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[關(guān)鍵詞] 交易風(fēng)險外部技術(shù)內(nèi)部技術(shù)

外匯交易交易風(fēng)險是指企業(yè)以外幣進行的各種交易中，由于匯率變動使結(jié)算時和交易時即簽訂合同時折算的貨幣的數(shù)額增加或減少的風(fēng)險。對于交易風(fēng)險的防范技術(shù)，一般可以劃分為外部技術(shù)和內(nèi)部技術(shù)。

一、防范外匯交易風(fēng)險的外部技術(shù)

1.遠期外匯交易。遠期外匯交易是指企業(yè)或證券交易商與銀行達成協(xié)議，在未來某一日期按照遠期匯率辦理外匯收付業(yè)務(wù)的交易行為。它是當(dāng)今國內(nèi)外回避匯率風(fēng)險普遍的做法之一。

遠期外匯交易交易方式具有以下優(yōu)點：一是防范風(fēng)險所花的成本低。企業(yè)不需要繳納保證金，而只需支付手續(xù)費和風(fēng)險保證費；二是靈活性較強。我國的銀行已開辦這項業(yè)務(wù)，外貿(mào)企業(yè)可根據(jù)自身的實際情況加以利用。如外貿(mào)企業(yè)在與外商簽訂進出口合同后，一般要對未來的外匯匯率走勢作判斷。如果我方為進口方，為防止到期支付外匯時匯率上漲而造成損失，便可與外商簽訂合同后，立即與銀行簽訂買進外匯的合同，從而將匯率固定下來；如果我方屬賣方，為防止到期收匯時匯率下跌而造成的損失，則要與銀行簽訂合同，將此外匯按幾個月的遠期匯率賣給銀行。從上述的交易過程不難看出，遠期外匯交易的實質(zhì)是企業(yè)將匯率波動的風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給銀行。所以銀行除向企業(yè)收取手續(xù)費外，還要向企業(yè)收取風(fēng)險保險費，即防范風(fēng)險的成本。

運用遠期外匯交易來防范匯率的風(fēng)險已被國內(nèi)外眾多企業(yè)證明為一種有效的方法。但也有較明顯的缺點。采用這種交易方式，要求企業(yè)在簽訂外匯買賣合同時，必須確定企業(yè)未來收付的外匯金額，收付期限和交割日等。單對外貿(mào)企業(yè)來說，外匯收付期限和交割日一般很難確定，為了避免遠期外匯交易的這一弊端，外貿(mào)企業(yè)可利用由遠期外匯交易所派生出來的擇期外匯交易來回避匯率風(fēng)險。

2.外匯期貨交易。外匯期貨交易是指協(xié)約雙方同意在未來某一日期按約定的匯率買賣一定數(shù)量外幣的交易。

由于外匯期貨套期保值交易在匯率變動不利于進口企業(yè)的情況下，可以使進口企業(yè)少損失一些外匯，擔(dān)當(dāng)匯率變動有利于進口企業(yè)時，它又要使進口企業(yè)的外匯盈余少一些，這就是外匯期貨套期保值的特點。

外匯期貨交易與遠期外匯交易相比，具有三個優(yōu)點：第一，投資者范圍擴大。在外匯期貨市場上,只要按規(guī)定繳納了保證金，任何投資者均可通過經(jīng)紀(jì)人進行外匯期貨交易。但是在遠期外匯交易中，投資者的范圍則比較小，一般是與銀行有良好業(yè)務(wù)關(guān)系的大企業(yè)和信譽良好的證券交易商才有資格。第二，市場流動性大，市場效率比較高。在外匯期貨市場上有大量的套期保值者和投機者存在，所以外匯期貨市場上的流動性比較大。第三，外匯期貨契約是標(biāo)準(zhǔn)化的合約，交易的貨幣也僅限于少數(shù)幣種,所以外匯起獲合約比較容易轉(zhuǎn)手和結(jié)算。

3.外匯期權(quán)交易。外匯期權(quán)交易除具備上面所提到的一般特點外，還具有其獨特的優(yōu)越性，主要表現(xiàn)在:(1)外匯期權(quán)交易可固定保值成本，使其僅限于期權(quán)費;(2)外匯期權(quán)交易可對未來發(fā)生與否的不確定的外匯交易進行風(fēng)險管理，因為期權(quán)交易獲得的是一種權(quán)利而不是義務(wù)，外匯期權(quán)的執(zhí)行與否，必須視約定價格的計價貨幣是升值還是貶值而定。

二、防范外匯交易風(fēng)險的內(nèi)部技術(shù)

1.資產(chǎn)負債調(diào)整法。以外幣表示的資產(chǎn)負債容易受到匯率波動的影響。幣值的變化可能會造成利潤下降或折算成本幣后債務(wù)增加。資產(chǎn)和債務(wù)管理是將這些賬戶進行重新安排或者轉(zhuǎn)換成最有可能維持自身價值甚至增值的貨幣。這一方法的核心是：盡量持有硬貨幣資產(chǎn)或軟貨幣債務(wù)。硬貨幣的價值相對于本幣或另一種基礎(chǔ)貨幣而言趨于不變或上升，而軟貨幣則趨于下降。作為正常業(yè)務(wù)的一部分，實施資產(chǎn)負債調(diào)整策略有利于企業(yè)對交易風(fēng)險進行自然防范。

2.選擇有利的計價貨幣。外匯風(fēng)險的大小與外幣幣種有著密切的聯(lián)系，交易中收付貨幣幣種的不同，所承受的外匯風(fēng)險會有所不同。在外匯收支中，原則上應(yīng)爭取用硬貨幣收匯，用軟貨幣付匯。

3.在合同中訂立貨幣保值條款。在交易談判時，經(jīng)過雙方協(xié)商，在合同中訂立適當(dāng)?shù)谋Ｖ禇l款，以防止匯率多變的風(fēng)險。貨幣保值條款的種類很多,目前，合同中采用的一般是硬貨幣保值條款。訂立這種保值條款時,需注意三點:首先,要明確規(guī)定貨款到期應(yīng)支付的貨幣;其次,選定另一種硬貨幣保值;最后，在合同中標(biāo)明結(jié)算貨幣與保值貨幣在簽訂合同時的即期匯率。收付貨款時，如果結(jié)算貨幣貶值超過合同規(guī)定幅度，則按結(jié)算貨幣與保值貨幣的新匯率將貨款加以調(diào)整，使其仍等于合同中原折算的保值貨幣金額。

4.適當(dāng)調(diào)整商品的價值。在進出口貿(mào)易中，一般應(yīng)堅持出口收硬幣,進口付軟幣的原則，但有時由于某些原因使出口不得不用軟貨幣成交,進口不得不用硬貨幣成交，這樣就存在外匯風(fēng)險。為了防范風(fēng)險,可以采取調(diào)整價格法，主要有加價保值法和壓價保值法。

5.通過風(fēng)險分?jǐn)偡婪督灰罪L(fēng)險。風(fēng)險分?jǐn)傊附灰纂p方按簽訂的協(xié)議分?jǐn)傄騾R率變化造成的風(fēng)險。其主要過程是：確定產(chǎn)品的基價和基本匯率，確定調(diào)整基本匯率的方法和時間，確定以基本匯率為基數(shù)的匯率變化幅度，確定交易雙方分?jǐn)倕R率變化風(fēng)險的比率，根據(jù)情況協(xié)商調(diào)整產(chǎn)品的基價。

6.靈活掌握收付時間以防范外匯交易風(fēng)險。企業(yè)應(yīng)根據(jù)實際情況靈活掌握收付時間。作為出口商，當(dāng)計價貨幣呈上升趨勢時，由于收款日期越向后推就越能收到匯率收益，故企業(yè)應(yīng)在合同規(guī)定的履約期限內(nèi)盡可能推遲出運貨物，或向外方提供信用，以延長出口匯票期限。當(dāng)然，這要在雙方協(xié)商同意的基礎(chǔ)上才能進行。由于使用這種方法，企業(yè)所受利益，便是外方的損失，故不易為外方所接受。但企業(yè)應(yīng)對此有所了解，一方面在有條件時可藉此避免收匯風(fēng)險;另一方面則可以防止外方向我方企業(yè)轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險。

參考文獻：

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如今的外匯市場既包括有形的市場，也包括無形的市場，并且越來越體現(xiàn)為一個由無數(shù)外匯經(jīng)營機構(gòu)組成的計算機網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)。從目前的實際情況來看，一方面國際上最大的幾個外匯市場并沒有實體的交易地點，只是一種銀行、企業(yè)、機構(gòu)投資者、其他外匯交易商及外匯經(jīng)紀(jì)人通過電傳、電報、電話及電子計算機等電子信息系統(tǒng)所聯(lián)結(jié)的交易網(wǎng)絡(luò)，是以電子網(wǎng)絡(luò)、相關(guān)軟件為載體和平臺的虛擬市場，如倫敦外匯市場、紐約外匯市場和東京外匯市場等；另一方面，一些外匯衍生產(chǎn)品如外匯期貨、期權(quán)、貨幣互換等又同時在有形的市場進行交易。無形的外匯市場由各種針對不同對象的電子交易系統(tǒng)所組成，目前全世界外匯交易中的56%都通過各種電子交易系統(tǒng)來實現(xiàn)。據(jù)估計，到2010年該比例可能將會提高到75%。本文略述中國外匯市場電子交易平臺的發(fā)展歷程、現(xiàn)狀及未來發(fā)展之路。

一、中國外匯市場電子交易平臺的建立

我國的外匯市場即中國外匯交易中心，作為中國銀行間外匯市場的中介機構(gòu)，成立于1994年，實行會員制，當(dāng)前會員包括中資銀行、外資銀行、其他的非銀行性金融機構(gòu)和非金融企業(yè)。中國外匯交易中心已成為中國金融市場體系的重要組成部分，其電子交易平臺的搭建、改革和發(fā)展，從一個側(cè)面反映了中國經(jīng)濟和金融改革的發(fā)展歷程。

