行勘察。

經(jīng)初步調(diào)查，吳巧云是被人用硬物敲擊頭部，后被人掐住脖子窒息而死的。守在妻子身邊，李光宏悲慟欲絕，泣不成聲。

李光宏和吳巧云是患難夫妻，結(jié)婚20多年，感情一直很好，并育有一兒一女。李光宏是個(gè)熱心腸，誰(shuí)家有困難都喜歡找他，十幾年前，他便被推選為村主任。那時(shí)候，旅游業(yè)剛剛興起，政府大力扶持特色經(jīng)濟(jì)發(fā)展。李光宏所住的遵義市董公寺鎮(zhèn)和平村，位于城鄉(xiāng)結(jié)合部，交通便利，風(fēng)景如畫。他想借助先天的優(yōu)勢(shì)，辦一家農(nóng)家樂。當(dāng)時(shí)，吳巧云極力反對(duì)。李光宏頂著極大的壓力，硬是把“小島漁村”辦了起來(lái)。短短兩年，漁村越做越大。

考慮到自己擔(dān)著村主任的頭銜，怕上面的人有看法，李光宏便悄悄地把漁村的管理權(quán)移交到妻子手上。吳巧云很能吃苦，也很有經(jīng)商頭腦，她籌錢在漁村里蓋了賓館、餐廳和車庫(kù)，設(shè)立了垂釣、游湖、吃野味等一系列特色旅游。沒幾年時(shí)間，“小島漁村”就成為當(dāng)?shù)刈畲蟮男蓍e度假村，吳巧云擔(dān)任總經(jīng)理。此時(shí)，李光宏已升為村支部書記。夫妻倆一個(gè)主內(nèi)一個(gè)主外，帶著鄉(xiāng)親們一起發(fā)家致富。

很快，警方在調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，吳巧云被害那天，李光宏在親戚家喝喜酒時(shí)，一向低調(diào)的他大呼小叫，拼命想引起別人的注意。之后，警方排查出在吳巧云被害前一個(gè)月，李光宏多次與村上一個(gè)叫劉秉昌的人碰頭，行為很詭秘。通過(guò)其他掌握的證據(jù)，警方發(fā)現(xiàn)李光宏有重大嫌疑，立即將他帶回來(lái)調(diào)查。幾乎沒有多問，李光宏就交代了犯罪事實(shí)，妻子吳巧云是他花30萬(wàn)塊錢指使劉秉昌去殺的。

強(qiáng)勢(shì)妻子“一邊倒”，憋屈的生活無(wú)處逃脫

根據(jù)李光宏的交代，他和妻子的感情是從他把“小島漁村”的管理權(quán)移交到妻子手上開始起變化的。

2002年前后，吳巧云正式擔(dān)任“小島漁村”總經(jīng)理。在這之前，作為一個(gè)傳統(tǒng)的家庭婦女，家里的大事吳巧云一般都聽丈夫的，可自從把漁村做大做強(qiáng)，掌握住家里的財(cái)政大權(quán)后，她和丈夫慢慢互換了角色，吳巧云越來(lái)越強(qiáng)勢(shì)，李光宏越來(lái)越弱勢(shì)。

2005年7月中旬，李光宏吃飯時(shí)對(duì)妻子說(shuō)：“昨天，我從卡上取了兩千塊錢。”吳巧云聽后，忙問：“前幾天不是才給你一千多，怎么這么快就用完了？你平時(shí)在家里吃飯，穿的衣服我也都幫你買好了，就算上面來(lái)了人，村上也會(huì)報(bào)銷，咋會(huì)用這么多錢？”李光宏忙跟妻子一筆一筆地交代錢花在了哪里。吳巧云聽后沒再多問，卻囑咐丈夫：“漁村用錢的地方多，蓋賓館建車庫(kù)哪項(xiàng)不要錢？咱能省就省一點(diǎn)?！崩罟夂曜焐闲χf(shuō)是，心里卻有些不舒服，在以前，他用錢從來(lái)不用向妻子報(bào)告，想到以后所花的每一分錢都要跟妻子交代，他怎么也高興不起來(lái)。

不僅如此，有時(shí)，李家的親戚朋友去漁村吃飯，想打個(gè)折，或欠個(gè)賬，便報(bào)出李光宏的名字。剛開始，吳巧云看在親戚的面子上，打個(gè)九折，可到后來(lái)，一點(diǎn)折扣也不打，哪怕是李光宏親自簽單也不行。李光宏想讓妻子給他點(diǎn)面子，吳巧云卻理直氣壯地反駁道：“不光是你家親戚，我家親戚也一樣，漁村要想發(fā)展壯大，誰(shuí)也不能搞特權(quán)。”

心里積壓了太多火氣，李光宏常跟妻子因?yàn)橐稽c(diǎn)小事吵架。為了經(jīng)濟(jì)上能寬松點(diǎn)，李光宏把自己的工資都節(jié)省下來(lái)，可他每月只有一千多元的工資，除掉煙錢和開支，每月只能余下幾百元錢。作為村支書，誰(shuí)家有困難他見了都想幫一把，身上的錢常常貼補(bǔ)給了五保戶或者資助那些失學(xué)孩子。這樣，他不得不常常低下頭向妻子要錢。每要一次，就在他心里平添一道傷口，對(duì)妻子的怨恨又深了一分。

可此時(shí)，吳巧云卻花60萬(wàn)元買了一份保險(xiǎn)，受益人是丈夫。李光宏知道后，心里很感動(dòng)，夫妻倆的關(guān)系暫時(shí)得到了緩和。

2009年7月13日，李光宏幾個(gè)從外地來(lái)的朋友到度假村游玩，為了盡地主之誼，李光宏熱情招待了他們。吳巧云并沒說(shuō)什么，所有花的錢，她也自掏腰包補(bǔ)了賬。妻子這么做，李光宏很感激，送走朋友后，他特意早下班回來(lái)，給妻子做了一頓飯。誰(shuí)知吃著吃著，吳巧云自然而然拿出了“掌門人”的架子：“現(xiàn)在正是度假的旺季，房間本來(lái)就不夠用，你以后少帶點(diǎn)朋友回來(lái)，別占了地方，擠走了客人?！崩罟夂辍芭尽钡囊宦暦畔驴曜樱骸澳阕约合胂?，這幾年，我朋友是不是越來(lái)越少，難道我要一個(gè)朋友都沒有，你才高興？”吳巧云沒想到丈夫會(huì)發(fā)這么大的火，說(shuō)：“跟你說(shuō)不清楚，我也懶得跟你多說(shuō)。”妻子的語(yǔ)氣淡淡的，很輕很輕，沒有動(dòng)怒也沒有不高興，可在李光宏看來(lái)，那是因?yàn)槠拮痈静话阉旁谘劾铮@樣一想，心里的不痛快更深了。

很快，朋友們都察覺出一絲異樣，親戚朋友都自覺地不來(lái)麻煩李光宏。跟朋友吃飯時(shí)，李光宏嘆息著說(shuō)：“我從來(lái)沒想過(guò)有一天我會(huì)過(guò)得這么窩囊，想想以前，夫妻倆什么事都商量著辦，可現(xiàn)在，雖說(shuō)睡在一張床上，心卻隔遠(yuǎn)了。”

2010年4月，妹妹李光霞找到李光宏，求他幫忙：“哥，我想開個(gè)磚場(chǎng)，但啟動(dòng)資金不夠，我想向銀行貸款，你能不能把漁村的營(yíng)業(yè)執(zhí)照借給我擔(dān)保一下，只要你簽個(gè)字就行?！边@么多年，妹妹從未求過(guò)自己，李光宏當(dāng)即答應(yīng)。

誰(shuí)知，不管李光宏怎么跟妻子說(shuō)，吳巧云就是不答應(yīng)。實(shí)在氣急了，李光宏跟妻子提出了離婚：“漁村怎么說(shuō)也有我一份，咱把財(cái)產(chǎn)分成四份，兩個(gè)孩子一人一份，我們各分一份，我拿我的錢借給我妹，總可以吧！”吳巧云堅(jiān)決反對(duì)：“漁村是我一手做大的，就算離婚，你也別想分得一分一毫?！?/p>

