導語：如何才能寫好一篇基金市場論文，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

1.對市場調控的滯后性

政府采用財政和金融手段調控市場經(jīng)濟發(fā)展的過程中，普遍存在滯后性的現(xiàn)象。即市場經(jīng)濟變化速度很快，很多問題潛藏于市場經(jīng)濟的浪潮之中，只有在一定條件刺激下才會爆發(fā)出來。此時政府在采用相應的調控手段，付出的代價大，有亡羊補牢之嫌。市場經(jīng)濟發(fā)展雖有規(guī)律可循，但我們在把我市場運行規(guī)律的同時，總會出現(xiàn)失真現(xiàn)象。就是當今世界市場經(jīng)濟發(fā)展最為完備的資本主義超級大國，美國也無法有效克服之中市場調控的滯后性。2008年，爆發(fā)于美國華爾街的金融危機就是一個明顯的例子。

2.政府制定財政和金融政策無法協(xié)調統(tǒng)一

政府在對市場經(jīng)濟進行調控的過程中，制定相應的財政與金融政策是最常采用的手段。但是二者畢竟有所不同，因此政府在具體的操作過程中，總會出現(xiàn)二者無法協(xié)調統(tǒng)一的問題。如2008年世界金融危機下，我國政府一開始提出的主要是從擴大政府財政支出出發(fā)，采用了4萬億的赤字刺激財政手段，的確在當年發(fā)揮了巨大作用。但是一年后發(fā)現(xiàn)只是憑借財政手段刺激經(jīng)濟發(fā)展，還遠不能解決現(xiàn)實問題。因此在2009年才開始連續(xù)十幾次的貨幣信貸降息手段，通過銀行整合社會資金促進經(jīng)濟的恢復和發(fā)展。當然，在此之前，也采用了降息手段，但是幅度較小，作用不是很明顯。因此，不管是我國政府還是國外政府在采用財政和金融政策調控市場經(jīng)濟發(fā)展的過程中總會出現(xiàn)不協(xié)調一致的現(xiàn)象。除上述問題外，還存在政府財政部門和銀行等金融部門整合效率差、側重于政府財政手段忽視金融手段等問題。以上這些問題的存在，不利于市場經(jīng)濟下做好財政與金融有機的整合工作。

二、加強市場經(jīng)濟下財政與金融整合的建議

1.深入考察把握市場運行規(guī)律，做出前瞻性的財政與金融整合調控策略

實現(xiàn)市場經(jīng)濟下財政與金融有機整合的重要前提條件之一，就是要對市場經(jīng)濟的總體運行態(tài)勢從宏觀和微觀等角度進行全方位的考察，深入探究每一個細微市場運行中存在的問題，總結把握相關運行規(guī)律。這樣才能夠為政府制定前瞻性的財政與金融整合政策提供現(xiàn)實的依據(jù)，進而預見到市場運行可能存在的潛在重大隱患，及時提出有針對性的解決措施，有效改變財政與金融手段對市場調節(jié)滯后性的現(xiàn)狀。

