導語：如何才能寫好一篇企業(yè)投資問題研究，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

【論文摘要】 在現(xiàn)代商品經(jīng)濟社會中，隨著生產(chǎn)要素的多元化，投資的內(nèi)涵變得越來越豐富，無論是投資的主體、對象，還是投資的工具、方式等都有了極大的變化。由于投資對企業(yè)的生存和發(fā)展有著非同尋常的影響，投資已經(jīng)成為每一個企業(yè)力圖做大做強，擴大規(guī)模、增強效益、持續(xù)發(fā)展的必要條件。

一、企業(yè)投資的現(xiàn)狀

在企業(yè)不斷運轉(zhuǎn)過程中，投資和再投資是企業(yè)生產(chǎn)和擴大再生產(chǎn)所必須經(jīng)歷的階段。在企業(yè)經(jīng)過一系列籌資活動后，可能積累了不少資金，如何使用這些資金來獲得最大限度的投資收益呢？要達到上述企業(yè)經(jīng)營理財?shù)哪繕耍醋畲笙薅鹊耐顿Y收益）就必須用全面的整體的眼光來看待投資活動。

投資是指為了獲取將來某些不確定的價值而放棄目前一定價值的決策活動，其目的是為了獲取一定數(shù)量的未來價值。

我國大多企業(yè)現(xiàn)狀是有了資金想發(fā)展，卻不善于、不敢于進行投資。社會經(jīng)濟生活越來越復雜，投資風險越來越大，不少企業(yè)難以對投資機會做出理性判斷，不敢將資金輕易投出，害怕血本無歸。這種現(xiàn)象在中小型民營企業(yè)中尤為突出。在商品供應充足甚至過剩的經(jīng)濟背景下，激烈的競爭，殘酷的優(yōu)勝劣汰，使這些企業(yè)不敢越“雷池”半步，只能死死把握住手中的資金，維持自己的主營業(yè)務，只求能維持現(xiàn)狀就萬事大吉。而在國有企業(yè)也存在著相同的現(xiàn)狀，這固然取決于決策者學識水平、素質(zhì)膽識和責任心使命感，但更大程度決定于現(xiàn)存社會經(jīng)濟的環(huán)境壓力、干部考核體制以及價值觀念道德標準等。

二、企業(yè)投資過程中存在的問題、原因分析及解決對策

在激烈的市場競爭中，投資無疑是企業(yè)變革求生的重要手段之一，如果還是像以往那樣循規(guī)蹈矩，無所作為，其結(jié)果必然是走投無路，山窮水盡。除在現(xiàn)狀中提出的一些問題，目前，許多企業(yè)還存在如下問題,以下將針對這些問題進行逐一分析并找出其解決對策。

1、管理方式不當，損失嚴重

企業(yè)投資方式陳舊，融資渠道單一，管理方式落后，監(jiān)督措施不力，很難發(fā)現(xiàn)投資中出現(xiàn)的問題，即使勉強發(fā)現(xiàn)也不能及時處理，造成投資失誤、投資重復、投資浪費、投資虧損。

原因：不科學的投資管理模式。目前，我國大多數(shù)企業(yè)的投資管理不僅先天不足，而且后天失調(diào)。投資的體制和機制不順，管理的制度和辦法滯后，跟不上形勢發(fā)展的需要，忽視科學投資戰(zhàn)略規(guī)劃和精確的預算控制，沒有嚴格的風險控制分析和市場應急措施，缺乏必要的激勵約束機制和責任追究機制等等。

對策：實施一種先進的投資管理方法。管理要依法而行，管理要建章健制，形成一套真正制度化、規(guī)范化、科學化的投資管理方法，按照投資建議、可行性論證、投資決策、投出資產(chǎn)處置和銷售等環(huán)節(jié)對投資實施全程控制和監(jiān)督。健全投資管理機構(gòu)，完善投資決策機制、管理機制和監(jiān)督機制，制定嚴格的投資管理制度。界定關(guān)鍵區(qū)域的責權(quán)利，既要防止權(quán)力重疊，又要避免權(quán)力真空。實施必要的責任追究機制和合理獎懲辦法，形成齊抓共管之勢，產(chǎn)生管理協(xié)同效應。力爭每一項投資都能做到高起點設(shè)計、高標準運行、高效能管理、事前論證民主科學、事中監(jiān)督及時有效、事后考核評價準確。

2、缺乏市場調(diào)研意識

市場調(diào)研是系統(tǒng)地收集、分析和報告信息的過程，它具有系統(tǒng)性和科學性。市場調(diào)研包括市場調(diào)查和營銷分析，不僅要有可靠的實地調(diào)查數(shù)據(jù)，更重要的是要根據(jù)已有的真實材料進行分析。調(diào)查顯示，中國企業(yè)普遍存在的問題中，一個重要方面就是不重視市場調(diào)研，缺乏對供需關(guān)系的研究，產(chǎn)品設(shè)計和制造不能完全針對市場。

原因：有些企業(yè)往往沒有掌握充足的可靠的信息，因此專門研究規(guī)避風險問題，對企業(yè)的生存和發(fā)展至關(guān)重要。不做市場調(diào)查，或市場調(diào)查的方法不當，缺乏科學依據(jù)，搜集數(shù)據(jù)失真，從而導致錯誤理論，誤導企業(yè)選項，最終導致決策失誤。

對策：企業(yè)應在深入調(diào)查的基礎(chǔ)上，掌握足夠的信息。進行市場調(diào)查的方法有許多，比如座談會、街頭訪問、入戶調(diào)查、跟蹤測試、商店研究、企業(yè)研究、二手資料收集等等，每個企業(yè)應根據(jù)自己的需要來決定采用的方法。

3、投資風險大

投資風險是客觀存在的，不以人的意志為轉(zhuǎn)移，任何一個企業(yè)進行投資都會面臨各種各樣的風險。企業(yè)的經(jīng)營者對該企業(yè)如何經(jīng)營而承擔的風險，包括對內(nèi)投資風險和對外投資風險。對內(nèi)投資風險與其本身經(jīng)營密切相關(guān)，對內(nèi)投資一旦形成后，其投資風險就包括企業(yè)自身可以控制的企業(yè)特別風險和自身不可控制的市場風險。而對外風險和本企業(yè)的經(jīng)營沒有直接關(guān)系，它包括被投資企業(yè)的特別風險和市場風險，而這兩種風險對投資企業(yè)來說都是不可控制的。

原因：一些企業(yè)由于人員素質(zhì)整體不高，管理水平偏低，缺乏駕馭風險和規(guī)避風險的能力，尤其是一些私營中小企業(yè)，主要管理人員沒有樹立風險意識，投資隨意性大，導致其投資項目風險更高。

對策：努力降低投資風險。加強對新產(chǎn)品試制的投資、對技術(shù)設(shè)備更新改造的投資、對人力資源的投資。人是企業(yè)管理的基本因素，加強人力資源的投資，有助于提高企業(yè)的管理水平；另外分散資金投向，降低投資風險，也會起到減少投資損失的作用。

4、投資決策缺乏創(chuàng)新

美國著名經(jīng)濟學家、諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者赫伯特·西蒙教授說過：“管理的核心問題是經(jīng)營，經(jīng)營的核心問題是決策，決策的核心問題是創(chuàng)新。”國外許多企業(yè)由于投資善于創(chuàng)新，擁有自己獨特的技術(shù)或核心競爭力，使比自己大的企業(yè)想吃吃不掉。我國的很多企業(yè)投資創(chuàng)新意識不夠，往往追隨比自己大的企業(yè)或同行相近企業(yè)的投資模式以及投資做法，缺乏創(chuàng)新，不能通過投資培植自己獨特的技術(shù)或核心競爭力。

原因：決策帶有盲目性。計劃經(jīng)濟向社會主義經(jīng)濟過渡過程中的一系列變革，實際導致了企業(yè)生存發(fā)展環(huán)境的深刻變化，企業(yè)領(lǐng)導不從本企業(yè)所處環(huán)境角度研究改革政策措施的性質(zhì)及其影響，并對可能出現(xiàn)的變化做出及時的反應，重大投資決策便不可避免地帶有明顯的盲目性。

對策：樹立投資決策的創(chuàng)新意識。企業(yè)應該在自己的領(lǐng)域內(nèi)不斷推陳出新，以不間斷的自我積累、產(chǎn)品開發(fā)與升級、技術(shù)創(chuàng)新，更貼近消費者需求來實現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展。而不是去搶占看來會盈利的非自己經(jīng)營領(lǐng)域的市場。不知簡單的盲從只會使整個市場空間越來越小，面對如潮的外國企業(yè)，諾大的市場只能拱手相讓。我國的企業(yè)也應該吸取國外企業(yè)成功的經(jīng)驗，培植自己的核心競爭力，緊緊圍繞自己的核心競爭力做文章。

5、投資決策者素質(zhì)低，決策水平不高

在資金不足的困擾下，如何進行投資并能取得良好的收益，對每一個企業(yè)投資決策者來說都是一個難題，其因在于投資決策者和財務人員的素質(zhì)普遍偏低。許多投資者缺乏基本的財務管理知識，有的甚至連財務報表都看不懂，何談進行投資決策與獲取投資決策信息的能力。由于有的企業(yè)在人、財、物方面存在著明顯的弱勢，影響了其獲取投資決策信息的能力和渠道；不注意財務會計信息的分析處理，許多企業(yè)會計核算不夠健全，因而，很少深入地分析處理財務報表中存在的問題。

原因：在經(jīng)濟發(fā)達國家，由于市場經(jīng)濟程度較高，存在比較熟悉的職業(yè)經(jīng)理市場，對于管理素質(zhì)的界定、劃分和測評都有比較成熟的體系標準，管理者的知識、能力結(jié)構(gòu)相對合理。相比之下我國的職業(yè)經(jīng)理市場剛剛啟動，現(xiàn)有的管理者也大多與行政級別掛鉤，缺乏相應的市場經(jīng)濟知識，加上管理者自我完善、自我提高的動力和壓力較小，造成管理者群體整體素質(zhì)偏低的現(xiàn)象，無論是主觀上還是客觀上都不能完全適應改善企業(yè)投資管理和提高投資效益的需要。

對策：一支優(yōu)秀的投資管理隊伍。隨著投資領(lǐng)域向深度和廣度拓展，越來越需要一支協(xié)同有效的管理者隊伍。要有一個好的人力資源戰(zhàn)略，培養(yǎng)一批具有新思維，掌握科學方法，既有高度的社會責任心和歷史使命感，又有投資管理經(jīng)驗和有關(guān)財務、金融、審計、稅務、法律、管理等專業(yè)知識的各方面人才。

6、投資決策程序混亂

投資完全取決于決策者——不管是國有企業(yè)的高管和董事會特別是董事長、總經(jīng)理還是中小民營企業(yè)老板的個人偏好、經(jīng)驗和知識，缺乏長遠發(fā)展戰(zhàn)略考慮，不經(jīng)民主決策程序，沒有必要的投資論證，盲目投資、意氣投資、感情投資、政治投資等現(xiàn)象層出不窮。

原因：不民主的投資決策程序。對于國有企業(yè)造成目前這種不民主決策的很重要的原因之一是國有企業(yè)普遍存在的法人治理結(jié)構(gòu)中一元制下董事會監(jiān)督權(quán)、經(jīng)營權(quán)與決策權(quán)混同。

對策：采用一種科學的投資決策程序。建立科學民主的投資決策程序，改變決策者僅僅靠經(jīng)驗、主觀判斷進行決策的觀念和做法，拓展決策者的思維空間，強調(diào)企業(yè)自主投資過程中決策程序的民主化和科學化，延伸決策者智力和視野，從而使決策者將原先模糊的管理經(jīng)驗和決策程序進行規(guī)范化、定量化，最大限度地消除決策過程中存在的不確定性和隨意性，保證決策的合理化、管理的現(xiàn)代化。特別是中小民營企業(yè)在得到投資信息之后，應避免一言堂的誤區(qū)，采用多種方法來進行科學決策。

三、企業(yè)投資的進一步思考

企業(yè)要想永遠生存下去并得到發(fā)展壯大，除了要認識到在其投資中的現(xiàn)狀、問題及采取必要的措施之外，還要著重考慮以下幾個方面。

1、企業(yè)應特別重視投資項目的可行性研究

企業(yè)進入市場以來，所面臨的外部環(huán)境發(fā)生了根本性的變化，其內(nèi)部的情況也發(fā)生了較大的變化，各種風險客觀存在。因此企業(yè)領(lǐng)導，需根據(jù)不斷變化的內(nèi)外部環(huán)境，快速科學的做出投資決策。尤其是有些行業(yè)，由于投資額大、回收期長、固定資產(chǎn)的專用性強，決策一旦失誤，損失巨大，因此投資決策前的可行性研究顯得尤其重要。

2、企業(yè)投資風險及其控制

由于客觀世界充滿了不確定性，所以風險也是客觀存在的，每一項投資都有一定的風險。如果投資決策面臨的不確定性和風險比較小，可以忽略它們的影響；如果面臨的不確定性和風險較大，且足以影響方案的選擇，那么就必須對它進行測量并在決策中加以考慮。否則一旦決策失誤，其損失將是長遠而巨大的。因此企業(yè)在投資時必須要經(jīng)過預測、決策，并對投資項目實施嚴格的審核與管理，以防范和降低風險所造成的損失，提高投資項目的經(jīng)濟效益。

3、建立投資退出戰(zhàn)略

企業(yè)應該對投資項目定期進行分析、排序，慎重部署投資退出機制。

很多企業(yè)在投資時往往只考慮日后如何經(jīng)營，卻很少想過如何適時兌現(xiàn)投資，更少想過如何收拾虧損殘局。對企業(yè)來說，投資總是做“加法”容易，做“減法”難。企業(yè)通過投資、再投資擴大規(guī)模后，往往面臨著如何退出已有投資的問題。不少企業(yè)正是由于沒能在投資的進入與退出之間取得較好的平衡，因而在市場競爭中陷入被動。

【參考文獻】

[1] 陳伏輝：企業(yè)項目投資決策存在的主要問題和對策[j].中國科技信息，2007（19）.

[2] 閆紅霞：淺議我國企業(yè)投資過程中的稅收籌劃[j].山西高等學校社會科學學報，2007（19）.

[3] 馬興元：試論企業(yè)投資過程的財務管理[j].會計之友，2006（16）.