一連幾天，李光宏和妻子因?yàn)檫@事吵個(gè)不停。小妹知道了很內(nèi)疚：“哥，這錢我自己來(lái)想辦法，你跟嫂子好好過(guò)日子，別吵了?！崩罟夂暧X得無(wú)顏面對(duì)自己的妹妹，那種難受的滋味讓他恨透了自己的妻子。

誓要奪回家族企業(yè)“掌門權(quán)”，“弱勢(shì)丈夫”30萬(wàn)元雇兇殺妻

李光宏答應(yīng)小妹，一定會(huì)幫她想辦法?？烧遗笥呀鑱?lái)借去，只借來(lái)一萬(wàn)多元錢。只有重新奪回“小島漁村”的“掌門權(quán)”，才有錢借給妹妹，說(shuō)出的話才有分量。李光宏多次試探性地跟妻子提出，他回到漁村幫忙。吳巧云卻以自己一個(gè)人能忙得過(guò)來(lái)為由拒絕了丈夫的提議。李光宏思來(lái)想去只有一個(gè)辦法，除掉妻子。剛開始，他也被自己的這個(gè)念頭嚇了一跳，可想多了想久了，他覺得這是唯一可行的辦法。

恰在這時(shí)，同村的劉秉昌因?yàn)橄虢ùu場(chǎng)，需要村里批地皮建場(chǎng)地，特意來(lái)求李光宏幫忙。44歲的劉秉昌在村上是個(gè)出了名的滑頭，平日里李光宏跟他來(lái)往很少。那天晚上，劉秉昌去村委會(huì)找李光宏詢問場(chǎng)地的事，李光宏腦子里突然有了一個(gè)想法。

聊天中，李光宏說(shuō)：“現(xiàn)在辦個(gè)事是不容易，你也知道我家的錢都握在你嫂子手上，要不然我也能借點(diǎn)給你?！眲⒈辉偬胬罟夂杲星骸罢l(shuí)不知道，這‘小島漁村’是李哥你一手建起來(lái)的，嫂子是有點(diǎn)太過(guò)分了?！?/p>

劉秉昌走后，李光宏一直在想，能不能讓劉秉昌去殺了妻子，那樣他無(wú)須自己動(dòng)手，就能輕松奪回一家之主的位置，到時(shí)候再給劉秉昌一筆錢，這事誰(shuí)也不會(huì)知道。

幾天后，當(dāng)劉秉昌再次來(lái)找自己時(shí)，李光宏暗示地說(shuō)出了自己的想法：“現(xiàn)在有一個(gè)讓你發(fā)財(cái)?shù)臋C(jī)會(huì)，可要冒點(diǎn)險(xiǎn)，你敢不敢干？”劉秉昌馬上對(duì)李光宏說(shuō)：“李哥，如果有需要我?guī)兔Φ牡胤剑惚M管開口。”有了劉秉昌的這句話，李光宏也就把話挑明了。雙方當(dāng)即達(dá)成協(xié)議，劉秉昌殺掉吳巧云，李光宏支付他30萬(wàn)元。此后一個(gè)月，兩人多次碰頭，密謀著怎么實(shí)施他們的計(jì)劃。

2010年12月7日，有朋友辦喜事，李光宏去喝喜酒，他覺得這是一個(gè)千載難逢的好機(jī)會(huì)，便讓劉秉昌實(shí)施計(jì)劃。當(dāng)天晚上，李光宏在親戚家喝了喜酒后，便跟人打起了麻將，他故意笑得很大聲，只為了制造不在場(chǎng)的證據(jù)。

2010年12月8日凌晨，劉秉昌翻墻進(jìn)了度假村，從一樓的食堂窗戶爬墻鉆進(jìn)了李光宏家的衛(wèi)生間，頭戴絲襪，手拿管鉗，伺機(jī)等待著吳巧云出現(xiàn)。凌晨一點(diǎn)多，吳巧云才忙完工作回到家，她放下東西，便去衛(wèi)生間洗漱。剛打開衛(wèi)生間的門，后腦就被人重重地打了一下，她連忙回過(guò)頭，雖然當(dāng)時(shí)劉秉昌戴著絲襪，但吳巧云還是一眼認(rèn)出了他。劉秉昌顧不得多想，用鉗子重重地在吳巧云頭上打了幾下。幾乎沒有叫喊，吳巧云就倒在血泊中。怕吳巧云沒死，劉秉昌又用手去掐她的脖子，直到確定她死亡后才作罷。

殺死吳巧云后，劉秉昌來(lái)到臥室，從抽屜里拿走了5000元錢，并把其家里的東西亂扔，企圖制造入室搶劫的假象，以迷惑警方視線?；氐郊?，劉秉昌把自己殺人的事告訴了妻子姚寧和妻弟姚軍。3人商議后，決定將從吳巧云家拿來(lái)的5000元錢交給姚軍藏好，并讓他把作案時(shí)穿的衣服燒掉。劉秉昌決定等風(fēng)頭過(guò)了，就去找李光宏索要那30萬(wàn)元。

早上6點(diǎn)多，李光宏從親戚家一回到家，就報(bào)了警。誰(shuí)曾想到，天衣無(wú)縫的計(jì)劃最后還是被拆穿。

2011年4月27日，貴州省遵義市人民檢察院以劉秉昌涉嫌故意殺人罪、李光宏涉嫌故意殺人罪、姚寧涉嫌毀滅證據(jù)罪、姚軍涉嫌毀滅證據(jù)罪，至貴州省遵義市中級(jí)人民法院。2011年8月9日，法院開庭審理了此案。在法庭上，李光宏公開表示他愿意把“小島漁村”度假村及其名下全部財(cái)產(chǎn)補(bǔ)償給兩個(gè)孩子和岳父，以彌補(bǔ)自己犯下的錯(cuò)。

篇8

【關(guān)鍵詞】 價(jià)值評(píng)估;評(píng)估方法;產(chǎn)權(quán)交易

一、價(jià)值評(píng)估方法選擇與運(yùn)用的理論分析

在產(chǎn)權(quán)交易中,產(chǎn)權(quán)的交易價(jià)格是以其評(píng)估價(jià)值為依據(jù)的,評(píng)估價(jià)值不準(zhǔn)確或嚴(yán)重扭曲必然導(dǎo)致交易價(jià)格背離成交價(jià)格,使產(chǎn)權(quán)交易失之公平、公正,并且將會(huì)減少成交的機(jī)率,降低產(chǎn)權(quán)交易的活躍程度,最終影響產(chǎn)權(quán)交易的正常進(jìn)展。特別是當(dāng)產(chǎn)權(quán)交易以低于資產(chǎn)實(shí)際價(jià)值的價(jià)格成交時(shí),就有可能造成國(guó)有資產(chǎn)流失。因此,提高產(chǎn)權(quán)交易中評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性,對(duì)促進(jìn)產(chǎn)權(quán)交易的發(fā)展及保證國(guó)有資產(chǎn)免遭流失均具有重要的意義。影響資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果準(zhǔn)確性的因素很多,如資料和參數(shù)的完整性和準(zhǔn)確性,評(píng)估程序的允當(dāng)性,評(píng)估方法的正確性和合理性,以及評(píng)估人員的業(yè)務(wù)素質(zhì)和道德素質(zhì)等,其中最關(guān)鍵的、決定性的影響因素是評(píng)估方法的選擇和運(yùn)用。按照《國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估管理辦法[國(guó)務(wù)院令第91號(hào)]》、《資產(chǎn)評(píng)估操作規(guī)范意見(試行)[資辦發(fā)(1996)23號(hào)]》和《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則――基本準(zhǔn)則(財(cái)企[2004]20號(hào))》、《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(試行)》等法規(guī)的規(guī)定,產(chǎn)權(quán)交易中價(jià)值評(píng)估的基本方法包括市價(jià)法、收益現(xiàn)值法、重置成本法和成本法等。

