導(dǎo)語：如何才能寫好一篇企業(yè)并購中的風(fēng)險分析，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

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論文關(guān)鍵詞：并購；目標(biāo)企業(yè)；財務(wù)風(fēng)險；資金

一、并購前目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險分析

目標(biāo)企業(yè)的價值評估是并購交易的精髓，每一次成功并購的關(guān)鍵就在于找到恰當(dāng)?shù)慕灰變r格。目標(biāo)企業(yè)的估價取決于并購企業(yè)對其未來收益大小和時間的預(yù)期，對目標(biāo)企業(yè)的價值評估可能因預(yù)測不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確。這就產(chǎn)生了并購公司的估價風(fēng)險，其大小取決于并購企業(yè)所用信息的質(zhì)量。

目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險產(chǎn)生的根本原因在于并購雙方之間的信息不對稱。如果目標(biāo)企業(yè)是上市企業(yè)，南于它必須對外公布企業(yè)經(jīng)營狀況和財務(wù)報表等信息，并購企業(yè)容易取得目標(biāo)企業(yè)的資料進(jìn)行分析。但是由于我國許多會計師事務(wù)所提交的審計報告水分較多，上市公司信息披露不夠充分，嚴(yán)重的信息不對稱使得并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價值和盈利能力的判斷往往難以做到非常準(zhǔn)確，在定價中可能接受高于目標(biāo)企業(yè)實際價值的收購價格，導(dǎo)致并購企業(yè)支付更多的資金或以更多的股權(quán)進(jìn)行置換由此可能造成資產(chǎn)負(fù)債率過高以及目標(biāo)企業(yè)不能帶來預(yù)期盈利而陷入財務(wù)困境。目標(biāo)企業(yè)若是非上市企業(yè)，則并購企業(yè)必須通過目標(biāo)企業(yè)的合作才能獲得相應(yīng)的信息。如果并購企是善意的，并購雙方則能夠充分交流和溝通信息，目標(biāo)企業(yè)會主動地向并購企業(yè)提供必要的資料，這有利于降低并購的風(fēng)險和成本，同時可避免目標(biāo)企業(yè)管理層有意抗拒而增加并購成本；如果并購企業(yè)是惡意的，并購企業(yè)將無法從目標(biāo)企業(yè)獲取其實際經(jīng)營、財務(wù)狀況等主要資料，給公司估價帶來閑難。由此可見，估價風(fēng)險的大小很大程度上取決于財務(wù)信息分布的狀況和質(zhì)量。

    二、并購交易執(zhí)行階段的財務(wù)風(fēng)險分析

(一)支付風(fēng)險

支付風(fēng)險主要是指與資金流動性和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購資金使用風(fēng)險，它與融資風(fēng)險、債務(wù)風(fēng)險有密切關(guān)系。目前，我國企業(yè)并購有三種主要支付方式：現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付。

1現(xiàn)金支付及其相關(guān)財務(wù)風(fēng)險?，F(xiàn)金并購是指并購企業(yè)以現(xiàn)金為支付工具，支付給目標(biāo)公司股東一定數(shù)額的現(xiàn)金來達(dá)到并購目標(biāo)公司的目的?，F(xiàn)金收購是企業(yè)并購活動中最清楚而又迅速的一種支付方式，在各種支付方式中占有很高的比例。

現(xiàn)金支付所面臨的財務(wù)風(fēng)險最大，表現(xiàn)為：一足并購規(guī)模和并購成功與否受并購方現(xiàn)金流量和融資能力的約束。二是當(dāng)并購與國際資本市場相聯(lián)系時，現(xiàn)金支付使并購方必然面臨匯率風(fēng)險。三是目標(biāo)企業(yè)股東不能分享合并后企業(yè)的發(fā)展機會和盈利，也不能享受延遲納稅的優(yōu)惠。

2．股票支付及其相關(guān)的財務(wù)風(fēng)險。股票交換是以并購方股票替換目標(biāo)企業(yè)的股票，即以股換股。這種支付方式減輕了現(xiàn)金壓力和債務(wù)負(fù)擔(dān)，對并購方不存在現(xiàn)金流轉(zhuǎn)壓力，并可能帶來一定的稅收好處，不會給企業(yè)帶來資金的壓力和破產(chǎn)的風(fēng)險，但股票支付也會產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險。

3.混合支付及其相關(guān)的財務(wù)風(fēng)險?；旌现Ц赌鼙容^好地解決純現(xiàn)金支付帶來的資金壓力或者債務(wù)壓力，又能根據(jù)企業(yè)自身以及目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)合理安排兩者的比例，達(dá)到最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。但混合支付也是有風(fēng)險存在的，對于企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)確認(rèn)往往并不能達(dá)到理想的狀態(tài)，資本結(jié)構(gòu)偏離風(fēng)險的發(fā)生是可能的，而且混合支付不能一次完成整個支付過程，多種支付方式的連續(xù)性很難保證，這樣會延遲整個并購過程，給后期帶來較大的整合風(fēng)險。

(二)融資風(fēng)險

企業(yè)通常采用的融資渠道有內(nèi)部融資和外部融資。

1．內(nèi)部融資。內(nèi)部融資是指企業(yè)利用內(nèi)部資金進(jìn)行并購。企業(yè)內(nèi)部融資有兩個渠道，一是企業(yè)自有資金，指企業(yè)經(jīng)常持有按法定的財務(wù)制度能夠自行指派而無需歸還的那部分資產(chǎn)。二是企業(yè)應(yīng)付而未付的稅金和利息。內(nèi)部融資主要是現(xiàn)金支付方式，雖無需償還、無成本費用，可以大大降低企業(yè)的融資風(fēng)險，但僅依賴內(nèi)部融資，又會產(chǎn)生新的財務(wù)風(fēng)險。

2．外部融資。外部融資是通過外部渠道籌集并購資金。包括權(quán)益融資和債務(wù)融資。權(quán)益融資是指企業(yè)通過增資擴股的方式進(jìn)行融資，通過發(fā)行股票迅速籌集到大量資金，資本風(fēng)險較小但我國對股票融資要求較為嚴(yán)格，審批等所需時間較長，不利于搶占并購時機，將會稀釋大股東的控制權(quán)。二是債務(wù)性融資。債務(wù)融資是指企業(yè)通過舉債來籌集并購所需資金，相對于權(quán)益融資具有資金成本低，不會稀釋股權(quán)，手續(xù)簡單的優(yōu)勢。但在我國國有企業(yè)的平均負(fù)債率高達(dá)65—70％，債務(wù)到期要還本付息，債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，將會導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)惡化，企業(yè)容易陷入財務(wù)危機此外，我國嚴(yán)格的金融政策使得并購資金的來源十分困難。

三、并購后內(nèi)部整合階段的財務(wù)風(fēng)險分析

1．償債風(fēng)險

償債風(fēng)險存在于企業(yè)債務(wù)收購中，特別是存在于杠桿并購中。杠桿并購中，并購企業(yè)不必?fù)碛芯揞~資金，旨在通過舉借債務(wù)解決收購中的資金問題，自有資金只占所需總金額的10％，貸款約占50—70％，投資者發(fā)行高息風(fēng)險債券約占收購金額的20—40％。由于高息風(fēng)險債券資金成本很高，而收購后目標(biāo)企業(yè)未來資金流量具有不確定性，因此，杠桿收購的償債風(fēng)險很大程度上取決于整合后的目標(biāo)企業(yè)是否有穩(wěn)定足額的現(xiàn)金凈流量。

2．流動性資金

流動性資金是指企業(yè)并購后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。在并購活動中占用企業(yè)大量的流動性資源，降低了企業(yè)對外部環(huán)境變化的反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力增加了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。

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[關(guān)鍵詞]企業(yè)并購；財務(wù)風(fēng)險；價值評估；防范措施

[中圖分類號]F275

[文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A

[文章編號]1005－6432(2011)19－0073－02

1　企業(yè)并購過程中的財務(wù)風(fēng)險

(1)計劃決策階段的財務(wù)風(fēng)險。在計劃決策階段，對并購的企業(yè)環(huán)境進(jìn)行考察，對本企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)的資金、管理等進(jìn)行合理的評價。這個過程就包含了系統(tǒng)風(fēng)險和價值評估風(fēng)險。

系統(tǒng)風(fēng)險指影響企業(yè)并購的不確定外部因素(包括財務(wù)成果和財務(wù)狀況)所帶來的財務(wù)風(fēng)險，包括利率風(fēng)險、外匯風(fēng)險、通貨膨脹風(fēng)險等。

價值評估風(fēng)險包括對自身和目標(biāo)企業(yè)價值的評估風(fēng)險。企業(yè)在作出并購決策時，必須估量自身是否有足夠的實力去實施并購，主要表現(xiàn)為沒有充分地發(fā)掘企業(yè)的潛力或過高地估計了企業(yè)的實力；對目標(biāo)企業(yè)價值的評估風(fēng)險主要體現(xiàn)在對未來收益的大小和時間的預(yù)期，如果信息不真實或者在并購過程中存在腐敗行為，都會引起并購企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險和財務(wù)危機。

(2)并購交易執(zhí)行階段的財務(wù)風(fēng)險。在并購實施階段，企業(yè)要決定并購的融資策略和支付方式，從而產(chǎn)生融資風(fēng)險和支付風(fēng)險。一是融資風(fēng)險。融資方式有內(nèi)部融資和外部融資。內(nèi)部融資無須償還，無籌資成本，但是會產(chǎn)生新的財務(wù)風(fēng)險。因為這個過程會大量占用企業(yè)的流動資金，降低了企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和適應(yīng)能力。外部融資包括權(quán)益融資、債務(wù)融資和混合性證券融資三種。權(quán)益融資可以迅速籌到大量資金，但會導(dǎo)致企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)改變，有可能出現(xiàn)并購企業(yè)大股東喪失控股權(quán)的風(fēng)險。債務(wù)融資具有資金成本低，能帶來節(jié)稅利益和財務(wù)杠桿利益的優(yōu)點，但過高的負(fù)債會使資本結(jié)構(gòu)惡化，導(dǎo)致較高的償債風(fēng)險?；旌闲宰C券融資是指含有債務(wù)和權(quán)益融資雙重特征的長期融資方式，一般包括可轉(zhuǎn)換債券、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券融資，企業(yè)不可以自主調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，行使轉(zhuǎn)換權(quán)會帶來股權(quán)的分散，放棄行使權(quán)則企業(yè)又會面臨再融資的風(fēng)險。發(fā)行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，企業(yè)可以使用較低的股息率，但公司會面臨增加財務(wù)負(fù)擔(dān)減少取得資金的風(fēng)險。

二是支付風(fēng)險。并購主要有四種支付方式：現(xiàn)金支付、股權(quán)支付、混合支付和杠桿收購。其風(fēng)險主要表現(xiàn)在現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動性風(fēng)險、匯率風(fēng)險、稅務(wù)風(fēng)險，股權(quán)支付的股權(quán)稀釋風(fēng)險，杠桿收購的償債風(fēng)險。選擇不同支付方式帶來的支付風(fēng)險最終表現(xiàn)為現(xiàn)金支付過多和支付結(jié)構(gòu)不合理，從而使得整合運營期間的資金壓力過大。

(3)并購運營整合階段的財務(wù)風(fēng)險。一是流動性風(fēng)險。流動性風(fēng)險是指企業(yè)并購后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。并購活動企業(yè)大量的流動性資源會被占用，從而降低企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險。二是運營風(fēng)險。運營風(fēng)險指并購企業(yè)在整合期內(nèi)由于相關(guān)企業(yè)財務(wù)組織管理制度、財務(wù)運營過程和財務(wù)行為、財務(wù)管理人員財務(wù)失誤和財務(wù)波動等因素的影響，都會導(dǎo)致并購企業(yè)實際財務(wù)收益與預(yù)期財務(wù)收益發(fā)生背離，有遭受損失的可能性。

2　對并購企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的防范

(1)合理確定融資結(jié)構(gòu)。合理確定融資結(jié)構(gòu)，一是債務(wù)資本與股權(quán)資本要保持適當(dāng)比例，二是要遵循資本成本最小化原則，三是短期債務(wù)資本與長期債務(wù)資本合理搭配。并購企業(yè)在選擇籌資方案時，應(yīng)在保證并購目標(biāo)實現(xiàn)的前提下，綜合評價各種方案可能產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險，選擇風(fēng)險較小的方案。

(2)改善信息不對稱狀況，合理確定目標(biāo)企業(yè)的價值。并購前并購方應(yīng)聘請經(jīng)驗豐富的中介機構(gòu)，對目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財務(wù)狀況和經(jīng)營能力進(jìn)行全面分析，加強信息的證實，對目標(biāo)企業(yè)未來自由現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測并采用不同的價值評估方法對同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評估，合理確定目標(biāo)企業(yè)的價值。

(3)選擇合理的支付方式。一般在短期內(nèi)很難支付大量現(xiàn)金，所以，除現(xiàn)金支付外，還應(yīng)發(fā)展金融市場，促使金融工具多樣化，多樣化的融資渠道使企業(yè)可以根據(jù)自身情況靈活選擇支付方式，從而增加并購成功的概率。

(4)防范并購后的財務(wù)風(fēng)險。完成收購后，企業(yè)面臨巨大的流動性風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險，因此，應(yīng)重新制定公司發(fā)展戰(zhàn)略和調(diào)整公司經(jīng)營業(yè)務(wù)，做好財務(wù)風(fēng)險防范工作。首先，建立風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)，對風(fēng)險進(jìn)行有效的識別；其次，重建目標(biāo)企業(yè)的管理層，委派得力的經(jīng)營管理人員對收購企業(yè)進(jìn)行管理。

3　并購后的財務(wù)系統(tǒng)整合

(1)加強財務(wù)監(jiān)控力度，建立財務(wù)預(yù)警指標(biāo)分析體系。對于剛剛完成并購的企業(yè)來說建立短期財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，編制現(xiàn)金流量預(yù)算是非常重要的?，F(xiàn)金流是企業(yè)存亡的關(guān)鍵。準(zhǔn)確的現(xiàn)金流量預(yù)算，可以為企業(yè)提供預(yù)警信號，使經(jīng)營者能夠及早采取措施應(yīng)對突況。企業(yè)應(yīng)該將預(yù)期未來收益、現(xiàn)金流量、財務(wù)狀況及投資計劃等，以數(shù)量化形式加以表達(dá)，建立企業(yè)全面預(yù)算，并以周、月、季、半年及一年為期，建立滾動式現(xiàn)金流量預(yù)算。其中，獲利能力、償債能力、經(jīng)濟(jì)效率、發(fā)展?jié)摿χ笜?biāo)最具有代表性。這些指標(biāo)可以對并購后企業(yè)的財務(wù)狀況進(jìn)行追蹤，及時對并購企業(yè)進(jìn)行監(jiān)控。在建立短期財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的同時，還要建立長期財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)。

