導(dǎo)語：如何才能寫好一篇風(fēng)險投資，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

風(fēng)險資本包括無中介、無組織的私人直接投資資本和有中介、有組織的間接投資資本(如風(fēng)險投資基金)。風(fēng)險資本的運作過程分為融資過程、投資過程和退出過程。對于風(fēng)險投資基金來說,融資過程是風(fēng)險資本家向機構(gòu)投資者和富裕家庭或個人籌集資金的過程。這個過程的難易程度取決于風(fēng)險資本家的個人魅力和社會經(jīng)濟環(huán)境以及政府的政策法規(guī),而對于私人直接風(fēng)險投資來說,融資取決于投資者的自有資金實力及對投資項目的興趣和判斷。投資過程包括三個階段:(1)投資項目的取得和篩選、投資項目的評估、合作協(xié)議的簽署。(2)風(fēng)險資本注入創(chuàng)新企業(yè),注入金額和注入方式根據(jù)創(chuàng)新企業(yè)成長的不同時期(即種子期、創(chuàng)立期、擴展期、成熟期)來決定。(3)風(fēng)險資本家參與被投資創(chuàng)新企業(yè)的經(jīng)營管理?；厥者^程是風(fēng)險資本運作的最后一站,風(fēng)險資本出售企業(yè)的股份退出企業(yè),收回資金外加豐厚的利潤,以及光輝的業(yè)績和成功的口碑,然后進行下一輪的融資和投資。從風(fēng)險資本的運作機理可以看出,融資是風(fēng)險資本的起點,投資是風(fēng)險資本的實質(zhì),退出則是一個完整投資周期的終點。

風(fēng)險資本退出是風(fēng)險資本規(guī)避風(fēng)險、收回投資并獲取收益的關(guān)鍵。風(fēng)險資本是以資本增值的形式取得投資報酬,不斷循環(huán)運動是風(fēng)險資本的生命力所在。因此,當風(fēng)險資本伴隨著企業(yè)走過最具風(fēng)險的階段后,必須有出口讓其退出并進入下一個循環(huán)。否則,風(fēng)險資本呆滯,不能增值和滾動發(fā)展,更無力投資新項目,風(fēng)險投資也就失去了意義。風(fēng)險資本家投資創(chuàng)新企業(yè)不以取得該企業(yè)的長久控制權(quán)為目的,經(jīng)過若干年,無論創(chuàng)新企業(yè)取得成功還是面臨失敗,風(fēng)險資本都會從創(chuàng)新企業(yè)中退出。退出方式根據(jù)被投資企業(yè)的經(jīng)營狀況和外部金融環(huán)境而有所不同。常見的為股票上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓或股票回購、破產(chǎn)清算等。其中,股票上市是最佳退出方式,湓蛑饕卸?

首先,股票上市,特別是股票首次公開發(fā)行(initialpublicoffering,ipo)為創(chuàng)新企業(yè)管理者提供了一個選擇權(quán)。它是一個關(guān)于企業(yè)控制權(quán)的買入期權(quán)合約,在風(fēng)險資本家與創(chuàng)新企業(yè)管理者簽訂的投資契約中,允許創(chuàng)新企業(yè)管理者在達到某種業(yè)績目標時,購回風(fēng)險資本家持有的股票,增加創(chuàng)新企業(yè)管理者自己的股權(quán)份額。特別是當風(fēng)險資本家欲將其股權(quán)賣給第三者時,買入選擇權(quán)允許創(chuàng)新企業(yè)管理者以同樣的條件、同樣的價格向風(fēng)險資本家優(yōu)先購買。因此,只要事業(yè)進展順利,企業(yè)剩余控制權(quán)的分配就會向有利于創(chuàng)新企業(yè)管理者的方向傾斜。否則,當創(chuàng)新企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險由大到小,而收益由小到大時,風(fēng)險資本家對創(chuàng)新企業(yè)的服務(wù)逐漸減少。創(chuàng)新企業(yè)管理者承擔了努力的全部成本,如果只能獲得部分回報,他必然會增加在職消費或使企業(yè)效益體外循環(huán)。所以,此時控制權(quán)應(yīng)向創(chuàng)新企業(yè)管理者傾斜。美國的風(fēng)險資本家一般在首次公開募股后的一年內(nèi),減少其對創(chuàng)新企業(yè)持股份額約28%,三年之后,只剩下不到12%的風(fēng)險資本家還持有公司不到5%的股份(賀海虹,1998)。所以,ipo提高了創(chuàng)新企業(yè)的市場價值,為企業(yè)發(fā)展籌集了更多的資金,并增強了原有股份的流動性,使創(chuàng)新企業(yè)管理者有更高的熱情和動力去提高企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。其次,ipo對風(fēng)險資本同樣形成激勵。創(chuàng)新企業(yè)成功上市一方面使風(fēng)險資本家獲得了數(shù)目可觀的資本收益,另一方面也是外部投資者衡量風(fēng)險資本家業(yè)績的標準。風(fēng)險資本家培育企業(yè)達到上市的越多,風(fēng)險資本家今后的融資渠道就越廣,融資成本就越低。因而,風(fēng)險資本家就越有動力為創(chuàng)新企業(yè)提供優(yōu)質(zhì)服務(wù),盡快協(xié)助企業(yè)走上成功之路。

當創(chuàng)新企業(yè)達不到ipo退出條件或不是很成功時,風(fēng)險資本家可以選擇出售股權(quán)的方式收回投資。在這里,風(fēng)險資本家通過訂立賣出選擇權(quán),保留一定退出資本的渠道。賣出選擇權(quán)的好處是允許風(fēng)險資本家在該企業(yè)無法達到一條經(jīng)營目標時,有機會釋出其所持有的股權(quán)。賣出選擇權(quán)的運用可以使風(fēng)險資本家能盡快結(jié)束與營運業(yè)績不佳公司的關(guān)系,使風(fēng)險資本抽回,重新運用在其他項目中去。此外,賣出選擇權(quán)的運用,也可能發(fā)生于被投資創(chuàng)新企業(yè)營運業(yè)績不錯,卻因某些原因無法在短期內(nèi)上市,而風(fēng)險資本家因自身需要,必須將其所持有的股權(quán)售出。當然,當風(fēng)險失敗時,風(fēng)險資本家只能采取破產(chǎn)清算方式退出。這種方法一般只能收回原投資額的64%(劉曼紅,1998)。由此可見,風(fēng)險資本的退出對整個事業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。

二、風(fēng)險資本市場的特征和功能

風(fēng)險資本市場是一個與一般資本市場相對應(yīng)的概念,是資本市場中一個具有較大風(fēng)險的子市場(、許小松,1999)。它是對處于發(fā)育成長期的新生高技術(shù)企業(yè)進行股份融資的市場。按市場的結(jié)構(gòu)和作用可分為風(fēng)險資本一級市場———私**益資本市場和風(fēng)險資本二級市場———小盤股市場。風(fēng)險資本一級市場包括風(fēng)險資本的融資和投資。大多數(shù)情況下它是一個非公開的市場,股份由買賣雙方在市場上私售私買,市場相對較封閉,信息流通不暢,投資規(guī)模較小,但有利于新生企業(yè),尤其是高新技術(shù)企業(yè)在初始期的融資。因為私**益資本市場不需要這些小企業(yè)具有信用歷史,也不需要它們以自己的資產(chǎn)做抵押,只要這些小企業(yè)具有發(fā)展?jié)摿?。風(fēng)險資本二級市場包括風(fēng)險資本退出和創(chuàng)新企業(yè)再融資。這個市場與一般資本市場中的股票市場一樣,屬于公共權(quán)益資本市場,具有公共權(quán)益資本市場的屬性和特征,但由于服務(wù)的對象是高新技術(shù)創(chuàng)新企業(yè),因而在運作和監(jiān)管上又與公共權(quán)益資本市場不同。風(fēng)險資本市場的一級市場和二級市場是一個相互依存、相互制約、不可分割的整體。一級市場是二級市場存在的基礎(chǔ)。創(chuàng)新企業(yè)在一級市場的發(fā)育狀況決定了二級市場的前途;二級市場是一級市場擴張的前提,二級市場為風(fēng)險資本提供退出渠道,實現(xiàn)其投入———退出———再投入的資本有效循環(huán),為創(chuàng)新企業(yè)提供進一步的資金融通,培育創(chuàng)新企業(yè)迅速成熟至進入一般資本市場。所以說,風(fēng)險資本二級市場是連接風(fēng)險資本一級市場和一般資本市場的橋梁。

風(fēng)險資本市場存在著比一般資本市場更高的風(fēng)險,這種風(fēng)險來自于市場主體———高新技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)。由于處于發(fā)育成長期創(chuàng)新企業(yè)自身的不成熟性和不穩(wěn)定性及較低的信息透明度,會使投資者在投資決策和管理上存在較大的盲目性,增加市場風(fēng)險。而一般資本市場的風(fēng)險來源于市場衍生產(chǎn)品運作的復(fù)雜性和市場對風(fēng)險的放大作用。因此,風(fēng)險資本市場有著與一般資本市場不同的特征,表現(xiàn)在:

1投資主體不同。一般資本市場的投資主體是社會公眾和各類機構(gòu)投資者;風(fēng)險資本市場的投資主體是有相當資金實力的個人投資者和機構(gòu)投資者。

2市場主體不同。一般資本市場的主體是發(fā)育成熟的大公司;而風(fēng)險資本市場的主體是處于發(fā)育成長期的中小高新技術(shù)企業(yè)。

3投資對象不同。一般資本市場的投資對象是具有經(jīng)營穩(wěn)定性和贏利性且風(fēng)險相對較小的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè);風(fēng)險資本的投資對象是新興的,具有增長潛力,同時存在較高風(fēng)險的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。

4投資方式不同。一般資本市場的投入主要是一次性的,投資周期較短,股份流動性較強,而風(fēng)險資本市場則根據(jù)企業(yè)不同成長期對資金的需求,分次、多階段的進行投資,投資周期一般在3～7年,股份流動性較差。

5投資收獲方式不同。在一般資本市場,投資者主要通過分紅派息和股份增殖實現(xiàn)投資收獲;在風(fēng)險資本市場,投資者不以獲取企業(yè)股息紅利為目的,而是通過風(fēng)險資本退出時的股份增殖作為投資回報。

6上市標準和監(jiān)管理念不同。一般資本市場上市標準較高,注重企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模和經(jīng)營業(yè)績;風(fēng)險資本市場上市標準較低,對企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模要求不高,注重企業(yè)的經(jīng)營活躍性和發(fā)展?jié)摿?。一般資本市場強調(diào)信息透明,重視對投資者的保護;風(fēng)險資本市場強調(diào)在充分信息披露基礎(chǔ)上的投資者自我保護。

盡管風(fēng)險資本市場與一般資本市場相比有著不同的特征,但是,在市場功能的發(fā)揮方面與一般資本市場相似。即具有:(1)融資功能。風(fēng)險資本為創(chuàng)新企業(yè)提供急需的資金,保證創(chuàng)業(yè)對資金的連續(xù)性。(2)資源配置功能。風(fēng)險資本市場存在著強大的評價、選擇和監(jiān)督機制,高新技術(shù)的經(jīng)濟價值通過市場得以公正的評價和確認,以實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰,提高資源配置效率。(3)產(chǎn)權(quán)流動功能。從現(xiàn)資理論角度看,如果一種資產(chǎn)不具有流動性,那么,無論其潛在回報率有多高,它都不具有優(yōu)先投資價值。風(fēng)險資本市場為創(chuàng)新企業(yè)的產(chǎn)權(quán)流動和重組提供了高效率、低成本的轉(zhuǎn)換機制和靈活多樣的并購方法,促進創(chuàng)新企業(yè)資產(chǎn)優(yōu)化組合,并使資產(chǎn)具有了較充分的流動性和投資價值。(4)風(fēng)險定價功能。風(fēng)險定價是指對風(fēng)險資產(chǎn)的價格確定,它所反映的是資本資產(chǎn)所帶來的未來收益與風(fēng)險的一種函數(shù)關(guān)系。投資者可以參照風(fēng)險資本市場提供的各種資產(chǎn)價格,根據(jù)個人風(fēng)險偏好和個人未來預(yù)期進行投資選擇。風(fēng)險資本市場正是通過這一功能,在資本資源的積累和配置中發(fā)揮作用的。

三、對我國建立二板市場的設(shè)想

風(fēng)險投資事業(yè)的發(fā)展離不開風(fēng)險資本市場的培育。對于風(fēng)險資本來講,風(fēng)險資本一級市場好比是“進口”,風(fēng)險資本二級市場就是“出口”。有進有出,市場才具有流動性和吸引力,才成其為一個完整的市場。我國風(fēng)險投資之所以十年來沒有取得大的發(fā)展,除了一級市場資金制約之外,更重要的一點是風(fēng)險資本沒有“出口”,能買不能賣,能進不能出,使風(fēng)險投資功能喪失。因此,在我國,解決風(fēng)險資本的“出口”問題,即建立風(fēng)險資本二級市場或稱二板市場顯得尤為重要。

關(guān)于二板市場的爭論集中在兩個方面:(1)建不建國內(nèi)二板市場?(2)二板市場的模式應(yīng)是什么樣?關(guān)于第一個問題。目前有兩種觀點。一種觀點認為,對高新技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)投資一方面風(fēng)險大,另一方面投入的資金又存在較大的停滯性,所以,為滿足投資者易于套現(xiàn)的需要,早日開通二板市場,解除投資者的后顧之憂,從而吸引更多的投資者涉足高科技風(fēng)險投資領(lǐng)域。一些發(fā)展中國家也已先后開辟了二板市場,如韓國、印度等。所以,我國也應(yīng)盡快開辟二板市場。另一種觀點則認為,現(xiàn)階段我國證券市場監(jiān)管機制尚不完善,目前的主板市場投機性過強,大量短線游資的沖擊已使股市風(fēng)險加大,而二板市場的風(fēng)險比主板市場更大,能否實現(xiàn)有效的外部監(jiān)管值得懷疑,二板市場未必是風(fēng)險投資的靈丹妙藥。本文認為,從風(fēng)險資本的運作機理和風(fēng)險資本

一、二級市場的關(guān)系分析中,我們可以肯定二板市場要開通,這是大勢所趨,也是發(fā)展整個風(fēng)險投資業(yè)的核心所在。但是,在發(fā)展步驟上應(yīng)確定近、中長期目標。

近期目標:限于各方面條件不成熟,不宜立即新建二板市場。在當前的市場條件下,國家應(yīng)放寬對高新技術(shù)企業(yè)上市的條件,對于直接上市較為困難的高新技術(shù)企業(yè),國家應(yīng)鼓勵上市公司進行收購,一些具有一定實力但上市困難的高新技術(shù)企業(yè)可通過買殼上市來實現(xiàn)資本退出。目前以協(xié)議收購國家股、法人股的方式實現(xiàn)買殼上市較為普遍,即風(fēng)險投資公司培育具有高成長性的高新技術(shù)企業(yè),投資銀行挖掘殼資源,二者通力合作,促使高新技術(shù)企業(yè)買殼間接上市。上市后,高新技術(shù)企業(yè)注入自己的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),使股票在二級市場的價格上升,然后風(fēng)險投資公司通過有償轉(zhuǎn)讓國家股或法人股,實現(xiàn)退出戰(zhàn)略并獲得一定的投資回報。但由于國家股、法人股不能上市流通,協(xié)議轉(zhuǎn)讓價較低,高新技術(shù)企業(yè)的資產(chǎn)價值被低估,風(fēng)險投資的回報率不高。因此,可以將各地原有的證券自動報價系統(tǒng)的設(shè)備和網(wǎng)絡(luò)進行改造利用,建立區(qū)域性的場外交易市場,解決因地域問題而出現(xiàn)投資者與受資者的信息不對稱,同時由于場外交易市場的交易價格、費用較低,便于吸引當?shù)氐耐顿Y者對企業(yè)的投資和監(jiān)管,促使高新技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)盡快達到二板市場的上市條件,避免直接進入二板市場可能引發(fā)的風(fēng)險。

中長期目標:香港創(chuàng)業(yè)板(股票第二板)市場經(jīng)過十年的醞釀,已于今年11月25日開始運作。與主板市場相比,香港創(chuàng)業(yè)板對上市公司的要求比較寬松。如對上市公司的盈利無要求,只需有兩年“活躍業(yè)務(wù)活動”記錄,上市后的最低公眾持股數(shù)不低于3000萬港幣或總股本的10%(二者取其高),但在市場透明度方面實行更全面、更詳細的信息披露制度,包括詳細的公司募集資金用途、經(jīng)營狀況、投資狀況、內(nèi)部管理、技術(shù)與市場前景以及潛在的風(fēng)險,并定期公布財務(wù)季度報表、中期報表和年終報表,及時披露影響股價波動的敏感資料,使投資者能夠最充分地得到最真實的信息,防止少數(shù)人黑箱作業(yè)、操縱市場。由于香港創(chuàng)業(yè)板沒有對上市企業(yè)作區(qū)域限制,這為我國內(nèi)地中小高新企業(yè)海外融資開辟了新的渠道。國家應(yīng)積極鼓勵和培育國內(nèi)中小高新企業(yè)到香港創(chuàng)業(yè)板上市,學(xué)習(xí)和借鑒香港風(fēng)險板市場的經(jīng)驗,加快國內(nèi)市場機制的建立,加快風(fēng)險投資人才的培養(yǎng)和引進,積極培育機構(gòu)投資者,最終建立起符合我國國情的第二板市場。