現(xiàn)行市價(jià)法是通過(guò)市場(chǎng)調(diào)查,選擇一個(gè)或幾個(gè)與評(píng)估對(duì)象相同或類似的資產(chǎn)作為比較對(duì)象,分析比較對(duì)象的成交價(jià)格和交易條件,進(jìn)行對(duì)比調(diào)整,估算出資產(chǎn)價(jià)值的方法。市價(jià)法是基于一個(gè)經(jīng)濟(jì)理論和常識(shí)都認(rèn)同的原則,即類似的資產(chǎn)應(yīng)該有類似的交易價(jià)格。其適用條件是:需要有一個(gè)發(fā)育活躍的市場(chǎng),以獲得與被評(píng)估資產(chǎn)相同或類似資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格;參照物及其與被評(píng)估資產(chǎn)可比較的指標(biāo)、技術(shù)參數(shù)等是可收集到的。

收益現(xiàn)值法是通過(guò)估算被評(píng)估資產(chǎn)在未來(lái)期間的預(yù)期收益并使用一定的折現(xiàn)率折成評(píng)估基準(zhǔn)日的現(xiàn)值,以各收益期收益現(xiàn)值累加之和作為被評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估方法。收益法的基礎(chǔ)是經(jīng)濟(jì)學(xué)中的預(yù)期效用,即一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值是利用它所能獲取的未來(lái)收益的現(xiàn)值,其折現(xiàn)率反映了投資該項(xiàng)資產(chǎn)并獲得收益的風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)率。收益法的適用條件是:評(píng)估對(duì)象使用時(shí)間較長(zhǎng)且具有連續(xù)性,能在未來(lái)相當(dāng)期間取得一定收益;評(píng)估對(duì)象的未來(lái)收益和評(píng)估對(duì)象的所有者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)能用貨幣來(lái)衡量。

重置成本法是現(xiàn)時(shí)條件下被評(píng)估資產(chǎn)全新狀態(tài)的重置成本減去該項(xiàng)資產(chǎn)的實(shí)體性貶值、功能性貶值和經(jīng)濟(jì)性貶值,估算資產(chǎn)價(jià)值的方法。重置成本法的基本原理是重建或重置評(píng)估對(duì)象,即在條件允許的情況下,任何一個(gè)精明的潛在投資者,在購(gòu)置一項(xiàng)資產(chǎn)時(shí)所愿意支付的價(jià)格不會(huì)超過(guò)建造一項(xiàng)與所購(gòu)資產(chǎn)具有相同用途的替代品所需要的成本。應(yīng)用重置成本法,一般要有四個(gè)前提條件:購(gòu)買者對(duì)擬行交易的評(píng)估對(duì)象,不改變?cè)瓉?lái)用途;評(píng)估對(duì)象的實(shí)體特征、內(nèi)部結(jié)構(gòu)及其功能效用必須與假設(shè)重置的全新資產(chǎn)具有可比性;評(píng)估對(duì)象必須是可以再生的,可以復(fù)制的,不能再生、復(fù)制的評(píng)估對(duì)象不能采用重置成本法;評(píng)估對(duì)象必須是隨著時(shí)間的推移,具有陳舊貶值性的資產(chǎn),否則就不能運(yùn)用重置成本法進(jìn)行評(píng)估。

成本法又叫資產(chǎn)基礎(chǔ)法,是指將構(gòu)成企業(yè)的各種要素資產(chǎn)的評(píng)估值加總減去負(fù)債評(píng)估值求得企業(yè)價(jià)值的評(píng)估方法。根據(jù)《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(試行)》的規(guī)定,“企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的成本法也稱資產(chǎn)基礎(chǔ)法,是指在合理評(píng)估企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值和負(fù)債的基礎(chǔ)上確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估思路”;同時(shí)規(guī)定,“注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師運(yùn)用成本法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估,各項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值應(yīng)當(dāng)根據(jù)其具體情況選用適當(dāng)?shù)木唧w評(píng)估方法得出”。而美國(guó)評(píng)估師協(xié)會(huì)定義的資產(chǎn)基礎(chǔ)法是“采用一種方法或多種評(píng)估方法,根據(jù)企業(yè)資產(chǎn)扣除負(fù)債后的價(jià)值確定經(jīng)營(yíng)組合、企業(yè)所有者權(quán)益或企業(yè)股票價(jià)值的常用評(píng)估方式?！泵绹?guó)評(píng)估師協(xié)會(huì)同時(shí)認(rèn)為,“從資產(chǎn)基礎(chǔ)法這一方法原則來(lái)觀察,企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的資產(chǎn)基礎(chǔ)法,可以類比為其他價(jià)值評(píng)估科目中的成本法?！憋@然,就評(píng)估采用的具體方法而言,成本法或資產(chǎn)基礎(chǔ)法是多種評(píng)估方法的綜合。

就方法本身而言,它們沒有優(yōu)劣之分,但適用條件各不相同,如果錯(cuò)用、濫用評(píng)估方法,得到的評(píng)估值就不可能正確反映資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值?？梢哉f(shuō),資產(chǎn)評(píng)估方法的正確選擇和應(yīng)用是推動(dòng)產(chǎn)權(quán)交易正常發(fā)展,發(fā)揮其在國(guó)有資產(chǎn)保值增值中的重要作用的前提。在進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估時(shí),評(píng)估機(jī)構(gòu)和人員應(yīng)根據(jù)評(píng)估對(duì)象、目的、價(jià)值類型、資料收集情況等相關(guān)條件,分析各種資產(chǎn)評(píng)估基本方法的適用性,選用的一種或幾種方法進(jìn)行評(píng)定估算。

二、價(jià)值評(píng)估方法選擇的實(shí)踐考察

表1是對(duì)河南省8家企業(yè)的10項(xiàng)產(chǎn)權(quán)交易價(jià)值評(píng)估的匯總情況。

根據(jù)表1,從整體上看,產(chǎn)權(quán)交易時(shí)采用最多的評(píng)估方法是重置成本法,占50%以上,其次是成本法,采用市場(chǎng)法和收益法的較少。

從評(píng)估對(duì)象和范圍來(lái)看,只有企業(yè)價(jià)值和土地使用權(quán)的評(píng)估采用現(xiàn)行市價(jià)法,這說(shuō)明雖然市價(jià)法是國(guó)際上公認(rèn)的資產(chǎn)評(píng)估三大基本方法之一,具有適用范圍廣、方法簡(jiǎn)單、結(jié)果準(zhǔn)確、易理解等優(yōu)點(diǎn),但因運(yùn)用市價(jià)法需要滿足一定的市場(chǎng)條件,即存在有一個(gè)充分發(fā)育活躍的市場(chǎng)以獲得與被評(píng)估資產(chǎn)相同或類似資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格,且參照物及其與被評(píng)估資產(chǎn)可比較的指標(biāo)、技術(shù)參數(shù)等是可收集到的,所以,在我國(guó)目前市場(chǎng)發(fā)育還不夠完善的情況下,實(shí)務(wù)中采用該方法的還比較少。收益現(xiàn)值法是基于預(yù)期收益原則和貢獻(xiàn)原則而采用的方法,從理論上說(shuō)是最能準(zhǔn)確反映具有收益性的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估方法,但由于我國(guó)市場(chǎng)發(fā)育還不夠成熟,應(yīng)用時(shí)限制條件較多,目前主要用于無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估。重置成本法的基本原理是重建或重置評(píng)估對(duì)象,故多用于固定資產(chǎn)、在建工程等資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估。成本法的選擇則多限于兩種或兩種以上的要素資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估。