2.協(xié)調財政政策與金融政策關系，真正發(fā)揮二者有機整合效應

篇2

1、交易費用對農村正規(guī)金融機構發(fā)放貸款的影響

新制度經(jīng)濟學家將交易費用理論應用于廣泛的領域，如關系、尋租活動、企業(yè)內部考核等等。農戶的借貸行為，是農戶與農村金融機構之間、農戶與農戶之間一種以資金為對象的交易活動，同樣要面對為獲得準確的市場信息、談判、簽訂契約、監(jiān)督執(zhí)行而付出費用的問題。出于降低交易費用和節(jié)約成本的考慮，可以很好地解釋我國農村非正規(guī)金融存在的合理性問題。由于農村金融市場信息不對稱的存在，農村正規(guī)金融機構要為與農戶的貸款交易支付一定的交易費用。寧夏農村自身具有的很多特點，如地廣人稀、基礎設施不發(fā)達、較大程度上依賴社會關系等，這些特點構成農村信用社發(fā)放農戶貸款的較高交易費用。根據(jù)達爾曼和阿羅的交易費用理論，農村信用社與農戶的貸款交易具體要支付下列費用:①、客戶信息搜集費用。農村信用社作為經(jīng)營貨幣的金融企業(yè)，只有將貸款成功發(fā)放、按期收回才能盈利，獲得可持續(xù)發(fā)展，因此農村信用社為了避免貸款不還的金融風險，提高經(jīng)營效益，必須花費一定的費用用于搜集優(yōu)質客戶信息費用。②、貸前調查費用。由于農村社會缺乏象城市信貸記錄這樣的信息網(wǎng)絡，為了盡可能地減少信貸風險，農村信用社會在貸前對貸款農戶的財產、資信等狀況進行調查了解。在地廣人稀的農村，尤其是在寧夏南部山區(qū)，這種調查費用是非常高昂的。③、簽訂貸款合同的費用。對于每一位貸款農戶，無論其貸款數(shù)額大小，農村信用社都要在層層審核之后與之簽訂貸款合同。由于農戶貸款具有數(shù)額較小、分散等“規(guī)模不經(jīng)濟”的特點，農村信用社與農戶簽訂貸款合同時，就要為單位金額的農戶貸款負擔較高的交易費用。④、貸后檢查、監(jiān)督費用。農村信用社為了保證發(fā)放的農戶貸款按時、足額收回，就需要對農戶的貸款使用情況進行檢查和監(jiān)督。在居住地非常分散的寧夏農村地區(qū)，農村信用社要為此付出高額的費用。筆者認為，基于以上分析，農村信用社在與農戶發(fā)生貸款交易時要支付高額的交易費用，而在國家對貸款利率實行制度約束的情況下，較低的貸款利息與高額的交易費用相比，農村信用社出于經(jīng)營效益的考慮，就會理性地選擇對農戶“慎貸”、“惜貸”或“不貸”，必然造成農村金融市場的供給短缺。

2、交易費用對農戶借貸的影響

如前所述，現(xiàn)階段寧夏農村金融市場存在市場失靈狀況，是一種“賣方壟斷”市場，農戶作為農村金融市場上的資金需求主體，為了獲得貸款，也要支付一定的交易費用。農戶在與農村信用社進行貸款交易時發(fā)生的交易費用主要包括:①、貸前獲得農村信用社信貸信息的費用。由于寧夏農村金融市場上資金的短缺和農村信用社的壟斷供給，農戶必須主動去搜集農村信用社的信貸信息。受自身文化水平的影響，加上寧夏農村閉塞的通訊和交通的不便導致的信息不暢通，農戶為了獲得農村信用社的信貸信息要支付較高的交易費用。②、獲得貸款的費用。農戶在獲得農村信用社信貸信息后為了獲得貸款還要支付一定的費用。由于在與農村信用社的貸款申請、合同談判時處于不平等地位，農戶必須按照農村信用社的要求，提供各種繁瑣的信用、擔?；虻盅鹤C明，這些無形中增加了農戶的交易費用。③、其他費用。值得注意的是，處于壟斷地位的農村信用社可能會存在“尋租傾向”。目前，在寧夏一些比較貧困的農村地區(qū)，由于貸款發(fā)放的不規(guī)范操作，部分農村信用社存在“關系貸款”、“人情貸款”的腐敗現(xiàn)象，農戶為了獲得貸款，還要額外支付一定的“尋租費用”，加重了農戶的負擔。

篇3

（一）英國監(jiān)管模式分析。英國是現(xiàn)資基金的發(fā)源地，英國在長期的實踐中，逐步形成了一套以基金行業(yè)自律為中心的基金管理體制。英國模式以基金行業(yè)組織自律管理為主要特征，強調建立和完善帶有自律性的民間管理協(xié)會，并由協(xié)會制定出相應的規(guī)劃進行自我控制、自我約束和自我管理，而政府除適當?shù)暮暧^調控外，并不具體干預基金業(yè)務。這種模式能夠充分發(fā)揮基金行業(yè)的自律功能，有利于保持投資基金行業(yè)的長期穩(wěn)定和規(guī)范，不易出現(xiàn)大起大落的波動對證券市場及整個金融市場的穩(wěn)定有積極作用。但該模式不利于形成全國統(tǒng)一的法律規(guī)范，法律功能弱化，而且很容易導致行業(yè)協(xié)會的壟斷，致使基金的開放程度降低，這與現(xiàn)代市場經(jīng)濟的發(fā)展相矛盾，同時，也不利于一國投資基金的國際化發(fā)展和外資的引入。

