導語：如何才能寫好一篇證券市場的問題，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

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一、我國多層次證券市場的發(fā)展歷程

改革開放后，我國多層次證券市場發(fā)展歷程可以分為三個階段：

（一）多層次證券市場的萌芽階段（1978～1989）

在這一階段，我國證券市場表現為單一的場外交易市場，雖然交易非?；钴S，但是交易極為不規(guī)范。上個世紀80年代，國家開始了股份制改革試點工作，并率先在上海、深圳等地展開。1986年9月26日，中國工商銀行上海信托投資公司靜安證券業(yè)務部宣告營業(yè)，從此恢復了我國中斷了30多年的證券交易業(yè)務，開始上海股票的柜臺交易。與此同時，全國各地也開始相繼設立證券公司或交易部進行柜臺交易。

（二）多層次證券市場的形成和逐步發(fā)展階段（1990～1998年）

對于場外交易市場發(fā)展方面，則在建立統(tǒng)一的區(qū)域性證券市場層面上進行了大膽探索。1993年2月開始，山東淄博率先進行實踐，隨后國內其他許多城市的柜臺市場也都迅速發(fā)展。但由于各地方政府盲目攀比，建立地方柜臺交易市場的發(fā)展出現了混亂的狀況。從1999年9月開始，地方股權交易系統(tǒng)相繼關閉，僅剩上海、深圳等少數產權交易場所正常開展活動。同時，STAQ、NET等場外交易系統(tǒng)也被關閉。在這一階段，主要是為大型、成熟企業(yè)的融資和股權轉讓提供服務的交易所主板市場逐步形成，并有一定發(fā)展，但場外交易市場依舊發(fā)展緩慢。

（三）多層次證券市場的進一步規(guī)范和發(fā)展階段（1999年至今）

在這個階段，中國圍繞完善社會主義市場經濟體制不斷進行改革，證券市場的深度和廣度也日益拓展和擴大。2001年7月16日，正式開辦代辦股份轉讓業(yè)務（該股權交易系統(tǒng)簡稱“老三板”），以解決原STAQ、NET兩系統(tǒng)歷史遺留的數家公司法人股以及退市后的上市公司股份流通問題。2006年，中關村科技園區(qū)非上市股份有限公司也可以進行代辦股份轉讓（該股權交易系統(tǒng)簡稱“新三板”）。2012年8月3日，新三板市場非上市股份公司股份轉讓試點擴大至除北京中關村科技園區(qū)外的其他三個高新技術產業(yè)區(qū)。代辦股份轉讓系統(tǒng)的產生，使我國場外交易市場發(fā)展有了標志性的飛躍。同時，進入21世紀以來，在國資委、證監(jiān)會等政府機構的大力支持下，以及非上市企業(yè)股權流動的強烈需求下，產權交易市場再次在全國迅速發(fā)展起來。據統(tǒng)計，2007年中國產權市場共計完成產權交易35718宗，同比上漲6.49%；成交金額總計為3512.88億元，同比上漲9.99%，占當年全國融資總量的6.6%。在二板市場建設方面，2004年6月25日，中小板首只股票———新和成上市，中小企業(yè)板誕生。2009年10月30日，首批28家公司股票在中國創(chuàng)業(yè)板正式開始上市交易，創(chuàng)業(yè)板正式啟動。至此，我國二板市場部分的建設得以形成目前的結構。這一階段內，主板市場繼續(xù)完善，二板市場和場外交易市場的結構基本確立，我國多層次證券市場整體結構實現較大進步。

二、我國多層次證券市場存在的問題分析

（一）二板市場統(tǒng)一性不強，定位尚不清晰

作為為推出創(chuàng)業(yè)板而成立的過渡板塊，同時隨著創(chuàng)業(yè)板市場逐漸的發(fā)展成熟，二板市場中的中小板已經完成其歷史任務。但目前，中小板市場依然獨立于創(chuàng)業(yè)板市場而單獨存在，而且在各項資源和市場發(fā)展方面與創(chuàng)業(yè)板形成競爭，使得二板市場內容并不統(tǒng)一，從而不利于創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展和成熟。相較于西方較成熟市場的證券市場明顯層次劃分，我國二板市場和主板市場在上市公司條件的要求方面區(qū)別不是很大，缺乏對于上市公司級別的明確篩選，而且，較高的上市條件并不適用于普遍意義上的中小企業(yè)，這對于二板市場實現真正的為中小企業(yè)提供融資和股權轉讓服務的作用影響很大。

（二）場外市場功能存在不足，規(guī)范化與集中化有待加強

近年來，在眾多非上市企業(yè)進行融資和股權流動的巨大需求推動下，我國場外交易市場迅速發(fā)展壯大。為解決非上市高新技術企業(yè)股權流動和融資需求問題的新三板一推出便受到市場普遍重視和認可，但新三板市場依然存在諸多不足。一方面，新三板參與企業(yè)的數量較少，涵蓋面范圍較窄，對于中小企業(yè)的服務作用有限；而且，新三板投資者準入標準較高、交易和競價制度不完善，融資功能較弱，導致市場活躍度不足，降低了對中小企業(yè)的吸引力。目前我國高新技術產業(yè)區(qū)達到88家，發(fā)展一個全國集中、功能完善的新三板市場的需求日益迫切。在產權交易市場方面，存在著交易行為不規(guī)范，交易質量較低，交易品種單一，交易方式低端，配套服務不足等現象，同時，各產權交易市場監(jiān)管部門與監(jiān)管規(guī)則不統(tǒng)一，均導致我國產權交易市場體系混亂，規(guī)范化與集中化程度有待提升。

（三）各層次市場缺乏聯系，轉板機制缺失

目前我國證券市場的一個突出問題便是各層次市場聯系感不強，主要表現為各層次證券市場發(fā)行機制相關性和層次性不足、交易制度聯系程度較低、退市制度和處罰制度完善性和執(zhí)行力度不夠以及監(jiān)管部門和監(jiān)管制度方面不統(tǒng)一。具體而言，在場內市場和場外市場聯系方面，缺乏一個適當的轉板機制，新三板上的企業(yè)即使達到了場內的上市標準，也必須重新申請IPO才能實現在場內市場上市，而沒有形成獨立的、便捷的新三板掛牌企業(yè)轉板“綠色通道”，也就使得一些未來可能上市的企業(yè)缺乏足夠的動力在場外市場掛牌，從而不利于各層次市場的發(fā)展和聯系的增強。在場內證券市場和場外市場各自內部聯系方面，我國的主板市場和二板市場定位差異性不強，使得兩個板塊市場缺乏足夠的內在聯系，甚至會在上市公司資源和市場發(fā)展方面產生彼此競爭；三板市場和產權交易市場同樣存在著市場定位方面的重疊，而且由于監(jiān)管部門和監(jiān)管標準不統(tǒng)一，使得兩個市場幾乎處于相互隔絕的地位。

三、我國多層次證券市場的改革與完善建議

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關鍵詞：證券市場獨立董事制度融資證券監(jiān)管

中國證監(jiān)會公布的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》于2006年5月8日起正式實施，這預示著已經停頓一年的內地證券市場融資功能開始逐步恢復，股權分置改革后的全流通市場開始起步。

對于一個快速發(fā)展的經濟體來說，融資始終都是證券市場最基本和最重要的功能，再融資重啟也意味著證券市場再次進入正常發(fā)展軌道。這里一個很有意思的問題是：股權分置改革之前，上市公司IPO和再融資被稱為“圈錢”，那么圈錢會繼續(xù)成為現在重新啟動后的再融資的代名詞嗎?，圈錢的典型表現為：編造融資和再融資項目，獲得資金之后就改作他用，比如將再融資的資金用作委托理財，被大股東直接占用或通過不公允關聯交易轉到上市公司體外；投資項目回報與預期相差很大，不能給股東創(chuàng)造價值，相反使股東遭受嚴重損失。例如：2000年6月27日，吉林通海高科技股份有限公司(通海高科)發(fā)行新股1億股，發(fā)行價高達16．88元，股，其61．83倍的發(fā)行市盈率創(chuàng)下當時發(fā)行市盈率之最。

論文百事通2Oo0年7月3日，在通海高科股票發(fā)行后的第5天，通海高科因有“內部人士”舉報，涉嫌欺詐上市，被中國證監(jiān)會緊急叫停，并對公司進行調查。經查明，通海高科的財務會計文件存在重大虛假記載，其股票發(fā)行帶有明顯的圈錢性質。通海高科發(fā)行時共募集資金16億元，但當發(fā)行兩個星期后，證監(jiān)會凍結其賬戶時，賬上便只剩下了2．1億元。公司已用其中1O億元還了銀行貸款，2-38億元投入STN在建項目，1，1億元撥給江門高路華作流動資金。惡意的超額融資不但降低了證券市場的資源配置功能，而且逼迫政府成為最終的買單者。

上市公司通過證券市場融資尋求發(fā)展非常正常，但圈錢行為本質上是一部分股東剝奪另一部分股東的利益。圈錢來自于上市公司的融資沖動，即使公司發(fā)展根本不需要融資或者不需要那么大的規(guī)模，上市公司也拼命融資。以至于證監(jiān)會只能對再融資的規(guī)模做出硬性規(guī)定。