關(guān)于二板市場運作模式,國際上通常有兩種:非獨立的附屬市場模式和獨立的市場模式。非獨立的附屬市場模式是二板市場作為主板市場的補充,與主板市場組合在一起共同運作,擁有共同的組織管理體系和交易體系,甚至采取相同的監(jiān)管標準,所不同的是上市標準的差別,如新加坡、馬來西亞。獨立市場模式,是指二板市場與主板市場各自獨立運作,擁有獨立的管理系統(tǒng)和交易系統(tǒng),并采用不同的上市標準,如美國的nasdaq、日本的otc交易市場等。國內(nèi)對于市場運作模式同樣存在爭論。一種觀點認為應(yīng)選擇非獨立的市場模式,可以充分利用現(xiàn)有主板市場的組織體系和監(jiān)管體系,避免資源浪費。另一種觀點則認為以美國nasdaq市場為代表的獨立市場模式是世界公認的二板市場的成功典范。nasdaq市場無論在交易制度、組織管理方式、市場監(jiān)管等方面都為我們提供了豐富的學(xué)習(xí)借鑒素材。“要學(xué)就學(xué)最好的”,nasdaq應(yīng)成為我國二板市場的樣板。本文同意后一種觀點,理由有二:一是我國目前的主板市場監(jiān)管機制不完善、上市公司運作不規(guī)范,存在較多問題,而高新技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)的不穩(wěn)定性和不確定性將增大監(jiān)管的難度,加大主板市場的風(fēng)險,進而影響投資者的信心,不利于主板市場的規(guī)范和發(fā)展。二是由于二板市場投資風(fēng)險相對較高,市場對投資者設(shè)置了較高的門檻(即有能力對公司的業(yè)務(wù)情況以及所涉及風(fēng)險作出透徹客觀評價的投資者)。市場對投資者每筆交易額最低標準進行限定,限制散戶投資者進入二板市場。我國滬深股市投資者中80%為中小散戶,這與二板市場所要求的應(yīng)以專業(yè)機構(gòu)和富有的個人且具備投資技巧和主動承擔風(fēng)險的投資者不相符合。以現(xiàn)有的市場管理水平,一旦有人利用創(chuàng)新企業(yè)存在的高風(fēng)險為題大肆炒做,很難保證市場運作“公平、公開、公正”,極易出現(xiàn)股價的巨幅波動,損害中小投資者的利益,進而影響滬深股市的健康發(fā)展。所以,獨立的市場運作模式應(yīng)是我國二板市場的首選。

二板市場的設(shè)計牽涉面廣,包括對潛在上市資源和投資者的市場調(diào)查,上市標準和上市費用的確定,市場法規(guī)和交易制度的設(shè)計,監(jiān)管系統(tǒng)和機構(gòu)的設(shè)置等。而設(shè)計目標中最重要的是既要保證市場有較好的流動性,又要防止過度投機,市場波動過大。因此,對二板市場的設(shè)立必須細心策劃,統(tǒng)籌考慮。

[內(nèi)容摘要]風(fēng)險資本與風(fēng)險資本市場存在著相互促進的關(guān)系,一個發(fā)達活躍的風(fēng)險資本市場能夠極大地刺激風(fēng)險的擴張。流入高新技術(shù)企業(yè)的風(fēng)險資本越多,成功上市的企業(yè)就越多,風(fēng)險資本市場的功能發(fā)揮就越強,對社會資金的吸引力就越大,由此推動風(fēng)險投資事業(yè)的發(fā)展。本文通過對風(fēng)險資本與風(fēng)險資本市場的關(guān)系分析,來論證我國二板市場的建立。

篇2

一、我國風(fēng)險投資發(fā)展中存在的問題

(一)政策法規(guī)不夠完善。風(fēng)險投資有別于一般投資行為和金融運作機制,其對象是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的特點是以知識為核心，在完成技術(shù)開發(fā)后可以實現(xiàn)極低成本的無限復(fù)制。國外相關(guān)法律對風(fēng)險投資的有關(guān)問題一般都作了專門性規(guī)定，如美國成立有專門的小企業(yè)管理局，并在《1940年投資公司法》基礎(chǔ)上制定了專門的《小企業(yè)投資法案》，有力地規(guī)范和推動了小企業(yè)的發(fā)展。而在中國，風(fēng)險投資始終缺少相關(guān)的法律作保障，風(fēng)險投資法律環(huán)境并不完善，尤其是知識產(chǎn)權(quán)、公司制度、合伙方式等。對知識產(chǎn)權(quán)保護不夠，使風(fēng)險投資不敢涉足較大的中、前期項目投資，影響了風(fēng)險投資公司對技術(shù)價值的肯定，也限制了進行企業(yè)無形資產(chǎn)運作的空間。我國現(xiàn)有經(jīng)濟法律法規(guī)中有許多地方與風(fēng)險投資運作規(guī)則相沖突，需要進一步修改法律體系以適應(yīng)風(fēng)險投資事業(yè)的發(fā)展。目前，《公司法》的修改草案中，取消公司投資限制，新增一人有限責(zé)任公司，可用知識產(chǎn)權(quán)、股權(quán)等無形資產(chǎn)出資和股票上市門檻降低等新條例的頒布都將對中國的風(fēng)險投資事業(yè)產(chǎn)生積極影響。

（二）風(fēng)險投資的運作機制和退出機制不健全。(1)評價機制需完善。目前，我國風(fēng)險投資項目評價體系帶有濃厚的人為色彩，缺乏嚴肅性、科學(xué)性。雖然風(fēng)險投資公司仍可以找到項目，但蘊含的風(fēng)險很大。這些公司如果不在體制和運作機制等方面大膽改革，不能逐步轉(zhuǎn)變到政府引導(dǎo)、企業(yè)主體投資、運行市場化方面來，風(fēng)險投資資金將不能有效地投入高科技產(chǎn)業(yè)，或風(fēng)險投資企業(yè)不能持續(xù)健康發(fā)展，從而不能帶動高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。(2)退出機制需完善。風(fēng)險投資的目的不是長期地占有或控制被投資企業(yè)的股份，而是在投資成功后，通過出售股份或轉(zhuǎn)讓股權(quán)，取得高額投資回報。這在客觀上要求有一個順暢的退出通道，這也正是風(fēng)險投資不同于實業(yè)投資的本質(zhì)特點。風(fēng)險投資資金應(yīng)在資本市場上越滾越大，只能進不能出的風(fēng)險投資市場只能是死路一條。目前風(fēng)險投資退出有上市、回購、并購、清算等幾種方式。以上方式在法律保障和可行性方面均存在問題，風(fēng)險投資很難適時退出。風(fēng)險投資的發(fā)展需要有一個健全的股票市場和產(chǎn)權(quán)交易市場。應(yīng)該完善國內(nèi)深、滬兩市主板市場，加快發(fā)展適宜高新技術(shù)風(fēng)險企業(yè)股票發(fā)行和交易的第二股票市場，使高新技術(shù)風(fēng)險企業(yè)能自由地轉(zhuǎn)讓產(chǎn)權(quán)，保障風(fēng)險資本的套現(xiàn)和退出，加快風(fēng)險投資的發(fā)展。

（三）缺少風(fēng)險投資專業(yè)人才。美國著名技術(shù)創(chuàng)新理論家考茨麥斯基認為：風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展一刻也離不開風(fēng)險投資家，風(fēng)險投資家不僅要具有極強的風(fēng)險意識和獲取風(fēng)險收益的耐心，更需要有高瞻遠矚的投資眼光，能夠慧眼識珠選取好的項目進行投資，且還能夠?qū)︼L(fēng)險企業(yè)的經(jīng)營活動提供指導(dǎo)和咨詢，推薦人才甚至參與企業(yè)管理。根據(jù)美國硅谷的經(jīng)驗，風(fēng)險投資家應(yīng)是既懂企業(yè)管理、又懂工程技術(shù)，并具有金融投資經(jīng)驗的綜合性人才，風(fēng)險投資公司應(yīng)是這類人才的聚合體。我國目前顯然缺乏這樣的高素質(zhì)人才，現(xiàn)行的教育體制和人事管理體制也不適應(yīng)培養(yǎng)高素質(zhì)的風(fēng)險投資人才的需要。同時，與風(fēng)險投資相關(guān)的中介機構(gòu)，如會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、科技項目評估機構(gòu)、技術(shù)經(jīng)紀機構(gòu)、投資顧問機構(gòu)等缺乏足夠的職業(yè)約束機制和理念，甚至出具虛假報告。這使風(fēng)險投資公司在選擇高新技術(shù)項目進行風(fēng)險投資更艱難。

（四）資金來源有限、資本結(jié)構(gòu)單一。目前我國風(fēng)險資本主要來源于財政科技撥款和銀行科技開發(fā)貸款。由于國家財力有限，撥款在財政支出中的比例逐步下降，銀行為防范風(fēng)險也始終在控制科技開發(fā)貨款規(guī)模，風(fēng)險資本增長緩慢。雖然在全國技術(shù)創(chuàng)新大會的推動下，各地投入大量資金建立了一批以政府為主要出資人的風(fēng)險投資基金或公司，一定程度上緩解了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資金短缺問題，但從總體上看資金缺口仍很大，遠不能滿足我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需要；另外，風(fēng)險投資公司的資金來源大多有政府背景，限制了風(fēng)險投資的資金規(guī)模，同時也不能有效分散風(fēng)險。

二、完善和發(fā)展我國風(fēng)險投資的對策

（一）完善風(fēng)險投資運作和退出機制。風(fēng)險資本由職業(yè)風(fēng)險投資人從社會募集而來，風(fēng)險資本的退出機制是風(fēng)險投資成功的基本保障。投資者之所以從事風(fēng)險投資活動，最重要動因是成功的風(fēng)險投資活動能帶來高回報。為實現(xiàn)這種高收益，風(fēng)險投資活動需要可靠的運作和退出機制，如公開上市、企業(yè)兼并、出售和清算，為風(fēng)險資本安全退出、實現(xiàn)價值提供保證。如果沒有可行的方案，投資者不會向風(fēng)險企業(yè)投資，風(fēng)險投資活動也將因難以籌集到社會資本而無法運行，投入－退出－再投入的風(fēng)險資本有效循環(huán)就無從建立。

（二）發(fā)揮政府對風(fēng)險投資的扶持作用。風(fēng)險投資在我國尚屬新生事物，各方面條件尚不成熟，因此需要政府的大力扶持。（1）法律保障。高新技術(shù)風(fēng)險投資的健康發(fā)展必須受法律的保護、制約和引導(dǎo)，而目前我國還存在知識產(chǎn)權(quán)法不完善、執(zhí)法力度不夠，缺乏與發(fā)展風(fēng)險投資相適應(yīng)的中小企業(yè)管理法規(guī)等問題。必須盡快制定和完善相關(guān)法律，通過立法確定投資的優(yōu)先發(fā)展領(lǐng)域，明確規(guī)定鼓勵、允許、限制、禁止的投資方向，對投資予以引導(dǎo)和調(diào)控。同時還要修改《公司法》中與風(fēng)險投資相抵觸的內(nèi)容。對某些暫時不便立法或不需立法的事項可用法規(guī)或暫行辦法進行規(guī)范，如制定建立風(fēng)險投資基金、對風(fēng)險投資公司及風(fēng)險企業(yè)進行工商登記注冊的法規(guī)，小型高科技企業(yè)在公司運作體系中的資本出資方式、出資額、對外投資限制、稅收、法人股處置方面的暫行規(guī)定等。（2）信用擔保。由于高科技風(fēng)險投資風(fēng)險大，許多國家為保護風(fēng)險投資人的利益，形成了一整套完整的信用擔保體系。歐洲和日本的信用擔保機構(gòu)基本上由政府設(shè)立，一般不以盈利為目的，主要目的是配合政府的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃和高科技發(fā)展規(guī)劃。擔保的風(fēng)險項目大多集中于本國或本地區(qū)有發(fā)展?jié)摿Φ母呖萍柬椖俊８鲊€設(shè)立信用擔?；穑瑢︺y行向高新技術(shù)中小企業(yè)的貸款提供一定比例的擔保，鼓勵銀行向風(fēng)險性大的高技術(shù)項目提供先期貸款。我國可以考慮由政府出資、銀行參與，成立專業(yè)性信用擔保機構(gòu)；對較大型的風(fēng)險投資項目，實行多家擔保機構(gòu)聯(lián)保，以分散風(fēng)險。（3）稅收優(yōu)惠。80年代后，美國政府為促進高科技風(fēng)險投資，進行了稅制改革。風(fēng)險投資額的60%免征所得稅，其余的40%減半征收所得稅，使風(fēng)險投資稅率由49%下降到20%，有力地推動了美國風(fēng)險投資的發(fā)展。我國現(xiàn)行的稅收優(yōu)惠政策對風(fēng)險投資的促進作用不明顯，應(yīng)加大稅收優(yōu)惠力度，如適當減免風(fēng)險投資收益的所得稅，對尚未實現(xiàn)的資本收益免稅，對其投資損失實行一定的稅收抵補，進一步改革增值稅計征辦法，允許高新技術(shù)企業(yè)按技術(shù)開發(fā)費、新產(chǎn)品轉(zhuǎn)讓費等的一定比例計算進項稅額進行增值稅抵扣，提高其投資回報率。

（三）大力培養(yǎng)熟悉風(fēng)險投資業(yè)務(wù)，綜合素質(zhì)高的風(fēng)險投資人才隊伍。是否具有高素質(zhì)的風(fēng)險投資人才是決定風(fēng)險投資成敗的關(guān)鍵因素。風(fēng)險投資需要大批精通金融知識、懂得經(jīng)營管理、有一定科技知識的復(fù)合型風(fēng)險投資企業(yè)家，作為風(fēng)險投資的靈魂，他們是聯(lián)接投資者和創(chuàng)業(yè)家的橋梁，風(fēng)險投資的成功與否與風(fēng)險投資家的素質(zhì)高低密切相關(guān)。

篇3

關(guān)鍵詞實物期權(quán)風(fēng)險投資決策NPV布萊克-舒爾斯模型

1實物期權(quán)的概念

實物期權(quán)的概念是由Myers在1977年首次提出的。他認為，一個投資項目所產(chǎn)生的現(xiàn)金流創(chuàng)造的利潤應(yīng)來自于目前所擁有資產(chǎn)的使用，再加上一個對未來投資機會（增長機會）的選擇。這種增長機會可以被看作是實物資產(chǎn)的看漲期權(quán)，這一期權(quán)的執(zhí)行價格是獲得這項資產(chǎn)的未來投資。到期時期權(quán)的價值依靠于資產(chǎn)未來價值，也依賴于投資者是否執(zhí)行這一期權(quán)。也就是說投資者擁有一種權(quán)利，即在未來以一定的價格取得或出售一項實物資產(chǎn)的權(quán)利。同時，又因為其標的物為實物資產(chǎn)，相對于金融期權(quán)而言將此類期權(quán)稱為實物期權(quán)。與金融期權(quán)類似，實物期權(quán)含有權(quán)利而不需承擔義務(wù)。但是，實物期權(quán)與金融期權(quán)還是存在一些區(qū)別的（見表1）。

實物期權(quán)的求解主要是利用一些現(xiàn)有的金融期權(quán)評價模型和方法成果。其中，Black-Scholes評價模型是解析模型或公式解析的典型代表。Black-Scholes評價模型是由兩位美國財務(wù)經(jīng)濟學(xué)家布萊克（Black）及舒爾斯（Scholes）于1973年聯(lián)合提出的，并因此獲得了1997年的諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎。B-S模型目前已成為用來評價期權(quán)合理價格的衡量標準。

Black-Scholes評價模型假設(shè)標的資產(chǎn)的價格運動為一般化的維納過程，通過構(gòu)造標的資產(chǎn)和無風(fēng)險借貸資產(chǎn)的等價組合，根據(jù)無套利思想，推導(dǎo)出Black-Scholes微分方程，得到不支付紅利的歐式看漲期權(quán)定價公式:

C=SN(d1)-Xe–r(T-t)N(d2)

d1=[lnS/X+(r+σ2/2)(T-t)]/σ

d2=d1－σ

其中：C———買入期權(quán)的價值

S———標的資產(chǎn)的當前價值

X———期權(quán)的執(zhí)行價格

r———無風(fēng)險利率

T-t———距離到期日剩余的時間

σ2———標的資產(chǎn)的自然對數(shù)方差

N(d1)，N(d2)———標準正態(tài)分布概率函數(shù)

