導(dǎo)語：如何才能寫好一篇貨幣政策的基本原理，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

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關(guān)鍵詞：宏觀 經(jīng)濟 各變量 基本關(guān)系

由奧肯法則和菲利普斯曲線兩個宏觀經(jīng)濟學(xué)的基本原理導(dǎo)出的宏觀經(jīng)濟中的三個基本關(guān)系：一是就業(yè)量取決于社會總產(chǎn)量，產(chǎn)量越多，其所要求的勞動投入也就越多；二是社會總產(chǎn)量取決于社會總需求，需求越多，廠商所愿意提供的產(chǎn)量也就越多；三是價格取決于與社會生產(chǎn)能力相對應(yīng)的社會總需求，過高的社會總需求通常會引起通貨膨脹。

一、宏觀經(jīng)濟中各變量的基本關(guān)系

宏觀經(jīng)濟學(xué)中有兩個基本原理：奧肯法則和菲利普斯曲線。奧肯法則認(rèn)為，經(jīng)濟增長與失業(yè)率之間是逆向關(guān)系，即經(jīng)濟增長率越高，失業(yè)率越低。中國經(jīng)濟出現(xiàn)了對奧肯法則的偏離。原因在于：一是中國失業(yè)構(gòu)成中農(nóng)村剩余勞動力比重大，而城鎮(zhèn)化建設(shè)相對滯后，更加重了就業(yè)損失，經(jīng)濟增長對這一失業(yè)構(gòu)成或影響較??；二是體現(xiàn)在經(jīng)濟體制改革的就業(yè)特征上“減員增效”，帶來經(jīng)濟增長同時，造成下崗人員增多；三是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整造成了失業(yè)。

奧肯法則還闡述了公平與效率的關(guān)系，奧肯法則中公平與效率成負(fù)相關(guān)關(guān)系的假定條件是機會平等。

菲利普斯曲線反映的是通貨膨脹與失業(yè)率之間的關(guān)系，即失業(yè)率和通貨膨脹率不可能同高同低。從短期分析的角度看，菲利普斯曲線具有一定穩(wěn)定性，上述反向相關(guān)關(guān)系也相當(dāng)明顯；但從長期分析的角度看，由于預(yù)期的作用，失業(yè)與物價之間則基本上不存在上述反向相關(guān)關(guān)系。根據(jù)宏觀經(jīng)濟理論和各國經(jīng)濟變化的實踐看，物價總水平一定是順周期的：在經(jīng)濟高漲階段，總需求增長快于總供給，物價飛漲；反之，在經(jīng)濟回落階段，物價隨總需求逐步回落。在這種順周期的物價變化中存在著一個重要的經(jīng)濟規(guī)律――菲利普斯曲線，它描述了就業(yè)率和物價上漲率間的替代關(guān)系：就業(yè)率上升則物價上升，就業(yè)率下降則物價下降。由于我國依然處于勞動力由農(nóng)業(yè)、農(nóng)村向非農(nóng)產(chǎn)業(yè)、城市轉(zhuǎn)移的進程當(dāng)中，能夠反映這種替代關(guān)系的不是只代表城鎮(zhèn)就業(yè)情況的城鎮(zhèn)失業(yè)率，而是勞動力轉(zhuǎn)移率，即非農(nóng)就業(yè)所占比的年度差分。

觀察歷史數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，勞動力轉(zhuǎn)移率與物價總水平之間存在著高度的同步關(guān)系。勞動力轉(zhuǎn)移率之所以與物價存在著良好的同步關(guān)系，其道理實際很簡單。在經(jīng)濟高漲時期，第二、第三產(chǎn)業(yè)的投資高速增長，吸納就業(yè)的能力上升，新增的非農(nóng)就業(yè)和就業(yè)人員收入的增加推動了對包括糧食在內(nèi)的各類商品的需求，同時，第一產(chǎn)業(yè)就業(yè)的相對下降又將在短期內(nèi)影響糧食的生產(chǎn)和供給，兩方面因素相加必將導(dǎo)致物價上漲。在經(jīng)濟蕭條時期，非農(nóng)就業(yè)和收入的下降則將產(chǎn)生完全相反的效果。這里需要注意的是，糧食價格的相對變化既是勞動力轉(zhuǎn)移的結(jié)果，也是調(diào)節(jié)勞動力轉(zhuǎn)移乃至經(jīng)濟周期的重要工具。

對未來幾年勞動力轉(zhuǎn)移的趨勢，我們并不感到樂觀，一方面是由觀察歷史數(shù)據(jù)所產(chǎn)生的“宿命觀”――上個經(jīng)濟周期高達(dá)2％左右的勞動力轉(zhuǎn)移率只維持了三年，似乎沒有充分理由指望這輪周期會創(chuàng)造奇跡；另一方面，從就業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)看，這輪周期勞動力轉(zhuǎn)移率的提高依然主要依靠第二產(chǎn)業(yè)，而第二產(chǎn)業(yè)的就業(yè)又同投資密切相關(guān)。隨著這輪產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的逐漸完成，以及各項控制投資的宏觀調(diào)控政策逐漸發(fā)揮作用，第二產(chǎn)業(yè)的投資乃至就業(yè)都將受到影響。此外，美國的次貸風(fēng)波還將產(chǎn)生額外而且顯著的負(fù)面沖擊。

二、宏觀經(jīng)濟學(xué)中有的規(guī)律

宏觀經(jīng)濟學(xué)中有四條規(guī)律：一是物質(zhì)守恒及市場均衡規(guī)律。一個國家全年的產(chǎn)出(即GDP)只能用在消費、投資和凈出口這三大類活動上。凈出口在統(tǒng)計上，就是經(jīng)常項目順差，其經(jīng)濟學(xué)含義就是剩余資本的出口。二是勞動生產(chǎn)率決定工資的規(guī)律。隨著一國勞動生產(chǎn)率的不斷提高，工資及物價相對上漲，即勞動生產(chǎn)率的增長必然導(dǎo)致一國的通脹或貨幣升值。這個調(diào)整屬于相對價格變化，與貨幣供應(yīng)量過多導(dǎo)致的通脹性質(zhì)不同。三是國際資本市場相互競爭導(dǎo)致資本實質(zhì)回報率趨同的規(guī)律。投資者從美元資產(chǎn)獲得的風(fēng)險與回報率應(yīng)該與人民幣資產(chǎn)獲得的風(fēng)險與回報率趨同。這個規(guī)律的直接推論就是：人民幣名義利率+人民幣升值率：美元名義利率。也就是說，美國加息，如果匯率不變，中國也會有加息壓力。美國加息，中國不加息，人民幣就有升值的壓力，而中央銀行是否加息，通常與通貨膨脹相關(guān)。通脹率上升，中央銀行有加息壓力，目的并不一定希望經(jīng)濟增長率下降，而往往是被動地適應(yīng)通脹預(yù)期，從而保證實質(zhì)利率不低于零。四是貨幣中性規(guī)律。在長期，貨幣政策對實體經(jīng)濟應(yīng)該沒有實質(zhì)影響。這里的貨幣政策包括貨幣供應(yīng)量、利息及匯率政策，如果通過調(diào)整貨幣總量，利息或匯率來不斷提高老百姓的收入及生活水平，經(jīng)濟發(fā)展就太容易了。中國的經(jīng)驗表明，經(jīng)濟增長與經(jīng)濟發(fā)展的主要動力來自改革與制度變遷，而不是貨幣政策。但短期內(nèi)，貨幣政策對實體經(jīng)濟活動可以有嚴(yán)重影響。貨幣中性定律的一個重要推論就是通脹與升值具有替代作用。這個規(guī)律從本國或外國消費者的角度看比較清楚。中國通脹10％與人民幣升值10％對美國消費者購買中國產(chǎn)品的購買力具有同樣影響，對中國消費者購買美國產(chǎn)品的購買力也有同樣的影響，當(dāng)然我們假定10％的通脹在長期導(dǎo)致10％的工資上漲。

參考文獻(xiàn)：

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要想了解宏觀經(jīng)濟，就需要知道哪些指標(biāo)是可以衡量宏觀經(jīng)濟的。首先是國內(nèi)生產(chǎn)總值，這個指標(biāo)被全球很多國家所采用，主要是由于他反映的是一個國家的生產(chǎn)力水平，可以衡量一個國家的國力。在計算國內(nèi)生產(chǎn)總值時需要核算消費總數(shù)、個人投資額度、政府的支出額以及國家的凈出口額四個方面，并將這四個方面相加，得出的結(jié)果，其結(jié)果如果為正數(shù)，表示目前國家的經(jīng)濟狀況是處于發(fā)展的，這個方面包括人們的收入、消費能力都在增加，如果為負(fù)數(shù)，表示目前的經(jīng)濟狀況不太理想，由此國家需要采用相關(guān)政策來加強重視。其次消費物價指數(shù)，通過這個指數(shù)可以了解到一個國家各個不同地區(qū)的價格情況，物價水平的高低影響人們的購買能力，購買能力的大小又影響了商品的生產(chǎn)商、經(jīng)銷商以及投資者的利益，因此國家需要了解這一指標(biāo)的數(shù)據(jù)，為制足相關(guān)政策提供一足的參考價值。最后是失業(yè)率，失業(yè)率與物價和經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r是存在一足關(guān)聯(lián)的，如果一個國家的失業(yè)率較高，意味著通貨膨脹率低，從而說明了物價水平低，反之，如果失業(yè)率高，則表示經(jīng)濟不景氣。

二、宏觀經(jīng)濟的主要分析方法

(1)通過數(shù)據(jù)收集并統(tǒng)計的方法進行分析。一般而言是收集衡量指標(biāo)的數(shù)據(jù)，在收集和統(tǒng)計完數(shù)據(jù)后可以采取三種方式進行分析，一是以物價水平的變化為依據(jù)，進行前后數(shù)據(jù)結(jié)果的年度、季度和月度對比;二是通過經(jīng)濟增長速度快慢來進行年度、季度以及月度的分析;三是各個因素的權(quán)重進行對比，看哪個因子能占據(jù)影響數(shù)據(jù)結(jié)果的重要比例，從而研究數(shù)據(jù)結(jié)果的結(jié)構(gòu)變化。

(2)通過經(jīng)濟預(yù)測的方式進行分析。經(jīng)濟預(yù)測一般是在理論基礎(chǔ)上，依靠眾多專家的討論和調(diào)查進行預(yù)測;通過數(shù)據(jù)收集進行先后時間對比分析，并剔除其中的客觀因素，從而能減少一足的誤差;另外就是采取建立模型的方式進行預(yù)測，這種方式進行預(yù)測的結(jié)果較為客觀和準(zhǔn)確。

三、宏觀經(jīng)濟的主要宏觀政策分析

國家根據(jù)宏觀經(jīng)濟的主要衡量指標(biāo)，收集相關(guān)數(shù)據(jù)后進行數(shù)據(jù)分析，最后根據(jù)結(jié)果來制足改善經(jīng)濟現(xiàn)狀的政策，其主要是依靠貨幣政策和財政政策來調(diào)節(jié)國家的需求和供給。國家的財政政策是通過增加或是減少購買和支出能力，調(diào)整個人、企業(yè)或個體等方面的納稅比例來制足財政政策，調(diào)整政策狀況。比如當(dāng)經(jīng)濟不景氣時，沒有足夠的能力進行支付，政府就要出面購買，反之，在經(jīng)濟發(fā)展比較快速的時候，政府就要減少購買力度。對于支付能力同樣是在經(jīng)濟不景氣時，通過對喪失勞動能力或是退伍軍人發(fā)放補助，或是對特足的農(nóng)產(chǎn)品給予一足的補助，來增加政府的支出，反之，減少補助比例或是延長補助時間。貨幣政策是為了實現(xiàn)國家既足的宏觀經(jīng)濟目標(biāo)服務(wù)的，通過調(diào)節(jié)利率、發(fā)行貨幣的總量等措施來進行控制和調(diào)節(jié)市場經(jīng)濟，比如出現(xiàn)通貨膨脹現(xiàn)象時，可以采用制足貨幣的發(fā)行量來調(diào)節(jié)市場的需求和供給，當(dāng)需求不足時就可以增加貨幣的發(fā)行量來平衡經(jīng)濟。由于貨幣政策中含有更改利率的部分，因此也能通過利率來保證物價的穩(wěn)足。此外還能吸引人們合理地將多余的資金用來投資或是儲蓄，從而使資源得到合理的配置。