回顧歷史，不難看出中國證券市場在以往的飛速發(fā)展過程中，并未充分重視投資者的利益，而是過度重視融資功能，使廣大投資者的利益受到重大侵害。以前的做法必須改變。要徹底規(guī)范隨意融資的問題，需要各個方面共同努力。從管理層的角度出發(fā)，以提高A股市場上市公司整體水平為目的，抓緊制定同市場實際密切相關的規(guī)章制度，在立法上為正確合理融資奠定基礎。例如，在剛剛公布的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》中，引人了發(fā)行失敗機制及市價發(fā)行原則。這兩方面修改和完善非常重要，發(fā)行失敗機制將會有利地促進上市公司在實施配股時的理性決策，也強化了對中小投資者的保護。而市價發(fā)行原則將會增加發(fā)行人的難度，加大主承銷商的包銷壓力，有效地約束上市公司再融資的行為。因此，這兩點將會對上市公司再融資產生非常積極的正面影響。

在市場重新恢復融資以后，管理層要注意優(yōu)先安排績優(yōu)的大型上市公司率先融資。申能股份的增發(fā)、中國銀行的發(fā)行等大型國有企業(yè)和大型銀行的上市，將有效改變市場結構，使國內市場優(yōu)質投資目標穩(wěn)步增長。融資的平穩(wěn)推進和投資人的安全盈利形成良性互動，從而有效協調投資者和融資者的利益，為證券市場的繁榮發(fā)展掃清障礙。

從上市公司的角度出發(fā)，在加強自我約束的前提下強化獨立董事的監(jiān)督作用，利用第三方外來力量來控制公司自身對融資的過度渴望。獨立董事是指外部董事或非執(zhí)行董事，他對內部董事(執(zhí)行董事)起監(jiān)督和平衡作用。現今世界，雖然董事會越來越透明和規(guī)范，在全球都已經成為一種趨勢，但是獨立董事作為規(guī)范公司治理的一種制度設計，也正在越來越強化。那么，如何強化和完善公司治理結構中的獨立董事制度呢?

首先，明確獨立董事應承擔的責任及法律后果。獨立董事究竟應起到什么作用，扮演何種角色，目前尚無明確規(guī)定。一般認為，獨立董事不但包括監(jiān)督功能，檢查和評估董事會和執(zhí)行董事的表現及業(yè)績，作為董事會成員，獨立董事還必須就制定公司融資戰(zhàn)略、公司融資政策進行獨立判斷，以確定公司的前景。但是如果獨立董事在上市公司的作用沒有充分發(fā)揮，或者被大股東收買，做出了不利于其他股東的決定，其受到的制裁不應僅僅是受到道德譴責，而應該明確其應承擔的法律責任。另外，由于獨立董事在專業(yè)特長、對公司的熟悉程度等方面與執(zhí)行董事存在著差異，對待公司的發(fā)展戰(zhàn)略上也可能有不同的看法，兩者之間產生分歧是很正常的。那么，在獨立董事與執(zhí)行董事的意見發(fā)生分歧，如何協調解決顯得非常重要，必須規(guī)定獨立董事有明確的職權。

其次，獨立董事的報酬實行現金與期權相結合的辦法。為保持獨立董事在自身利益與獨立性之間的平衡，獨立董事的報酬確定問題非常重要。目前獨立董事的報酬一般是由津貼和車馬費構成，與公司業(yè)績無關。

但考慮獨立董事的作用在于監(jiān)督和制衡上市公司的經營管理層，薪酬在調動獨立董事的積極性方面扮演著重要的作用。除了實際的固定貨幣報酬以外，為了使得獨立董事的利益與股東的利益保持一致，國外主要是向獨立董事提供股票期權，而且這類公司的比例持續(xù)增長，這就無形中在獨立董事的報酬總額中引人了極大的變量，這是一個值得關注的發(fā)展方向。但是在具體實施中，從保證獨立董事的獨立性來看，獨立董事的股票期權方案應該不同于執(zhí)行董事和高級管理人員的股票期權方案。

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關鍵詞：證券市場；信息披露；監(jiān)管；及時：完整

我國的證券市場在不斷發(fā)展完善，信息披露制度也越來越受到了廣大投資者的關注，信息披露的有效執(zhí)行為監(jiān)管機構的工作提供了重要的依據和參考，但是實際中卻發(fā)現不少問題，有關部門非常有必要對產生信息披露問題的原因進行深入剖析，進而對癥下藥，找出問題癥結所在，提出相應的解決方案。

一、我國上市公司信息披露的主要問題

（一）信息披露的非主動性和不及時性

證監(jiān)會對于上市公司信息披露并沒有嚴格規(guī)定信息披露的具體時間和具體內容，這在一定程度上給了上市公司自由選擇的空間，他們可以選擇部分屬于商業(yè)機密信息保留而不公之于眾，但對于影響投資者作出判斷的指標和重要消息，是一定要及時進行公示的，許多上市公司把信息披露看作是一種負擔，沒有督促就不主動地披露相關信息，有時候延遲公布重大利好利差消息，投資者勢必會因此遭受損失，這在法律上是不允許的，但由于證券市場的復雜化，導致監(jiān)管部門不能及時地發(fā)現這些問題。

（二）信息披露的虛假性

按理來說，上市公司應該如實地披露相關內容，但是出于自身利益的考慮，往往在實際中違反法律法規(guī)。信息披露的虛假性主要表現在兩個方面，一是欺詐上市問題。企業(yè)要想上市，必須經過嚴格的審查制度，但是很多上市公司是不符合上市條件和資格的，他們?yōu)榱双@得大量的流動資金，不惜冒著極大風險，對外謊稱已經上市或者即將上市，造成股票市場上信息虛假的現象，一些投資者不知道他們這一手段，結果匆忙買進，到后來虧得血本無歸才追悔莫及。二是捏造虛假信息，作假憑證。上市公司為了讓人信服，對于相關憑證進行扣押和修改，這違反了會計基本準則，為了達到“圈錢”的目的，他們偽造了上市公告書等資料，做假的會計憑證，虛增利潤。比較典型的就是當年轟動一時的“銀廣夏”事件，銀廣夏的員工和老板虛增利潤10多億元，眾多投資者幾乎全款損失。

（三）信息的不充分性

上市公司不充分披露信息，有以下幾方面的表現：一是對于財務指標的披露不夠充分，上市公司披露的大多是盈利性的指標，這樣投資者看起來就會做出該公司業(yè)績不錯的判斷，有利于公司股票的上漲，事實上卻是故意隱瞞了重要指標，一些指標卻是看上去利潤很高，但綜合來看就不一定了，幾年前的“猴王事件”和“三九醫(yī)藥”就是最為顯著的案例：二是對于重要信息的披露不充分，上市公司總是避重就輕，對于一些無關緊要的信息進行公示，對于投資者影響不大：三是進行虛假報告，上市公司操作利潤，粉飾財務信息，用假的報表和相關憑證蒙蔽公眾的眼睛，來博得其他公司的認同，這會在社會上造成非常惡劣的影響，例如藍田股份虛增無形資產1100萬元，給銀行造成直接和間接損失高達2770萬元。

二、信息披露問題的成因

證券市場是復雜的，從政府、證監(jiān)會、交易所、投資者、上市公司等多角度來看，導致信息披露出現問題的原因是多方面的，主要有主觀和客觀兩方面。

（一）主觀原因

主觀上，一個公司不可能什么時侯都處于盈利狀態(tài)，上市公司為了獲得更多資金，進行財務上的手腳，給社會公眾造成經營業(yè)績好的假象，他們有時侯還會收買部分監(jiān)管機構的工作人員，為了方便他們運作，還會和相關證件機構打好關系，巨額利潤的背后，實則是大量的虧損，銀廣夏事件就給了人們一個深刻的教訓。

（二）客觀原因

1.監(jiān)管機構的監(jiān)督力度有待提高

眾所周知，證券市場最主要的監(jiān)管者有兩個，一個是證監(jiān)會及其派出機構，另一個是證券交易所。上市公司第一次公開發(fā)行股票時，必須先由證券商向證監(jiān)會推薦上市公司，然后證監(jiān)會對上市公司首次公開發(fā)行股票的所有相關材料進行審查，再決定是否同意該公司能夠公開發(fā)行股票和上市。交易所對上市公司信息披露的監(jiān)管主要是在持續(xù)披露階段，對于持續(xù)信息披露的載體，很多投資者應該很熟悉，一類是定期報告，一類是臨時報告，審查這兩種報告的時侯，交易所在相當長的一段時間里采取的是事前審核的辦法。實際生活中，法律上留給交易所審核材料的時間特別短，并且，交易所的人力、物力等是極為有限的，特別是應對定期報告，各上市公司要在短短的幾天時間內，仔細認真地審核眾多本公司上報的信息披露材料，并且不出現紕漏，是很難做到的。這就造成了審查不夠嚴格，不能及時發(fā)現問題?！般y廣廈”事發(fā)前，證監(jiān)會曾經作了兩次巡回檢查，但都沒有發(fā)現問題。這充分說明了監(jiān)管機構的執(zhí)行力低下。