將B-S模型運用于分析實物期權(quán)時，有著許多優(yōu)點：一是B-S模型較簡易，便于決策者應(yīng)用，決策者只要將決策問題簡化，歸納出需要設(shè)定的變量，便大致上可得出所需要的答案，因此，非常具有實用價值；二是B-S模型很容易與傳統(tǒng)的NPV評價方法作比較，由于B-S模型應(yīng)用在實物期權(quán)問題上，和傳統(tǒng)NPV分析方法所需要的重要變量，如現(xiàn)金流出、流入是相同的，通過兩者的比較，可對決策者的應(yīng)用或參考具有重要使用價值。

傳統(tǒng)NPV法的局限性：傳統(tǒng)的投資決策理論主要包括：IRR法、回收期法、收益指數(shù)法以及NPV法，其中，NPV決策被認為是最有效的決策準則。它以貨幣時間價值為基點，主要采用折現(xiàn)現(xiàn)金流DCF方法。其思路是先估計項目未來的預(yù)期現(xiàn)金流，然后用資本資產(chǎn)定價模型CAPM選擇與項目風(fēng)險相適應(yīng)的折現(xiàn)率來計算項目的凈現(xiàn)值，從而確定項目的可行性。

但是，隨著經(jīng)濟運行過程中不確定因素越來越多，投資項目面臨的風(fēng)險越來越大，投資決策的傳統(tǒng)方法———DCF法顯示出它的局限性：首先，用DCF方法來對進行估價的前提假設(shè)是企業(yè)或項目經(jīng)營持續(xù)穩(wěn)定，未來現(xiàn)金流可預(yù)期。其次，DCF法只能估算公司已經(jīng)公開的投資機會和現(xiàn)有業(yè)務(wù)未來的增長所能產(chǎn)生的現(xiàn)金流的價值，而忽略了企業(yè)潛在的投資機會可能在未來帶來的投資收益，也忽略了企業(yè)管理者通過靈活的把握各種投資機會所能給企業(yè)帶來的增值。

2用實物期權(quán)法對NPV法進行修正

既然傳統(tǒng)的NPV法容易導(dǎo)致錯誤的投資決策，這是否意味著傳統(tǒng)的NPV方法不再適用了。實際上，實物期權(quán)方法必須配合NPV指標才能加以使用。我們可以利用實物期權(quán)法對NPV指標進行修正，以克服傳統(tǒng)投資決策方法的局限性，使風(fēng)險投資者對風(fēng)險項目的評價更為科學(xué)合理。

通過以上分析，在對一個投資項目進行評價時，不僅要考察以NPV等指標表示的直接獲利能力的大小，還要考察該項目靈活性的價值。因此，從期權(quán)分析的角度來看，一個項目的真實價值應(yīng)該由項目的凈現(xiàn)值和項目的靈活性價值兩部分構(gòu)成，其中項目的靈活性價值可用期權(quán)價格表示。

即V=NPV+C

V———項目真實價值

NPV———項目的凈現(xiàn)值

C———項目的期權(quán)溢價

其中，NPV可由傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法求得，因此，我們需要確定C的價值。

由于風(fēng)險投資項目一般采用分階段投資的方法，每個階段的期初都是投資決策點，即決定是否繼續(xù)投資。為分析方便，我們考慮有兩個階段投資的情況，那么，關(guān)于多階段投資的情況，可以依此類推。作出關(guān)于風(fēng)險投資項目的一般現(xiàn)金流量圖（如圖1）。

Fj(j=1,2,……T)：期初投資I0在預(yù)期投資期T年內(nèi)各年產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流。

Pj(j=1,2……T-t):：后續(xù)投資It在t+1~T年內(nèi)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流。

風(fēng)險投資的項目采用分階段投資的方式，下一個階段所產(chǎn)生的現(xiàn)金流是上一個階段投資所創(chuàng)造的，于是就存在著一系列相機選擇權(quán)，它可以看作一個歐式買入期權(quán)。這里，期權(quán)的標的物是后續(xù)投資It在第t期以后產(chǎn)生的凈現(xiàn)值（即標的資產(chǎn)當前價格）P,

P=Pj/(1+i)t+j

期權(quán)執(zhí)行價格是后續(xù)追加的投資額It;期權(quán)的有效期為T-t。

利用Black-Scholes定價模型可以計算出C

C=PN(d1)-Ite–r(T-t)N(d2)

d1=[lnP/It+(r+σ2/2)(T-t)]/σ

d2=d1－σ

其中：C———買入期權(quán)的價值

P———風(fēng)險項目的凈現(xiàn)值

It———期權(quán)的執(zhí)行價格，即執(zhí)行風(fēng)險項目的投資成本

r———風(fēng)險投資的折現(xiàn)率

T-t———距離期權(quán)到期日剩余的時間

σ———期權(quán)收益波動率

N(d1)，N(d2)———正態(tài)分布下變量小于d1和d2的累計概率

3方法應(yīng)用舉例

某風(fēng)險投資公司投資一個為期6年的風(fēng)險項目，分兩個階段進行。第1年年初投入資金400萬元，第3年年末再投入480萬元。設(shè)r=5%，i=10%，σ=35%。各年產(chǎn)生的現(xiàn)金流量圖（如圖2）。

如果按傳統(tǒng)NPV方法計算，則

NPV=F/(1+i)+P/(1+i)-I-I/(1+i)=-37.57萬元＜0

該項目不可行，應(yīng)被拒絕。

利用實物期權(quán)方法對NPV方法進行修正。

可以把項目的初期投資賦予投資者選擇是否進行后續(xù)投資的權(quán)利看成是一種實物期權(quán)，它相當于期限為3年，執(zhí)行價格為I3=300萬元。標的物為標的資產(chǎn)當前價格的歐式買入期權(quán)。

第1階段：

NPV1=F/(1+i)-I

=-163.78萬元

第2階段：項目的內(nèi)在價值

NPV2=F/(1+i)

=126.94萬元

期權(quán)溢價部分C：

P=P/(1+i)=359.90

d1=[lnP/I3+(r+σ2/2)(T-t)]/σ

=[ln(359.90/480)+(5%+35%2/2)×3]/35%=0.07

d2=d1－σ=0.07-35%

=-0.54

查閱標準正態(tài)分布表得：

N(d1)=N(0.07)=0.5279

N(d2)=N(-0.54)=1-N(0054)=1-0.7054

=0.2946

C=PN(d1)–I3e–r(T-t)N(d2)

=359.90×0.5279-480e–5%×3×0.2946

=75.89

那么，V=NPV1+NPV2+C=-163.78+126.94+75.89=39.05萬元＞0

分析證明：該項目是可行的，應(yīng)該投資。

參考文獻

篇4

1.風(fēng)險投資的定義。風(fēng)險投資（venturecapital），也稱創(chuàng)業(yè)投資，是一種全新的投資方式。根據(jù)美國風(fēng)險投資協(xié)會的定義，風(fēng)險投資是由職業(yè)金融家投入到迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)（特別是中小型企業(yè)）中的一種權(quán)益資本。1998年3月，在全國政協(xié)九屆一次會議上，由民建中央提交的《關(guān)于盡快發(fā)展我國風(fēng)險投資事業(yè)的提案》中認為，風(fēng)險投資是一種把資金投向蘊藏著失敗危險的高技術(shù)及其產(chǎn)品的開發(fā)領(lǐng)域，旨在促進高技術(shù)成果盡快商品化，以取得高資本收益的投資行為。風(fēng)險投資家不僅要投入資本，還要以股權(quán)所有者的身份，發(fā)揮他們長期積累的經(jīng)驗、知識，利用信息網(wǎng)絡(luò)幫助企業(yè)經(jīng)營管理。

2.風(fēng)險投資的特征。就風(fēng)險投資的實踐來看，它主要選擇未公開上市的有高增長潛力的中小型企業(yè)，尤其是創(chuàng)新性或高科技導(dǎo)向的企業(yè)，以可轉(zhuǎn)換債券，優(yōu)先股、認股權(quán)的方式參與企業(yè)的投資，同時參與企業(yè)的管理，使企業(yè)獲得專業(yè)化的管理及充足的財務(wù)資源，促進企業(yè)快速成長和實現(xiàn)目標。在企業(yè)發(fā)展成熟后，風(fēng)險資本通過資本市場轉(zhuǎn)讓企業(yè)的股權(quán)獲得較高的回報。風(fēng)險投資不同于一般投資，有其自身的特點：（1）高風(fēng)險性，高收益性。風(fēng)險投資的高風(fēng)險性是與其投資對象相聯(lián)系的。傳統(tǒng)投資的對象往往是成熟的產(chǎn)品，具有較高的地位和信譽，因而風(fēng)險很小。而風(fēng)險投資的對象則是剛剛起步或還沒有起步的高技術(shù)中小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動，它看重的是投資對象潛在的技術(shù)能力和市場潛力，因此具有很大的不確實性即風(fēng)險性。在美國硅谷，有一個廣為流傳的所謂“大拇指定律”，即如果風(fēng)險資本一年投資10家高科技創(chuàng)業(yè)公司，在5年左右的發(fā)展過程中，會有3家公司垮掉;另有3家停滯不前;有3家能夠上市，并有不錯的業(yè)績;只有1家能夠脫穎而出，迅速發(fā)展，成為一顆耀眼的明星，給投資者以巨額回報，而這家企業(yè)就成為“大拇指定律”中的“大拇指”。據(jù)統(tǒng)計，美國風(fēng)險投資基金的投資項目中有50%左右是完全失敗的，40%是不賺不賠或有微利，只有10%是大獲成功。與高風(fēng)險相聯(lián)系的是高收益，風(fēng)險投資是一種著眼于未來的戰(zhàn)略性投資。投資家們對于所投資項目的高風(fēng)險性并非視而不見，而是因為風(fēng)險背后蘊含的巨額利潤即預(yù)期的高成長、高增值是其投資的動因。（2）風(fēng)險投資具有很強的參與性。與傳統(tǒng)工業(yè)信貸只提供資金而不介入企業(yè)或項目管理的方式不同，風(fēng)險投資者在向高技術(shù)企業(yè)投資的同時，也參與企業(yè)項目的經(jīng)營管理，因而表現(xiàn)出很強的“參與性”。風(fēng)險投資者一旦將資金投入高技術(shù)風(fēng)險企業(yè)，它與風(fēng)險企業(yè)就結(jié)成了一種風(fēng)險共擔、利益共享的共生體，這種一榮俱榮、一損俱損的關(guān)系，要求風(fēng)險投資者參與風(fēng)險企業(yè)全過程的管理。（3）風(fēng)險資本的低流動性。風(fēng)險投資是一種長期的流動性低的權(quán)益資本。一般的金融投資進行投資主要是為了賺取手續(xù)費或者利息收入，而風(fēng)險投資的目的是為了擁有公司的股權(quán)，并對公司進行經(jīng)營管理，最終再通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓來收回投資資本，獲得投資收益。風(fēng)險投資所追求的并不是基本可預(yù)計的短期收益，而是長遠的權(quán)益增長所帶來的高額利潤。正因為此，人們將風(fēng)險資本稱為“有耐心和勇敢”的資金。另外，在風(fēng)險資本最后退出時，若出口不暢，撤資將非常困難，這也使得風(fēng)險投資的流動性較低。

二、風(fēng)險投資的風(fēng)險

風(fēng)險資本從資本供應(yīng)者——投資者，流向資金運作者——風(fēng)險投資家（風(fēng)險投資公司），經(jīng)過后者的篩選決策，再流向資金使用者——風(fēng)險企業(yè)（創(chuàng)業(yè)者）。通過風(fēng)險企業(yè)的經(jīng)營和發(fā)展，風(fēng)險資本得到價值增值，再流至風(fēng)險投資公司，風(fēng)險投資公司將收益回饋給投資者。風(fēng)險資本周而復(fù)始的循環(huán)，形成了風(fēng)險資本的周轉(zhuǎn)。

風(fēng)險投資體系的三方參與者：投資者（Investor）、風(fēng)險資本家（VentureCapitalist）和創(chuàng)業(yè)者（Inventor），通過風(fēng)險資本這一樞紐，形成投資者和風(fēng)險投資家、風(fēng)險投資家和風(fēng)險企業(yè)的雙重委托關(guān)系。委托人的利益要靠人的行動來實現(xiàn)，投資者一般不參與風(fēng)險資本的投資運作管理決策，而風(fēng)險投資家雖然參與了風(fēng)險資本的管理，但也不可能像風(fēng)險企業(yè)家那樣參與企業(yè)的日常經(jīng)營管理，這就給人向委托人隱瞞信息的機會。當人和委托人的利益不一致時，人就可能利用這種不對稱的信息作出對委托人不利的行為選擇，風(fēng)險就此產(chǎn)生。

1.投資者與風(fēng)險資本家形成了風(fēng)險投資體系中的第一重委托關(guān)系。這種關(guān)系的契約化載體就是風(fēng)險投資公司。隨之而來的便是由于不確定性，信息不對稱、交易費用而引起的人問題，風(fēng)險投資家就可能憑借其掌握信息的優(yōu)勢，損害投資者的利益。具體表現(xiàn)為：(1)風(fēng)險投資家根據(jù)個人的情況或者個人的關(guān)系，向股東們歪曲要投資企業(yè)的情況，誤導(dǎo)投資決策；(2)在投資后，參與被投資企業(yè)管理時，內(nèi)外勾結(jié)，年取私利；(3)用風(fēng)險投資資金去投機而不是投資，損害投資者的利益，以取得自身收益的短期最大化。

2.風(fēng)險資本家對風(fēng)險企業(yè)的第二重委托關(guān)系。創(chuàng)業(yè)者以其新點子、新思想、新項目，形成對風(fēng)險資本家的資金和管理經(jīng)驗的需求，兩者結(jié)合的產(chǎn)物就是風(fēng)險企業(yè)，并且形成風(fēng)險投資體系中的第二重委托關(guān)系。風(fēng)險資本家（及其風(fēng)險投資公司）作為投資中介，按照能否帶來高投資回報這一根本標準，選擇具有高成長性（良好市場前景）的項目進行融資、投資，組建風(fēng)險企業(yè)。在這里，風(fēng)險投資家是委托人，也是財產(chǎn)的名義所有者，企業(yè)家是人，他在經(jīng)營企業(yè)的過程中實際管理資金財產(chǎn)的運用。其風(fēng)險具體表現(xiàn)為：(1)在獲得投資后，企業(yè)家用假賬或轉(zhuǎn)移資產(chǎn)手段處理賬目，造成虛假財務(wù)信息，出現(xiàn)實盈而賬虧現(xiàn)象；(2)企業(yè)家可能會不惜一切代價進行高風(fēng)險投資，并不理會所投項目是否是“最優(yōu)的”，或把高新技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化、市場化拋到腦后，為了個人在高新技術(shù)領(lǐng)域的地位，而把資金投向“劣質(zhì)”項目。

三、國外風(fēng)險投資對風(fēng)險防范的制度設(shè)計

1.投資者與風(fēng)險投資家。(1)有限合伙制：在美國的風(fēng)險投資機構(gòu)組織中，有限合伙制公司約占80％，其余為企業(yè)或金融機構(gòu)所屬的風(fēng)險投資公司和政府支持的小企業(yè)投資公司，有限合伙制組織能成為風(fēng)險投資機構(gòu)的主流模式，在于它能通過投資者，風(fēng)險投資家之間責(zé)、權(quán)、利的基礎(chǔ)制度安排和他們之間一系列的激勵約束的契約連接來有效地降低風(fēng)險，保障了投資者的利益。激勵機制：有限合伙制通常規(guī)定，普通合伙人(風(fēng)險投資家)出資1％，而取得風(fēng)險投資基金受益的20％，有限合伙人(投資者)出資99%，而取得風(fēng)險投資基金收益的80％，這種制度安排，充分考慮了對風(fēng)險投資家的利益激勵，為了追求自身利益，風(fēng)險投資家將盡全力爭取成功。同時，有限合伙制規(guī)定，只有普通合伙人可以參與基金管理，有限合伙人不直接干預(yù)經(jīng)營活動，這就保證了風(fēng)險投資家在管理活動中的獨立地位，有利于其不受外界干預(yù)發(fā)揮自己的經(jīng)營管理才能。約束機制：一是風(fēng)險投資家作為普通合伙人出資1％，但對債務(wù)負有無限連帶責(zé)任，而投資者(有限合伙人)則僅在出資99％范圍內(nèi)承擔責(zé)任，為風(fēng)險的承擔設(shè)置了上限，特別在美、英等風(fēng)險投資發(fā)達的國家，有限合伙人的出資大多采取承諾制的形式，為其控制風(fēng)險留出了余地。二是強制性的分配政策解決了對出售投資資產(chǎn)所得收入分配問題，禁止了風(fēng)險投資家從事一些自我利益的交易。三是在有限合伙制中，可以對普通合伙人的違約做出許多規(guī)定。比如，基金持續(xù)年限、有限合伙人的投票表決權(quán)，管理人須定期報告基金運作情況等，這也在一定程度上減少了信息不對稱。(2)通過基金管理人對市場聲譽的激勵約束功能。在一個有效的基金管理人市場，基金管理人出于聲譽方面的考慮，總是傾向于選擇對投資者效用最大化的行動，以獲得市場對他的信任，以便能夠受托管理更多的基金。且具有良好行業(yè)和市場信譽的風(fēng)險投資家將更容易、更迅速，并以更低的成本募集到新資金?！皩δ切┚哂懈吣芰Χ移淠芰σ呀?jīng)通過以前的成功得以展示的人們來說，當他們想擴張其經(jīng)營時，會較少地受到個人財富稟賦的制約?！保◤埦S迎，1995）基金管理人最大的本錢莫過于自己的行業(yè)信譽和資歷，這與他們所能募集的資金數(shù)額是正相關(guān)的。通過以上的制度設(shè)計和激勵與約束機制安排，在一定程度上克服了風(fēng)險資本家作為資金管理者（人）而非所有者（委托人）的人問題，使人從自己利益出發(fā)，選擇對委托人最有利的行動，從而有效的規(guī)避和降低了風(fēng)險。