(2)并購后做好資產(chǎn)負(fù)債的整合和財務(wù)人力的整合。想要實現(xiàn)資源的重新優(yōu)化配置就要對資產(chǎn)、負(fù)債等財力資源整合并購，增強核心競爭能力。因此在并購后，應(yīng)對被并購企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行分析，盤活存量資產(chǎn)，剝離劣質(zhì)資產(chǎn)，注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，進(jìn)行資產(chǎn)置換，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，改善負(fù)債結(jié)構(gòu)，迅速實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，為其長遠(yuǎn)發(fā)展打下良好的基礎(chǔ)。并購企業(yè)應(yīng)及時果斷地調(diào)整財務(wù)人員，特別是財務(wù)主管，加強財務(wù)監(jiān)控，整合財務(wù)人力資源、財務(wù)組織機構(gòu)和職能。要大膽選拔任用德才兼?zhèn)洹⒏挥虚_拓精神的財務(wù)人員，充分發(fā)揮他們的理財才能，真正體現(xiàn)財務(wù)管理在企業(yè)管理中的中心地位和核心作用；要根據(jù)具體情況對財務(wù)組織機構(gòu)和職能進(jìn)行完善，包括財務(wù)核算制度、內(nèi)部控制制度、投融資制度等，從而達(dá)到更適應(yīng)并購雙方的需要的目的；此外，還要建立一個統(tǒng)一的財務(wù)信息平臺，使管理層能更快捷、更準(zhǔn)確、更全面地獲取各類財務(wù)信息以便更好地進(jìn)行決策。

篇3

[論文關(guān)鍵詞]并購；法律風(fēng)險；防范機制；企業(yè)

在建立現(xiàn)代企業(yè)制度的進(jìn)程中，企業(yè)并購是實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、合理利用資源和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的重要戰(zhàn)略，隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，我國企業(yè)并購進(jìn)入市場化的轉(zhuǎn)型整合期。當(dāng)前許多企業(yè)在實施并購實踐中出現(xiàn)諸多的問題和后遺癥，影響了企業(yè)的穩(wěn)定和發(fā)展，進(jìn)而引起不良的社會后果，不能達(dá)到并購的目的，存在決策不明智、運作不規(guī)范、內(nèi)容不合法等多方面的問題，其中對并購法律風(fēng)險的認(rèn)識不到位、防范法律風(fēng)險的機制不完善是非常重要的原因。

企業(yè)并購包括兼并和收購兩種行為方式，是一項涉及政策、法律、財產(chǎn)、勞動等多個層面的綜合工程，而充分認(rèn)識并購的法律風(fēng)險和積極構(gòu)建防范機制，則是推動和保證企業(yè)并購順利完成的基本前提，是實現(xiàn)企業(yè)規(guī)模擴張和持續(xù)發(fā)展的重要保障。

一、企業(yè)并購中的法律風(fēng)險

并購的法律風(fēng)險是指企業(yè)在實施并購行為時因為法律環(huán)境變化或違反法律而遭受損失的可能性。關(guān)于并購法律風(fēng)險的內(nèi)容，人們對此進(jìn)行了一些有價值的探討。

有的認(rèn)為它包括并購實施前的決策風(fēng)險、并購實施過程中的操作風(fēng)險和并購后的整合風(fēng)險；有的從宏觀、微觀方面進(jìn)行了分析；有的從實際問題的的角度進(jìn)行了探討；人們還對企業(yè)境外并購、跨國并購存在的法律問題進(jìn)行了多方面的研究。在借鑒相關(guān)研究成果的基礎(chǔ)上，我們著重從引起并購法律風(fēng)險的原因方面，立足國內(nèi)企業(yè)并購的視角，對并購的主要法律風(fēng)險，進(jìn)行考量和分析。

(一)由于信息不對稱而引發(fā)的法律風(fēng)險

所謂信息不對稱是指交易雙方的一方擁有相關(guān)的信息而另一方?jīng)]有，或一方比另一方擁有更多的相關(guān)信息，從而對信息劣勢者的決策造成不利影響。而信息不對稱而引發(fā)的法律風(fēng)險是指企業(yè)在并購過程中對收購方的了解與目標(biāo)公司的股東和管理層相比，可能存在嚴(yán)重的不對稱，給并購帶來法律責(zé)任上的不確定因素。

作為并購中最常見和影響最大的法律風(fēng)險之一，由于信息不對稱的存在，被并購企業(yè)基于自身利益的追求，會存在向并購方隱瞞對自身不利的那些信息，甚至杜撰有利的信息。現(xiàn)實中比較多的是被收購方隱瞞一些影響交易談判和價格的不利信息。從并購方的方面看，作為多種生產(chǎn)要素、多種關(guān)系交織構(gòu)成的綜合系統(tǒng)的企業(yè)，極具復(fù)雜性，信息的不對稱使得并購方很難在相對短的時間內(nèi)，能做到深入了解被并購對象的盈利狀況、資產(chǎn)質(zhì)量(例如有形資產(chǎn)的可用性、無形資產(chǎn)的真實性、債權(quán)的有效性)、產(chǎn)品質(zhì)量、市場前景、勞動關(guān)系等，這就導(dǎo)致在實施并購后，極易陷入“利益陷阱”，引發(fā)企業(yè)的法律風(fēng)險。

(二)由于法律不對稱而引發(fā)的風(fēng)險

不同國家的法律制度和法律體系由于國情文化背景不同，相關(guān)的法律規(guī)定不同，而使當(dāng)事人權(quán)利義務(wù)不對稱?？鐕①徥懿煌瑖业姆芍贫鹊募s束與調(diào)整，因此，這種法律的不對稱，極易導(dǎo)致并購出現(xiàn)法律隱患。同樣，國內(nèi)也同樣存在法律不對稱的風(fēng)險，我國企業(yè)并購法，散見于不同時期公布的法律文件中，有關(guān)并購的法律法規(guī)不健全，政策措施尚不配套規(guī)范，甚至還有漏洞與沖突之處，而且，針對一時之需，沒有長遠(yuǎn)規(guī)劃，突出表現(xiàn)在法律層次較低，且缺乏穩(wěn)定性，同時規(guī)范之間規(guī)定不一致，有些甚至相互沖突。

有序、高效的企業(yè)并購需要有健全的法律和有效的配套法律政策措施作保證。改革開放以來，我國的企業(yè)并購有了很大發(fā)展，但是有關(guān)企業(yè)并購的法律和政策仍不配套，致使有些地方出現(xiàn)了在程序和合法性上都有問題的隱形并購，甚至還有許多欺詐和違法犯罪行為發(fā)生。比如有些地方政府以制定、地方性法規(guī)的形式，使某些主體擁有某些特定的并購權(quán)利。國內(nèi)法律體系不健全容易導(dǎo)致企業(yè)的法律風(fēng)險和法律糾紛，從而影響國內(nèi)并購市場的發(fā)展。

(三)由于融資和支付引發(fā)的風(fēng)險

每一項并購活動背后幾乎均有巨額的資金支持，企業(yè)很難完全利用自有資金來完成并購過程。融資風(fēng)險是由于企業(yè)在收購過程中往往需要注入大量資金，企業(yè)在籌資過程中所采取的籌資方式會導(dǎo)致自身的財務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，從而引起財務(wù)和經(jīng)營風(fēng)險的發(fā)生。這主要體現(xiàn)在企業(yè)的資金在時間和數(shù)量上是否可以保證需要，融資方式是否適合并購動機，現(xiàn)金支付是否會影響企業(yè)正常經(jīng)營等方面。

影響主并企業(yè)的融資風(fēng)險有兩大因素：一是融資能力。即企業(yè)如何利用企業(yè)內(nèi)、外部的資金渠道按時足額的籌集到資金，這是關(guān)系到企業(yè)并購活動能否成功的關(guān)鍵所在；二是融資結(jié)構(gòu)。包括企業(yè)資本中債務(wù)資本與股權(quán)資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)融資結(jié)構(gòu)是否合理，是影響融資風(fēng)險的一個主要因素。企業(yè)通?？刹捎米杂匈Y金、借款、發(fā)行債券、發(fā)行股票等融資渠道。如果債務(wù)融資的資金需要量與期限結(jié)構(gòu)沒有根據(jù)并購資金需要量與資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀來安排，就會因并購后利息負(fù)擔(dān)過重而影響正常的生產(chǎn)經(jīng)營，使企業(yè)陷入財務(wù)困境，從而也導(dǎo)致財務(wù)法律風(fēng)險的發(fā)生。

(四)產(chǎn)權(quán)不明、主體不適格導(dǎo)致的風(fēng)險

企業(yè)產(chǎn)權(quán)明晰化是企業(yè)并購順利實現(xiàn)的基本前提。由于對被并購企業(yè)的產(chǎn)權(quán)沒有進(jìn)行界定或界定不合理，或者未向有關(guān)部門辦理相關(guān)法定手續(xù)，導(dǎo)致產(chǎn)權(quán)不明，并購后容易造成并購方與被并購企業(yè)產(chǎn)權(quán)相關(guān)人的產(chǎn)權(quán)確認(rèn)糾紛，極易造成股東之間、新老股東之間對資產(chǎn)價值和應(yīng)承擔(dān)的義務(wù)發(fā)生爭議。國有企業(yè)的所有權(quán)，形式上屬于全民所有，實際上則屬于主管部門所有，企業(yè)只是作為經(jīng)營者，國有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)是模糊的；集體企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，由于歷史的原因，也帶有“準(zhǔn)全民”的性質(zhì)。雖然企業(yè)改革要求建立產(chǎn)權(quán)清晰的現(xiàn)代企業(yè)制度，但在具體的實施過程中，有的企業(yè)行政隸屬關(guān)系幾次變更，有的合并、分立，由全民變集體，或者由集體變民營等等，這些并購主體的不規(guī)范性，都直接影響企業(yè)并購的過程，容易引發(fā)風(fēng)險和爭議。

(五)由并購協(xié)議、程序帶來的風(fēng)險

實踐中，企業(yè)并購協(xié)議和程序違反法律規(guī)定的情況，并不少見。并購協(xié)議必須按照法律規(guī)定的實質(zhì)要件(如關(guān)于特殊行業(yè)準(zhǔn)入的限制和禁止性規(guī)定、信息披露等規(guī)定)和程序規(guī)定(如并購國有企業(yè)中的掛牌交易程序報告、公告、股份轉(zhuǎn)讓和過戶登記手續(xù)、有關(guān)機關(guān)的審批程序等)簽訂和履行，否則不僅可能導(dǎo)致協(xié)議無效，而且可能產(chǎn)生并購爭端，甚至引發(fā)訴訟。并購方式安排的風(fēng)險主要指對并購企業(yè)人力資源及資產(chǎn)債務(wù)整合中存在的風(fēng)險，這些問題如果解決不恰當(dāng)極有可能導(dǎo)致并購方與目標(biāo)方的糾紛，甚至導(dǎo)致并購后企業(yè)無法正常運轉(zhuǎn)。

(六)由行政干預(yù)導(dǎo)致的風(fēng)險

公司并購一般來說應(yīng)是純粹的市場行為，是企業(yè)根據(jù)其對市場的判斷主動做出的決定。然而在我國企業(yè)并購的“政府主導(dǎo)”仍然存在，許多并購都是政府與企業(yè)“共同努力”的結(jié)果，出現(xiàn)并購主體“雙元化”。在西方市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家，企業(yè)并購始終是企業(yè)行為，政府一般不介人，更不指令，而是作為并購活動的裁判進(jìn)行行政協(xié)調(diào)。在我國，政府出于發(fā)展地方經(jīng)濟(jì)的動機，經(jīng)常通過優(yōu)惠政策等手段強制或鼓勵并購，政府主導(dǎo)型的并購仍然頻繁發(fā)生，帶有強烈的行政色彩，違反企業(yè)意愿強行并購，限制了企業(yè)并購市場的規(guī)模，影響了企業(yè)并購的效果以及資源的有效流動，阻礙了市場“優(yōu)勝劣汰”作用的發(fā)揮，往往給予并購企業(yè)帶來整合上隱患和風(fēng)險。

在市場經(jīng)濟(jì)體制下，企業(yè)的并購應(yīng)當(dāng)遵循法律和市場的規(guī)律，并成為企業(yè)自主的經(jīng)濟(jì)法律行為。當(dāng)前協(xié)議并購是我國并購的主導(dǎo)方式，要約并購是最完全的市場主導(dǎo)并購方式，而隨著市場經(jīng)濟(jì)的不斷完善以及股權(quán)分置改革的結(jié)束，股份在全流通基礎(chǔ)上的要約并購將取代協(xié)議并購，成為我國主要的并購方式。

(七)由目標(biāo)公司反收購引起的風(fēng)險

在對一個企業(yè)進(jìn)行收購時，企業(yè)可能出現(xiàn)的反應(yīng)要么是同意被收購，要么是反對被收購，“非此即彼”。如果企業(yè)同意被收購，這種收購被稱為“善意收購”，反之則叫做“惡意收購”或“敵意收購”，這里的“惡意收購”絕不帶有貶義成分，它是一種純商業(yè)行為。

由于有些并購并不是兩廂情愿的，目標(biāo)公司在面臨敵意收購或惡意收購時，為了爭奪公司控制權(quán)，被并購企業(yè)則可能會不惜一切代價來設(shè)置障礙來進(jìn)行反收購。

如，國外常用的措施有：(1)訴訟。目標(biāo)企業(yè)可請求法院禁止收購進(jìn)行，給自己采取有效措施進(jìn)一步抵御被收購提供機會和爭取時間。(2)肉搏戰(zhàn)。即目標(biāo)企業(yè)乘進(jìn)攻企業(yè)全力收購本企業(yè)之際，大量收購對方股票，造成相互收購，以擊退進(jìn)攻企業(yè)對本企業(yè)的收購。(3)白衣騎士。即選擇與本企業(yè)關(guān)系好的企業(yè)，讓他們來進(jìn)行收購。(4)棄寶護(hù)身。當(dāng)獲知進(jìn)攻企業(yè)并購自己是為了某一重要信息或資源，而自己又無力與之抗衡時，主動讓出這種資源，以避免對方收購自己。(5)焦土戰(zhàn)術(shù)。即采取各種方式現(xiàn)行將目標(biāo)企業(yè)拋空，降低目標(biāo)企業(yè)的價值，使其失去對進(jìn)攻企業(yè)的吸引力。(6)金色降落傘。當(dāng)目標(biāo)企業(yè)發(fā)現(xiàn)將被收購時，對本企業(yè)管理人員支付高額補償，從而增加收購方需支付的價格。(7)送服“毒藥丸”。目標(biāo)企業(yè)將大量發(fā)行高利率短期債券，從而迫使對方不得不考慮并購后所承擔(dān)的沉重包袱，從而減弱甚至取消并購意圖。