（二）美國監(jiān)管模式分析。美國對投資基金的監(jiān)管始于1929年的世界性經(jīng)濟危機。在美國，投資基金的管理機關是證券交易委員會(SEC)。本世紀30年代，美國先后頒布了有關投資基金發(fā)展的各種法律法規(guī)，有《1933年聯(lián)邦證券法》、《1934年證券交易法》、《1940年投資公司法》、《1940年投資顧問法》等。以法律為準繩來監(jiān)督、檢查和控制基金的行為，強調基金企業(yè)在法律約束下進行自律管理，該模式符合現(xiàn)代市場經(jīng)濟發(fā)展要求，既能為投資基金的有序發(fā)展奠定良好的法律基礎，又能為廣大投資者提供完整的法律保護，使得投資基金的發(fā)展充滿了活力，但此模式弱化了政府功能，不利于投資基金的迅速起步和成長壯大，也不利于及時、有效地處理投資基金發(fā)展中出現(xiàn)的各種新問題。

（三）日本監(jiān)管模式分析。日本的投資基金是在政府的積極倡導和支持下成長起來的，因而，日本投資基金監(jiān)管模式的最大特征在于政府對基金發(fā)展的嚴格管制，通過政府職能機構制定強有力的措施來對基金發(fā)展的方向、規(guī)模及基金的運行和管理進行引導、調節(jié)。日本模式的優(yōu)點在于可以充分發(fā)揮政府的功能，迅速推進投資基金的起步和發(fā)展，縮短基金發(fā)展的成熟期，同時也有利于發(fā)揮投資基金在支持國家金融發(fā)展和經(jīng)濟建設方面的積極作用。但是這種模式帶有濃厚的行政和計劃色彩，容易滋生腐敗和官僚作用；且該模式下的基金行業(yè)自律性較差，市場競爭亦不充分，不利于基金業(yè)的長遠發(fā)展。

二、我國投資基金市場動態(tài)化綜合監(jiān)管模式的構建

（一）我國投資基金市場監(jiān)管體制的理性選擇

1、選擇美國模式難以實現(xiàn)。目前我國處于經(jīng)濟轉軌時期，市場經(jīng)濟體制模式尚未完全建立起來，傳統(tǒng)計劃經(jīng)濟模式的影響仍然存在，無論是企業(yè)還是個人對時常經(jīng)濟的認識和適應能力都是有限的，廣大投資者對市場風險認識不足，市場經(jīng)濟發(fā)育程度較低以及相應的法制基礎弱、市場建設滯后，人們的認識及心理準備不到位等，決定了我國走美國模式很困難。

2、選擇英國模式也不現(xiàn)實。雖然英國能充分發(fā)揮基金行業(yè)的自律功能，自覺地踏上規(guī)范化發(fā)展軌道，但行業(yè)協(xié)會的構建與完善及行業(yè)自律功能的發(fā)揮均需要一個較長的過程。對于我國這樣一個投資基金剛剛起步且發(fā)育程度還很低的國家來講，由于受整個宏觀環(huán)境的影響，我國構建行業(yè)組織，組建相關協(xié)會本身就有較大的困難，即使盡快組建，這些行業(yè)組織也需要一個發(fā)展完善過程。在這種發(fā)育程度低的狀態(tài)下，很難達到真正意義上的自律，這對現(xiàn)代市場經(jīng)濟條件下我國投資基金的快速發(fā)展不僅不利，反而有可能阻礙其正常發(fā)展。

3、選擇日本模式也不適應。雖然日本模式能充分利用政府的強大功能培養(yǎng)和推進投資基金快速起步和成長壯大，但這也同我國社會經(jīng)濟的發(fā)展不相適應。一方面，現(xiàn)在我國處于體制轉軌的關鍵時期，如果再以政府嚴格管制的方式來推動投資基金市場的發(fā)展，而削弱市場功能，勢必會對我國的改革和市場經(jīng)濟進程帶來不利影響。另一方面，政府嚴格管制很容易引發(fā)制度上的障礙，從而不利于市場競爭機制的發(fā)揮，最終導致投資基金市場發(fā)展因缺乏有效的制衡機制而走入誤區(qū)。