2.風(fēng)險投資家與風(fēng)險企業(yè)家。(1)分階段投資策略。分階段投資策略是風(fēng)險投資家一開始只注入項目發(fā)展所需資本的一小部分，后來的融資與中間目標的成功完全掛鉤，或者說，與風(fēng)險投資家對風(fēng)險企業(yè)家行動的觀察結(jié)果掛鉤。它賦予了風(fēng)險投資家保留放棄追加投資的權(quán)力，也保留優(yōu)先購買追加投資的權(quán)力。對風(fēng)險企業(yè)家來說，既面臨風(fēng)險投資家中止投資的壓力，又有企業(yè)價值不斷上升后，等量資本所能換取的股份隨著企業(yè)的成長而減少，對風(fēng)險企業(yè)家股份的稀釋作用降低，成功風(fēng)險企業(yè)家的收入份額增加，構(gòu)成了對風(fēng)險企業(yè)家的激勵。(2)可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股合同。風(fēng)險投資家根據(jù)風(fēng)險企業(yè)的業(yè)績來確定可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的轉(zhuǎn)換比例，靈活的轉(zhuǎn)換條件將改變風(fēng)險收益的分配，可防止風(fēng)險企業(yè)家過分夸大贏利預(yù)測，同時，它賦予了風(fēng)險投資家較大的投票權(quán)，它能在清算中優(yōu)先受償，從而減弱了風(fēng)險企業(yè)家將企業(yè)經(jīng)營至破產(chǎn)的動機，它較普通股合同給予風(fēng)險企業(yè)家更多的股份，使得他們受到充分激勵。除了轉(zhuǎn)換特征外，可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股還附帶一些限制性條款，如限制新股發(fā)行，強制性股份回購以及股份轉(zhuǎn)移等，從而盡量降低委托的風(fēng)險。(3)股票期權(quán)的激勵約束功能。在風(fēng)險企業(yè)內(nèi)部實行股票期權(quán)制度，賦予了風(fēng)險企業(yè)家在特定時間以約定價格買入公司股票的權(quán)利，增強了風(fēng)險企業(yè)家的激勵。股票期權(quán)是一種長期激勵，風(fēng)險企業(yè)家在獲得期權(quán)后要經(jīng)過一段時間才能行使，并且行使期權(quán)時公司股票價格超出期權(quán)約定價格越多，風(fēng)險企業(yè)家收益也就越大。當風(fēng)險企業(yè)家失職時，企業(yè)價值會下降，期權(quán)得不到執(zhí)行且可能被解聘。當風(fēng)險企業(yè)家盡職時，企業(yè)價值增長，風(fēng)險企業(yè)家可以通過股票期權(quán)獲得額外收益，遠遠高于其固定的薪酬。因此，風(fēng)險企業(yè)家會采取盡職策略，努力實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化，實現(xiàn)雙贏。(4)通過積極參與企業(yè)管理，提供咨詢增值服務(wù)來進行投資監(jiān)督。在風(fēng)險投資家與風(fēng)險企業(yè)家這一委托關(guān)系中，由于企業(yè)經(jīng)營的不確定性和信息不對稱更強，所以在較大程度上需要風(fēng)險投資家積極參與企業(yè)的經(jīng)營管理活動來防范和控制風(fēng)險。由于風(fēng)險企業(yè)不受強制性信息披露的約束，風(fēng)險投資家通?？刹扇≈苯訁⑴c被投資企業(yè)的經(jīng)營決策，通過為風(fēng)險企業(yè)提供多方面咨詢增值服務(wù)，在密切合作中來掌握風(fēng)險企業(yè)實際情況，從而有助于克服風(fēng)險企業(yè)的風(fēng)險。

四、對我國風(fēng)險投資發(fā)展的相關(guān)啟示

1.大膽創(chuàng)新企業(yè)組織結(jié)構(gòu)，放寬公司法中對風(fēng)險投資公司的限制，探索建立符合中國特色的風(fēng)險投資組織形式。有限合伙制是風(fēng)險投資機構(gòu)中將激勵機制、約束機制完美結(jié)合，從而提高投資效率的重要途徑。但是，目前在我國，有限合伙制企業(yè)尚不具有法人資格，這不能不說是我國企業(yè)組織制度上的重大缺陷，但有限合伙制中的一般合伙人仍然需要聘請職業(yè)經(jīng)理人來處理投資業(yè)務(wù)，依然要控制這一層面上的風(fēng)險并進行有效的激勵，以避免創(chuàng)業(yè)投資中的心態(tài)浮躁，急功近利，因此，也有的公司探索采取準合伙制（項目合伙制或內(nèi)部募集制）的風(fēng)險投資公司組織形式。具體實施辦法如下：項目經(jīng)過必要的審查和評估程序準備投資時進行內(nèi)部募集，這個環(huán)節(jié)有四個必要條件，必須同時滿足項目才能獲得通過。（1）項目經(jīng)理或項目小組成員必須承諾，公司如果投資，項目經(jīng)理或項目小組成員也必須投資，而且根據(jù)項目的規(guī)模公司有一個基本投資額的要求；（2）在投資決策通過后，決策人員中投贊成票者要有一個基本投資額；（3）向全公司進行公開募集，對投資的總?cè)藬?shù)有一個最低的基本要求，一般是要求三個人或三人以上；（4）內(nèi)部募集投資總額必須達到一個基本投資額下限。內(nèi)部募集后，員工與公司簽訂委托協(xié)議，說明各自承擔的風(fēng)險和享有的權(quán)益，確認投資自愿的原則。同時，公司將按照項目收入的一定比例提成，作為公司獎金，其中的50％發(fā)給項目人員，體現(xiàn)提成業(yè)績向項目人員傾斜。項目合伙制實際上是一種內(nèi)部控制和激勵制度，對于解決人問題是有效的。在我國目前有限合伙制沒有被法律認可的情況下，試行項目合伙制，在某種程度上代表了現(xiàn)階段我國風(fēng)險投資公司組織形式的發(fā)展方向，具有重大的理論創(chuàng)新和制度創(chuàng)新意義。

2.積極參與風(fēng)險企業(yè)的管理，加強風(fēng)險企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度建設(shè)，建立健全完善科學(xué)有效的激勵約束機制。首先，應(yīng)加強風(fēng)險企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度的建設(shè)，促進風(fēng)險企業(yè)的產(chǎn)權(quán)明晰，只有在風(fēng)險企業(yè)產(chǎn)權(quán)明晰的基礎(chǔ)上，風(fēng)險投資才能明確其對風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營管理的監(jiān)控權(quán)利，普通股和優(yōu)先股都應(yīng)該按投資時期不同進行合理的選擇，還可以發(fā)展可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，以增加風(fēng)險投資獲取收益和參與監(jiān)督的靈活性。其次，建立科學(xué)有效的激勵約束機制。第三，實施分段投資，保留放棄或追加投資的權(quán)利，對企業(yè)經(jīng)營層既是一個壓力也是一個激勵，如果一旦風(fēng)險投資家中止投資，就意味著這個企業(yè)有極大的風(fēng)險，將很難再獲得其他投資者和銀行的支持。在風(fēng)險投資體系中有效的制度安排和產(chǎn)權(quán)設(shè)計，能大大降低甚至避免風(fēng)險的產(chǎn)生。

3.建立健全風(fēng)險投資中介服務(wù)體系。風(fēng)險投資涉及到風(fēng)險資本、風(fēng)險投資公司、中介機構(gòu)、風(fēng)險企業(yè)等要素。中介機構(gòu)集中了各方面的專業(yè)人才，能夠彌補風(fēng)險投資家和風(fēng)險企業(yè)家的不足。因此，必須建立和健全中介服務(wù)體系，為風(fēng)險企業(yè)的發(fā)展和風(fēng)險投資公司的運作提供融資、投資以及提供科技、審計、法律咨詢等中介服務(wù)。中介機構(gòu)是否健全是衡量一國風(fēng)險投資業(yè)是否發(fā)達的重要標志之一。

4.大力培養(yǎng)熟悉風(fēng)險投資業(yè)務(wù)、綜合素質(zhì)高的風(fēng)險投資人才和風(fēng)險企業(yè)家隊伍。目前我國還十分缺乏這樣的風(fēng)險投資人才，因此必須積極創(chuàng)造條件，建立完善的風(fēng)險投資人才教育培養(yǎng)體系，同時提供包括經(jīng)濟的、政治的、科技的等各方面完善的配套機制，為風(fēng)險投資人才的快速成長提供必要的機會。

5.構(gòu)造發(fā)展風(fēng)險投資的良好外部環(huán)境，有效降低風(fēng)險投資風(fēng)險產(chǎn)生的外部因素。其中最迫切的是：（1）加強風(fēng)險投資的立法工作，使風(fēng)險投資獲得法律上的保證。風(fēng)險投資涉及到向社會公眾籌資和向風(fēng)險投資企業(yè)投資兩個階段的行為，牽涉到較為復(fù)雜的關(guān)系，加上它本身的高風(fēng)險性質(zhì)，這就要求為它的運行建立一個完備的法律構(gòu)架。目前，我國還缺少有關(guān)風(fēng)險投資企業(yè)和風(fēng)險投資基金等方面的法律，因此，必須要加強風(fēng)險投資的立法工作，研究制定完整的風(fēng)險資本市場法規(guī)和監(jiān)管法規(guī)，并頒布與此相配套的政策措施，為風(fēng)險投資的正常運作提供法律保障。（2）進一步健全我國的資本市場，盡快推出創(chuàng)業(yè)板市場，以確保風(fēng)險資本“進得來，出得去”。風(fēng)險投資主要是以股份形式投資的，作為一種中長期投資，其價值實現(xiàn)的主要途徑也是最佳途徑是實現(xiàn)公司上市，因此，應(yīng)適當放寬高新技術(shù)企業(yè)上市條件，盡快建立創(chuàng)業(yè)板市場，促進風(fēng)險資本和投資的循環(huán)流通，使風(fēng)險投資者順利退出，以建立有效的風(fēng)險投資退出機制。

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篇5

關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資；特征；問題；對策

一、風(fēng)險投資的基本特征

風(fēng)險投資也叫創(chuàng)業(yè)投資,一般是指對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投資，它具有以下基本特征：

1、高風(fēng)險性。風(fēng)險投資的對象主要是剛剛起步的中小型高新技術(shù)企業(yè),投資目標常常是“種子技術(shù)”或構(gòu)想創(chuàng)意,處于初始設(shè)計階段,尚未經(jīng)過市場檢驗,能否轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)力,有許多不確定因素，失敗的幾率很大。有些項目在進行一段時間后被證明在現(xiàn)有條件下難以成功。有的項目在立項時是先進的，但到完成時別人已捷足先登獲得了專利或搶占了市場，或者出現(xiàn)了更好的替代產(chǎn)品，或者市場需求發(fā)生了變化，從而失去了意義，不得不放棄。有的科技成果本質(zhì)上是成功的，但受傳統(tǒng)觀念的約束，尚不能為市場接受，從而難以取得預(yù)計的效果。因此，高風(fēng)險性是風(fēng)險投資的本質(zhì)特征之一。

2、高收益性。風(fēng)險投資是一種著眼于未來的戰(zhàn)略性投資，風(fēng)險背后蘊含著巨額利潤，即預(yù)期的高成長、高增值。風(fēng)險投資項目一旦成功，能夠生產(chǎn)出性能優(yōu)良、價格便宜、為市場普遍接受的產(chǎn)品，獲得巨大的市場份額或開拓出新的市場空間，獲得豐厚的投資回報。風(fēng)險投資之所以經(jīng)受很長時間考驗,并沒有因為高風(fēng)險而衰落，反而愈顯蓬勃發(fā)展之勢，關(guān)鍵是其具有風(fēng)險損失補償機制。風(fēng)險投資所追求的收益一般不是紅利而是在風(fēng)險資本退出時的資本增值，即公司上市時以15倍以上的市盈率套現(xiàn)，獲取高額回報。預(yù)期的高成長、高增值是其投資的內(nèi)在動因，高收益性在風(fēng)險投資過程中充分體現(xiàn)出來。

3、高投入、低流動性。許多具有重大意義的科技項目需要很高的投入才可能獲得成功，如集成電路、核電站、航天器、通信設(shè)備、生物技術(shù)、基因工程等項目，沒有相當大的資金投入，就不可能見到成效。風(fēng)險資本往往在高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)立初期就投入，此時企業(yè)往往出現(xiàn)虧損，隨著科技開發(fā)成功和產(chǎn)品市場的不斷開拓，此時競爭者不多，產(chǎn)品能以高價格出售，可獲得高額利潤。當產(chǎn)品進入成熟期，生產(chǎn)者逐漸增多，超額利潤消失，此時就要清理資產(chǎn)，撤出資金去從事其他新項目投資。往往通過企業(yè)上市，在資本市場將股權(quán)變現(xiàn)收回投資、獲取回報，繼而進行新一輪投資運作。若出口不暢，將導(dǎo)致撤資困難、風(fēng)險資本的流動性降低。

4、高技術(shù)性。風(fēng)險投資大都投向高技術(shù)領(lǐng)域，向那些新創(chuàng)立的、有巨大發(fā)展?jié)摿Φ母呖萍夹再|(zhì)的企業(yè)或產(chǎn)業(yè)投入權(quán)益性資本，以承擔高風(fēng)險為代價來追求高收益。高技術(shù)產(chǎn)業(yè)由于其風(fēng)險大，產(chǎn)品附加值高，因而收益也高，符合風(fēng)險投資的特點，因而成為風(fēng)險投資的重點領(lǐng)域。在向高技術(shù)企業(yè)投入資本的同時，也參與企業(yè)項目經(jīng)營管理，與企業(yè)結(jié)成一種風(fēng)險共擔、利益共享、一榮俱榮、一損俱損的關(guān)系。風(fēng)險投資者要參與企業(yè)管理，自身素質(zhì)要求很高,必須掌握現(xiàn)代科技、金融投資、企業(yè)管理等方面的知識,具有豐富的實踐經(jīng)驗。

二、風(fēng)險投資發(fā)展中的問題

1、投資主體單一，資金渠道狹窄，資金缺口大。我國風(fēng)險投資公司的資金來源，政府和銀行資金大約占70%，大大超過美國等發(fā)達國家不到9%的比例。居民投資理財渠道不寬，儲蓄存款增速加快，很少用到風(fēng)險投資領(lǐng)域。保險基金、養(yǎng)老基金和其他民間資金等進入風(fēng)險投資領(lǐng)域的渠道和運作機制尚未建立。據(jù)統(tǒng)計，2000年末全中國擁有風(fēng)險投資公司近100家，風(fēng)險投資資金僅有94億元，實際項目投入只有16億元，這一規(guī)模僅是科學(xué)技術(shù)成果轉(zhuǎn)化所需資金的1%。同時，單個風(fēng)險資本規(guī)模偏小，一般只有幾千萬元甚至幾百萬元，很難支撐大型科技項目，不能滿足科技成果轉(zhuǎn)化的資金需要。