中國第一代的外匯交易系統(tǒng)的構(gòu)建始于上世紀(jì)90年代初。當(dāng)時國家外匯管理局提出外匯體制改革的戰(zhàn)略目標(biāo)，要求實行以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、可浮動、有管理的浮動匯率制度。而同期國內(nèi)外匯市場還很分散，國內(nèi)各地匯率也不完全相同，且交易主體是企業(yè)。新的國家外匯交易機制要求在IT框架內(nèi)運行，并指定銀行成為外匯交易主體。整個外匯交易的機制、算法、模式完全由我國自己的團隊設(shè)計，在當(dāng)時的網(wǎng)絡(luò)條件下，外匯交易系統(tǒng)直接采用了全程聯(lián)網(wǎng)模式，在屬于銀行的交易室之間聯(lián)網(wǎng)，是國內(nèi)最先采用的聯(lián)網(wǎng)方式。最終，推出了具有中國特色的外匯交易系統(tǒng)，以價格優(yōu)先、時間優(yōu)先原則進行撮合，成交后進行集中清算的交易方式。

1994年，外匯管理體制進行了重大改革，我國銀行間外匯市場――中國外匯交易中心在上海成立，聯(lián)通全國所有分中心，此時中國外匯交易中心系統(tǒng)正式運營。

在銀行間外匯市場平穩(wěn)運行兩年后，1996年，由中國外匯交易中心組織開發(fā)的全國性銀行間短期資金拆借市場開通，銀行間拆借市場交易系統(tǒng)正式上線，建立了一個覆蓋全國范圍的交易網(wǎng)絡(luò)，提供了完善的交易功能。外匯交易系統(tǒng)與銀行間拆借市場交易系統(tǒng)的上線運行，成為我國金融市場發(fā)展的里程碑。

1996年底，我國順利實現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項目的可兌換。實踐證明，銀行間外匯市場為結(jié)售匯制度的推行提供了有力的保障，為央行干預(yù)市場提供了平臺，促進了匯率的穩(wěn)定，有利于宏觀調(diào)控方式從直接向間接的轉(zhuǎn)變，為外匯體制的進一步改革提供了市場基礎(chǔ)，推動了人民幣經(jīng)常項目可兌換的順利實現(xiàn)。之后的幾年，我國以IT為運作平臺的銀行間市場發(fā)展迅速。

2005年7月人民幣匯率制度改革后，銀行間外匯市場逐步推出了人民幣外匯遠期、掉期交易品種，并在原有的競價交易方式之外，增加了詢價交易方式，引入做市商制度。為配合外匯市場改革措施的出臺，實現(xiàn)市場改革目的，中國外匯交易中心于2005年底通過全球招標(biāo)，最終選擇路透作為新一代外匯交易系統(tǒng)的開發(fā)公司。經(jīng)過一年多的合作開發(fā)，該系統(tǒng)已于2007年3月12日上線運行外幣對交易，并于4月9日上線人民幣外匯交易。

二、中國外匯市場電子交易平臺的效用

目前中國外匯市場電子交易平臺使用的就是中國外匯交易中心及路透于2007年4月9日成功推出的新一代外匯交易系統(tǒng)，將人民幣對外匯即期、遠期、掉期交易和外幣對交易統(tǒng)一在該平臺中交易，在交易方式和技術(shù)水平上也更加與國際水平接軌。該系統(tǒng)是路透運用RET（Reuters Electronic Trading）技術(shù)專門為人民幣外匯交易進行的本地化開發(fā)，實現(xiàn)自動程序的做市商報價和交易。會員可自主選擇競價和詢價交易方式，采用一次點擊成交、RFQ雙邊詢價或限價訂單等完成交易，操作方式更加自動化、電子化，交易變得更加有效率。

新一代外匯交易平臺統(tǒng)一了人民幣外匯交易和外幣對人民幣的交易業(yè)務(wù)，提供了8種外幣對人民幣的交易信息，是銀行間外匯市場發(fā)展的一個重要里程碑，是中國外匯市場與國際接軌的標(biāo)志性發(fā)展，提高了中國外匯市場的透明度和效率，完善了人民幣匯率的形成機制。

近年來，特別是中國加入世貿(mào)組織后，交易中心加快了外匯市場業(yè)務(wù)和技術(shù)創(chuàng)新的步伐。為適應(yīng)市場個性化交易的需要，作為電子交易的補充，2001年7月交易中心推出本幣聲訊中介服務(wù)，2002年6月推出外幣拆借中介服務(wù)，2003年7月成立貨幣經(jīng)紀(jì)部。我國外匯市場已建成的“交易、信息和監(jiān)管”三大服務(wù)平臺，在為金融機構(gòu)管理流動性、調(diào)整資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)和完善匯率形成機制、保持人民幣幣值穩(wěn)定、傳導(dǎo)貨幣政策、形成基準(zhǔn)匯率與利率以及為監(jiān)管機構(gòu)提供實時在線監(jiān)管方面，正發(fā)揮著越來越重要的作用。

三、中國外匯交易市場電子化的發(fā)展

從中國外匯市場電子化的現(xiàn)狀來看，目前中國外匯交易中心構(gòu)建的是一個引入了做市商制度的銀行間外匯市場電子交易平臺?，F(xiàn)有的交易平臺具有較強的可擴展性，完全可以在未來引入更多的外匯衍生產(chǎn)品，并為最終形成一個綜合性外匯電子交易平臺奠定了基礎(chǔ)。而為了達到這一目標(biāo)，借鑒國際外匯市場電子交易平臺的發(fā)展趨勢，建議中國外匯市場電子交易平臺應(yīng)著重在以下方面尋求發(fā)展和突破：

1. 加快新產(chǎn)品的研發(fā)和系統(tǒng)建設(shè)，促進我國外匯市場電子化向深度發(fā)展。及時推出適應(yīng)形勢發(fā)展、符合市場要求的各類服務(wù)和產(chǎn)品，特別是人民幣和外匯的衍生品交易。在系統(tǒng)建設(shè)方面，交易中心必須緊跟世界IT和交易方式的發(fā)展趨勢，研究借鑒國際各主要交易系統(tǒng)的交易機制、核心軟件和系統(tǒng)建設(shè)，遵循“安全、高效、經(jīng)濟”的準(zhǔn)則，貫徹“多種技術(shù)手段、多種交易方式，滿足不同層次市場需要”的業(yè)務(wù)工作方針，致力于完善“交易、信息、監(jiān)管服務(wù)”三大平臺建設(shè)。

2.積極構(gòu)建國內(nèi)非銀行機構(gòu)和個人投資者的外匯市場電子交易平臺，促進我國外匯市場電子化向廣度發(fā)展。目前我國除銀行與其他外匯投資者之間的交易平臺可通過各家銀行在線外匯電子交易平臺實現(xiàn)外，還沒有其他的非銀行機構(gòu)和個人投資者的交易平臺，更不用說個人外匯投資者之間交易的平臺了。因此，我國應(yīng)積極構(gòu)建國內(nèi)非銀行機構(gòu)和個人投資者的電子交易平臺，為不同層次的投資者提供一個外匯供需的交易平臺。

3. 大力發(fā)展綜合性外匯電子交易平臺，構(gòu)建我國的外匯交易所模式，促進我國外匯市場電子化的全面發(fā)展。借鑒國際外匯市場電子交易平臺的發(fā)展趨勢，努力推動我國外匯市場電子交易平臺向綜合性電子交易平臺發(fā)展，促使我國外匯市場從柜臺交易走向交易所模式，并融合不同目標(biāo)客戶群的交易，形成一個統(tǒng)一的綜合電子交易平臺，提高市場的流動性，增強市場的透明度，并提供給所有參與者公平的交易機會。通過提高各類效率，從而降低平臺的參與資格標(biāo)準(zhǔn)，降低最小交易量要求，減少交易平臺使用費，為綜合性電子交易平臺的建設(shè)打好基礎(chǔ)。

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關(guān)鍵詞：國際金融外匯市場啟示

隨著全球經(jīng)濟一體化的發(fā)展，各國間的金融系統(tǒng)越來越密切，國際外匯市場成為全球金融市場中最活躍、最開放的組成部分，在開放經(jīng)濟的背景下，包括新興國家在內(nèi)的眾多發(fā)展中國家，外匯市場自身在傳統(tǒng)交易日趨活躍的同時，不斷創(chuàng)新的交易品種和交易方式，為外匯市場的深入發(fā)展注入新的活力。

一、國際外匯市場的最新發(fā)展

對國際外匯市場發(fā)展現(xiàn)狀及趨勢進行最全面、最權(quán)威考察的，是國際清算銀行（BankforInternationalSettlements）每三年進行一次的，對各國中央銀行就外匯市場和衍生品市場發(fā)展所進行的調(diào)查。根據(jù)調(diào)查結(jié)果，當(dāng)前國際外匯市場呈現(xiàn)出如下特點。

1、全球外匯日交易量巨大，并呈大幅回升之勢

自1995年以來，全球外匯市場各外匯交易工具的日均交易量都在一萬億美元以上，2004年4月創(chuàng)出20180億美元日均交易量的歷史記錄。除2001年前期相比有所下降外，其他調(diào)查年份均呈現(xiàn)增長勢頭，其中尤以2004年增幅較大，比2001年4月的日均12670億美元增長59%。在各交易工具中，貨幣互換的增長幅度最大，從2001年4月的日均70億美元躍升到2004年4月的210億美元，增幅為200%；期權(quán)的增長幅度位居其次，增長近一倍。（見表1）