2.監(jiān)管部門的職權設置存在問題，不利于信息披露監(jiān)管

交易所的監(jiān)管能力是有限的，相比較之下，證監(jiān)會擁有較多的調查權和處罰權，關于真實性的問題，應該比交易所更能發(fā)現，但事實情況卻是，同交易所一樣，不僅面臨人力物力短缺的問題，還存在專業(yè)知識上的障礙和不足，導致監(jiān)管的過程中很難發(fā)現問題。

3.上市公司的內部治理結構混亂

上市公司對于審計機構的定位不清楚，有的公司專門設立審計委員會，有的僅僅設立簡單的審計部，對于審計工作在證券市場上的重要作用沒有充分的認識，上市公司內部治理也是存在較大的問題，有的公司董事長兼職總經理，這就集決定權和執(zhí)行權于一身，很容易產生隨意性的問題，他們可以憑自己的主觀判斷去修改和決定公司重大決策。

三、完善我國信息披露制度的對策

（一）健全法律體系，提高法律層次

之前出臺的《公司法》和《證券法》發(fā)揮了一定程度的作用，并且也在不斷修改當中，后來的《破產法》，《上市公司治理準則》對于完善法律體系扮演了不可替代的角色，政府對于公司治理、投資者保護、咨詢公司管理的內容上升到了法律層次，就會用立法的程序去處理證券市場上的問題，投資者也會更加信任證件機構和政府，有利于證券市場的繁榮發(fā)展。

（二）強化中小股東權利和控股股東的法律責任

控股股東的法律責任增強了，就不會隨意修改會計報表和憑證，中小股股東權利得到了有效強化，就會對公司智力高層形成一定的約束和沖擊力，有利于公司良性發(fā)展。

（三）發(fā)揮交易所信息披露的監(jiān)管優(yōu)勢

證券交易所本身就是一個自律機構，具有政府監(jiān)管不具備的快速反應能力和對證券市場的及時監(jiān)察能力，但是在我國確實政府證券監(jiān)管機構的延伸機構，獨立性沒有充分地體現出來，對于信息披露僅僅停留在持續(xù)披露階段，缺乏首發(fā)審核的權利，降低了資本市場的監(jiān)管效率。因此要發(fā)揮出交易所的優(yōu)勢，在短時間內省去中間的過渡環(huán)節(jié)，直接參與到披露的完整過程中，配合監(jiān)管機構實現政府高效監(jiān)督的目標。

（四）強調上市公司的自覺披露意愿

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經歷了多年的探索,我國證券市場有了翻天覆地的變化,取得了舉世矚目的成就,隨著我國證券市場的不斷壯大,有效的政府監(jiān)管顯得越來越重要,由于我國證券市場起步晚,再加上經濟、政治文化等因素的制約,在當前的證券市場政府監(jiān)管上還存在著一定的問題,政府部門應當采取有效對策完善對證券市場的監(jiān)管,這對加強證券市場運行的穩(wěn)定性,促進證券市場的發(fā)展有著重要的意義。

一、 我國證券市場政府監(jiān)管的意義

我國證券市場政府監(jiān)管的意義主要表現在以下四個方面:①加強證券市場運行的穩(wěn)定性:在政府的監(jiān)管下,證券市場始終堅持公平、公正、公開的原則,能夠給證券市場提供一個良好的發(fā)展環(huán)境,對證券市場長期、健康、穩(wěn)定的發(fā)展有著積極的意義;②有效實現證券市場的功能:政府監(jiān)管能夠保證證券市場的健康與活力,從而實現證券市場資本供求雙方的橋梁與媒介的作用,同時在健康、公平的環(huán)境下,證券市場能夠充分優(yōu)化資源、配合國家對經濟的宏觀調控;③保證投資者權益:如果沒有政府監(jiān)管任由證券市場自由發(fā)展,則會出現市場混亂的現象,導致價格扭曲、投機過度等一系列問題,這對投資者不利,政府監(jiān)管能夠實現對證券市場的正規(guī)化、合理化的管理,有效保證了投資者的權益;④防范和化解風險:證券市場由于證券產品的波動性是存在風險的,相較于一般商品市場,證券市場的投機性和風險性較高,政府監(jiān)管能夠及時的發(fā)現風險、防范風險,同時還能夠將風險控制在一定范圍內,避免了市場危機的發(fā)生。

二、 我國證券市場政府監(jiān)管中存在的問題

(一) 監(jiān)管觀念滯后

對于證券市場來說,政府的監(jiān)管必不可少,但政府監(jiān)管也要針對證券市場的特點遵循“松緊適度”的原則,要保證政府監(jiān)管的有效性和推動作用,當前我國證券市場的政府監(jiān)管觀念滯后,缺乏正確的管理理念。許多國家都以保證投資者的根本利益為主要的監(jiān)管理念,這是符合證券市場內在發(fā)展規(guī)律的,但我國的證券市場監(jiān)管帶有比較濃重的行政色彩,長期以來,我國證券市場政府監(jiān)管的主要目的是為國企保駕護航,以促進國有企業(yè)的改革,這種監(jiān)管觀念是不正確的。

(二) 監(jiān)管制度不健全

①政府干預過多:證券市場的政府監(jiān)管應當保持一個合適的“度”,但當前我國政府對于證券市場發(fā)展的干預過多,這就會給證券市場的正常運行帶來了一定影響,政府的干預幾乎涵蓋了市場運行的各個環(huán)節(jié),政府應當更多地關注市場秩序和規(guī)范,而不能過多干預市場漲跌;②自律組織、輿論督察與制衡機制不完善:自律組織、輿論督察與制衡機制在當前我國證券市場的作用并不明顯,自律組織建設不完善、輿論督察、制衡機制缺乏公正性與客觀性是當前政府監(jiān)管的主要問題[1]。

(三) 監(jiān)管強度過大

我國證券市場的政府監(jiān)管是高強度的,對于分業(yè)管理以及行業(yè)準入的管理過于嚴格,由于銀行不準許加入證券市場,致使許多證券公司只能通過自有資金和依法籌集資金進行融資,當前對于入市的管制已經有了松動跡象,但審批制度依然嚴格,證監(jiān)會的權力過大,致使整個政府監(jiān)管的強度過大。這樣會導致市場運行效率過低、守法成本增加、業(yè)務種類缺乏多樣性和創(chuàng)新性等市場問題。

(四)相關法律法規(guī)不健全

當前證券市場政府監(jiān)管中存在法律法規(guī)不健全的問題,法規(guī)之間的協調配合程度較低,這就使得一些投機者以及企業(yè)鉆法律的空子來謀取自身利益,同時擾亂了證券市場的運行秩序。法律法規(guī)的不完善還會使得證券監(jiān)管部門無法對于一些違法違規(guī)的行為進行定性以及裁決。我國1998年雖然出臺了《證券法》,但與之相配合的相關法規(guī)卻沒有及時跟進,這樣就使得政府監(jiān)管的力度在無形中下降,同時當前的法律法規(guī)過于注重行政責任與刑事責任,對于賠償責任則有些失衡,不能切實保護投資者的利益。

三、 完善我國證券市場政府監(jiān)管的主要對策

(一) 樹立正確的政府監(jiān)管理念

投資者是保證我國證券市場保持活力的關鍵所在,一些中小投資者是我國證券市場的未來,因此政府監(jiān)管應當積極轉變觀念,切實保護投資者的切身利益,這樣才能在投資者心中樹立信心,才能保證證券市場的資金流入,政府監(jiān)管應當以保證市場公平環(huán)境為根本目的,以保證投資者根本利益為核心,樹立符合時代要求的證券市場政府管理觀念,只有這樣才能保證證券市場的穩(wěn)定,才能推進國民經濟的健康發(fā)展。

(二) 提高政府監(jiān)管的有效性

①加大對監(jiān)管者違法行為的處罰力度:對于監(jiān)管人員、貪污受賄等行為要嚴加打擊,追究其法律責任,從監(jiān)管人員入手,提升政府監(jiān)管的有效性;②管辦分離:在政府監(jiān)管的過程中,市場的監(jiān)管和發(fā)展要分開,設立兩個單獨的部門分別主抓監(jiān)管和主抓發(fā)展,這樣才能既保證市場活力又保證市場秩序;③建立相關監(jiān)管制度:在政府監(jiān)管過程中可以建立問責制度,防止權力失控,同時可以建立相關司法監(jiān)督程序對于監(jiān)管人員的違法行為進行監(jiān)督管理。

(三) 完善市場機制加強

①要強化自律監(jiān)管:相較于政府部門的監(jiān)管而言,自律組織的監(jiān)管更加貼近市場,能夠得到市場主體的大部分認同,且靈活性較高,一旦政府部門監(jiān)管出現問題,自律監(jiān)管能夠有效的輔助政府監(jiān)管,維持證券市場的運行秩序[2];②合理把握監(jiān)管深度以及廣度:政府監(jiān)管應當主要以宏觀調控為主,不要過多干預市場的正常運行,控制適度的監(jiān)管范圍,應當從宏觀上制定監(jiān)管政策,此外市場監(jiān)管應當突出重點,對于嚴重擾亂市場的個人和行為嚴厲打擊,突出監(jiān)管的深度。