2、缺乏高素質(zhì)專業(yè)人才，運作不夠規(guī)范。我國風(fēng)險投資才剛剛起步，缺乏具有相應(yīng)科技知識、管理經(jīng)驗、懂金融投資的復(fù)合型風(fēng)險投資人才。現(xiàn)有的風(fēng)險投資人才隊伍從知識結(jié)構(gòu)、思維方式與行為模式及品格特征等方面都還不能完全滿足風(fēng)險投資的要求。現(xiàn)有風(fēng)險投資機構(gòu)大都由地方政府創(chuàng)辦和資助，目的主要是為了發(fā)展本地的高科技產(chǎn)業(yè)，推動科技成果轉(zhuǎn)化，搞活地方經(jīng)濟，這與遵循“高風(fēng)險、高收益”的真正意義的風(fēng)險投資基金有很大的不同；風(fēng)險投資基金大部分來源于政府，通過政府或政府背景的風(fēng)險投資公司進行管理運作，出資人與管理人一體化，監(jiān)控機制不完備，資金運作者和政府官員雙重身份，使其對投資缺乏責(zé)任感，還容易出現(xiàn)行政干預(yù)。

3、缺乏相應(yīng)的法律法規(guī)，知識產(chǎn)權(quán)保護乏力?！讹L(fēng)險投資基金法》、《風(fēng)險投資公司法》尚在制定中。過去制定的《公司法》、《合伙企業(yè)法》和《專利法》等法規(guī)未考慮風(fēng)險投資的運作特點，在許多方面未能給風(fēng)險投資提供必要的法律保障。一項技術(shù)開發(fā)成功，立即就有許多仿冒者出現(xiàn)，爭奪市場，由于仿冒者不承擔前期開發(fā)費用，其成本低于原技術(shù)開發(fā)者，使開發(fā)者處于競爭劣勢，通過打官司維護自己的權(quán)益，往往又要消耗大量時間和精力，侵權(quán)者尚未受到懲罰，原告方已筋疲力盡。以上這些都阻礙著風(fēng)險投資發(fā)展。

4、中介服務(wù)不到位，退出機制不健全。風(fēng)險投資首先面臨的是對高新技術(shù)產(chǎn)品的認定問題，這種認定既包括技術(shù)認定又包括價值認定，需要中介機構(gòu)來協(xié)助完成。中介機構(gòu)對高新技術(shù)產(chǎn)品的認定的科學(xué)性和真實性，為以后的經(jīng)營活動帶來直接的影響。風(fēng)險投資還需要建立較完善的資本市場體系，以便為風(fēng)險資本的變現(xiàn)開辟通道，在這方面還遠不能適應(yīng)風(fēng)險投資發(fā)展的要求。風(fēng)險投資者冒高風(fēng)險進入風(fēng)險投資領(lǐng)域是為了在所投資的項目步入成熟階段時通過企業(yè)股票公開上市、協(xié)議轉(zhuǎn)讓或回購等獲得高額投資回報。目前創(chuàng)業(yè)板市場尚未建立，主板市場對上市公司的要求高，上市機會少，產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)換不暢，使風(fēng)險投資很難退出。

三、發(fā)展風(fēng)險投資的對策

1、發(fā)展規(guī)范風(fēng)險投資主體。一是風(fēng)險投資公司。我國一些風(fēng)險投資公司是以政府出資為主，由此帶來資產(chǎn)所有者虛置、錯位和預(yù)算約束軟化等問題，不利于風(fēng)險投資發(fā)展。需要對這部分風(fēng)險投資公司加以調(diào)整，實施所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離的治理結(jié)構(gòu)，政府不能對風(fēng)險投資公司運作橫加干涉，經(jīng)營管理者必須與原所在單位割斷聯(lián)系并作出承擔投資風(fēng)險責(zé)任的承諾，政府出資起帶動作用，在公司發(fā)展步入正軌、能獲取較高利潤時，政府資本應(yīng)該退出，讓其他社會資本介入。二是風(fēng)險投資基金。用私募或公募方式籌集風(fēng)險投資基金是擴大風(fēng)險資本的主要手段，也是發(fā)展風(fēng)險投資主體的方向。與風(fēng)險投資公司相比，公募基金的集資規(guī)模大，作為一種金融工具，與金融機構(gòu)具有天然的聯(lián)系，在設(shè)立運作一段時間后可申請上市，這對投資者極具吸引力，容易大規(guī)模積聚資金。

2、拓寬風(fēng)險資本來源渠道。首先，保險公司、信托投資公司、養(yǎng)老基金和捐贈基金等機構(gòu)投資者是風(fēng)險投資的最佳資金來源。其次，商業(yè)銀行資金也可以多種模式介入風(fēng)險投資。第三，積極引導(dǎo)國外資金進入，不僅可以獲得風(fēng)險投資資本，而且可以學(xué)習(xí)經(jīng)營管理經(jīng)驗。第四，引導(dǎo)大企業(yè)參與風(fēng)險投資，同時解決企業(yè)產(chǎn)品更新?lián)Q代、提供增值服務(wù)的問題。第五，引導(dǎo)民間資本投向風(fēng)險投資領(lǐng)域。第六，證券商可通過發(fā)起設(shè)立風(fēng)險投資基金、入股風(fēng)險投資公司等方式介入風(fēng)險投資。第七，發(fā)展風(fēng)險投資離不開政府資金投入發(fā)揮引導(dǎo)和帶動作用。

3、培養(yǎng)高素質(zhì)風(fēng)險投資人才。通過組織專業(yè)知識培訓(xùn)，提高風(fēng)險投資從業(yè)人員的業(yè)務(wù)管理水平；大力發(fā)展教育，盡快培養(yǎng)大批既懂金融、證券、投資，又懂財務(wù)、會計（審計）、管理、法律的復(fù)合型風(fēng)險投資人才；制定優(yōu)惠政策，提供人力資源優(yōu)化配置機制，為人才合理流動創(chuàng)造必要條件，通過招聘或國際交流，引進風(fēng)險投資專家，彌補國內(nèi)人才的不足，改善人才缺乏狀況；利用社會傳媒，大力宣傳風(fēng)險投資知識，培養(yǎng)公眾的風(fēng)險投資意識；創(chuàng)造有利于風(fēng)險投資人才成長的環(huán)境，建立激勵機制，鼓勵高層次科技與經(jīng)濟管理人才投身于風(fēng)險投資事業(yè)中來。

4、完善風(fēng)險投資法律法規(guī)。必須加強風(fēng)險投資立法，研究制定風(fēng)險投資法及其具體實施細則,規(guī)范風(fēng)險投資機構(gòu)的組織形式、設(shè)立條件、籌資方式、投資組合、運作程序、內(nèi)控制度和退出機制等，切實有效地調(diào)險投資行為及其法律關(guān)系，為風(fēng)險投資的正常運作提供必要的政策法律保障。風(fēng)險投資運作過程中的知識產(chǎn)權(quán)保護十分重要。必須完善知識產(chǎn)權(quán)方面的法律、法規(guī)，對知識產(chǎn)權(quán)的歸屬、使用、收益等作出明確規(guī)定，對創(chuàng)業(yè)者的專利權(quán)、專有權(quán)等提供法律保護，維護風(fēng)險投資者的合法權(quán)益，發(fā)揮其從事風(fēng)險投資創(chuàng)業(yè)的積極性。

5、培育風(fēng)險投資中介服務(wù)機構(gòu)。大力培育服務(wù)于風(fēng)險投資領(lǐng)域的各種中介機構(gòu)，為風(fēng)險投資提供全方位的中介服務(wù)，促進風(fēng)險投資發(fā)展。風(fēng)險投資所需要的中介機構(gòu)包括為鑒別風(fēng)險企業(yè)資質(zhì)和先進性而設(shè)立的標準認證機構(gòu)，為評估風(fēng)險企業(yè)科技成果和無形資產(chǎn)等知識產(chǎn)權(quán)而設(shè)立的估值機構(gòu)，為評價項目技術(shù)先進性、產(chǎn)業(yè)化進度、盈利水平、生命周期等而設(shè)立的市場潛力評價調(diào)查機構(gòu)，為風(fēng)險企業(yè)申請上市前和上市后提供決策咨詢等服務(wù)的金融中介機構(gòu)，另外還要有行業(yè)自律管理服務(wù)機構(gòu)、風(fēng)險投資法律咨詢顧問、會計審計服務(wù)機構(gòu)等。

6、建立風(fēng)險資本退出機制。通過柜臺交易，鼓勵大企業(yè)收購、兼并風(fēng)險投資企業(yè)；通過股權(quán)回購，創(chuàng)業(yè)企業(yè)將風(fēng)險投資機構(gòu)所持有股份購回注銷，或按持股比例分配給其他股東；通過員工收購，創(chuàng)業(yè)企業(yè)廣大員工集體將風(fēng)險投資機構(gòu)所持股份收購并持有；通過買殼上市，創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過收購某上市公司一定數(shù)量的股權(quán)，取得控制權(quán)后，再將自己的資產(chǎn)通過反向收購方式注入上市公司內(nèi)，實現(xiàn)間接上市，然后風(fēng)險投資機構(gòu)再通過證券市場逐步退出；鼓勵企業(yè)在海外上市，充分利用海外市場；清算和破產(chǎn)，可以作為創(chuàng)業(yè)資本在投資失敗時的一種特殊退出方式；設(shè)立二板市場和場外市場，適當放寬風(fēng)險投資企業(yè)上市條件。通過建立有效的退出機制，確保風(fēng)險資本進得來，出得去，正常循環(huán)，滾動發(fā)展。

7、制定鼓勵風(fēng)險投資的財稅政策。風(fēng)險投資的發(fā)展需要政府的政策支持。世界各國為了鼓勵風(fēng)險投資發(fā)展，都制定了一些稅收優(yōu)惠政策，如美國政府為鼓勵風(fēng)險資本的發(fā)展，將長期資本利得稅率由49%降低到10%左右，使風(fēng)險投資迅猛增加；新加坡政府規(guī)定，風(fēng)險投資最初5­­—10年完全免稅。學(xué)習(xí)借鑒其做法，我國應(yīng)給科技風(fēng)險投資提供必要的優(yōu)惠政策，如對風(fēng)險投資全額返還所得稅、風(fēng)險投資免征或減征所得稅、風(fēng)險投資貸款實行貼息、發(fā)行科技開發(fā)債券、設(shè)立科技開發(fā)基金等，以促進風(fēng)險投資發(fā)展。

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篇6

對風(fēng)險投資的起源時間，不同學(xué)者有不同的看法。有的學(xué)者認為：“早在19世紀末20世紀初，美國的財團就將資金投向于鐵路、鋼鐵、石油以及玻璃工業(yè)等領(lǐng)域，成為風(fēng)險投資的雛型。1924年IBM公司的成立，是風(fēng)險投資促進企業(yè)發(fā)展的典型案例?！雹僖灿械膶W(xué)者認為：“美國風(fēng)險投資的起源可追溯到20世紀20—30年代，當時某些富裕的家族和個人投資者向他們認為較有發(fā)展前途的一些新辦公司提供啟動資金。如美國東方航空公司、施樂公司和IBM公司等，都是當時富有投資者投資過的企業(yè)?！雹诒M管如此，風(fēng)險投資界和學(xué)界普遍認為，1946年在馬薩諸塞州波士頓成立的美國研究發(fā)展公司（AmericanResearchandDevelopmentCorp.，AR＆D）是現(xiàn)代意義上專業(yè)化與制度化的風(fēng)險投資開始的標志，是風(fēng)險投資發(fā)展史上的一個重要里程碑。

AR＆D的發(fā)起人是弗蘭德斯和多里奧特，他們和AR＆D的其他創(chuàng)始人都是經(jīng)驗豐富、享有盛名的杰出人才，他們具備技術(shù)、管理、財務(wù)、法律等各個方面的知識和能力。在當時美國的英格蘭地區(qū)，紡織業(yè)和傳統(tǒng)機械制造業(yè)出現(xiàn)了大面積的虧損，從而使該地區(qū)的經(jīng)濟處于衰退之中。弗蘭德斯和多里奧特經(jīng)過調(diào)查分析后認為，該地區(qū)經(jīng)濟困境產(chǎn)生的原因有兩個：老工業(yè)的虧損和新興工業(yè)的缺乏。他們發(fā)現(xiàn)，盡管該地區(qū)及周圍有很多著名的大學(xué)，如麻省理工學(xué)院（MIT，MassachusettsInstituteofTechnology）等，擁有巨大的技術(shù)和人才資源，但由于對新辦企業(yè)投資不足，以及缺乏優(yōu)秀的有經(jīng)驗的企業(yè)管理人才，導(dǎo)致該地區(qū)新辦企業(yè)成長艱難。AR＆D就是在這種歷史背景下誕生的?；诎l(fā)起人的共同認識，AR＆D的宗旨是：募集資金；支持和促進該地區(qū)的科研成果向消費者所能接受的市場產(chǎn)品的盡快轉(zhuǎn)化。不言而喻其投資對象是那些科技型的新興企業(yè)。由于AR＆D的宗旨和對投資對象的選擇當時不為大多數(shù)公眾接受，并且處于當時股市低迷的大背景下，該公司想在公開股票市場上籌集500萬美元資金的目的沒有達到。但是由于創(chuàng)始人的聲譽和杰出才能，該公司還是籌到了350萬美元。從1946年AR＆D成立到1951年，AR＆D的業(yè)績不佳，股票一直在低位徘徊。這是因為它是一個全新理念的投資公司，很難被公眾接受，并且其管理層也在不斷地摸索管理方法，積累投資經(jīng)驗。從1951年底開始，AR＆D所投資的公司開始贏利，AR＆D公司漸漸受到投資業(yè)的矚目。

AR＆D的成功開啟了美國風(fēng)險投資業(yè)的大門，面向既有巨大成長潛力、又有很高失敗風(fēng)險的新興高科技企業(yè)的投資從此成為廣大投資者關(guān)注的焦點之一。AR＆D成為美國風(fēng)險投資機構(gòu)的示范和鼻祖。

在AR＆D成立后，美國的一些富裕家族也開始創(chuàng)設(shè)私人基金，向有增長潛力的中小新興企業(yè)投資，但畢竟這種私人基金解決不了廣大中小新興企業(yè)的資本需求的困難，資本的供給遠遠小于對資本的需求。很多中小企業(yè)因此而被迫關(guān)閉，許多發(fā)明和創(chuàng)新也無法轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實的生產(chǎn)力。正是認識到這種困難，美國國會于1958年通過了《小企業(yè)投資公司法》（SmallBusinessInvestmentCompaniesAct），此法創(chuàng)立了小企業(yè)投資公司這種新的風(fēng)險投資組織形式。

《小企業(yè)投資公司法》授權(quán)聯(lián)邦政府設(shè)立小企業(yè)管理局（SmallBusinessAdministration，SBA），經(jīng)小企業(yè)管理局審查和核準許可的小企業(yè)投資公司（SmallBusinessInvestmentCompanies，SBICs）可以享受稅收優(yōu)惠和政府優(yōu)惠貸款，如SBIC的發(fā)起人每投入1美元便可以從政府得到4美元的低息貸款。但SBIC只能為小型的職工人數(shù)不超過500人的獨立企業(yè)提供資本，在投資的企業(yè)規(guī)模、投資行業(yè)、投資時間以及對所投企業(yè)擁有的控制權(quán)等方面要受到一定的限制，如它們不能永久地控制任何小企業(yè)，也不能與其他的小企業(yè)投資公司聯(lián)合起來控制一家企業(yè)。盡管如此，小企業(yè)投資公司的投資決策、經(jīng)營管理等都由自己決定。有了《小企業(yè)投資公司法》規(guī)定的多項優(yōu)惠條件，小企業(yè)投資公司在該法頒行之后就紛紛設(shè)立起來。據(jù)美國小企業(yè)管理局的統(tǒng)計，在1958年到1963年之間，有692家小企業(yè)投資公司成立，它們管理著4.64億美元的資金。美國的風(fēng)險投資業(yè)在相關(guān)的法律扶持下迅速發(fā)展起來。但是，許多的小企業(yè)投資公司在設(shè)立后運營不久就破產(chǎn)倒閉了。在1966年至1967年一年的時間內(nèi)就有232家小企業(yè)投資公司宣布破產(chǎn)。③其原因在于小企業(yè)投資公司的設(shè)置存在著一些制度上的缺陷，許多小企業(yè)投資公司對高風(fēng)險、多困難的小企業(yè)的投資缺少心理上和管理行為上的準備。小企業(yè)投資公司受挫的具體原因有：第一，整個經(jīng)濟形勢和市場狀況不景氣；第二，它們?nèi)狈?jīng)驗豐富的職業(yè)金融家和高質(zhì)量的投資管理者；第三，它們吸引的資本主要來自于個人投資者而非機構(gòu)投資者，個人投資者往往對股市的漲跌過于敏感、投資期限不愿太長等弱點；第四，許多小企業(yè)投資公司得到政府的優(yōu)惠待遇后沒有將資本投向新興的高科技企業(yè)，而是投向成熟的低風(fēng)險企業(yè)，違背了立法的宗旨和目的；第五，政府提供的貸款期限較短，不能滿足風(fēng)險投資的長期股權(quán)性質(zhì)要求。