4、建立適合我國國情的基金市場監(jiān)管模式。當前，我國所處的國內外環(huán)境與英、美、日等國在基金市場監(jiān)管模式形式形成時期所處的條件相比，已經(jīng)發(fā)生了深刻的變化。在我國金融和經(jīng)濟國際化進程加快發(fā)展，國際和國內市場競爭加劇的今天，國內外環(huán)境給我國投資基金市場的發(fā)展提供了良好的機遇，同時又提出了嚴峻的挑戰(zhàn)，這種形式同時也對我國的投資基金市場監(jiān)管提出了更高的要求，為了達到持續(xù)、穩(wěn)定、快速和有序發(fā)展我國投資基金市場的目的，必須要對當前的監(jiān)管體制作以調整和創(chuàng)新。從我國的現(xiàn)實情況看，采用上述任何一種模式顯然都不完全符合我國目前處于經(jīng)濟轉軌時期，市場經(jīng)濟體制尚未完全建立起來和投資基金市場發(fā)展處于起步階段的國情，因此，必須通過對國外各種基金市場監(jiān)管模式的“揚棄”，構建具有中國特色的基金市場動態(tài)化綜合監(jiān)管模式。

（二）動態(tài)化綜合監(jiān)管模式的內涵

在我國投資基金市場監(jiān)管體制的構建中，應該綜合考慮和兼顧各種監(jiān)管主體的監(jiān)管功能和優(yōu)勢，發(fā)揮多種監(jiān)管手段的積極作用，既要從現(xiàn)階段的實際情況出發(fā)，滿足投資基金市場初期發(fā)展的要求，又要考慮長遠發(fā)展的戰(zhàn)略要求，構建一種在法律約束下的政府管制與行業(yè)自律相結合的監(jiān)管體制模式－動態(tài)化綜合監(jiān)管體制模式，是較為現(xiàn)實、合理的理性選擇。所謂動態(tài)化綜合監(jiān)管，其含義是指管理中既要注重各種監(jiān)管主體的有機結合，又要根據(jù)監(jiān)管對象所處的環(huán)境和條件，動態(tài)地選擇相應的管理手段和方式。這種監(jiān)管機制是監(jiān)管主體綜合化與監(jiān)管手段動態(tài)化的有機統(tǒng)一。在某種意義上說，它是一種管理指導思想，其真正意義在于指導我們一切從實際出發(fā)，進行有準備地方案管理和策略管理。這種管理模式要求我們根據(jù)發(fā)展目標，既要進行戰(zhàn)略性管理，又要有戰(zhàn)術管理，既要有優(yōu)化方案設計的充分準備，又要有應變的策略準備，以便保證管理目標的實現(xiàn)。

（三）構建動態(tài)化綜合監(jiān)管模式的意義和作用

這種模式強調發(fā)揮不同監(jiān)管主體的功能和多種監(jiān)管手段的積極作用，因而既有利于通過法規(guī)規(guī)范促進投資基金市場中各類投資基金的良性競爭，又有利于充分發(fā)揮政府的特殊功能，對投資基金市場的發(fā)展實施有效的培育和引導，促進投資基金市場的迅速成長與壯大。這種模式對我國具有重要意義也正是因為它所具有的靈活監(jiān)管特點比較適合我國現(xiàn)階段的投資基金市場發(fā)展狀況以及未來發(fā)展的需要。它能夠有效地兼顧各方面的需要在推動基金市場發(fā)展的同時，又能防范諸多弊端的出現(xiàn)。

這種模式有利于基金行業(yè)的投資基金市場競爭中加強合作，發(fā)揮出基金行業(yè)的整體功能效應，避免內部的惡性競爭，并盡可能地以合作同盟的形式參與國際競爭，這對起步較晚的我國投資基金早日趕上國際化發(fā)展步伐，加快投資基金市場與國際接軌有著積極的促進作用。構建動態(tài)化綜合監(jiān)管模式，要與我國大眾投資者的心理素質、認識程序相適應，能夠在發(fā)展中提高大眾對投資基金的理性認識，強化大眾的投資意識和心理承受能力，從而為投資基金市場的發(fā)展打下了廣泛的社會基礎，這對推動我國市場經(jīng)濟的發(fā)展以及投資基金市場的全方位發(fā)展有十分重要意義。