篇2

摘要中小企業(yè)融資難和民間資金流動無序是困擾區(qū)域經(jīng)濟成功轉(zhuǎn)型的主要問題，而創(chuàng)業(yè)投資是解決兩者之間矛盾的有效方法。然而，民間資金參與創(chuàng)業(yè)投資在制度、技術(shù)和機制等方面受到限制。本文受到東南沿海部分城市中小企業(yè)債務危機的啟示，對民間資金參與創(chuàng)業(yè)投資的障礙進行分析，并提出引導對策。期望為政府提供引導和規(guī)范民間資金創(chuàng)業(yè)投資的決策參考依據(jù)，對于改善民間資金無序流動現(xiàn)狀、解決目前我國中小企業(yè)融資和我國金融體制改革等方面具有重要的借鑒意義。

關(guān)鍵詞創(chuàng)業(yè)投資民間資金中小企業(yè)融資

一、中小企業(yè)債務危機的思考

中小企業(yè)融資困難一向是制約其快速發(fā)展的瓶頸。正規(guī)金融特別是國有商業(yè)銀行門檻高、手續(xù)繁瑣，而民間借貸門檻低、靈活性強。因此，中小企業(yè)融資與民間借貸結(jié)合具有一定的必然性。隨著我國中小企業(yè)的快速擴張，加之宏觀調(diào)控、流動性收緊的政策背景，民間借貸呈現(xiàn)迅猛發(fā)展的態(tài)勢。以溫州市為例：民間有89%的家庭個人和59.67%的企業(yè)參與民間借貸。月利息達到2分到6分，有的甚至高達0.15元，年利率高達180%。而大多數(shù)中小企業(yè)的年毛利潤率在10%以下，一般在3~5%之間。高利貸收益越高，就會吸引更多的實業(yè)家放棄實業(yè)，轉(zhuǎn)而從實體經(jīng)濟投入借貸行業(yè)。而高利貸規(guī)模越大，高利貸崩盤越快，堅守實體經(jīng)濟的企業(yè)倒閉也就越快，形成了中小企業(yè)債務危機的“多米諾骨牌效應”。我國中小企業(yè)在促進投資、加快發(fā)展、創(chuàng)造就業(yè)以及拉動經(jīng)濟等方面發(fā)揮著巨大作用，中小企業(yè)債務危機救助是政府在經(jīng)濟運行過程中必然擔負的行政責任。因此，問題的核心不是“是否救助”的問題，而是“如何救助的問題”。 政府在很多方面做了有益的工作，比如：加大資金保障和稅收減免力度、做好企業(yè)幫扶、司法調(diào)解、風險預警和倒閉企業(yè)的善后處置工作。然而問題的關(guān)鍵在于如何在中小企業(yè)和民間資金之間找到一個很好的契合點。在兩者之間通過制度、技術(shù)和機制架起一道橋梁，才能徹底解決中小企業(yè)融資難和民間資金無序流動的問題。

二、創(chuàng)業(yè)投資是中小企業(yè)發(fā)展的必然訴求

創(chuàng)業(yè)投資是適應現(xiàn)代經(jīng)濟發(fā)展需要而在高度發(fā)達的市場經(jīng)濟體制內(nèi)誕生的一種投融資制度創(chuàng)新[1]。從世界各國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展經(jīng)驗來看，創(chuàng)業(yè)投資以創(chuàng)新而堅實的腳步領(lǐng)跑于新經(jīng)濟的投資大潮，為各國中小企業(yè)特別是高科技企業(yè)發(fā)展提供了萌芽、成長、成熟的機會和養(yǎng)分。美國在二戰(zhàn)后從法規(guī)制度著手，通過一系列的政策調(diào)整使得美國的創(chuàng)業(yè)投資環(huán)境呈現(xiàn)出良好的形成態(tài)勢并開始積極地運作[2]；英國采取的實用型措施很快在1984-1996年獲得顯著成效，該期間英國的創(chuàng)業(yè)資本的海外投資總額有了97.52倍的高速增長；日本在1972-1973年進入了創(chuàng)業(yè)投資的，于1975年專門建立了風險企業(yè)中心，以對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)進行初期培養(yǎng)?？v觀世界各國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展歷程，不難發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資在創(chuàng)造勞動就業(yè)、刺激GDP增長以及提高國際競爭力等方面具有重要的推動作用。同時創(chuàng)業(yè)投資也憑借掌握核心技術(shù)的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)等在全球化的市場中找到穩(wěn)固的平臺，越來越多的經(jīng)濟繁榮背后，有著創(chuàng)業(yè)投資睿智、靈活和實效的體現(xiàn)。我國正處于社會經(jīng)濟發(fā)展的重要戰(zhàn)略機遇期和轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵階段，是中小企業(yè)提高自主創(chuàng)新能力、實現(xiàn)跨越式發(fā)展的關(guān)鍵期。創(chuàng)業(yè)投資為促進我國中小企業(yè)發(fā)展提供了重要的創(chuàng)業(yè)資金來源，加快了科學技術(shù)成果轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)力的進程。經(jīng)過十多年的市場化運作和政府推動，我國創(chuàng)業(yè)投資取得了較快發(fā)展。截止2010年底，全國備案的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)達720余家，項目主要集中在先進制造業(yè)、軟件產(chǎn)業(yè)、新材料、生物產(chǎn)業(yè)、新能源和高效節(jié)能技術(shù)等高新技術(shù)領(lǐng)域。應該說我國在發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資方面具有一定的比較優(yōu)勢。第一，創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展需要一些具有市場遠見與膽識的投資企業(yè)，而我國中小企業(yè)歷來有著強烈的搶占市場先機的冒險精神；第二，我國相對發(fā)達的民營經(jīng)濟為創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展提供了堅實的物質(zhì)基礎(chǔ)。通過創(chuàng)業(yè)投資，將民間資金匯集起來，致力于中小企業(yè)的發(fā)展，必然會凝聚成一股巨大的力量，推動我國經(jīng)濟的成功轉(zhuǎn)型；第三，我國教育資源豐富，為創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了不可或缺的軟環(huán)境。

三、民間資金參與創(chuàng)業(yè)投資的障礙

世界各個國家和地區(qū)政府在扶持創(chuàng)業(yè)投資方面進行了不遺余力的努力，但是單純依靠政府投資根本無法滿足創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的需要[3]。從國內(nèi)外創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展路徑來看，民間資金參與創(chuàng)業(yè)投資是促進創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的必然選擇。民間資金參與創(chuàng)業(yè)投資具有堅實的邏輯基礎(chǔ)，它不僅為創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展提供充足的資金供給，而且有利于優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，健全創(chuàng)業(yè)投資體系[4]。相比世界其他國家和地區(qū)，我國民間資金投資的規(guī)?；?、專業(yè)化、規(guī)范化水平依然不高，由低檔次、粗放型投資向高新科技、集約型投資的轉(zhuǎn)變尚未完成。不少民間資金沒有真正把握經(jīng)濟的長期走勢與社會發(fā)展需要，沒有把自己的資金投向與產(chǎn)業(yè)升級的方向、政府引導的目標結(jié)合起來，盲目投資房地產(chǎn)、民間金融以及稀缺性資源，既增大了投資風險，也加劇了經(jīng)濟波動。在一定程度上從制度和機制層面限制了民間資金參與創(chuàng)業(yè)投資。然而創(chuàng)業(yè)投資過程的高風險性、不確定性和結(jié)果的外部經(jīng)濟性大大弱化了民間資金參與的積極性，從而在技術(shù)層面阻礙了民間資金創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展。

四、引導民間資金參與創(chuàng)業(yè)投資的對策

（一）培育和維護平等競爭的投資環(huán)境

2010年國務院出臺了《關(guān)于鼓勵和引導民間投資健康發(fā)展的若干意見》（國發(fā)〔2010〕13號），鼓勵進一步拓寬民間投資的領(lǐng)域和范圍，這對民間資金創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展是一個難得的機遇[5]。然而，相對于一般投資而言，民間資金創(chuàng)業(yè)投資更注重于時機選擇以及環(huán)境成熟和規(guī)范度。為此，應該進一步制定有利于民間資金創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的政策規(guī)定，切實保護民間資金創(chuàng)業(yè)投資的合法權(quán)益；其次，充分發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資引導基金的使用效率，平等對待各類民間資金創(chuàng)業(yè)投資主體；第三，進一步規(guī)范民間投資管理的行政審批程序，提高行政服務效率。

（二）加快創(chuàng)業(yè)投資征信系統(tǒng)建設(shè)

創(chuàng)業(yè)投資征信系統(tǒng)建設(shè)的主要作用是通過提供信用信息產(chǎn)品，使創(chuàng)業(yè)投資主體能夠全面了解創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)營方以及創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資信水平，從而防范創(chuàng)業(yè)投資風險，保持創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定發(fā)展[6]；同時，通過準確識別創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)營方和創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營狀況，保存其信用記錄，有助于形成促使其重視保持良好信用記錄的約束力。為此，一方面要加強創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)營方和創(chuàng)業(yè)企業(yè)信用信息基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫建設(shè)，另一方面要加強征信宣傳，大力培育征信市場。

（三）完善創(chuàng)業(yè)投資中介服務平臺

在創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)運行過程中，中介服務體系擔當了承接人和聯(lián)絡(luò)者的角色[7]。良好的創(chuàng)業(yè)投資中介服務體系意味著在本項目的各個組成部分之間建立了專門的、暢通的服務網(wǎng)絡(luò)，使得各部門、各環(huán)節(jié)的信息得到更為充分的交流與溝通，從而獲得更為準確的市場信息、滿足更為切實的投資需求。因此，應建立起政府、創(chuàng)業(yè)投資主體、創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)營方和創(chuàng)業(yè)企業(yè)與市場之間的中介服務平臺。不僅使政府出臺的引導創(chuàng)業(yè)投資加快發(fā)展的利好政策被創(chuàng)業(yè)投資主體更好的吸收，創(chuàng)業(yè)投資主體也能及時獲得市場的最新動態(tài)以便于設(shè)計更好的創(chuàng)業(yè)投資方案。

（四）完善民間資金創(chuàng)業(yè)投資的市場準入和退出制度

良好的創(chuàng)業(yè)投資的市場準入和退出機制是帶來資本收益和民間資金創(chuàng)業(yè)投資良性循環(huán)發(fā)展的重要保障，因此，應該根據(jù)我國創(chuàng)業(yè)投資的自身情況與特點，進一步完善市場準入和退出制度。對于市場準入制度要做到：其一，在準入執(zhí)行過程當中要保障程序公開、公平和公正，而且要勇于接受外部監(jiān)督；其二，要按照市場規(guī)律來進行準入范圍的擴張或縮小；其三，引入績效考核評價指標體系對民間創(chuàng)業(yè)投資進行考核和評價，拒絕經(jīng)營不善、資信水平不高的創(chuàng)業(yè)投資主體，歡迎和接納投資能力強、防范風險水平高的創(chuàng)業(yè)投資主體。在市場推出制度上要努力架設(shè)創(chuàng)業(yè)投資的合理退出渠道，提高退出機制的安全性和規(guī)范性。

（五）完善創(chuàng)業(yè)投資的引導機制

要促進和完善創(chuàng)業(yè)投資的引導機制，應該從以下幾點著手：第一，要完善創(chuàng)業(yè)投資的激勵機制。通過良好的報酬激勵機制、聲譽激勵機制等來給予經(jīng)營者薪金、股權(quán)、職權(quán)等，提高民間資金創(chuàng)業(yè)投資主體的投資熱情和投資效率；第二，要完善創(chuàng)業(yè)投資的監(jiān)督機制，通過創(chuàng)業(yè)投資內(nèi)部和外部監(jiān)督體系對創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)營方和創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行監(jiān)管，使創(chuàng)業(yè)投資運營流程更為細致和透明，并努力維護投資主體的經(jīng)濟利益；第三，要借鑒委托理論，解決創(chuàng)業(yè)投資的道德風險問題，從而使創(chuàng)業(yè)投資主體更好的讓渡經(jīng)營權(quán)，使得創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)營方和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)擁有更好的決策力和執(zhí)行力；第四，進一步加快創(chuàng)業(yè)投資引導基金運作步伐，不斷擴大創(chuàng)業(yè)投資引導基金規(guī)模，通過階段參股、跟進投資、融資擔保等方式，引導和扶持民間資金創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展；第五，在防范金融風險的基礎(chǔ)上，創(chuàng)新和靈活運用多種金融工具，加大對民間資金創(chuàng)業(yè)投資的融資支持；

（六）加強民間資金創(chuàng)業(yè)投資風險管理

積極探索民間資金創(chuàng)業(yè)投資風險識別、風險評估和風險控制方法，建立和完善風險預警系統(tǒng)。努力為民間資金創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)提供科學的、定量化的風險管理手段，針對民間資金創(chuàng)業(yè)投資風險特性及時提出風險規(guī)避策略，提高民間資金創(chuàng)業(yè)投資風險管理水平，降低創(chuàng)業(yè)投資風險，保證投資者的資金安全，從而促進寧波市創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)持續(xù)、穩(wěn)定和健康發(fā)展。

結(jié)論：我國民間資金創(chuàng)業(yè)投資起步較晚、風險管理水平較低、金融和資本市場發(fā)展滯后、相關(guān)法律法規(guī)不完善，加之創(chuàng)業(yè)資本市場體系功能定位等方面存在的問題，嚴重阻礙了我國民間資金創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展。通過培育和維護投資環(huán)境等手段可以打破民間資金參與創(chuàng)業(yè)投資的制度、技術(shù)壁壘，可以很好地解決民間資金流向問題，從而解決中小企業(yè)融資問題。

基金資助：寧波市軟科學項目（2011A1023）

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篇3

【摘要】石油企I的項目投資管理的好壞是關(guān)乎企業(yè)生死存亡的大事，如果石油企業(yè)的項目投資管理不善將使得企業(yè)損失慘重，因此加強對石油企業(yè)項目投資管理的研究意義非常。本文主要闡述了石油企業(yè)項目投資管理的內(nèi)容、問題以及對策，試圖有效的促進石油企業(yè)項目投資管理的成功運行。

【關(guān)鍵詞】石油企業(yè) 項目投資管理 問題與對策

隨著當代石油企業(yè)的發(fā)展，由于項目投資管理在石油企業(yè)的發(fā)展中占據(jù)著舉足輕重的地位，人們對項目投資管理要求也在日益提高。然而目前我國石油企業(yè)項目投資管理中仍然存在一些需要解決的問題，因此，加強對石油企業(yè)項目投資管理問題以及對策的研究有著巨大的理論和現(xiàn)實意義。