目標(biāo)企業(yè)通過這些反并購手段，無論是嚴(yán)重的自殘行為，還是過分關(guān)注管理層利益，或者是與法律規(guī)定相沖突，都在相當(dāng)程度上損害了目標(biāo)公司自身的利益，當(dāng)然，其系列反收購的活動會極大的增加了并購的難度和風(fēng)險，嚴(yán)重影響了并購企業(yè)計劃的實施。從并購公司方面看，既增大了并購活動的成本和支出，又需要花費相當(dāng)?shù)臅r間和人力進(jìn)行應(yīng)對，以至導(dǎo)致得不償失，或者與目標(biāo)企業(yè)兩敗俱傷，并可能引發(fā)更多的法律風(fēng)險和危機。

二、企業(yè)并購中法律風(fēng)險的防范機制

企業(yè)并購是復(fù)雜的系統(tǒng)工程，其作為一種市場法律行為，在客觀上存在著包括上述法律風(fēng)險在內(nèi)諸多風(fēng)險隱患，在科學(xué)認(rèn)識這些風(fēng)險的基礎(chǔ)上，積極構(gòu)建并購法律風(fēng)險的防范機制，是保證企業(yè)并購順利實現(xiàn)和并購企業(yè)健康發(fā)展的關(guān)鍵。這里從企業(yè)自身的角度，就并購法律風(fēng)險機制的建設(shè)，結(jié)合國內(nèi)外企業(yè)并購的經(jīng)驗和做法，提出以下建議。

(一)慎重選擇目標(biāo)公司

公司并購要想降低法律風(fēng)險，首先在于選擇合適的并購對象。在并購實施之前，并購企業(yè)應(yīng)該做好深入細(xì)致的調(diào)查，衡量目標(biāo)公司價值，做好并購項目可行性研究。一般要對目標(biāo)公司所處的行業(yè)，目標(biāo)企業(yè)業(yè)務(wù)與并購企業(yè)業(yè)務(wù)的關(guān)系，目標(biāo)公司真實的財務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績、人力資源等方面進(jìn)行充分調(diào)查、研究和評估，為并購決策提供可靠依據(jù)。在自身資源方面，企業(yè)應(yīng)該考慮自身特點和實際，希望成為什么公司，通過并購實現(xiàn)什么樣的并購戰(zhàn)略和企業(yè)是否有能力來實現(xiàn)并購目標(biāo)。目標(biāo)公司的確立要與企業(yè)發(fā)展的現(xiàn)實、規(guī)劃和戰(zhàn)略相適應(yīng)，與企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展相結(jié)合。

如果目標(biāo)公司涉及的相關(guān)法律問題眾多、發(fā)展前景不樂觀，勢必會給企業(yè)發(fā)展帶來問題和風(fēng)險。要選擇合適的并購對象，應(yīng)盡可能采用協(xié)議并購形式，要約收購一般屬于敵意并購，容易導(dǎo)致股價異常波動，國家對此限制較多，法律風(fēng)險相對較大。協(xié)議收購一般屬于善意并購，并購交易對股價影響較小，法律風(fēng)險相對也較小。而且，通過雙方協(xié)商溝通，還可以達(dá)到信息交流、相互理解的目的，降低并購交易的其他風(fēng)險。

(二)并購目標(biāo)的法律調(diào)查

并購涉及的法律情況是多方面的，要根據(jù)每一并購行為的具體情況來確定調(diào)查項目和提綱，并根據(jù)各案的實際情況來確定調(diào)查手段。法律調(diào)查是企業(yè)決策的依據(jù)，要嚴(yán)謹(jǐn)慎重，務(wù)求全面準(zhǔn)確。從實施調(diào)查的內(nèi)容看，主要包括：A．目標(biāo)企業(yè)的法律地位及股權(quán)或產(chǎn)權(quán)狀況；B．目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)狀況；C．目標(biāo)企業(yè)的債權(quán)債務(wù)；D．目標(biāo)企業(yè)的訴訟、仲裁及政府處罰狀況(現(xiàn)實的和潛在的)；E．目標(biāo)企業(yè)的勞動人事制度；F．被并購企業(yè)負(fù)責(zé)人的責(zé)任問題等。另外，要特別關(guān)注并購目標(biāo)的主體資質(zhì)問題。并購是市場經(jīng)濟(jì)主體之間的產(chǎn)權(quán)交易，這一產(chǎn)權(quán)交易的主體是否具有合法資質(zhì)是至關(guān)重要的，若交易主體存在著資質(zhì)上的法律缺陷，輕則影響并購的順利進(jìn)行，重則可能造成并購方的重大損失，甚至造成并購失敗。

(三)確定符合實際的并購方案

在近幾年我國企業(yè)的并購中，無論是境外企業(yè)與境內(nèi)企業(yè)之間或是國內(nèi)企業(yè)之間的并購，最常見的情況有以下幾種：第一，對破產(chǎn)企業(yè)的收購與兼并。包括整體收購(同時承擔(dān)原企業(yè)的債權(quán)、債務(wù))、部分收購(只購買原企業(yè)的全部或部分資產(chǎn)或承擔(dān)部分債權(quán)、債務(wù))或聯(lián)合收購(由多家企業(yè)對破產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行收購)。第二，以控股為目的的收購與兼并。多數(shù)是采用以現(xiàn)金分期到餃購買股份或股份置換，獲得企業(yè)控股權(quán)。另外還有通過股票市場收購上市公司股票，以達(dá)到控制上市公司股權(quán)及經(jīng)營權(quán)的目的。第三，以實現(xiàn)資源合理配置、資產(chǎn)優(yōu)化組合為目的的收購與兼并。可以是資產(chǎn)互換方式、股份互換方式或同時伴以現(xiàn)金購買份或資產(chǎn)、以資產(chǎn)兌換股份等多種形式同時進(jìn)行。

從宏觀上講，企業(yè)策劃并購方案時可以參考為以下幾種形式：第一，購買式并購；第二，承債式并購；第三，吸收股份式并購；第四，控股式并購。這些并購方式各有其特點，企業(yè)應(yīng)根據(jù)并購的目的和實際，靈活進(jìn)行選擇和確定。

(四)嚴(yán)密安排并購協(xié)議條款

為了規(guī)范并購行為，國家已制定并將繼續(xù)制定一系列調(diào)整并購行為的法律、法規(guī)，其中既有規(guī)范具體并購行為的，也有規(guī)范并購策略的，既有促進(jìn)并購行為的，也有限制某些并購行為、策略的。并購協(xié)議是并購交易的法律表現(xiàn)，嚴(yán)密的并購協(xié)議條款是主動防范各類已知和未知法律風(fēng)險的重要保障。一般而言，在并購協(xié)議中采用通用條款和特殊條款來保護(hù)并購交易安全。從內(nèi)容看，股權(quán)(產(chǎn)權(quán))轉(zhuǎn)讓的主要條款包括：定義條款、股權(quán)(產(chǎn)權(quán))轉(zhuǎn)讓、聲明與保證、股權(quán)(產(chǎn)權(quán))轉(zhuǎn)讓的價格、轉(zhuǎn)讓程序(主要是雙方對企業(yè)管理權(quán)的交接手續(xù))、轉(zhuǎn)讓后企業(yè)的股權(quán)(產(chǎn)權(quán))結(jié)構(gòu)、企業(yè)債權(quán)債務(wù)的處理(主要規(guī)定在合同所確定的基準(zhǔn)日前后企業(yè)所發(fā)生的債權(quán)債務(wù)的分割與責(zé)任的承擔(dān))、保密、雙方的權(quán)利與義務(wù)、職工的安置、違約責(zé)任、不可抗力、合同的終止、法律適用和爭議的解決、通知和送達(dá)、其他。另外，涉及并購國有企業(yè)協(xié)議的必須審批，履行相應(yīng)的法律程序。

(五)合理安排融資方式

避免并購的融資風(fēng)險主要是按時足額地籌集到資金，保證并購的進(jìn)行，如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金渠道，在短期內(nèi)籌集到所需的資金是關(guān)系并購活動能否成功的關(guān)鍵。確定和創(chuàng)新融資方式，增強資金保障能力，必須遵循資本成本和風(fēng)險最小化原則。首先，測算好企業(yè)可利用自有資金的數(shù)量和時間。其次，推算企業(yè)償債的能力和負(fù)債融資的風(fēng)險臨界規(guī)模，這對于合理負(fù)債融資和避免財務(wù)風(fēng)險具有重要作用。最后，確定并購的股權(quán)融資規(guī)模，要使并購融資結(jié)構(gòu)中的自有資本、債務(wù)資本和權(quán)益資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?/p>

融資渠道解決的是資金來源問題，融資方式解決的是通過什么方式取得資金的問題，二者之間有著密切的聯(lián)系。同一融資渠道的資金往往可以采用不同的方式取得，一定的融資方式既可能只適用于某一特定的融資渠道，也可能適用于不同的融資渠道，企業(yè)在進(jìn)行融資決策時，應(yīng)認(rèn)真分析各種融資渠道和融資方式的特點及適用性，尋求兩者的最佳對應(yīng)。并購對資金的需要決定了必須綜合考慮各種融資渠道。如果企業(yè)進(jìn)行并購只是暫時持有，就需要投入相當(dāng)數(shù)量的短期資金才能達(dá)到目的，可以選擇資本成本相對較低的短期借款方式，但還本付息的負(fù)擔(dān)較重，企業(yè)若屆時安排不當(dāng)，就會陷入財務(wù)危機。如果買方是為了長期持有目標(biāo)公司，就要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其持續(xù)經(jīng)營的資金需用，來確定收購資金的具體籌集方式。

(六)聘請高水平中介機構(gòu)提供服務(wù)

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關(guān)鍵詞：企業(yè)并購 財務(wù)風(fēng)險 防范措施

隨著市場經(jīng)濟(jì)體制的完善和我國國民經(jīng)濟(jì)的增長，企業(yè)并購日漸成為我國企業(yè)實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)性增加的有效途徑，企業(yè)在實現(xiàn)內(nèi)部投資與積累、擴大生產(chǎn)規(guī)模的同時，對外實現(xiàn)收購和兼并，進(jìn)行更全面的產(chǎn)權(quán)交易。然而，企業(yè)的并購過程非常復(fù)雜，存在許多固有的風(fēng)險因素，如市場、信息、管理戰(zhàn)略、法律、財務(wù)、產(chǎn)業(yè)等。企業(yè)并購是企業(yè)成長和擴張的重要手段，企業(yè)通過并購能夠獲得更多的收益，但同時，并購也面臨著各種各樣的風(fēng)險，而所有風(fēng)險最終都表現(xiàn)在財務(wù)風(fēng)險方面。財務(wù)風(fēng)險是資本風(fēng)險的一種，體現(xiàn)在企業(yè)的集資、融資、聯(lián)營、股權(quán)控制等各個方面，當(dāng)投入成本與資本結(jié)構(gòu)不合理時，往往會引起并購的失敗，無法實現(xiàn)預(yù)期并購收益。現(xiàn)階段，企業(yè)及時把握財務(wù)風(fēng)險的方向標(biāo)，分析企業(yè)并購過程中引起財務(wù)風(fēng)險的因素并有針對性地采取措施加強防范十分必要。

一、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險影響因素

現(xiàn)在并購作為企業(yè)資本運營的重要形式和資本擴張的有效手段，受到越來越多的重視和關(guān)注。企業(yè)并購的各種固有風(fēng)險是由各種不確定性引起的，財務(wù)風(fēng)險則由企業(yè)并購過程中的財務(wù)決策失誤引發(fā)的財務(wù)損失和企業(yè)財務(wù)狀況惡化等不確定性引起，并購財務(wù)狀況的現(xiàn)實價值與預(yù)期價值偏離加重了企業(yè)的財務(wù)危機。其中，財務(wù)定價、集資融資、財務(wù)支付和財務(wù)整合等環(huán)節(jié)的不合理性都容易引起財務(wù)風(fēng)險的產(chǎn)生，財務(wù)決策各個環(huán)節(jié)所有的宏觀和微觀因素都可能成為企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的影響因素。

從宏觀因素來看，國家的宏觀調(diào)控措施、市場經(jīng)濟(jì)體制的發(fā)展?fàn)顩r、企業(yè)行情，經(jīng)濟(jì)波動狀態(tài)等都影響著企業(yè)并購的財務(wù)決策。企業(yè)財務(wù)決策者如果對國家經(jīng)濟(jì)政治政策、市場經(jīng)濟(jì)規(guī)律、企業(yè)之間運行機制和經(jīng)濟(jì)波動周期把握不足會引起財務(wù)決策的失誤，與宏觀環(huán)境相失調(diào)，從而導(dǎo)致企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。

從微觀方面講，企業(yè)的內(nèi)部運行體制和經(jīng)營模式、內(nèi)部資產(chǎn)狀況、并購管理措施和文化體制、并購信息掌握情況等都是影響企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的因素。企業(yè)并購過程中，其不科學(xué)合理的內(nèi)部運行體制和經(jīng)營模式、資產(chǎn)不穩(wěn)定性、并購技術(shù)不穩(wěn)固以及對并購雙方企業(yè)信息和財務(wù)信息掌握不及時都會引起并購財務(wù)危機。一旦對瀕臨破產(chǎn)、倒閉企業(yè)的兼并和收購不合理，收購方及其他相關(guān)者的利益就會受到巨大的沖擊。

二、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險問題

并購財務(wù)風(fēng)險問題即風(fēng)險類別，及時分析掌握并購財務(wù)風(fēng)險類別具有重要意義，對于企業(yè)并購過程中宏觀操控和微觀調(diào)整十分有利?，F(xiàn)階段，企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險問題主要分為財務(wù)信息風(fēng)險、企業(yè)價值評估風(fēng)險、資金運行風(fēng)險和支付風(fēng)險等。

（一）財務(wù)信息風(fēng)險

財務(wù)信息風(fēng)險受企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境影響，即對并購方自身和被收購方的財務(wù)信息掌握不足引發(fā)的財務(wù)風(fēng)險。并購方對雙方的財務(wù)報表和年度報表分析不到位，受表象所迷惑做出錯誤的財務(wù)決策，使得自身的財力與并購能力不相符或者對于被收購企業(yè)的收購價格與市場價格脫節(jié)，從而引發(fā)的企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險。