2、外匯衍生品交易占絕對優(yōu)勢，即期交易的重要性有所下降。

自1995年以來，衍生品交易一直高于即期交易量，并處于穩(wěn)步上升之中。衍生品占全部外匯交易量的比重，從1995年4月的58%，上升到2004年的68%，其交易量已達同期即期交易量的兩倍之多。各交易工具中，外匯互換衍生品的交易最活躍，占到全部外匯交易的49%。即期交易的重要性有所下降，但目前其市場地位已趨于穩(wěn)定，市場比重保持在近三分之一的水平，而且在所有外匯交易工具中，仍居第二的位置。（見表2）

3、外匯交易對手以報告交易商為主，其他金融機構(gòu)的地位趨于上升。

在國際外匯市場各交易主體中，報告交易商占據(jù)主導(dǎo)地位，這主要是指活躍在外匯市場上的大型商業(yè)銀行、投資銀行和證券公司，他們既從事外匯的自營業(yè)務(wù)，也從事業(yè)務(wù)，交易通常經(jīng)由諸如EBS或路透的電子交易系統(tǒng)實現(xiàn)。盡管報告交易商的交易量比重自1995年以來呈下降之勢，但其市場份額均在一半以上，2004年4月為53%。除報告交易商以外的其他金融機構(gòu)，這主要指小型的商業(yè)銀行、投資銀行和政券公司，及各種基金、保險公司、中央銀行等，其市場地位正在穩(wěn)步上升，交易量比重從1995年4月的20%提高到2004年4月的33%。此外，非金融類最終客戶也占有一定的市場份額，他們主要是公司和政府等，其交易量比重2004年4月為14%。（見表3）

4、外匯交易主要集中于歐洲和美國，亞洲也占有一定的市場份額。

全球外匯交易的地理分布沒有太大的變化，主要集中在歐洲、美洲和亞洲，交易量最大的前六個國家和地區(qū)，其交易量合計占全球的比重自1995年以來，一直穩(wěn)定在72%左右，2004年4月該數(shù)據(jù)為73.1%。全球四大外匯交易中心的地位十分穩(wěn)固，分別為倫敦、紐約、東京和新加坡。（見表4）

5、外匯交易的集中化程度不斷提高，大銀行的市場地位越來越強。

外匯交易的機構(gòu)分布呈現(xiàn)集中化的趨勢，少數(shù)大銀行的市場份額在不斷提升，這可以通過各個國家和地區(qū)中，擁有市場75%份額的銀行家數(shù)呈不斷下降趨勢中看出。例如，在英國，占有市場75%份額的銀行個數(shù)，從1998年的24家，減少到2004年的16家；美國同期的銀行家數(shù)則由20家減少到11家；香港的集中化趨勢更明顯，由1998年的26家降到2004年的11家；德國的集中化程度可稱得上最高，2004年4家銀行壟斷了國內(nèi)75%的外匯交易，而1995年的數(shù)字是10家銀行（見表5

二、對上海外匯市場發(fā)展的啟示

以上對國際外匯市場的考察，為我們準(zhǔn)確把握國際外匯市場的發(fā)展過程及趨勢，提供了有價值的信息。上海的發(fā)展目標(biāo)是建成國際金融中心，外匯是市場應(yīng)該是其中不可缺少的重要組成部分。雖然目前人民幣還不是自由兌換貨幣，我國外匯市場的完全開放與上海成為完全自由的國際外匯市場尚有待一定時日，但浦東政府應(yīng)該積極利用綜合改革試點的有利時機，大力進行金融生態(tài)環(huán)境的改造，為未來建成開放型的外匯市場準(zhǔn)備條件。為此，我們提出以下政策建議。

（一）外匯市場建設(shè)是一項政策性很強的工程，政府在市場發(fā)展初期的推動作用十分重要，政府應(yīng)在其中積極發(fā)揮主導(dǎo)作用。需要注意的是，我國外匯市場發(fā)展是一個與人民幣自由兌換進程協(xié)調(diào)一致的循環(huán)漸進過程，應(yīng)積極、穩(wěn)健、妥善地推進。

（二）積極準(zhǔn)備條件支持推出外匯衍生產(chǎn)品。美國芝加哥商業(yè)交易所（CME）在上世紀(jì)70年代初國際固定匯率體系崩潰之際，于1972年率先進行外匯期貨交易，成為國際衍生品交易所的領(lǐng)頭羊。我國目前僅有外匯遠期衍生品種，這顯然不能適應(yīng)人民幣匯率不斷市場化的發(fā)展趨勢，上海應(yīng)充分發(fā)揮中國外匯交易中心自身的優(yōu)勢，適時推出其他外匯衍生品，培育出我們自己的、能與國際同行競爭的衍生品交易所。

（三）引入更多實力雄厚的外資金融機構(gòu)入駐上海。實力雄厚的外資金融機構(gòu)，是國際外匯市場上的活躍份子，將其引入上海，則上海的外匯資金來源與對外聯(lián)系網(wǎng)絡(luò)將擴大，這對活躍上海的外匯交易十分有利。

（四）增加金融機構(gòu)類型，為市場提供更多服務(wù)。國際外匯市場上，非銀行金融機構(gòu)的市場地位呈上升趨勢。我國也應(yīng)積極引入更多其他類型的金融機構(gòu)進入外匯市場，并可考慮設(shè)立新型的專業(yè)性金融機構(gòu)，目前首先可作的是，盡早推出中外合資的貨幣經(jīng)濟公司，利用國際著名貨幣經(jīng)濟公司的管理經(jīng)驗與服務(wù)手段，為金融機構(gòu)的外匯買賣等業(yè)務(wù)提供世界一流的中介服務(wù)。

（五）加快國內(nèi)金融機構(gòu)運行機制改革，增強其市場競爭力。國內(nèi)金融機構(gòu)在開放過程中競爭力的提高，對我國金融命脈的掌控意義重大，應(yīng)該充分利用上海有利的經(jīng)濟、金融環(huán)境，加快國內(nèi)金融機構(gòu)的股份制改造與公司治理，使上海的金融機構(gòu)能成為全國金融機構(gòu)的排頭兵，并著力培育幾個能與國際同行抗衡的中堅力量，應(yīng)對國際市場上不斷兼并、強者恒強的競爭勢態(tài)。

（六）加強上海在國內(nèi)貿(mào)易口岸中的地位，把上海建成國際貿(mào)易中心。貿(mào)易往來與資金往來相輔相成，國際貿(mào)易的活躍必然帶來大量的資金交易及與之配套的服務(wù)系統(tǒng)。我國目前已躋身世界貿(mào)易大國之列，上海應(yīng)成為中國國際貿(mào)易的重要口岸，以發(fā)揮國際貿(mào)易對國際金融發(fā)展的帶動作用，這在我國目前實現(xiàn)資本管制的背景下，意義尤其顯得重要。

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隨著互聯(lián)網(wǎng)的高速發(fā)展,網(wǎng)上炒匯已經(jīng)成為外匯交易的主要途徑。個人網(wǎng)上銀行憑借交易風(fēng)險和資金保障方面的優(yōu)勢也得到了外匯投資者的廣泛認(rèn)可。但是,對于網(wǎng)上炒匯的投資者來說,匯市風(fēng)云莫測,投資者還是需要掌握一定的專業(yè)知識和交易經(jīng)驗,最好的方法是先嘗試模擬交易奠定基礎(chǔ)。

在眾多的模擬交易系統(tǒng)中,工商銀行網(wǎng)站也適時的推出了自己外匯模擬交易,客戶不需要投入實際資金,即無風(fēng)險,又可免費體驗實盤外匯交易,并且具有極高的實戰(zhàn)性與娛樂性。系統(tǒng)中不僅為每名投資者設(shè)立了用戶形象、積分和等級稱號,隨著交易水平和盈利能力的不斷提高,投資者會從一名“初級交易員”成長為外匯市場的“交易大師”, 這無疑是個很好地學(xué)習(xí)、練習(xí)的機會。

無論是初入?yún)R市的投資者還是炒匯行家,都能在模擬炒匯的交易中獲益匪淺。初學(xué)者可以先到“模擬交易速成班”中通過教程去學(xué)習(xí)外匯交易相關(guān)基本知識,對外匯交易有了一定的認(rèn)識,而后再去交易系統(tǒng)中實踐演練一番;有一定的外匯交易經(jīng)驗的投資者,則可以直接到“行情信息及交易”頁面去看盤下單,并可熟悉掌握匯率查詢、即時買賣、獲利委托、止損委托、雙項委托、追加委托及撤消委托等多種交易功能;外匯交易高手可以到“圖形分析”中利用各種復(fù)雜指標(biāo)研究行情,輔助交易。點擊“外匯資訊”后,即刻進入了工行外匯頻道,不僅能夠了解到最新的行情,還能夠瀏覽到專業(yè)的分析評論,使自己不斷的積累經(jīng)驗,為后市實盤操作打下基礎(chǔ)。

篇5

遠期外匯交易，又稱期匯買賣。是指企業(yè)或證券交易商與銀行達成協(xié)議，在未來某一日期按照遠期匯率辦理外匯收付業(yè)務(wù)的交易行為。它是當(dāng)今國內(nèi)外回避匯率風(fēng)險普遍的做法之一。采用這種交易方式具有以下優(yōu)點：一是防范風(fēng)險的成本低。企業(yè)不需繳納保證金，而只需支付手續(xù)費和風(fēng)險保證費；二是靈活性較強。遠期外匯交易的貨幣幣種不受限制，交易的金額和契約到期日也由買賣雙方自行確定。我國的銀行已開辦這項業(yè)務(wù)，外貿(mào)企業(yè)可根據(jù)自身的實際情況加以利用。如外貿(mào)企業(yè)在與外商簽訂進出口合同后，一般要對未來的外匯匯率走勢作一判斷。如果我方為進口方，為防止到期支付外匯時匯率上漲而造成損失，便可與外商簽定合同后，立即與銀行簽訂買進外匯的合同，從而將匯率固定下來；如果我方屬賣方，為防止到期收匯時匯率下跌而造成的損失，則要與銀行簽訂合同，將此外匯按幾個月的遠期匯率賣給銀行。當(dāng)然，如果外貿(mào)企業(yè)預(yù)計匯率趨勢與上面談到的兩種情況相反，即我方為進口方時，預(yù)計匯率將下跌，或我方為出口方時，預(yù)計匯率將上漲，那么外貿(mào)企業(yè)不進行遠期外匯交易，即可獲取利率波動所帶來的額外利潤，但是匯率波動變幻莫測，外貿(mào)企業(yè)如無確切的把握，一般還是采取一定的措施來防范為好。