一、石油企業(yè)項目投資管理的內(nèi)涵

石油企業(yè)項目投資管理主要包括前期、過程以及事后管理整個過程的管理。做好石油企業(yè)項目投資管理工作主要做好機會研究以及可行性研究。

石油企業(yè)項目投資管理特點是具有技術(shù)要求極高，繁多的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，周期比較長，干擾因素較多等，不同的石油企業(yè)經(jīng)營模式的項目投資管理各有不同，主要包括戰(zhàn)略計劃模式、中央計劃模式、財務控制模式、戰(zhàn)略控制模式。首先是戰(zhàn)略計劃模式，英國石油企業(yè)大多數(shù)采用這種模式，這種模式下由董事會作出計劃以及目標，分公司自己提出方案，母公司作出子公司方案的預算，然后分公司負責執(zhí)行以及匯報。其次是中央計劃模式，這種模式操作是總公司設(shè)立計劃以及目標，關(guān)鍵人物制定各種計劃以及目標，分公司等下屬機構(gòu)負責執(zhí)行，這種模式大多數(shù)為發(fā)展中國家石油公企業(yè)采用。再者，財務控制模式，美國以及西方石油企業(yè)多數(shù)采用這種模式。分公司提出包含預定回收利潤的方案，總公司對方案以及利潤目標進行審核，對給予分公司的資金。流量嚴格控制，使得財務實現(xiàn)最大化。最后是戰(zhàn)略控制模式，殼牌集團就采用這種模式，總公司制定目標，分公司提出計劃，然后總分公司討論，總公司下達資金，分公司要保持向總公司匯報情況。

二、石油企業(yè)項目投資管理中的問題

目前石油企業(yè)項目投資管理中存在比較多的問題，選擇選取幾個典型問題進行闡述。

（1）石油企業(yè)總體思想觀念比較滯后。很多企業(yè)管理者市場競爭以及效益意識單薄，企業(yè)不重視企業(yè)項目投資管理的現(xiàn)象時有發(fā)生，過于注重投入規(guī)模而忽略了產(chǎn)出，不注重內(nèi)涵而關(guān)注外延。

（2）缺乏比較嚴格的投資控制考核制度。很多企業(yè)仍然實行計劃管理，各個單位不能主動提高待對項目投資管理的積極性，經(jīng)常會出現(xiàn)通過少報投資費用來夸大經(jīng)濟效益，任意增加工作量，造成投資超支和浪費，而又缺乏嚴格的約束機制，權(quán)責利落實不清晰。

（3）不合理的目標和經(jīng)濟規(guī)模。主要包括兩個方面，首先是將標準設(shè)置過高，嚴重脫離油田發(fā)展的實際，將造價提得過高，項目建成沒有充分利用，浪費資金。其次是盲目節(jié)約，將標準設(shè)置過低，制約技術(shù)發(fā)展，導致項目不適應發(fā)展的要求，重復建設(shè)現(xiàn)象嚴重。

三、改進石油企業(yè)項目投資管理的對策

（1）健全石油企業(yè)項目投資管理考核。首先要保證產(chǎn)能建設(shè)的完成，進一步要深入項目投資管理的成本管理。其次可以在原來的業(yè)績考核范圍中加入后評價結(jié)果，所謂后評價結(jié)果是一個反饋的信息渠道，加入后評價結(jié)果以后，這將為各個單位包括評估、設(shè)計、承擔以及施工單位考核提供基礎(chǔ)。

（2）提高石油企業(yè)總體思想觀念。一方面要對相關(guān)人員包括管理者以及一般的工作人員進行組織培訓，轉(zhuǎn)變他們落后的管理思維和管理方法。另一方面要落實風險責任的意識，進行項目投資管理的個人必須承擔相應的責任，實行項目法人制度，先定法人后定項目，法人相應的負責項目的計劃、經(jīng)營，實行全過程的項目管理。

（3）設(shè)置合理的目標。目標設(shè)置要合適，不要脫離實際，一方面防止目標過高導致資金浪費，造價過高以及重復現(xiàn)象產(chǎn)生。令一方面不要將標準設(shè)置過低，防止技術(shù)發(fā)展受到制約以及重復建設(shè)。

（4）實行動態(tài)管理項目投資費用。所謂項目投資費用動態(tài)管理，主要包括工、料、機等從投入一直到施工整個過程的控制，檢查實際值與目標值偏離，一旦出現(xiàn)偏差要分析原因，采取相應措施應對。預算部要參與項目投資管理整個環(huán)節(jié)的控制，評價各個環(huán)節(jié)管理，做好細化工藝、投資預測、把好質(zhì)量關(guān)、加強合同管理等環(huán)節(jié)。

（5）健全基本投資決策以及管理。主要包括以下四個方面，首先是加強前期工作，提高決策水平以及前期工作質(zhì)量。其次是企業(yè)三年規(guī)劃以及長期規(guī)劃，從大方向上優(yōu)化投資機構(gòu)以及把握投資方向。再者是在實踐過程中，完善管理的標準、設(shè)計、審批，各種估算以及預算。最后是結(jié)合實際，建全油田企業(yè)的信息系統(tǒng)，為投資管理提供詳細資料。

綜上所述，石油企業(yè)進行項目投資管理實際上既是一個全過程的管理，又是一個極其復雜的系統(tǒng)工程管理。由于我國已經(jīng)由計劃經(jīng)濟體制改變成了市場經(jīng)濟體制，由于很多的油田企業(yè)還沒有將思維從計劃經(jīng)濟的思維中轉(zhuǎn)變出來，傳統(tǒng)的控制體系很難滿足迅速發(fā)展的復雜的現(xiàn)代經(jīng)濟活動，導致了在進行項目投資管理中遇到了許多問題。因此，只有站在總體的角度，從全過程的方向上，才能把握好油田企業(yè)項目投資管理過程包括規(guī)劃、設(shè)計、招標、投標、建設(shè)、評估等一系列的活動，為建立健全油田企業(yè)的整個體系，邁上更高的平臺更好的服務，更好的為建設(shè)高校、健康、可持續(xù)、環(huán)保的石油企業(yè)服務，達到降低石油企業(yè)項目投資管理成本，最大化企業(yè)效益的目的。

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篇4

我國企業(yè)并購起步與歐美發(fā)達國家相比較晚，但發(fā)展速度較快。由于中國企業(yè)并購的規(guī)模和額度的快速增長，我國成為了全球范圍內(nèi)并購最活躍國家。1我國發(fā)生第一起企業(yè)并購事件發(fā)生在984年，自此以后我國并購活動呈現(xiàn)快速、多樣化的發(fā)展態(tài)勢。我國企業(yè)并購大致分為三個時期：第一時期是從20世紀80年代至90年代初，這個階段我國企業(yè)并購以半行政性、半企業(yè)性的特點開展。第二時期是20世紀90年代初至中國成功加入國際世貿(mào)組織之前，這個階段我國的企業(yè)并購大體以半市場化在進行。第三時期是我國加入國際世貿(mào)組織以后，這個階段我國企業(yè)并購邁入全市場化的轉(zhuǎn)型整合期。但是我國企業(yè)并購也呈現(xiàn)出了各種問題，深入探究這些問題對于我國企業(yè)并購持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展是十分有必要的。

我國國內(nèi)并購的金額少于于海外并購的金額，但二者的數(shù)量相差較大。且國內(nèi)并購在2015年激增，總體呈現(xiàn)增長趨勢，見圖1；而2015年海外并購出現(xiàn)一定程度的回落，但也保持增長趨勢，見圖2。企業(yè)并購是實現(xiàn)企業(yè)自身發(fā)展的重要途徑，并購范圍突破了所有制和地區(qū)限制，開始向多種所有制、跨地區(qū)方向發(fā)展，企業(yè)并購開始由以往的“政治任務”逐步轉(zhuǎn)為以企業(yè)為主體，并開始向規(guī)范化的方向發(fā)展。

一、企業(yè)并購

（一）企業(yè)并購的概念

狹義的并購是指企業(yè)的合并、兼并或收購，廣義的并購既包括企業(yè)的擴張、收縮，也包括企業(yè)中的資產(chǎn)重組以及所有權(quán)人結(jié)構(gòu)的變化等。企業(yè)并購實際上是在企業(yè)控制權(quán)變動過程中，各方根據(jù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)規(guī)定的制度安排而進行的一種權(quán)利讓渡行為，是在市場機制的作用下，一個企業(yè)獲得其他企業(yè)經(jīng)營決策控制權(quán)的產(chǎn)權(quán)交易活動。

（二）企業(yè)并購重要性

1、企業(yè)并購的原因

企業(yè)并購不僅有利于企業(yè)的發(fā)展壯大，并且對經(jīng)濟格局產(chǎn)生調(diào)整優(yōu)化，形成規(guī)模經(jīng)濟，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，保持核心競爭力，并實現(xiàn)多元化經(jīng)營，通過整合資源進一步擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模。并且在很大程度上改善財務結(jié)構(gòu)，降低資金成本，提高企業(yè)價值，產(chǎn)生更多地現(xiàn)金流入，帶來有效益的投資機會。

企業(yè)并購最終目標是獲取競爭優(yōu)勢，最大化股東權(quán)益，擴大生產(chǎn)，提高市場競爭力，獲取廉價的勞動力和原料，將競爭成本降到最低，通過收購轉(zhuǎn)產(chǎn)，跨入其他行業(yè)。

2、企業(yè)并購對我國企業(yè)發(fā)展的重要性

以并購的形式進行資源在配置，不僅能夠彌補最初配置的紕漏，同時因為企業(yè)并購的投資期較短、更容易進入新的行業(yè)、易于重組企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)等優(yōu)勢，可以在短期內(nèi)促進我國產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)及組織結(jié)構(gòu)的深入調(diào)整。在我國當前社會經(jīng)濟條件下，企業(yè)無論是尋求外部投入還是采取內(nèi)部積攢，其所能夠獲得的資源都是不足的，相比之下通過企業(yè)并購的方式，以及利用現(xiàn)有資源則具有相當大潛力，這成為促進企業(yè)健康快速發(fā)展和壯大的一條高效路徑。尤其是優(yōu)秀的并購案例，不僅是一種資本擴張戰(zhàn)略，也是一種品牌延伸和擴張的戰(zhàn)略，是打破資源有限性，使其有效流動的手段之一，對我國企業(yè)的發(fā)展具有重大影響。

二、我國企業(yè)并購的主要問題與不足

企業(yè)并購的風險投資所面臨的主要風險包括財務風險、流動性風險、融資風險、信息不對稱風險、運營風險、資產(chǎn)風險及市場風險等。而針對中國具體情況，我國并購面臨以下的主要問題與不足：

（一）并購主體出現(xiàn)“雙元化”，政府進行不適當?shù)男姓深A

我國企業(yè)并購中的政府主導問題依舊存在，政府意圖往往占有主導地位，存在著違背市場規(guī)律的過度干預現(xiàn)象，出現(xiàn)并購主體“雙元化”。在我國，政府時常為了發(fā)展地方經(jīng)濟，而通過出臺優(yōu)惠政策等手段鼓勵或迫使企業(yè)進行并購，使企業(yè)并購難以形成自主進退、競爭選擇的市場化機制，不僅限制規(guī)模還影響資源的有效利用和并購的開展，并且阻礙了市場自身調(diào)節(jié)作用的發(fā)揮。

（二）并購政策不完善，相關(guān)的法制不健全

我國社會保障體系還不完善，政府考慮到要保證社會安定，通常要求被收購企業(yè)的員工由收購方接收，這會導致并購收到抑制，而且并購在合法性和過程程序上都存在問題，這將直接造成幕后并購、隱性并購及不合理的關(guān)聯(lián)交易的發(fā)生。

（三）并購中介組織的匱乏

具有足夠?qū)I(yè)水平的并購中介組織在我國市場上是十分缺乏的，盡管市場上仍存在了一定的并購中介組織，但我國并購缺乏實踐經(jīng)驗，不僅要達到規(guī)范標準，而且要存在一些適當放寬的政策，因此，這樣看來我國的中介組織還沒有真正承擔起從媒介、投資策劃到融資服務的并購顧問業(yè)務。

（四）缺少并購資金的源泉

企業(yè)并購需要耗費相當大金額的資金，并購方企業(yè)通常無法支付如此大額度的現(xiàn)金，極有可能向銀行尋求信貸幫助。在我國當前商行的制度環(huán)境下，銀行信貸的力度不足以滿足對企業(yè)并購的需要，使得我國企業(yè)并購不得不依賴內(nèi)源融資，一旦并購所產(chǎn)生的費用遠超于并購前的預計，則可能帶來極大的運營隱患。

（五）產(chǎn)權(quán)交易市場不完善

市場發(fā)育滯后，產(chǎn)權(quán)流動性低。尤其是未上市公司的許多非證券化產(chǎn)權(quán)缺乏便利、合法的交易場所，已有的交易中心開放時間不定，交易規(guī)模受到很大的限制，也使參與并購的企業(yè)沒有足夠的“變現(xiàn)”、“退出”的渠道。另外，市場監(jiān)管力度薄弱，規(guī)則不一致、不完善，尚不能完全達到“公開、公正、公平”的要求，經(jīng)常會損失國有資產(chǎn)并損害股東權(quán)益。

三、企業(yè)并購的對策建議及其措施

（一）利用海外并購來開拓海外市場

中國的大多數(shù)市場出現(xiàn)競爭激烈的格局，行業(yè)市場和局不合理的原因是“創(chuàng)業(yè)多，整合少”，運營效率不高，企業(yè)欠缺創(chuàng)新研發(fā)的動力。而中國大量的外匯儲備極大的支持了對海外資產(chǎn)的購買，同時海外并購的機會也日漸增多，在這種情況下，希望走向全球化的中國企業(yè)可以把握機會，尋找優(yōu)秀的國際合作企業(yè)，提高自身實力。

（二）發(fā)展中介機構(gòu)，起引導作用

利用中介機構(gòu)的影響，以產(chǎn)權(quán)為主要關(guān)聯(lián)，形成資產(chǎn)的優(yōu)化配置，充分發(fā)揮國有資產(chǎn)的作用。我們要結(jié)合當前我國的現(xiàn)實情況，借鑒西方發(fā)達國家的經(jīng)驗，形成中介機構(gòu)規(guī)范、健康的發(fā)展，使中介機構(gòu)能夠在發(fā)起并購、安排融資到確定價格等各環(huán)節(jié)都起到重要的引導作用。

（三）更多地獲取目標企業(yè)的各項信息，降低并購的風險

做好事前財務盡職調(diào)查對于并購的順利進行有著非常重要的作用，這直接影響到管理者做出正確的決策及準確的判斷。除關(guān)注資產(chǎn)分布、企業(yè)概況、發(fā)展趨勢、人員、產(chǎn)業(yè)特點等，還要分析企業(yè)的或有事項，資產(chǎn)組成情況、有無財務風險，并客觀評價企業(yè)的財務狀況。在并購中，信息的真實性和透明度是并購企業(yè)的關(guān)鍵，降低并購風險的重要措施包括盡量減少信息不對稱的問題，只有這樣，才能發(fā)現(xiàn)許多公開信息之外且對企業(yè)有潛在重大影響的信息。