四、結(jié)語

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但是金融界的反應(yīng)或許說明了當(dāng)前的局面。你看，美聯(lián)儲跟銀行家談了很多―但是后者卻對前者的決定完全報以憤怒。對于那些試圖了解制定貨幣政策的政治經(jīng)濟背景的人來說，這又是一個“啊哈”的時刻。突然之間，討論中許多讓人不解的事情一下子說得通了：不過是跟著錢走。

利率政策的基本原理很簡單，可以追溯到一個多世紀(jì)以前瑞典經(jīng)濟學(xué)家克努特?維克塞爾的學(xué)說。他認(rèn)為，像美聯(lián)儲和歐洲央行這樣的中央銀行應(yīng)把利率設(shè)在“自然”水平上，根據(jù)通脹確定是否合理。如果利率過低，通脹就會加速；如果利率過高，通脹就會下降，還可能轉(zhuǎn)為通縮。

按照這個標(biāo)準(zhǔn)，很難說現(xiàn)行利率過低。通脹多年來處于低位。特別是美聯(lián)儲喜歡的通脹衡量指標(biāo)（排除價格波動劇烈的食品和能源價格），一直低于2%的目標(biāo)值，而且沒有任何上升的跡象。

差不多由美聯(lián)儲直接控制的短期利率接近于零，按歷史標(biāo)準(zhǔn)衡量，這的確很低。有意思的是，問一問為什么經(jīng)濟復(fù)蘇需要這樣的低利率。但一切跡象表明，經(jīng)濟復(fù)蘇需要低利率。再說一遍，要是有人覺得這樣的利率太低，那么通脹在哪呢？

美聯(lián)儲因低利率政策而飽受批評。為什么？原因在于說法不斷變化。2010年至2011年，美聯(lián)儲的批評者發(fā)出通脹即將來臨的嚴(yán)重警告。當(dāng)通脹沒能實現(xiàn)時，你估計他們也許會變調(diào)子。然而，正好相反，過去要求用高利率來抵御通脹的人仍然要求高利率，只不過提出了不同的理由?，F(xiàn)在大談的理由是“維護金融穩(wěn)定”，他們聲稱，低利率容易滋生泡沫和金融崩潰。

我以為提高利率的最新理由可能正確的，但讓人感到吃驚的是，提高利率已經(jīng)變得非常復(fù)雜和可疑。我喜歡這樣考慮這個問題：假如左翼政客要為自己那些依靠不穩(wěn)定的邏輯和薄弱的證據(jù)制定出的政策提供依據(jù)，那么他們會因不負(fù)責(zé)任的態(tài)度而受到譴責(zé)。既然如此，為什么還有人會把這種事當(dāng)真？

好吧，當(dāng)你看到總是有千變?nèi)f化的理由支持永遠(yuǎn)不變的政策要求，那么很大可能是存在某些不可告人的動機。銀行家針對利率的憤怒，加上美聯(lián)儲不加息決定之后銀行股的暴跌，為這種動機的性質(zhì)提供了強有力的線索。

許多人因為想弄清寬松的貨幣政策對富人總體上是好是壞而被誤導(dǎo)。其實，這是一個復(fù)雜的問題。但是有一點很清楚，低利率對銀行家來說是不利的。

因為銀行通過吸收存款并以更高的貸款利率獲得利潤，這種業(yè)務(wù)的利潤在低息環(huán)境下被擠壓：銀行可以收取的貸款利息被壓低，而需要支付的存款利息卻低到不能再低。凈息差―銀行從貸款中收取的利息與支付給存款的利息之差，在過去5年里已經(jīng)大幅下降。

決策者對這個問題的恰當(dāng)反應(yīng)應(yīng)該是，“那又怎樣？”沒有任何理由表明，凡是對銀行家有利的，對美國也有好處。但是這些銀行家和你我不同：他們可以施加更大的影響力。制定貨幣政策的官員整天和他們在一起，甚至很多時候，有些官員在離職后還想加入其中。此外，人們普遍認(rèn)為，銀行家對于經(jīng)濟政策有著特殊的專業(yè)知識，盡管沒有任何東西支持這種看法。

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關(guān)鍵詞：信貸渠道；貨幣政策；區(qū)域差異

中圖分類號：F830.1　文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A　文章編號：1673－291x(2009)05－0129－02

一、信貸渠道與貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的概念

在貨幣政策有效性的前提下，經(jīng)濟學(xué)理論和實證研究表明，緊縮性貨幣政策具有降低經(jīng)濟增長速度的作用，擴張性貨幣政策具有提高經(jīng)濟增長速度的作用。但是，相同幅度的貨幣收縮和貨幣擴張，卻對經(jīng)濟增長速度具有不同的影響效果。一般認(rèn)為，在經(jīng)濟緊縮階段擴張性貨幣政策的加速作用小于經(jīng)濟擴張階段緊縮性貨幣政策的減速作用。貨幣政策對于經(jīng)濟增長速度的影響，不僅依賴貨幣政策的方向和強度，而且依賴經(jīng)濟周期的具體階段，這種貨幣政策對真實經(jīng)濟產(chǎn)生不同的作用及其機制被稱為貨幣政策作用的非對稱性。而貨幣政策非對稱性除了上述一般意義上的非對稱性之外，還包括貨幣政策在不同區(qū)域內(nèi)的非對稱性，以及對不同行業(yè)的非對稱性效應(yīng)。

關(guān)于貨幣政策傳導(dǎo)的信貸渠道理論的研究，是近二十年來隨著信息經(jīng)濟學(xué)的發(fā)展而興起的。一般把信貸渠道分為狹義信貸渠道和廣義信用渠道兩種，分別說明如下：

1、狹義信貸渠道。此渠道強調(diào)的是銀行在信貸市場上舉足輕重的作用，基本原理可以用Bernanke和Blinder的CC－LM模型來說明：在標(biāo)準(zhǔn)的IS－LM模型中，Is曲線表示商品市場均衡，廠商投資是通過債券市場融資完成的。而在現(xiàn)實經(jīng)濟中，由于信息不對稱和成本等問題，債券并不可以完全替代銀行貸款，有些企業(yè)是銀行貸款的依賴者，所以廠商的投資需求不但和債券利率負(fù)相關(guān)。也受到銀行的信貸資金的約束，這樣標(biāo)準(zhǔn)的IS－LM模型中的Is曲線就變成了cc(商品和信貸)曲線。2、廣義信用渠道。此渠道也叫資產(chǎn)負(fù)債表渠道，主要由Bemanke和Gertler(1989)提出。他們認(rèn)為，同樣是由于在信貨市場存在信息不對稱和成本，為了減少道德風(fēng)險，銀行發(fā)放貸款需要有抵押品，或者要求企業(yè)有一定的“凈值”――企業(yè)擁有的流動性資產(chǎn)和可以用于抵押的資產(chǎn)的加總。此“凈值”的多少與外部融資支付的溢價成反比，凈值的下降一方面提高了借款人為外部融資所付出的溢價，另一方面提高了外部融資的需求最，從而影響企業(yè)的消費和投資。此渠道也被稱為金融加速器，意指由政策導(dǎo)向而引致的利率變化效應(yīng)被宏觀放大。

二、文獻(xiàn)綜述

在貨幣政策的傳導(dǎo)區(qū)域差異和信貸渠道的理論的研究上，嚴(yán)格來說，現(xiàn)代貨幣政策是在20世紀(jì)50年代才開始發(fā)揮作用的，盡管人們一直將研究熱情放在了貨幣政策的數(shù)量、時間、政治等效應(yīng)分析方面，但仍然有一些學(xué)者從一開始就注意到了區(qū)域效應(yīng)。

20世紀(jì)70年代以來，隨著對于市場缺陷的認(rèn)識和對利率作用的反復(fù)檢討，信貸在貨幣政策傳導(dǎo)中的作用開始得以強調(diào)，貨幣政策傳導(dǎo)研究則更加豐富和多樣。斯蒂格利茨等提出了均衡信貸配額理論，確立了信貸渠道作為貨幣政策傳導(dǎo)機制的基礎(chǔ)。格林沃爾德和斯蒂格利茨在《不完全信息、財務(wù)約束與商業(yè)沖動》中強調(diào)了信貸在經(jīng)濟周期中，尤其是在貨幣政策向經(jīng)濟的傳導(dǎo)中的作用，不僅修改和擴展了原有的貨幣政策傳導(dǎo)渠道，信貸傳導(dǎo)渠道也從定性研究深入到了定量研究階段，并逐漸形成了銀行信貸渠道和資產(chǎn)負(fù)債表渠道兩種信用傳導(dǎo)理論。

80年代以來，麥金農(nóng)(1985)奧伯斯費爾德(1996)將匯率因素納入了貨幣傳導(dǎo)研究中。另一方面，以新劍橋?qū)W派為基礎(chǔ)發(fā)展起來的后凱恩斯主義從凱恩斯早期的貨幣理論出發(fā)，在特別強調(diào)經(jīng)濟過程不可逆性和不確定性的基礎(chǔ)上，指出經(jīng)濟過程是隨著真實時間而不是邏輯時間演進的，制度環(huán)境以及其他經(jīng)濟條件的變化是不確定的，從而導(dǎo)致經(jīng)濟結(jié)構(gòu)具有內(nèi)在的不穩(wěn)定性，后凱恩斯主義代表人物托賓和莫迪戈里安尼提出的理論和財富效應(yīng)，在全球資本市場快速發(fā)展的背景下，逐漸成為貨幣政策資產(chǎn)價格傳導(dǎo)機制研究的新熱點。

后凱恩斯主義學(xué)派代表人物之一，Sheila A.Dow從上世紀(jì)80年代開始撰寫文章和出版書籍。在理論和實證兩方面闡述貨幣政策區(qū)域效應(yīng)不對稱的問題。她和該學(xué)派的其他經(jīng)濟學(xué)者的研究證實貨幣政策的區(qū)域效應(yīng)明確存在，而且各地區(qū)信用的不穩(wěn)定性不僅是金融結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)共同作用的結(jié)果，而且受到地區(qū)經(jīng)濟主體的金融行為因貨幣政策改變而發(fā)生變化的影響。這進一步支持了后凱恩斯主義的觀點。

國內(nèi)的學(xué)者關(guān)于這方面的研究還處于起步階段：孫天琦(2004)對貨幣政策最終目標(biāo)、中介目標(biāo)、操作工具等方面進行了深入分析，認(rèn)為貨幣政策應(yīng)當(dāng)考慮到地區(qū)差異性，并提出了實施區(qū)域差別的貨幣政策的若干具體建議。王維強(2005)認(rèn)為。區(qū)域差異的存在可能扭曲統(tǒng)一貨幣金融政策的作用機制，耿識博等(2005)通過建立貨幣政策區(qū)間不對稱效應(yīng)模型，分析了貨幣政策對區(qū)域經(jīng)濟的差異影響。曾康霖、巴曙松等學(xué)者在我國較早提出區(qū)域金融的概念，從區(qū)域經(jīng)濟的角度闡述貨幣政策傳導(dǎo)機制及其有效性的問題。曾康霖(1995)指出，經(jīng)濟、金融發(fā)展不平衡必然會引起銀行信貸借存差的問題。巴曙松(1998)在考察了1988年至1994年地區(qū)銀行存貸情況后認(rèn)為，融資多元化、貨幣資金跨區(qū)域流動等因素內(nèi)在要求改變宏觀調(diào)控政策的統(tǒng)一模式，實行有差別的金融政策促進中西部地區(qū)的金融發(fā)展。張晶(2006)從利率渠道、信貸渠道和匯率渠道出發(fā)，具體分析了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、企業(yè)規(guī)模及出口額是否是造成我國貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的原因，結(jié)果表明匯率渠道不是我國貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的原因并且將蒙代爾的最優(yōu)貨幣區(qū)理論運用于中國這樣一個大國內(nèi)部，指出中國并不滿足最優(yōu)貨幣區(qū)標(biāo)準(zhǔn)；利用VAR模型和IRF檢驗，證實中國貨幣政策存在顯著的區(qū)域效應(yīng)，并從貨幣政策傳導(dǎo)機制的角度分析得出信貸渠道和利率渠道是導(dǎo)致中國貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的主要原因。