從上述的交易過程不難看出，遠期外匯交易的實質(zhì)是外貿(mào)企業(yè)將匯率波動的風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給銀行。所以銀行除向企業(yè)收取手續(xù)費外，還要向企業(yè)收取風(fēng)險保險費，即防范風(fēng)險的成本。這一成本一般是以成交日的遠期匯率與交割日的即期匯率之間的差額來表示。但因交割日的即期匯率很難確定，所以便用成交日的即期匯率來代替，即假使成交日的即期匯率等于交割日的即期匯率。

運用遠期外匯交易來防范匯率的風(fēng)險已被國內(nèi)外眾多企業(yè)證明為一種有效的方法。但也有較明顯的缺點。采用這種交易方式，要求外貿(mào)企業(yè)在簽訂外匯買賣合同時，必須確定企業(yè)未來收付的外匯金額，收付期限和交割日等。因為合同一旦簽定，就需按時按量進行交割，這也是遠期外匯交易的一個基本特點，即側(cè)重契約的商業(yè)行為。但對外貿(mào)企業(yè)來說，外匯收付期限和交割日一般很難確定，為了避免遠期外匯交易的這一弊端，外貿(mào)企業(yè)可利用由遠期外匯交易所派生出來的擇期外匯交易來回避匯率風(fēng)險。

擇期外匯交易，就是在外匯買賣合同中不規(guī)定固定的交割日期，而只規(guī)定一個交割的時間范圍，企業(yè)根據(jù)自己的情況選擇某日辦理交割。這種交易方式與遠期外匯交易方式相比大大方便了外貿(mào)企業(yè)，增加了企業(yè)的活動余地，但在采用這一方式進行交易時，　企業(yè)應(yīng)注意國內(nèi)外各銀行對擇期的時間范圍的不同規(guī)定。如果中國銀行開辦的擇期外匯交易時間范圍是3個月，則在成交后的第三天起到3個月的到期日止的任何一天，客戶都有權(quán)要求銀行進行交割，但必須提前5個工作日通知銀行。

外匯期貨交易是指協(xié)約雙方同意在未來某一日期按約定的匯率買賣一定數(shù)量外幣的交易。它與遠期外匯交易相比，具有三個優(yōu)點：（1）投資者范圍擴大。在外匯期貨市場上，只要按規(guī)定繳納了保證金，任何投資者（不論大企業(yè)、小企業(yè)或個人）均可通過經(jīng)紀(jì)人進行外匯期貨交易。但是在遠期外匯交易中，投資者的范圍則比較小，一般是與銀行有良好業(yè)務(wù)關(guān)系的大企業(yè)和信譽良好的證券交易商才有資格。（2）市場流動性大，市場效率比較高。在外匯期貨市場上有大量的套期保值者和投機者存在，所以外匯期貨市場上的流動性比較大。（3）外匯期貨契約是標(biāo)準(zhǔn)化的合約，交易的貨幣也僅限于少數(shù)幣種，所以外匯期貨合約比較容易轉(zhuǎn)手和結(jié)算。

外匯期貨交易是于1972年5月16日在美國芝加哥商品交易所的國際貨幣市場上首先出現(xiàn)的。經(jīng)過多年發(fā)展，成為當(dāng)前外貿(mào)企業(yè)防范匯率風(fēng)險的主要手段。

外匯期貨交易的目的不外乎兩個：一是套期保值，二是投機。從外貿(mào)企業(yè)的實際情況來看，一般外貿(mào)企業(yè)做期貨交易大多是為了套期保值，從而避免或減少企業(yè)的貨幣損失。

由于外匯期貨套期保值交易在匯率變動不利于進口企業(yè)的情況下，可以使進口企業(yè)少損失一些外匯，但當(dāng)匯率變動有利于進口企業(yè)時，它又要使進口企業(yè)的外匯盈余少一些，這就是外匯期貨套期保值的特點。1982年，費城股票交易所最先開始了外匯期權(quán)交易。1984年，美國芝加哥商品交易所（CME）的國際貨幣市場也開始了外匯期權(quán)的業(yè)務(wù)。外匯期權(quán)交易與期貨交易一樣，具有嚴(yán)格的合同要求，它所買賣的貨幣，一般都是可自由兌換的硬通貨，匯率采用浮動制。期權(quán)的到期日與外匯期貨市場的交貨期完全相同。其特殊性僅僅表現(xiàn)在外匯期權(quán)的最后交易日是到期月份的第三個星期三之前的星期五。

外匯期權(quán)交易除具備上面所提到的一般特點外，還具有其獨特的優(yōu)越性，主要表現(xiàn)在：（1）外匯期權(quán)交易可固定保值成本，使其僅限于期權(quán)費；（2）外匯期權(quán)交易可對未來發(fā)生與否的不確定的外匯交易進行風(fēng)險管理，因為期權(quán)交易獲得的是一種權(quán)利而不是義務(wù)，外匯期權(quán)的執(zhí)行與否，必須視約定價格的計價貨幣是升值還是貶值而定。

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關(guān)鍵詞　國際工程　采購　外匯風(fēng)險

國際工程的材料和設(shè)備采購是項目成本控制的主體和核心部分。在工程項目成本構(gòu)成中，材料及設(shè)備采購成本占項目總成本的比例隨項目的性質(zhì)、特點、承包范圍以及項目所在國市場環(huán)境的不同而不同，大體在30―70％，平均在40％以上。材料、設(shè)備采購成本的有效控制可降低項目總成本中的直接費用，從而使工程總成本保持在合理水平。國際工程物資采購由于其項目環(huán)境不同，與國內(nèi)工程相比既有工程物資采購的普遍性，又有其特殊性，尤其是在外匯風(fēng)險方面。如果承包商對國際采購中的外匯風(fēng)險管理不當(dāng)，則無異于提高了采購價格，增加了采購成本，削減了項目利潤。因此，為有效控制采購成本，國際工程承包商必須對國際工程物資采購?fù)鈪R風(fēng)險進行有效管理。

一、國際工程物資采購?fù)鈪R風(fēng)險的識別

外匯風(fēng)險是指以外幣計價的資產(chǎn)或負債由于外匯匯率變動所引起的其價值上升或下降的可能性或不確定性。外匯風(fēng)險有三種類型：交易風(fēng)險、會計風(fēng)險和經(jīng)濟風(fēng)險，其中國際工程物資采購所涉及的主要是外匯風(fēng)險類型中的交易風(fēng)險，即以外幣計價結(jié)算的應(yīng)付債務(wù)或應(yīng)收賬款由于外匯匯率變動引起其價值變化的可能性或不確定性。具體到國際工程物資采購?fù)鈪R風(fēng)險，主要是指在工程項目業(yè)主支付幣種和進口材料設(shè)備支付幣種不一致的情況下，當(dāng)匯率發(fā)生變化時使負責(zé)采購的承包商實際采購成本發(fā)生變化的可能性。如果業(yè)主所支付幣種正好是進口材料設(shè)備所支付的幣種，則承包商在這筆具體的材料設(shè)備采購中沒有外匯風(fēng)險。

國際工程項目業(yè)主的支付幣種一般可分為兩種情況，如圖1所示：一是項目支付幣種為當(dāng)?shù)貛藕筒怀^三種的外幣；二是項目支付當(dāng)?shù)貛藕鸵环N外幣(如美元)。對第一種情況，如果物資采購支付幣種與業(yè)主所支付的外幣幣種一致，則沒有外匯風(fēng)險，圖1中以N來標(biāo)示；如果物資采購支付的幣種是業(yè)主所支付貨幣以外的幣種，則采購面臨外匯風(fēng)險，圖1中以Y來標(biāo)示，比如，業(yè)主支付英鎊、美元和歐元，但材料設(shè)備進口需要支付日元。對于業(yè)主支付幣種的第二種情況，由于業(yè)主只支付一種外幣，材料設(shè)備的國際采購更易產(chǎn)生外匯風(fēng)險。圖1中箭線越粗表示越容易產(chǎn)生外匯風(fēng)險。

二、國際工程物資采購?fù)鈪R風(fēng)險的衡量

外匯風(fēng)險衡量的一般步驟是：首先確定一定期間外幣流入量和流出量凈額，即凈現(xiàn)金流量，然后對期間內(nèi)的匯率變動范圍進行預(yù)測，最后確定各種外幣的不確定現(xiàn)金流。對于國際工程物資采購來說，外匯風(fēng)險衡量的期間是從采購合同簽訂到采購合同結(jié)算的過程，凈現(xiàn)金流量是凈流出量，即采購合同價款額。由于國際工程進度款支付時，對于進口材料設(shè)備所支付的非業(yè)主支付幣種一般是按照投標(biāo)截止日前28天的匯率進行折算支付的，如果采購合同結(jié)算時材料設(shè)備支付貨幣相對于業(yè)主支付貨幣貶值，則承包商會從中受益，相反，如果采購合同結(jié)算時，材料設(shè)備支付貨幣相對于業(yè)主支付貨幣升值，則承包商會有損失。