從產(chǎn)權(quán)交易的類型來(lái)看,涉及的交易方式包括作價(jià)出資、資產(chǎn)重組、資產(chǎn)置換、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)出售和股份轉(zhuǎn)讓等。股份轉(zhuǎn)讓時(shí),即是以資產(chǎn)持續(xù)經(jīng)營(yíng)和產(chǎn)權(quán)利益主體發(fā)生變動(dòng)為假設(shè)前提的評(píng)估,市場(chǎng)法往往是一種較為合理的方法,因?yàn)槭袌?chǎng)法是基于股東全部權(quán)益整體的市場(chǎng)表現(xiàn)而所做的評(píng)估,而成本法評(píng)估結(jié)果是將各部分資產(chǎn)價(jià)值簡(jiǎn)單加和,沒有充分考慮各項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債組合成為一個(gè)整體企業(yè)所發(fā)揮的總體收益能力,如河南投資集團(tuán)有限公司對(duì)持有的河南省豫鶴同力水泥有限公司股份的轉(zhuǎn)讓。但市場(chǎng)法在同類型交易對(duì)象市場(chǎng)成交案例較少時(shí)不宜采用,如河南省新瑞實(shí)業(yè)公司在股份轉(zhuǎn)讓時(shí)將成本法作為主要的評(píng)估方法。投資時(shí)往往采用收益現(xiàn)值法,因?yàn)槭找娣ɑ谫Y產(chǎn)所能獲取的未來(lái)收益的現(xiàn)值作為該資產(chǎn)的價(jià)值的,其折現(xiàn)率反映了投資該項(xiàng)資產(chǎn)并獲得收益的風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)率,另外,整體資產(chǎn)評(píng)估在條件具備時(shí),也多采用這種方法。重置成本法是基于供求原則和替代原則而采用的方法,在涉及資產(chǎn)置換、資產(chǎn)出售、兼并及轉(zhuǎn)讓等經(jīng)濟(jì)行為時(shí)較多采用。

理論上,如果把評(píng)估方法作為被解釋變量Y,影響評(píng)估方法的多種因素作為解釋變量X1,X2,……,Xn,則可以建立模型Y=f(X1,X2,……,Xn)+ε來(lái)分析哪些因素影響評(píng)估方法以及如何影響。限于本文搜集的樣本公司容量較小,難以進(jìn)行評(píng)估方法的影響因素的進(jìn)一步研究。

三、價(jià)值評(píng)估結(jié)果及其影響因素

根據(jù)表1,從評(píng)估價(jià)值和賬面價(jià)值的關(guān)系來(lái)看,在樣本企業(yè)中,除2家企業(yè)沒有列示賬面價(jià)值外,只有一項(xiàng)產(chǎn)權(quán)交易的資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值低于其調(diào)整后的賬面價(jià)值。在7家評(píng)估價(jià)值高于賬面價(jià)值的產(chǎn)權(quán)交易項(xiàng)目中,其中增幅最大的是由河南亞太資產(chǎn)評(píng)估有限公司評(píng)估的河南省豫鶴同力水泥有限公司全部資產(chǎn)和負(fù)債,增幅達(dá)53.7%。這說(shuō)明價(jià)值評(píng)估在保證產(chǎn)權(quán)交易公平、公正,保障國(guó)有資產(chǎn)保值增值防止國(guó)有資產(chǎn)流失方面起著重要作用。從評(píng)估方法角度看評(píng)估結(jié)果,采用現(xiàn)行市場(chǎng)法進(jìn)行評(píng)估的平均評(píng)估增值最大,成本法次之,最后是重置成本法,說(shuō)明在條件成熟的情況下,市場(chǎng)法應(yīng)是最能反映資產(chǎn)價(jià)值、最公允準(zhǔn)確的方法。從聘請(qǐng)的評(píng)估機(jī)構(gòu)看,有6項(xiàng)產(chǎn)權(quán)交易項(xiàng)目聘請(qǐng)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估,4家聘請(qǐng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所,表明我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估得到了較快的發(fā)展,多數(shù)企業(yè)愿意聘請(qǐng)專門的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)。

四、結(jié)束語(yǔ)

綜上,價(jià)值評(píng)估方法的正確選擇和應(yīng)用是推動(dòng)產(chǎn)權(quán)交易正常開展,發(fā)揮其在國(guó)有資產(chǎn)保值增值中重要作用的前提條件。20世紀(jì)90年代以來(lái),我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估業(yè)雖然已取得了巨大的發(fā)展,但從河南省部分企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易所采用價(jià)值評(píng)估方法看,重置成本法仍是目前采用的主要評(píng)估方法,而美國(guó)學(xué)術(shù)界和商界在20世紀(jì)90年代初較為流行的方法已經(jīng)是“現(xiàn)金流法”,這間接說(shuō)明我國(guó)評(píng)估業(yè)還處于起步階段,與美國(guó)還存在很大差距。目前,在我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易中,評(píng)估方法的選擇和應(yīng)用除受評(píng)估對(duì)象、評(píng)估目的等內(nèi)在因素影響外,環(huán)境因素,如市場(chǎng)條件、信息渠道、人員素質(zhì)等,仍對(duì)評(píng)估方法的選擇產(chǎn)生重要影響,有時(shí)甚至起決定性的作用。我國(guó)雖然出臺(tái)了大量的與資產(chǎn)評(píng)估相關(guān)的規(guī)范,但存在效力級(jí)別不高,規(guī)范內(nèi)容過(guò)時(shí)已不能適應(yīng)新經(jīng)濟(jì)、新形勢(shì)的需要,以及規(guī)范之間存在沖突現(xiàn)象。

據(jù)此,本文提出如下建議:第一,在產(chǎn)權(quán)交易中對(duì)中介機(jī)構(gòu)的選用引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制,以便更好地規(guī)范價(jià)值評(píng)估;第二,建議增強(qiáng)產(chǎn)權(quán)交易信息披露的力度,以便更好地對(duì)產(chǎn)權(quán)交易的公平、合理性進(jìn)行監(jiān)督;第三,加強(qiáng)資產(chǎn)評(píng)估立法,同時(shí)評(píng)估準(zhǔn)則體系應(yīng)進(jìn)一步完善;第四,通過(guò)專業(yè)教育和后續(xù)教育加強(qiáng)資產(chǎn)評(píng)估人才培養(yǎng),提高資產(chǎn)評(píng)估人員素質(zhì);最后,加強(qiáng)對(duì)價(jià)值評(píng)估的研究,包括理論研究,特別是結(jié)合我國(guó)的價(jià)值評(píng)估實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行的理論研究,以更好地指導(dǎo)實(shí)踐。

本文研究的局限性在于:由于能搜集到的樣本量較小,因此可能會(huì)影響研究結(jié)論的正確性;未能對(duì)評(píng)估方法選擇的影響因素及其影響程度做進(jìn)一步的定量研究。

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篇9

2006年2月的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》，將于2007年1月1日起在上市公司中實(shí)施。新準(zhǔn)則相對(duì)于現(xiàn)行準(zhǔn)則和制度而言，存在較大的變化和差異。其中，長(zhǎng)期股權(quán)投資的核算即是其中的一個(gè)重要方面，本文試就新準(zhǔn)則規(guī)范下的長(zhǎng)期股權(quán)投資核算進(jìn)行討論。