劉玄、王劍(2006)，焦瑾璞、孫天琦和劉向耘(2006)從貨幣政策傳導(dǎo)機制和貨幣政策工具執(zhí)行效果兩個方面來分析貨幣政策的區(qū)域效應(yīng)，在傳導(dǎo)機制上具體分析了利率渠道和信貸渠道(借款人凈值理論和銀行信貸理論)，并提出了相應(yīng)的政策建議，他們的研究比較深入、全面，但是缺乏實證研究。胡海鷗和虞偉榮(2003)則認(rèn)為，緊縮性貨幣政策通過信貸傳導(dǎo)機制，政策效應(yīng)會被放大。金融加速器效應(yīng)在緊縮時期比擴張時期更為明顯，因為緊縮時期企業(yè)的資金短缺，資產(chǎn)負(fù)債表狀況惡化，這就支撐了貨幣政策進一步收縮的效應(yīng)；而在擴張時期，企業(yè)資金充裕，它們資產(chǎn)抵押的需求降

低。貨幣政策的擴張性效應(yīng)得不到進一步實現(xiàn)。同時，由緊縮性政策轉(zhuǎn)向擴張性政策的時期，金融加速器效應(yīng)也比較微弱，因為在資金供給由緊向松轉(zhuǎn)換的時期，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債狀況一度惡化，即使貨幣政策態(tài)勢趨向擴張，但商業(yè)銀行從自身安全和利益出發(fā)也會謹(jǐn)慎放貸。直到企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債狀況改善，擴張效應(yīng)才能進一步得以體現(xiàn)。基于菲利普斯一羅利坦的動態(tài)分布滯后模型，丁文麗(2005，2006)運用協(xié)整關(guān)系檢驗和格蘭杰因果關(guān)系檢驗等兩種計量經(jīng)濟學(xué)分析方法對中國1990年以來經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)軌時期，貨幣政策效力的區(qū)域非對稱性進行了檢驗。結(jié)果顯示，各區(qū)域信貸供給量和貨幣供給量與經(jīng)濟增長之間的影響關(guān)系確實存在著較為顯著的差異，從而為證實“中國貨幣政策效力存在區(qū)域非對稱性”這一命題提供了經(jīng)驗支持。但她使用的計量模型過于簡單，只使用協(xié)整檢驗和格蘭杰因果關(guān)系檢驗就得出了貨幣政策存在區(qū)域非對稱性的結(jié)論顯然是有失偏頗的。

三、簡要評述

19世紀(jì)70年代中期以后，經(jīng)濟學(xué)家們開始直接關(guān)注國家貨幣政策的區(qū)域作用差異，研究的焦點放在國家貨幣政策的變化會給區(qū)域真實經(jīng)濟造成怎樣的影響。

凱恩斯主義認(rèn)為，利率在企業(yè)投資決策中起著決定作用是貨幣政策傳導(dǎo)機制的核心。新凱恩斯主義關(guān)于貨幣政策區(qū)域影響的金融結(jié)構(gòu)差異論。新凱恩斯主義以信息不對稱為前提條件，從理論和實證兩方面證實了貨幣政策信貸傳導(dǎo)機制的作用，認(rèn)為以銀行為核心的信貸市場在決定經(jīng)濟資源的分配過程中發(fā)揮著非常重要的作用。

篇5

【關(guān)鍵詞】貨幣供給 內(nèi)生性 實證分析

一、引言

在我國，貨幣供應(yīng)內(nèi)生性是被許多經(jīng)濟學(xué)家重視并取得一定共識的問題。相較于國外，我國對貨幣供應(yīng)內(nèi)生性理論進行的系統(tǒng)性研究較少。20世紀(jì)80年代以來，我國貨幣政策取得的成績已得到國人的充分認(rèn)同，然而1996年以后，特別是1998-2000年間，央行幾乎運用了所有可用的調(diào)控手段和工具以配合有關(guān)部門擴大內(nèi)需的政策，但是其效果并不明顯。在此種情況下，學(xué)術(shù)界開始重新審視我國貨幣政策的有效性問題，諸多經(jīng)濟學(xué)家試圖從貨幣供應(yīng)內(nèi)生的角度來分析這個問題。

我國貨幣供應(yīng)究竟是內(nèi)生的還是外生的？對該問題的認(rèn)識和判斷決定著我國貨幣政策中介目標(biāo)和貨幣政策模式的選擇，并將直接影響我國貨幣政策的作用效率?，F(xiàn)階段我國貨幣政策的中介目標(biāo)是貨幣供應(yīng)總量，這意味著央行將通過調(diào)控貨幣供應(yīng)總量實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟目標(biāo)。但是，如果我國貨幣供應(yīng)存在著顯著內(nèi)生性，則以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)的貨幣政策的效力會減弱甚至失效。因此，研究我國貨幣供應(yīng)問題能夠為我國貨幣政策的調(diào)整和完善提供理論依據(jù)，具有重要的理論和實踐意義。

二、變量的選擇和數(shù)據(jù)說明

貨幣供應(yīng)量選取M2、Ml、M0，規(guī)模經(jīng)濟變量選名義國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP。其中：

M0=流通中的現(xiàn)金

M1=M0+企業(yè)活期存款+農(nóng)村存款+機關(guān)團體部隊存款

M2=M1+單位定期存款+居民儲蓄存款+其他存款（不含財政存款）

根據(jù)樣本的可得性，采用1979年至2005年的年度數(shù)據(jù)（取自然對數(shù)）建立計量模型，依次對變量進行單位根檢驗、協(xié)整檢驗和格蘭杰因果檢驗。數(shù)據(jù)均來源于相關(guān)各期《中國人民銀行統(tǒng)計季報》、《中國統(tǒng)計年鑒》、《中國金融》、《中國金融年鑒》等。

三、計量模型的選取

從貨幣供應(yīng)與產(chǎn)出之間是否存在某種因果關(guān)系的角度對貨幣內(nèi)生性進行研究，首先進行因果關(guān)系檢驗，而進行因果關(guān)系檢驗所用的數(shù)據(jù)必須是平穩(wěn)的。因此，又必須在進行因果關(guān)系檢驗前，對原始的貨幣供應(yīng)量和國內(nèi)總產(chǎn)值數(shù)據(jù)進行單位根檢驗，為因果檢驗提供有效的平穩(wěn)數(shù)據(jù)。

1、單位根檢驗

平穩(wěn)序列將圍繞一個均值波動，并有向其靠攏的趨勢，而非平穩(wěn)過程則不具有這個性質(zhì)。若yt是平穩(wěn)過程，表示I（0）；若yt在一階差分后變?yōu)槠椒€(wěn)過程，則稱yt為單位根過程，表示I（1）。ADF檢驗方程如下:

其中c（1）表示常數(shù)項，t表示時間趨勢，et為殘差項。原假設(shè)為H0：c（3）=0，備擇假設(shè)為H1：c（3）

2、Granger 因果關(guān)系檢驗

格蘭杰因果關(guān)系檢驗法（Granger Causality）的基本原理主要是用來檢驗是否是x引起y的變化問題，通過觀測現(xiàn)在的y能夠在多大程度上被過去的y解釋，以及x的滯后值是否能使解釋程度提高。如果x在y的預(yù)測中有幫助，那就是說y是由 x Granger影響的。采用二元 VAR 形式的模型：

估計方程中的滯后變量系數(shù)，并使用F統(tǒng)計量檢驗顯著性。對于方程 （2.1），當(dāng)假設(shè)?茁11=?茁12=…=?茁1l=0成立時，說明x非Granger影響y；對于方程（2.2），當(dāng)假設(shè)?琢21=?琢22=…=?琢2l=0成立時，則說明y非Granger影響x。在（2.1）（2.2）中，原假設(shè)為在第一個回歸中x非Granger影響y；第二個回歸中y非Granger影響x。

3、方差分解法

這種方法可用分析模型中變量的基本特征，研究變量在系統(tǒng)中的作用以及它的變化對系統(tǒng)內(nèi)其他變量的影響，同時可對Granger因果關(guān)系檢驗結(jié)果進行驗證。具體的原理介紹從略。這里將用它研究我國貨幣內(nèi)生性。

四、實證結(jié)果

取自然對數(shù)，并且分別用LGDP，LM0，LM1及LM2來表示，可發(fā)現(xiàn)這四個序列具有明顯的趨勢，因此使用ADF統(tǒng)計量檢驗其平穩(wěn)性，結(jié)果見表1。由該表可見這些變量的水平值當(dāng)中均明顯存在單位根，因此四個序列均為非平穩(wěn)時間序列。經(jīng)過一階差分后各序列分別在1%，5%及10%顯著性水平下為平穩(wěn)時間序列。

根據(jù)EG兩步法，分別使用LM0 t，LM1t，LM2 t對LGDP進行最小二乘回歸，得到的殘差分別記為e0，e1，e2，然后對e0，e1，e2分別進行單位根檢驗，由表2可見，e0，e1，e2均為平穩(wěn)過程，即為I（0），從而表明貨幣供應(yīng)量與GDP之間存在協(xié)整關(guān)系，即貨幣供應(yīng)量與GDP之間存在長期穩(wěn)定關(guān)系，式（2.3）（2.4）（2.5）分別給出了GDP與貨幣供應(yīng)量的三種度量間的比例關(guān)系：

（注：參數(shù)下面括號中是顯著性檢驗的t統(tǒng)計量，以上三個方程在1%的水平下都是顯著的。）

由表2可知，LM0，LM1，LM2與LGDP之間都存在著長期穩(wěn)定的關(guān)系，表明貨幣政策能夠通過調(diào)控貨幣供應(yīng)量的波動對經(jīng)濟增長發(fā)揮作用。盡管我國貨幣供應(yīng)量與GDP本身都不具有平穩(wěn)性，但就長期而言，它們是相關(guān)的，所以通過控制貨幣供應(yīng)量從而控制我國實際經(jīng)濟的短期波動的貨幣政策是有效的。

檢驗產(chǎn)出與貨幣供應(yīng)量之間的Granger影響關(guān)系，其結(jié)果見表3。

表3表明，LM0，LM1及LM2對LGDP均具有顯著的Granger影響，LM0非Granger影響GDP的相伴概率是0.00066；LM1非Granger影響LGDP的相伴概率是0.09961；而LM2非Granger影響LGDP的相伴概率是0.000041。由此可見，貨幣沖擊對GDP沒有影響是被拒絕的，即貨幣沖擊對實際經(jīng)濟是有影響的，貨幣供應(yīng)變化是造成實際經(jīng)濟波動的重要原因，在我國貨幣顯然是非中性的。而LGDP對LM0、LM1具有Granger影響說明我國貨幣供應(yīng)呈現(xiàn)出一定的內(nèi)生性。表3也表明各層次的貨幣供應(yīng)量也呈現(xiàn)出一定的外生性，只不過相對于外生性而言，貨幣供給內(nèi)生性表現(xiàn)得更為明顯。

由于LM0具有很強的流動性，并且央行又擁有對現(xiàn)金的發(fā)行權(quán)，因此央行對LM0具有較強的控制力，其外生性較強。而狹義貨幣LM1和廣義貨幣LM2是由M0與各種形式的存款構(gòu)成，其中存款的多少是由經(jīng)濟實體的能力和主觀愿望以及利率高低等決定的。因此央行對二者的控制力相對較弱，其內(nèi)生性相對較強。

LGDP方差分解的結(jié)果見表4，可以發(fā)現(xiàn)，在從1到10的預(yù)測期內(nèi)，LM0對LGDP方差的解釋分別由0增加到53.955%，LM1對LGDP方差的解釋分別由0增加到38.136%，LM2對LGDP方差的解釋分別由0增加到 91.3%，因此可以說貨幣需求量對LGDP是具有一定的沖擊影響力的。從整體結(jié)果看，廣義貨幣供應(yīng)量LM2對經(jīng)濟產(chǎn)出的沖擊最大，在第10期達(dá)到91.3%，而狹義貨幣供應(yīng)量LM1最小，在第10期為38.136%。

五、結(jié)論分析

通過實證分析可得出以下結(jié)論。

1、貨幣政策能夠?qū)嶓w經(jīng)濟產(chǎn)生作用，我國貨幣政策存在數(shù)量性效果

分析表明，1979-2005年間各層次貨幣供應(yīng)量GDP是相關(guān)的，它們之間存在著穩(wěn)定的關(guān)系，維持合理的貨幣增長速度有利于產(chǎn)出的長期增長。格蘭杰因果關(guān)系測算出各層次貨幣供應(yīng)量的增量是實際GDP增量的格蘭杰原因。方差分解也進一步證實貨幣供應(yīng)量的波動對GDP存在影響作用。貨幣供給的沖擊對實際經(jīng)濟產(chǎn)出都具有的影響說明貨幣在中國經(jīng)濟增長中不具備中性的特征，起著重要作用，貨幣政策存在數(shù)量效果。

2、貨幣M0、M1、M2沖擊對產(chǎn)出的影響效果不同

通過比較可以看出，不同層次的貨幣總量，其政策效應(yīng)具有較大的差異，其中M2的變動對宏觀經(jīng)濟變量變化影響較大，原因在于包括儲蓄存款在內(nèi)的貨幣存量是經(jīng)濟增長的源泉.