例如，某一國際工程項目業(yè)主的支付幣種是美元，但其中工程項目所需的某一大型設(shè)備必須從日本進口，計價結(jié)算貨幣為日元，合同價款為1.2億日元。已知投標(biāo)截止日前28天的美元和日元的匯率為120，則工程進度款結(jié)算時業(yè)主應(yīng)支付給承包商100萬美元。假如采購合同結(jié)算時日元貶值，美元和日元的匯率變?yōu)?50，則承包商只需花80萬美元即可買到1.2億日元，而業(yè)主支付給他的卻是100萬美元，承包商從中獲益；然而，假如采購合同結(jié)算時日元升值，美元和日元的匯率變?yōu)?00，則承包商需要花120萬美元才能買到1.2億日元，比業(yè)主的支付多花了20萬美元。采用表1所示的國際工程物資采購?fù)鈪R風(fēng)險衡量方法，假定該項目的材料貨物采購中，只有日元貨款支付與業(yè)主支付幣種不一致。表中不確定的現(xiàn)金流是凈流出量的可能范圍與業(yè)主支付100萬美元的差值。

外匯風(fēng)險是一種投機風(fēng)險，既可能給當(dāng)事人帶來損失，也可能帶來收益，穩(wěn)健的經(jīng)營者看重的是外匯風(fēng)險一旦發(fā)生可能帶來的損失，因此，在對外匯風(fēng)險進行衡量之后，需要有一個風(fēng)險評價。如果認(rèn)為風(fēng)險發(fā)生可能帶來的損失小于對風(fēng)險進行管理所需花費的成本，則不必采取措施，但若認(rèn)為外匯風(fēng)險的發(fā)生可能帶來不愿承擔(dān)的損失，則必須對面臨的外匯風(fēng)險采取有效手段進行管理。

三、國際工程物資采購?fù)鈪R風(fēng)險管理手段與策略

(一)國際工程物資采購?fù)鈪R風(fēng)險管理手段

1　外匯交易方式

在國際工程物資采購?fù)鈪R風(fēng)險管理中，常用的外匯交易方式有遠期外匯交易、外幣期權(quán)交易和即期外匯交易。即期外匯交易一般用在下面的投資法與BSI(借款――即期外匯交易――投資，Borrow-Spot-Invest,BSI)的方法中。

(1)遠期外匯交易

遠期外匯交易是一種先成交、在成交一定時間后再進行交割的外匯交易方式，買賣雙方成交時在合同中約定外匯買賣的數(shù)量、匯率和將來交割的時間，進行交割。遠期外匯交易用于防范外匯風(fēng)險的主要原理在于其在成交時就把將來外匯買賣的匯率給固定住了，在成交時就可以確定將來買賣外匯的成本或收入，從而防范將來匯率變動可能帶來的損失。比如在國際工程物資采購?fù)鈪R風(fēng)險的衡量示例中，項目業(yè)主支付美元，而設(shè)備進口需支付日元，一旦日元相對美元升值(與120的匯率相比)，則承包商進口多花費的美元將得不到補償，采購成本增加。承包商可以采用遠期外匯交易防范這一風(fēng)險。假定預(yù)計采購設(shè)備結(jié)算日為某年9月，現(xiàn)在是該年3月，美元和日元六個月遠期匯率為115(如果大于120對承包商更有利)，則該承包商在3月份買進六個月日元遠期，到9月份交割日只要花費104萬美元(1-2億／115)就可買到1.2億日元，從而將防范外匯風(fēng)險的成本鎖定在4萬美元(104萬―業(yè)主支付100萬)。

利用遠期外匯交易防范外匯風(fēng)險的好處是鎖定了將來可接受的成本支出，但同時卻也失去了從匯率變動中獲益的機會，比如上例，到采購支付日只要即期市場上美元與日元的匯率大于120，則承包商的采購成本就會降低。外幣期權(quán)交易可以很好地克

服遠期外匯交易防范外匯風(fēng)險中的這種呆板的不足。

(2)外幣期權(quán)交易

所謂外幣期權(quán)交易指的是交易雙方達成貨幣買賣的協(xié)定匯率，期權(quán)買方支付期權(quán)費后獲得在交易到期日或到期日前以協(xié)定匯率向期權(quán)賣方買賣一定數(shù)量貨幣的權(quán)利，這一權(quán)利可以放棄。期權(quán)買方利用外幣期權(quán)交易防范外匯風(fēng)險，其最大的損失是期權(quán)費，如果交易到期日的即期匯率對期權(quán)買方更為有利，則其可以放棄權(quán)利的執(zhí)行，從即期外匯市場買賣外匯。比如上例，承包商可利用外幣期權(quán)交易防范日元升值的風(fēng)險，作為期權(quán)買方，承包商與期權(quán)賣方的協(xié)定匯率假定為115，期權(quán)保險費為2萬美元，假如期權(quán)交易到期時即期匯率為100，則承包商行使權(quán)力，按115的匯率從期權(quán)賣方買進1.2億日元，假如到期時即期匯率大于115，比如即期市場匯率為150，則承包商可以放棄權(quán)力，從即期外匯市場買進1.2億日元，只花費80萬美元。此例中，承包商防范外匯風(fēng)險的成本鎖定為不超過6萬美元(1-2億日元／115―100萬美元+2萬美元期權(quán)費)，如圖2中A點所在水平線段所示；如果即期市場匯率大于115，這一成本會逐漸降低，比如即期市場匯率為120時，這一成本變?yōu)?萬美元(1.2億日元／120―100萬美元+2萬美元期權(quán)費)，如圖2中B點所示；當(dāng)即期市場匯率為123時，這一成本變?yōu)?，如圖2中c點所示；當(dāng)即期市場匯率大于123時，承包商可以從這一防范外匯風(fēng)險的手段中獲益，比如即期匯率為130時，這一收益變?yōu)?.7萬美元(100―1.2億日元／130萬美元-2萬美元期權(quán)費)，如圖2中D點所示。

2　投資法或BSI方法

所謂投資法就是利用手中流動資金在即期外匯市場上買入將來要支付的外幣應(yīng)付帳款，由于付款未到期，先存入銀行或購買貨幣發(fā)行國的國庫券進行投資，投資到期日與將來應(yīng)付帳款到期日一致，投資到期收回，支付外幣應(yīng)付帳款。比如，上例中的承包商可以先用美元買進將來要支付的日元，存入銀行，存款到期用于支付日元進口貨款。在承包商美元流動資金比較充裕而且預(yù)期日元將大幅上升時可以采用投資法。

如果承包商預(yù)期日元將升值，欲采用投資法但手頭流動資金缺乏，承包商可以在衡量美元銀行貸款利率、日元存款利率和預(yù)期日元變動率后去銀行借一定數(shù)量的美元，美元貸款的期限和業(yè)主支付日期一致，然后在即期外匯市場買進日元，存入銀行進行投資，投資到期收回支付應(yīng)付日元貨款，然后在貸款到期日歸還銀行美元貸款的本金和利息，這就是BSI法。

BSI法實際上也是把未來購買日元的美元成本固定，比如上例承包商防范日元進口貨款升值的風(fēng)險，若采用BSI法，假定美元貸款利率為10％，日元存款利率為4％，即期外匯市場匯率為120，從即期買入日元存入銀行到貨款支付日的期間為6個月，則承包商可以從銀行借入98.04萬美元，按120的匯率買進日元存入銀行，存期6個月，存款到期的日元本息和為1.2億日元，用于支付進口貨款，假定美元貸款時間也是6個月，承包商美元貸款的本息和為103萬美元，其中3萬(103萬―100萬)美元是防范外匯風(fēng)險的成本，承包商在上述已知條件下采用BSI法實際上相當(dāng)于在貨款支付日的即期外匯市場上花103萬美元買人了1.2億日元，從而將購買日元的匯率固定在117(1.2億日元／103美元)的匯率水平，這一匯率水平實際上在承包商決定是否采用BSI法防范風(fēng)險時就能明確計算得出，承包商如果預(yù)期在未來6個月匯率不會超過117的水平，甚至?xí)?，則可采用BSI法。

(二)國際工程物資采購?fù)鈪R風(fēng)險管理策略

1　選擇有利的采購支付幣種

外匯風(fēng)險產(chǎn)生有三個要素：貨幣、時間和匯率，即對外資產(chǎn)或負債是以外幣計價結(jié)算、交易從成交到交割有時間間隔、時間間隔內(nèi)外匯匯率發(fā)生變化。其中，以外幣計價結(jié)算是外匯風(fēng)險產(chǎn)生的根源；具體到國際工程物資采購?fù)鈪R風(fēng)險，其產(chǎn)生的根源在于采購支付幣種與業(yè)主支付幣種不一致，因此，在可能的情況下，應(yīng)根據(jù)實際需要的外幣種類和數(shù)量，要求業(yè)主支付多種外幣，以盡量減少采購支付幣種與業(yè)主支付幣種的不一致。如果在采購中能夠以業(yè)主支付幣種作為計價結(jié)算貨幣，則可徹底消除該采購的外匯風(fēng)險；如果不能爭取到以業(yè)主支付幣種作為計價結(jié)算貨幣，在承包合同中沒有加入含有匯率因子的調(diào)價公式的情況下，可盡量選擇相對業(yè)主支付貨幣有貶值趨勢的貨幣作為采購的計價結(jié)算貨幣；如果在承包合同中加入了含有匯率調(diào)整因子的調(diào)價公式，則采購中應(yīng)盡量選擇相對業(yè)主支付貨幣有升值趨勢的貨幣作為采購的計價結(jié)算貨幣。