（四）建立健全相關(guān)企業(yè)并購政策體系

篇5

關(guān)鍵詞：戰(zhàn)略投資者；核心競爭力；并購；中部崛起

自2004年4月湖南省委、省政府做出關(guān)于深化省屬國有企業(yè)改革的重大決策以來，以產(chǎn)權(quán)制度改革為核心、以建立現(xiàn)代企業(yè)制度為目標的新一輪省屬國有企業(yè)改革，以前所未有的力度規(guī)范推進。積極引進戰(zhàn)略投資者，實現(xiàn)投資主體多元化，切實轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營機制，對提升湖南省企業(yè)治理水平，研發(fā)能力，從而最終提升企業(yè)的核心競爭力，促進湖南省在中部崛起將具有重要理論價值與現(xiàn)實意義。

一、戰(zhàn)略投資者提升企業(yè)核心競爭力機理分析

1.戰(zhàn)略投資者的特征

戰(zhàn)略投資者是指與對象企業(yè)業(yè)務聯(lián)系緊密、以謀求長期戰(zhàn)略利益為目的、持股量較大且長期持有、擁有促進對象企業(yè)發(fā)展的實力并積極參與公司治理的法人投資者。它一般具有以下特征：（1）與被投資企業(yè)從事相同的產(chǎn)業(yè)，或者有聯(lián)系緊密的業(yè)務往來，或者二者所從事的業(yè)務具有一定的互補性；（2）追求長期戰(zhàn)略利益，能夠長期持股，非短期市場行為；（3）擁有促進企業(yè)業(yè)務發(fā)展的實力，能夠形成規(guī)模上的放大效應或范圍上的互補效應，或能夠通過業(yè)務組合規(guī)避不同時期的市場風險；（4）持股量較大。一般而言，較多處于第二大股東或并列第一大股東，有些甚至可以處于控股或絕對控股、獨資地位；（5）有愿望也有能力參與到對象公司的經(jīng)營管理中。不僅僅是單純的金融資本，更應具有強大的產(chǎn)業(yè)資本背景，能夠積極參與公司生產(chǎn)經(jīng)營和公司治理，甚至可以移植先進的管理和技術(shù)。

按照世界著名投資銀行摩根士丹利的劃分方法，投資者可分為戰(zhàn)略投資者、財務投資者和公司投資者三種，對它們進行比較分析，更有利于我們把握戰(zhàn)略投資者概念與特點。

2.引進戰(zhàn)略投資者提升企業(yè)和經(jīng)濟水平的效用分析

引進戰(zhàn)略投資者提升企業(yè)核心競爭力一般是以企業(yè)并購為主要途徑。其效用也主要體現(xiàn)在企業(yè)并購效應方面。學者從多個角度對原因進行解釋，認為：（1）企業(yè)橫向并購主要追求規(guī)模經(jīng)濟目標，可以達到降低成本，提高技術(shù)開發(fā)能力和生產(chǎn)效率的目的。（2）企業(yè)縱向并購主要追求協(xié)同效應。Alchian、Crawford和Klein（1978）等認為企業(yè)通過縱向并購可以節(jié)省交易費用，可以利用專屬管理能力，實現(xiàn)管理協(xié)同。（3）企業(yè)混合兼并主要追求多樣化經(jīng)營,分散經(jīng)營風險，取得財務協(xié)同效應，獲得稅收節(jié)約（Nielsen和Melicher，1973）。此外，西方學者對企業(yè)并購原因進行解釋還有金融創(chuàng)新與潛在價值低估理論，主要是Tobin(1977)的q值理論、Jensen(1986)的自由現(xiàn)金流假說和Mitchell和Mulherin（1996）的全球化與外部沖擊理論。引進戰(zhàn)略投資者提升企業(yè)核心競爭力的企業(yè)并購效應主要表現(xiàn)為以下方面：

第一，提高資源配置效率，提升競爭力。企業(yè)并購能夠提高效率，主要通過以下途徑：（1）由于并購雙方管理能力有差異，兼并就能提高管理效率。（2）由于并購雙方經(jīng)濟上的互補性、規(guī)模經(jīng)濟或范圍經(jīng)濟，合并成一家公司后，造成收益增大或成本減少。（3）企業(yè)并購可以將企業(yè)外部融資轉(zhuǎn)化為內(nèi)部融資，增加了財務協(xié)同，降低了融資風險。（4）企業(yè)并購提高被市場低估的企業(yè)市值。Healv，Palepu和Ruback(1992)研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)并購利潤率的提高來源于資本運營水平和工廠、設(shè)備管理能力的提升。Andrade、Mitchell和Stafford(2001)等研究發(fā)現(xiàn)，q值較高的公司并購q值較低的公司容易成功。Feliciano和Lipsey(2002)通過研究發(fā)現(xiàn)，跨國企業(yè)在選擇目標企業(yè)時，往往是在其具有比較優(yōu)勢,而被并購企業(yè)處于相對劣勢。通過跨國并購，能夠在全球范圍內(nèi)配置資源，發(fā)揮比較優(yōu)勢。

第二，促進經(jīng)濟發(fā)展，改善就業(yè)水平。Barron(1999)在比較研究日本和美國經(jīng)濟發(fā)展發(fā)現(xiàn)，日本經(jīng)濟在20世紀90年代，由于缺少必要的刺激，日本公司在技術(shù)創(chuàng)新方面落到了美國的后面，經(jīng)濟增長緩慢。美國公司由于普遍受到企業(yè)并購威脅，紛紛進行公司重組，提高經(jīng)營效率，吸收了許多科技創(chuàng)新成果，為20世紀90年代的良好發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。Weston（1999)實證研究也發(fā)現(xiàn)，跨國并購對發(fā)展中國家生產(chǎn)率的提高也有正面作用，調(diào)查表明，日本跨國公司并購建立的亞洲子公司中有70%的利潤增加，在拉美企業(yè)利潤也上升了近75%。雖然企業(yè)并購往往伴隨著企業(yè)的減員和失業(yè)人數(shù)的增加。但應該看到，由并購而導致的就業(yè)減少只是一種短期的現(xiàn)象，在長期中，并購對就業(yè)的正面影響要大于其負面影響，但這也要取決于一國經(jīng)濟增長、勞動力市場彈性、技能熟練程度及企業(yè)的競爭力。

第三，產(chǎn)生股東財富效應。目標企業(yè)與并購企業(yè)股東有不同的財富效應。Jensen和Ruback(1983)的研究顯示，在成功的要約收購中，目標企業(yè)股東的收益率為30%，而在成功的兼并活動中，目標企業(yè)的股東收益率為20%。Janeil、Brickley和Netter(1988)概括了1962―1985年間663起成功的要約收購的結(jié)果，發(fā)現(xiàn)在成功的要約收購中，目標企業(yè)獲得溢價的平均值在20世紀60年代為19%，70年代為35%，1980―1985年為30%。Schwert(1996)對1975―1991年間1814家公司的并購作為研究樣本，發(fā)現(xiàn)在整個時期要約收購的收益率為35%。即使在不成功的并購中，目標企業(yè)的股東價值也得到了不同程度的提升（Franks和Harris，1989）。

二、湖南省企業(yè)引進戰(zhàn)略投資者的現(xiàn)狀分析

1.引進戰(zhàn)略投資者的現(xiàn)狀分析

總體看來，湖南省企業(yè)引進戰(zhàn)略投資者與中部各省的對比分析看，取得了可喜成績，具體表現(xiàn)在：（1）實際利用外商直接投資持續(xù)增長，表現(xiàn)出穩(wěn)步發(fā)展的態(tài)勢。與中部各省比較，2007年湖南實際利用外商直接投資25.93億美元，同比增長25.14%，躍居中部省份第一位；（2）實際利用省外境內(nèi)資金總體規(guī)模迅速擴大。近年來，湖南實際利用省外資金呈現(xiàn)跳躍式增長態(tài)勢。據(jù)統(tǒng)計，2006年，湖南省實際引進境內(nèi)省外資金885億元。目前，在湘投資項目最多、投資額最大的省份是廣東，占據(jù)全省引進內(nèi)資總額的半壁江山。廣東、浙江、北京、福建、上海等地是我省內(nèi)聯(lián)合作引進內(nèi)資主要來源地，2005年，五省市在湘投資占湖南引進內(nèi)資的76%。與國內(nèi)外形勢相比，湖南省企業(yè)引進戰(zhàn)略投資者機遇與挑戰(zhàn)并存，這主要表現(xiàn)在以下方面：

（1）國家相關(guān)政策體制的調(diào)整，為湖南省企業(yè)引進戰(zhàn)略投資者、承接國內(nèi)外產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移提供了重要保證和良好機遇。黨的十六大以來，以深化國有資產(chǎn)管理體制改革為契機，以發(fā)展國有資本、集體資本和非公有資本等參股的混合所有制經(jīng)濟為目標，國有企業(yè)引進戰(zhàn)略投資者的力度空前加大。以中央企業(yè)為例，中石油、中石化等一批資產(chǎn)達數(shù)百上千億元的大型國有企業(yè)都先后通過引入戰(zhàn)略投資者并成功實現(xiàn)在境內(nèi)外上市。四大國有商業(yè)銀行也加快了股份制改造和引進戰(zhàn)略投資者步伐。據(jù)悉，高盛公司和德國安聯(lián)保險公司正在就投資10億美元入股中國工商銀行展開談判，蘇格蘭皇家銀行、瑞士聯(lián)合銀行也分別考慮出資25億美元、5億美元收購中國銀行股份。而《內(nèi)地與香港更緊密經(jīng)貿(mào)關(guān)系安排》(CEPA)政策的出臺，泛珠三角9+2區(qū)域協(xié)作機制的形成，國家中部崛起戰(zhàn)略的正式實施等，又加快了香港和東部沿海地區(qū)向中部地區(qū)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的步伐。湖南作為中部省份，具有獨特的區(qū)位、自然資源、勞動力等方面的比較優(yōu)勢，以及這些年來逐步改善的營商環(huán)境、高速成長的市場、優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的形成等，而成為承接國際國內(nèi)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和戰(zhàn)略投資者選擇的主要地區(qū)，給我們通過借助外力發(fā)展經(jīng)濟，特別是加快新型工業(yè)化進程提供了良好機遇。

（2）全國其他省市引進戰(zhàn)略投資者經(jīng)驗提供了借鑒也帶來了挑戰(zhàn)。上海市推出國有資產(chǎn)管理體制改革的總體規(guī)劃，實行“三個收縮”：即縱向收縮運行層次，橫向收縮管理跨度，點上收縮。有效的將地方企業(yè)國有經(jīng)營性資產(chǎn)占全市經(jīng)營性資產(chǎn)的比重由25％降到20％左右。深圳創(chuàng)造了政府決策、中介機構(gòu)參與和企業(yè)為主運作的國際招標模式，引進了一批優(yōu)秀的國際戰(zhàn)略投資者，對深圳市能源集團、水務集團、燃氣集團、公交集團和食品總公司5家大型國企的國際招標改革順利完成。江蘇省委出臺文件，明確規(guī)定用3年左右的時間，基本完成以產(chǎn)權(quán)主體多元化為主要內(nèi)容的新一輪省屬國企改革，促進國有經(jīng)濟布局與結(jié)構(gòu)的進一步優(yōu)化。對基礎(chǔ)性、公益性、戰(zhàn)略性行業(yè)的企業(yè)，保持國有獨資，或在保持國有絕對控股的前提下，積極引進戰(zhàn)略投資者，實現(xiàn)產(chǎn)權(quán)主體多元化。全國其他省份市引進戰(zhàn)略投資者經(jīng)驗為湖南省企業(yè)既提供了借鑒也帶來了挑戰(zhàn)。

2.引進戰(zhàn)略投資者亟待解決的問題

目前湖南省企業(yè)在引進戰(zhàn)略投資者方面也存在問題，主要表現(xiàn)在：（1）非完全市場化，存在著很多非市場因素，存在尋租行為，導致相當一部分行為的短期性和急功近利性；（2）產(chǎn)權(quán)模糊，缺乏真正維護股東利益的有效主體。（3）公司治理結(jié)構(gòu)存在缺陷，缺乏有效的激勵和約束機制，相當一部分行為并非出于企業(yè)價值最大化的考慮，而是追求個人經(jīng)濟利益和成績的短期行為。（4）政府行為不規(guī)范，存在直接過分行政干預和“拉郎配”現(xiàn)象；缺乏有效的外部環(huán)境，在企業(yè)資產(chǎn)評估、債權(quán)債務處理和專業(yè)人才方面存在不足。

三、湖南省企業(yè)引進戰(zhàn)略投資者提升企業(yè)核心競爭力的對策分析

1.遵循正確的引進戰(zhàn)略投資者的基本思路和采取有效政府層面的對策措施。從指導思想上看，要認真貫徹實施湖南省委、省政府有關(guān)戰(zhàn)略決策和部署，立足我省國有經(jīng)濟布局和結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整的大局，以產(chǎn)權(quán)制度改革為核心和突破口，從企業(yè)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的高度出發(fā)，合理確定戰(zhàn)略投資者引入的目標、方式與時機，分類指導，規(guī)范運作，培育壯大企業(yè)集團和產(chǎn)業(yè)集群，提升企業(yè)競爭力，促進促進中部崛起。從政府層面的對策措施看，要加強組織領(lǐng)導，搭建政策平臺和服務平臺；加大對外宣傳；營造良好環(huán)境，體現(xiàn)人文關(guān)懷。

2.確定優(yōu)先引進戰(zhàn)略投資者以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)和企業(yè)。要優(yōu)先引進產(chǎn)品、技術(shù)、市場、資金、管理和信譽突出的戰(zhàn)略投資者，把主業(yè)特別是核心主業(yè)引進戰(zhàn)略投資者作為重點，通過引進戰(zhàn)略投資者做強做大核心主業(yè)，引進戰(zhàn)略投資者的重點產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域應該是湖南有特色的行業(yè)和企業(yè)，如黑色冶金業(yè)、有色冶金業(yè)、交通運輸設(shè)備制造業(yè)、造紙工業(yè)、工程機械制造業(yè)、建筑建工業(yè)、酒店旅游業(yè)、石油化工業(yè)、紡織業(yè)、采掘業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。例如，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)重點依托湖南電子信息產(chǎn)業(yè)集團，繼續(xù)深化與韓國LG合作，拓展合作領(lǐng)域，積極引進歐美、日本、韓國、臺灣地區(qū)的戰(zhàn)略投資者，尋求在相關(guān)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域進行資本、技術(shù)、產(chǎn)品及研發(fā)合作。在新材料、現(xiàn)代生物醫(yī)藥、光機電一體化等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域爭取有所作為。