近期仍應(yīng)堅持貨幣供應(yīng)量M2這一中介目標(biāo)。M2的供給是引發(fā)宏觀經(jīng)濟變量變化的主要原因，表明將M2作為貨幣政策的中介目標(biāo)進行金融監(jiān)控更具有合理性。因此，在制定與執(zhí)行貨幣政策的過程中，除了應(yīng)監(jiān)測不同貨幣總量的變動外，還應(yīng)對引起狹義貨幣波動的因素重點進行系統(tǒng)分析。我國現(xiàn)行的貨幣供應(yīng)量M2統(tǒng)計有遺漏，如國內(nèi)金融機構(gòu)外匯存款。應(yīng)根據(jù)市場經(jīng)濟發(fā)展的趨勢，進一步完善M2的計量口徑；同時應(yīng)關(guān)注貨幣流通速度的變化趨勢，針對網(wǎng)絡(luò)金融、金融創(chuàng)新、資本市場發(fā)展，對現(xiàn)有貨幣供應(yīng)量M2增長減緩的影響情況注意及時改進貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計方法。

（基金項目：安徽省教育廳人文社科基金項目2007sk174。）

【參考文獻(xiàn)】

[1] 黃達(dá)：宏觀調(diào)控與貨幣供給[M].中國人民大學(xué)出版社，1997.

[2] 國民經(jīng)濟和社會發(fā)展“九五”規(guī)劃和2010年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要.

[3] 李子奈：計量經(jīng)濟學(xué)[M].高等教育出版社，2001.

篇6

關(guān)鍵詞：《金融學(xué)》；實踐性教學(xué)；環(huán)節(jié)設(shè)計

中圖分類號：G642.4 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1674-9324（2012）07-0234-02

《金融學(xué)》課程在經(jīng)濟學(xué)科整體課程規(guī)劃中占據(jù)重要地位，不僅是教育部確定的21世紀(jì)高等學(xué)校經(jīng)濟學(xué)、應(yīng)用經(jīng)濟學(xué)、管理學(xué)各專業(yè)的核心課程，也是二級學(xué)科金融學(xué)專業(yè)最重要的基礎(chǔ)理論課。通過學(xué)習(xí)本課程能夠使學(xué)生掌握關(guān)于貨幣及貨幣制度、信用、金融、利息及利率、外匯及匯率等這些最基本的金融理論范疇；了解金融市場和金融機構(gòu)的基本架構(gòu)，把握金融市場運行機制的基本規(guī)律和各類金融機構(gòu)運作的基本特點；正確理解現(xiàn)代貨幣的創(chuàng)造機制；全面掌握宏觀金融，即貨幣對內(nèi)、對外均衡和環(huán)繞貨幣政策的基本知識、基本理論及相關(guān)政策觀點，把獨立發(fā)展的宏觀調(diào)控與國際協(xié)調(diào)的理論思路納入學(xué)生視野。從《金融學(xué)》教學(xué)的受眾來看，當(dāng)下的高等院校大學(xué)生普遍出生在1990年左右，興趣廣博，接觸社會經(jīng)濟信息的途徑廣泛，為提高《金融學(xué)》授課效果，應(yīng)該合理設(shè)計《金融學(xué)》實踐性教學(xué)環(huán)節(jié)，探索“導(dǎo)學(xué)—自學(xué)—助學(xué)”的“三維互動”教學(xué)模式，吸引學(xué)生積極參與《金融學(xué)》教學(xué)活動。

一、金融學(xué)課程中的案例教學(xué)

美國哈佛商學(xué)院是世界范圍內(nèi)運用案例教學(xué)法最為成功的教學(xué)單位。哈佛式案例教學(xué)突出強調(diào)解決問題過程的重要性，重在提高學(xué)生解決問題能力，鍛煉其決策力和判斷力。通常而言，哈佛案例教學(xué)大體可被分成三類：其一，拋出問題以及解決問題的方案，引導(dǎo)學(xué)生評價，此之謂問題評審型；其二，給出問題卻不給出方案，要求學(xué)生通過討論分析提出決策方案，即分析決策型；其三，發(fā)展理論型，注重通過案例挖掘新的理論生長點，完善并不斷發(fā)展理論體系。其中，前兩種方法可以方便地使用在金融學(xué)教學(xué)中。案例教學(xué)是基本教學(xué)的輔助形式，通過多樣化的案例教學(xué)進一步說明金融學(xué)的基本理論和觀點，以加深學(xué)生對貨幣理論的理解；介紹具體國家的貨幣政策、法規(guī)以及貨幣運行情況，以擴大學(xué)生視野，增加學(xué)生對貨幣實際工作的感性認(rèn)識；分析貨幣理論在實際運用中的效果或效應(yīng)，以增強學(xué)生分析和解決問題的能力?？梢栽诮鹑趯W(xué)教學(xué)中嘗試使用的案例教學(xué)包括如下三種類型的案例：第一，介紹性案例，主要是對中外貨幣制度和政策的介紹；第二，說明性案例，主要是對一些理論和觀點的補充和說明；第三，分析性案例，主要是對一些理論和實踐問題的分析。

二、互動式教學(xué)

篇7

關(guān)鍵詞：貨幣政策 股票市場 事件研究法 法定存款準(zhǔn)備金率

中圖分類號：F830.9l

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1004-4914(2011)03-099-03

一、引言

股市是宏觀經(jīng)濟的“晴雨表”。隨著我國股票市場的迅速發(fā)展和相關(guān)法律法規(guī)的不斷完善，股票市場已經(jīng)發(fā)展成為眾多企業(yè)的融資渠道，同時越來越多的居民將資金投向股市，股票在居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)配置中的比例持續(xù)增加。根據(jù)股票價格估值模型，貨幣政策的變動會以兩種方式影響股票收益率：(1)改變貼現(xiàn)率會對股票收益產(chǎn)生直接影響。在股利保持不變的情況下，貼現(xiàn)率越大，股票價格就會越??；相反，貼現(xiàn)率越小。股票價格會越大。央行實施的緊縮性貨幣政策會使利率提高，高利率使得企業(yè)未來現(xiàn)金流下降進而使股價下降；擴張性貨幣政策會使利率降低，利率的下降使得企業(yè)未來現(xiàn)金流增加進而使股價上升。(2)貨幣政策變動通過改變企業(yè)預(yù)期未來現(xiàn)金流，會對公司股票價格產(chǎn)生間接影響。寬松的貨幣政策可以刺激經(jīng)濟增長，而且公司股價也會增長；緊縮的貨幣政策抑制經(jīng)濟增長，公司股價也會下降。貨幣政策對股票市場的影響不論對于股票投資者，還是對于貨幣政策當(dāng)局都有十分重要的意義。對于投資者而言，股票價格與其資產(chǎn)組合密切相關(guān)；而對于中央銀行，這一問題可以檢驗貨幣政策是否經(jīng)由股票市場傳導(dǎo)。

二、文獻(xiàn)綜述

1 國外文獻(xiàn)綜述。國外就貨幣政策對股票市場的影響這一問題的研究，最早可追溯至Sprinkd(1964)，他首先研究了貨幣政策變量變化與股票價格的關(guān)系，運用作圖的方法，發(fā)現(xiàn)1918年-1963年期間，貨幣供給量變動的峰值領(lǐng)先股價約15個月，谷底值領(lǐng)先股價約兩個月。

Keran(1971)考察了1956年第一季度到1970年第二季度的數(shù)據(jù)，經(jīng)過回歸發(fā)現(xiàn)，貨幣供應(yīng)量的變化領(lǐng)先S&P500指數(shù)兩個季度。Homa和Jaffe(1971)、Hamburger和Koehin(1972)運用相同的方法，得出與Keran(1971)相同的結(jié)論。

Berkman(1978)和Lynge(1981)分別以M1和M1、M2作為貨幣政策的衡量指標(biāo)。運用事件研究法，他們發(fā)現(xiàn)貨幣供應(yīng)量變化和股市價格變化之間存在逆向變化關(guān)系。Pearce和Roley(1983)以M1作為貨幣政策的衡量指標(biāo)，并將貨幣供應(yīng)量變化區(qū)分為預(yù)期和非預(yù)期的，主要研究股票價格如何對非預(yù)期貨幣供應(yīng)量變化做出反應(yīng)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)未預(yù)期到的貨幣供應(yīng)量的變化與股市價格成反比。

Jenson和Hohnson(1995)發(fā)現(xiàn)貨幣政策發(fā)展與股票收益模式有關(guān)。他們的研究表明，貼現(xiàn)率下降時的長期股票收益率要高于貼現(xiàn)率上升時的收益率，而且波動性小。Jenson、Mercer and Johnson(1996)運用雙重虛擬變量來度量貨幣政策態(tài)勢，以表明貼現(xiàn)率的變化。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，股票收益的可預(yù)測性既依賴于貨幣政策環(huán)境，也依賴于商業(yè)環(huán)境，股票的預(yù)期收益在貨幣政策緊縮時期要高于寬松時期。他們的研究也表明商業(yè)環(huán)境與股票收益之間存在不對稱性：只有在貨幣政策擴張時期，商業(yè)環(huán)境才可以用來預(yù)測未來股票收益；而在貨幣政策緊縮時期，商業(yè)環(huán)境不能預(yù)測未來股票收益。

Thorbeeke(1997)運用一系列方法檢驗了美國貨幣政策與股票價格的關(guān)系。運用VAR模型(包括股票月度收益率、產(chǎn)出增長、通貨膨脹、聯(lián)邦基金利率)，研究發(fā)現(xiàn)貨幣政策沖擊對市值較小的股票有更大的影響。在這篇論文中，Thorbecke(1997)運用Bosehen和Mills’(1995)指數(shù)作為度量貨幣政策環(huán)境的變量，根據(jù)他的VAR模型，研究發(fā)現(xiàn)。擴張性貨幣政策對月度股票收益有大而且統(tǒng)計上顯著的正影響。

Patelis(1997)運用Fama和French(1989)的長期回歸法，運用兩組自，變量：貨幣政策變量和融資變量。檢驗了美國股票收益的一部分是否可以歸因于貨幣政策態(tài)勢的變動。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，貨幣政策變量是股票未來收益的重要預(yù)測指標(biāo)，雖然這些指標(biāo)對觀測到的股票收益的可預(yù)測性并不能給出全面的解釋。為此，Patelis的解釋是，貨幣政策指標(biāo)是超額股票收益的重要指標(biāo)。

Conover、Jenson和Hohnson(1999)的研究表明，不僅美國股票市場，而且外國股票市場都與美國貨幣環(huán)境有關(guān)。他們發(fā)現(xiàn)，從1956年-1995年，12個OECD國家的股票收益在美國和各自國家貨幣政策擴張時期要高于緊縮時期。

Cassda和Morona(2004)也使用了VAR方法。他們使用了協(xié)整VAR模型(包括實際GDP、通貨膨脹、實際M3余額、短期利率、債券收益率、股票實際價格)來檢驗歐洲地區(qū)的貨幣政策傳導(dǎo)機制?；诿}沖響應(yīng)分析發(fā)現(xiàn)，持久的、積極的貨幣政策沖擊對于股票實際價格有暫時的積極影響。