2　合理利用合有匯率因子的調(diào)價公式

含有匯率調(diào)整因子的調(diào)價公式在國際工程物資采購?fù)鈪R風(fēng)險管理中是一把雙刃劍，既有可能使工程結(jié)算款調(diào)高，也可能使其調(diào)低。如果以勞務(wù)、材料或設(shè)備出口國貨幣為計價結(jié)算貨幣而該貨幣呈貶值趨勢，則承包商在與業(yè)主簽訂合同時，應(yīng)爭取在價格調(diào)整公式中去除匯率調(diào)整因子，或者改變勞務(wù)、材料和設(shè)備出口國，否則工程結(jié)算款有可能被調(diào)低。例如，某國際公司簽約尼泊爾河道防護工程項目，工期兩年，合同金額700萬美元，美元支付比例為66％(支付外幣只有一種)，計劃從印度進口材料，合同調(diào)價公式中含有匯率調(diào)整因子，簽約時1美元=35印度盧比。在項目實施過程中雖然印度價格指數(shù)增加，但由于印度盧比貶值到1美元40印度盧比，匯率調(diào)整因子為0.895(35.8／40＝0.895)，最終該項目調(diào)減30多萬美元。因此，在考慮利用匯率調(diào)整因子防范外匯風(fēng)險時，承包商應(yīng)該仔細分析出口國的貨幣匯率走勢，保證價格調(diào)整公式計算的結(jié)果為調(diào)增。

對于我國國際工程承包商來說，在人民幣相對美元日趨升值的情況下，應(yīng)爭取項目所需材料設(shè)備盡可能從國內(nèi)采購，并在新簽合同的調(diào)價公式中中加入?yún)R率調(diào)整因子，這樣人民幣升值時，匯率調(diào)整因子將大于1。

3　基于對匯率的預(yù)期合理利用外匯風(fēng)險管理手段

如前所述，遠期外匯交易、外幣期權(quán)交易和BSI都可用于防范國際采購面臨的外匯風(fēng)險，但這三種方式在采用時需要考慮的因素不同，適應(yīng)的匯率預(yù)期變動范圍也不同，如表2所示。

比如在上述承包商防范日元相對美元升值的例子中，承包商可以分別采用遠期外匯交易、外幣期權(quán)交易和BSI，但在給定條件下，這三種方法的成本是不同的，三種方法分別適應(yīng)于不同的匯率變動區(qū)間，如圖3所示。

圖3中，給定條件意味著表2中外匯風(fēng)險管理手段選擇時需要考慮的因素除匯率預(yù)期外都已給定，即，遠期匯率、期權(quán)交易中的期權(quán)費、協(xié)定匯率以及銀行貸款利率和投資收益率已知，在這種條件下，圖3顯示了在未來不同匯率預(yù)期水平下以上三種外匯風(fēng)險管理手段的成本線，其中，BSI的成本線和遠期外匯交易的成本線與外幣期權(quán)交易成本線分別交于E點和F點。從圖中可以看出：一是在給定條件下，無論未來匯率如何變動，BSI比遠期外匯交易防范風(fēng)險的成本低；二是將BSI與外幣期權(quán)交易相比，未來匯率如果大于E點所對應(yīng)的匯率，即日元趨于貶值，則采用外幣期權(quán)交易成本更低，否則，如果日元趨于升值，則BSI成本低于外幣期權(quán)交易的成本；三是將遠期外匯交易與外幣期權(quán)交易相比，未來匯率如果大于F點所對應(yīng)的匯率，即日元趨于貶值，則采用外幣期權(quán)交易成本更低，否則，如果日元趨于升值，則遠期外匯交易成本低于外幣期權(quán)交易的成本。

需要注意的是，如果上述給定條件發(fā)生變化，則以上三種外匯風(fēng)險管理手段的成本線相對位置將相應(yīng)發(fā)生變化，在具體選擇時應(yīng)根據(jù)實際條件和對未來匯率的預(yù)期選擇成本較低的外匯風(fēng)險管理手段。

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2申請賬號并獲贈5美元

首先打開注冊頁面（/index.ncre?page=open-account&gid=3587）。

3登錄軟件 新手上路

4通過賬戶認(rèn)證

必須通過認(rèn)證之后才可以交易。打開鏈接/index.ncre?page=identification，輸入剛才注冊的賬戶、密碼，如果不知道怎么操作，可以在客服區(qū)用中文問客服，他們會指導(dǎo)你直到你完成操作！

然后上傳身份證掃描件，也可以用相機拍下身份證再上傳。認(rèn)證需要上傳身份認(rèn)證文件與地址認(rèn)證文件。如果你注冊時填寫的姓名、地址和身份證上的信息一致，身份證就可以同時作為你身份認(rèn)證和地址認(rèn)證的認(rèn)證文件，如果是二代身份證則需要同時上傳正反兩面。

認(rèn)證時請注意，文件格式要求是JPEG，文件大小要求是100KB以下，兩個上傳窗同時上傳。上傳認(rèn)證文件后請在客服留言區(qū)留言，客服人員會馬上幫你開通。

5買賣交易

這里簡單說一下如何買賣一種外匯。交易的方式有即時成交、限價成交，以 EUR/USD為例，預(yù)計歐元兌美元將要上漲，目前的現(xiàn)價為1.3238，我以限定的價格下單。

常用外匯網(wǎng)站

外匯知識堂（外匯入門知識）：/

外匯寶（所有與外匯相關(guān)的資訊都能在這里得到）：/

Marketiva外匯學(xué)習(xí)網(wǎng)站（Marketiva中文指南）：/

本文涉及的外匯詞匯含義

外匯交易：外匯交易就是一國貨幣與另一國貨幣進行交換。與其他金融市場不同，外匯市場沒有具體地點，也沒有中央交易所，而是通過銀行、企業(yè)和個人間的電子網(wǎng)絡(luò)進行交易。外匯交易是同時買入一對貨幣組合中的一種貨幣而賣出另外一種貨幣，外匯是以貨幣對形式交易，例如歐元/美元(EUR/USD)或美元/日元(USD/JPY)。外匯交易市場也稱為Forex或FX市場，是世界上最大的金融市場，平均每天超過1萬5千億美元的資金在當(dāng)中周轉(zhuǎn)，相當(dāng)于美國所有證券市場交易總和的30余倍。

遠期外匯業(yè)務(wù)：即預(yù)約購買與預(yù)約出賣的外匯業(yè)務(wù)，亦即買賣雙方先簽定合同，規(guī)定買賣外匯的幣種、數(shù)額、匯率和將來交割的時間，到規(guī)定的交割日期，再按合同規(guī)定，賣方交匯、買方付款的外匯業(yè)務(wù)。

平倉（Close Position）：原先買入的就賣出，原先是賣出（沽空）的就買入。

期貨交易操作流程：

看漲行情買入 開倉 賣出 平倉

看跌行情賣出 開倉 買入 平倉

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外匯市場（Foreign Exchange Market，F(xiàn)EM）是指經(jīng)營外幣和以外幣計價的票據(jù)等有價證券買賣的市場，是金融市場的主要組成部分。外匯市場的職能主要表現(xiàn)在以下三個方面。

（一）實現(xiàn)購買力的國際轉(zhuǎn)移

國際貿(mào)易和國際資金融通至少涉及到兩種貨幣，而不同的貨幣對不同的國家形成購買力，這就要求將本國貨幣兌換成外幣來清理債權(quán)債務(wù)關(guān)系，使購買行為得以實現(xiàn)，而這種兌換就是在外匯市場上進行的。

（二）提供資金融通

外匯市場向國際間的交易者提供了資金融通的便利。外匯的存貸款業(yè)務(wù)集中了各國的社會閑置資金，從而能夠調(diào)劑余缺，加快資本周轉(zhuǎn)。（三）提供外匯保值和投機的市場機制在金本位和固定匯率制下，外匯匯率基本上是平穩(wěn)的，因而就不會形成外匯保值和投機的需要及可能。而浮動匯率下，外匯市場的功能得到了進一步的發(fā)展，外匯市場的存在既為套期保值者提供了規(guī)避外匯風(fēng)險的場所，又為投機者提供了承擔(dān)風(fēng)險、獲取利潤的機會。

二、我國外匯市場發(fā)展過程中存在的問題

（一）外匯市場不穩(wěn)定

目前外匯指定銀行的交易員必須進入中國外匯交易中心進行外匯買賣，銀行間市場具有集中、有形的特征。這種市場形態(tài)常見中央銀行居絕對主導(dǎo)地位，采用競價交易的外匯市場。隨著市場規(guī)模的擴大，集中交易的問題將越來越突出，如交易場所的建設(shè)和維護需要耗費大量的人力、物力，其容量越來越難以滿足日益增加的交易主體的需要等。與集中交易相對應(yīng)，中國外匯交易中心實行本外幣的集中清算，承擔(dān)清算風(fēng)險。隨著未來人民幣可兌換程度提高和人民幣在走向浮動匯率制以后交易主體及其外匯頭寸都將迅速增多，一些實力較弱的交易主體可能因信用風(fēng)險、匯率風(fēng)險等陷入危機。此外，由于中國外匯交易中心是人民銀行的一個事業(yè)單位，由該中心承擔(dān)清算風(fēng)險，實際上就是由中國人民銀行承擔(dān)風(fēng)險，這導(dǎo)致市場參與者普遍缺乏風(fēng)險約束，可能進行大量的高風(fēng)險交易。其結(jié)果，中國外匯交易中心和整個市場的穩(wěn)定都可能受到很大的沖擊。

（二）外匯市場風(fēng)險大

從現(xiàn)行市場運作情況看，銀行間外匯市場的風(fēng)險主要來源于以下幾個方面：一是市場運作體制不健全，使企業(yè)和銀行都喪失了防范市場風(fēng)險特別是匯率風(fēng)險的意識的能力，同時外匯市場也沒有為企業(yè)和居民提供防范匯率風(fēng)險的手段。這使得市場抵御風(fēng)險的能力大大降低，誘發(fā)匯率系境性風(fēng)險。二是集中清算方式可能引起的資金清算風(fēng)險。隨著市場容量擴大特別是我國經(jīng)濟容量及經(jīng)濟復(fù)雜程度的增加，外匯市場可能出現(xiàn)的潛在風(fēng)險也在增加，由于市場自律機構(gòu)不完善，參與者仍沒有完全自行承擔(dān)資金清算風(fēng)險。