（二）企業(yè)價值評估風(fēng)險

企業(yè)價值評估風(fēng)險指的是并購方對所兼并、收購企業(yè)的價值評估上所存在的風(fēng)險，它與對財務(wù)信息的掌握息息相關(guān)，同時受到價值評估方法的影響，主要表現(xiàn)在企業(yè)并購過程中財務(wù)定價上的風(fēng)險。收購方對目標(biāo)企業(yè)資金流動前景的預(yù)測直接影響到收購價格，信息掌握不全面、價值評估方法模式不適用，會導(dǎo)致定價過低或過高。定價過低導(dǎo)致收購失敗，定價過高使得資金成本投入太高，會陷入后期財務(wù)上入不敷出的困境。

（三）資金運行風(fēng)險

財務(wù)資金的運行即集資、融資的運行方式，資金的籌集與運用是企業(yè)并購過程中非常重要的經(jīng)濟(jì)環(huán)節(jié)。不同的資金運行方式所帶來的財務(wù)風(fēng)險大小程度不同，合理實用的資金運行方式可使企業(yè)并購過程中的財務(wù)風(fēng)險降低到最低限度，順利完成對目標(biāo)企業(yè)的兼并和收購，實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。資金運行方式的不合理會導(dǎo)致外部集資、融資的高負(fù)債率和內(nèi)部資金的流動性減小，使企業(yè)財務(wù)狀況惡化，嚴(yán)重影響到其再集資、融資的經(jīng)濟(jì)能力。

（四）支付風(fēng)險

現(xiàn)金支付、換股支付和混合支付是企業(yè)并購過程中財務(wù)方面的主要支付方式，每一種支付方式都存在一定的風(fēng)險性，對不同的并購企業(yè)和并購管理模式應(yīng)該采用不同的支付方式，否則將會引起支付不到位的財務(wù)風(fēng)險問題。支付方的現(xiàn)金承受能力會影響到企業(yè)并購的規(guī)模，換股支付陷入時間跨度大、操作不方便、稀釋股東控股權(quán)和成本高的弊端，混合支付中對現(xiàn)金、債券、股票等支付比例的把握不當(dāng)會引起資本機構(gòu)的紊亂，導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險。

三、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險防范措施

企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險對整個企業(yè)完成并購、實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展影響巨大，因此，加強企業(yè)并購過程中財務(wù)風(fēng)險的防范對提高企業(yè)并購效率，實現(xiàn)企業(yè)并購效益具有重要意義。

（一）充分把握財務(wù)信息

企業(yè)的并購應(yīng)該充分掌握財務(wù)信息，在年度報表和財務(wù)報表的認(rèn)識上更加深入全面，了解報表的局限性，深入到目標(biāo)企業(yè)調(diào)查其財務(wù)的真實情況，做到知根知底，最大限度減輕并購雙方的信息不對稱。對于應(yīng)收賬款、償還比例、成本差異和可回收性等相關(guān)信息進(jìn)一步考察，對被收購方的會計報表、利潤報表仔細(xì)核實，做好并購前期風(fēng)險的防范。

（二）準(zhǔn)確進(jìn)行價值評估

準(zhǔn)確進(jìn)行價值評估即是對定價風(fēng)險的防范。在把握好財務(wù)信息的基礎(chǔ)之上，對其資金收益的前景作出合理的預(yù)測。在價值評估上，可聘用中介機構(gòu)，在沒有利益的干擾下，實現(xiàn)對目標(biāo)企業(yè)客觀、公正的評估，使評估方式更加專業(yè)化，評估結(jié)果更加科學(xué)合理。此外，在定價確定和價格談判上，并購方應(yīng)根據(jù)價值評估使之優(yōu)化，最大程度上防范定價風(fēng)險。

（三）調(diào)整資金運行方式

實現(xiàn)融資渠道的多樣化，有利于調(diào)整企業(yè)并購過程中的資金運行方式。在保證資金安全的前提下，降低資本成本，拓寬融資渠道，實現(xiàn)企業(yè)價值的最大收益。對于并購雙方的資金要進(jìn)行定性定量分析，在合理利用現(xiàn)有政策的基礎(chǔ)上，收購方可采用短期融資、長期融資、自用融資、負(fù)債融資和混合融資的方式調(diào)整資金運行，實現(xiàn)短期內(nèi)高收益的目標(biāo)。只有采用穩(wěn)定的融資渠道才能保證資金結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)實力的鞏固。

（四）實現(xiàn)支付多樣化

優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、成本最小化和股權(quán)稀釋最小化是企業(yè)并購過程中應(yīng)該遵循的支付原則。企業(yè)并購時在現(xiàn)金支付、股票支付、混合支付等多種支付方式的選擇上，應(yīng)該充分考慮到成本和各項支付方式的風(fēng)險度，從而優(yōu)化支付方式的組合，實現(xiàn)支付多樣化。并購過程中，企業(yè)對現(xiàn)金、股票、債券支付比例應(yīng)該進(jìn)行精確計算，保證資金結(jié)構(gòu)的科學(xué)化和被收購方支付的及時到位，實現(xiàn)資金流動通暢，降低財務(wù)風(fēng)險。

四、結(jié)束語

通過上文對企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險影響因素、財務(wù)風(fēng)險問題及其防范措施的分析，我們可以了解到企業(yè)并購過程中財務(wù)風(fēng)險的產(chǎn)生原因、表現(xiàn)形式和應(yīng)對方法。只要用合理、科學(xué)、實用的方法，企業(yè)就可以在并購過程中將財務(wù)風(fēng)險降到最低程度，使并購順利完成，實現(xiàn)企業(yè)并購的最大收益。企業(yè)并購給企業(yè)帶來規(guī)模經(jīng)濟(jì)和協(xié)同效應(yīng)，也有利于企業(yè)資源優(yōu)化配置。因此，加強有效的財務(wù)風(fēng)險防范措施對合理配置各項資源更加有利，無論對我國的市場經(jīng)濟(jì)體制還是企業(yè)內(nèi)部管理的優(yōu)化都具有重要意義。

參考文獻(xiàn)：

[1]侯明花.淺議企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的成因和防范[J].社科縱橫，2010，（03）：34

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企業(yè)并購是企業(yè)兼并和收購的簡稱。企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險通常指籌資決策帶來的風(fēng)險?；I資渠道的不同選擇、籌資數(shù)額的多少必然會引起企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化和財務(wù)狀況的不確定性。并購本身就是一項財務(wù)活動，并購的成功與否對企業(yè)的財務(wù)狀況影響很大。并購財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)由于并購而涉及的各項財務(wù)活動引起的企業(yè)的財務(wù)狀況惡化或財務(wù)成果損失的不確定性。［1］

2．企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險類型

本文以最近某國內(nèi)家電巨頭(H公司)擬以54億美元收購?fù)ㄓ秒姎饧译姌I(yè)務(wù)(GE家電)全部資產(chǎn)(包括GE品牌40年的全球許可權(quán))為例，討論企業(yè)并購中涉及的主要存務(wù)風(fēng)險。

2．1目標(biāo)公司的價值評估風(fēng)險。GE家電的財務(wù)報表存在風(fēng)險。在并購過程中，H公司主要依據(jù)GE家電的年度報告、財務(wù)報表等確定GE家電的并購價格，輔以現(xiàn)場考察GE的研發(fā)團(tuán)隊、研發(fā)產(chǎn)品及改造后具有現(xiàn)代化能力的工廠，以及和GE管理層、營銷、研發(fā)和物流的團(tuán)隊進(jìn)行交流。但GE家電可能有選擇性的向外透露對自身有利的財務(wù)信息，或?qū)τ绊憙r格的信息不作充分準(zhǔn)確的披露，從而影響到H公司對并購價格合理性的判斷，形成并購財務(wù)風(fēng)險。對GE家電的估價是并購交易的核心內(nèi)容，成功并購的關(guān)鍵離不開恰當(dāng)?shù)慕灰變r格。由于企業(yè)并購中雙方的動機和考慮因素不同，采用的價值評估方法也不同，使得定價異常復(fù)雜。采用不同的估值方法對GE家電進(jìn)行評估，很可能會得到不同的并購價格。

2．2融資風(fēng)險。融資風(fēng)險是指籌資活動中由于籌資的規(guī)劃而引起的收益變動的風(fēng)險。影響并購公司的融資財務(wù)風(fēng)險有兩大因素:融資能力和融資結(jié)構(gòu)。融資能力是影響企業(yè)并購融資最重要的因素，如何利用企業(yè)內(nèi)、外部的資金渠道按時足額的籌集到資金，是關(guān)系到企業(yè)并購活動能否成功的關(guān)鍵所在。融資結(jié)構(gòu)是影響融資風(fēng)險的主要因素。若并購后的實際經(jīng)營利潤率小于負(fù)債利息率時，就可能產(chǎn)生利息支付風(fēng)險和按期還本風(fēng)險。在以股權(quán)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，對外發(fā)行新股意味著將企業(yè)的部分控制權(quán)轉(zhuǎn)移給了新股東，如果普通股發(fā)行過多，原股東可能喪失控制權(quán)，并購方反而面臨被收購的危險，而且當(dāng)并購后的實際效果達(dá)不到預(yù)期時，會使股東利益受損。外部融資主要方式有債務(wù)融資和權(quán)益融資。債務(wù)融資需支付債務(wù)利息從而形成企業(yè)的固定負(fù)擔(dān)。資金總量中債務(wù)資金的比例即資本結(jié)構(gòu)的變化會對公司治理產(chǎn)生較大的影響。但是支付的利息進(jìn)入財務(wù)費用，可以在稅前扣除具有抵稅作用。股票支付方式籌措資金，可以避免大量現(xiàn)金流出，并且并購后能夠保持良好的現(xiàn)金支付能力，減少財務(wù)風(fēng)險;但是新股東分享公司未發(fā)行新股前積累的盈余，導(dǎo)致公司控制權(quán)分散同時降低普通股的凈收益，從而可能引起股價的下跌。

2．3企業(yè)并購的支付風(fēng)險。支付風(fēng)險主要是指與資金流動性和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購資金使用風(fēng)險，它與融資風(fēng)險、債務(wù)風(fēng)險有密切聯(lián)系。主要有以下幾類:現(xiàn)金支付風(fēng)險?，F(xiàn)金支付工具的使用使公司承受的較大的現(xiàn)金壓力，可能會限制交易規(guī)模。股權(quán)支付的股權(quán)稀釋風(fēng)險。領(lǐng)導(dǎo)層可能通過多次售股、配股集資，進(jìn)行證券投資和兼并收購，稀釋原有股權(quán)，另一方面也為其資本運營帶來風(fēng)險。杠桿支付的債務(wù)風(fēng)險。杠桿支付能以較少的資本取得較大資產(chǎn)的控制權(quán)，但卻將并購后的公司置于高杠桿、高負(fù)債的風(fēng)險境地，增加了并購后運營整合的難度。

3．企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險應(yīng)對

3．1并購前的評估風(fēng)險分析及防范。謹(jǐn)慎選擇并購GE家電，才能保證有預(yù)期的現(xiàn)金流。因此，必須對GE家電的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財務(wù)運行狀況等指標(biāo)進(jìn)行全面分析和系統(tǒng)的評價，進(jìn)行可行性分析。根據(jù)企業(yè)自身的發(fā)展戰(zhàn)略，以此確定是否實行并購。H公司的此次收購具有很高的戰(zhàn)略意義，項目是在H集團(tuán)把整個海外資產(chǎn)并到上市公司之后戰(zhàn)略實施的繼續(xù)，通過收購GE家電，能夠快速提升全球品牌布局:1．GE具有優(yōu)秀的品牌資源，擁有超過100年歷史，在北美有忠誠的用戶群;2．GE有非常強的產(chǎn)品線、研發(fā)技術(shù)實力;3．GE最具特點的是物流分銷能力，在安裝渠道方面具有獨特的差異化優(yōu)勢。因此，H公司考核GE家電時全面了解被并購企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境和經(jīng)營狀況，詳細(xì)分析被并購企業(yè)的財務(wù)報表相關(guān)資料，合理預(yù)測未來可能產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。企業(yè)必須在收益和風(fēng)險權(quán)衡之下采用恰當(dāng)?shù)氖召徆纼r模型，在此基礎(chǔ)上做出的GE家電估價才能接近其真實價值。

3．2并購過程的融資風(fēng)險分析及防范。企業(yè)并購的融資風(fēng)險，是指企業(yè)能否在最短時間內(nèi)籌集到并購資金，并且還要充分考慮所籌集到的資金對于并購以后的企業(yè)產(chǎn)生的運營風(fēng)險。企業(yè)并購可以以自有資金完成，也可以通過發(fā)行股票、對外舉債融資。一般來說企業(yè)內(nèi)部的自有資金數(shù)量都較有限，往往以外部融資為主。H公司也不例外，收購?fù)ㄟ^自有資金和并購貸款(60%)完成，同時H公司通過如下方式極大降低了融資風(fēng)險:貸款通過銀行融資方式，初步考量使用3－5年期限融資，在海外操作;由于整個資產(chǎn)是美元資產(chǎn)，交易也是美元交易，若以美元進(jìn)行融資，還款時也用現(xiàn)金流美元來還款，可以規(guī)避美元和人民幣匯率變動的影響。融資后上市公司和標(biāo)的公司合并資產(chǎn)負(fù)債表后，整個資產(chǎn)負(fù)債率沒有超過70%;短期內(nèi)不會發(fā)行股份，沒有考慮在股票市場進(jìn)行融資。標(biāo)的公司2013、2014、2015Q1－Q3營業(yè)收入實現(xiàn)穩(wěn)定增長，EBIT分別為1．76、2．00、2．23億美元，具有穩(wěn)定的盈利能力和良好增長預(yù)期，收入規(guī)模和利潤水平均有提升。H公司財務(wù)費用有一定程度提升，但是標(biāo)的公司盈利對EPS有貢獻(xiàn)，整體考量來看，此次收購會增厚公司EPS。所以，企業(yè)在選擇并購融資方式時，必須進(jìn)行加權(quán)平均資本成本的分析，爭取以最低的成本獲得最優(yōu)的融資組合，合理確定短期債務(wù)成本與長期債務(wù)成本的比例關(guān)系，在保證并購目標(biāo)實現(xiàn)的前提下，選擇財務(wù)風(fēng)險較小的方案。同時鼓勵金融創(chuàng)新為企業(yè)提供多樣化的支付方式和融資渠道。