3.構(gòu)建引進戰(zhàn)略投資者的合理的公司治理機制?？茖W有效的公司治理機制和公司權(quán)力結(jié)構(gòu)有利于引進戰(zhàn)略投資者?，F(xiàn)代公司主要權(quán)力機構(gòu)是股東大會、董事會和監(jiān)事會。股東大會是公司的最高權(quán)力機構(gòu)，對重大事項進行決策。董事會由內(nèi)外兩部分董事組成，在股東大會閉會期間，負責公司的重大決策，是公司業(yè)務的執(zhí)行機關(guān)和股東大會權(quán)限以外事項的決策機構(gòu)。監(jiān)事會監(jiān)督公司管理層，確保企業(yè)的經(jīng)營與制定的政策、程序和計劃相一致，達到要求的經(jīng)營標準；有效的公司治理機制和公司權(quán)力機構(gòu)可以在引進戰(zhàn)略投資者上的機會主義行為，有利于股東投票對引進戰(zhàn)略投資者的決策進行監(jiān)督。

4.構(gòu)建有效的引進戰(zhàn)略投資者外部治理環(huán)境。為了有效地引進戰(zhàn)略投資者，還必須構(gòu)建包括管理者市場、公司控制權(quán)市場以及法律環(huán)境等方面有效的外部治理環(huán)境。管理者市場在維護戰(zhàn)略投資者利益，促使管理者有效引進戰(zhàn)略投資者決策方面發(fā)揮重要作用。Fama（1980）認為管理者行為會通過管理者市場反映出來。這種信息會影響管理者未來的職業(yè)前途，因此，管理者自然就會約束其引進戰(zhàn)略投資者決策上過度追求自身利益的行為。公司控制權(quán)市場和有關(guān)并購的法律環(huán)境促使管理者合理并購決策。公司控制權(quán)市場有效運轉(zhuǎn)將激勵約束管理者。當股東發(fā)現(xiàn)或預見到公司管理者決策失誤時，市場反應會使公司股價下跌，這樣的公司很容易成為收購對象。因此，構(gòu)建有效的引進戰(zhàn)略投資者外部治理環(huán)境，這對于加快引進戰(zhàn)略投資者，提升湖南省企業(yè)核心競爭力，促進中部崛起，具有重要意義。

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篇6

關(guān)鍵詞：企業(yè) 融資 投資 改善

投融資是指投資及融資這兩種經(jīng)濟活動。投融資是企業(yè)獲取經(jīng)濟利益的重要手段。現(xiàn)階段，在我國投融資管理中存在很多問題。這些問題不僅降低了投資效益，還增加了企業(yè)進行融資的難度。影響企業(yè)目標收益的實現(xiàn)，并可能造成資金短缺的問題，最終觸發(fā)財務風險。企業(yè)投融資管理中存在的問題嚴重阻礙著我國企業(yè)的發(fā)展，并對我國經(jīng)濟的增長有著不利的影響。分析企業(yè)投融資管理中存在的問題，探討其改善路徑，從而為我國企業(yè)的發(fā)展獻計獻策。

一、企業(yè)投融資管理中存在的問題

（一）盲目投資

具體有一些幾點例子：對市場需求錯誤的評估。企業(yè)在進行投資前，沒有考慮到市場的實際情況，只抓住表面需求，從而進行擴張生產(chǎn)規(guī)模的投資。但如果市場實際需求小于生產(chǎn)數(shù)量的話，就會造成風險；沒有建立完善的投資風險評估機制，再評估投資項目時，只根據(jù)管理層的主觀意識，沒有采用科學有效的評估方法。最后投資項目風險性極高。盲目投資不僅會造成企業(yè)利益受損，還可能會導致企業(yè)短時間內(nèi)資金周轉(zhuǎn)困難，釀成財務風險，對企業(yè)發(fā)展有著不利的影響。

（二）投融資結(jié)構(gòu)存在問題

投融資結(jié)構(gòu)不合理也是企業(yè)投融資管理中存在的一點問題。隨著市場競爭日益激烈，企業(yè)想要獲得更大的市場競爭力就必須做到全面的優(yōu)化發(fā)展。在提高企業(yè)生產(chǎn)效率、產(chǎn)品質(zhì)量、技術(shù)升級的同時，還要加大對人才的培養(yǎng)。但企業(yè)在實際投融資中，沒有進行全面的考慮，具體表現(xiàn)在以下三點：第一點，企業(yè)盲目追逐短期利益，不斷的加大生產(chǎn)規(guī)模。在加大生產(chǎn)規(guī)模的同時卻忽略了產(chǎn)品質(zhì)量的監(jiān)控，導致產(chǎn)品逐漸被市場所淘汰。第二點，企業(yè)在進行機器設(shè)備的更新投資時，卻忽略了對人才的培養(yǎng)。導致更新的設(shè)備缺乏熟練的操作人員，降低了機器設(shè)備的使用效率，從而使投資產(chǎn)生的實際價值減小。第三點，企業(yè)在投資生產(chǎn)建設(shè)時，往往只注重擴大生產(chǎn)規(guī)模，如增加生產(chǎn)流水線、增加基礎(chǔ)工人等。然而，投資生產(chǎn)技術(shù)和產(chǎn)品的研究升級同樣對企業(yè)生產(chǎn)有著重大幫助?？傊?，大多數(shù)企業(yè)再進行投資時，注重單一方向的發(fā)展，雖然可能獲得短期利益，但對長期發(fā)展是不利的。并且投融資的結(jié)構(gòu)不合理還會導致企業(yè)達不到預期收益，降低資金的利用效率，嚴重的還會造成財務風險的發(fā)生。

（三）融資困難

融資困難是企業(yè)融資中存在的主要問題，這一問題在我國中小型企業(yè)中更為嚴重。由于中小型企業(yè)內(nèi)部財務信息透明度差，產(chǎn)品競爭力小，企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)定性低等原因，導致不滿足金融機構(gòu)的融資信用需求。雖然企業(yè)融資有內(nèi)源融資和外源融資兩種融資手段，但由于融資渠道限制，導致融資相對困難。具體如下：外源融資的條件相對苛刻，并且利息較高，增加外源融資的成本；金融機構(gòu)信用評估手續(xù)復雜，在實際操作中存在一定局限性。并且在資產(chǎn)抵押中，由于資產(chǎn)價值評估方法不夠科學合理，并且資產(chǎn)存在很多不確定因素的影響，導致資產(chǎn)抵押獲取的貸款數(shù)額較少；中小型企業(yè)缺乏相關(guān)擔保部門的合作，無法通過擔保獲得融資。總之，由于融資渠道的局限性，導致中小型企業(yè)融資困難，限制著企業(yè)發(fā)展。

二、企業(yè)投融資管理存在問題的改善路徑

（一）改善投融資結(jié)構(gòu)

改善投融資結(jié)構(gòu)是改善企業(yè)投融資管理的必要路徑。企業(yè)投資結(jié)構(gòu)不合理會降低投資的實際效益，阻礙企業(yè)預期目標的實現(xiàn)。優(yōu)化企業(yè)投融資結(jié)構(gòu)可以參考以下四點措施：第一點，減少投資的盲目性，建立完善的投資評估制度。對投資活動進行合理監(jiān)控，對投資項目的盈利能力及實際價值進行有效評估。避免因為投資不當造成的投資風險。第二點，加強市場需求的分析，掌握市場需求量，合理分配資金進行相關(guān)生產(chǎn)。避免生產(chǎn)過剩導致的財務風險。第三點，企業(yè)在加大生產(chǎn)力度的同時還要注重產(chǎn)品質(zhì)量的提高。產(chǎn)品質(zhì)量是企業(yè)的核心競爭力，企業(yè)想要占據(jù)更多的市場主動權(quán)就必須提高生產(chǎn)質(zhì)量。第四點，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，企業(yè)投資項目應該多元化，而不是單一的投資。

（二）加強信用制度建設(shè)

加強信用制度建設(shè)是現(xiàn)階段中小型企業(yè)實現(xiàn)融資的必要路徑。在過去的融資活動中，由于金融機構(gòu)對中小型企業(yè)信用評估不完善，導致中小型企業(yè)融資較為困難。加強信用制度建設(shè)具體可參考以下幾點措施：完善企業(yè)內(nèi)部審計制度，通過科學的內(nèi)部審計來對企業(yè)財務信息、經(jīng)營狀況進行全面的了解；加強企業(yè)內(nèi)部管理，建立完善的企業(yè)內(nèi)部管理制度。通過內(nèi)部管理來提高企業(yè)經(jīng)營效益；進行生產(chǎn)技術(shù)的升級，提高產(chǎn)品質(zhì)量。可投入一定資金用于產(chǎn)品的研發(fā)和升級，從而提高企業(yè)核心競爭力，從而實現(xiàn)企業(yè)自身價值的提高；金融機構(gòu)應該建立完善的信用評估制度，提高信用評估的靈活性，根據(jù)不同類型的企業(yè)采取不同的評估方法，從而降低融資風險，開拓融資業(yè)務規(guī)模。總之，只有不斷加強信用制度的建設(shè)，提高企業(yè)自身的價值，才能減少融資風險，降低中小型企業(yè)融資難度。

（三）加強政策扶持力度

加強政策扶持力度同樣也是企業(yè)投融資的改善途徑之一。當前形勢下，市場環(huán)境對一些中小型企業(yè)極為不利。中小型企業(yè)市場競爭壓力大，導致融資困難和投資風險。加大政策扶持力度可從以下三點出發(fā)：第一，降低中小型企業(yè)融資門檻，減少融資成本。針對中小型企業(yè)開發(fā)適用的融資方式，從而避免中小型企業(yè)融資財務壓力。第二，加強風險投資機構(gòu)的建設(shè)，積極提倡對潛力大的中小型企業(yè)進行風險投資。第三，擴展融資渠道，促進信用擔保組織的建設(shè)，從而減少中小型企業(yè)融資困難程度。

四、結(jié)束語

投融資是現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)濟活動中重要的組成部分。投融資管理的好壞直接影響到企業(yè)的實際收益和未來發(fā)展?，F(xiàn)階段在我國企業(yè)投融資管理中還存在盲目投資、投融資結(jié)構(gòu)不合理、融資困難等問題。這些問題都在一定程度上阻礙著企業(yè)的發(fā)展。只有通過不斷優(yōu)化投融資結(jié)構(gòu)、加強信用制度建設(shè)、加強政策的扶持力度，才能改善企業(yè)投融資管理，從而促進我國企業(yè)和社會經(jīng)濟的發(fā)展。

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篇7

【關(guān)鍵詞】委托理論風險投資啟示

一、委托理論的發(fā)展和主要觀點

（一）國外的研究狀況

美國等由于發(fā)展風險投資歷史較長，效果顯著，即積累了豐富的實踐經(jīng)驗，又對風險投資中的委托進行了多角度的研究，形成理論與實踐的良性互動。凱伯和謝恩（CableandShane,1997）曾提出了一個風險企業(yè)與風險投資企業(yè)關(guān)系的合作博弈模型，但在模型中未考慮到風險企業(yè)與風險投資企業(yè)之間的分工屬性問題。L.吉本斯在《博弈論基礎(chǔ)》中對以知識和創(chuàng)新能力為基礎(chǔ)的風險企業(yè)與風險投資企業(yè)之間的合作博弈模型從信號博弈方面進行了模型構(gòu)建和分析[13]。Gompers（1993）在其博士論文《理論、結(jié)構(gòu)和風險投資模式》中認為：一方面，風險企業(yè)經(jīng)營團隊的能力和努力對風險企業(yè)的成功至關(guān)重要，設(shè)計合理的機制可以使風險企業(yè)經(jīng)營團隊的回報主要取決于風險企業(yè)上市或被兼并收購時的股票價值，從而將風險企業(yè)經(jīng)營團隊（風險企業(yè)）的利益與風險投資企業(yè)的利益緊緊地“綁”在一起；另一方面，風險企業(yè)經(jīng)營團隊在運營企業(yè)過程中可能會為了獲得更多的個人好處而采取機會主義行為，這將嚴重損害風險投資企業(yè)的利益，因此有必要在合同中將一部分控制權(quán)配置給風險投資企業(yè)（且與所有權(quán)配置無關(guān)）以提高投資效率，即通過設(shè)計合適的金融工具作為篩選和激勵的有效手段。[14]另外，薩爾曼（Sahlman,W.A,1990）、勒納(lerner,1994)、J．lerner和RodneyClark等也對風險投資中的委托關(guān)系進行了實證性研究。

（二）國內(nèi)研究狀況

國內(nèi)學者已開始吸收委托理論的成果并已取得一定的研究成果。姚佐文（2001）在《風險資本家與風險企業(yè)家之間的控制權(quán)分配和轉(zhuǎn)移》中指出，風險投資中的控制權(quán)分配直接影響企業(yè)的價值以及風險投資企業(yè)與風險企業(yè)經(jīng)營團隊的個人利益，并通過模型分析了風險投資合同中控制權(quán)的分配和轉(zhuǎn)移，認為控制權(quán)尤其是剩余控制權(quán)是一種“狀態(tài)依存權(quán)”，并且剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)是可分離的，且不必完全對應。[15]黃美龍（2001）在《美國風險投資治理機制及借鑒-基于委托理論的分析》中，詳細地分析了風險投資中的有限合伙制和風險企業(yè)的治理機制，并比較分析了股份公司、有限合伙制和風險企業(yè)治理機制的異同。認為政府作為我國風險投資主體，極容易導致逆向選擇問題和道德風險問題，要促進我國風險投資健康發(fā)展，必須改變我國風險投資主體為民間機構(gòu)或個人，并建立一套完整有效的公司治理機制。[16]張幃和姜彥福（2003）在《風險企業(yè)中的所有權(quán)和控制權(quán)配置研究》中指出，“所有權(quán)必須與控制權(quán)相匹配”的原則并不能很好地解釋風險企業(yè)中的實際現(xiàn)象。基于風險投資的特點和風險企業(yè)經(jīng)營團隊人力資本特性，利用Tirole（2001）模型分析了風險企業(yè)常常難以獲得風險投資的原因，并引入連續(xù)控制權(quán)變量，對此模型進行拓展，導出風險企業(yè)為了獲得風險投資所必須放棄的控制權(quán)的均衡解，在此基礎(chǔ)上分析了風險企業(yè)融資時經(jīng)營團隊所擁有的非人力資產(chǎn)數(shù)量、運營企業(yè)時的個人非貨幣收益大小、經(jīng)營團隊聲譽好壞等重要因素對風險企業(yè)中控制權(quán)配置的影響，認為：從靜態(tài)來看，風險企業(yè)經(jīng)營團隊控制權(quán)隨所擁有的非人力資產(chǎn)的增加而遞增、隨運營企業(yè)的個人非貨幣收益增加而遞減；從動態(tài)角度分析，隨著風險企業(yè)經(jīng)營團隊人力資本逐步轉(zhuǎn)化為企業(yè)的實際資產(chǎn)，其必須放棄的控制權(quán)將相應減少。同時，進一步分析了風險企業(yè)中所有權(quán)與控制權(quán)配置特征及其原因，提出風險投資中采取的治理機制應當是特殊的相機治理機制，即根據(jù)風險企業(yè)的實際發(fā)展績效和運營狀況以及風險企業(yè)經(jīng)營團隊的能力是否適應企業(yè)的發(fā)展要求而配置控制權(quán)。[17][18]田增瑞（2001）在《創(chuàng)業(yè)資本在不對稱信息下博弈的委托分析》中提出，在投資者和風險投資企業(yè)之間，風險投資企業(yè)應承擔無限責任，并應建立信譽機制，風險投資企業(yè)和企業(yè)之間應簽訂可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的契約，以轉(zhuǎn)移風險。[19]南立新和倪正東（2002）在《中國風險投資企業(yè)與創(chuàng)業(yè)者之間的委托問題及解決方案》中，通過對大量的實際考察，認為委托的主要問題表現(xiàn)為：簽約前隱藏信息和約后隱藏行動，提出的具體解決辦法是：進行盡職調(diào)查；投資協(xié)議制約；分階段投資等。[20]另外，俞以平和張東生等人對風險的控制和激勵也進行了研究。