根據(jù)長(zhǎng)期股權(quán)投資對(duì)被投資單位的影響程度和公允價(jià)值能否可靠計(jì)量，新準(zhǔn)則將長(zhǎng)期股權(quán)投資進(jìn)行了分類。主要?jiǎng)澐譃椋阂荒軌驅(qū)Ρ煌顿Y單位實(shí)施控制的權(quán)益性投資，即對(duì)子公司投資；二能夠與其他合營(yíng)方一同對(duì)被投資單位實(shí)施共同控制的權(quán)益性投資，即對(duì)合營(yíng)企業(yè)投資；三能夠?qū)Ρ煌顿Y單位施加重大影響的權(quán)益性投資，即對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)投資；四對(duì)被投資單位不具有控制、共同控制或重大影響，且在活躍市場(chǎng)中沒有報(bào)價(jià)、公允價(jià)值不能可靠計(jì)量的權(quán)益性投資；五其他權(quán)益性投資，即對(duì)被投資單位不具有控制、共同控制或重大影響，但在活躍市場(chǎng)中有報(bào)價(jià)、公允價(jià)值能夠可靠計(jì)量的權(quán)益性投資。《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)——長(zhǎng)期股權(quán)投資》規(guī)范前四類長(zhǎng)期股權(quán)投資的核算，而第五類長(zhǎng)期股股投資則應(yīng)當(dāng)按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》的規(guī)定進(jìn)行處理（包含于交易性金融資產(chǎn)和可供出售金融資產(chǎn)中），對(duì)于第五類長(zhǎng)期股股投資，本文不作詳述。

一、初始計(jì)量

《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)——長(zhǎng)期股權(quán)投資》按形成或取得來(lái)源，將長(zhǎng)期股權(quán)投資又分為企業(yè)合并形成的長(zhǎng)期股權(quán)投資和其他方式取得的長(zhǎng)期股權(quán)投資，并分別規(guī)定了不同的初始投資成本計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)。

（一）企業(yè)合并形成的長(zhǎng)期股權(quán)投資

企業(yè)合并，是指將兩個(gè)或者兩個(gè)以上單獨(dú)的企業(yè)合并形成一個(gè)報(bào)告主體的交易或事項(xiàng)。在我國(guó)將企業(yè)合并分為同一控制下的企業(yè)合并和非同一控制下的企業(yè)合并。參與合并的企業(yè)在合并前后均受同一方或相同的多方最終控制且該控制并非暫時(shí)性的，為同一控制下的企業(yè)合并。參與合并的各方在合并前后不受同一方或相同的多方最終控制的，為非同一控制下的企業(yè)合并。從形式上看，企業(yè)合并又可分吸收合并、新設(shè)合并和控股合并。由于吸收合并中被合并方或被購(gòu)買方解散，新設(shè)合并中合并各方均解散，被投資主體不復(fù)存在，因此，在這個(gè)意義上，只有控股合并存在長(zhǎng)期股權(quán)投資持續(xù)核算的問題。

1、同一控制下的企業(yè)合并形成的長(zhǎng)期股權(quán)投資。合并方應(yīng)當(dāng)按照下列規(guī)定確定其初始投資成本：以支付現(xiàn)金、轉(zhuǎn)讓非現(xiàn)金資產(chǎn)或承擔(dān)債務(wù)方式作為合并對(duì)價(jià)的，應(yīng)當(dāng)在合并日按照取得被合并方所有者權(quán)益賬面價(jià)值的份額作為長(zhǎng)期股權(quán)投資的初始投資成本。長(zhǎng)期股權(quán)投資初始投資成本與支付的現(xiàn)金、轉(zhuǎn)讓的非現(xiàn)金資產(chǎn)以及所承擔(dān)債務(wù)賬面價(jià)值之間的差額，應(yīng)當(dāng)調(diào)整資本公積；資本公積不足沖減的，調(diào)整留存收益。

合并方以發(fā)行權(quán)益性證券作為合并對(duì)價(jià)的，應(yīng)當(dāng)在合并日按照取得被合并方所有者權(quán)益賬面價(jià)值的份額作為長(zhǎng)期股權(quán)投資的初始投資成本。按照發(fā)行股份的面值總額作為股本，長(zhǎng)期股權(quán)投資初始投資成本與所發(fā)行股份面值總額之間的差額，應(yīng)當(dāng)調(diào)整資本公積；資本公積不足沖減的，調(diào)整留存收益。

2、非同一控制下的企業(yè)合并形成的長(zhǎng)期股權(quán)投資。購(gòu)買方應(yīng)當(dāng)按照下列規(guī)定確定其初始投資成本（合并成本）：一次交換交易實(shí)現(xiàn)的企業(yè)合并，合并成本為購(gòu)買方在購(gòu)買日為取得對(duì)被購(gòu)買方的控制權(quán)而付出的資產(chǎn)、發(fā)生或承擔(dān)的負(fù)債以及發(fā)行的權(quán)益性證券的公允價(jià)值(公允價(jià)值與其賬面價(jià)值的差額，計(jì)入當(dāng)期損益)；通過(guò)多次交換交易分步實(shí)現(xiàn)的企業(yè)合并，合并成本為每一單項(xiàng)交易成本之和。此外，為進(jìn)行企業(yè)合并發(fā)生的各項(xiàng)直接相關(guān)費(fèi)用，約定的可能影響合并成本的未來(lái)事項(xiàng)在購(gòu)買日估計(jì)很可能發(fā)生且對(duì)合并成本的影響金額能夠可靠計(jì)量，該未來(lái)事項(xiàng)的影響金額等兩項(xiàng)支出也應(yīng)當(dāng)計(jì)入合并成本。

購(gòu)買方對(duì)合并成本大于合并中取得的被購(gòu)買方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值（被購(gòu)買方可辨認(rèn)資產(chǎn)的公允價(jià)值減去負(fù)債及或有負(fù)債公允價(jià)值后的余額）份額的差額，應(yīng)當(dāng)確認(rèn)為商譽(yù)。初始確認(rèn)后的商譽(yù)，應(yīng)當(dāng)以其成本扣除累計(jì)減值準(zhǔn)備后的金額計(jì)量。購(gòu)買方對(duì)合并成本小于合并中取得的被購(gòu)買方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的差額，應(yīng)當(dāng)首先對(duì)取得的被購(gòu)買方各項(xiàng)可辨認(rèn)資產(chǎn)、負(fù)債及或有負(fù)債的公允價(jià)值以及合并成本的計(jì)量進(jìn)行復(fù)核，經(jīng)復(fù)核后合并成本仍小于合并中取得的被購(gòu)買方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的，其差額應(yīng)當(dāng)計(jì)入當(dāng)期損益。

例：甲上市公司與乙公司是不具有關(guān)聯(lián)關(guān)系的兩個(gè)獨(dú)立的企業(yè)，2007年1月15日兩公司達(dá)成合并協(xié)議，甲公司于2007年7月1日以公允價(jià)值為800萬(wàn)元、賬面價(jià)值為600萬(wàn)元的資產(chǎn)作為對(duì)價(jià)控股合并乙公司，占乙公司60%股權(quán)。假設(shè)不考慮合并發(fā)生的直接相關(guān)費(fèi)用，無(wú)或有項(xiàng)目，2007年7月1日乙公司財(cái)務(wù)狀況如下（單位：萬(wàn)元）：

項(xiàng)目賬面價(jià)值公允價(jià)值

固定資產(chǎn)600800

長(zhǎng)期股權(quán)投資400600

長(zhǎng)期借款300300

凈資產(chǎn)7001100

那么，2007年7月1日，甲公司會(huì)計(jì)分錄為：

借：長(zhǎng)期股權(quán)投資800

貸：有關(guān)資產(chǎn)600

營(yíng)業(yè)外收入200

借：商譽(yù)140（800-1100×60%）

貸：長(zhǎng)期股權(quán)投資140

（二）其他方式取得的長(zhǎng)期股權(quán)投資

其他方式取得的長(zhǎng)期股權(quán)投資，應(yīng)當(dāng)按照下列規(guī)定確定其初始投資成本：

1、以支付現(xiàn)金取得的長(zhǎng)期股權(quán)投資，應(yīng)當(dāng)按照實(shí)際支付的購(gòu)買價(jià)款作為初始投資成本。初始投資成本包括與取得長(zhǎng)期股權(quán)投資直接相關(guān)的費(fèi)用、稅金及其他必要支出。

2、以發(fā)行權(quán)益性證券取得的長(zhǎng)期股權(quán)投資，應(yīng)當(dāng)按照發(fā)行權(quán)益性證券的公允價(jià)值作為初始投資成本。