Michael Ehrman和Marcel Fmtzseher(2004)研究了美國貨幣政策對般票市場的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，平均而言，貨幣政策緊縮50個基點，會使股票收益降低大約3％。此外，當(dāng)貨幣政策變動未被預(yù)期到、貨幣政策態(tài)勢存在定向變動和市場高度不確定時期，股票收益反應(yīng)會更加強烈。美國個股對貨幣政策沖擊具有高度的不一致性，且這種這種高度不一致性。這種不一致性與融資約束(Jnancial constraint)和托賓q有關(guān)。研究也表明，美國貨幣政策具有很強的行業(yè)效應(yīng)；構(gòu)成S&P500的股票中現(xiàn)金流量低、規(guī)模小、信用評級低，資產(chǎn)負(fù)債率低，PE值高，托賓q高的股票受到的影響更大。

Christos Ioannidis和Ahxandros Kontonikas(2006)研究發(fā)現(xiàn)，貨幣政策變動對股票收益有顯著的影響，從而支持了貨幣政策經(jīng)由股票市場傳導(dǎo)的觀點。

2 國內(nèi)文獻(xiàn)綜述。錢小安(1998)采用經(jīng)典靜態(tài)回歸的方法，考察了1994年3月-1997年6月滬指和深指的同比增長率作為股票價格指標(biāo)。對貨幣供給量與股票價格的相關(guān)性進行了考察，結(jié)果發(fā)現(xiàn)滬指、深指與中國M0同向變化、與M1無關(guān)、與M2反向變化，相關(guān)性較弱，且不穩(wěn)定。他認(rèn)為預(yù)期因素在股價形成中更重要，故貨幣政策影響不大。

唐齊鳴(2000)研究了1991年1月-1997年12月，中國股票收益與貨幣政策之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)股票收益與貨幣供給量之間具有正的相關(guān)關(guān)系。

李紅艷、汪濤(2000)采用1993年1月-1999年8月的數(shù)據(jù)檢驗了貨幣供給量與股票市場之間的關(guān)系。研究表明，我國股票市場價格與貨幣供給量之間存在長期均衡的協(xié)整關(guān)系，貨幣供給量不是引起股票市場

變動的因素。

孫華好、馬躍(2003)采用滾動式向量自回歸與增加時滯的自回歸系統(tǒng)(augrnented VAR)Granger因果關(guān)系檢驗相結(jié)合的計量估計方法，分析1993年10月--2002年6月的月度數(shù)據(jù)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)貨幣供給量(M0、M1、M2)對股市沒有影響，央行的利率變動量在15個子樣本中對股價產(chǎn)生了顯著影響。

胡援成、程建偉(2003)運用單位根檢驗、Granger因果檢驗和協(xié)整檢驗方法，以貨幣供給量MO、M1，名義利率R和真實利率NR作為解釋變量，以滬深兩市股票流通總市值Y為被解釋變量，研究了1993年一2001年的季度數(shù)據(jù)，對中國貨幣政策與資本市場傳導(dǎo)的相互作用和影響進行了實證分析。研究表明，貨幣供給量對股票市場有較大的影響，而利率對于股票市場的影響較小。

上述這些研究成果，從不同角度就央行貨幣政策變動對股票市場的影響進行了深入研究，也得出了不盡相同的結(jié)論，這些研究結(jié)果對投資者的實踐活動有一定的宏觀指導(dǎo)意義，對貨幣當(dāng)局的政策制定也產(chǎn)生了一定的影響。但是由于發(fā)達(dá)國家的股票市場建立較早，發(fā)展也比較成熟，所以上述國外文獻(xiàn)基本上都是以發(fā)達(dá)國家股票市場為研究對象。與發(fā)達(dá)國家成熟的股票市場相比，中國股票市場建立時間還不到20年，相關(guān)的研究成果相對較少也就不足為奇。另外，現(xiàn)有的中國貨幣政策對股票市場的影響的研究成果，基本上都是貨幣政策對股票市場的總體影響，而各個行業(yè)股票對于貨幣政策的反應(yīng)如何，目前尚無相關(guān)研究成果。筆者認(rèn)為，對這一問題的深入研究，對于投資者和貨幣政策當(dāng)局而言更具有現(xiàn)實意義。本文的目的就是要在上述研究的基礎(chǔ)上，運用事件研究法，以中國人民銀行存款準(zhǔn)備金率變動的公布為事件，就存款準(zhǔn)備金率調(diào)整對A股市場和A股行業(yè)股票的影響進行研究。研究結(jié)果表明，中國人民銀行存款準(zhǔn)備金率的變動對A股市場的短期影響甚微。

三、數(shù)據(jù)與方法

1 數(shù)據(jù)來源：1998年3月21日--2010年1月12日，中國人民銀行先后27次對存款準(zhǔn)備金率進行調(diào)整。其中8次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，19次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。有關(guān)存款準(zhǔn)備金率的數(shù)據(jù)來源于搜狐證券。A股市場日收益率和中國證監(jiān)會分類的各行業(yè)A股日收益率數(shù)據(jù)均來源于銳思金融研究數(shù)據(jù)庫(RESSET)。

2 方法：本文將采用事件研究法檢驗存款準(zhǔn)備金率變動對股票市場的短期影響。事件研究法主要是觀察某一事件的發(fā)生或某一資訊的是否會影響股票價格或交易量的變化。該方法是Fama和Roll等人在1969年分析股票拆細(xì)信息對股票價格的影響時提出來的，目前已經(jīng)成為金融經(jīng)濟領(lǐng)域常用的一種計量統(tǒng)計方法。事件研究方法的基本原理是：根據(jù)研究目的的需要，以某一行為作為“事件”，考察事件前后一段時間內(nèi)樣本股票價格或收益率的變化，來解釋這一事件對樣本股票價格或收益率變化產(chǎn)生的影響。

本文將選取2010年1月12日存款準(zhǔn)備金率調(diào)整作為事件，以中國人民銀行宣布存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整作為事件發(fā)生日，如果當(dāng)日沒有開盤則以事件發(fā)生后第一個交易日為事件日，然后將事件日前后分為“事件期”和“估計期”兩個階段。在運用事件研究法進行研究時，許多文獻(xiàn)都設(shè)置了較長的事件窗口。這種方法引起了學(xué)者的質(zhì)疑。在一個較長的事件窗口內(nèi)，其他事件的發(fā)生也有可能對股票價格產(chǎn)生影響，因此。較長的事件窗口使得存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整和其他事件對股票價格的影響很難進行區(qū)別，因此較為理想的方法，是盡可能設(shè)置一個較短的事件窗口來研究貨幣政策變動對股票市場的影響。外國有學(xué)者已經(jīng)開始采用高頻數(shù)據(jù)，就貨幣政策公布對股票市場的影響進行研究，其時間窗口在幾分鐘之內(nèi)。但是我國目前要獲得這樣的數(shù)據(jù)還不太現(xiàn)實。

四、實證檢驗

運用上述方法，本文檢驗的2010年1月12日中國人民銀行調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，總體A股市場和各行業(yè)股票累積異常收益率指標(biāo)總結(jié)如表1。

從表l可以看出，2010年1月12日中國人民銀行上調(diào)大型金融機構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率O.5％，從t統(tǒng)計量來看。無論對A股總體市場，還是對各行業(yè)股票的影響都是高度不顯著的。但單個行業(yè)對存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整得反應(yīng)是各不相同的，其中A股總體市場。農(nóng)、林、牧、漁業(yè)，采掘業(yè)，制造業(yè)，電力、煤股票氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，建筑業(yè)，批發(fā)和零售貿(mào)易業(yè)，金融、保險業(yè)，房地產(chǎn)業(yè)，社會服務(wù)業(yè)，綜合類行業(yè)都獲得了正的平均異常收益率，而交通運輸、倉儲業(yè)，信息技術(shù)業(yè)以及傳播與文化產(chǎn)業(yè)都獲得了負(fù)的平均異常收益率。

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摘 要 隨著全球經(jīng)濟回暖，各國紛紛醞釀或也已推出一系列經(jīng)濟刺激退出政策。在這種情況下，如何把握經(jīng)濟刺激政策退出的時機和節(jié)奏，成為一個重大的政策和現(xiàn)實問題。本文分析了我國應(yīng)該逐步退出經(jīng)濟刺激政策的原因，同時在把握退出時機和節(jié)奏上進行一些分析。

關(guān)鍵詞 經(jīng)濟刺激 財政政策 貨幣政策

此次金融危機中，世界各國政府為了抑制衰退，普遍運用宏觀調(diào)控手段采取經(jīng)濟刺激政策，通過政府行為在市場投放巨額資本以拉動經(jīng)濟增長。在各國政府的努力下，大部分國家的經(jīng)濟態(tài)勢都有所好轉(zhuǎn)，特別是以中國為首的一批新興市場國家的經(jīng)濟復(fù)蘇速度令人矚目。在經(jīng)濟刺激政策作用下，國際金融市場逐漸趨于穩(wěn)定，各國股市穩(wěn)步回升，流動性緊缺和信貸緊縮現(xiàn)象有所緩解，市場信心慢慢恢復(fù)。多國政府和國際組織都做出危機最壞時期已經(jīng)過去的判斷，有的學(xué)者甚至認(rèn)為全球經(jīng)濟衰退基本結(jié)束。在這樣的環(huán)境下，探討經(jīng)濟刺激政策的退出，具有重大的政策和現(xiàn)實意義。

不久前，澳洲央行宣布加息0.25個百分點，這是自去年10月份以來澳洲央行第六次加息。巴西央行也決定將該國參考貸款利率上調(diào)75個基點，宣布進入貨幣政策緊縮周期。我國盡管沒有加息，但是上調(diào)了存款類金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，這是央行年內(nèi)第三次宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，此次調(diào)整完成后，大型金融機構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率將達(dá)到17%，距2008年6月的17.5%的高點僅有一步之遙。全球正在醞釀后危機時代的經(jīng)濟刺激退出政策。

一、我國已經(jīng)到了經(jīng)濟刺激政策逐步退出的時候

在市場經(jīng)濟條件下，宏觀經(jīng)濟政策主要是為了彌補市場在調(diào)節(jié)經(jīng)濟不足，糾正市場失靈。宏觀經(jīng)濟政策的基本原理就是“逆風(fēng)行事”。如果說在2009年的主要任務(wù)是“保八”，那么在2010年隨著國際經(jīng)濟復(fù)蘇進程的加快，宏觀經(jīng)濟刺激政策的減少以致退出，是必需的。在我看來，經(jīng)濟刺激政策退出已經(jīng)到了可以逐步退出的時候。

（一）國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇

在四萬億經(jīng)濟刺激政策的作用下，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇態(tài)勢明顯。國家統(tǒng)計局統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2010年第二季度，企業(yè)景氣指數(shù)和企業(yè)家信心指數(shù)延續(xù)了上季度的進一步上升，分別達(dá)到135.9和133.0；工業(yè)增加值也表現(xiàn)出良好態(tài)勢，其中前八個月工業(yè)增加值同比16.6%，環(huán)比增長13.9%；投資完成額同比增長24.8%，達(dá)到140997.74億元；八月份社會消費品零售總額同比增長18.4%，達(dá)到12569.8億元；八月份消費者信心指數(shù)也有去年同期的102.7攀升至了107.3。種種跡象表明，國內(nèi)經(jīng)濟已經(jīng)逐漸走出國際經(jīng)濟危機的陰影，走上復(fù)蘇的道路。一般而言，在確認(rèn)本國經(jīng)濟連續(xù)三個月回升以后，刺激政策可以逐步減輕；而已經(jīng)判斷經(jīng)濟形勢連續(xù)半年或以上回升以后，就可以逐步退出“全身而退”了。在此時候明確經(jīng)濟刺激政策退出，可以明確投資者對于未來經(jīng)濟走勢的預(yù)期，有利于企業(yè)家和投資者更好的作出經(jīng)濟決策，有利于提升我國經(jīng)濟增長的可持續(xù)性。