二、風(fēng)險投資的低谷與調(diào)整時期（20世紀70年代）

有限合伙這一風(fēng)險投資組織形式在20世紀70年代進行了有益的探索和嘗試。與公開上市的風(fēng)險投資公司相比，有限合伙制不受1940年美國投資法的約束。有限合伙可以向普通合伙人提供與業(yè)績掛鉤的薪酬激勵，從而吸引了大量有企業(yè)管理經(jīng)驗和投融資經(jīng)驗的精英投身于風(fēng)險投資業(yè)。有限合伙制由于有著內(nèi)在的管理和制度優(yōu)勢，從而吸引了大量的資本進入風(fēng)險投資行業(yè)。從1969年到1973年，有29家風(fēng)險投資有限合伙成立，總?cè)谫Y額達3.76億美元，平均每個有限合伙管理的風(fēng)險資本達到近1300萬美元。這與小企業(yè)投資公司平均不足100萬美元的風(fēng)險資本相比，在資本規(guī)模上已經(jīng)有了長足的進步。

對風(fēng)險投資業(yè)影響最大的法律變革是1978年美國勞工部對《雇員退休收入保障法》（EnploymentRetirementIncomeSecurityAct，ERISA）中“謹慎人”（prudentman）規(guī)則解釋的決定。所謂“謹慎人”規(guī)則是指以養(yǎng)老基金投資時必須基于一個謹慎人的判斷，即投資的風(fēng)險必須控制在相當?shù)姆秶鷥?nèi)。根據(jù)以前對此規(guī)則的解釋，養(yǎng)老基金是不能投資于新興小企業(yè)或風(fēng)險投資公司的。1978年9月勞工部對“謹慎人”規(guī)則的重新解釋是，只要不危及整個養(yǎng)老基金的投資組合，養(yǎng)老基金是可以投資于風(fēng)險資本市場的。1979年6月勞工部的這個決定開始生效，小企業(yè)股票和新股發(fā)行市場立即活躍起來，養(yǎng)老基金為風(fēng)險投資機構(gòu)提供了巨大的資本來源。自此，養(yǎng)老基金成為風(fēng)險資本的最大的提供者。

總體來看，70年代的美國風(fēng)險投資業(yè)起伏很大。既有整體經(jīng)濟不景氣、資本收益稅率提高等不利因素，又有全美風(fēng)險投資協(xié)會成立、Nasdaq開始運行、資本收益稅率下調(diào)、勞工部對《雇員退休收入保障法》“謹慎人”規(guī)則的有利解釋等利好因素，這些不利因素與有利因素的交織造成了美國20世紀70年代風(fēng)險投資業(yè)波浪起伏發(fā)展的獨特現(xiàn)象。

三、風(fēng)險投資業(yè)的振興與萎縮階段（20世紀80年代）

1.稅收方面。1981年，資本收益稅率從28%進一步下調(diào)到20%.1986年，美國國會又頒發(fā)了《稅收改革法》，規(guī)定滿足條件的風(fēng)險投資機構(gòu)投資額的60%免征收益稅，其余40%減半課稅。1981年的《股票期權(quán)鼓勵法》又重新允許采用以股票期權(quán)作為酬金的做法，并規(guī)定在實行股票期權(quán)時不征稅，只有在股票賣出后實行了價差收益時才征稅。

2.1980年《小企業(yè)投資促進法》。1980年的《小企業(yè)投資促進法》針對風(fēng)險投資的特點，將符合有關(guān)規(guī)定要求的風(fēng)險投資公司視為“企業(yè)發(fā)展公司”，以突破投資者人數(shù)超過14人就必須按投資顧問注冊并運作的法律限制。這樣，一流的風(fēng)險投資家又紛紛回到投資者人數(shù)較多的大型風(fēng)險投資公司，從而保證了風(fēng)險投資業(yè)的人才資源。

3.1982年《小企業(yè)發(fā)展法》。該法規(guī)定，年研究開發(fā)經(jīng)費超過1億美元的聯(lián)邦機構(gòu)都要實施“小企業(yè)創(chuàng)新研究計劃”（SmallBusinessInnovationandResearch），每年得撥出其研究經(jīng)費的1.25%用于支持新興小企業(yè)的創(chuàng)新活動。

上述立法及相關(guān)政策的變化，以及70年入的風(fēng)險資本在80年代初期所產(chǎn)生的巨額回報④，計算機、生物技術(shù)、醫(yī)療衛(wèi)生、電子和數(shù)據(jù)通訊等行業(yè)的迅猛發(fā)展，使得美國的風(fēng)險投資業(yè)在20世紀80年代有了巨大的發(fā)展。在20世紀70年代中期，美國每年的風(fēng)險資本流入量只有5000萬美元，到1980年為10億美元，1982年為20億美元，1983年超過了40億美元，到1989年美國的風(fēng)險資本總額達334億美元。

風(fēng)險資本的大幅增長使美國風(fēng)險投資業(yè)發(fā)生了一些變化：第一，風(fēng)險投資的重心發(fā)生了偏移，投資的主要對象從起步期企業(yè)轉(zhuǎn)向發(fā)展型的趨向成熟的企業(yè)。第二，風(fēng)險資本的提供者，即投資者發(fā)生了很大的變化。在1978年美國勞工部對“謹慎人”規(guī)則的解釋生效后，以養(yǎng)老基金為主流的機構(gòu)投資者成為風(fēng)險資本的主要供應(yīng)者。1978年個人投資者提供的風(fēng)險資本占整個風(fēng)險資本總額的32%，到1988年萎縮到只占8%，而機構(gòu)投資者從1978年的15%上升到1988年的46%.第三，風(fēng)險投資機構(gòu)的專業(yè)化程度加深。以前的風(fēng)險投資機構(gòu)一般都規(guī)模偏小，其投資理念、投資對象、投資規(guī)模大體相似，80年代以后，風(fēng)險投資機構(gòu)在投資方向、投資理念等方面走向?qū)I(yè)化，不同類型的風(fēng)險投資機構(gòu)開始形成。風(fēng)險投資業(yè)在經(jīng)過80年代早中期的急劇增長后，在80年代末期又開始萎縮。萎縮的主要原因是：第一，優(yōu)秀的、經(jīng)驗豐富的風(fēng)險投資家沒有隨著資本的大幅增漲而隨之成比例地增加。投資與管理人才的緊缺使一些缺乏經(jīng)驗的、能力不足的人擠進了風(fēng)險投資行業(yè)，整個行業(yè)的投資回報率隨之降低，對投資者的吸引力逐步減弱。第二，投資機會的相對缺乏。風(fēng)險投資業(yè)同樣受到供求規(guī)律的約束，風(fēng)險資本的大幅增長使得投資項目變得相對缺乏，投資機構(gòu)與接受投資的企業(yè)之間談判地位產(chǎn)生了有利于后者的變化，投資機構(gòu)的投資價格與成本隨之增長，從而降低投資的回報率。

四、風(fēng)險投資業(yè)的規(guī)范與有序發(fā)展時期（20世紀90年代以來）

進入20世紀90年代以來，由于信息產(chǎn)業(yè)、生物工程、醫(yī)療保健等行業(yè)蓬勃發(fā)展，美國的經(jīng)濟呈現(xiàn)出極大的活力，得到了持續(xù)的增長，年均經(jīng)濟增長率達到3.2%.經(jīng)濟的持續(xù)穩(wěn)定增長帶動了股票市場，美國Nasdaq市場連創(chuàng)新高。美國的風(fēng)險投資業(yè)除了得益于整個經(jīng)濟的強勁增長外，還得益于以下立法與政策制度扶持。

1.Nasdaq的新發(fā)展。1992年Nasdaq導(dǎo)入國際服務(wù)網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，使得全球的投資者可以參與泛太平洋Nasdaq交易網(wǎng)絡(luò)。同樣在1992年，Nasdaq小型資本市場（TheNasdaqSmallcapMarket，也稱小盤股市場）設(shè)立，其上市標準和業(yè)績要求更低，即時交易報價在Nasdaq小型資本市場啟用。Nasdaq為風(fēng)險資本的退出提供了更為便捷的通道。

2.1992年《小企業(yè)股權(quán)投資促進法》。美國1958年的《小企業(yè)投資公司法》對風(fēng)險投資的發(fā)展起過巨大的推動作用，但由于前述的種種原因，許多小企業(yè)投資公司在快速發(fā)展一段時間后即陷入困境。美國國會在總結(jié)了《小企業(yè)投資公司法》的不足，特別是政府短期貸款支持的缺陷的經(jīng)驗教訓(xùn)，于1992年通過了《小企業(yè)股權(quán)投資促進法》，對小企業(yè)投資公司以“參與證券計劃”的方式給予金融支持。自該法實施后的四年多內(nèi)，新設(shè)立的小企業(yè)投資公司達138家，初始注冊資本達18億美元，平均每個小企業(yè)投資公司的注冊資本達1300多萬美元，較1958年《小企業(yè)投資公司法》實施后的小企業(yè)投資公司的規(guī)模擴大了十多倍。

3.稅法的新規(guī)定。1997年美國通過了《投資收益稅降低法案》，進一步對減稅額和適用范圍做出了明確規(guī)定，并進一步降低了投資收益稅稅率?！秶鴥?nèi)收入法》第1224條允許向新興創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資達2.5萬美元的投資者從其一般收入中沖銷由此項投資帶來的任何資本損失。此外，所得稅法允許資本盈利和資本虧損相互沖抵，對于經(jīng)核準的風(fēng)險投資公司，可以沖抵8年內(nèi)的一切資本收益。

4.小企業(yè)管理局于2001年頒布了《新市場風(fēng)險投資計劃》（NewMarketsVentureCapitalProgram，NMVCprogram）。其目的是為了使低收入地區(qū)及其居民增長財富，增加就業(yè)機會，從而促進此類地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展。依據(jù)該《計劃》，小企業(yè)管理局會選擇那些符合要求的新成立的風(fēng)險投資機構(gòu)，與其簽訂參與協(xié)議，為向位于低收入地區(qū)的小企業(yè)做股權(quán)投資的風(fēng)險投資機構(gòu)提供擔保。該《計劃》對美國低收入地區(qū)風(fēng)險投資的促進作用是不可忽視的。

5.美國統(tǒng)一州法全國委員會（NationalConferenceofCommissionersonUniformStateLaws）分別于1997年和2001年修訂了《統(tǒng)一合伙法》（UniformPartnershipAct，UPA）和《統(tǒng)一有限合伙法》（UniformLimitedPartnershipAct，ULPA）。它們雖然沒有法律效力，但基本上反映了美國合伙法和有限合伙法的內(nèi)容和精神。《統(tǒng)一有限合伙法》為風(fēng)險投資有限合伙制的發(fā)展提供了組織形式上的保障。

6.由于近幾年來美國經(jīng)濟的衰退，美國國會于2003年通過了《就業(yè)與增長稅收減免協(xié)調(diào)法案》。該法案把資本利得稅從20%下降到15%，這對于風(fēng)險投資業(yè)是一個利好舉措，風(fēng)險投資的動力得以恢復(fù)并加強。

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關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資 財務(wù)風(fēng)險 類型 防范

風(fēng)險投資（VC）一詞最早誕生于美國，從投資行為的角度來講，風(fēng)險投資是把資本投向蘊藏著失敗風(fēng)險的高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域，旨在促使高新技術(shù)成果盡快商品化、產(chǎn)業(yè)化，以取得高資本收益的一種投資過程。我國的風(fēng)險投資起步比較晚，但是近年來，發(fā)展迅速，為我國廣大的中小企業(yè)，特別是高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)與發(fā)展起到了巨大的推動作用。然而，隨著全球金融危機的爆發(fā)以及我國經(jīng)濟增速的減緩，風(fēng)險投資之間的競爭越來越激烈，許多風(fēng)險投資為了獲取高額收益，盲目地尋找投資對象，擴大投資范圍，孕育著巨大的財務(wù)風(fēng)險。

一、風(fēng)險投資的內(nèi)涵與運作

風(fēng)險投資運作的對象是一種私人權(quán)益資本，即風(fēng)險資本。風(fēng)險資本主要是用于尋找高風(fēng)險、高附加值、高技術(shù)的新興產(chǎn)業(yè)，通過在這些產(chǎn)業(yè)中早期的投資，以求在日后獲得高額的回報。風(fēng)險投資主要是以特定的行業(yè)和企業(yè)為投資對象，對企業(yè)新技術(shù)的研究、產(chǎn)品的研發(fā)、新工藝技術(shù)的應(yīng)用等進行投資的行為。風(fēng)險投資的投資對象因為主要集中于從事高新技術(shù)創(chuàng)新的中小企業(yè)，因此其投資活動具有很大的不確定性。但高風(fēng)險總是伴隨著高收益，風(fēng)險投資雖然投資風(fēng)險極大，但是卻蘊含著極高的投資收益，一旦投資的企業(yè)發(fā)展壯大，風(fēng)險投資便可獲得幾十倍甚至上百倍的投資回報，并通過此來彌補其他投資帶來的損失。風(fēng)險投資行業(yè)的收益率平均在30%左右。

風(fēng)險投資的運作過程與一般企業(yè)差不多，都是通過資金的“籌集―投放―回收”循環(huán)過程來運作的。風(fēng)險投資的基本運作流程主要是：風(fēng)險投資機構(gòu)募集資本，然后尋找具有很強創(chuàng)新能力且有著很高的成長潛力的中小企業(yè)進行投資，并幫助中小企業(yè)進行經(jīng)營和管理，在企業(yè)發(fā)展壯大之后，通過資本轉(zhuǎn)讓，主要是通過IPO的形式將所持有的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，從而獲得高額回報。風(fēng)險投資的主要目的并不是為了獲得企業(yè)的控股權(quán)，而僅僅是為了獲得高額的回報，通過股權(quán)變現(xiàn)，獲得高額的收益。因此，這種經(jīng)營目的決定了風(fēng)險投資的投資行為必然是高收益和高風(fēng)險并存的，特別是在市場不景氣的情況下具有很大的財務(wù)風(fēng)險。

二、風(fēng)險投資的財務(wù)風(fēng)險類型

（一）籌資風(fēng)險

籌資風(fēng)險一般是指企業(yè)在經(jīng)營發(fā)展過程中由于資金的需要向外籌集大量資金，從而帶來的由于無法對債務(wù)進行償還而遭受損失的風(fēng)險。風(fēng)險投資的籌資方式與一般的企業(yè)不同，風(fēng)險投資由于其投資對象一般都是新興的具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)和項目，因此其投資的穩(wěn)定性較差，投資的風(fēng)險也很大，因此很難從銀行或者資本市場進行資金的籌集。風(fēng)險投資一般是通過特有的渠道，以股權(quán)募集的方式和吸收直接投資來籌資風(fēng)險投資的資金，其籌資的來源主要包括社?；?，養(yǎng)老基金，公司基金，一些富有的個人以及社會上其他各種性質(zhì)的基金。風(fēng)險投資的資金募集成本一般來說要比普通企業(yè)低，但還是要考慮資金供給的成本，即籌資風(fēng)險。

（二）投資風(fēng)險

投資風(fēng)險是指風(fēng)險投資在投資過程中發(fā)生的投資損失的風(fēng)險。投資風(fēng)險與風(fēng)險投資的項目風(fēng)險評估、投資決策以及財務(wù)監(jiān)控有關(guān)。首先，風(fēng)險投資對于項目的選擇往往與資本管理者的工作背景、投資能力以及關(guān)系網(wǎng)絡(luò)有著很大的關(guān)系，這主要是因為風(fēng)險投資的技術(shù)性比較強，投資的項目具有很大的不確定性，需要風(fēng)險投資管理者對產(chǎn)業(yè)技術(shù)的發(fā)展狀況及發(fā)展前景有非常好的理解與掌握，否則很容易導(dǎo)致投資失敗。另外風(fēng)險投資的項目評估與選擇所涉及到的因素比較多，例如投資項目的商業(yè)規(guī)劃，管理者團隊的能力，市場發(fā)展?jié)摿Γ椖靠尚行苑治?，財?wù)風(fēng)險分析以及國家產(chǎn)業(yè)政策分析等，因此很難對潛在風(fēng)險進行全面的評估。