3、投資者投入的長(zhǎng)期股權(quán)投資，應(yīng)當(dāng)按照投資合同或協(xié)議約定的價(jià)值作為初始投資成本，但合同或協(xié)議約定價(jià)值不公允的除外。

4、通過(guò)非貨幣性資產(chǎn)交換取得的長(zhǎng)期股權(quán)投資，其初始投資成本應(yīng)當(dāng)按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第7號(hào)——非貨幣性資產(chǎn)交換》確定，即非貨幣性資產(chǎn)交換滿足“交換具有商業(yè)實(shí)質(zhì)，換入或換出資產(chǎn)的公允價(jià)值能夠可靠計(jì)量”的條件的，應(yīng)當(dāng)以公允價(jià)值和應(yīng)支付的相關(guān)稅費(fèi)作為換入長(zhǎng)期股權(quán)投資的成本，公允價(jià)值與換出資產(chǎn)賬面價(jià)值的差額計(jì)入當(dāng)期損益；未滿足上述條件的，應(yīng)當(dāng)以換出資產(chǎn)的賬面價(jià)值和應(yīng)支付的相關(guān)稅費(fèi)作為長(zhǎng)期股權(quán)投資的初始成本，不確認(rèn)損益。

5、通過(guò)債務(wù)重組取得的長(zhǎng)期股權(quán)投資，其初始投資成本應(yīng)當(dāng)按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第12號(hào)——債務(wù)重組》確定。即債權(quán)人應(yīng)當(dāng)對(duì)受讓的長(zhǎng)期股權(quán)投資按其公允價(jià)值入賬，重組債權(quán)的賬面余額與受讓的長(zhǎng)期股權(quán)投資的公允價(jià)值之間的差額，計(jì)入當(dāng)期損益；債權(quán)人已對(duì)債權(quán)計(jì)提減值準(zhǔn)備的，應(yīng)當(dāng)先將該差額沖減減值準(zhǔn)備，減值準(zhǔn)備不足以沖減的部分，計(jì)入當(dāng)期損益。

值得注意的是，長(zhǎng)期股權(quán)投資的初始計(jì)量，無(wú)需區(qū)分成本法和權(quán)益法，僅需從長(zhǎng)期股權(quán)投資形成或取得的角度，按照上述標(biāo)準(zhǔn)予以確定即可。

二、后續(xù)計(jì)量

《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)——長(zhǎng)期股權(quán)投資》對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資的后續(xù)計(jì)量，是從區(qū)分長(zhǎng)期股權(quán)投資類別的角度，根據(jù)不同類別長(zhǎng)期股權(quán)投資的特點(diǎn)，分別采用成本法和權(quán)益法進(jìn)行后續(xù)計(jì)量的。

（一）成本法

成本法，是指長(zhǎng)期股權(quán)投資按投資成本計(jì)價(jià)的方法?！镀髽I(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)——長(zhǎng)期股權(quán)投資》規(guī)定，下列兩類長(zhǎng)期股權(quán)投資應(yīng)當(dāng)采用成本法核算：一投資企業(yè)能夠?qū)Ρ煌顿Y單位實(shí)施控制的長(zhǎng)期股權(quán)投資（前文分類中的第一類長(zhǎng)期股權(quán)投資）；二投資企業(yè)對(duì)被投資單位不具有共同控制或重大影響，并且在活躍市場(chǎng)中沒有報(bào)價(jià)、公允價(jià)值不能可靠計(jì)量的長(zhǎng)期股權(quán)投資（前文分類中的第四類長(zhǎng)期股權(quán)投資）。特別地，能夠?qū)Ρ煌顿Y單位實(shí)施控制的長(zhǎng)期股權(quán)投資，在編制合并財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，還需調(diào)整為權(quán)益法反映。

已經(jīng)確定采用成本法核算的長(zhǎng)期股權(quán)投資，應(yīng)當(dāng)按照初始投資成本計(jì)價(jià)。追加或收回投資應(yīng)當(dāng)調(diào)整長(zhǎng)期股權(quán)投資的成本。被投資單位宣告分派的現(xiàn)金股利或利潤(rùn)，確認(rèn)為當(dāng)期投資收益。投資企業(yè)確認(rèn)投資收益，僅限于被投資單位接受投資后產(chǎn)生的累積凈利潤(rùn)的分配額，所獲得的利潤(rùn)或現(xiàn)金股利超過(guò)上述數(shù)額的部分作為初始投資成本的收回。

當(dāng)然，因追加投資等原因能夠?qū)Ρ煌顿Y單位實(shí)施共同控制或重大影響但不構(gòu)成控制的，應(yīng)當(dāng)改按權(quán)益法核算，并以成本法下長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值作為按照權(quán)益法核算的初始投資成本。對(duì)于原由《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》規(guī)范的長(zhǎng)期股權(quán)投資，因追加投資等原因形成共同控制或重大影響的，同樣適當(dāng)用本轉(zhuǎn)換原則，即以金融工具準(zhǔn)則確定的投資賬面價(jià)值作為按照權(quán)益法核算的初始投資成本。

（二）權(quán)益法

權(quán)益法，是指長(zhǎng)期股權(quán)投資最初以初始投資成本計(jì)價(jià)，以后根據(jù)投資企業(yè)享有被投資單位所有者權(quán)益份額的變動(dòng)對(duì)投資的賬面價(jià)值進(jìn)行調(diào)整的方法?！镀髽I(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)——長(zhǎng)期股權(quán)投資》規(guī)定，投資企業(yè)對(duì)被投資單位具有共同控制或重大影響的長(zhǎng)期股權(quán)投資（前文分類中的第二、三類長(zhǎng)期股權(quán)投資），應(yīng)當(dāng)采用權(quán)益法核算。

確定采用權(quán)益法核算的長(zhǎng)期股權(quán)投資，其初始投資成本大于投資時(shí)應(yīng)享有被投資單位可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值（可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的確定方法與企業(yè)合并中的規(guī)定相同）份額的，不調(diào)整長(zhǎng)期股權(quán)投資的初始投資成本；長(zhǎng)期股權(quán)投資的初始投資成本小于投資時(shí)應(yīng)享有被投資單位可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的，其差額應(yīng)當(dāng)計(jì)入當(dāng)期損益，同時(shí)調(diào)整長(zhǎng)期股權(quán)投資的成本。值得注意的是，非同一控制下的企業(yè)控股合并形成的長(zhǎng)期股權(quán)投資，其后續(xù)計(jì)量按照成本法核算，不適用上述原則。

權(quán)益法下，投資企業(yè)取得長(zhǎng)期股權(quán)投資后，應(yīng)當(dāng)按照應(yīng)享有或應(yīng)分擔(dān)的被投資單位實(shí)現(xiàn)的凈損益的份額，確認(rèn)投資損益并調(diào)整長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值。投資企業(yè)按照被投資單位宣告分派的利潤(rùn)或現(xiàn)金股利計(jì)算應(yīng)分得的部分，相應(yīng)減少長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值。投資企業(yè)確認(rèn)被投資單位發(fā)生的凈虧損，應(yīng)當(dāng)以長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值以及其他實(shí)質(zhì)上構(gòu)成對(duì)被投資單位凈投資的長(zhǎng)期權(quán)益減記至零為限，投資企業(yè)負(fù)有承擔(dān)額外損失義務(wù)的除外，被投資單位以后實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)的，投資企業(yè)在其收益分享額彌補(bǔ)未確認(rèn)的虧損分擔(dān)額后，恢復(fù)確認(rèn)收益分享額。

權(quán)益法下，投資企業(yè)在確認(rèn)應(yīng)享有被投資單位凈損益的份額時(shí)，應(yīng)當(dāng)以取得投資時(shí)被投資單位各項(xiàng)可辨認(rèn)資產(chǎn)等的公允價(jià)值為基礎(chǔ)，對(duì)被投資單位的凈利潤(rùn)進(jìn)行調(diào)整后確認(rèn)。被投資單位采用的會(huì)計(jì)政策及會(huì)計(jì)期間與投資企業(yè)不一致的，應(yīng)當(dāng)按照投資企業(yè)的會(huì)計(jì)政策及會(huì)計(jì)期間對(duì)被投資單位的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行調(diào)整，并據(jù)以確認(rèn)投資損益。