（二）不及時退出將帶來通脹和赤字壓力

通脹壓力。“菲利浦斯曲線”的理論分析指出，政府要想實現(xiàn)充分就業(yè)和經(jīng)濟增長的目標(biāo)，通貨膨脹是一種不可避免的代價。這正是當(dāng)前各國政府挽救經(jīng)濟的真實寫照。經(jīng)濟增長引發(fā)通貨膨脹的具體途徑主要包括以下幾個方面。一方面，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中的瓶頸制約，經(jīng)濟的快速增長將會帶動短缺生產(chǎn)部門的產(chǎn)品和勞務(wù)價格迅速上漲，從而引起成本推動型的通貨膨脹。另一方面在有管制的匯率制度下，出口收入增加了國內(nèi)貨幣供給，兩方面的共同作用刺激物價上漲。三是匯率的變化，當(dāng)經(jīng)濟增長本身是由擴張性貨幣政策拉動時，本國貨幣會隨之發(fā)生貶值，這就使得進口產(chǎn)品的國內(nèi)價格上升，進而形成輸入型的通貨膨脹。最后是通脹預(yù)期的作用。隨著危機緩和，經(jīng)濟逐漸復(fù)蘇，一旦已經(jīng)釋放出來的流動性轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實購買力，在中長期就會引發(fā)新一輪的通貨膨脹。美聯(lián)儲主席伯南克說，“如果美國出現(xiàn)通縮的情況，我將會開直升機往外面扔錢”。而中國的現(xiàn)實不是通縮的壓力，而是在持續(xù)的擴張經(jīng)濟政策下，帶來的資產(chǎn)價格攀升和不斷上升的通脹壓力。

赤字壓力。在應(yīng)對國際金融危機過程中，各地大量興建基礎(chǔ)設(shè)施和其他公用設(shè)施，資金除來自中央撥款和2000億元地方債券外，地方配套資金和自籌資金主要依靠投融資平臺。2009年地方政府銀行貸款余額由1萬億元上升到5萬億元，接近2009年新增信貸9.6萬億元的一半。值得注意的是，地方政府投融資平臺70%以上分布在地級市和縣，要么以政府所擁有的土地進行質(zhì)押融資，要么用綜合收費能力保證項目還款。很多地方政府投融資平臺資本金很少，但杠桿率卻很高，大部分資金使用在自償能力比較低的基礎(chǔ)設(shè)施和其他公共建設(shè)項目之上，給地方留下隱性赤字和債務(wù)負(fù)擔(dān)，造成財政結(jié)構(gòu)性風(fēng)險。如果地方債務(wù)風(fēng)險爆發(fā)，許多項目難免會半途而廢，地方政府融資鏈條面臨斷裂，很多地方經(jīng)濟發(fā)展也可能面臨停滯。最后不僅造成政府還款能力欠缺，也會導(dǎo)致銀行產(chǎn)生大量呆壞帳。短期看，大規(guī)模發(fā)行國債會在一定程度上分流債券和資本市場資金，對私人投資產(chǎn)生擠出效應(yīng)，長期看更會影響資本形成和私人消費，從而削弱經(jīng)濟增長的持久力。加之在當(dāng)前條件下，財政赤字無法依靠加稅扭轉(zhuǎn)，只能憑借債支撐，沉重的公共債務(wù)必將推高長期利率，增加經(jīng)濟整體運行的成本。而中央銀行和商業(yè)銀行持有公債時，通過貨幣乘數(shù)進一步加大通貨膨脹的壓力。

（三）全球經(jīng)濟刺激政策退出信號

經(jīng)濟全球化背景下，我國經(jīng)濟受歐美等發(fā)達(dá)國家的貨幣金融政策的影響很大。歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟體的貨幣政策收緊是我國調(diào)整貨幣政策的一個重要外部條件。因為如果在國際金融政策仍很寬松的情況下，我國過早上調(diào)利率必然會引起國際游資的注入，抬高樓市和股市的價格，帶來資本市場的泡沫。同時也會加大人民幣升值的壓力，對國內(nèi)剛剛復(fù)蘇的出口企業(yè)帶來不利影響。但是也要防止退出過晚，否則長期的低利率水平帶來流動性過剩會流入資本市場，國外資本也會趁機流入。在過去兩年多時間內(nèi)，大多數(shù)國家連續(xù)實施的經(jīng)濟刺激政策在發(fā)揮積極作用的同時，帶來的負(fù)面影響也在不斷加大。這一話題在今年的達(dá)沃斯論壇期間和亞歐首腦會議期間受到各方人士的普遍關(guān)注。在這種背景下，澳洲央行加息0.25個百分點，挪威再加息25個基點，全球正在醞釀經(jīng)濟刺激政策退出。在此時，我國適當(dāng)縮緊擴張政策，也就不必?fù)?dān)心國際資本的大量流入了。

二、經(jīng)濟刺激政策退出過程中值得注意的問題

就經(jīng)濟刺激方案而言，過早的退出可能造成前功盡棄，甚至使形勢發(fā)生逆轉(zhuǎn)；而在經(jīng)濟回升之后不作適當(dāng)調(diào)整，又可能加劇產(chǎn)能過剩、重復(fù)建設(shè)等原有矛盾，帶來通脹壓力加大等新問題。在這種情況下，審慎把握經(jīng)濟刺激政策退出的時機和節(jié)奏，下面幾個方面值得注意。

（一）貨幣政策和財政政策的調(diào)整

貨幣政策方面，從抑制通脹角度出發(fā)，應(yīng)由側(cè)重于“寬松”轉(zhuǎn)向“適度”。盡管去年和今年貨幣政策的基調(diào)都是“適度寬松”，但重點應(yīng)有明顯不同。去年為保增長而側(cè)重于保證充足的貨幣供給、增加市場流動性；今年為防通脹，同時要繼續(xù)夯實經(jīng)濟增長的基礎(chǔ)，應(yīng)更加注意政策的精細(xì)化操作，確保貨幣政策的靈活性和針對性，以實現(xiàn)既有效控制通脹預(yù)期，又防止經(jīng)濟出現(xiàn)較大波動的目標(biāo)。

財政政策方面。我國的財政刺激政策于2008年下半年開始推出，到2009年上半年已經(jīng)有較大規(guī)模。我國的財政刺激措施像沖鋒槍，政府一下子把所有能想到的刺激手段都用了。一大批基礎(chǔ)設(shè)施投資項目獲批開工，巨量銀行信貸潮水般涌入經(jīng)濟體內(nèi)，房地產(chǎn)行業(yè)受到大力度信貸和稅收優(yōu)惠政策的提振。中央財政大手筆頻出。大部分自己使用在自償能力比較低的基礎(chǔ)設(shè)施和公共建設(shè)項目上，給政府留下隱性赤字和債務(wù)負(fù)擔(dān)，容易造成財政結(jié)構(gòu)性風(fēng)險。當(dāng)務(wù)之急，要建立政府債務(wù)規(guī)模管理以及預(yù)警機制強化指標(biāo)檢測和風(fēng)險管理。同時，要推動地方政府投融資市場化，證券化，鼓勵更多通過債券發(fā)行方式籌資。

（二）要把經(jīng)濟刺激政策的調(diào)整與我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整相結(jié)合

經(jīng)濟刺激計劃的投資結(jié)構(gòu)需優(yōu)化，促進經(jīng)濟由投資拉動型外生性增長轉(zhuǎn)變?yōu)橄M推動型內(nèi)生性增長。2009 年上半年，投資對經(jīng)濟增長貢獻(xiàn)率高達(dá)88%，是過去十年平均值的兩倍，但消費增長并不同步。而且，政府部門投資占據(jù)主導(dǎo)地位，相當(dāng)部分貸款流向了政府主導(dǎo)的城市投資公司等平臺，擠壓了私人投資空間，民間投資沒有同步跟進。政府投資應(yīng)該有一定的限度，也應(yīng)該有一個節(jié)奏。因此，經(jīng)濟刺激計劃重點由“保增長”轉(zhuǎn)向“調(diào)結(jié)構(gòu)”，未來應(yīng)向現(xiàn)代服務(wù)業(yè)傾斜，向消費傾斜，向中小企業(yè)等私人部門傾斜。刺激性財政政策的退出重在轉(zhuǎn)型。目前我國的財政狀況允許繼續(xù)使用財政投資手段來保增長。財政政策退出的重點應(yīng)考慮轉(zhuǎn)變財政刺激的方向，把“惠民生”作為下一步的重點，政府投資應(yīng)逐步從公路、鐵路等基礎(chǔ)設(shè)施性投資轉(zhuǎn)向民生性投資，多投向教育、醫(yī)療、環(huán)境衛(wèi)生等社會保障方面，通過提高社會福利從而拉動內(nèi)需增長，提高財政投資效率。鑒于金融危機對我國出口的影響，我國的經(jīng)濟增長應(yīng)平衡投資、消費、出口“三駕馬車”，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，平衡內(nèi)外需求，進一步緩解產(chǎn)能過剩問題，逐步由出口導(dǎo)向型轉(zhuǎn)為側(cè)重于消費的內(nèi)需拉動型增長。只有這樣，才能在經(jīng)濟刺激政策退出過程中實現(xiàn)經(jīng)濟復(fù)蘇的接力棒，從而避免“硬著陸”的風(fēng)險。

經(jīng)濟刺激計劃的退出要有前瞻性、一致性、協(xié)調(diào)性和預(yù)見性，防止經(jīng)濟大起大落。貨幣政策與財政政策要協(xié)調(diào)搭配，發(fā)揮退出政策的疊加效果。同時，還要與世界各國協(xié)調(diào)好退出政策的節(jié)奏。一個良好的退出機制和有效的操作，不僅僅是對全球性經(jīng)濟危機的中期應(yīng)對，而且會對我國長期的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展起到促進作用。

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民辦院校的學(xué)生普遍學(xué)習(xí)方法不恰當(dāng)，不會靈活變通。有的學(xué)生學(xué)習(xí)很用功，上課認(rèn)真聽講，老師講的每一句話恨不得都記下來，做筆記也很仔細(xì)，布置的作業(yè)也認(rèn)真做。如果按照上課講的，這些學(xué)生都能夠掌握，但如果稍微做一下變通或把幾章的內(nèi)容結(jié)合起來綜合運用，就顯得力不從心了。針對這種情況，就要求老師有耐心，多講講其間的聯(lián)系，另外在授課的過程中要注意經(jīng)?；仡櫼郧暗膬?nèi)容，使學(xué)生不至于顧此失彼，邊學(xué)邊忘。工科的學(xué)生同樣也會出現(xiàn)這樣的問題，他們強一些的是遇到關(guān)于數(shù)學(xué)方面的問題不會像其他專業(yè)學(xué)生那樣害怕甚至回避，而且相類似的問題一點就通，掌握得好的學(xué)生甚至不用講自己就能理解。西方經(jīng)濟學(xué)的內(nèi)容很多很雜，無論哪類高校，大部分學(xué)生都會覺得很費力，對于民辦院校的工科生來說也一樣，因此有的學(xué)生就會產(chǎn)生惰性，尤其是一些家庭條件好的學(xué)生，據(jù)筆者了解，這類學(xué)生無論學(xué)什么課程都有惰性，他們認(rèn)為上大學(xué)混個文憑就行了，有畢業(yè)證更好，沒有也無所謂，學(xué)位證壓根就沒想過要拿。因為他們的父母早已經(jīng)把他們畢業(yè)以后的事安排好了，這樣他們學(xué)習(xí)更沒有動力。

西方經(jīng)濟學(xué)教學(xué)體系

目前，我國很多高校都開設(shè)了西方經(jīng)濟學(xué)這門課程，該課程作為一門外引課程,同時也是經(jīng)管類專業(yè)的專業(yè)基礎(chǔ)課，其主要研究內(nèi)容是西方國家?guī)装倌晔袌鼋?jīng)濟的運行規(guī)律與基本問題,其中的許多理論與我國的歷史背景和現(xiàn)實國情差異很大,常常會使學(xué)生有種“所學(xué)非所用”的感覺，尤其是工科的學(xué)生。同時,西方經(jīng)濟學(xué)又是一門理論性很強的學(xué)科,它的每一個理論都是在一定的假設(shè)前提下形成,并且常會用到大量的圖形和數(shù)學(xué)論證,讓學(xué)生感到抽象枯燥難以掌握。這就要求教師在授課過程中采用不同的教學(xué)方法，提高學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣，盡量使學(xué)生能夠感受到學(xué)習(xí)西方經(jīng)濟學(xué)的樂趣。