風(fēng)險資本一般會以10%到15%的投資比例用于風(fēng)險企業(yè)種子階段的投資。風(fēng)險企業(yè)在種子期期間，存在著巨大的技術(shù)風(fēng)險以及市場風(fēng)險，這一期間的風(fēng)險投資的投資損失比例高達60%。同時，這一階段的投資的回報率也最高，平均可達50%以上。這一階段風(fēng)險投資企業(yè)主要集中于產(chǎn)品的研發(fā)，并不涉及到管理風(fēng)險，只要產(chǎn)品研發(fā)順利，這一階段的風(fēng)險基本上就可以避免。進入風(fēng)險企業(yè)的擴張期，企業(yè)的產(chǎn)品市場已經(jīng)逐漸打開，企業(yè)的資金需求也逐漸增加，但是由于企業(yè)尚未形成一定的規(guī)模，很難從銀行和資本市場進行融資，風(fēng)險投資仍然是企業(yè)的主要資金提供者。這一階段，企業(yè)的管理和經(jīng)營體制已經(jīng)比較完善，但是企業(yè)面臨的市場競爭大大加劇，市場風(fēng)險開始凸顯。這一期間的投資損失大約為20%，相應(yīng)的投資回報率也下降至20%到50%。進入風(fēng)險企業(yè)的成熟期，企業(yè)已經(jīng)開始逐漸占有很大的市場，并且具備了一定的盈利能力，這一期間，企業(yè)可以通過銀行或者資本市場來進行融資，風(fēng)險投資的投資風(fēng)險進一步下降，風(fēng)險投資可以通過股權(quán)的轉(zhuǎn)讓來實現(xiàn)投資收益。

（三）資本退出風(fēng)險

資本退出風(fēng)險是指風(fēng)險投資通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式來實現(xiàn)投資收益過程中產(chǎn)生的風(fēng)險。風(fēng)險投資的退出方式主要有IPO、收購、兼并、股權(quán)回購以及清算等。根據(jù)企業(yè)發(fā)展的不同情況，風(fēng)險投資可以選擇不同的資本退出方式。資本退出風(fēng)險主要表現(xiàn)為風(fēng)險投資在資金的退出過程中產(chǎn)生投資損失甚至資金難以收回的風(fēng)險。資本退出風(fēng)險在企業(yè)的各個發(fā)展階段都有顯現(xiàn)，但是大小有很大的差別。在風(fēng)險企業(yè)的發(fā)展前期，主要包括種子期和導(dǎo)入期，資本的退出風(fēng)險最大。首先，是由于產(chǎn)品的研發(fā)以及市場推廣的不確定性導(dǎo)致。其次，風(fēng)險資本通過股權(quán)投資進行投資時，出現(xiàn)風(fēng)險時資本很難退出。第三，風(fēng)險企業(yè)在這一階段尚未進行規(guī)模生產(chǎn)，也不具備盈利能力，企業(yè)很難吸引新的投資者。在風(fēng)險投資的后期（擴張期和成熟期），風(fēng)險投資的資本退出風(fēng)險降低。主要是由于這一階段企業(yè)發(fā)展前景已經(jīng)逐漸明朗，企業(yè)的盈利能力增強，能夠吸引很多新的投資者，風(fēng)險投資的股權(quán)很容易轉(zhuǎn)讓。

三、風(fēng)險投資財務(wù)風(fēng)險防范的對策

（一）提高財務(wù)風(fēng)險防范意識，建立完善的風(fēng)險預(yù)警體系

風(fēng)險投資管理者需要提高財務(wù)風(fēng)險防范意識，建立完善的風(fēng)險預(yù)警體系。其中，獲利能力、經(jīng)濟效率、償債能力這幾種指標最能反映企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。資產(chǎn)獲利能力指標主要包括總資產(chǎn)報酬率以及成本費用利潤率，總資產(chǎn)報酬率表示每一元資本的獲利水平，反映了企業(yè)運用資產(chǎn)進行盈利的能力；成本費用利潤率反映的是每一元的成本能夠帶來的利潤，該指標與企業(yè)的獲利能力成正比。經(jīng)濟效率主要是通過資產(chǎn)運營能力來反映的，其指標主要包括應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率以及資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等，它直接反映了風(fēng)險投資的經(jīng)營管理水平。償債能力指標主要包括資產(chǎn)負債率以及流動比率等，可以反映企業(yè)運用資產(chǎn)和收益償還債務(wù)的能力。風(fēng)險投資企業(yè)需要根據(jù)公司的實際情況，主要包括公司規(guī)模、公司投資領(lǐng)域等，建立一套行之有效的風(fēng)險預(yù)警體系。

（二）加強風(fēng)險資本的籌集風(fēng)險管理

風(fēng)險資本的籌集管理是財務(wù)風(fēng)險控制的重要組成部分。我國風(fēng)險投資存在著資本來源較少，資本結(jié)構(gòu)比較單一的問題。目前我國的風(fēng)險投資的資金來源主要是由政府部門或者銀行出資，而民間的風(fēng)險資本來源比較少。我國應(yīng)該借鑒國外的先進經(jīng)驗，制定相應(yīng)的政策，幫助風(fēng)險資本拓展資金來源渠道。風(fēng)險投資的資金來源首選個人資本，其次是機構(gòu)投資者，主要包括證券公司、信托公司以及一些基金等。我國應(yīng)該借鑒美國風(fēng)險投資的有限合伙人制度，這種制度作為風(fēng)險投資中最典型最普遍的組織形式，其籌集方式最能體現(xiàn)風(fēng)險投資籌集資金的特點。豐富的資金來源和合理的資金籌集方式是風(fēng)險投資資金能夠正常運行和控制財務(wù)風(fēng)險的重要保障。

（三）加強風(fēng)險資本的投資風(fēng)險管理

風(fēng)險投資要做好公司的資本投資管理工作，降低投資風(fēng)險。風(fēng)險投資的投資項目主要集中于創(chuàng)業(yè)期的高科技產(chǎn)業(yè)，其發(fā)展主要是建立在產(chǎn)品不斷的研發(fā)和創(chuàng)新的基礎(chǔ)上，因此具有很大的不確定性和投資風(fēng)險性。風(fēng)險投資要將所投資企業(yè)分成開發(fā)、轉(zhuǎn)化以及生產(chǎn)三個不同階段，根據(jù)具體階段的情況來制定相應(yīng)的投資方案，分階段投入資金，根據(jù)上一階段的投資情況來決定下一階段的投資，從而降低財務(wù)風(fēng)險。風(fēng)險投資在對企業(yè)進行股權(quán)投資之后，要積極幫助企業(yè)做好經(jīng)營管理工作，提高企業(yè)的市場占有率，促進企業(yè)健康成熟發(fā)展，為風(fēng)險資本的回收奠定良好的基礎(chǔ)。另外，要加強對于風(fēng)險企業(yè)的財務(wù)管理工作，做好財務(wù)規(guī)劃工作，對企業(yè)財務(wù)加強監(jiān)控，防止財務(wù)風(fēng)險的發(fā)生。

（四）加強風(fēng)險投資的退出風(fēng)險管理

風(fēng)險投資的主要目的是在回收資本時套取高額利潤，而并不是參與企業(yè)的分紅，只有風(fēng)險資本及時的退出，風(fēng)險投資才能將資本用于新的投資，實現(xiàn)下一輪的盈利。因此，風(fēng)險投資要謹慎的選擇風(fēng)險資本退出的方式及時機。在我國，一般優(yōu)先采用公開市場IPO的方式退出，增加資本的流動性，從而可以將資本安全撤出，投入到新的項目中去。

參考文獻：

1.馮園.關(guān)于我國風(fēng)險投資問題的幾點思考[J].廣西質(zhì)量監(jiān)督導(dǎo)報，2008，（8）.

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1風(fēng)險控制的原則

由于投資方和被投資方在掌握的信息上處于高度的不對等地位，再加上環(huán)境的差異，風(fēng)險投資所面臨的風(fēng)險更大。風(fēng)險投資的風(fēng)險總是處于不斷的變化中的，更加難以控制。因此，在風(fēng)險投資的風(fēng)險控制上應(yīng)該結(jié)合其自身特點進行控制。

1.1合同約束為主，律法為輔這些年來，隨著世界經(jīng)濟一體化的不斷增強，風(fēng)險投資在世界各國開始蔓延開來，但是由于各國發(fā)展的時間各不相同，其風(fēng)險投資領(lǐng)域并不相同。每一項投資需要相應(yīng)的支撐體系，重要的一環(huán)就是法律政策。一些風(fēng)險企業(yè)和投資公司不成熟，不能用法律手段去解決問題。合同具有自身的特殊性，可以彌補一般法律政策的不足，保證投資過程的順利進行。在風(fēng)險投資過程中要充分利用兩者的優(yōu)點，進行風(fēng)險的控制。

1.2制度優(yōu)于量化風(fēng)險投資面對的是新的創(chuàng)新技術(shù)，前面并沒有可借鑒參考的東西，且所帶來的不確定性比傳統(tǒng)的企業(yè)要高出很多，因此對于風(fēng)險投資企業(yè)來說“前途未卜”。同時，風(fēng)險投資的企業(yè)一般都是新興企業(yè)，許多方面都還不是很成熟，包括財務(wù)、經(jīng)營數(shù)據(jù)等，在對未來的發(fā)展進行預(yù)測時缺少相應(yīng)的數(shù)據(jù)支撐，所以數(shù)量上控制風(fēng)險可能非常的小。相對應(yīng)地采用另外一種方式:制度控制則具有很大的優(yōu)勢，制度是一種強制性的約束，對員工起著激勵和約束的作用，通過制度這種模式，能夠使員工自動產(chǎn)生積極性和專業(yè)特長，這種方式更為有效。

1.3分散風(fēng)險為主，規(guī)避為輔風(fēng)險投資在投資過程中存在著眾多的風(fēng)險，人們普遍采取一些措施來減少風(fēng)險，其中規(guī)避和轉(zhuǎn)嫁是比較常用的兩種方法。風(fēng)險投資是一種新的投資模式，承擔比較高的風(fēng)險從而獲得比較高的利益，風(fēng)險的規(guī)避和轉(zhuǎn)嫁這與風(fēng)險投資的初衷有很大的出入，因此在風(fēng)險投資過程中意義并不是很大。風(fēng)險投資公司一般是通過購買金融衍生物來進行，但是在風(fēng)險投資中幾乎沒有金融工具，因而很難實現(xiàn)風(fēng)險的轉(zhuǎn)嫁。與此截然不同的是分散投資，這種模式使用價值更大，投資公司可以通過投資將資金分散投資到不同的領(lǐng)域，這種情況下同樣可以獲得相同的利益，但好處是比原先的模式大大地降低了系統(tǒng)風(fēng)險。

1.4結(jié)合投資前選項控制與投資后管理控制風(fēng)險投資公司對風(fēng)險的控制一般分為兩個部分，投資前的控制和投資后的管理的控制，這與風(fēng)險投資的特點以及投資成本和管理有很大的關(guān)系。為了減少投資風(fēng)險，風(fēng)險投資公司除了在投資前對風(fēng)險企業(yè)的技術(shù)、市場、管理、創(chuàng)業(yè)團隊素質(zhì)等各個方面進行詳細考察以外，也會發(fā)揮自身在管理方面的巨大優(yōu)勢對風(fēng)險企業(yè)進行管理。這種方式可以從很大程度上降低管理和風(fēng)險，既有利于風(fēng)險企業(yè)管理績效的提高，也符合風(fēng)險投資公司自身的利益。

2風(fēng)險控制的措施

2.1組建團隊控制風(fēng)險風(fēng)險投資的核心項目是技術(shù)的創(chuàng)新，技術(shù)創(chuàng)新的最大特點是項目的不確定性，由于創(chuàng)新使其項目的增速常常是驚人的，因此需要對企業(yè)的組織進行強化管理，如果不能做到組織管理的強化，就會造成項目規(guī)模的膨脹和組織結(jié)構(gòu)的不均衡。風(fēng)險投資是技術(shù)創(chuàng)新與金融創(chuàng)新相融合的一項新型的事物，是在知識經(jīng)濟社會中形成的，具有自身的特點，能否成功的實現(xiàn)風(fēng)險投資，組織的管理是非常關(guān)鍵的因素。傳統(tǒng)的投資項目對于組織內(nèi)部的人員有相當高的要求，其中尤為重要的一項是管理經(jīng)驗，并且應(yīng)該有非常高的風(fēng)險意識。最重要的一點是他們必須具備應(yīng)用這些知識和機能的能力。對于這些知識和技能的協(xié)調(diào)運用只有高性能的項目團隊能夠完成。這些都表明團隊合作的重要作用。風(fēng)險控制團隊與過去的團隊有所不同，對傳統(tǒng)的組織模式實施了改進。組織過程不是職能部門，而是組成部分。這個過程中，項目經(jīng)理的作用舉足輕重，成為了過程的重要構(gòu)成和主導(dǎo)。在風(fēng)險投資過程中，團隊的建設(shè)十分關(guān)鍵，應(yīng)該從獲得過程的核心部分進行，這樣才能使參與的人員為企業(yè)創(chuàng)造出高品質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)。工作的要求必須得與項目從事人員相協(xié)調(diào)，倘若不協(xié)調(diào)則會導(dǎo)致團隊不能充分發(fā)揮活躍的性能，最終使得項目不能夠按期執(zhí)行，造成經(jīng)濟或者其他方面的損失。因此如充分發(fā)揮每一個參與者的積極性和才干，在這樣一種氛圍下實現(xiàn)項目成員忠誠度的提升，最終使團隊的工作效能大大提升。為建立一個高效率的項目團隊，我們需要了解其主要推動力和障礙。推動力和阻礙對風(fēng)險投資有著不同的作用，推動力能夠增強團隊的性能，發(fā)揮其助力作用;阻礙則相反。團隊的作用對于風(fēng)險投資的風(fēng)險控制具有不可取代的作用，是項目成功不可或缺的重要因素。

2.2對項目進行評價對于一個項目的投資，最初的選擇，也就是決策是非常關(guān)鍵的。我國的風(fēng)險投資出現(xiàn)嚴重虧損的有很多，對其原因進行深入剖析不難發(fā)現(xiàn)是選擇上的錯誤，也就是投資項目所采用的決策出現(xiàn)了錯誤。風(fēng)險投資都是一些成本比較高、科技創(chuàng)新含量高和產(chǎn)品更新的速度快這些特點，因此選擇合適的項目具有重要的意義，項目選擇將決定項目的成敗，也就是控制風(fēng)險的關(guān)鍵。不論是傳統(tǒng)企業(yè)還是風(fēng)險投資公司，在投資之前對所投資的項目進行價值評估都是非常重要的一環(huán)。很多時候?qū)︼L(fēng)險投資項目的價值評估往往只是根據(jù)風(fēng)險投資家的市場經(jīng)驗和直覺，這種情況下決策并不能反映真實的情況，存在片面性，往往會使風(fēng)險增加。風(fēng)險投資具有不確定性，承擔的風(fēng)險大于傳統(tǒng)的投資項目，因此對于風(fēng)險的預(yù)測需要一種非常真實的環(huán)境，如何構(gòu)建比較真實的風(fēng)險環(huán)境，然后對風(fēng)險進行評估是項目進行風(fēng)險評估的十分重要的一步。價值的評估很多時候需要不僅僅是單一方面的評估，更為重要的全面的評估。但是，全面的評估是非常復(fù)雜的，要考慮眾多的因素，包括對企業(yè)以及企業(yè)所在行業(yè)的經(jīng)濟形勢，還有公司的管理等方面要非常的了解，只有這樣才能實現(xiàn)全面價值評估的第一步。接下來需要選擇比較好的價值評估的方法。正確的評估方法對財務(wù)系統(tǒng)的了解程度，利用數(shù)學(xué)分析的方法，充分分析財務(wù)和統(tǒng)計相關(guān)的數(shù)據(jù)，用科學(xué)的統(tǒng)計分析方法進行全面的分析，并且結(jié)合實際情況進行預(yù)測，最終實現(xiàn)比較準確的風(fēng)險預(yù)測。風(fēng)險投資是一項新的投資模式，前人的經(jīng)驗數(shù)據(jù)非常的少，這給項目風(fēng)險評估者帶來了困難。所以只有采用類似的數(shù)據(jù)進行類比分析，通過這種方式選取合適的財務(wù)數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)的分析的最終目的依然是要考量收益利潤。在此過程中需要分析現(xiàn)金的流動過程，以此推斷預(yù)測利潤的多少。

2.3借助信息技術(shù)控制風(fēng)險風(fēng)險投資的很多情況是結(jié)合市場的需求量來確定其投資的項目成本的，但是市場總是處于不斷變化的過程中，對于市場的投資往往存在巨大的不確定的風(fēng)險。為了減少這一風(fēng)險的產(chǎn)生，需要制定相關(guān)的策略，時刻把握市場動向并不斷調(diào)整相關(guān)的項目參數(shù)，且對資源進行再次分配。企業(yè)風(fēng)險管理信息系統(tǒng)建立是一項新的非常有效減少這一風(fēng)險的措施。企業(yè)管理的信息系統(tǒng)是將整個企業(yè)的計劃、組織、領(lǐng)導(dǎo)和控制以及決策等相關(guān)信息。通過將這些信息進行系統(tǒng)化，進而在市場的資源分配上更為高效的運用。通過全面信息收集避免了信息不完全所帶來的風(fēng)險，這種措施大大減少了風(fēng)險投資的風(fēng)險。