（三）市場監(jiān)管不完善

在銀行間外匯市場建設(shè)初期，確立了市場運作體系、調(diào)控體系與管理體系三權(quán)分立的格局，這種分工原則在實際執(zhí)行過程中導(dǎo)致諸多不便。動作系統(tǒng)的中心──中國外匯交易中心設(shè)在上海，并對分中心實行業(yè)務(wù)領(lǐng)導(dǎo)，監(jiān)管當(dāng)局因此無法監(jiān)測到整體市場的運作，也不能監(jiān)測到交易中心為其自身利益對分中心及交易系統(tǒng)而采取的不合規(guī)行為，監(jiān)管顯得鞭長。而外管局目前的監(jiān)管手段僅憑事后報告制度，而不能做到事先防范。同樣，央行的操作也游離于制度政策目標(biāo)的管理部門以外，操作部門由于缺乏對宏觀經(jīng)濟運行的整體分析與把握，缺乏管理部門具體指標(biāo)要求與判斷，操作易帶盲目性，而管理部門的意圖可能也得不到有效實施。

三、外匯市場在我國的發(fā)展及對策

（一）建立符合國際規(guī)范的外匯市場

建立符合國際規(guī)范的外匯市場已成為當(dāng)前中國外匯市場改革的主攻方向：一是在交易性質(zhì)上實現(xiàn)向現(xiàn)代市場形態(tài)的金融性外匯市場轉(zhuǎn)變，完善市場組織體系，其中以外匯銀行、企業(yè)為市場交易主體，實行競價交易，中央銀行退出交易主置，中國人民銀行宣布，自 2012 年 4 月 16 日起，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由 5‰擴大至 1%，即每日銀行間即期外匯市場人民幣兌美元的交易價可在外匯交易中心對外公布的當(dāng)日人民幣兌美元中間價上下 1%的幅度內(nèi)浮動，這是增強匯率彈性的重要制度改進。二是取消強制性銀行結(jié)匯制，為企業(yè)真正參與市場交易掃清障礙。2008 年，修訂后的《外匯管理條例》明確企業(yè)和個人可以按規(guī)定保留外匯或者將外匯賣給銀行，可以看出在這方面我們已經(jīng)做出了實質(zhì)性的改變。

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開戶最好就直接選擇英國的外匯公司。因為英國FSA是全球監(jiān)管最嚴(yán)格的機構(gòu)，英國倫敦是全球最大外匯交易中心，2010年全球外匯日交易量高達4w億美元。英國倫敦占全球外匯交易量的37%。紐約日交易量只相當(dāng)其的一半。并且英國外匯公司通常也是英國倫敦國際期貨交易所成員，往往可以同時交易黃金與國際原油，所以選擇英國FSA比較有優(yōu)勢。

選擇英國公司后，需要看其監(jiān)管編號，得到該公司監(jiān)管編號后，登錄FSA網(wǎng)站查看其監(jiān)管信息。

但是要注意套牌公司。區(qū)分套牌公司辦法很簡單以國際著名金融公司TransMarketGroupLLC集團為例，其收款人賬戶就是公司名稱TransMarketGroupLLC。如果出現(xiàn)不一樣的地方，可能是冒充的公司。通過這個辦法也可以識別商真?zhèn)巍Ｒ驗橥鈪R公司匯款帳戶往往都是唯一的。

還有如果要求匯款到香港就需要注意，如果是接受人民幣匯款十分有可能是黑公司。

（來源：文章屋網(wǎng) ）

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[關(guān)鍵詞]貨幣政策調(diào)整；人民幣匯率；外匯市場微觀結(jié)構(gòu)；非線性影響

中圖分類號：F830 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1008-4096（2016）05-0065-08

一、引言

全球金融危機后，隨著中國經(jīng)濟總量穩(wěn)步提升、經(jīng)濟開放度不斷提高，人民幣匯率變動成為熱點問題。與此同時，中國外匯市場對外開放步伐在2015年后呈現(xiàn)加速態(tài)勢。Wind資訊顯示，2015年年底，中國境外央行類金融機構(gòu)開始分批進入中國外匯市場。2016年2月，國際清算銀行、國際金融公司等國際金融機構(gòu)均已在中國外匯交易中心完成備案。在中國外匯市場加速開放、外匯交易量大幅增長的同時，全球貨幣政策不確定性逐步增強，尤其是2015年第三季度開始發(fā)達經(jīng)濟體之間量化寬松貨幣政策的加劇分化，勢必會對人民幣匯率變動產(chǎn)生復(fù)雜影響。因此，從中國外匯市場交易機制視角出發(fā)，研究貨幣政策調(diào)整對人民幣匯率變動的影響具有重要意義。

20世紀(jì)80年代以前，傳統(tǒng)的匯率理論在凱恩斯經(jīng)濟學(xué)框架下形成與發(fā)展，但是隨著世界外匯交易量不斷擴大、外匯交易機制愈發(fā)復(fù)雜，其在接受現(xiàn)實數(shù)據(jù)的檢驗上卻面臨著巨大挑戰(zhàn)。Meese和Rogoff認(rèn)為凱恩斯框架下的匯率理論在解釋主要國家匯率變動的效果時沒有超過統(tǒng)計學(xué)中的隨機游走模型。Frankel和Rose的進一步研究同樣證實了宏觀匯率理論對匯率變動月度數(shù)據(jù)和季度數(shù)據(jù)的解釋力幾乎為零。20世紀(jì)90年代后，F(xiàn)lood和Taylor以及陳雨露和侯杰均認(rèn)為從外匯市場微觀結(jié)構(gòu)視角研究匯率變動具有重要的現(xiàn)實意義和廣闊的應(yīng)用前景。

在外匯市場微觀結(jié)構(gòu)理論興起之后，國內(nèi)外學(xué)者對匯率變動的研究呈現(xiàn)兩大陣營，分別從宏觀視角和微觀視角研究匯率變動。宏觀視角下的匯率變動實證研究結(jié)論存在著較大的分歧，但外匯市場微觀結(jié)構(gòu)視角下的匯率變動實證研究結(jié)論卻具有較強一致性和穩(wěn)健性。2008年以后，隨著美國開始實施量化寬松貨幣政策，全球經(jīng)濟開始步入量化寬松時代。外匯市場微觀結(jié)構(gòu)視角下的匯率變動理論研究和實證研究層出不窮，繼Evans和Lyons的開創(chuàng)性研究之后，Killeen等和Yao等均給出了微觀視角下的匯率模型。此外，部分學(xué)者并未完全摒棄宏觀因素對匯率變動的影響，并在實證研究中將宏觀因素與微觀因素有機結(jié)合，較好地擬合了匯率變動特征與行為。本文擬通過引入中國外匯市場交易機制來研究貨幣政策調(diào)整與人民幣匯率變動之間的關(guān)系，希望對中國貨幣當(dāng)局采取相應(yīng)對策以避免人民幣匯率意外變動對中國經(jīng)濟造成的負面影響有所幫助。

二、研究設(shè)計

（一）研究假設(shè)

假設(shè)1：人民幣外匯市場有核心交易商i，該交易商預(yù)期是理性的。

假設(shè)2：人民幣外匯交易周期包括T個時間段，每個時間段為t，t=1，2，3……T。

假設(shè)3：發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策調(diào)整通過改變宏觀經(jīng)濟影響外匯市場信息傳遞與交易商持有的外匯頭寸影響人民幣匯率。

假設(shè)4：宏觀經(jīng)濟形勢的變化對交易商外匯持有的最優(yōu)外匯頭寸有顯著影響。

（三）變量選取與數(shù)據(jù)處理

綜合式（7），我們選取如下變量進行人民幣匯率變動的實證研究。人民幣匯率變量。本文選取美元、歐元、日元兌人民幣外匯即期名義匯率，分別表示為usa_chn、eur_chn和jpn_chn（100日元兌人民幣），且均采用直接標(biāo)價法。利率差變量。本文選取銀行間同業(yè)拆借利率作為各國基準(zhǔn)利率。人民幣基準(zhǔn)利率來自SHIBOR，美元、歐元、日元基準(zhǔn)利率來自LIBOR，將人民幣基準(zhǔn)利率與發(fā)達經(jīng)濟體基準(zhǔn)利率相減得到三個利率差變量，分別表示為diusa_chn、dieur_chn和dijpn_chn。貨幣供給差變量。本文選取各國m2作為貨幣政策調(diào)整的實施指標(biāo)，所選取的貨幣供給數(shù)據(jù)均為月度數(shù)據(jù)，中國、美國、歐元區(qū)和日本貨幣供給時間序列分別表示為m2_chn、m2_usa、m2_eur和m2_jpn。其中日本貨幣供給單位為百億日元，其余單位均為億元。人民幣外匯市場交易方向變量。本文選取技術(shù)分析中的SAR（stop And Reverse）指標(biāo)作為反映人民幣外匯市場交易方向變量，分別將發(fā)達經(jīng)濟體貨幣兌人民幣交易方向變量表示為direusa_chn、direeur_chn和direjpn_chn。若外匯市場是多頭市場，變量取值為+1；若外匯市場是空頭市場，變量取值為-1。人民幣外匯市場交易情況變量。本文選取技術(shù)分析中的威廉指標(biāo)（Williams%R）作為反映人民幣外匯市場交易情況變量，分別表示為wrusa_chn、wreur_chn和wrjpn_chn。另外，考察模型中的因變量APit，該變量表示即期匯率的一階差分，因而對人民幣匯率變量分別取一階差分，得到新的時間序列。本文利用對數(shù)線性插值法將貨幣供給月度數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換為日度數(shù)據(jù)。為了消除貨幣供給的異方差性和量綱，本文對貨幣供給數(shù)量先取對數(shù)，之后不同國家之間作差，表示量化寬松貨幣政策下中國與發(fā)達經(jīng)濟體貨幣供給數(shù)量之間的相對變化，分別表示為dm2chn_usa、dm2chn_eur和dm2chn_jpn。