(四) 相關法律法規(guī)的完善

政府監(jiān)管應當以公平、公正、公開為原則建立完善的法律法規(guī)體系,在必要的情況下可以對國外先進的完善的立法范例進行借鑒和學習,適應世界市場的發(fā)展需求,同時要注重我國自身的證券市場發(fā)展特點,建立完善符合中國特色的、符合世界證券市場需求的相關法律法規(guī)體系。同時要加強各個法律法規(guī)之間的聯系性,對于《證券法》、《公司法》相關配套的法律法規(guī)建設要盡快完善,及時填補法制空白,解決法律法規(guī)體系中的缺陷和問題。

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關鍵詞：證券市場；信息披露制度；問題及對策

前言：隨著我國證券市場的不斷發(fā)展和完善，信息披露制度越來越受到廣泛關注。信息披露制度為證券市場監(jiān)管工作提供重要參考，其根本目的是保護投資者的權益。目前，在證券市場的發(fā)展中，信息披露制度存在諸多問題，不利于證券市場的健康發(fā)展。為此，有關部門有必要對信息披露制度的現存問題及原因進行分析，并結合我國證券市場的發(fā)展實際而提出解決問題的對策。

一、信息披露制度存在的問題

（一）上市公司在信息披露過程中存在問題

我國信息披露制度雖然對上市公司的信息披露時間、內容等方面有著明確規(guī)定，但由于我國證券市場起步時間晚，使得上市公司在信息披露方面的自我監(jiān)督不到位。目前，我國上市公司信息披露過程存在的問題主要表現在：首先，信息披露內容不真實，不能為投資者提供準確的信息資源，打擊投資者對投資項目的信心。其次，信息披露具有滯后性，使信息與實際不符合，不對稱現象嚴重。最后，信息披露的隨意性較大。

（二）缺乏完善的法律體系

隨著我國證券市場的不斷發(fā)展，信息披露制度相關的法律體系逐漸完善。但是，仍然存在一些不完善之處。例如：關于信息披露制度的制度法規(guī)比較分散等。法律對證券市場的操作行為具有約束性作用，倘若法律體系不夠完善，則信息披露制度缺乏法律約束力度，對證券市場的發(fā)展產生不良影響[1]。

（三）監(jiān)管力度不夠

我國證券市場主要由政府進行監(jiān)管，雖然其方式多樣，內容較多，但是監(jiān)管作用仍然有限，未能充分發(fā)揮其監(jiān)管職能。首先，監(jiān)管人員未能及時發(fā)現問題，造成投資者的合法權益得不到有效維護，阻礙證券市場健康發(fā)展。其次，一些自律組織的監(jiān)管力度不到位。許多自律組織與上市公司共謀利益，不惜制造虛假信息，以欺騙投資者，對證券市場有著有著嚴重的危害。

二、信息披露制度存在問題的原因分析

（一）上市公司有著不合理的股權結構

我國證券市場中存在著“一股獨大”的現象，上市公司的股權通常掌握在幾個股東的手中，降低了信息披露的質量。由此可見，上市公司股權結構不合理，是信息披露制度存在問題的重要原因之一。首先，被少數人控制的上市公司，其風險程度加大，信息披露質量得不到保證，其大量虛假信息，不利于證券市場的發(fā)展。其次，許多上市公司管理人員對信息披露有抵觸心理，缺乏自主性[2]。

（二）關于信息披露制度的立法觀念淡薄

我國證券市場的發(fā)展時間較晚，而信息披露制度的建立時間更晚。目前，我國現有的信息披露制度，基本都是對國外先進經驗的借鑒和完善。事實上，我國證券市場的發(fā)展過程中，并未形成更多先進經驗可供參考。由于我國立法觀念淡薄，所以使信息披露制度相關法律體系不夠完善，具有滯后性，是致使我國信息披露制度存在問題的重要原因之一。

三、解決信息披露制度問題的對策

（一）加強對上市公司的監(jiān)管

就我國證券市場的目前情況而言，政府在證券市場發(fā)展中發(fā)揮著重要的監(jiān)管作用。為此，政府有必要加大對上市公司的監(jiān)管力度。首先，充分發(fā)揮證監(jiān)會的監(jiān)管作用，對信息披露實行有利監(jiān)管。通常，上市公司的股東大會形同虛設，而上市公司的實權掌握在少數人手中。為此，證監(jiān)會作為政府監(jiān)管的重要手段之一，應具備較強的獨立性，避免監(jiān)管工作中的不必要沖突。其次，增強自律組織的自律性，引導組織具有較強的信息披露意識，注重信息披露質量。再次，加強新聞媒體等社會監(jiān)督，以加強政府部門及各組織監(jiān)管工作的透明性，對違法行為給予監(jiān)督。最后，建立或完善信息披露監(jiān)管委員會，以加強對證券市場信息披露的有效性監(jiān)督[3]。

（二）優(yōu)化上市公司的股權結構

上市公司股權結構的不合理，致使信息披露制度存在一定的問題，不利于證券市場的健康發(fā)展。為此，有必要優(yōu)化上市公司的股權結構，健全法人治理結構，提高公司信息披露的質量。首先，健全法人治理結構，能夠增強上市公司的責任心，使其更好進行信息披露，避免虛假信息，維護投資者的權益。其次，健全法人治理結構，有利于維護上市公司的良好形象，既增強投資者對上市公司的信任，又有助于提高企業(yè)信息披露的質量。最后，上市公司有必要重構內部監(jiān)督機制，以充分監(jiān)督部門的監(jiān)督作用。

（三）增強企業(yè)披露信息的自主性

增強企業(yè)信息披露的自主性，以營造良好的信息環(huán)境氛圍。首先，約束上市公司的信息披露行為，確保企業(yè)信息披露的準確性，增強企業(yè)的信息披露責任感，以法律形式約束上市公司的行為。其次，加強董事會部門的獨立性，避免一股獨大現象對公司造成的不良影響。再次，加強審計委員會部門的審計職能，無論是內部審計工作，還是外部審計工作，都應確保工作的真實有效性，以促進內部制約機制的更好完善。最后，以明文形式對企業(yè)信息披露過程進行合理的規(guī)定，使上市公司信息披露更具合理化、合法化、程序化[4]。

（四）完善信息披露制度法律體系

由于證券市場在我國的發(fā)展時間相對較晚，因而其發(fā)展仍然存在不成熟的一面，包括信息披露制度存在問題。我國較多采用定期報告、臨時報告相結合的方式進行信息披露，及時為投資者提供信息資料，使投資者正確作出投資決策。但是，由于證券市場缺乏完善的信息披露制度法律體系，使得監(jiān)管人員工作不到位，造成投資者不能及時獲取投資信息和決策失誤。為此，我國有必要加強對法律體系的完善，以法律形式更好制約企業(yè)的信息披露行為。

結論：隨著我國市場經濟的深入開展，證券市場更加活躍，對國民經濟的發(fā)展發(fā)揮著重要影響。目前，證券市場在我國的發(fā)展時間相對較晚，因而在信息披露制度方面存在著不完善之處，完善信息披露制度，是證券市場健康發(fā)展的重要保障。為此，有必要對信息披露制度存在的問題及其原因進行分析，并結合實際而提出解決問題的建議。（作者單位：中央財經大學）

參考文獻：

[1] 朱遠躍.上市公司會計信息披露的有效性探析[D].江西財經大學，2013.

[2] 譚軍.上市公司財務預測信息虛假陳述的監(jiān)管[D].江西財經大學，2011.