3．3并購過程支付風(fēng)險分析及防范。并購支付是企業(yè)并購交易活動的最后環(huán)節(jié)，關(guān)系到并購雙方的利益。支付方式一般有現(xiàn)金支付、股票支付、資產(chǎn)置換支付及杠桿支付等。標(biāo)的公司(如GE家電)通常希望的支付方式是現(xiàn)金支付。不同方式對并購方業(yè)來說有不同的風(fēng)險:采用現(xiàn)金支付的方式會使得企業(yè)的資金流變差;使用股權(quán)支付方式通常會導(dǎo)致股權(quán)稀釋，造成控制權(quán)減弱;杠桿支付則產(chǎn)生債務(wù)風(fēng)險。同時，并購的支付方式與稅收待遇是相關(guān)的，不同的支付方式會導(dǎo)致不同的稅收待遇。目前，現(xiàn)金支付方式是我國企業(yè)并購的主要支付方式。本例并購綜合考慮了H公司的財務(wù)狀況、資本結(jié)構(gòu)、融資成本以及股東和管理層的要求等。對于H公司而言，以借款或發(fā)行債券的方式籌集資金來支付并購價款，其利息的成本可以在稅前列支，且標(biāo)的公司盈利對EPS有貢獻(xiàn)，整體考量來看，該收購會增厚公司EPS。因此，企業(yè)應(yīng)該遵循獲得最佳并購效益為原則，合理選擇支付方式。

3．4并購后整合風(fēng)險分析及防范。財務(wù)風(fēng)險隨著企業(yè)的發(fā)展可能長期存在，貫穿于整個并購活動過程，影響著企業(yè)發(fā)展。并購企業(yè)如何把雙方的資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行整合發(fā)揮生產(chǎn)要素的效益，如何發(fā)揮企業(yè)并購協(xié)同效應(yīng)是企業(yè)實現(xiàn)并購戰(zhàn)略的重要保證。H公司將對GE家電首先進(jìn)行如下方面的整合:1．收入方面，中國、美國市場對接;2．產(chǎn)品資源，產(chǎn)品團(tuán)隊進(jìn)行對接;3．供應(yīng)鏈、采購、成本＆質(zhì)量控制均有完善體系，雙方會有更大的協(xié)同效應(yīng)。與此同時，對GE團(tuán)隊保持獨立運轉(zhuǎn)，保證公司獨立性，另外會設(shè)立獨立的董事會進(jìn)行監(jiān)督和指導(dǎo)，與收購斐雪派克模式一致。H公司將根據(jù)收購斐雪派克的經(jīng)驗，最大可能發(fā)揮GE團(tuán)隊的積極性和經(jīng)驗。綜上，企業(yè)并購是個極其復(fù)雜的“聯(lián)姻”過程，而財務(wù)風(fēng)險貫穿其中的決定性風(fēng)險因素，對其應(yīng)對方式除借鑒行業(yè)慣例，更應(yīng)依據(jù)企業(yè)的不同情況進(jìn)行有針對性的分析和防范。

參考文獻(xiàn):

［1］陳共榮、艾志群:論企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險［J］．財經(jīng)理論與實踐，2002(2)

篇6

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；并購風(fēng)險；風(fēng)險防范

中圖分類號：F23 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-828X（2014）09-00-01

隨著我國“走出去”政策以及混合經(jīng)濟(jì)體制的推行，國內(nèi)又將掀起新一輪企業(yè)并購的浪潮。企業(yè)并購存在諸多好處，從宏觀層面看，企業(yè)并購不僅可以使國家獲取國外有效資源、先進(jìn)技術(shù)和生產(chǎn)力，而且可以整合國內(nèi)行業(yè)資源，優(yōu)化資源配置，淘汰落后生產(chǎn)力，提高資源使用效率；從微觀層面來看，企業(yè)不僅可以迅速進(jìn)入新領(lǐng)域占領(lǐng)市場份額，克服行業(yè)上的壁壘、加強壟斷勢力，還能夠在短期內(nèi)獲得成熟的經(jīng)營資源，如品牌、資產(chǎn)、技術(shù)、人力等，實現(xiàn)短期盈利或規(guī)模效益。

全球企業(yè)已歷經(jīng)多次并購浪潮，各種成功和失敗的案例及其研究表明，企業(yè)并購雖然好處多多，但也潛藏著各種風(fēng)險，這些風(fēng)險使并購過程和結(jié)果具有很大的不確定性，倘若對風(fēng)險防范和控制不利，將引起并購失敗，甚至給企業(yè)帶來巨額損失。因此，發(fā)現(xiàn)企業(yè)并購的主要風(fēng)險并采取有效的風(fēng)險防范策略，是本文分析的主要內(nèi)容。

一、企業(yè)并購的風(fēng)險及原因

廣義的企業(yè)并購風(fēng)險，是由于企業(yè)并購以后收益或損失的不確定性，而形成的實際損益與預(yù)期收益之間的偏差；狹義的企業(yè)并購風(fēng)險，則是指企業(yè)在實施并購中遭受損失的可能性。根據(jù)企業(yè)并購時期的不同，企業(yè)并購風(fēng)險可以分為并購前的風(fēng)險、并購中的風(fēng)險和并購后的風(fēng)險。

1.企業(yè)并購前的風(fēng)險。企業(yè)并購前存在的風(fēng)險也稱為企業(yè)并購準(zhǔn)備階段的風(fēng)險，主要有戰(zhàn)略風(fēng)險、信息風(fēng)險等。戰(zhàn)略風(fēng)險主要表現(xiàn)在企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)是否符合國家政策導(dǎo)向、行業(yè)發(fā)展周期，是否結(jié)合企業(yè)實際情況制定戰(zhàn)略規(guī)劃和戰(zhàn)略目標(biāo)，是否充分調(diào)研市場并做出切合企業(yè)自身的決策。如有些企業(yè)未能將企業(yè)自身在市場中準(zhǔn)確定位，過分重視企業(yè)規(guī)模和數(shù)量的逐年擴張，不考慮自身人才、資金、技術(shù)等條件的缺乏，導(dǎo)致企業(yè)盲目擴張，最終投資虧損，典型的案例有德隆體系。再如對目標(biāo)公司和市場預(yù)測偏樂觀，本來可以部分收購或者合作收購的目標(biāo)公司，沒有部分收購或合作收購，未對原股東形成牽制，未將風(fēng)險進(jìn)行分散，而是一次性對目標(biāo)公司整體收購，當(dāng)市場發(fā)生變化時，企業(yè)只能獨自應(yīng)對風(fēng)險，甚至承擔(dān)虧損。信息風(fēng)險主要是由于企業(yè)對目標(biāo)公司信息掌握的不對稱性以及道德風(fēng)險的存在，使企業(yè)對目標(biāo)公司的盈利狀況、資產(chǎn)真實性、或有事項等信息掌握不夠全面，從而使項目可行性研究論證不充分、質(zhì)量不高，可能出現(xiàn)對項目收購價格偏高，成本測算與實際成本不相符，對市場規(guī)模容量預(yù)測分析有偏差，對節(jié)能、環(huán)保等問題考慮不夠周全。企業(yè)在并購前對目標(biāo)公司信息的收集、處理和利用情況在很大程度上決定了對目標(biāo)公司各方面情況判斷的準(zhǔn)確性。

2.企業(yè)并購中的風(fēng)險。企業(yè)并購中的風(fēng)險也稱為執(zhí)行風(fēng)險，主要有資金籌措與支付風(fēng)險、并購方式風(fēng)險等。資金籌措風(fēng)險即融資風(fēng)險，主要取決于國家貨幣政策變化、可供企業(yè)選擇的融資渠道、融資方式等方面的影響，但目前我國資本市場不成熟，給企業(yè)融資帶來不同程度的影響。此外，對合作方的選擇也將影響融資結(jié)果，有些企業(yè)并購活動中，部分股東未能及時繳納資本金或提供有效擔(dān)保等，都可能影響并購資金籌措，進(jìn)而影響并購活動。在并購方式選擇上，是選擇收購資產(chǎn)還是收購權(quán)益，將對企業(yè)并購成本產(chǎn)生不同的影響，最終影響企業(yè)并購的損益。無論以何種方式并購企業(yè)，明晰產(chǎn)權(quán)關(guān)系都很重要，有些國有企業(yè)在收購其他國有企業(yè)的過程中，思想上認(rèn)為都是國企，產(chǎn)權(quán)關(guān)系不明晰也無大礙，這樣就為企業(yè)后續(xù)可能發(fā)生的股份多元化、轉(zhuǎn)讓、合并、分拆等業(yè)務(wù)埋下了隱患。

3.企業(yè)并購后的風(fēng)險。企業(yè)并購后的風(fēng)險也稱為整合風(fēng)險，主要有營運風(fēng)險、管理風(fēng)險、文化沖突風(fēng)險等。首先，營運風(fēng)險主要表現(xiàn)為不能有效利用并購后的技術(shù)和資本優(yōu)勢，從而喪失對企業(yè)有利的發(fā)展機會；或者是并購后未能實現(xiàn)預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)，并購后的業(yè)績不升反降，從而引發(fā)營運風(fēng)險。其次，文化沖突風(fēng)險對并購后的整合也至關(guān)重要，尤其是跨國并購，并購雙方在文化上的差異會加大文化阻撓成本，影響并購后的戰(zhàn)略實施，文化整合是一個涉及面廣、操作難度大、需要長期磨合的過程。第三，管理風(fēng)險主要是指并購雙方管理層方面形成的收益不確定性，主要是由于管理者自身的素質(zhì)和能力、決策體制、管理機制等方面原因形成的。如董事會、經(jīng)理層、監(jiān)事會的法人治理結(jié)構(gòu)不科學(xué)，董事會既是決策者又是執(zhí)行者，決策者難把更多精力放在戰(zhàn)略、策略研究上，影響了戰(zhàn)略決策，同時對經(jīng)理層授權(quán)不夠充分，影響了具體事務(wù)的及時響應(yīng)和解決效率。再如有些企業(yè)缺乏糾偏機制和止損機制，對并購后的業(yè)績下滑缺乏有效的應(yīng)對預(yù)案，最終導(dǎo)致并購失敗。

二、企業(yè)并購風(fēng)險的防范策略

1.企業(yè)并購前的風(fēng)險防范策略。一是要明確企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)，充分了解國家宏觀政策，分析市場行情和行業(yè)周期，規(guī)范決策程序，提高決策水平；二是全面獲取信息，增強項目前期盡職調(diào)查、可行性研究、優(yōu)化設(shè)計與投資、效益評估和風(fēng)險分析等工作的科學(xué)性，努力實現(xiàn)充分預(yù)測、合理評估、科學(xué)決策。

2.企業(yè)并購中的風(fēng)險防范策略。一是開展企業(yè)并購活動時期的融資環(huán)境和融資渠道是否能夠為企業(yè)提供足額的資金保證，選擇融資成本最低、風(fēng)險最小且有利于優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的方式；二是選擇適合企業(yè)的收購方式，降低收購成本和風(fēng)險，并明確產(chǎn)權(quán)關(guān)系，及時辦理產(chǎn)權(quán)手續(xù)。

3.企業(yè)并購后的風(fēng)險防范策略。一是加強管理，提升管理水平，完善內(nèi)控制度、強化內(nèi)部管理、提升企業(yè)管理水平和項目運營效益，加強投資計劃和統(tǒng)計分析，健全風(fēng)險管理識別、響應(yīng)、剎車、退出機制，有效防范和應(yīng)對各類風(fēng)險。二是建立后評價機制、糾偏機制、止損機制、容錯機制，總結(jié)企業(yè)并購等投資活動成功與失敗的經(jīng)驗，對后續(xù)投資活動起到借鑒和指導(dǎo)作用。三是建立有針對性的管理考核體系，完善相關(guān)考核與問責(zé)機制，提高管理層的責(zé)任心和積極性。

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關(guān)鍵詞：企業(yè)并購 財務(wù)風(fēng)險 防范

隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展以及資本市場的逐漸完善，企業(yè)并購行為越來越頻繁，特別是最近幾年上市公司并購呈現(xiàn)出大幅增長趨勢，根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2014年A股上市公司公告的交易案例數(shù)量超過4450起，披露交易規(guī)模1.56萬億元，涉及上市公司超過1783家。較2013年同期的1189起，5023億元，分別增長274%和210% 。在當(dāng)今市場經(jīng)濟(jì)逐漸完善的條件下，企業(yè)面臨著激烈競爭。企業(yè)為應(yīng)對外部環(huán)境變化，降低經(jīng)營風(fēng)險，實現(xiàn)企業(yè)規(guī)模擴張，保持企業(yè)穩(wěn)定增長，并購是一條捷徑，也是企業(yè)資源優(yōu)化配置的有效方式。然而企業(yè)并購作為企業(yè)的一項重大投資、融資活動，財務(wù)風(fēng)險不可避免的貫穿于整個并購活動，即并購定價、融資、支付和財務(wù)整合等財務(wù)決策以及其他因素，引起企業(yè)財務(wù)狀況惡化或財務(wù)成果損失的不確定性，導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生財務(wù)危機與困境。因此，企業(yè)并購活動中必須充分考慮財務(wù)風(fēng)險，并進(jìn)行有效控制和防范。

一、企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險概述

（一）企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險

企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險，簡而言之，就是指企業(yè)由于并購涉及的各項財務(wù)活動而引起的企業(yè)財務(wù)狀況的惡化，或財務(wù)成果損失的不確定性。國內(nèi)外學(xué)者對企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險有著眾多觀點。杜攀（2000）認(rèn)為，企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險 是企業(yè)因發(fā)生并購活動而對資金的需求所引起的籌資風(fēng)險和資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險。史佳卉（2006）認(rèn)為企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險是各種并購風(fēng)險在價值量上的綜合反映，是一個由定價、融資、支付等財務(wù)決策行為引起的價值風(fēng)險的集合，是由風(fēng)險誘惑效應(yīng)和風(fēng)險約束效應(yīng)交互作用而形成的價值預(yù)期與價值實現(xiàn)的嚴(yán)重偏離。綜合國內(nèi)外學(xué)者的觀點，可見企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險主要在于并購活動中籌資、融資決策所帶來的償債風(fēng)險和股東收益的不確定性，以及這種不確定性影響了預(yù)期價值的實現(xiàn)。

（二）引起企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的主要因素

1、變化性

企業(yè)并購的過程中面臨著諸多變化，從而使得與之相伴的財務(wù)風(fēng)險始終處于一種變化的狀態(tài)。宏觀方面， 有國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化、經(jīng)濟(jì)周期性的波動、通貨膨脹、利率匯率變動等;微觀方面，有并購方的經(jīng)營環(huán)境、籌資和資金狀況的變化，也有被收購方反收購和收購價格的變化等。這些變化在時間上、范圍上或者單獨存在，或者交叉疊加，這都會影響企業(yè)并購的各種預(yù)期，與結(jié)果發(fā)生偏離，變化性是引起企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的主要因素之一。