3結(jié)論

篇9

風(fēng)險投資起源于經(jīng)濟發(fā)達的美國。隨著投資者越來越青睞于有著高風(fēng)險高回報的新興產(chǎn)業(yè)，風(fēng)險投資行業(yè)也逐漸的發(fā)展完善起來。由于風(fēng)險投資的領(lǐng)域多數(shù)為高新技術(shù)或者是產(chǎn)品研發(fā)領(lǐng)域，因此，有成功的可能，也有失敗的可能。對于風(fēng)險投資家、技術(shù)專家級投資者而言，他們是一種合作的關(guān)系，在經(jīng)濟上，利益共享，風(fēng)險共擔?？偟恼f來，風(fēng)險投資的運作過程包括以下四個階段：一是融資階段。作為進行風(fēng)險投資的第一步，充裕的資金是最基礎(chǔ)的保障，因此，如何進行融資，解決好投資者和管理人的利益分配及項目資金的管理是非常重要的。第二個階段是投資階段。在進行了一定的融資后，有了一定的資金基礎(chǔ)。這樣的情況下，需要做的是對市場進行調(diào)研和分析，選擇有具有發(fā)展?jié)摿熬薮笫找婊貓蟮母咝录夹g(shù)行業(yè)進行投資。第三個階段是經(jīng)營管理階段。當風(fēng)險投資家對看重的項目進行投資后，風(fēng)險投資家與該企業(yè)是一種合作的關(guān)系，在經(jīng)濟上，利益共享，風(fēng)險共擔。因此，要加強風(fēng)險投資的運作管理。最后是資金退出階段。在進行風(fēng)險投資并取得一定的收益以后，要在合適的時候以利潤最大化的方式退出。

2風(fēng)險投資的財務(wù)風(fēng)險類型

2.1融資風(fēng)險融資風(fēng)險主要發(fā)生在風(fēng)險投資行業(yè)進行投資運作的第一階段。風(fēng)險投資的領(lǐng)域多數(shù)為高新技術(shù)或者是產(chǎn)品研發(fā)領(lǐng)域，成功與失敗的可能性都很大。成功的話，擁有高額的資金收益，失敗的話也要風(fēng)險共擔。這樣的投資伴隨著高收益的同時，也有著很高的風(fēng)險，因此很難從銀行或者資本市場進行資金的籌集。風(fēng)險投資的籌資方式，一般是通過股權(quán)募集、或者是吸收直接投資來籌集風(fēng)險投資的資金。這樣的情況下，風(fēng)險投資要多多的考慮資金供給的成本，即融資風(fēng)險。

2.2經(jīng)營管理風(fēng)險經(jīng)營管理風(fēng)險主要發(fā)生在投資和管理階段，主要包括對投資項目評估的風(fēng)險、投資決策的風(fēng)險、財務(wù)監(jiān)控風(fēng)險等。對于投資項目評估的風(fēng)險，主要是由于風(fēng)險投資的企業(yè)管理者各自能力不同，工作背景不同，對當前經(jīng)濟形勢判斷不一，再加上風(fēng)險投資的技術(shù)性較強，投資項目的不確定性，由此帶來了投資項目評估的風(fēng)險。對于投資決策方面的風(fēng)險，涉及的因素較多，包括投資項目的商業(yè)規(guī)劃、管理者團隊的能力、項目可行性分析、國家產(chǎn)業(yè)政策分析等。財務(wù)監(jiān)控制度就是要求企業(yè)的會計人員按照一定的法律、法規(guī)對該企業(yè)經(jīng)營活動在財務(wù)賬目上表達準確的信息。但是，由于我國的財務(wù)監(jiān)督制度存在著一定的漏洞和不足，所以企業(yè)內(nèi)部的財務(wù)監(jiān)督難以發(fā)揮實效，為投資產(chǎn)業(yè)的進一步發(fā)展造成了障礙。

2.3資本退出風(fēng)險資本退出風(fēng)險是風(fēng)險投資運作最后一個階段的風(fēng)險。在進行了風(fēng)險投資以后，在投資成功并獲得了一定的收益后，怎么樣將資金進行安全退出或者是更高利益的退出是最后一個階段，總的說來，一共有四種方式：收購、兼并、股權(quán)回購和清算。這四種資本退出方式分別適用于企業(yè)發(fā)展的不同狀態(tài)，通過不同的方式的選擇，降低資本退出造成的損失。

3風(fēng)險投資財務(wù)風(fēng)險防范的對策

3.1深入調(diào)研分析，降低融資風(fēng)險風(fēng)險投資多數(shù)為高新技術(shù)或者是產(chǎn)品研發(fā)領(lǐng)域。面對新研發(fā)的產(chǎn)品或者是技術(shù)，投資公司要通過調(diào)研，深入分析該產(chǎn)品的市場前景和潛在消費量。隨著生活水平的提高，人們越來越多關(guān)注的是健康、綠色、環(huán)保和便捷。在這樣的情況下，符合人們新理念的產(chǎn)品要更有市場。其次，對于產(chǎn)品的潛在消費群體進行調(diào)研和分析，針對不同的消費群體進行不同的市場營銷。再次，要對市場進行細分，新產(chǎn)品的上市要符合市場空白。簡而言之即確保風(fēng)險投資的項目具有較強的收益率。最后進行融資的時候，在正當合法方式的基礎(chǔ)上，選擇較為安全可靠的資本進行融資。

3.2多措并舉，降低經(jīng)營管理風(fēng)險

3.2.1提高財務(wù)風(fēng)險管理意識首先要在企業(yè)內(nèi)部形成財務(wù)風(fēng)險管理的氛圍。以企業(yè)的資產(chǎn)負債表和利潤表為數(shù)據(jù)依據(jù)，進行償債能力、資產(chǎn)運行能力和盈利能力進行分析。其中償債能力包括短期償債能力分析和長期償債能力分析。通過流動比率和速動比率等財務(wù)指標分析，體現(xiàn)企業(yè)的短期償債能力。通過長期負債與總資產(chǎn)和權(quán)益資本的比例關(guān)系，體現(xiàn)企業(yè)的長期償債能力和發(fā)展前景。資產(chǎn)運用效率分析主要是通過流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況指標、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況指標和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況指標，來分析企業(yè)的各項資產(chǎn)的運用能力。盈利能力分析通過主營業(yè)務(wù)利潤率、成本費用利潤率、總資產(chǎn)報酬率和凈資產(chǎn)收益率的數(shù)值變化，了解一定時期內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。

3.2.2提高財務(wù)會計人員素質(zhì)一是提高會計人員的專業(yè)技能。重視對企業(yè)會計人員的培訓(xùn)和繼續(xù)教育，對會計人員從嚴考核、從嚴要求，提高會計人員的業(yè)務(wù)水平。同時在企業(yè)內(nèi)部建立嚴格的獎懲機制。對于業(yè)務(wù)熟練知識扎實的會計人員給予獎勵，對于工作中不斷出錯的會計人員則進行一定的懲罰，以此來激勵會計從業(yè)人員不斷的提高自身的素質(zhì)和水平。二是要加強企業(yè)負責(zé)人的責(zé)任意識。企業(yè)負責(zé)人要有較高的和較強的法律意識和風(fēng)險意識，不僅要懂得業(yè)務(wù)知識，還應(yīng)具備參與管理、決策、進行分析的能力，以適應(yīng)現(xiàn)代企業(yè)管理的需求，全面提高會計工作的水平。

3.2.3加強監(jiān)督檢查首先要將會計監(jiān)督落實到基層，放在會計工作的首要位置。不僅讓會計人員知道，更是要企業(yè)的負責(zé)人重視起來。從而幫助企業(yè)負責(zé)人正確認識會計監(jiān)督的重要地位，使違法違紀行為遏制在會計工作初始階段。其次，要讓企業(yè)負責(zé)人明確會計工作以及數(shù)據(jù)信息的真實性，自己也是需要履行職責(zé)的，轉(zhuǎn)變他們只是抓生產(chǎn)和利潤的管理信念。最后，企業(yè)負責(zé)人要對企業(yè)的內(nèi)部會計信息進行適時監(jiān)督檢查。

3.3加強市場預(yù)測，降低資金退出風(fēng)險一是要建立相應(yīng)的風(fēng)險預(yù)警體制，在對企業(yè)進行財務(wù)指標分析的同時，注意企業(yè)其他相關(guān)信息的披露，結(jié)合市場經(jīng)濟中的相關(guān)政策信息等，對企業(yè)未來的發(fā)展方向進行預(yù)測。二是要聯(lián)系企業(yè)壽命周期、產(chǎn)品壽命周期等情況進行分析，綜合考慮國家宏觀政策、國際國內(nèi)政治氣候、所處行業(yè)的變化情況等方面的因素等，真實反映企業(yè)的綜合發(fā)展能力。三是根據(jù)風(fēng)險投資的主要目的，即在回收資本時套取高額利潤，而并不是參與企業(yè)的分紅。因此，要在合適的階段選擇有利的資金退出方式，從而降低資金的退出風(fēng)險，達到風(fēng)險投資獲得高利潤的目的。

4結(jié)論

篇10

關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資 投資項目 風(fēng)險控制

一、風(fēng)險投資概述

1.風(fēng)險投資的定義

風(fēng)險投資的定義應(yīng)該有廣義與狹義之分，廣義的風(fēng)險投資指的是所有具有創(chuàng)造性及開拓性經(jīng)濟活動的資金投入行為，而狹義的風(fēng)險投資通常指的是對高新技術(shù)企業(yè)的資金投入。

2.風(fēng)險投資的重要意義

風(fēng)險投資對我國社會經(jīng)濟的發(fā)展起著重要的作用，主要表現(xiàn)為：風(fēng)險投資能夠促進科技的進步，并推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級；風(fēng)險投資能夠優(yōu)化資源配置，并促進資本的形成；風(fēng)險投資能夠緩解中小企業(yè)融資困難的問題。

3.風(fēng)險投資項目的生命周期

通常來講企業(yè)的生命周期應(yīng)該劃分為初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期。風(fēng)險投資是一種特殊的投資系統(tǒng)，它的發(fā)展特點決定了其生命周期，其生命周期可分為種子階段期、創(chuàng)建階段期、成長及擴展階段期、成熟階段期。

二、風(fēng)險投資面臨的風(fēng)險因素分析

1.選項階段面臨的風(fēng)險

對投資項目的篩選與評估是風(fēng)險投資面對的第一個問題，投資者在投資前應(yīng)該對投資項目的先進性、技術(shù)性、適用性及經(jīng)濟性等做出一個全面的判斷，對上述內(nèi)容客觀有效的分析評估是決定風(fēng)險投資成敗的關(guān)鍵。在選項階段的評估及判斷失準，很容易造成錯誤的投資決策，給以后的經(jīng)營運作帶來無窮的隱患及巨大的風(fēng)險。

2.投資過程中面臨的風(fēng)險

風(fēng)險投資項目的過程通?？蓜澐譃榉N子期、初創(chuàng)期、成長期及成熟期四個階段，其在各階段也表現(xiàn)出不同的投資風(fēng)險：

種子期風(fēng)險。種子期的資金風(fēng)險主要包括資金風(fēng)險和技術(shù)風(fēng)險。技術(shù)風(fēng)險主要起因是自身技術(shù)存在的缺陷、其他項目已在此領(lǐng)域取得技術(shù)領(lǐng)先、研發(fā)條件上的局限性等。另外，雖然在此階段項目對資金的需求量不是很大，但因為本階段的風(fēng)險較高，相當一部分投資者不愿冒著風(fēng)險在此階段介入，所以項目在種子階段所面臨的投資風(fēng)險還是比較大的。

初創(chuàng)期風(fēng)險。資金風(fēng)險和技術(shù)風(fēng)險在初創(chuàng)期依然存在，而市場風(fēng)險也在此階段開始顯現(xiàn)，其中市場風(fēng)險主要來源于項目的研發(fā)成果是否能和市場的需求相吻合。初創(chuàng)期的技術(shù)風(fēng)險比種子期有所降低，但相對于種子階段，這個階段需要更多的資金量，且此階段經(jīng)營所獲取的資金收益不能夠彌補大量資金的投入，還達不到盈虧平衡的狀態(tài)。所以，投資者在項目初創(chuàng)期面臨的投資風(fēng)險還是很大的。

成長期風(fēng)險。技術(shù)風(fēng)險在項目的成長期階段已經(jīng)變成次要風(fēng)險，資金風(fēng)險隨著企業(yè)的逐漸成長與擴張也大大的降低，而管理風(fēng)險、市場風(fēng)險及生產(chǎn)風(fēng)險在此階段成為了主要的風(fēng)險。企業(yè)的管理制度是否完善、市場營銷策略是否合理、企業(yè)產(chǎn)品的市場競爭力、企業(yè)的市場運營能力等都是決定這一階段風(fēng)險的關(guān)鍵因素。

成熟期的風(fēng)險。風(fēng)險投資退出過程中的風(fēng)險是成熟期的主要風(fēng)險。風(fēng)險投資退出是投資者獲取回報的階段，但如果風(fēng)險投資不能夠順利的退出，那么風(fēng)險資本將陷入投資的反復(fù)循環(huán)之中，在沒有獲得收益的情況下進入了新一輪的風(fēng)險投資過程。

三、風(fēng)險防范原則

風(fēng)險防范與風(fēng)險控制同等重要，對風(fēng)險由了防范意識自然就能規(guī)避風(fēng)險，風(fēng)險防范應(yīng)該遵循以下幾個原則：

1.風(fēng)險回避

風(fēng)險回避指的是投資決策中對高風(fēng)險的投資項目回避，選擇低風(fēng)險的項目進行投資。風(fēng)險回避主要有回避高風(fēng)險的投資領(lǐng)域、回避高風(fēng)險的投資項目、回避高風(fēng)險的投資方案。

2.風(fēng)險轉(zhuǎn)移

風(fēng)險轉(zhuǎn)移是指風(fēng)險承擔主體通過一定手段將風(fēng)險或可能發(fā)生的風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給他人的方式。風(fēng)險轉(zhuǎn)移的主要方式包括風(fēng)險共擔、轉(zhuǎn)移引起風(fēng)險的活動、進行保險等。

3.風(fēng)險分散

風(fēng)險分散指的是風(fēng)險投資者對不同投資項目及發(fā)展階段的投資進行優(yōu)化組合，通過不同項目間的收益與風(fēng)險抵消，達到降低整體風(fēng)險的目的。風(fēng)險分散的組合方式主要有高風(fēng)險及低風(fēng)險投資項目在數(shù)量上的搭配、投資生命周期處在不同階段的風(fēng)險企業(yè)、聯(lián)合其他投資者進行風(fēng)險投資活動。

四、對風(fēng)險投資項目各階段可采取的控制措施

1.選項階段的風(fēng)險控制

投資前要對風(fēng)險項目的各風(fēng)險因素進行有效、合理、客觀的評估，以便最大程度的降低項目投資風(fēng)險。對投資項目的可行性及風(fēng)險進行評估至少應(yīng)覆蓋幾個方面：首先，分析商業(yè)計劃書，商業(yè)計劃書是獲取投資項目信息的主要渠道；其次，對企業(yè)風(fēng)險進行深入的評估，評估方式可包括參觀企業(yè)、與企業(yè)人員面談、詢問客戶、詢問律師、詢問供應(yīng)商等；最后，重點關(guān)注企業(yè)家及管理團隊，判斷企業(yè)的綜合管理能力。

2.投資過程中的風(fēng)險控制措施

風(fēng)險投資通過了選項階段的分析與評估后，投資者對風(fēng)險項目進行投資，則項目進入投資階段。此階段的風(fēng)險控制措施主要包括了：利用雙方認可的投資契約來防范風(fēng)險、通過對風(fēng)險投資的后續(xù)管理來防范風(fēng)險、選擇創(chuàng)新的投資工具、強化對風(fēng)險企業(yè)管理者的激勵、加強對風(fēng)險企業(yè)的控制、進行全方位的滲透管理、強化企業(yè)的信息披露等。

3.投資退出階段的風(fēng)險控制措施

風(fēng)險投資退出是整個風(fēng)險投資運作過程中的重要組成部分，只有風(fēng)險投資能夠順利的推出，風(fēng)險投資者才能獲取到預(yù)期的投資回報。風(fēng)險投資的退出方式主要包括公開上市、股權(quán)回購、兼并收購及破產(chǎn)清算等。投資退出的風(fēng)險控制措施，就是根據(jù)風(fēng)險項目生命周期的不同階段，策劃最適合的退出方式：對于種子期投資項目，可采用向其他投資者轉(zhuǎn)讓知識技術(shù)產(chǎn)權(quán)的方式退出；對于處在擴展期的項目，可采用轉(zhuǎn)讓已增值的股權(quán)的方式退出；對于處在壯大階段的項目，可進行股份改造或準備上市前實行股權(quán)轉(zhuǎn)讓，以便在資本增值后退出；對于已經(jīng)公開上市的公司，可在證券市場實現(xiàn)資本退出。

參考文獻：