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論文關鍵詞 行政侵權 精神損害 國家賠償 立法完善

2010年底我國新修訂的《國家賠償法》將精神損害支付賠償金納入其中，并且對于相關問題進行了明確的規(guī)定，這在一定程度上實現了通過賠償方式來減少受害一方精神痛苦的目的，是對我國《國家賠償法》的進一步完善，是我國社會主義法制建設的一大進步。

一、行政侵權精神損害賠償的含義

行政侵權精神損害賠償可以從兩個層面來理解。首先是精神損害賠償，所謂精神損害是指公民由于侵權人的侵權行為所引起的精神上的傷害和損失，最終表現為精神痛苦。而精神損害賠償則是指民事主體因其人身權利受到了不法的侵害，導致當事人在人格和身份利益受到精神痛苦，要求侵權人采取財產賠償的方式來進行救濟和補償受害人的一種民事法律制度。其次是行政侵權精神損害，這是指國家行政機關在行使職權時，違反了國家法律法規(guī)的規(guī)定侵害了公民、法人和其他組織的合法權益所造成的精神損害。

新修改的國家賠償法第35條明確規(guī)定：“有本法第三條或者第十七條規(guī)定情形之一，致人精神損害的，應當在侵權行為影響的范圍內，為受害人消除影響，恢復名譽，賠禮道歉；造成嚴重后果的，應當支付相應的精神損害賠償撫慰金?！睆纳鲜龇蓷l文中不難發(fā)現，國家設立精神損害賠償制度對于保護公民的合法權益，對受害的行政相對方給予精神撫慰金，并對侵權人給予了一定的懲罰，能夠更好的保證國家機關及其工作人員更好依法行使職權，防止權力濫用。因此，我國確立行政侵權精神損害賠償是完全有必要的。

二、行政賠償精神損害賠償的立法現狀

（一）行政侵權精神損害賠償的適用范圍

新修改的《國家賠償法》在第35條中對行政侵權精神損害的賠償范圍給予了明文的規(guī)定：“有本法第三條或者第十七條規(guī)定情形之一，致人精神損害的，應當在侵權行為影響的范圍內，為受害人消除影響，恢復名譽，賠禮道歉；造成嚴重后果的，應當支付相應的精神損害撫慰金。”具體主要從以下四方面進行了限制：

侵權行為方面，在新的國家賠償法中我們可以發(fā)現，只有當國家機關的工作人員實施了上述第3條和第17條中的內容受害人方能提起精神損害賠償公民的權利方面，行政侵權精神損害賠償是由于國家機關及其工作人員侵實施了侵權行為給受害人的人身權利造成了一定程度的傷害，這包括生命健康權，人身自由權，名譽權等。

損害程度方面，由于行政侵權精神損害賠償不同于一般的民事賠償，他是精神損害，是很難用實際情況進行計算和估量的，因此，明確侵權行為對受害人精神損害的程度，是確定賠償金額的一個重要的因素。

權利主體方面，在新國家賠償法中，提起精神損害賠償的權利主體只能是自然人，而法人和其他社會組織則沒有權利提起，這是因為這種賠償是針對精神損害，而法人和社會組織不是真實的人，當然也就沒有感知能力。

（二）精神損害賠償的標準界定

對于精神損害的賠償，他不同于一般的人身損害賠償，可以通過司法鑒定進行界定，從而確定明確的賠償標準。新的國家賠償法中雖然是明確將精神損害賠償納入到了賠償的范圍之中，但是在具體的法律規(guī)定中，只是做了原則性的規(guī)定，沒有給出具體的賠償標準，也沒有對最高賠償數額的問題給出相應的司法解釋和規(guī)定。這就決定了在具體的司法實際中，法官在面對精神損害賠償的案件中更要發(fā)揮自己的自由裁量，針對具體的情況和當事人的實際進行賠償金額的確定，這也是在今后的司法實踐和立法中所應該彌補的地方。

三、行政侵權精神損害賠償的局限性

（一）精神損害無法認定以及精神損害“嚴重后果”的認定不明確

在新國家賠償法第35條明確規(guī)定了：有本法第三條或者第十七條規(guī)定情形之一，致人精神損害的，應當在侵權行為影響的范圍內，為受害人消除影響、恢復名譽、賠禮道歉；造成嚴重后果的，應當支付相應的精神損害撫慰金。然而，在實際的司法實務中，我們面臨的事具體的個案，對于受害人精神損害的認定就是要面臨的大問題，他不同于人身損害，往往出出現受害人認為自己受到了精神損害，但是法院對其精神損害無法認定，導致其精神損害賠償的請求不能全部滿足，對于精神損害嚴重后果的認定更是無從談起，何為嚴重后果，司法界也無法給出一個合理的解釋，這就使得在司法審判過程中界定不明確，無法考慮賠償金的問題。

（二）雖然新國家賠償法增設了精神損害撫慰金的條款，但是并沒有規(guī)定撫慰金的支付數額和支付的范圍

隨著司法的發(fā)展和進步，在我國的司法實踐中遇到了各種各樣的問題，申訴人在對自己的精神損害提起請求的時候，法院也要酌情考慮案件的實際情形做出裁決，給予受害人相應的精神損害賠償，但是，現實往往出現的情形是，受害人認為自己受到的精神損害程度已經達到了法律規(guī)定的支付撫慰金的情形，然而考慮到法官的自由裁量和個案的實際情況，很難滿足受害人的請求，導致了申訴，上訪情況的出現。

（三）對于實際的賠償形式

法律雖然明確規(guī)定了侵權行為人要對受害人恢復名譽、消除影響、賠禮道歉，但是對于在什么情形，什么方式實施上述行為沒有給出明確的規(guī)定，同時，假如侵權方沒有對受害方給出恢復名譽、消除影響、賠禮道歉的賠償方式，法院是不是會對侵權行為方給出相應的處罰，這在法律上也是空白。

（四）在確定精神損害賠償標準方面

由于法律沒有給出明確的標準，這就決定了司法機關在對精神損害賠償標準的認定過程中存在著一定的自由裁量權，但是在現實審判中，往往出現法官主觀臆斷的情形，沒有根據實際情形和法律的依據，給出相應的賠償標準。

四、行政侵權精神損害賠償的立法完善

（一）從新國家賠償法第三條和第十七條中我們可以發(fā)現，行政侵權精神損害賠償的條件僅限于人身自由的保護，而忽略了對公民其他權利的保護

我認為可以借鑒我國民事賠償中精神損害賠償和西方國家的賠償方式，具體應該在三個方面給予賠償：首先是生命健康權。因為生命健康權是人身權中最基本的權利。侵害了公民的生命健康權不僅對公民的身體健康帶來了一定的痛苦，而且給受害人的家屬帶來了精神損害，理應設在賠償范圍之內；其次是侵犯名譽權。在之前的國家賠償法中指出，國家機關及其工作人員在執(zhí)行公務的過程中侵犯了公民的名譽權，應該在侵權行為發(fā)生之后給予受害人恢復名譽、消除影響、賠禮道歉。當這些方式不足以彌補受害人的損害時，就需要國家對受害人給予財產補償；最后是侵犯姓名權和肖像權。

（二）針對國家賠償法的規(guī)定，精神損害賠償有兩種主要方式

一是恢復名譽、消除影響、賠禮道歉；二是精神撫慰金。法律中還明確規(guī)定，國家機關及其工作人員在行使職權時由于不法侵害給公民、法人和其他組織的合法權益造成精神損害的，應該為其“消除影響、恢復名譽、賠禮道歉”；當造成嚴重后果時，需要賠償精神撫慰金。對于精神撫慰金，我認為在今后的立法實踐中要具體進行規(guī)定，具體我認為可以從以下幾方面確定精神撫慰金的標準：

第一，請求精神撫慰金的主體。在現實中，國家機關及其工作人員實施了不法侵害，給被害人的精神造成了一定的損害，但是同樣也給受害人的家屬造成了一定的精神痛苦，如果出現這種同時提出精神撫慰金的請求，就會導致混亂。因此，請求精神撫慰金的主體必須是受害者本人，而不應該再對受害人的親屬給予二次補償。

第二，考慮受害人所在地的平均生活水平。如果由國家統(tǒng)一規(guī)定精神賠償撫慰金忽略了受害人所在地的生活水平，往往會產生差距，導致受害人所在地的法院在審理案件確定賠償標準的過程中按照國家規(guī)定的標準進行一刀切而忽略了其所在地的平均生活水平，往往顯得比較盲目。

第三，適用精神撫慰金制度要遵循一定基本原則。首先要遵循撫慰為主補償為輔的原則，當侵權方對受害人采取的消除影響、恢復名譽、賠禮道歉不足以彌補受害人的心里創(chuàng)傷時，國家須對受害人提供一定的精神撫慰金，這在一定程度上可以減輕受害人的精神痛苦但是不要盲目的追求精神撫慰金，真正的目的是要達到撫慰心里的創(chuàng)傷。其次是賠償數額適當的原則。較之于舊法在實行時，考慮到了國家的承受能力，在國家對受害人造成損害時僅僅實行“消除影響、恢復名譽、賠禮道歉”進行賠償，但是新法較之前加入了精神撫慰金制度，但是我們也要明確，精神損害賠償制度設立的重點是要對受害人的精神進行安慰和彌補，是輔的，并非是主要的起支配地位的，畢竟我國仍然是發(fā)展中國家，在確定行政侵權精神損害撫慰金的過程中必須從我國的國情出發(fā)，賠償的能力要與當地的生活水平和國家的經濟發(fā)展狀況相適應。最后是案后及時賠償的原則，針對之前出現的受害人反復申訴，上訪的情形，在新的國家賠償法規(guī)定中我們可以看到，賠償義務機關應當自收到精神撫慰金申請之日起七日內，依照預算管理權限向有關的財政部門提出支付申請。財政部門應當自收到支付申請之日起十五日內支付撫慰金。這就決定了申請人在遞交精神撫慰金申請之日后二十二日內邊可以拿到國家撫慰金，因此相應機關應該準確落實，保證撫慰金的及時到位，保障受害人的合法權益，杜絕申訴上訪事件的發(fā)生。