2、信息不對稱性

企業(yè)并購過程中， 引起企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的另一個因素是信息的不對稱性。當(dāng)目標(biāo)企業(yè)是缺乏信息披露機制的非上市公司時，并購方往往對其負(fù)債多少、財務(wù)報表是否真實、資產(chǎn)抵押擔(dān)保等情況估計不足，無法準(zhǔn)確地判斷目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價值和盈利能力，從而導(dǎo)致價值風(fēng)險。即使目標(biāo)企業(yè)是上市公司，也會因?qū)ζ滟Y產(chǎn)可利用價值、富余人員、產(chǎn)品市場占有率等情況了解不夠，或目標(biāo)企業(yè)管理層對信息的故意隱藏，導(dǎo)致并購方對其盈利情況、或有負(fù)債情況等都無法了解或準(zhǔn)確估計其真實價值，誤導(dǎo)做出錯誤決策，甚至導(dǎo)致并購失敗。

二、企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險分析

（一）目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險

目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險主要是指在對并購企業(yè)的價值估值時，其估值的金額是否公允。在確定目標(biāo)企業(yè)后，購并雙方最關(guān)心的問題莫過于以持續(xù)經(jīng)營觀點合理地估算目標(biāo)企業(yè)的價值，從而形成并購價格。這主要的依據(jù)便是目標(biāo)企業(yè)的年度報告、財務(wù)報表等。但目標(biāo)企業(yè)可能故意隱瞞損失信息，夸大收益信息，對很多影響價格的信息不作充分、準(zhǔn)確的披露，這會直接影響到并購價格的合理性，從而使并購后的企業(yè)面臨著潛在的風(fēng)險。

此外，并購時需要對目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債進(jìn)行評估，對標(biāo)的物進(jìn)行評估。但是評估實踐中存在評估方法的選擇、評估結(jié)果的準(zhǔn)確性以及外部因素干擾等種種問題。

（二）融資風(fēng)險

融資風(fēng)險主要是指融資能力風(fēng)險以及融資方式所帶來的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變化導(dǎo)致的償債風(fēng)險、股權(quán)稀釋風(fēng)險等。企業(yè)并購融資可以選擇內(nèi)部融資或外部融資，通?？刹捎玫挠凶杂匈Y金、借款、發(fā)行債券、發(fā)行股票等融資渠道。由于并購雙方的資本結(jié)構(gòu)不同，在對外融資，特別是債務(wù)融資時，通常需對目標(biāo)公司負(fù)債償還期限的長短和維持正常經(jīng)營資金量，進(jìn)行不同投資回收期和借款結(jié)構(gòu)的匹配。如果債務(wù)融資的資金需要量與期限結(jié)構(gòu)沒有根據(jù)并購資金需要量與資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀來安排，就會因并購后利息負(fù)擔(dān)過重而影響正常的生產(chǎn)經(jīng)營， 使企業(yè)陷入財務(wù)困境。

（三）支付風(fēng)險

1、現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動性風(fēng)險

現(xiàn)金支付工具自身的缺陷，會給并購帶來一定的風(fēng)險。首先，現(xiàn)金支付工具的使用，是一項巨大的即時現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，公司所承受的現(xiàn)金壓力比較大;其次，使用現(xiàn)金支付工具，交易規(guī)模常會受到獲現(xiàn)能力的限制; 再次，從目標(biāo)公司的角度來看，由于現(xiàn)金支付會因無法推遲資本利得的確認(rèn)和轉(zhuǎn)換來實現(xiàn)的資本增益，從而不能享受稅收優(yōu)惠，以及不能擁有新公司的股東權(quán)益等原因，有些企業(yè)的股東可能不歡迎現(xiàn)金支付方式，這會影響并購的成功機會，帶來相關(guān)的風(fēng)險。

2、股權(quán)支付的股權(quán)稀釋風(fēng)險

并購企業(yè)將本企業(yè)的股票或以新發(fā)行的股票作為價款付給目標(biāo)企業(yè)股東，會導(dǎo)致股權(quán)稀釋風(fēng)險。目標(biāo)企業(yè)的股東如果擁有了控制股權(quán)，就可能反客為主，成為新公司的控制者。采用發(fā)行新股來換取目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)或股票，意味著參與分配利潤的股份增加，原來股東的收益就會被攤薄，稀釋股權(quán)，減少每股凈資產(chǎn)和收益，造成股價的波動，給公司業(yè)績增長帶來壓力。

3、杠桿支付的債務(wù)風(fēng)險

并購企業(yè)通過大量舉債融資購得目標(biāo)企業(yè)的全部股權(quán)或資產(chǎn)，然后又以目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)金流量償還負(fù)債的杠桿支付方式，也并非十全十美，有其自身的風(fēng)險。由于高息風(fēng)險債券資金成本很高，而收購后目標(biāo)企業(yè)未來資金流量具有不確定性，杠桿收購必須實現(xiàn)很高的回報率才能使收購者獲益。否則，收購公司可能會因資本結(jié)構(gòu)惡化，負(fù)債比例過高，付不起本息而破產(chǎn)倒閉。

不同支付方式的選擇帶來的支付風(fēng)險最終表現(xiàn)為支付結(jié)構(gòu)不合理、現(xiàn)金支付過多從而使得整合運營期間的資金壓力過大。

（四）財務(wù)整合風(fēng)險

企業(yè)并購交易完成后，并購方需進(jìn)行包括財務(wù)整合在內(nèi)的企業(yè)資源要素的系統(tǒng)性安排，使得并購后的企業(yè)按照一定的并購目標(biāo)進(jìn)行運營。財務(wù)整合的風(fēng)險在于并購雙方財務(wù)制度、機構(gòu)設(shè)置、財務(wù)理解等一系列的不同所帶來的矛盾而導(dǎo)致。另外財務(wù)整合過程中，并購商譽的減值風(fēng)險也是尤為突出。如2015年4月12日，創(chuàng)業(yè)板龍頭藍(lán)色光標(biāo)（300058.SZ），一季度業(yè)績預(yù)告，報告期內(nèi)藍(lán)色光標(biāo)預(yù)計虧損超1億元，這也是藍(lán)色光標(biāo)17年來首次季度虧損。巨虧原因緣于其境外參股子公司Huntsworthplc2014年財務(wù)計提商譽減值，藍(lán)色光標(biāo)因此受到約12764萬元牽連。

三、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的防范措施

（一）充分收集信息，降低企業(yè)估值風(fēng)險

由于并購雙方信息不對稱狀況是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險的根本原因，因此并購企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購，在并購前對目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評價。并購方可以聘請中介機構(gòu)，包括投行、經(jīng)紀(jì)人、會計師事務(wù)所、資產(chǎn)評估事務(wù)所、律師事務(wù)所等，在并購前對目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評價， 對目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財務(wù)狀況和經(jīng)營能力進(jìn)行全面分析， 對目標(biāo)企業(yè)的未來自由現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測，從而采用合理的價值評估方法對同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評估，在此基礎(chǔ)之上的估價較接近目標(biāo)企業(yè)的真實價值。

（二）統(tǒng)籌安排融資方式，靈活選擇支付方式

當(dāng)并購企業(yè)選擇融資方式時，應(yīng)遵循融資成本最小化原則，同時要充分考慮資本結(jié)構(gòu)，合理確定短長期融資比例、自有資金與負(fù)債比例，將負(fù)債有效地控制在償債能力之內(nèi)。自有資金充裕時，是首選，其次是債務(wù)和股權(quán)融資，推算償債的零界規(guī)模，合理考慮債務(wù)融資的稅盾作用;采用股票融資時，要充分考慮股權(quán)稀釋問題。在確定了并購資金需要量后，統(tǒng)籌安排資金的籌措方式及數(shù)量大小，可采用靈活的支付方式。并購企業(yè)可以結(jié)合自身能獲得的流動性資源、每股收益攤薄、股價的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動、目標(biāo)企業(yè)的稅收籌措情況，對并購支付方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計，將支付方式安排成現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式的各種組合，以滿足收購雙方的需要來取長補短。

（三）加強營運資金管理降低流動性風(fēng)險

由于流動性風(fēng)險是一種資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險，必須通過調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債匹配，加強營運資金的管理來降低。但若降低流動性風(fēng)險，則流動性降低，同時其收益也會隨之降低，為解決這一矛盾，建立流動資產(chǎn)組合是途徑之一，使流動性與收益性同時兼顧，滿足并購企業(yè)流動性資金需要的同時也降低流動性風(fēng)險。

（四）加強財務(wù)整合，降低財務(wù)風(fēng)險

企業(yè)并購后，應(yīng)將低效資產(chǎn)剝離、優(yōu)化組合，加強資金運營管理，實現(xiàn)資產(chǎn)整合與資源優(yōu)化配置。公司應(yīng)對被并購企業(yè)的財務(wù)制度體系、會計核算體系統(tǒng)一管理和監(jiān)控，實行一體化的財務(wù)支付、預(yù)算管理和資金運作。加強對并購商譽的減值測試和提前預(yù)判分析，降低因商譽減值導(dǎo)致企業(yè)利潤波動而帶來的市值損失風(fēng)險。

參考文獻(xiàn)：

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關(guān)鍵詞：并購財務(wù)風(fēng)險 價值估值風(fēng)險 融資風(fēng)險 支付風(fēng)險 整合風(fēng)險

購對于企業(yè)來說，既是發(fā)展擴張的機遇，也是一項巨大的挑戰(zhàn)。企業(yè)能否合理評估并購過程中的財務(wù)風(fēng)險并有針對性地應(yīng)對與控制，關(guān)系到并購的成敗。本文通過分析并量化并購財務(wù)風(fēng)險，希望幫助企業(yè)正確認(rèn)識風(fēng)險，降低并購失敗的概率。

一、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的概念界定

風(fēng)險具有不確定性，可能帶來超額回報，也可能帶來巨額損失，機會和危險并存。企業(yè)并購是一項繁瑣的活動，存在多種風(fēng)險，比如環(huán)境、政策、財務(wù)風(fēng)險等。狹義的財務(wù)風(fēng)險是指財務(wù)結(jié)構(gòu)不合理，導(dǎo)致企業(yè)還款能力下降，投資者預(yù)期收益滿足不了其要求水平的風(fēng)險。本文所說的財務(wù)風(fēng)險不是單純由債務(wù)引起的，而是貫穿于并購的全過程，包括目標(biāo)企業(yè)選擇風(fēng)險、價值估值風(fēng)險、融資風(fēng)險、支付風(fēng)險和并購后的整合風(fēng)險。綜合對風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險的理解，并購財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)在整個并購過程中，價值估值、融資方式、支付手段、整合的決策給企業(yè)未來帶來財務(wù)損失的可能性，企業(yè)對并購預(yù)測的價值與未來實際價值可能產(chǎn)生嚴(yán)重偏差。它囊括了綜合性、動態(tài)性、可控性、補償性的多重特性。

二、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的分類與成因

結(jié)合并購財務(wù)風(fēng)險的概念界定，可將其劃分為四大類風(fēng)險，包括價值估值、融資、支付和整合風(fēng)險，這四類風(fēng)險相輔相成，密不可分。

（一）目標(biāo)企業(yè)價值估值風(fēng)險。在企業(yè)并購過程中，對目標(biāo)企業(yè)定價的合理性關(guān)系到并購的成敗，過高估計會導(dǎo)致并購成本過高，進(jìn)而引發(fā)不合理的融資結(jié)構(gòu)，帶來融資風(fēng)險；抑或由于未來目標(biāo)企業(yè)的盈利能力達(dá)不到預(yù)期值，而帶來現(xiàn)金流不足，導(dǎo)致企業(yè)難以彌補并購成本。因此，目標(biāo)企業(yè)價值估值風(fēng)險是由于并購方?jīng)]有對目標(biāo)企業(yè)未來的資產(chǎn)價值和獲利能力做出合理的估計導(dǎo)致并購成本過高，使企業(yè)難以承受，帶來了財務(wù)危機。

對于價值估值風(fēng)險的成因可以總結(jié)為以下幾點：（1）并購雙方的信息不對稱，目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)報表有漏洞。報表對過去交易事項的反映與并購企業(yè)對未來的預(yù)測存在偏差，而且管理層也有操縱報表信息的可能性，隱蔽消極信息。（2）并購企業(yè)價值評估體系不完善，導(dǎo)致價值評估不準(zhǔn)確。目前的評估方法有凈資產(chǎn)賬面價值法、現(xiàn)金流折現(xiàn)法等，主觀性較強，易造成偏差。（3）缺乏能夠提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)的中介機構(gòu)。目前我國資本市場發(fā)育并不是很健全，具有較強專業(yè)能力和職業(yè)道德的金融服務(wù)公司數(shù)量有限，而且評估中獨立性和客觀性較弱，影響了結(jié)果的準(zhǔn)確性。

（二）融資風(fēng)險。并購需要大額的資金，內(nèi)部資金一般達(dá)不到需求，需要外界資金的支持，所以并購資金的來源需要內(nèi)外部相結(jié)合。內(nèi)部融資沒有償債風(fēng)險，但是使用內(nèi)部資金的機會成本較大。外部融資中的權(quán)益融資會帶來股權(quán)稀釋的風(fēng)險，而債務(wù)融資又會帶來未來歸還本金的壓力。企業(yè)能否及時籌措到資金，以及如何做出正確的決策、合理分配資金來源的比例至關(guān)重要。因此融資風(fēng)險是指企業(yè)并購過程中能否籌集到充足的資金來滿足并購需求以及籌集資金來源方式的比例分配對企業(yè)經(jīng)營的影響。

對于融資風(fēng)險的成因可以總結(jié)為以下幾點：（1）融資渠道選擇不合理，每一種資金來源均有各自的風(fēng)險，不能合理分配不同資金來源方式的比重，可能會加大風(fēng)險。（2）融資的資本結(jié)構(gòu)不恰當(dāng)，企業(yè)沒有合理地安排權(quán)益和負(fù)債的比率，以致財務(wù)風(fēng)險增加。（3）融資的資本成本過高，任何一種融資方式都有資金成本，不合理的安排會導(dǎo)致融資成本過高，加大并購成本，引起未來難以彌補并購成本的危機。

（三）支付風(fēng)險。并購過程中，支付的方式有多種，可以考慮現(xiàn)金支付抑或發(fā)行新股，抑或兩者兼具。每一種方式均有各自的優(yōu)勢與風(fēng)險?，F(xiàn)金支付方式下，不會帶來股權(quán)稀釋的問題，但是現(xiàn)金規(guī)?？赡軙拗撇①彽囊?guī)模，而且存在機會成本，可能帶來流動性風(fēng)險；此外，目標(biāo)股東收到現(xiàn)金需要繳納稅款，增加了稅務(wù)負(fù)擔(dān)，有可能使并購行為受阻。股票支付可能會導(dǎo)致股權(quán)稀釋，分散管理權(quán)?；旌现Ц斗绞绞莾煞N及以上方式的綜合，一般情況下不能一次性完成，可能會有中斷，缺乏連續(xù)性。因此支付風(fēng)險是由于并購方選擇的支付方式給企業(yè)帶來的資金流動性降低和股權(quán)稀釋的可能。