投資企業(yè)對(duì)于被投資單位除凈損益以外所有者權(quán)益的其他變動(dòng)，應(yīng)當(dāng)調(diào)整長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值并計(jì)入所有者權(quán)益。

當(dāng)然，投資企業(yè)因減少投資等原因?qū)Ρ煌顿Y單位不再具有共同控制或重大影響，并且長(zhǎng)期股權(quán)投資在活躍市場(chǎng)中沒有報(bào)價(jià)、公允價(jià)值不能可靠計(jì)量的，應(yīng)當(dāng)改按成本法核算，并以權(quán)益法下長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值作為按照成本法核算的初始投資成本。

三、減值及處置

新準(zhǔn)則中，長(zhǎng)期股權(quán)投資的減值方法有其特殊性。按照成本法核算的、在活躍市場(chǎng)中沒有報(bào)價(jià)、公允價(jià)值不能可靠計(jì)量的長(zhǎng)期股權(quán)投資，其減值應(yīng)當(dāng)按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》處理，即應(yīng)當(dāng)將長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值與按照類似金融資產(chǎn)當(dāng)時(shí)市場(chǎng)收益率對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流量折現(xiàn)確定的現(xiàn)值之間的差額，確認(rèn)減值損失，計(jì)入當(dāng)期損益，且不得轉(zhuǎn)回；其他按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)——長(zhǎng)期股權(quán)投資》核算的長(zhǎng)期股權(quán)投資，其減值應(yīng)當(dāng)按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第8號(hào)——資產(chǎn)減值》處理，即長(zhǎng)期股權(quán)投資存在減值跡象的，應(yīng)當(dāng)估計(jì)其可收回金額可收回金額應(yīng)當(dāng)根據(jù)長(zhǎng)期股權(quán)投資的公允價(jià)值減去處置費(fèi)用后的凈額與長(zhǎng)期股權(quán)投資預(yù)計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值兩者之間較高者確定。計(jì)量結(jié)果表明，長(zhǎng)期股權(quán)投資的可收回金額低于其賬面價(jià)值的，應(yīng)當(dāng)將長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值減記至可收回金額，減記的金額確認(rèn)為資產(chǎn)減值損失，計(jì)入當(dāng)期損益，同時(shí)計(jì)提相應(yīng)的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，資產(chǎn)減值損失一經(jīng)確認(rèn)，在以后會(huì)計(jì)期間不得轉(zhuǎn)回。

篇10

【關(guān)鍵詞】會(huì)計(jì)準(zhǔn)則；評(píng)估準(zhǔn)則；企業(yè)價(jià)值；控制權(quán)溢價(jià)；長(zhǎng)期股權(quán)投資

一、前言

為了提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量、維護(hù)社會(huì)經(jīng)濟(jì)秩序，根據(jù)《國(guó)務(wù)院關(guān)于，的批復(fù)》（國(guó)函[1992]178號(hào)]的規(guī)定，財(cái)政部對(duì)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》財(cái)政部令第5號(hào)）進(jìn)行了修訂，修訂后的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則-基本準(zhǔn)則》已于2007年1月1日起施行。隨后財(cái)政部制定并了38項(xiàng)具體準(zhǔn)則（財(cái)會(huì)[2006]3號(hào)）。其中《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)——長(zhǎng)期股權(quán)投資》（以下簡(jiǎn)稱長(zhǎng)期股權(quán)投資準(zhǔn)則）、《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第20號(hào)——企業(yè)合并》（以下簡(jiǎn)稱企業(yè)合并準(zhǔn)則）等2個(gè)具體準(zhǔn)則均涉及長(zhǎng)期股權(quán)投資核算業(yè)務(wù)。

長(zhǎng)期股權(quán)投資準(zhǔn)則第九條對(duì)實(shí)行權(quán)益法核算的長(zhǎng)期投權(quán)投資規(guī)定簡(jiǎn)而言之，長(zhǎng)期股權(quán)投資的初始投資成本與投資時(shí)應(yīng)享有被投資單位可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的其差額只確認(rèn)營(yíng)業(yè)外收入。

該準(zhǔn)則第十三條對(duì)非同一控制下的企業(yè)合并規(guī)定簡(jiǎn)而言之，非同一控制下的購(gòu)買方對(duì)合并成本與合并中取得的被購(gòu)買方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的差額應(yīng)當(dāng)確認(rèn)為商譽(yù)或當(dāng)期收益。

該規(guī)定沒有考慮控制權(quán)溢價(jià)和缺乏控制權(quán)折價(jià)對(duì)股權(quán)公允價(jià)值的影響，從而使得企業(yè)取得的長(zhǎng)期股權(quán)投資核算業(yè)務(wù)涉及的長(zhǎng)期股權(quán)投資成本、商譽(yù)或當(dāng)期收益存在著較大誤差。

二、股權(quán)價(jià)值

股權(quán)價(jià)值是一個(gè)較為復(fù)雜的課題。同屬財(cái)政部管轄的中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估師協(xié)會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值作出了較為詳盡的規(guī)定。

中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估師協(xié)會(huì)于2005年4月1日制定并施行的《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見（試行）》（中評(píng)協(xié)[2004]134號(hào)）將企業(yè)價(jià)值評(píng)估分為企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值或部分權(quán)益價(jià)值，但沒有對(duì)這3類價(jià)值予以區(qū)別規(guī)范。

2012年7月1日，中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估師協(xié)會(huì)廢止了《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見（試行）》，制訂并施行的《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則——企業(yè)價(jià)值》（中評(píng)協(xié)[2011]227號(hào)）更加明確地要求“注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)評(píng)估目的和委托方要求，明確評(píng)估對(duì)象，謹(jǐn)慎區(qū)分企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值和股東部分權(quán)益價(jià)值”（第十二條），并明確提出“注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)知曉股東部分權(quán)益價(jià)值并不必然等于股東全部權(quán)益價(jià)值與股權(quán)比例的乘積”（第二十條），要求“注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師評(píng)估股東部分權(quán)益價(jià)值，應(yīng)當(dāng)在適當(dāng)及切實(shí)可行的情況下考慮由于具有控制權(quán)或者缺乏控制權(quán)可能產(chǎn)生的溢價(jià)或者折價(jià)”（第二十條）。

三、股權(quán)價(jià)值的不同理解對(duì)財(cái)務(wù)核算的影響

（一）現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定

1、長(zhǎng)期股權(quán)投資準(zhǔn)則

長(zhǎng)期股權(quán)投資準(zhǔn)則第九條規(guī)定，“長(zhǎng)期股權(quán)投資的初始投資成本大于投資時(shí)應(yīng)享有被投資單位可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的，不調(diào)整長(zhǎng)期股權(quán)投資的初始投資成本；長(zhǎng)期股權(quán)投資的初始投資成本小于投資時(shí)應(yīng)享有被投資單位可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的，其差額應(yīng)當(dāng)計(jì)入當(dāng)期損益，同時(shí)調(diào)整長(zhǎng)期股權(quán)投資的成本”。

例一：A企業(yè)于2007年1月1日取得B公司30%股權(quán)，支付價(jià)款10，000萬(wàn)元。取得投資時(shí)被投資單位凈資產(chǎn)可辨認(rèn)資產(chǎn)、負(fù)債的公允價(jià)值為36，000萬(wàn)元。A公司能夠?qū)公司施加重大影響，應(yīng)當(dāng)按權(quán)益法核算該項(xiàng)投資。