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證券市場效率，一直是證券市場發(fā)展中的核心問題，也是金融研究的重要課題。在金融經濟理論中，關于證券市場效率問題最有影響力的理論應首推E．F．Fama在1970年提出的“有效率市場假說”(EfficientMarketHypothesis)。該假說認為，若證券市場在價格形成中充分而準確地反映全部相關信息，則稱該市場為有效率的。若證券價格并不由于向所有證券交易參與者公布了信息集中而受到影響，那么，就說該市場對信息集中是有效率的。換言之，能夠有效地利用經濟、金融等各方面信息的證券市場，就是“有效率市場”。規(guī)范而言，假定不同的相關信息被滲透到證券價格中，按照證券市場上信息集中的三種不同類型將市場效率劃分為三種水平：(1)弱態(tài)有效市場(WeakfromEMH)：是指信息集中只包括價格歷史序列中的價格和信息；(2)半強態(tài)有效市場(SemistrongfromEMH)：指現時的股票價格不僅體現全部歷史的價格和信息，而且反映所有與公司證券有關的公開有效信息；(3)強態(tài)有效市場(StrongfromEMH)：是指市場價格充分反映有關公司的任何為市場交易參與者所知曉的全部信息。

有效率資本市場理論提出之后，引發(fā)了大量關于反映在證券價格中的信息的質量和數量的實證研究。經過大量實證分析，大多數檢驗結果表明，發(fā)達國家的證券市場符合弱態(tài)有效和半強有效的資本市場有效理論。但是，強態(tài)有效市場理論并不成立。

隨中國證券市場的建立與發(fā)展，國內學者對我國證券市場的效率問題給予了積極性關注。從中國的現實情況看，股市有效性的檢驗主要集中于是否弱式有效，從實證支持分析，1993年以前的研究數據得出的結論是非市場有效，此后的研究大多支持弱式有效，這反映了中國股市存在明顯階段性變化。此外，一些學者對中國股市若干時間區(qū)間段的子樣本實證分析，結果也說明證券市場效率隨發(fā)展階段而不斷提高。

在此有必要指出的是，證券市場的效率是否通過市場有效性來反映，市場有效性是否是檢驗證券市場效率的惟一指標，這一指標對中國證券市場的效率能否具有完全的解釋能力。本文認為，理解這一問題的關鍵，在于如何界定證券市場效率的內涵。

二、證券市場效率是市場有效性，還是資源配置效率?

在經濟學著作和統(tǒng)計中，金融效率是一個非常關鍵的因素，但目前學術界沒有對此給出一個權威、一致、明確的內涵。盡管金融效率內涵還沒有統(tǒng)一性涵義，但有一點是肯定的，即經濟學意義上效率的基本涵義是資源配置效率。相應地，證券市場效率應為金融資源的配置效率，即資金的有效動員與金融資源的高效利用。前者是指該種融資以最低的成本為資金需求者提供金融資源的能力；后者是指其能將稀缺的資本分配給進行最優(yōu)化“生產性”使用的投資者，相當于托賓提出的功能效率。

針對證券市場效率問題，學術界從資本市場有效運行效率角度進行分析。在有效資本市場理論中，“有效”在多種場合中用于描述資本市場的運行特征。“一個資本市場如果在確定資產價格中能夠使用所獲得的全部信息，它(從信息上說)就是有效率的。”[《新帕爾格雷夫經濟學大辭典》，第2卷，第346頁。)然而在具體分析上，該理論將證券市場區(qū)分為有效運行(內部有效)和有效定價(外部有效)的市場兩種類型。

資本市場的運行效率是指證券市場價格是否有效、完全、準確的反映市場信息，并以此通過價格機制將金融資源從儲蓄者手中向生產者手中轉移。沒有有效運行效率，定價效率也就難以達到。如果存在政府對市場的過度干預、股票價格的人為操縱、市場信息的不完全、對潛在投資者市場的準入限制等，那么，這樣的市場運行肯定低效率甚至是無效率的。同樣，這樣的市場必然導致證券市場錯誤的定價和稀缺資金的逆配置。而錯誤的標價必然導致資本錯誤地分配到生產效率相對較差的企業(yè)或行業(yè)，并最終提高效率較高企業(yè)的資金成本。

資本的定價效率，實質就是金融資源的配置效率，是指資本市場通過對證券價格的定價，使證券市場的收益率等于廠商和儲蓄者的邊際收益率，從而使稀缺的儲蓄(金融資源)被配置到有效率的生產性投資上去。市場價格在任何時候都充分反映了與證券定價相關的所有可獲得信息，這就是說，證券的有關信息會很快地在證券價格中得到反映。證券市場定價效率的研究集中在股票價格反映的數量和質量上，在有效率的資本市場，價格充分和瞬時地反映著所有可以獲得的相關信息。金融資產價格是資本配置的準確信號，不存在使投資者持續(xù)獲得高于市場平均收益率現象，它只能使投資者的收益率與市場平均收益率之間存在較小的隨機差異，并且其差異范圍通常在交易費用之內。

盡管有效資本市場理論為許多人所推崇并得到相當部分的證實，但在現實中這一理論仍然面臨許多矛盾與難題。按照國外成熟的資本市場理論，市場有效性本身就是證券市場效率。因為在有效率的市場中，通過證券市場的價格機制與信息機制，完全可以實現資源的優(yōu)化配置。同樣，按照資本市場有效理論，中國證券市場效率是低效，甚至是無效率的。但是，這能否說明，中國證券市場的整體效率是低效率或無效率的?本文認為，這種簡單判斷是值得商榷的，單純用市場有效性理論難以對中國證券市場效率做出合理性解釋。從證券市場效率的第一重涵義，即資源動員能力上講，中國證券市場在短短的10年期間發(fā)揮了強有效的資源動員功能，實現了傳統(tǒng)經濟下銀行主導型融資制度向市場經濟條件下證券市場融資制度的有力切換，社會主義市場經濟融資制度框架基本上建立起來。但是，從證券市場效率的第二重涵義上講，中國證券市場運行效率低下，還不能有效地反映市場信息，股票市場資源配置的定價機制與信息機制功能還沒有充分發(fā)揮，社會資源無法有效配置成為證券市場低效率的主要體現。

三、證券市場低效率根源：制度變遷中的制度缺陷

如前所述，中國證券市場低效率問題，已經進入我國理論界研究的視野。早在中國股票市場成立之初，學術界就開始對中國證券市場效率進行考察，但大量對證券市場低效率的分析，基本是從市場有效性理論的視角進行研究的。

市場有效性差，股票價格不能充分反映信息，能否等同于證券市場低效率?本文認為，對于這一問題顯然是不能簡單下此結論，關鍵是考察市場效率、證券市場制度與資源配置之間的內在聯系，進而尋求造成中國證券市場低效性問題的根本原因。盡管市場有效性理論、中國證券市場低效率和制度性缺陷問題，都早已引起國內學者的充分重視。但是，目前學術界并沒有從三者之間的內在聯系與相互作用機制，來解釋中國證券市場的低效率問題。這也正是本文在此領域所做的嘗試和探索。

如前文所述，證券市場效率歸根結底是社會資源的配置效率。大家知道，社會資源的配置方式按照配置機制的基礎作用不同可以劃分為兩種，即以市場機制為基礎的市場經濟體制或以計劃機制為基礎的計劃經濟體制。證券市場制度作為市場化產物，是依靠市場機制來發(fā)揮其內在功能，通過市場運行機制與定價機制來實現社會資源的有效配置，其作用過程可以概括為：市場運行效率一市場定價效率一資源的有效配置。

按照市場經濟作用機制，證券市場的有效運行實施對市場信息予以反映，以市場為導向，發(fā)揮市場對社會資源的動員作用與配置效能。通過市場定價效率，實現價格信號的有效傳導，既保證市場價格的合理形成，又能夠實現資本的高效流動。就整個經濟體系而言，是保證資本流向收益最高的企業(yè)，以此實現經濟資源的優(yōu)化配置并促進國民經濟健康穩(wěn)定發(fā)展。因此，只要市場是有效率的市場，市場機制的作用就能夠充分發(fā)揮，通過市場運行機制和市場定價機制，將資本配置到邊際效率高的項目之中，社會資源的有效配置就可以實現。因此，在完全市場條件下，市場有效性可以通過信號傳導與價格形成機制，實現資源的優(yōu)化配置。由此可見，在完善市場制度的前提下，市場效率可以來衡量證券市場效率，即社會資源配置效率。

而考察我國證券市場制度，其建立的初衷是改革設計者在為中國經濟快速發(fā)展尋求持續(xù)資本供給，而這本身就是在計劃經濟向市場經濟安排中實現的一項重大突破。在這樣的初始條件下，政府對證券市場制度安排起著舉足輕重的作用。計劃經濟特定路徑的慣性，使政府依舊對全社會資金的配置進行強有力的干預，從而保證其執(zhí)行產業(yè)政策、實現趕超戰(zhàn)略所需的足夠資本。由于行政力量作用于證券市場運行，既定制度安排下的信息難以發(fā)揮其內在的傳導作用，造成市場行為的扭曲，以至證券市場運行的效率過低，定價效率也不可能有效發(fā)揮，因而難以做到市場機制下社會資源的有效配置?？梢姡袊C券市場低效率，不是市場本身錯了，而是市場運行機制發(fā)生了扭曲，在證券市場運行中其內在機制不能有效地傳遞信息。而市場機制是依靠“信號”傳導機制發(fā)揮作用的，在我國經濟轉軌中，兩種力量作用共生的條件中，“信號”的形成本身就不可避免地發(fā)生扭曲，不同機會利益者在體制變革或制度變遷中，便利用不完善的制度安排來獲取潛在的機會利益，進一步損耗了制度效率。