二、一些啟示

根據(jù)委托理論的發(fā)展，結(jié)合國內(nèi)外風險投資的委托關(guān)系研究現(xiàn)狀，本文認為對風險投資的研究如從以下幾方面著手，則更好地分析風險投資委托關(guān)系的特點：

（一）從風險和分擔的角度來研究風險投資的委托關(guān)系

國內(nèi)外研究主要是借鑒委托理論關(guān)于在所有權(quán)和控制權(quán)分離下的委托關(guān)系，從人的風險控制及激勵機制等方面進行研究，內(nèi)容集中于風險投資企業(yè)與風險企業(yè)之間的委托關(guān)系，局限于所有權(quán)和控制權(quán)的配置、人（風險企業(yè)）的激勵約束機制和如何通過投資前的盡職調(diào)查來消除和減少信息不對稱問題等方面，卻忽視了風險投資高風險特性下的委托關(guān)系形成和維系機理，缺乏對風險投資整體運作模式的系統(tǒng)分析，特別是對風險投資的整個委托關(guān)系中的風險問題這根主線的作用，這樣，對風險投資中委托關(guān)系的研究不能區(qū)別于一般產(chǎn)業(yè)投資過程中的委托關(guān)系，對實踐缺乏相應的指導作用，因此，從風險投資的風險和分擔角度出發(fā)，有助于將風險投資委托關(guān)系形成的前提即對高風險的逐級和分擔，與利益主體在關(guān)系過程中風險控制與激勵相結(jié)合，較為完整和系統(tǒng)的解釋風險投資的委托關(guān)系特點對風險投資運行效率的作用，抓住了風險投資委托關(guān)系的實質(zhì)，明確了各利益主體的角色定位問題。

（二）研究的范圍和對象

從風險和分擔角度研究風險投資的委托關(guān)系問題，應看到風險的逐級轉(zhuǎn)移和釋放是一個完整的鏈式結(jié)構(gòu)，因而，研究的范圍應將投資者到風險企業(yè)的風險過程納入研究，側(cè)重于A級和B級各自的關(guān)系特點，以及與整個關(guān)系鏈條的關(guān)系的研究，以闡述風險投資委托關(guān)系的特點。從研究對象上而言，為適應風險、分擔及提高投資效率的需要，各利益主體所采取的不同組織結(jié)構(gòu)形式及相互作用關(guān)系來適應風險的轉(zhuǎn)移和分擔的過程，說明了對風險效率的改善和提高具有不同的作用機理。所以，研究的范圍和對象應是投資者、風險投資企業(yè)到風險企業(yè)的完整關(guān)系鏈，個體對象是投資者、風險投資企業(yè)和風險企業(yè)，這樣，為風險投資的委托關(guān)系提供了明晰的研究載體。

（三）研究方法

國內(nèi)外學者們對風險投資的委托關(guān)系的研究已取得一定的成果，但由于國外的發(fā)展環(huán)境與我國有較大的差異，國內(nèi)發(fā)展風險投資事業(yè)也遠晚于國外發(fā)達國家，涉及風險投資的相關(guān)資料數(shù)據(jù)較難以獲得，因而，國外純理論的研究不一定完全適應我國的具體制度環(huán)境，實踐的經(jīng)驗通過運作比較的方式給予我們啟發(fā)，所以，在系統(tǒng)對風險投資的委托關(guān)系研究中，可考慮在借鑒前人成果的基礎(chǔ)上，通過規(guī)范研究與實證研究，定性與定量想結(jié)合的方式，采用一定的調(diào)查、統(tǒng)計等方法，并結(jié)合作者自身的風險投資實踐，在研究風險投資委托關(guān)系的共性下，運用案例研究的方法來說明我國風險投資中的委托關(guān)系特征及關(guān)系的行為過程。

（四）研究內(nèi)容的擴展

1、在考慮風險條件下，將投資者、風險投資企業(yè)和風險企業(yè)這三個“黑箱”打開，對風險的效率傳遞機制問題及各種委托關(guān)系路徑下的激勵約束機制等問題進行深入而系統(tǒng)的研究。

2、研究風險投資效率與委托的風險效率相關(guān)性。委托理論在風險投資中的運用和研究，是企業(yè)內(nèi)資本所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離條件的拓展，應層級委托關(guān)系的效率對風險投資投資效率的影響因素，以及不同委托關(guān)系路徑下效率問題。

3、對委托人和多人進行探索性研究。我國風險投資市場的政府主導型風險投資企業(yè)也可能出現(xiàn)“委托人缺位”、“激勵機制缺位”等問題，對風險分擔的影響將決定風險效率的傳遞機制問題。多人可能是在一定區(qū)域內(nèi)的關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)，或是具有產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系企業(yè)，或是企業(yè)內(nèi)部治理過程中團隊成員的分別選擇問題，其相互作用機理，關(guān)系效率及相互監(jiān)督成本等系列問題，及可能存在的“人缺位”問題等，有著積極的實踐意義。

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篇8

【關(guān)鍵詞】 債務期限結(jié)構(gòu);股東―債權(quán)人沖突;股東―管理者沖突;投資行為

關(guān)于負債融資對企業(yè)投資行為影響的研究已非常豐富,但學者們大都從負債總量上探索兩者的關(guān)系,忽略了不同債務的異質(zhì)性。其實不同期限的債務利息成本不同,對企業(yè)財務風險的影響不同,對投資決策的作用機制也有差異。本文立足于成本理論,對債務期限結(jié)構(gòu)與投資行為關(guān)系的研究進行了梳理,以求為今后的研究提供借鑒。

一、西方學者的理論研究

Jensen和Meckling(1976)認為,由于所有權(quán)和控制權(quán)分離,企業(yè)存在兩種利益沖突,即股票融資引起的股東―管理者沖突和負債融資引起的股東―債權(quán)人沖突。圍繞這兩類沖突,經(jīng)濟學界認為,與長期債務相比,短期債務成本更低,可緩解股東―債權(quán)人沖突引發(fā)的資產(chǎn)替代和投資不足問題,并通過控制自由現(xiàn)金流調(diào)節(jié)股東―管理者沖突來減少過度投資行為。

(一)縮短債務期限能抑制投資不足問題

企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)由債務和權(quán)益組成,因此盈利項目的投資收益將由債權(quán)人和股東分享。Myers(1977)指出若債權(quán)人享有投資項目的大部分收益,而股東不能獲得最低回報,則即使該項目的凈現(xiàn)值為正,股東也會拒絕,這就是投資不足問題。企業(yè)未來的投資機會可被看成增長期權(quán),越是高成長性企業(yè),股東和債權(quán)人在執(zhí)行期權(quán)時引發(fā)的投資不足問題越嚴重。這可靠縮短債務期限來解決。因為若債務期限在增長期權(quán)到期前結(jié)束,則原有債權(quán)人無法分享新項目的收益,股東的投資動機就不受影響,所以擁有較多成長機會的企業(yè)應更多地使用短期債務,即縮短債務期限能控制投資不足問題。

(二)縮短債務期限能抑制資產(chǎn)替代問題

Jensen和Meckling(1976)指出,在債權(quán)人的固定求償機制和股東有限責任機制作用下,股東往往偏好投資于高風險、高收益的項目而放棄低風險、低收益的項目,這就是資產(chǎn)替代行為。Barnea、Haugen和Senbet(1980)指出,在信息不對稱情況下,關(guān)于公司質(zhì)量的信息在債務到期前披露,將減少財富從股東向債權(quán)人轉(zhuǎn)移,即縮短債務期限可降低成本。由于短期債務的價值對企業(yè)資產(chǎn)風險變動較不敏感,且需定期還本付息,這將迫使股東放棄高風險的投資項目,即縮短債務期限能控制資產(chǎn)替代行為。

(三)縮短債務期限能抑制過度投資問題

Jenson(1986)指出,自由現(xiàn)金流較多時,經(jīng)理為尋求與投資規(guī)模相關(guān)的個人私利,會偏離股東利益最大化的目標,將資金投資于非盈利項目,這就是過度投資。而發(fā)行短期債務可抑制過度投資動機,因為短期負債償還頻率高,能經(jīng)常削減自由現(xiàn)金流,增加企業(yè)的破產(chǎn)風險,使經(jīng)理面臨更多監(jiān)管,進而激勵其從企業(yè)長遠發(fā)展出發(fā),作出投資決策,緩和其與股東的利益沖突。Hart和Moore(1995)將債務分為“軟”債務和“硬”債務,經(jīng)理對可延遲支付的“軟”債務的使用有很大處置權(quán),但卻不能隨意使用不可延遲支付的“硬”債務,因此自由現(xiàn)金流充裕的企業(yè)應發(fā)行更多短期債務,即縮短債務期限能抑制過度投資行為。

二、西方學者的實證研究

國外學者對債務期限結(jié)構(gòu)與企業(yè)投資行為關(guān)系的理論假說進行了經(jīng)驗研究,并從企業(yè)成長性的角度進一步分析了影響投資行為的機制,鑒于杠桿比率和債務期限結(jié)構(gòu)對投資的影響不是外生的,因此對內(nèi)生性問題的不同考量就會得出不同的結(jié)論。

(一)未考慮內(nèi)生性問題的研究

Mitchell(1993)、Barclay和Smith(1995)發(fā)現(xiàn),成長機會多的企業(yè)更多采用短期債務融資。Guedes和Opler(1996)檢驗了美國企業(yè)信用等級對債務期限的影響,同樣發(fā)現(xiàn)債務期限和成長機會負相關(guān)。Parrino和Weisbach(1999)發(fā)現(xiàn),債務期限越長,股東―債權(quán)人沖突越嚴重,成本越高;短期負債多、長期負債比例低的企業(yè),基本沒有股東―債權(quán)人沖突引起的成本。Ozkan(2000)用廣義矩估計法考察了英國非金融行業(yè)企業(yè)的債務期限結(jié)構(gòu),發(fā)現(xiàn)成長機會多的企業(yè)更依賴短期債務,有力支持了債務期限結(jié)構(gòu)與投資機會負相關(guān)的假說。

(二)考慮到內(nèi)生性問題的研究

在資本結(jié)構(gòu)決策中,債務期限和杠桿率決策往往同時進行,兩者相互影響。鑒于此,一些學者將債務杠桿決策也納入企業(yè)債務期限問題的研究中來,實證結(jié)論莫衷一是。

⒈債務期限與投資機會負相關(guān)。Goyal、Lehn和Racic(2002)檢驗了成長機會變化對公司債務的影響,發(fā)現(xiàn)隨成長機會下降,公司將提高負債水平、延長債務期限。Johnson (2003)得出了類似的結(jié)論,發(fā)現(xiàn)企業(yè)在縮短債務期限、減少投資不足問題的同時,將降低財務杠桿比率來避免流動性風險。Iannariello、Morsy和Terada-Hagiwara(2007)以泰國非金融類上市公司為樣本,專門針對固定資產(chǎn)投資研究,發(fā)現(xiàn)固定資產(chǎn)留存率隨短期債務增加而降低,同樣證實了債務期限與投資負相關(guān)。

還有學者區(qū)分不同成長性的企業(yè)進行研究:Aivazian(2005)發(fā)現(xiàn),債務期限結(jié)構(gòu)對投資決策有顯著影響,控制整體負債水平后,高成長性公司的長期債務和投資顯著負相關(guān),低成長性公司債務期限和投資的關(guān)系不顯著。首次解釋了債務期限對不同成長性企業(yè)投資的影響;Billett、King和Mauer(2007)發(fā)現(xiàn)短期債務能減輕股東―債權(quán)人沖突,并且這種機制在面臨較嚴重的股東―債權(quán)人沖突的高成長性公司中更重要,擁有更多成長機會的公司應發(fā)行更多短期負債。

⒉債務期限與投資機會并非負相關(guān)。Stohs和Mauer(1996)發(fā)現(xiàn),債務期限與公司成長機會的負相關(guān)關(guān)系不顯著,增長型期權(quán)多的企業(yè),因杠桿率低,未靠調(diào)節(jié)債務期限結(jié)構(gòu)來減少行使期權(quán)引發(fā)的利益沖突。Antoniou、Gnney和Paudyal(2002)在考察英、法、德三國企業(yè)債務期限結(jié)構(gòu)的決定因素時,也得到了相似的結(jié)論。其中英國企業(yè)債務期限結(jié)構(gòu)與投資機會顯著正相關(guān),而法國和德國企業(yè)兩者間的關(guān)系不顯著。Scherr和Hulsurt(2001)也沒有發(fā)現(xiàn)增長型期權(quán)顯著影響債務期限結(jié)構(gòu)證據(jù)。Elyasiani、Lin和Liang(2002)對公司債務期限結(jié)構(gòu)的單一方程估計結(jié)果支持投資不足假說,但在聯(lián)立方程模型中,債務期限結(jié)構(gòu)與成長機會間的負相關(guān)關(guān)系消失。Cai、Fairchild和Guney(2008)研究了中國上市公司債務期限的決定因素,控制內(nèi)生性問題后發(fā)現(xiàn)成長機會對債務期限的選擇有重要影響,增長機會多的公司,為避免盈利項目被清算的風險而青睞于長期債務。Highfield(2008)檢驗了高成長性的企業(yè),如具有高市盈率和高投資回報率的高科技企業(yè)使用短期債務來控制問題的理論,發(fā)現(xiàn)債務期限和投資回報率僅有微弱的正相關(guān)關(guān)系,而與市盈率不相關(guān)。Deesomsak、Paudyal和Pescetto (2009)發(fā)現(xiàn),成長機會與債務期限結(jié)構(gòu)無關(guān),債務期限并未用來削減投資不足問題。此外Childs、Mauer和Ott(2005)認為,短期負債由于對公司價值變化更不敏感并能經(jīng)常對債務重新定價,所以既能減少投資不足動機,也能減少過度投資動機,即債務期限與投資機會可能負相關(guān),也可能正相關(guān)。