三、動態(tài)化綜合監(jiān)管模式的發(fā)展思路構建我國投資

基金市場動態(tài)化綜合監(jiān)管模式的總體發(fā)展思路可以概括為：以法制建設為基礎和保障，建立全國統(tǒng)一的，權威性的投資基金市場主管機構，對基金市場的發(fā)展進程進行宏觀引導和協(xié)調管理，同時建立和完善基金行業(yè)組織及其相應約束自律機構，以此來保證投資基金市場的持續(xù)、穩(wěn)定和有序發(fā)展。這一思路的指導思想就是“三位一體，協(xié)同監(jiān)管”。“三位一體”指的是同時綜合考慮三種監(jiān)管方式，一是通過制定法律法規(guī)來規(guī)范市場中基金企業(yè)的行為，使企業(yè)在法律約束下進行自律監(jiān)管；二是行政監(jiān)管，即通過建立權威性的，全國統(tǒng)一的投資基金市場管理機構，代表政府對基金市場發(fā)展實施監(jiān)督、檢查，引導和控制；三是通過建立和完善行業(yè)自律機制，使基金行業(yè)組織協(xié)會進行自律監(jiān)管。所謂“協(xié)同監(jiān)管”指的是在投資基金市場發(fā)展過程中，針對投資基金市場發(fā)展目標和具體運行狀況，恰當?shù)靥幚砗蛣澐终芾恚袠I(yè)自律和企業(yè)自我管理的范圍及重點，避免監(jiān)管中的錯位或遺漏，同時做到宏觀目標與微觀目標的協(xié)調，近期目標與長遠目標的協(xié)調。在具體操作上，我國投資基金市場監(jiān)管體系應該怎么建立呢？筆者認為可以從以下幾個方面下手：

1、大力發(fā)揮政府的監(jiān)管職能。從世界各國投資基金市場的發(fā)展歷程來看，各國基金主管部門一般由中央銀行或財政部逐步移交給證券管理、監(jiān)督機構。在我國目前投資基金存在多頭管理的形式下，發(fā)揮政府監(jiān)管職能的首要任務就是要順應國際發(fā)展趨勢，確定我國的投資基金主管機關。即由國家投資基金管理委員會統(tǒng)一、集中管理。這個委員會由現(xiàn)有管理部門（人民銀行、證券委、證監(jiān)委等）的有關專家組成，是全國投資基金市場管理的最高權力機構。其主要職責是：制定投資基金管理有關法律和政策；設計投資基金市場的總體發(fā)展規(guī)劃；監(jiān)督基金法規(guī)的實施依據(jù)國家產業(yè)政策對基金發(fā)行流量及存量的總額或結構進行調整，從而引導投資基金市場合理配置社會資源，有效地保護投資者的合法權益，規(guī)范機構投資者。成立中國投資基金管理委員會意味著各管理部門權力的移交，這必須考慮有一個“緩沖”的過渡措施。為防止過渡期出現(xiàn)權力真空，導致投資基金市場秩序混亂，可以考慮實行申請發(fā)起設立基金和基金上市監(jiān)督分開管理的辦法。前者由人民銀行審核批準，并按基金規(guī)?；蚧鹦再|確立總行和大區(qū)分行二級審批制度；后者由人民銀行牽頭，會同證券委、證監(jiān)會，在證券管理機構下設立專門機構，即“中國投資基金管理委員會”，具體監(jiān)管國內投資基金市場。其職責：一是制定基金上市標準或應具備的條件；二是安排基金交易場所，形成統(tǒng)一的基金交易市場；三是審批基金要求上市的申請，確保上市基金的素質；四是監(jiān)管行為是否符合有關文件規(guī)定，及時公布有關信息；五是對違章行為進行處罰。

2、籌建投資基金行業(yè)自律組織。隨著證券市場的發(fā)展，要選擇那些成功的基金管理公司作為主體力量，籌建“中國投資基金管理公會”，并借鑒香港經(jīng)驗，在組織形式上實行會員制。正式會員由各地基金管理公司參加，其任務：一是制定中國投資基金執(zhí)業(yè)守則；二是推廣基金業(yè)務，擴大國內基金市場；三是監(jiān)督基金的日常動作，使之規(guī)范化；四是出版基金管理專業(yè)刊物；五是培訓基金從業(yè)人員；六是仲裁有關基金方面的糾紛；七是維護和樹立基金業(yè)的良好社會聲譽。