本文實證研究數(shù)據(jù)均來自于Wind數(shù)據(jù)庫，模型估計基于Eviews8.0，樣本區(qū)間為2010年10月8日至2016年5月13日日度數(shù)據(jù)（不包含周六與周日觀測值）。

三、實證檢驗與結(jié)果分析

（一）平穩(wěn)性檢驗

本文擬對三個方程的回歸元進行組數(shù)據(jù)單位根檢驗，若組數(shù)據(jù)檢驗結(jié)果拒絕有單位根的原假設(shè).則可以進一步進行區(qū)制轉(zhuǎn)換模型的估計。需要說明的是：鑒于擬估計模型因變量回歸元所代表的經(jīng)濟含義與計量對象明顯不同，因而假設(shè)組數(shù)據(jù)中不同的變量有不同的根，在此假設(shè)下，組數(shù)據(jù)單位根檢驗主要有Im-Pesaran-Shin檢驗、ADF檢驗和PP檢驗三種類型，本文給出三種單位根檢驗結(jié)果如表1所示。檢驗結(jié)果顯示，三個統(tǒng)計量值均在1%顯著水平下拒絕有單位根的原假設(shè)。

（二）估計結(jié)果

考慮到2015年發(fā)達經(jīng)濟體之間貨幣政策調(diào)整出現(xiàn)了明顯分化，貨幣政策對人民幣匯率變動的影響更加復(fù)雜，因而本文試圖采用馬爾科夫區(qū)制轉(zhuǎn)換模型對人民幣匯率變動情況進行研究。又因為馬爾科夫區(qū)制轉(zhuǎn)換模型的估計結(jié)果對區(qū)制個數(shù)有較大的限制，個數(shù)較多對模型的估計結(jié)果造成較大的穩(wěn)健性損失，且大部分學(xué)者在應(yīng)用該模型時區(qū)制個數(shù)取值為2或3。因此，本文的模型估計將區(qū)值個數(shù)設(shè)定為2，并假定不同區(qū)制下模型具有同方差性。估計結(jié)果如表2所示。

根據(jù)表2可以得出，美國、歐元區(qū)、日本貨幣政策調(diào)整對人民幣匯率變動的影響既有差異又有相同之處，主要有以下三點：（1）人民幣匯率變動因素有差異。微觀影響因素方面，美元兌人民幣匯率變動在常態(tài)下只有外匯交易方向變量有顯著影響，人民幣匯率變動更易受外匯交易方向與外匯交易情況的共同影響。歐元兌人民幣匯率變動在兩個區(qū)制下均只有外匯交易方向具有顯著影響。日元兌人民幣匯率變動在常態(tài)下沒有微觀因素具有顯著影響，而量化寬松貨幣政策使得微觀因素均對其有顯著影響。宏觀因素方面，貨幣供給差變量及其一階滯后變量系數(shù)均顯著，表明其對人民幣匯率變動均有影響。基準(zhǔn)名義利率差變量對人民幣匯率變動的影響有明顯的不同，美元兌人民幣匯率變動只有一階滯后變量對其有影響，歐元兌人民幣匯率變動均不顯著，而日元兌人民幣匯率變動均表現(xiàn)顯著。（2）人民幣匯率變動狀態(tài)的持續(xù)期有差異。模型區(qū)制期望持續(xù)期結(jié)果顯示，區(qū)制1下美元兌人民幣匯率為1.33，歐元兌人民幣匯率為1.16，日元兌人民幣匯率為1.14。區(qū)制2下美元兌人民幣匯率為54.67，歐元兌人民幣匯率為25.05。日元兌人民幣匯率為21.14。由此可見，美元兌人民幣匯率變動在區(qū)制2下持續(xù)期最長，而三者在區(qū)制1下持續(xù)期差異較小。因此可以推斷，量化寬松貨幣政策對美元兌人民幣匯率變動影響持續(xù)時間最長，歐元兌人民幣匯率變動影響持續(xù)時間次之，日元兌人民幣匯率變動影響持續(xù)時間最短。（3）宏觀因素與微觀因素結(jié)合在解釋三者變動效果上均表現(xiàn)良好，且與理論預(yù)期基本保持一致。雖然三者之間的影響因素在不同區(qū)制下具有差異，但是模型的估計結(jié)果均顯示，微觀因素對人民幣匯率變動不可忽視。另外需要強調(diào)的是，貨幣供給差異及其一階滯后項估計系數(shù)均顯著，也證實了貨幣供給的相對變化在解釋量化寬松貨幣政策對人民幣匯率變動影響傳導(dǎo)機制中的主要作用。

（三）穩(wěn)健性檢驗

1.變量系數(shù)的穩(wěn)健性檢驗

考察表2的估計結(jié)果，篩選出除常數(shù)項且系數(shù)在10%以內(nèi)顯著水平的變量，其系數(shù)符號與理論預(yù)期結(jié)果如表3所示，區(qū)制轉(zhuǎn)換模型的估計系數(shù)正負與理論預(yù)期具有較好的一致性，表明估計結(jié)果較為可靠。

2.模型估計結(jié)果的穩(wěn)健性檢驗

區(qū)制轉(zhuǎn)換模型對變量系數(shù)的估計要求較高，多重共線性往往是模型估計過程中出現(xiàn)障礙的主要原因。鑒于此，本文剔除系數(shù)不顯著的共同變量，對模型進行進一步估計，發(fā)現(xiàn)模型的系數(shù)與之前的相比仍然顯著，且系數(shù)正負未發(fā)生明顯變化。具體如表4所示。

根據(jù)表4可以得出，剔除原模型非顯著的共同變量后，極個別變量前的系數(shù)出現(xiàn)了顯著性與方向的變化，而模型的整體結(jié)構(gòu)與區(qū)制轉(zhuǎn)換情況均未發(fā)生明顯變化，模型估計結(jié)果呈現(xiàn)出較好的穩(wěn)健性。

（四）人民幣匯率變動區(qū)制轉(zhuǎn)換結(jié)果

本文給出人民幣匯率變動的HP濾波區(qū)制轉(zhuǎn)換概率結(jié)果如圖2所示。根據(jù)圖2可以得出，本文的二階段馬爾科夫區(qū)制轉(zhuǎn)換模型較好地識別與擬合了人民幣匯率變動的不同狀態(tài)，這主要體現(xiàn)在區(qū)制轉(zhuǎn)換時點與發(fā)達經(jīng)濟體量化寬松貨幣政策調(diào)整的時點較為接近，具體表現(xiàn)為如下兩點：（1）發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策分化時期。人民幣匯率的微觀傳導(dǎo)機制增強。人民幣匯率變動位于區(qū)制1的概率在2015年后明顯減小。一方面，隨著中國經(jīng)濟開放程度不斷增強，發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策的傳導(dǎo)渠道不斷增強。另一方面，中國外匯市場交易機制的不斷完善，外匯交易量的大幅增長均使得宏觀經(jīng)濟變量的變化對外匯市場信息的擾動更為靈敏，增強了人民幣匯率變動的復(fù)雜性。（2）發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策分化時期，美元兌人民幣匯率變動狀態(tài)與歐元兌人民幣匯率變動狀態(tài)較為同步，日元兌人民幣匯率變動狀態(tài)相比兩者具有一定差異。本文認(rèn)為出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因主要有如下兩點：（1）在與中國經(jīng)濟往來密切程度上，美國最強，歐元區(qū)次之，日本最弱。（2）隨著人民幣國際化的穩(wěn)步推進，人民幣離岸市場建設(shè)與美國和歐元區(qū)更為密切。

四、結(jié)語

（一）研究結(jié)論

第一，宏觀因素是人民幣匯率變動的根本原因，微觀因素是人民幣匯率變動的直接原因。在宏觀因素方面。美元兌人民幣匯率變動主要受到中美利差變化的影響，歐元兌人民幣匯率變動和日元兌人民幣匯率變動主要受到貨幣供給差影響。在微觀因素方面，外匯交易方向與外匯交易情況對人民幣匯率變動的影響不容忽視。

第二，發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策調(diào)整對人民幣匯率變動的影響呈現(xiàn)非線性特征。本文研究發(fā)現(xiàn)，兩區(qū)制計量模型的轉(zhuǎn)換概率較好地識別與擬合了人民幣匯率變動行為。發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策調(diào)整通過改變中國與發(fā)達經(jīng)濟體的貨幣供給差和利率差間接作用于人民幣外匯市場交易機制，進而對人民幣匯率變動形成了顯著的影響。

第三，未來時期，美歐日貨幣政策調(diào)整對人民幣匯率變動的影響具有差異性。從實證研究結(jié)果可以看出，美國持續(xù)加息對美元兌人民幣匯率變動的影響不容忽視，歐元區(qū)持續(xù)實施寬松貨幣政策最有可能改變歐元兌人民幣匯率變動行為，日本貨幣政策調(diào)整對日元兌人民幣匯率變動行為的影響具有較高的不確定性。

（二）政策建議

第一，建立健全有效的貨幣政策調(diào)控機制。目前全球貨幣體系的不對稱性仍持續(xù)存在，發(fā)達經(jīng)濟體寬松貨幣政策的調(diào)整使得中國經(jīng)濟面臨著較為復(fù)雜的被動影響。因此，中國應(yīng)建立健全有效的貨幣政策調(diào)控機制，增強貨幣政策的獨立性和主動性，以此來避免人民幣匯率出現(xiàn)大幅意外變動。