三、國內(nèi)研究現(xiàn)狀

近幾年,國內(nèi)學者也開始關(guān)注債務期限結(jié)構(gòu)的研究,但仍處于起步階段,理論方面基本是借鑒西方已有理論,僅有少數(shù)學者對成本假說進行了實證檢驗。

(一)債務期限結(jié)構(gòu)與投資不足問題的實證檢驗

肖作平(2005)、胡愛軍、熊正德和謝赤(2006)發(fā)現(xiàn),成長機會與債務期限顯著負相關(guān),選擇短期債務可避免投資不足問題,但是他們都未考慮內(nèi)生性問題。而肖作平(2007)、楊勝剛和何靖(2007)在杠桿率和債務期限內(nèi)生的前提下,發(fā)現(xiàn)成長機會與債務期限負相關(guān),支持了減少長期債務抑制投資不足問題的預測。

以上研究為縮短債務期限能減輕投資不足問題的觀點提供了證據(jù),但也有研究不支持此論斷。韓德宗、向凱(2003)考察了我國醫(yī)藥、生物制品行業(yè)上市公司的債務期限結(jié)構(gòu),發(fā)現(xiàn)投資機會多的公司并未更多地利用短期負債,我國上市公司在解決投資不足問題上,并未利用債務期限工具。袁衛(wèi)秋(2005, 2006)發(fā)現(xiàn),我國上市公司盡管債務期限偏短,但動機并非是為克服投資不足行為。童盼(2005)發(fā)現(xiàn),短期負債與投資規(guī)模顯著負相關(guān),股東與長、短期負債債權(quán)人都有利益沖突,短期負債并未減少資產(chǎn)替代和投資不足問題。

(二)債務期限結(jié)構(gòu)與過度投資問題的實證檢驗

王艷輝和楊帆(2007)在對東北上市公司的研究中發(fā)現(xiàn),長期負債對過度投資有強烈的約束效果,短期負債的約束效果不明顯。陸正飛、韓霞和常琦(2006)發(fā)現(xiàn),新增長期負債與新增投資正相關(guān),企業(yè)當期新增長期負債越多,綜合財務風險越大,但沒有足夠的證據(jù)證明在財務危機條件下,企業(yè)通過過度投資將風險轉(zhuǎn)嫁給長期債權(quán)人。而王治和周宏琦(2007)發(fā)現(xiàn),短期負債并未減輕投資不足問題,但能抑制過度投資問題,并且抑制非國有控股企業(yè)過度投資的作用要大于國有控股企業(yè)。

(三)區(qū)分成長性不同企業(yè)的分組檢驗

楊興全(2007)在控制內(nèi)生性因素后,發(fā)現(xiàn)短期債務和成長性與債務融資比例顯著負相關(guān),但沒有證據(jù)顯示高成長性企業(yè)通過選擇短期債務緩解其問題。朱磊(2008)發(fā)現(xiàn),長、短期負債均與投資規(guī)模顯著負相關(guān),分組后發(fā)現(xiàn),長、短期負債均加劇了高投資增長機會、低內(nèi)部現(xiàn)金流企業(yè)的投資不足行為;短期負債并不能抑制低投資增長機會、高內(nèi)部現(xiàn)金流企業(yè)的過度投資行為。劉新(2008)同樣發(fā)現(xiàn),長、短期負債均與投資規(guī)模顯著負相關(guān),結(jié)論支持投資不足的成本由長期債務引起的假設(shè),但不支持短期債務減輕投資不足的假設(shè)。排除內(nèi)生性因素后,短期債務在高、低成長性公司都與投資負相關(guān),隨短期負債增加,投資不足問題并未解決。朱優(yōu)紅(2007)發(fā)現(xiàn),短期負債在高成長企業(yè)可降低資產(chǎn)替代動機,在低成長企業(yè)能控制投資不足問題。郭蓉蓉(2006)發(fā)現(xiàn),短期負債與投資支出顯著負關(guān),長期負債與投資支出顯著正相關(guān)。在分組檢驗中,高成長性企業(yè)短期負債對投資支出有抑制作用,長期負債表現(xiàn)了支持作用;低成長性企業(yè)長期負債與投資決策無關(guān),而短期負債約束過度投資。李蓉蓉(2006)發(fā)現(xiàn),債務期限結(jié)構(gòu)與投資顯著負相關(guān);控制總體杠桿水平后,低成長性企業(yè)債務期限越長,投資越少,高成長性企業(yè)債務期限與投資關(guān)系不顯著。

四、結(jié)論與啟示

西方學者研究表明:短期債務可減少股東―債權(quán)人沖突引起的投資不足和資產(chǎn)替代問題,也可控制股東―管理者沖突引起的過度投資問題。債務期限結(jié)構(gòu)與投資究竟是負相關(guān)還是正相關(guān),取決于哪種作用居主導地位。對此,學者們的研究尚未得出一致結(jié)論,因為變量的選取、指標的定義、模型的選擇、樣本的采集以及各國資本市場的差異都會對結(jié)論產(chǎn)生影響。單就對債務期限結(jié)構(gòu)的度量而言就有多種方法:Barclay和Smith(1995)用的是三年以上的長期債務占總債務的比例;Ozkan(2000)用的是一年以上的債務占總債務的比例;Guedes和Opler(1996)用的是新發(fā)行債務的期限;Stohs和Mauer(1996)則用的是企業(yè)各種債務期限的加權(quán)平均值。從國內(nèi)研究現(xiàn)狀看,許多研究結(jié)果與西方的理論假說相悖,認為短期負債并未抑制投資不足或過度投資問題。這可能是我國正處于轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟體制中,企業(yè)所處的特殊制度環(huán)境造成的。我國企業(yè)普遍存在短期負債被長期占用的情況,長、短期負債并無實質(zhì)差別,短期負債給企業(yè)帶來的流動性壓力并不大,同時銀行預算軟約束現(xiàn)象的存在,使短期負債給企業(yè)帶來的再融資壓力也較小。短期負債的成本并不顯著低于長期負債,致使其治理機制失靈。西方的成本理論,能否解釋我國企業(yè)債務期限結(jié)構(gòu)的選擇,有待結(jié)合我國企業(yè)特殊的外部環(huán)境來研究。

筆者認為,今后在該領(lǐng)域的研究可從以下方面展開:(1)在分析框架上,將委托關(guān)系和外部環(huán)境整合起來。目前的研究忽略了所得稅、利率、通貨膨脹率、經(jīng)濟周期波動等的影響,這些因素結(jié)合具體的金融環(huán)境分析,將使結(jié)論更有實用價值。(2)在研究視角上,深入地從公司治理的視角展開。目前研究大多以股權(quán)分散為背景,其實股權(quán)集中與大股東控制普遍存在,基于此的研究有待豐富,并可考慮從靜態(tài)研究轉(zhuǎn)向動態(tài)分析,現(xiàn)有研究假定股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會結(jié)構(gòu)保持不變,而它們的改變將引起成本的變化,在二者發(fā)生變化的情況下,研究更貼近實際。(3)在樣本選擇上,將發(fā)展中國家納入到研究視角中來?，F(xiàn)有研究多以發(fā)達國家成熟的資本市場為背景,而發(fā)展中國家資本市場還不完善,公司治理結(jié)構(gòu)、金融體系和法律制度也與發(fā)達國家存在差別,這使問題的嚴重性、信息不對稱程度、破產(chǎn)程序也不盡相同,將研究視角擴展到發(fā)展中國家,將使結(jié)論更具普遍性。(4)在研究方法上,除了統(tǒng)計方法外,可嘗試案例分析和實地調(diào)研,這些方法有助于了解管理者的具體決策動因。

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篇9

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)投資；問題；綜述

中圖分類號：F832.48 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2012）08-0-02

一、引言

創(chuàng)業(yè)投資（Venture Capital），國內(nèi)也被廣泛翻譯為風險投資，但蘇啟林等人認為將Venture Capital譯為創(chuàng)業(yè)投資更符合其內(nèi)涵。劉健鈞博士（2004）對創(chuàng)業(yè)投資的概念界定為：所謂“創(chuàng)業(yè)投資”，系指向具有高增長潛力的未上市創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行股權(quán)投資，并通過提供創(chuàng)業(yè)管理服務參與所投資企業(yè)的創(chuàng)業(yè)過程，以期在所投資企業(yè)發(fā)育成熟后即通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓實現(xiàn)高資本增值收益的資本運營方式。創(chuàng)業(yè)投資起源于二戰(zhàn)之后。二戰(zhàn)期間產(chǎn)生了大量的技術(shù)創(chuàng)新，主要集中在軍事應用上。戰(zhàn)后，這些技術(shù)開始轉(zhuǎn)為民用，而此時依靠這些技術(shù)應用發(fā)展起來的民用型中小企業(yè)無法獲得足夠的權(quán)益性資本。一些富有遠見的先行者開始進行投融資領(lǐng)域的創(chuàng)新活動。1946年，美國研究與發(fā)展公司（ARD）成立，標志著有組織的創(chuàng)業(yè)投資活動的誕生。美國創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)過60多年的發(fā)展，已經(jīng)趨于成熟。而我國從20世紀80年代初開始了對創(chuàng)業(yè)投資的實踐探索，至今走過了20余年的歷程，但創(chuàng)業(yè)投資的真正興起是在1998年之后。1998年3月，民建中央向九屆人大第一次會議提交了議案，提出“大力發(fā)展中國高科技風險投資機制，采取切實有效的措施促進中國高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展”，創(chuàng)業(yè)投資由此才引起了我國政府、學術(shù)界和實業(yè)界的共同關(guān)注和高度重視（王曉津，2005）。所以我國的創(chuàng)業(yè)投資仍處于起步階段，還存在種種的問題。筆者對近年來學者對我國創(chuàng)業(yè)投資存在的問題進行了整理和綜述，以期明示學術(shù)界對創(chuàng)業(yè)投資在我國的具體實施進行的思考。

筆者對我國創(chuàng)業(yè)投資方面存在的問題從以下幾個方面闡述：一，政府在創(chuàng)業(yè)投資中扮演的角色問題；二，稅收方面問題；三，退出機制方面存在的問題；四，其他方面的問題。

二、我國創(chuàng)業(yè)投資存在問題

1.創(chuàng)業(yè)投資中政府的角色

我國目前創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)基本都屬于國有企業(yè)，除了北京，上海，深圳等地外資和私人創(chuàng)業(yè)投資相對比較發(fā)達外，其他省市地區(qū)，都是以國有創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)為主，甚至沒有相應的私人機構(gòu)或者中介服務機構(gòu)。對于國家政府能否直接介入創(chuàng)業(yè)投資，國內(nèi)大部分學者持有否定的態(tài)度。辜勝阻等人（1999）認為，創(chuàng)業(yè)投資是一個競爭性極強的領(lǐng)域，政府不宜進入這一領(lǐng)域，充當主要投資者，這與政府進行的機構(gòu)改革的思路不相符合。而且政府的介入，還會壓制民間的投資積極性。而樊五勇（2001）則認為，政府為創(chuàng)業(yè)投資提供源頭，撥款的方式是通過成立高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展基金方式，要爭取實現(xiàn)“四兩撥千斤”的效果。蘇啟林（2005）研究了以色列、印度等發(fā)展中國家的創(chuàng)業(yè)投資成功經(jīng)驗，認為在創(chuàng)業(yè)投資的初期發(fā)展階段，政府應該直接出資扶持創(chuàng)投的進一步發(fā)展。郝旭東等人（2008）認為，政府在創(chuàng)業(yè)投資中的作用主要是發(fā)揮扶持、引導功能。

2.稅收問題

（1）基本的稅收政策方面的討論

稅收激勵政策是各國政府扶持創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展采用的基本途徑之一，也是最重要的途徑。我國政府也出臺了一系列稅收政策來鼓勵創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展，但由于我國還處于創(chuàng)業(yè)投資的初步發(fā)展階段，這些政策還顯現(xiàn)得很獨立、不完善、沒有體現(xiàn)組合配套的效益，還存在一系列的問題。張德芬（2003）指出了我國創(chuàng)業(yè)投資稅收優(yōu)惠政策目標出現(xiàn)偏差，創(chuàng)業(yè)投資政策比照的是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)稅收政策。黃鳳羽（2001）認為，創(chuàng)業(yè)投資稅收優(yōu)惠政策的設(shè)計分為對創(chuàng)業(yè)企業(yè)與創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的優(yōu)惠兩類，針對不同的目標，稅種設(shè)計也應該不同。馮冰（2003）認為，我國的創(chuàng)業(yè)投資稅收激勵政策應解決三個方面的問題：一，消除或減輕創(chuàng)業(yè)投資的雙重征稅；二，調(diào)整投資所得適用的稅收政策；三，完善加速折舊、費用扣除等間接扶持措施。對于利用國外創(chuàng)業(yè)投資的政策，駱祖春（2007）認為，應該縮小內(nèi)外投資者的稅負不公差距，公平內(nèi)外創(chuàng)投企業(yè)的再投資稅收待遇，可考慮給予內(nèi)資創(chuàng)投企業(yè)再投資同樣的退稅待遇。建議對中國籍納稅人從創(chuàng)投企業(yè)的紅利所得給予暫免征稅待遇，因為紅利（送紅股）只是屬于未實現(xiàn)的期權(quán)，只有在其發(fā)生轉(zhuǎn)讓或交易實現(xiàn)時才能取得現(xiàn)實收益，對未實現(xiàn)期權(quán)征稅是重稅負的一個表現(xiàn)，當今世界上很少國家針對紅股征稅。

（2）國家新出臺創(chuàng)業(yè)投資稅收政策討論

2007年2月15日財政部和國家稅務總局聯(lián)合發(fā)了《關(guān)于促進創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關(guān)稅收政策的通知》，劉健鈞指出，該通知體現(xiàn)了5個原則：一，稅收優(yōu)惠方式適應創(chuàng)業(yè)投資特點；二，稅收優(yōu)惠環(huán)節(jié)適應我國現(xiàn)行稅收政策體系國情；三，稅收優(yōu)惠力度適中；四，稅收優(yōu)惠條件體現(xiàn)鮮明的政策導向性；五，稅收優(yōu)惠政策實施不影響創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以自主投資各類未上市創(chuàng)業(yè)企業(yè)。新的稅收優(yōu)惠政策帶來積極影響的同時仍然存在有待于彌補的幾點缺陷：一，《關(guān)于促進創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關(guān)稅收政策的通知》雖然要求用于申報應納稅所得抵扣額度的“對中小高新技術(shù)企業(yè)投資額”的投資期限為2年以上（含2年），但由于抵扣額度并不與投資期限掛鉤，因而不利于激勵對企業(yè)進行長期投資的積極性。二，《關(guān)于促進創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關(guān)稅收政策的通知》所明確的應納稅所得抵扣僅僅是針對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的投資者并沒有稅收優(yōu)惠。三，雖然《創(chuàng)投企業(yè)管理辦法》規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以按公司或法律規(guī)定的其他企業(yè)組織形式設(shè)立，但由于按照新修訂的《合伙企業(yè)法》，合伙企業(yè)本身不再作為納稅主體，而是在合伙人環(huán)節(jié)分別繳稅，因此《關(guān)于促進創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關(guān)稅收政策的通知》所明確的在創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)環(huán)節(jié)核定應納稅所得抵扣額度的做法，對以有限合伙形式設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)沒有意義。