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證券市場走過了漫漫十年的歷程，從一個呱呱墜地的嬰兒，到現在的青春少年，其中經歷過了風風雨雨。要想證券市場這一新生兒在中國的大地上健康成長，沒用政府的監(jiān)督、管理是不行的。正像培養(yǎng)一個新生兒一樣，證券市場監(jiān)管需要的是一套合理的、有利于廣大投資者的方法和措施，只有這樣才能使新生兒向著健康的方向發(fā)展。但由于中國本身的制度問題和一些偏激的措施，在證券市場的發(fā)展是上走了許多的彎路，犯了許多的錯誤，這樣一來傷害了廣大投資者的利益，股市被一小部分的人玩弄手中，使本應該公平、公正、公開的證券市場充斥著種種黑幕。信息的扭曲和惡意的欺騙使得廣大的投資者被騙。面對種種的不公平，證券市場的規(guī)范操作被大家日益地重視起來，大家都在極力呼喚一個健康的證券市場。這樣一來證券市場的監(jiān)管顯得日益重要。長期以來，證券市場的監(jiān)管問題，一直沒有什么有效的措施來遏制一些不合理、違法的行為。所以這是一個一直以來都在探討的問題。如何監(jiān)管才能有效，如何監(jiān)管才能遏制不合理，如何監(jiān)管才能保護廣大的投資者，是監(jiān)管需要討論的問題。證券市場的監(jiān)管問題需要時間來不斷的完善，并非一朝一夕能夠完美的。隨著完善的法律、法規(guī)的出臺和證券市場監(jiān)管體系的建立，必定會給證券市場帶來新的生機。

關鍵詞：證券市場監(jiān)管，證券法，“三公”原則

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關鍵詞：中國證券市場的現狀 中國證券市場的發(fā)展前景 中國證券市場存在的問題 發(fā)展策略建議

一、中國證券市場的現狀

1990年上海證券交易所正式交易，1991年深圳證券交易所正式交易，上交所和深交所的正式運行標志著我國證券市場正式形成。改革開放之后我國經濟迅速發(fā)展，為我國證券市場的發(fā)展提供必要的經濟環(huán)境，與此同時，證券市場的迅速發(fā)展也為經濟發(fā)展提供了必要的資本支持，增加了市場上資本的流動性，提高了資本的使用效率，為我國初級階段經濟的快速發(fā)展提供了有力的資本支持，正是由于經濟和證券市場的相互促進，我國才能在改革開放之后取得經濟的快速發(fā)展，實現GDP的持續(xù)增長。

二、中國證券市場在發(fā)展中存在的問題

雖然我國證券市場在改革開放后取得了巨大的發(fā)展，但是在大幅度的經濟發(fā)展過后，不僅經濟結構需要調整，需要變革，證券市場也需要針對發(fā)展過程中出現的問題進行規(guī)范調整，以下將從三方面分析我國證券市場發(fā)展中存在的問題。

（一）證券市監(jiān)管制度不完善

證券市場的平穩(wěn)運行需要健全的監(jiān)管制度作為保障，完善的監(jiān)管制度不僅可以幫助企業(yè)防范風險，還可以降低我國證券投資者的風險，保護廣大投資者的權益不因上市公司自身不合規(guī)經營所造成的風險受損。目前我國已經制定了《證券交易所管理辦法》等相關的監(jiān)管法律，但是對于證券交易的具體環(huán)節(jié)，當前仍沒有相應的法律做出規(guī)范要求， 導致交易的部分環(huán)節(jié)無法可依，給證券市場的發(fā)展埋下了潛在的風險。

（二）證券市場的創(chuàng)新不足

當前我國證券市場投資產品的種類較為單一且缺乏特色，究其原因是因為證券市場的創(chuàng)新不足，投資種類的單一導致市場不能很好調動投資者的投資積極性，從而使資本利用效率降低，證券市場缺乏活力。

（三）市場信息不完善

我國證券市場中的中介機構發(fā)展不夠完善，例如信用評級機構發(fā)展薄弱公信力不高，中介機構的不完善以及政府監(jiān)管及信息紕漏的缺失導致市場信息不完善，投資者與上市公司在信息獲取上處于不對等地位，市場信息的不完善可能給投資者帶來重大的損失，損失投資者的利益，降低投資者的投資熱情，此外，信息的不對稱還會導致逆向選擇，導致經營狀況良好的上市公司相反卻不能很好在證券市場上融得資金，造成了競爭的不公平。

三、推進我國證券市場發(fā)展的措施

（一）加快推進市場準入機制的改革。

1992年我國證監(jiān)會成立以來，我國證券市場準入原則一直實行核準制原則，企業(yè)能否進入證券市場進行融資很大程度上取決于政府的審核而非市場本身，同時一個企業(yè)在證券市場上的退出也受到政府的影響，例如市場上出現的企業(yè)“大而不倒”的現象，這種準入原則削弱了市場競爭的活力，是市場充分調配資源的作用不能完全發(fā)揮，特別是隨著證券市場的不斷發(fā)展，核準制的各種弊端明顯阻礙了我國證券市場的改革，在市場經濟不斷完善的今天，由市場自身的發(fā)展來決定準入的注冊制更適應證券市場發(fā)展的需要，2016年3月1日，國務院對注冊制改革的授權將正式實施，但是真正推行注冊制還需要一定的時間，在此期政府、企業(yè)應努力做好各項準備，共同推進注冊制的順利實施。

（二）增強證券市場的創(chuàng)新力

證券市場的發(fā)展關鍵在于創(chuàng)新，要想提高我國證券市場的活力及與西方國家競爭的實力，必須加快進行運行機制、業(yè)務開發(fā)、資本市場工具等的創(chuàng)新，創(chuàng)新必須站在消費者的立場上，以滿足客戶的需求為準則，以大量的市場調研和實踐為基礎，研發(fā)出具有特色的投資產品，從而吸引投資者進行投資，以實現資本的最大程度化利用，增強證券市場的活力與競爭力。

（三）完善市場的監(jiān)管

完善市場的監(jiān)管要從政府、企業(yè)自身及行業(yè)自律性組織三方面抓起，政府要明確自身在證券市場中所扮演的角色，以市場為主導，已現行的法律為基礎，對證券市場進行嚴格監(jiān)管、科學執(zhí)法。對于企業(yè)自身而言，要建立內部風險監(jiān)控機制，控制自身在經營中的風險，同時完善公司的信息披露以自覺接受市場的監(jiān)督。此外自律組織也是市場監(jiān)管的有效方法，自律性組織的監(jiān)管措施比政府監(jiān)管更加靈活，效果也更加明顯。只有市場的所有參與者都加強自身的風險控制，自覺接受市場的監(jiān)管，監(jiān)管部分認真履行監(jiān)管責任，證券市場才能安全高效的運行。

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關鍵詞：證券市場；自律監(jiān)管；行政監(jiān)管

證券市場作為金融市場的重要組成部分，對國民經濟的發(fā)展起著及其重要的推動作用。證券市場特有的籌集資金、資產重組、公司價值發(fā)現及風險提示等功能是市場經濟條件下，一國經濟健康、穩(wěn)定運行的必要條件。由于證券市場運作機制復雜、資本虛擬性等原因，產生風險的可能性極大。實踐表明對證券市場進行監(jiān)管可以提高運行效率，防范和化解風險，使證券市場更好地為國民經濟服務。

一、公共利益論簡述

公共利益論是二十世紀二十年代世界性經濟金融危機之后提出的。這種理論認為，監(jiān)管的基本出發(fā)點就是要維護社會公眾的利益，而公眾利益涉及千家萬戶、各行各業(yè)，維護公眾利益只能由國家法律授權的機構來行使。市場難免存在缺陷，純粹的自由市場必然會導致自然壟斷與社會福利的損失，并且還存在外部效應和信息不對稱帶來的公平問題。在現實經濟中通常存在以下幾個方面的市場失靈：自然壟斷。假設在社會理想的產出水平下，只有一個廠商從事生產，該產業(yè)的生產成本最小化，那么此時的市場就是自然壟斷市場。處于該行業(yè)中的每個公司都會在利益驅動下爭相兼并擴張，之后形成壟斷市場而不是自由競爭的市場。壟斷者通過限制產量、抬高價格，使商品價格超過邊際成本而獲取超額利潤，必然帶來導致市場效率的喪失。"外部效應。外部效應是指未被交易雙方包括在內的額外成本或額外收益。在提供商品及服務時，如果社會利益或成本與私人利益或成本之間存在差異，那么自由競爭就無法實現資源的有效配置。盡管私人之間可能通過協議來解決外部效應問題，但達成協議的交易費用往往過高，而市場監(jiān)管卻能有效地消除外部效應。信息不對稱。在商品生產者和消費者之間，信息分布往往不對稱，一般而言生產者比消費者擁有更多的信息。生產者從自身的利益出發(fā)，而不是按優(yōu)質優(yōu)價的原則來出售商品。這樣在相同的價格水平下，銷售質量更好的生產者被迫退出市場以逃避損失，而質量較差的生產者則乘機占領市場，出現“劣貨驅逐良貨”的現象。信息不對稱要求更多的信息披露，使消費者能夠據此區(qū)分產品質量的高下，監(jiān)管正是消除信息不對稱的有效方法。由于市場存在上述缺陷，公共利益論認為在市場失靈的情況下對其實施監(jiān)管能提高公共利益。