西方經(jīng)濟學(xué)的邏輯體系是比較嚴(yán)密的，筆者認(rèn)為在授課時首先應(yīng)當(dāng)介紹該課程的理論體系，使學(xué)生對其有初步了解。另外應(yīng)當(dāng)注意對于工科的學(xué)生講授的內(nèi)容應(yīng)當(dāng)有所側(cè)重，不用什么都講。在介紹微觀經(jīng)濟學(xué)的理論體系時，首先由供求定理引出其核心理論———價格理論，其次分別介紹決定價格的兩大微觀經(jīng)濟主體———即居民或家庭的消費行為理論及企業(yè)供給行為的決策過程。企業(yè)的決策過程從兩方面入手分為生產(chǎn)論和成本論，要注意使學(xué)生明白這兩個理論之間的區(qū)別與聯(lián)系，否則學(xué)生很容易混淆。再次引導(dǎo)學(xué)生思考連接兩大微觀主體的紐帶———市場(包括商品市場和生產(chǎn)要素市場)，根據(jù)幾個標(biāo)準(zhǔn)可以把市場成分為四種類型：完全競爭市場、完全壟斷市場、壟斷競爭市場和寡頭壟斷市場。在此基礎(chǔ)上引入一般均衡分析，最后指出市場不是萬能的，會出現(xiàn)市場失靈的狀況，這時需要政府進行干預(yù)，從而介紹微觀經(jīng)濟政策。

在介紹宏觀經(jīng)濟學(xué)的理論體系時，以國民收入為核心，首先從國民收入概念開始，介紹國民收入的界定及核算方法，在此基礎(chǔ)上，討論國民收入的決定；其次，利用IS-LM模型分析產(chǎn)品市場和貨幣市場的一般均衡，同時對均衡利率的決定進行分析；再次，從政策理論與政策實踐兩個方面，仍借用IS-LM模型，論證財政或貨幣政策的運用組合方式以及政策效果，落腳點同樣在國民收入；剩下的部分不用介紹太詳細(xì)，主要介紹失業(yè)與通貨膨脹、國際經(jīng)濟學(xué)的部分內(nèi)容即可。

西方經(jīng)濟學(xué)教學(xué)中的體會

20世紀(jì)70年代初美國耶魯大學(xué)的經(jīng)濟學(xué)家雷諾茲就提出，要對西方經(jīng)濟學(xué)進行改造，使之適合于社會主義經(jīng)濟和欠發(fā)達(dá)經(jīng)濟分析。他指出：“人們把西方經(jīng)濟學(xué)的工具應(yīng)用于不同類型的經(jīng)濟時，很少會發(fā)現(xiàn)這些工具是完全適用的或完全無用的，一般是經(jīng)過適當(dāng)?shù)母脑煊行┯锰??！币虼私處熢谑谡n過程中，不能夠僅僅講授原理，更重要的是結(jié)合我國的實際情況，與原理相結(jié)合，使學(xué)生能夠具備分析問題、解決問題的能力。尤其是工科的學(xué)生，他們接觸經(jīng)管類的課程有限，幫助學(xué)生利用有限的經(jīng)管知識分析解決現(xiàn)實的經(jīng)濟社會問題，是每一位給工科學(xué)生講授西方經(jīng)濟學(xué)教師義不容辭的責(zé)任。

(一)針對民辦院校工科學(xué)生的特點，應(yīng)有不同的側(cè)重點

一方面，西方經(jīng)濟學(xué)對于工科學(xué)生來說，一般作為選修課或者考查課，(如筆者所在學(xué)校就作為考查課)，對學(xué)生需要掌握的內(nèi)容要求不是很高，因此，在授課過程中也不需要什么知識都講，主要講解最重要的知識，另外，這門課的課時通常也不會很多，經(jīng)常是不夠用，這就要求教師把握重點，把重點講解清楚、透徹。另一方面，既然該門課是考查課，學(xué)生會產(chǎn)生不重視的態(tài)度，學(xué)習(xí)起來自然也不“上心”，如何提高學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣，使學(xué)生“上心”是教師首先要解決的問題，筆者認(rèn)為應(yīng)當(dāng)采用多種形式的教學(xué)方法，吸引學(xué)生。如案例教學(xué)法、視頻講解結(jié)合法、畫圖法等。同時也要多介紹該課程的前沿理論，使學(xué)生對現(xiàn)實世界中的經(jīng)濟問題更感興趣。

(二)采用適合的本土化案例教學(xué)

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關(guān)鍵詞：全球金融周期；資產(chǎn)價格；貨幣政策獨立

自改革開放以來，中國經(jīng)濟已經(jīng)日益深入地融合進全球經(jīng)濟當(dāng)中，中國的金融體制改革也取得了顯著的進展，形成了以市場為主體、多元化的現(xiàn)代金融體系。值得肯定的是，在漸進主義模式的引導(dǎo)下，中國金融市場成功避免了全局性的金融動蕩。然而，當(dāng)前中國的金融自由化改革正在走向深化，許多重要的措施正在醞釀實施。我們迫切地希望在保持金融穩(wěn)定的前提下最終實現(xiàn)利率市場化、金融業(yè)務(wù)經(jīng)營綜合化和資本賬戶開放等重大改革措施。這就要求我們在立足中國實際的同時，要從金融全球化的大格局中考量中國金融發(fā)展，尤其不能忽視對全球金融周期的考察。那么，當(dāng)前全球金融周期的特征是什么？其決定因素有哪些？中國資產(chǎn)價格對全球金融周期的敏感程度如何？這些問題都是關(guān)系中國金融穩(wěn)定的重要方面。本文將圍繞這些問題展開研究，研究結(jié)論不僅有助于我們準(zhǔn)確研判全球金融發(fā)展形勢，也能夠為中國的資本市場開放和貨幣政策選擇等方面提供更具現(xiàn)實意義的指導(dǎo)。

1全球金融周期的形成與波動特征

隨著經(jīng)濟全球化的不斷推進，金融領(lǐng)域加速融合，金融活動規(guī)則在全球范圍內(nèi)不斷統(tǒng)一，美國、日本、歐盟等經(jīng)濟體成為金融中心，主導(dǎo)全球經(jīng)濟金融走勢，巨額資本在各國加速運轉(zhuǎn)，金融衍生品不斷豐富，金融周期性特征愈加明顯，金融危機的蔓延速度與廣度也隨之增強。

1.1國際資本流動與全球金融周期

金融全球化的三大重要特征是：世界范圍內(nèi)大規(guī)模的跨境資本流動、不斷加快的資本流動速度、各國不斷提高的金融自由化程度。在跨境資本流動的規(guī)模上，過去20年間，國際證券、債務(wù)、辛迪加貸款等表內(nèi)金融工具，及資產(chǎn)證券化發(fā)展出的各種金融衍生品等表外金融工具都得到迅猛發(fā)展。在資本流動速度方面，全球外匯市場日均交易額在20世紀(jì)80年代中期為2000億美元，2014年已超4.1萬億美元；全球股票市場、債券市場、票據(jù)市場以及20世紀(jì)80年代興起的機構(gòu)投資人市場特別是對沖基金，活躍程度均大幅超越從前。在金融自由化程度方面，全球大部分國家現(xiàn)已實現(xiàn)不同程度的金融管制松綁。在金融自由化的進程中，美、日、歐成為了金融創(chuàng)新及金融自由化的主要推動者，主導(dǎo)著全球金融規(guī)則及市場慣例的形成，金融實力相對較弱的發(fā)展中國家和地區(qū)則多為金融全球化的被動接受者。在金融全球化為各國帶來改變的同時，全球金融周期性特征不斷顯現(xiàn)。各國資本流、資產(chǎn)價格和信貸增長存在著周期性同步波動的現(xiàn)象，有學(xué)者將這種全球范圍內(nèi)金融市場的周期波動定義為全球金融周期。全球金融周期可以帶來大規(guī)模、大范圍的資金流沖擊，可能促進一國資產(chǎn)市場溫和繁榮，也可能造成其資產(chǎn)價格泡沫破滅或者信用創(chuàng)造過剩，嚴(yán)重的可能引發(fā)金融危機。為了更好的驗證全球金融周期的存在，本文選取北美、拉美、中東歐、西歐、亞洲五大市場共20個主要國家①的金融賬戶，分析外國直接投資、在外直接投資、證券投資及其他投資項目的基本情況，測算出各大市場各類型資本流入或流出之間的相關(guān)性，借此粗略描述全球資本流動情況。時間跨度選取1990年1季度至2013年1季度，數(shù)據(jù)來源為中經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)庫。資本流入的相關(guān)性結(jié)果表明北美、拉美、中東歐、西歐、亞洲五大市場，三大資本流類型——FDI、證券投資（負(fù)債項目）、其他投資（負(fù)債項目），基本呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系（除了亞洲市場FDI與中東歐、西歐、亞洲市場證券投資；北美市場FDI與中東歐市場證券投資；亞洲市場其他投資與西歐FDI、亞洲證券投資及中東歐市場其他投資之間呈現(xiàn)微弱的負(fù)相關(guān)關(guān)系）。由此可以證明主要市場及金融國家的資本流入之間具有較廣泛的正相關(guān)性，全球資本流入具有協(xié)動特征。資本流出的相關(guān)性結(jié)果同資本流入類似，北美、拉美、中東歐、西歐、亞洲五大市場，三大資本流類型——FDI、證券投資、其他投資，基本呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，但拉美和亞洲市場的資本流出與其他市場的資本流出呈現(xiàn)了較弱的負(fù)相關(guān)性。這可能與亞洲和拉美市場金融開放程度相對較弱有關(guān)。該結(jié)果也證明了主要市場的資本流出之間具有較廣泛的正相關(guān)性，全球資本流出具有協(xié)動特征。相關(guān)性檢驗證明了全球大多數(shù)市場的資本流動之間呈某種正相關(guān)關(guān)系，體現(xiàn)了全球資本流的協(xié)動特征。這種協(xié)動關(guān)系是否形成了某種周期性特征？為了更好地刻畫這一協(xié)動關(guān)系，凸顯全球金融的周期性表現(xiàn)，本文選取VIX作為全球金融周期的變量。VIX指數(shù)是芝加哥期權(quán)期貨交易所（CBOT）使用的市場波動性指數(shù)，表示市場對未來30天波動性的預(yù)期，顯示出市場風(fēng)險厭惡程度及不確定性，被廣泛用作全球金融周期的變量。以資本流入為例，從圖1可以看出，除某些時間外，全球資本流入均與VIX基本呈現(xiàn)出較為明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。這一結(jié)論說明，當(dāng)VIX走低時，套利資本流動趨于增加，而當(dāng)VIX升高時，跨境套利資本流動減少。

1.2美國貨幣政策對全球金融周期的影響

對于全球金融周期的決定，美國等中心國家的貨幣政策起了主要作用。由于美元的全球中心貨幣地位，美聯(lián)儲貨幣政策對其他國家，特別是國家具有顯著的溢出效應(yīng)，貨幣政策的變化可通過國際資本流動、匯率變化等渠道傳導(dǎo)至各個市場。寬松的貨幣政策可以為全球市場注入流動性，資金往往從發(fā)達(dá)國家流向發(fā)展中國家，比如兩次石油危機期間，拉美市場吸收了大量跨境資金；2000年以后，國際資本的流入又推動了金磚國家的快速發(fā)展；次貸危機后美國連續(xù)多次量化寬松政策也是新興市場過去幾年流動性膨脹、信貸擴張、杠桿率高企的直接原因。相反，美國貨幣政策的突然收緊已經(jīng)為新興市場帶來了幾場嚴(yán)重的金融危機。如1982年拉美國家債務(wù)危機、1994年墨西哥比索危機、1997年亞洲金融危機、1998年的俄羅斯危機及之后1999年的巴西金融危機等等，都與美國貨幣政策的收緊有關(guān)。美國由于其金融中心地位，貨幣政策對其他國家特別是國家的金融環(huán)境具有顯著的溢出效應(yīng)，這種溢出效應(yīng)主要體現(xiàn)在美國貨幣政策的變化主導(dǎo)全球資本流動的變化，而在金融全球化的環(huán)境中，資本流的周期性沖擊引發(fā)了各國金融環(huán)境的動蕩。由于全球金融周期的重要特征是全球資本流的協(xié)動性，因此美國的貨幣政策可以視為全球金融周期的首要決定因子。