對于支付風(fēng)險的成因可以概括為：（1）企業(yè)流動性資金比例較低，企業(yè)無法樽什增加或者負(fù)債減少提供資金保障，進(jìn)而導(dǎo)致經(jīng)營損失?，F(xiàn)金支付方式下，資金流動性降低，可能會引起財務(wù)危機。（2）股權(quán)被稀釋，股東權(quán)益受損。股票支付方式下，股票數(shù)量的增加可能會導(dǎo)致股權(quán)被稀釋。

（四）并購后的整合風(fēng)險。企業(yè)并購流程結(jié)束后，并購后的整合也非常重要。每個公司在人力、文化、制度等方面都存在或大或小的差異，并購后能否在這些方面很好的整合，關(guān)系到企業(yè)未來的經(jīng)營業(yè)績。整合風(fēng)險范圍很廣，如企業(yè)的資金、人員等各類資源都需要整改，因此也就帶來了與各類整合資源相應(yīng)的風(fēng)險。整合風(fēng)險是指并購雙方在交易完成之后，能否將人才、戰(zhàn)略、組織、文化凝聚在一起，如果并購過程中的潛在風(fēng)險累計達(dá)到某一個風(fēng)險水平，因某一事件的發(fā)生對企業(yè)經(jīng)營的影響起到主導(dǎo)作用，就會帶來財務(wù)損失的可能性。

對于整合風(fēng)險的成因可以概括為：（1）人力資源整合不善。能否對目標(biāo)企業(yè)的員工進(jìn)行合理的安置非常重要，應(yīng)該關(guān)心如何留住人才。（2）戰(zhàn)略整合不善。能否將并購雙方的戰(zhàn)略進(jìn)行統(tǒng)一、達(dá)到共同的目標(biāo)很重要。（3）組織機構(gòu)整合不善。如果機構(gòu)整合不考慮經(jīng)營的復(fù)雜性，職能分工不明確，集權(quán)分權(quán)不適宜，會影響企業(yè)未來的經(jīng)營業(yè)績。（4）文化整合不善。企業(yè)文化是一種無形資源，會影響員工的心理和行為，進(jìn)而影響有形資產(chǎn)的使用。如果并購后企業(yè)文化價值觀念不能達(dá)到統(tǒng)一，可能會引起分歧，降低員工的凝聚力，降低企業(yè)的生產(chǎn)效率。

三、利用層次分析法量化并購財務(wù)風(fēng)險

利用層次分析法，將企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行定量分析，以具體的數(shù)據(jù)更直觀地反映風(fēng)險的大小。

1.設(shè)定評估標(biāo)準(zhǔn)，將風(fēng)險劃分為五個等級，然后將每個等級賦予分值，分值的大小可以結(jié)合專家咨詢法。專家可以利用企業(yè)的各個具體評價指標(biāo)與行業(yè)均值的偏離程度進(jìn)行打分，衡量風(fēng)險大小。

2.結(jié)合并購財務(wù)風(fēng)險的分類和成因，先建立層次結(jié)構(gòu)，劃分為目標(biāo)層、準(zhǔn)則層和指標(biāo)層。對于第一層次，它的含義是評估并購財務(wù)風(fēng)險的大小，即最終評估目標(biāo)。對于第二層次，具體劃分為四類風(fēng)險。對于第三層次指標(biāo)的選取，考慮的因素較多，一般情況下，層次結(jié)構(gòu)中分析體系的層次數(shù)量的多少不受限制，但是每一層下的具體指標(biāo)數(shù)量不宜過多，因為數(shù)量過多會影響兩兩元素之間的重要性比較。其次，結(jié)合我國為了綜合考察國有企業(yè)財務(wù)績效，從盈利、負(fù)債、經(jīng)營效率三個方面制訂的一套權(quán)威的指標(biāo)體系，體系中的指標(biāo)包括資產(chǎn)負(fù)債率、流動比率、應(yīng)收賬款總周轉(zhuǎn)率、銷售利潤率、總資產(chǎn)報酬率、資本收益率等。結(jié)合層次分析法對同一層次指標(biāo)選取數(shù)目不宜過多的要求及國家制定的權(quán)威指標(biāo)評價體系，綜合指標(biāo)計算的便利性及科學(xué)性，具體的指標(biāo)選取如圖1所示。

3.為方便層次分析法的運用，先把準(zhǔn)則層的指標(biāo)利用專家咨詢法進(jìn)行重要性排序，然后對于第三層次中歸屬于同一個上一層級的指標(biāo)進(jìn)行重要性排序。建立好層次結(jié)構(gòu)圖之后，設(shè)立判斷矩陣，采用1―9比較標(biāo)度的方法，比較兩兩因素的重要性，進(jìn)而確定權(quán)重。

由于每一層次的權(quán)重確定的原理是相同的，這里只舉例說明準(zhǔn)則層相對于目標(biāo)層各因素的權(quán)重確定方法。根據(jù)專家進(jìn)行的兩兩因素比較的重要性判斷得到判斷矩陣B：

結(jié)合判斷矩陣的比較標(biāo)度，可知角線處每一個值為1，按對角線對稱的兩個值互為倒數(shù)，比如B12=1/（B21）。得到判斷矩陣后，依據(jù)和積法求出矩陣的特征值和特征向量。具體步驟為：（1）將矩陣B的每一個列向量都進(jìn)行歸一化，歸一化是指同一列向量中的每一元素分別除以該列向量的和，比如B11/（B11+B21+B31+B41），從而得到新矩陣。（2）將新矩陣的每一行相加，得到n行一列的列向量。（3）將n行一列的列向量進(jìn)行歸一化，得到一個新的列向量W=W（W1，W2，W3，W4）T，從而得到權(quán)重值，記為W1―W4。另外為了保證準(zhǔn)確性，要進(jìn)行一致性檢驗，需要計算指標(biāo)CI=（λmax-n）/（n-1）的大?。é薽ax為根據(jù)判斷矩陣得出的最大特征根）。該指標(biāo)如果小于0.1則通過檢驗，否則需要將判斷矩陣進(jìn)行調(diào)整。

4.通過上述方法，最后一個步驟的結(jié)果匯總?cè)绫?所示。將確定的風(fēng)險分值與計算出的權(quán)重填列在表格對應(yīng)的空白處。最后一列為專家根據(jù)風(fēng)險評價標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行打分的分值。準(zhǔn)則層和指標(biāo)層各因素對應(yīng)的權(quán)重通過上述步驟得出，最后利用加權(quán)平均的數(shù)學(xué)方法計算并購財務(wù)風(fēng)險的大小，具體計算出四類風(fēng)險的分值以及最終目標(biāo)層并購財務(wù)風(fēng)險的分值。

四、結(jié)論

企業(yè)并購是幫助企業(yè)擴張發(fā)展的手段，也是一項充滿風(fēng)險的復(fù)雜性活動。并購活動要順利開展，需要企業(yè)正確評估財務(wù)風(fēng)險，并及時應(yīng)對。本文對相關(guān)概念的界定可以幫助企業(yè)正確理解并購財務(wù)風(fēng)險；對類別和成因的分析可以幫助企業(yè)更全面地認(rèn)識風(fēng)險，結(jié)合成因有的放矢。層次分析法和專家咨詢法的結(jié)合使用，可以幫助企業(yè)將具體的四類財務(wù)風(fēng)險以及綜合的財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行量化，根據(jù)估計的每一類風(fēng)險的大小有側(cè)重地采取應(yīng)對措施，對于企業(yè)并購的順利進(jìn)展有一定的借鑒意義。

本研究主要側(cè)重于理論分析和風(fēng)險評估方法的介紹，缺乏具體的案例分析。而且在層級結(jié)構(gòu)設(shè)立的第三個層次指標(biāo)的選取上，也存在不足，只是選取了幾個代表性的指標(biāo)，需要進(jìn)行改進(jìn)與完善。

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篇9

企業(yè)的成長和發(fā)展無非兩大途徑，內(nèi)部擴充和外部擴展。內(nèi)部擴充投入大，時間長，風(fēng)險大。而相對于內(nèi)部擴充來說，外部擴展具有投入少，見效快和風(fēng)險小的特點。所以外部擴展成為企業(yè)成長發(fā)展的一個主要途徑。

兼并和收購是企業(yè)外部擴展的主要形式。隨著資本市場的不斷發(fā)展和逐步完善，并購的方式和規(guī)模也經(jīng)歷著前所未有的變化。

1、企業(yè)并購風(fēng)險分析

企業(yè)并購是一項高風(fēng)險的經(jīng)濟(jì)活動，涉及到了以下各種風(fēng)險：

1.1信息風(fēng)險

在并購前期和整個并購過程中，獲得要并購企業(yè)的信息是相當(dāng)必要的。信息的及時可靠可以大大提高并購企業(yè)行動的成功率。

企業(yè)在實際并購過程中經(jīng)常由于各種各樣的原因使得信息不對稱從而導(dǎo)致并購的失敗。收購方往往沒有經(jīng)過深入的調(diào)查研究，沒有經(jīng)過層層篩選，縱向比較等方式選擇目標(biāo)企業(yè)，而盲目的確定并購的對象導(dǎo)致失敗的結(jié)局。被收購方面對敵意收購時往往也會刻意隱瞞一些比如外債，擔(dān)保等影響談判交易和價格的不利因素，等到交易完成后給目標(biāo)企業(yè)留下了許多不利的因素，給收購方帶來慘重的損失。

1.2財務(wù)風(fēng)險

企業(yè)并購需要大量的資金，所以往往一項并購決議對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和資金的規(guī)模產(chǎn)生比較大的影響，由此產(chǎn)生了企業(yè)財務(wù)狀況的不穩(wěn)定性而使整個企業(yè)面臨潛在的財務(wù)風(fēng)險。

許多并購行為因收購方自身實力不足，難以籌措大量的資金，未能達(dá)到預(yù)期的效果，甚至連企業(yè)本身也被拖累。

有時候企業(yè)會通過杠桿并購來獲取銀行等金融機構(gòu)的資金，由于其不確定性導(dǎo)致了收購方償債能力的問題，從而帶來嚴(yán)重的財務(wù)危機。

1.3反收購風(fēng)險

通常情況下面臨敵意收購時，目標(biāo)公司的反抗更為強烈，會不惜一切代價進(jìn)行反收購行動。而且，敵意收購?fù)ǔo法從目標(biāo)公司獲取其內(nèi)部實際運營，財務(wù)狀況等重要資料，給公司股價帶來困難。但相反，善意收購相對來說可以進(jìn)行的比較順利。一般并購公司會犧牲自己的部分利益換取同目標(biāo)公司的合作。

1.4法律政策風(fēng)險和文化整合風(fēng)險

各國的法律關(guān)于并購的法律細(xì)節(jié)，一般都是通過增加并購成本而提高了并購的難度。從而使得并購的成本之高，風(fēng)險之大，程度之復(fù)雜往往會難住很多收購者。在我國由于并購活動起步較晚，立法也相對落后等原因，在并購中出現(xiàn)了不少的問題，引起許多糾紛，甚至導(dǎo)致并購失敗。

有的并購由于專業(yè)人士的匱乏，并購方案設(shè)計有缺陷，并購的程序，信息的披露等多個方面或多或少的違反了相關(guān)的法律，法規(guī)，并最終導(dǎo)致了并購的失敗。

每個企業(yè)都有自己的企業(yè)文化，每個企業(yè)文化之間都有差異，并存在排他性。因此，在并購的時候，若不注重企業(yè)文化的差異性，將會阻礙并購的成功。并購雙方企業(yè)之間的文化差異往往造成雙方文化上的沖突，從而帶來了文化整合的風(fēng)險。

1.5體制風(fēng)險

并購行為應(yīng)該是企業(yè)通過激烈的市場競爭而自主選擇發(fā)展的一種自發(fā)的市場行為。而目前我國國有企業(yè)中許多并購都是由政府部門強行撮合的，包辦婚姻的色彩比較濃。

盡管大規(guī)模的并購需要政府的支持和引導(dǎo)，但并購必須是建立在市場激烈競爭條件下的。政府運用行政手段強行干預(yù)背離了市場原則，難以達(dá)到預(yù)期的效果，往往會導(dǎo)致很大的風(fēng)險。企業(yè)并購后雖然表面形成了一個大的集團(tuán)，但人力，物力等各方面由于強行撮合，沒有經(jīng)過任何的磨合期，資本運營相當(dāng)混亂，從而這項并購一開始就一直潛伏著體制風(fēng)險。

2、防范企業(yè)收購兼并過程中風(fēng)險的對策

企業(yè)并購是一項系統(tǒng)性的工程，它涉及到很多個方面，包括政府，社會以及并購中的雙方。企業(yè)的并購環(huán)節(jié)本身也非常復(fù)雜，包括了許多的重要環(huán)節(jié)，與之同時也帶來了許多的風(fēng)險。面對如此的風(fēng)險問題我們要找出相應(yīng)的對策來解決。盡量使企業(yè)在今后的并購中少出現(xiàn)類似的問題。

2.1準(zhǔn)確的確定目標(biāo)企業(yè)

在企業(yè)的并購過程中正確的選擇目標(biāo)企業(yè)是決定一個并購案例成功與否的一個關(guān)鍵性的因素。要準(zhǔn)確的確定目標(biāo)企業(yè)就要充分的利用投資銀行，證券公司等機構(gòu)進(jìn)行篩選。

首先應(yīng)當(dāng)根據(jù)企業(yè)的戰(zhàn)略意圖確定目標(biāo)企業(yè)所在的行業(yè)和地區(qū)。依據(jù)企業(yè)規(guī)模、材料資源、交易成本、企業(yè)產(chǎn)品的附加值、業(yè)務(wù)范圍等縮小搜索的范圍，從而確定地區(qū)與行業(yè)。

其次就是對目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)狀和企業(yè)的含金量進(jìn)行調(diào)研和初步的評估，并根據(jù)結(jié)果來進(jìn)一步確定潛在的候選企業(yè)。因為并購是為了企業(yè)自身能有個更好的擴展。

最后就是對目標(biāo)企業(yè)的基本情況以及目標(biāo)企業(yè)的價值進(jìn)行詳細(xì)的全面的評估和判斷，在事先對并購過程中將會出現(xiàn)的一些問題進(jìn)行預(yù)案處理。并確定以并購的標(biāo)的，并進(jìn)行擬訂并購方案。

2.2正確估計并購成本和收益

在對企業(yè)的并購方案進(jìn)行規(guī)劃的時候，成本效益的分析就提供了一個重要的決策原則，企業(yè)并購是為了企業(yè)自身發(fā)展而進(jìn)行的。