二、我國證券市場監(jiān)管的現狀及存在的主要問題

以前，證券市場監(jiān)管主要由中國人民銀行主管，體改委、國家工商局等其他政府機構及上海、深圳兩地地方政府參與管理的形式。成立國務院證券委和中國證監(jiān)會以后，證券監(jiān)管由國務院證券委負責，中國證監(jiān)會作為證券委的執(zhí)行機構，承擔起對我國證券市場的監(jiān)管任務。國務院撤銷了證券委，同年確認中國證監(jiān)會為證券監(jiān)管的主管機關。隨著證券市場的發(fā)展，我國證券法律制度也逐步建立起來，如《公司法》、《國庫券條例》、《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》、《禁止證券欺詐行為暫行辦法》、《證券交易所管理辦法》、《公開發(fā)行股票公司信息披露制度》、《證券市場禁入制度》等一系列證券法律法規(guī)均已頒布執(zhí)行。作為根本大法的《證券法》的出臺，進一步確立了中國證券市場法律規(guī)范的框架。以滬深交易所設立為標志，中國證券市場短短十幾年走過了國外證券市場上百年的自然演進的發(fā)展過程，應當說政府的積極推進功不可沒，然而毋庸諱言，年輕的中國證券市場在快速成長的過程中還存在不少問題：!監(jiān)管制度缺乏長遠規(guī)劃。中國證券市場從無到有，發(fā)展到現在的規(guī)模，成績斐然。然而，由于市場發(fā)展迅猛，政府監(jiān)管部門疲于應付大量繁雜的日常事務性工作，不經意忽略了對市場發(fā)展急待解決的根本的監(jiān)管制度建設。為了盡快解決一些短期凸#顯的問題，往往采取急救辦法，甚至以行政命令的方式強行調控市場，雖然暫時緩和了事態(tài)，但是很可能為日后的市場發(fā)展和監(jiān)管工作帶來了意想不到的隱患。監(jiān)管存在滯后性和弱效性。盡管我國證券監(jiān)管機構近年來加大了對欺詐與操縱的打擊力度，但行政監(jiān)管往往是事后監(jiān)管，監(jiān)管存在顯著的滯后性和弱效性。

滯后性。從違規(guī)行為的發(fā)生到監(jiān)管機構做出處罰，往往歷時彌久，監(jiān)管行為存在明顯的滯后性。如“中科創(chuàng)業(yè)”、“億安科技”操縱股價行為在發(fā)生數年以后才被發(fā)現，而“瓊民源”事件的查處過程竟長達兩年。另一方面，監(jiān)管力量相對有限，調查費用不菲，一些市場欺詐行為未被處理，成為漏網之魚，使違法者產生僥幸心理，鋌而走險。(’弱效性。對違規(guī)行為處罰顯得過輕。如民源海南公司動用銀行貸款和透支操縱“瓊民源”股價非法獲利))萬元，查處后除了沒收非法所得以外，僅處以警告和罰款了事。實際上，對上市公司違規(guī)行為的處罰卻轉嫁到公司股東身上，并無過錯的中小股東往往受害最深。對應承擔直接責任的違規(guī)公司的高管人員處罰過輕，弱化了監(jiān)管效果。"證券監(jiān)管決策缺乏科學性。目前我國的證券監(jiān)管體制決定了中國證監(jiān)會是證券市場的唯一監(jiān)管機構，一方面提高了證券監(jiān)管決策實施的權威性，但另一方面卻可能有損決策的科學性。我國的證券監(jiān)管機構作為政府代表，除了承擔監(jiān)管職責以外，還擔負著培育和完善證券市場的職能，而當前經濟體制改革中的焦點問題———金融體系的創(chuàng)新與改革———是一項牽涉到方方面面的系統(tǒng)工程，這些背景決定了不同領域的金融法規(guī)政策之間存在高度的相關性和制約性。比如，證監(jiān)會的某項措施可能符合單一證券監(jiān)管目標的最優(yōu)化，但由于與其他金融管理機構處于分割狀態(tài)，其監(jiān)管決策未必能達到國家整體金融及經濟發(fā)展的最佳效果，因此證券監(jiān)管決策缺乏科學性在所難免。對投資者的保護機制不夠完善。海外成熟的證券市場對投資者的保護主要有以下幾個途徑：

投資者教育機制。對投資者在證券市場基礎知識、證券法律法規(guī)等方面加強教育，尤其是加強市場風險教育，有利于投資者熟悉市場、認識市場運作的客觀規(guī)律，就像對適齡兒童進行系統(tǒng)的免疫接種一樣，打預防針對增強自我保護能力大有好處。投資者訴訟機制。投資者可以通過集團訴訟等方式，對作出虛假信息披露的公司提訟，并且比較容易獲得相應的賠償。投資者賠償機制。國外的證券市場通常設有賠償基金：一方面，可以提高投資者入市的積極性；另一方面，可以構建防范系統(tǒng)風險的緩沖機制，由市場風險引起的損失可以得到有效的賠償。目前，我國的投資者教育機制剛剛起步，投資者訴訟機制和賠償機制還未真正建立并發(fā)揮作用。

三、完善我國證券市場監(jiān)管的對策建議

證券市場在國民經濟中的地位和作用越來越重要，可以預見隨著證券市場的發(fā)展證券監(jiān)管將面臨前所未有的挑戰(zhàn)。與中國證券市場的實際情況相適應的高效率的證券監(jiān)管是保障我國證券市場健康發(fā)展的重要前提。以下從監(jiān)管法律制度建設、上市公司監(jiān)管、獨立董事制度、證券市場監(jiān)管體制等四個方面提出完善我國證券市場監(jiān)管的對策和建議：對證券市場監(jiān)管法律制度建設問題，應從以下方面入手：

確立證券市場監(jiān)管機構的法律地位，進一步明確證券監(jiān)管機構法律地位的條款和細則；加強立法建設，增強證券監(jiān)管法律制度體系的完備性和配套性，提高法律體系的統(tǒng)一性和整體性；增強證券監(jiān)管法律法規(guī)的科學性和可操作性，強化法制內容的實效性；-’建立健全證券監(jiān)管法律法規(guī)的實施機制，杜絕有法不依的現象，加大執(zhí)法力度；適應證券網絡化和市場開放的發(fā)展趨勢，盡快制訂適宜的相關監(jiān)管規(guī)章制度。!從規(guī)范和發(fā)展兩方面抓好上市公司的監(jiān)管工作。在加強上市公司監(jiān)管的同時，努力為上市公司的健康發(fā)展創(chuàng)造良好的外部環(huán)境，以監(jiān)管激勵上市公司持續(xù)發(fā)展。加強證監(jiān)會派出機構監(jiān)管職能，建立健全派出機構監(jiān)管績效考評機制。重點加強上市公司信息披露監(jiān)管，增強信息披露的有效性。加強上市公司監(jiān)管的制度建設，切實搞好上市公司監(jiān)管工作。"獨立董事制度。首先，確立獨立董事應有的社會地位，提高獨立董事參與上市公司最大決策的程度，培育并建立獨立董事人才庫；其次，明確區(qū)分獨立董事與監(jiān)事會的不同職責，充分發(fā)揮獨立董事在上市公司規(guī)范運作中的作用；最后，加強關于獨立董事的法規(guī)和各項規(guī)章制度落實的監(jiān)督，完善獨立董事制度運行的外部環(huán)境。#建立一個主體多元化，結構多層次，相互協調又相互制衡的高效的證券市場監(jiān)管體制，逐步改變目前僅由證監(jiān)會單方面壟斷監(jiān)管規(guī)則制訂的局面，縮小行政監(jiān)管直接作用于市場的范圍。讓證券交易所和證券業(yè)協會等自律監(jiān)管主體來填補行政監(jiān)管收縮后留下的空白，強化自律監(jiān)管對行政監(jiān)管的制衡，多方面約束并盡可能減少政府機構執(zhí)法中腐敗現象的發(fā)生。除了上述幾個方面的問題以外，值得一提的是，對監(jiān)管者的監(jiān)督在我國幾乎還是一片空白，因此要努力推動監(jiān)管的法制化和市場化，建立有效的權力制衡機制，包括內部制衡機制和外部制衡機制，保障公眾及媒體的監(jiān)督權力，強化社會輿論監(jiān)督。

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