1.3全球金融周期與一國資產(chǎn)價格的關(guān)聯(lián)機制

價格受供求影響是經(jīng)濟學(xué)的基本原理。在金融全球化的進程中，資產(chǎn)價格的決定呈現(xiàn)出新的特征。Miran-da-Agrippino和ReyHelene（2012)用五大洲858項風(fēng)險資產(chǎn)的面板模型證明，資產(chǎn)風(fēng)險回報的25%價格波動可以由一個“全球因子”解釋，他同時證明，“全球因子”和VIX相關(guān)性非常高，如果考慮到資產(chǎn)的異質(zhì)性與規(guī)模差異，這個結(jié)果非常令人震驚，即資產(chǎn)價格在全球金融融合背景下，不再像過去一樣，由特定的國家宏觀狀況、行業(yè)狀況、公司狀況決定，而是受到全球金融周期的沖擊。全球金融周期導(dǎo)致國際資本周期性流動，而資本流的變化會顯著影響一國短期利率水平及銀行間市場的流動性狀況，從而影響國內(nèi)股票和房地產(chǎn)等資產(chǎn)的價格。對于銀行間市場資金池來說，兩個最重要的輸血管分別是新增貸款和外匯占款，如果一國信貸規(guī)模受到政策控制，那么外匯占款的變化則成為影響國內(nèi)資本市場流動性的重要因素。以中國為例，受到2010年4月中旬歐洲債務(wù)危機的沖擊，中國的國際資本流入的規(guī)模一個月內(nèi)從月均2500億元人民幣下降到月均1200億人民幣，縮水超過50%，同期的A股市場也出現(xiàn)明顯的調(diào)整；而美聯(lián)儲在2010年10月宣布實行第二輪量化寬松后，當(dāng)月中國國際資本流入就超過5000億人民幣，相比正常月份擴大了近一倍，A股市場也相應(yīng)地在資金和樂觀情緒的推動下兩個月內(nèi)累積最大漲幅超過20%。資本的跨境流動能夠影響一國利率水平及貨幣供應(yīng)量，進而影響資產(chǎn)價格。早期有大量理論闡釋了金融市場利率以及貨幣供應(yīng)量對股市和房地產(chǎn)的影響過程，比如戈登模型就是利率影響資產(chǎn)價格的簡化模型。這些理論通常認(rèn)為金融市場利率及貨幣供應(yīng)量可影響企業(yè)融資成本、盈利能力及投資者預(yù)期，繼而影響資產(chǎn)市場。通過前面的分析，我們可以看到一條中心國家貨幣政策決定全球金融周期，進而影響外國國家資產(chǎn)價格的清晰路徑，揭示了全球金融周期沖擊一國資產(chǎn)市場的內(nèi)部機制。具體來說，美國的貨幣政策通過全球金融周期影響全球資本流動，資本流動作用于一國的銀行間市場，體現(xiàn)為短期利率的變化，這一變化又通過對企業(yè)融資成本、盈利能力及投資者預(yù)期等因素的影響來影響資產(chǎn)市場的價格。

2中國資產(chǎn)價格對全球金融周期的敏感性分析

改革開放以來，圍繞金融運行機制市場化和金融業(yè)開放兩大核心內(nèi)容，中國堅持實行漸進主義的金融自由化改革，至今沒有發(fā)生因放松管制而引發(fā)的嚴(yán)重金融危機。但是，不可否認(rèn)，隨著經(jīng)濟部門和金融部門市場化與自由化的逐漸推進，大量不同程度的金融風(fēng)險不斷積累，尤其表現(xiàn)為主要資產(chǎn)價格波動幅度日益增大。資產(chǎn)價格在全球金融融合背景下，不再像過去一樣，由特定的國家宏觀狀況、行業(yè)狀況、公司狀況決定，而是受到全球金融周期的沖擊。這一結(jié)論對于中國是否適用？本文選擇構(gòu)建向量自回歸模型（VAR），通過脈沖響應(yīng)分析考察全球金融周期對中國資產(chǎn)價格的影響。在變量選取方面，本文選取VIX指數(shù)作為全球金融周期的變量，股票市場和房地產(chǎn)市場價格代表中國主要資產(chǎn)價格。對于VIX指數(shù)而言，數(shù)值高表明市場風(fēng)險情緒高，暗示資產(chǎn)市場處于狂熱或衰退中，不確定性大；VIX數(shù)值低，表明市場情緒穩(wěn)定，暗示資產(chǎn)市場處于溫和狀態(tài)。歷次金融危機時期，如1997年亞洲金融危機、2003年高科技泡沫破滅、2008年次貸危機，都經(jīng)歷了VIX高速增長。在股票市場價格的選擇方面，上海證券市場是中國內(nèi)地第一大市場，上市公司數(shù)、上市股票數(shù)、流通市值、成交總額等均居首位，上證綜指以上海證券交易所掛牌上市的全部股票為計算范圍，以發(fā)行量為權(quán)數(shù)綜合，對于中國內(nèi)地股票市場有較高的代表性；恒生指數(shù)代表了香港交易所上市公司12個月平均市值涵蓋率的70%，能良好反映香港股市價格，因此本文選取上證綜指（SHCI）和恒生指數(shù)（HS）分別代表中國內(nèi)地及香港股票市場的表現(xiàn)情況。在房地產(chǎn)市場價格的選擇方面，房地產(chǎn)開發(fā)景氣指數(shù)（RS）以景氣循環(huán)理論為基礎(chǔ)，剔除了季節(jié)因素和隨機因素影響，采用增長率循環(huán)方法編制，可以代表中國房地產(chǎn)市場景氣程度。本文選取1991年1月至2014年3月的月度數(shù)據(jù)，經(jīng)過單位根檢驗及滯后期選擇，構(gòu)建了VAR(3)模型，在此基礎(chǔ)上通過脈沖響應(yīng)函數(shù)探究全球金融周期如何沖擊中國內(nèi)地和香港股票市場及房地產(chǎn)市場。圖2分別反映了全球金融周期（VIX）對中國內(nèi)地股票市場（上證指數(shù)）、香港股票市場（恒生股市）、房地產(chǎn)市場（房地產(chǎn)開發(fā)綜合景氣指數(shù)）的沖擊。圖2SHCI、HS、RS對VIX指數(shù)變動的脈沖響應(yīng)圖結(jié)果表明：(1）SHCI對VIX的沖擊呈現(xiàn)負(fù)向反應(yīng)，但并不十分穩(wěn)定。初期，VIX對SHCI的影響為負(fù)，這一負(fù)向影響持續(xù)2月左右，之后轉(zhuǎn)為正向，3個月左右達(dá)到正向最大，之后正向影響程度降低，并最終轉(zhuǎn)為負(fù)向影響，在5個月左右落至負(fù)向最大。最終影響會在35個月左右的時間消退為零水平。VIX增加意味著風(fēng)險水平增大，表明中國市場投資者對于金融周期沖擊感到恐慌，導(dǎo)致上證指數(shù)下降。在指數(shù)走低后的反彈預(yù)期下，股市價格略有上升，但股市基本面，特別是流動性方面，由于實實在在地受到了全球流動性收緊等導(dǎo)致全球金融周期下行、市場恐慌性增加的直接因素的影響，因此股市再度下跌，且負(fù)向影響逐漸加大，到5個月左右達(dá)到最大，隨后逐漸消褪。上證指數(shù)的變化體現(xiàn)出國內(nèi)投資者首先對全球金融周期的負(fù)向沖擊(VIX上升)產(chǎn)生警覺并出現(xiàn)恐慌，之后沖擊轉(zhuǎn)變?yōu)閷墒辛鲃有缘然久娴膶嶋H影響，導(dǎo)致股市受創(chuàng)，全球金融周期表現(xiàn)為從市場情緒和金融環(huán)境兩個方面對中國內(nèi)地股市市場產(chǎn)生影響。（2）HS面對VIX沖擊的反應(yīng)與上證指數(shù)的表現(xiàn)基本一致。VIX的上升表明市場情緒不穩(wěn)定性增加，導(dǎo)致恒生股指下跌，隨著時間推移，影響逐漸消褪，后受反彈期望影響上升，但由于股市基本面受創(chuàng)，最終表現(xiàn)為指數(shù)下降。值得注意的是，恒生指數(shù)對VIX沖擊的反應(yīng)大于上證指數(shù)的反應(yīng)，首期反應(yīng)大概是后者的兩倍，其主要原因在于香港資本開放程度較高，港元和美元直接掛鉤，因此香港對美國貨幣政策變化的反映直接迅速且強烈。而由于美國貨幣政策是全球金融周期的決定性因素，所以香港股市受全球金融周期的沖擊也更大。（3）VIX對RS的影響表現(xiàn)為負(fù)向，到10期左右至負(fù)向最大水平，接著這種負(fù)向影響慢慢消褪，在35期左右消退至零水平。這一結(jié)果表明，隨著全球金融周期的下行，投資者擔(dān)憂海外投資及資金流動的狀況，使得房地產(chǎn)市場景氣指數(shù)加速下降，并在一定時間達(dá)到極值。中國房地產(chǎn)開發(fā)綜合景氣指數(shù)從1993年開始繁榮，最高達(dá)118.99，之后的幾次下降均與全球或區(qū)域性的金融危機相關(guān)。1997年亞洲金融危機時，中國房地產(chǎn)開發(fā)綜合景氣指數(shù)滑落低谷88.79，之后在區(qū)間波動，2009年因次貸危機再次受到重創(chuàng)，之后雖然有所恢復(fù)，但近幾年隨著泡沫累積風(fēng)險增大，加上整體經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、經(jīng)濟增速下降，房地產(chǎn)市場又臨困境。中國房地產(chǎn)市場的現(xiàn)實表現(xiàn)均驗證了房地產(chǎn)價格不僅受國內(nèi)宏觀經(jīng)濟形勢的影響，還在很大程度上受到全球金融周期的影響。

3結(jié)論及啟示

本文系統(tǒng)考察了全球金融周期的形成原因以及其與一國資產(chǎn)價格的關(guān)聯(lián)機制，主要得出如下結(jié)論：（1）當(dāng)前各國資本流、資產(chǎn)價格和信貸增長變化步調(diào)大體一致，并且與VIX協(xié)同變動，全球金融周期已經(jīng)形成。（2）以美國為代表的中心國家貨幣政策是影響全球金融周期的主要因素，可以通過全球金融周期影響全球資本流動，進而影響國資產(chǎn)市場的價格。（3）以股票市場價格和房地產(chǎn)市場價格為代表的中國資產(chǎn)價格對于全球金融周期存在較為敏感的反應(yīng)。當(dāng)全球金融周期處于下行階段，全球流動性收緊，市場波動性上升時（VIX上升），中國股市和房地產(chǎn)市場價格會由于市場情緒和金融環(huán)境兩個方面的影響出現(xiàn)下降趨勢。通過上述研究結(jié)論，我們可以得到兩點重要啟示：第一，隨著中國參與經(jīng)濟和金融全球化進程的不斷深入，全球金融周期對中國資產(chǎn)價格乃至金融穩(wěn)定的影響越來越大。為了提高金融決策的有效性，未來在進行金融形勢研判時必須明確全球金融周期的所處階段和特征，明確全球金融周期變動對中國金融市場的影響。只有充分考量全球金融周期的金融決策才能真正發(fā)揮作用。第二，在資本完全自由流動的背景下，中心國家的貨幣政策決定全球金融周期，全球金融周期又對國家金融市場產(chǎn)生強烈的沖擊，以致國自身的貨幣政策失效，這一沖擊路徑無論在浮動匯率制度下還是固定匯率制度下均有效。也就是說，傳統(tǒng)意義上的三元悖論，即認(rèn)為“資本自由流動時，采用浮動匯率會保證自身貨幣政策有效”的觀點恐怕受到挑戰(zhàn)，“只要資本賬戶開放，貨幣政策就會在一定程度上失效”的二元悖論也許更適合當(dāng)下全球金融一體化的背景。中心國家貨幣政策收緊使得國資金恐慌性外逃爆發(fā)危機；反過來，中心國家貨幣政策放寬引發(fā)國流動性的過剩注入，雖然可以為國帶來經(jīng)濟繁榮的福利，但又可能創(chuàng)造大量泡沫，埋下危機隱患。因此，在金融全球化的背景下，執(zhí)行宏觀審慎政策或適度資本管制，通過限制信貸增長來切斷全球性周期的傳導(dǎo)渠道，以及結(jié)構(gòu)性地切斷金融機構(gòu)過度順周期的能力，對于非中心國家，特別是新興市場國家維護金融市場穩(wěn)定非常必要。

作者:顧寧 余孟陽 單位:吉林大學(xué)

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