并購的成本是在并購中發(fā)生的各種費用，主要由并購過程中支付給各個中介機構(gòu)的費用，支付給被并購企業(yè)的價款以及并購法律程序完成后對企業(yè)管理整合所花費的費用。

并購后取得的效益才是投資者最應(yīng)當(dāng)關(guān)注的。對效益的評估應(yīng)該分為三方面進(jìn)行，分別是并購的經(jīng)濟(jì)效益，并購方企業(yè)的收益以及被并購方股票的收益情況。只有三個方面都能達(dá)到預(yù)期的效果，此收購才能被雙方所接受。

2.3降低企業(yè)財務(wù)風(fēng)險

首先在并購前應(yīng)當(dāng)充分的認(rèn)識到本企業(yè)的經(jīng)驗風(fēng)險，如果企業(yè)經(jīng)營虧損，而且企業(yè)資金全部為自有資金，那么本企業(yè)的經(jīng)驗就完全處于財務(wù)風(fēng)險之下，應(yīng)當(dāng)立即停止并購計劃。

其次是收購時應(yīng)該根據(jù)企業(yè)本身的實際情況確定融資的方法，并根據(jù)企業(yè)資金的結(jié)構(gòu)特點采用相應(yīng)的支付手段，以保證企業(yè)資金結(jié)構(gòu)的完整，穩(wěn)定。

最后在并購結(jié)束之后，企業(yè)還要適當(dāng)注意自身的資金結(jié)構(gòu)。資金結(jié)構(gòu)取決于企業(yè)資產(chǎn)的性質(zhì)，過度負(fù)債的經(jīng)營往往會帶來企業(yè)破產(chǎn)或自身成為其他企業(yè)并購的目標(biāo)。

2.4防范法律風(fēng)險

在我國，目前還沒有一個完整的法律，法規(guī)體系來對并購進(jìn)行約束，這就是需要我們加強這方面的立法問題，以對越來越多的公司改革和并購所帶來的糾紛。

要防范好法律風(fēng)險就要重視以下幾個問題：

1.充分了解公司的各項證明是否都合法有效，土地使用性質(zhì)以及年限有沒有限制，設(shè)備等一些資產(chǎn)的所有權(quán)問題。

2.清理目標(biāo)企業(yè)以前所簽訂的所有合同，對于那些比較重大的合同應(yīng)該做重新調(diào)查，研究，調(diào)整，特別是對于那些不合理的，影響目標(biāo)企業(yè)發(fā)展的合同應(yīng)當(dāng)早日修改，處理掉。

3.對目標(biāo)企業(yè)的知識產(chǎn)權(quán)，掌握的專利權(quán)及商標(biāo)使用權(quán)都要有詳細(xì)的理解。

4.對目標(biāo)企業(yè)過去稅收情況，應(yīng)該請相關(guān)部門進(jìn)行詳細(xì)的盤查，看是存在有偷稅漏稅的情況。對于出現(xiàn)的問題應(yīng)該及時提交相應(yīng)部門進(jìn)行處理，處置。

5.應(yīng)當(dāng)在并購合同中規(guī)定比較詳盡的擔(dān)保與賠償條款，以保證出現(xiàn)問題時可以最大限度的保護(hù)本企業(yè)的合法權(quán)益。

6.應(yīng)當(dāng)尋找有資質(zhì)的，適合的中介機構(gòu)來進(jìn)行運作。讓投資公司或者投資銀行對并購的可行性，方案設(shè)計以及其他各個細(xì)小的環(huán)節(jié)進(jìn)行相應(yīng)的法律，法規(guī)的指導(dǎo)和建議。

2.5加強并購之后企業(yè)的整合力度

由于并購涉及到至少兩家以上的企業(yè)，在完成并購之后要實現(xiàn)并購的預(yù)期效益，關(guān)鍵在于企業(yè)并購后的管理整合工作，側(cè)重點應(yīng)該發(fā)在組織，營運還有企業(yè)文化方面的整合。具體包括：

1.文化的整合。難度最大的就是文化的整合。企業(yè)文化對企業(yè)員工的行為有指導(dǎo)和約束作用。在企業(yè)并購整合過程中，并購雙方由于經(jīng)營規(guī)模，從事行業(yè)以及所屬區(qū)域等方面的不同，就決定了雙方企業(yè)文化方面的差異。因此，企業(yè)文化整合要從遵循事實求實，取長補短和促進(jìn)經(jīng)驗的原則出發(fā)，促使并購后企業(yè)重視研究并購前企業(yè)的實際情況，并結(jié)合企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)，研究企業(yè)文化的理想模式。要在融合雙方文化的基礎(chǔ)上，建立新的企業(yè)文化，就必須通過“認(rèn)識雙方文化——確定文化差異——尋求協(xié)調(diào)辦法——確定文化整合方案——實施”這樣一個程序來完成。

2.人力資源的整合。人力資本整合工作主要包括針對被并購企業(yè)員工的出走和流失，隊伍的渙散和情緒的波動，員工對新組織的不適應(yīng)等一系列的問題，進(jìn)行的相應(yīng)管理人才和技術(shù)人才評估，設(shè)計挽留方案，加強溝通交流，恰當(dāng)?shù)匕才藕推赣茫碌囊?guī)章制度的培訓(xùn)，考核和獎懲等內(nèi)容。人力資本的合理配置及人才作用的發(fā)揮，決定了企業(yè)整合的有效性及并購的成功率。

3.經(jīng)營戰(zhàn)略的整合。經(jīng)營戰(zhàn)略的整合主要包括發(fā)展戰(zhàn)略，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略，市場營銷戰(zhàn)略，資本運作戰(zhàn)略等方面的重構(gòu)。實際上，一項企業(yè)并購案的發(fā)生，在一定程度上給企業(yè)管理帶來了難度，甚至使并購企業(yè)出現(xiàn)衰退的跡象。但從積極方面來看。這種困難也是機遇，可以針對出現(xiàn)的困難進(jìn)行變革，以促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。

4.財務(wù)方面的整合。財務(wù)整合是企業(yè)并購整合的核心環(huán)節(jié)。只有實施適當(dāng)?shù)呢攧?wù)整合，進(jìn)行有效的財務(wù)風(fēng)險防范，才能保證企業(yè)經(jīng)營策略的正常運作，并實現(xiàn)企業(yè)并購的協(xié)同效應(yīng)。并購交易完成后，企業(yè)應(yīng)當(dāng)實施一體化財務(wù)管理策略，運用財務(wù)整合理論建立健全高效率的財務(wù)制度體系，有效管理被并購企業(yè)經(jīng)營，投資，融資等財務(wù)活動并最終實現(xiàn)收益最大化。

3、結(jié)論

企業(yè)收購兼并過程中的風(fēng)險研究具有重要的理論價值和現(xiàn)實意義。在企業(yè)收購兼并過程中，風(fēng)險是相伴左右的。只有清楚認(rèn)識到風(fēng)險的存在。做到并購過程中時刻對信息情況的掌控，不論是目標(biāo)企業(yè)的相關(guān)信息的收集，還是自身核心信息數(shù)據(jù)的管理，都不容有失。對財務(wù)預(yù)算準(zhǔn)備的充分，防止因準(zhǔn)備不足而陷入資金鏈斷裂，而致使企業(yè)并購的失敗。在并購中還需時刻關(guān)注市場動向。在并購進(jìn)行中還要量力而行。防止自己成為其他企業(yè)并購都目標(biāo)。對于海外并購，企業(yè)應(yīng)當(dāng)對海外法律規(guī)定進(jìn)行事先的了解，建立和完善符合國際標(biāo)準(zhǔn)的內(nèi)部，外部法律管理體系和隊伍。從根本上規(guī)避法律風(fēng)險。并在并購之后的整合階段，做好新企業(yè)的文化整合，人力資源整合，經(jīng)營戰(zhàn)略的整合，財務(wù)方面的整合。

企業(yè)之所以并購是為了企業(yè)自身的擴展，并購因其能夠為企業(yè)帶來諸如規(guī)模經(jīng)濟(jì)，資源配置，組合協(xié)調(diào)等效應(yīng)而為今世界各國企業(yè)所追逐。我國的并購僅有20多年的歷史，國企并購更為短暫，然而并購這種經(jīng)濟(jì)活動已經(jīng)開展的如火如荼。企業(yè)并購在我國有著廣闊的發(fā)展前景。從總體上來看，我國企業(yè)由于國際化程度低和整體實力的有限，目前還沒有在跨國并購市場上大顯身手。

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篇10

【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購;風(fēng)險種類;防范策略

并購作為企業(yè)間的一項產(chǎn)權(quán)交易活動日益活躍于資本市場, 但在風(fēng)起云涌的并購浪潮的背后, 成功的并購案例并不多見。究其原因, 企業(yè)并購是一項充滿風(fēng)險的投資活動, 包括體制風(fēng)險、市場風(fēng)險、整合風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、法律風(fēng)險等, 其中財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)并購成功與否的重要影響因素。

一、企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險類型

從企業(yè)并購的步驟來看,可以分為企業(yè)估價、并購融資、并購支付等。在這些步驟當(dāng)中,容易出現(xiàn)的財務(wù)風(fēng)險類型主要有以下幾個種類。

(一)企業(yè)估價過程中:價值估計風(fēng)險

企業(yè)在確定目標(biāo)企業(yè)后,應(yīng)當(dāng)以持續(xù)經(jīng)營觀點合理地估算目標(biāo)企業(yè)的價值,并以其作為制定成交底價的計算基礎(chǔ),這是成功并購的基礎(chǔ),也是關(guān)鍵環(huán)節(jié)。在這個步驟中,主要應(yīng)當(dāng)掌握兩個方面的信息,其一是自身的信息,對并購企業(yè)自身的發(fā)展和定位以及資金的重組成都與管理質(zhì)量等進(jìn)行全面的評價,判斷是否有足夠的實力去實施并購,判斷并購是否會產(chǎn)生財務(wù)協(xié)同效應(yīng)。而針對目標(biāo)企業(yè),要充分掌握其相關(guān)信息,如目標(biāo)企業(yè)是否上市企業(yè)、收購的類型、收購開始時間及其預(yù)期長度。由此可見,在這一步驟當(dāng)中,信息的質(zhì)量是成敗的關(guān)鍵。對于自身信息的判斷上,容易出現(xiàn)對自身實力估計過高,最終導(dǎo)致并購失敗甚至陷入財務(wù)泥潭的風(fēng)險;而對目標(biāo)企業(yè)的信息質(zhì)量更加重要,因為多方面的因素導(dǎo)致雙方信息不對稱的客觀存在,并購企業(yè)必須獲得充足的信息并作出準(zhǔn)確的判斷,否則將會陷入困境。

(二)并購融資過程中:融資風(fēng)險

企業(yè)并購的融資風(fēng)險主要是指能否按時足額地籌集到資金的風(fēng)險,充足的資金是保證并購的順利進(jìn)行關(guān)鍵,企業(yè)應(yīng)當(dāng)充分利用內(nèi)部和外部的資金渠道在短期內(nèi)籌集到所需的資金。在籌集資金方面,主要可以分為短期和長期兩種,如果企業(yè)進(jìn)行并購只是暫時持有股權(quán),待適當(dāng)改造后重新出售,在資金需求方面就是以大量的短期資金為主,而短期資金的特點在于還本付息的負(fù)擔(dān)較重。如果并購方是為了長期持有目標(biāo)公司,就要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)以及其持續(xù)經(jīng)營的資金需用,來確定收購資金的具體籌集方式與結(jié)構(gòu),短期融資用來維持目標(biāo)公司正常營運的流動性資金需用,而長期負(fù)債和股東權(quán)益來籌集購買該企業(yè)所需要的其他資金投入,如果操作不當(dāng),也容易陷入危機。

(三)并購支付過程中:流動性和資金使用風(fēng)險

企業(yè)并購中的流動性風(fēng)險是指企業(yè)并購過程以及之后由于準(zhǔn)備不足,債務(wù)負(fù)擔(dān)過重,短期融資的數(shù)量較少,導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性,特別是在采用現(xiàn)金支付方式的并購企業(yè)中表現(xiàn)得尤為突出,在這種情況之下,流動資產(chǎn)和速動資產(chǎn)的質(zhì)量就顯得十分重要。并購活動占用流動性資源的數(shù)量越高,企業(yè)經(jīng)營管理的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力就越低,企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險就越高。而在企業(yè)采用舉債的方式進(jìn)行融資,將會使得并購后的企業(yè)負(fù)債比率和長期負(fù)債大幅上升,資本的安全性進(jìn)一步降低。若并購方的融資能力較差,同時現(xiàn)金流量安排不當(dāng),則流動比率的大幅下降將會嚴(yán)重影響企業(yè)的正常運作,影響其短期償債能力,并購方的資產(chǎn)流動性風(fēng)險也會隨之提高。

二、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的防范策略

(一)提高信息收集與判斷能力,降低企業(yè)價值估計風(fēng)險

從本上來說,并購雙方的信息不對稱是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險的關(guān)鍵原因,一方面,并購企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購,在并購前對目標(biāo)公司的相關(guān)信息進(jìn)行詳盡的審查,甚至可以聘請投資銀行等專業(yè)評價機構(gòu),在預(yù)定企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略之下,對目標(biāo)企業(yè)的發(fā)展前景、財務(wù)狀況和經(jīng)營管理能力進(jìn)行全面綜合的分析,從而對目標(biāo)企業(yè)的未來自由現(xiàn)金流量、投資收益等做出合理的預(yù)測,并在此基礎(chǔ)之上,對目標(biāo)企業(yè)的真實價值和可能承擔(dān)的風(fēng)險進(jìn)行客觀全面的評價,從而降低企業(yè)價值估計風(fēng)險。

(二)合理安排融資與資金籌措方式,降低融資風(fēng)險

并購資金的籌措方式及數(shù)量大小與并購方采用的支付方式直接相關(guān),而并購支付方式又同時受到并購企業(yè)的融資能力的決定性影響。并購的支付方式中現(xiàn)金支付方式資金籌措壓力最大,股票支付的壓力相對較小,混合支付居中,企業(yè)應(yīng)當(dāng)結(jié)合自身資金來源與能力,客觀綜合的估計資金的籌措情況,對并購支付方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計,按照一定比例將現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式進(jìn)行組合,在滿足合并融資對資金的需求的同時,保證將融資風(fēng)險降至最低。

(三)加強營運資金管理,降低流動性風(fēng)險

流動性風(fēng)險從本質(zhì)上講是資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)失衡造成的,因此必須通過調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債的結(jié)構(gòu),從提高對營運資金的管理水平入手,建立流動資產(chǎn)組合,這樣既可以保證資金運作具有較高的收益性,同時又能滿足并購企業(yè)流動性資金需要,更重要的是降低了并購的流動性風(fēng)險,保障并購的順利完成。

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