3.退出機制問題

創(chuàng)業(yè)投資在其發(fā)展中需要有一個資金籌集、投資、退出、再投資的循環(huán)過程， 在這個循環(huán)過程中， 最重要的環(huán)節(jié)是能否順利地退出所投資企業(yè)。目前， 沒有好的退出渠道是制約我國創(chuàng)業(yè)投資業(yè)迅速發(fā)展的一個重要因素（周新玲，2007）。房漢庭（2007）認為，如何看待創(chuàng)業(yè)風險投資退出渠道問題，長期以來存在著非常狹隘的認識：創(chuàng)業(yè)風險投資項目的IPO 以及專門為其配備的創(chuàng)業(yè)板市場，似乎沒有項目的 IPO 就不能有效退出，沒有有效的創(chuàng)業(yè)板市場就沒有大規(guī)模的項目 IPO發(fā)生。他還指出創(chuàng)業(yè)風險投資退出市場是多層次的且在不斷創(chuàng)新的。（1）創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)之間的市場退出；（2）戰(zhàn)略投資人退出市場；（3）創(chuàng)業(yè)企業(yè)家回購市場；（4）OTC市場、創(chuàng)業(yè)板市場以及主板市場；（5）創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)直接 IPO市場。

倪正東（2008）研究了我國1997-2005年的退出數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，退出回報與投資規(guī)模和投資時間正相關(guān)，投資規(guī)模越大退出回報率越高，投資時間越長投資回報率越高；內(nèi)部收益率和投資項目是否是高新技術(shù)沒有顯著的相關(guān)關(guān)系，說明現(xiàn)階段在中國投資高新技術(shù)行業(yè)的回報優(yōu)勢并不明顯，很多傳統(tǒng)但處在成長的細分市場的投資項目回報也相當可觀；在成功退出項目中，外資創(chuàng)投并不一定比本土創(chuàng)投回報高；創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展較好的地區(qū)，退出回報率高，比如北京、深圳等地區(qū)。

三、簡要評論

我國創(chuàng)業(yè)投資還處于初步發(fā)展階段，存在相當多的問題有待于解決，國內(nèi)學者從各個角度對我國創(chuàng)業(yè)投資進行了剖析和審視，對我國的創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起了很大的作用。但目前的研究基本上都立足全國，從國家的角度考慮創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)中存在的問題，很少有研究從一個區(qū)域的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)出發(fā)，提出該地區(qū)適合的創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的目標和政策。其中很大部分的原因，筆者考慮是因為地區(qū)創(chuàng)業(yè)投資的數(shù)據(jù)難以收集和整理，對研究造成了一定的困難。但是筆者認為，針對地區(qū)具體情況制定適合一個地區(qū)區(qū)情的創(chuàng)業(yè)投資方略對促進創(chuàng)業(yè)投資在我國的發(fā)展非常必要。

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篇10

私募股權(quán)投資（privateequity）興起于19世紀末20世紀初的美國，但直到20世紀80年代，私募股權(quán)投資才進入了一個新階段。從表面上看，美國法律開始允許養(yǎng)老基金等機構(gòu)投資者參與私募股權(quán)投資，美國私募股權(quán)投資市場才得到迅猛增長。但實際上一個更為重要的原因是，投資者由直接投資轉(zhuǎn)向通過專業(yè)化投資中介進行投資，出現(xiàn)了大量的專業(yè)化私募股權(quán)投資基金，有數(shù)據(jù)顯示大約80%的私募股權(quán)投資是通過私募股權(quán)投資基金進行的。伴隨私募股權(quán)投資市場的發(fā)展，私募股權(quán)投資基金作為一類新型金融中介組織正發(fā)揮著日益重要的作用。

目前已有的私募股權(quán)投資研究文獻大多從實務操作的層面展開，鮮有文獻從經(jīng)濟學理論角度對私募股權(quán)投資基金進行研究，更缺乏對其存在性以及治理機制的經(jīng)濟學分析。對于這一新型的金融投資中介，需要從理論上對以下問題進行研究：私募股權(quán)投資基金這種金融中介存在的經(jīng)濟學原因。對上述問題的深入研究將有助于我們更好地理解和把握私募股權(quán)投資的本質(zhì)特征，推動我國產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)的健康發(fā)展。

二、私募股權(quán)投資基金存在性的經(jīng)濟學分析

（一）私募股權(quán)投資的特點

要研究私募股權(quán)投資基金的存在性問題，首先要研究私募股權(quán)投資的特點。私募股權(quán)投資主要是針對非上市企業(yè)進行股權(quán)投資，投資者等所持有的企業(yè)股權(quán)實現(xiàn)價值增值后再通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得資本增值收益，其最主要的特點是投資的高風險性和專業(yè)性。具體表現(xiàn)為：

1.投資期限長，流動性差。私募股權(quán)投資是一種實業(yè)投資，所投資企業(yè)的股權(quán)實現(xiàn)價值增值需要時間，難以在短期內(nèi)調(diào)整投資組合；私募股權(quán)投資的投資對象主要是非上市企業(yè)股權(quán)，往往不存在公開的股權(quán)交易市場，投資者大多只能通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓股份，投資缺乏流動性。

2.投資對象的風險性高。私募股權(quán)資本所投資企業(yè)，不論是處于初創(chuàng)階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，還是需要重組的大型企業(yè)，或者是處于急需資本快速發(fā)展的企業(yè)，都蘊涵著較大的風險和不確定性。

3.投資的專業(yè)性強。私募股權(quán)投資對投資者的要求較高，投資者必須對所投資企業(yè)所處行業(yè)有深入了解，而且還須具備企業(yè)經(jīng)營管理方面的經(jīng)驗。這樣投資者才能做出正確的投資決策，并有能力對所投資企業(yè)實施監(jiān)督。此外，為實現(xiàn)所投資企業(yè)的價值增值，往往還需要投資者利用自身的專長、經(jīng)驗和資源向其提供必要支持。

4.信息不對稱導致的嚴重委托—問題。信息不對稱是普遍現(xiàn)象，但該問題在私募股權(quán)投資中表現(xiàn)得尤為突出，它貫穿于投資前的項目選擇、投資后的監(jiān)督控制等各個環(huán)節(jié)中。投資者在事前選擇投資項目時，由于信息不對稱使得其很難對所投資企業(yè)做出準確評估，企業(yè)家或經(jīng)理人比外部投資者更了解企業(yè)的真實狀況，但他們出于自身利益的考慮往往會夸大正面信息、隱匿負面信息來提高對企業(yè)的估價，引發(fā)逆向選擇問題；在獲得投資后，由于信息不對稱可能導致嚴重的道德風險，企業(yè)家或經(jīng)理人奉行機會主義政策從而可能損害外部投資者的利益。

私募股權(quán)投資的上述特點使得單個投資者從事私募股權(quán)投資的成本非常高，必須支付大量成本對投資項目進行調(diào)查、篩選和監(jiān)督控制。由于投資規(guī)模大、期限長、流動性差、風險高、難以通過分散化投資來有效降低投資風險以及信息不對稱產(chǎn)生的逆向選擇和道德風險，導致外部融資非常昂貴甚至變得不可能。

（二）私募股權(quán)投資基金存在性的分析

隨著私募股權(quán)投資市場的發(fā)展，私募股權(quán)投資基金作為專業(yè)化的金融中介，利用自身專業(yè)優(yōu)勢，緩解了投資者與融資者之間的信息不對稱問題，降低了投融資成本，提高了整個市場的效率。下面從交易成本、信息不對稱、風險管理等方面對私募股權(quán)投資基金存在性問題進行討論，從中揭示出私募股權(quán)投資基金作為一種新型的金融投資中介存在性的經(jīng)濟學原因。

1.降低交易成本，提高投資效率。GurleyandShaw（1960）、Chan（1983）、AllenandSantomero（1998）等認為金融中介通過分工、專門金融技術(shù)、規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟等降低了交易成本。對于單個投資者而言，由于投資所伴隨的巨大風險和不確定性，使得投資者需要支付更高的搜尋、評估、核實與監(jiān)督成本。私募股權(quán)投資基金作為一種集合投資方式，能夠?qū)⒔灰壮杀驹诒姸嗤顿Y者之間分擔，并且能夠使投資者分享規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟的好處。相對于直接投資，投資者利用金融中介進行投資能夠獲得交易成本分擔機制帶來的好處，提高投資效率，這是私募股權(quán)投資基金存在的最基本原因之一。

2.解決信息不對稱引發(fā)的逆向選擇與道德風險問題。許多文獻對信息不對稱與金融中介機構(gòu)存在性之間的關(guān)系進行了討論。例如，LelandandPyle（1977）是最早將信息不對稱引入到對金融中介存在性的研究中的經(jīng)典文獻，他們認為交易成本涵蓋的范圍太廣了，它不能成為惟一的原因，金融市場中存在的信息不對稱所導致的逆向選擇和道德風險會使金融市場失靈，信息不對稱應該成為解釋金融中介存在性的一個基本原因。Diamond（1984）認為金融中介是通過充當被委托的監(jiān)督者來克服信息不對稱問題的。私募股權(quán)投資中存在嚴重的信息不對稱，該問題貫穿于投資前的項目選擇和投資后的監(jiān)督控制各個環(huán)節(jié)中。私募股權(quán)投資基金作為專業(yè)化的投資中介，能夠有效地解決信息不對稱引發(fā)的逆向選擇與道德風險。要減少信息不對稱則要求投資者必須采取措施加強投資前的盡職調(diào)查和投資后的監(jiān)督控制。這些活動如果由多個投資者分別進行，則可能存在重復行動導致調(diào)查和監(jiān)督行為的過度產(chǎn)生，這一方面造成對社會資源的浪費，另一方面則會由于免費搭車現(xiàn)象的存在而不能有效得激勵投資者進行調(diào)查和監(jiān)督，導致效率低下。而私募股權(quán)投資基金的管理人通常由對特定行業(yè)富有相當專業(yè)知識和經(jīng)驗的產(chǎn)業(yè)界和金融界的精英組成，他們所擁有的專業(yè)技能與經(jīng)驗積累使他們在選擇、管理、監(jiān)督所投資企業(yè)方面具有比較優(yōu)勢，因此他們在信息生產(chǎn)與處理上的優(yōu)勢使得他們能夠成為投資者的人。他們通過投資前對企業(yè)進行深入的考察和投資后的監(jiān)督控制，可以縮小信息差距，并且可以利用自身的信息優(yōu)勢和規(guī)模效應降低監(jiān)督成本。

3.解決了公司治理中傳統(tǒng)的委托—問題。私募股權(quán)投資基金作為專業(yè)化投資中介機構(gòu)的實質(zhì)是用投資者與基金管理人之間的委托—關(guān)系替代了投資者與所投資企業(yè)之間的委托—關(guān)系。投資者做出這樣的理性選擇的原因可能是因為投資者監(jiān)督基金管理人的成本要低于直接監(jiān)督企業(yè)經(jīng)營者的成本，這一方面是由于單個投資者可能不具備專業(yè)化的投資技能，其單獨對企業(yè)進行監(jiān)督的成本非常昂貴；另一方面是因為投資者可以通過與基金管理人之間形成特定的契約關(guān)系和組織結(jié)構(gòu)，對基金管理人的行為和利益分配在事前做出明確的規(guī)定，降低投資過程中的不確定性因素，可以通過聲譽機制和報酬激勵機制解決中介機構(gòu)信息生產(chǎn)的可信賴性和自我監(jiān)督的問題。私募股權(quán)投資基金在解決與所投資企業(yè)之間的委托—關(guān)系上相比單個投資者更具有優(yōu)勢。首先，可以發(fā)揮基金的資金規(guī)模優(yōu)勢，它們一般對所投資企業(yè)擁有控制權(quán)，因此能夠?qū)ζ髽I(yè)形成更有力的監(jiān)督。其次，基金管理人能夠發(fā)揮他們的專業(yè)優(yōu)勢，通過設(shè)計不同的金融工具、資金供給方式，以及制定復雜的合同條款，甚至直接參與管理來對所投資企業(yè)形成激勵與約束機制，從而減輕二者之間的委托—問題。

4.分散投資風險，發(fā)揮風險管理優(yōu)勢，提供價值增值。從風險角度解釋金融中介存在性的理論認為金融中介在風險管理方面具有優(yōu)勢。比如，DiamondandDybvig（1983）提出的DD模型分析了金融中介在防范因消費需求的意外流動性沖擊造成的不確定性方面所具有的作用，認為金融中介為“熨平”這種不確定性對投資與消費跨期交易的影響提供了可能；此外，Santomero（1984）、Chant（1989）、Merton（1989）、AllenandSantomero（1998）也從風險管理角度詮釋了現(xiàn)代金融中介的存在性。對私募股權(quán)投資而言，由于投資規(guī)模大，單個投資者很難實現(xiàn)分散投資。并且分散化投資會給投資者帶來額外的成本，例如投資者可能不得不減少在某個企業(yè)中的投資比例，從而使得投資者對該企業(yè)的控制減弱，或者投資者將不得不花費更多的精力和成本對不同的投資項目進行監(jiān)督和管理。而私募股權(quán)投資基金采取的是集合投資方式，它可以通過對不同階段的項目、不同產(chǎn)業(yè)的項目的投資來分散風險，因此投資者通過私募股權(quán)投資基金這一投資中介進行投資，除了獲得成本分擔的好處外，還能夠得到分散投資風險的好處。

三、需要進一步研究的問題：復雜的委托—問題

通過研究我們發(fā)現(xiàn)，私募股權(quán)投資基金在解決信息不對稱導致的一般性委托—問題的同時，又產(chǎn)生了新的特殊問題，即存在更為復雜的委托—問題。

首先，與證券投資基金相比較，私募股權(quán)投資基金投資者面臨的與基金管理人之間的信息不對稱問題可能更為嚴重。前者主要以公開交易的有價證券為投資對象，在信息披露方面更加公開和完善，投資者可以利用公開信息對基金的業(yè)績做出評價，投資者可以方便地“用腳投票”，這些因素都能對證券投資基金的投資經(jīng)理形成有效的約束。而后者由于投資對象主要是非上市企業(yè)，缺乏公開的信息，投資者在信息方面對投資中介的依賴性更強，對投資業(yè)績的評價更為困難，投資流動性低下使得投資者“用腳投票”的成本很高甚至難以實施，投資者對私募股權(quán)投資基金的投資經(jīng)理的約束難度加大。