因初始投資成本10，500萬(wàn)元

借：長(zhǎng)期股權(quán)投資—成本 10，000

貸：銀行存款 10，500

借：長(zhǎng)期股權(quán)投資—成本 800

貸：營(yíng)業(yè)外收入 800

2、企業(yè)合并準(zhǔn)則

企業(yè)合并準(zhǔn)則第十三條規(guī)定，“購(gòu)買方對(duì)合并成本大于合并中取得的被購(gòu)買方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的差額，應(yīng)當(dāng)確認(rèn)為商譽(yù)”，“購(gòu)買方對(duì)合并成本小于合并中取得的被購(gòu)買方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的差額”，“經(jīng)復(fù)核后合并成本仍小于合并中取得的被購(gòu)買方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的，其差額應(yīng)當(dāng)計(jì)入當(dāng)期損益”。也就是說(shuō)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則認(rèn)為股權(quán)的公允價(jià)值等于被購(gòu)買方事辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值乘以持有的股權(quán)比例。

例二：2007年1月1日，C公司取得D公司60%的股權(quán)，支付價(jià)款30，000萬(wàn)元，D公司可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值為45，000萬(wàn)元。C公司與企業(yè)合并的會(huì)計(jì)處理如下（單位：萬(wàn)元）：

（1）C公司于購(gòu)買日的財(cái)務(wù)處理

借：長(zhǎng)期股權(quán)投資 30，000

貸：銀行存款 30，000

（2）C公司在合并財(cái)務(wù)報(bào)表的處理

計(jì)算應(yīng)計(jì)入商譽(yù)或投資收益的金額：

商譽(yù)或投資收益=30，000-45，000×60%=3，000（萬(wàn)元）>0，故應(yīng)計(jì)入商譽(yù)。

借：商譽(yù) 3，000

貸：長(zhǎng)期股權(quán)投資 3，000

（二）與企業(yè)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則的理解差異

《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則——企業(yè)價(jià)值》認(rèn)為，“股東部分權(quán)益價(jià)值并不必然等于股東全部權(quán)益價(jià)值與股權(quán)比例的乘積”，首先要考慮的是“由于具有控制權(quán)或者缺乏控制權(quán)可能產(chǎn)生的溢價(jià)或者折價(jià)”。

自控制權(quán)概念被Grossman & Hart（1980）提出以來(lái)，控制權(quán)私有收益就成為理解公司金融和公司治理領(lǐng)域研究的重要課題。在理論上，控制權(quán)私有收益除了表現(xiàn)為控股股東對(duì)中小投資者的利益侵蝕外，還表現(xiàn)為對(duì)控股股東因承擔(dān)控制權(quán)而引致額外風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，如股權(quán)相對(duì)集中而失去多元化投資收益的風(fēng)險(xiǎn)，維持控制權(quán)地位而失去流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)公司承擔(dān)更多困境解決義務(wù)而承擔(dān)連帶責(zé)任的風(fēng)險(xiǎn)等。在實(shí)證研究上，根據(jù)徐細(xì)雄和羅進(jìn)輝（2008）等人的研究，中國(guó)上市公司控制權(quán)平均溢價(jià)水平為36.1%，即含控股權(quán)轉(zhuǎn)移性質(zhì)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格比不含控制權(quán)轉(zhuǎn)移性質(zhì)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格高出36.1%，與唐宗明和蔣位（2002）、葉康濤（2003）的研究比較接近，而實(shí)現(xiàn)控制權(quán)轉(zhuǎn)移的股權(quán)轉(zhuǎn)讓比例平均閥值為31.9%，據(jù)此計(jì)算相對(duì)于持有份額的控制權(quán)溢價(jià)約為22%，缺乏控制權(quán)折價(jià)約為10%。

（三）考慮控制權(quán)溢價(jià)和缺乏控制權(quán)折價(jià)對(duì)財(cái)務(wù)核算的影響

例三：條件同例一，加計(jì)考慮缺乏控制權(quán)折價(jià)10%。

因初始投資成本10，000萬(wàn)元>36，000×30%×（1-10%）=9，720萬(wàn)元，賬務(wù)處理如下：

借：長(zhǎng)期股權(quán)投資—成本 10，000

貸：銀行存款 10，000

相對(duì)于例一而言，由于考慮缺乏控制權(quán)折價(jià)因素對(duì)股權(quán)公允價(jià)值的影響，企業(yè)取得按權(quán)益法核算的缺乏控制權(quán)股權(quán)時(shí)，財(cái)務(wù)報(bào)表減少確認(rèn)長(zhǎng)期股權(quán)投資成本800萬(wàn)元，減少確認(rèn)營(yíng)業(yè)外收入800萬(wàn)元。

例四：條件同例二，加計(jì)考慮控制權(quán)溢價(jià)水平22%。

計(jì)，則計(jì)算應(yīng)計(jì)入商譽(yù)或投資收益的金額：

商譽(yù)或投資收益=30，000-45，000×60%×（1+22%）=-2，940（萬(wàn)元）

借：長(zhǎng)期股權(quán)投資 2，940

貸：投資收益 2，940

相對(duì)于例二而言，由于考慮控制權(quán)溢價(jià)因素對(duì)股權(quán)公允價(jià)值的影響，企業(yè)取得具有控制權(quán)股權(quán)時(shí)，合并報(bào)表減少確認(rèn)商譽(yù)3，000萬(wàn)元，增加確認(rèn)投資收益2，940萬(wàn)元。

（四）結(jié)論

由上述分析可見：由于增加考慮缺乏控制權(quán)折價(jià)因素對(duì)股權(quán)公允價(jià)值的影響，對(duì)于增加持有按權(quán)益法核算的長(zhǎng)期股權(quán)投資可能會(huì)人為造成增加利潤(rùn)確認(rèn)并增加資產(chǎn)確認(rèn)；由于增加考慮控制權(quán)溢價(jià)對(duì)股權(quán)公允價(jià)值的影響，對(duì)于增加因非同一控制下企業(yè)合并而形成的長(zhǎng)期股權(quán)投資可能會(huì)人為減少利潤(rùn)確認(rèn)并減少資產(chǎn)確認(rèn)。其主要原因是現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則簡(jiǎn)單地認(rèn)為股東部分權(quán)益價(jià)值必然等于股東全部權(quán)益價(jià)值與股權(quán)比例的乘積，沒有考慮控制權(quán)溢價(jià)和缺乏控制權(quán)折價(jià)因素對(duì)股權(quán)公允價(jià)值的影響。

四、建議

1、應(yīng)修改《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)——長(zhǎng)期股權(quán)投資》、《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第20號(hào)——企業(yè)合并》（財(cái)會(huì)[2006]3號(hào)）等2個(gè)具體準(zhǔn)則涉及長(zhǎng)期股權(quán)投資核算業(yè)務(wù)的規(guī)定，將“可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額”修改為“可辨認(rèn)凈資產(chǎn)持有份額的公允價(jià)值”。

2、企業(yè)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則已頒布執(zhí)行，因此中介機(jī)構(gòu)在取得長(zhǎng)期股權(quán)投資時(shí)不能只對(duì)企業(yè)整體價(jià)值進(jìn)行評(píng)估測(cè)定，還應(yīng)對(duì)投資方取得被投資方的部分股東權(quán)益在考慮控制權(quán)溢價(jià)和缺乏控制權(quán)折價(jià)等因素進(jìn)行評(píng)估測(cè)定。

筆者認(rèn)為如此處理方式，綜合考慮了會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和評(píng)估準(zhǔn)則的綜合要求，能更準(zhǔn)確地反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果和資產(chǎn)狀況。

參考文獻(xiàn)：

[1]徐細(xì)雄，羅進(jìn)輝.控股權(quán)私有收益與控制權(quán)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償：來(lái)自中國(guó)的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)[J].2008《中國(guó)金融評(píng)論》國(guó)際學(xué)術(shù)研討會(huì)論文集，2011，09.

[2]中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估師協(xié)會(huì)制定.企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見（試行）.2004年12月30日.

[3]中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估師協(xié)會(huì)制定.資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則——企業(yè)價(jià)值.2011年12月30日.