3、成立投資基金的評估機構。隨著投資基金市場規(guī)模（市場絕對規(guī)模和相對規(guī)模）的迅速發(fā)展，建立全國統(tǒng)一的基金評估機構也很重要。資產評估有利于明晰企業(yè)產權關系，強化投資公司管理，合理補償資產，優(yōu)化公司資產結構，保護國有資產，維護投資基金交易各方的合法權益。

4、建立各項規(guī)章制度。我們可以通過建立信用等級制度，信息披露制度和經(jīng)理人，托管人考評制度，從不同側面對投資基金市場進行監(jiān)管。一是建立信用評級制度。根據(jù)不同投資基金的風險程度，模仿債券評級的辦法，對投資基金進行信用評級，該信用主級主要依賴基金的經(jīng)營業(yè)績，投資政策與目標。管理人的業(yè)務水平及組合投資的效益和風險等幾方面。它不僅為證監(jiān)會對投資基金市場監(jiān)管提供客觀的依據(jù)，也為投資者的理性投資提供了可靠保證。二是建立規(guī)范的信息披露制度。與股票上市公司的信息披露制度一樣，基金管理公司必須執(zhí)行信息披露義務，披露內容包括各類報表、投資規(guī)模、投資方向、預期收益及重大事件披露等信息。三是建立經(jīng)理人、托管人考評制度。由投資者、行業(yè)協(xié)會和證監(jiān)部門組成的評審團定期考評并公布于眾，以褒揚先進，強化托管各方的責任心和使命感。

5、完善投資基金市場的社會監(jiān)督機制。國外經(jīng)驗證明，完善的投資基金市場社會監(jiān)督機制是投資基金市場健康發(fā)展的必要保證。首先，要利用投資者對基金市場進行外部監(jiān)督。其次，建立完善的投資基金評價體系。包括建立全國統(tǒng)一的基金評估機構和創(chuàng)辦基金專業(yè)刊物兩個方面。再次加強具有公正性、權威性的會計、審計、法律等中介機構的建設。此外，還應建立先進完備的技術監(jiān)督系統(tǒng)即電子監(jiān)督系統(tǒng)，對投資基金市場的運行和投資基金的投資運作進行跟蹤和監(jiān)督，使其理性化、規(guī)范化。

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篇4

一、基層央行對農村信用社監(jiān)管工作中存在的問題

(一)農村信用社自身存在的問題影響央行監(jiān)管效能的提高

1．農村信用社的市場定位不夠明晰，增加了農村信用社經(jīng)營目標和基層央行監(jiān)管目標實現(xiàn)的難度。合作制原則決定了農村信用社要服務于社區(qū)、服務于“三農”，客觀上要求農村信用社不能以盈利為目的，但“資本自聚、資金自籌、經(jīng)營自主、盈虧自負、風險自擔”的機制，又決定了農村信用社盈利目的的合理性和合法性，農村信用社也只有以盈利為目的，才能真正建立以上“五自”機制。必須服務于“三農”的“準政策性”職能和必須“以盈利為目的”的基本要求，二者相互矛盾、有時甚至相互抵觸，嚴重制約著農村信用社的正常發(fā)展，加大了基層央行金融監(jiān)管的難度。

2．法人治理結構不科學，加大了農村信用社的各項支出，增加了農村信用社信貸資金的“隱性”流失，削弱了農村信用社的盈利能力。也給基層央行的全方位監(jiān)管留下了空白。目前縣級農村信用聯(lián)社仍實行的是基層法人社管理模式，這既不利于縣級聯(lián)社轄內人力、物力和資金來源的統(tǒng)一管理，又增加了稅費繳納(如所得稅)，形成了信貸資金“隱性”流失，尤其是對部分法人社盈利、但整體虧損的縣聯(lián)社，信貸資金的“隱性”流失更為明顯?；鶎臃ㄈ松绻芾砟Ｊ揭步o基層央行增加了監(jiān)管難度。由于基層央行監(jiān)管人員有限，對基層社實施全方位監(jiān)管存在一定的困難，所以改變基層法人社管理模式十分必要。

3．農村信用社資金實力弱、抗風險能力較小、經(jīng)營效益欠佳等客觀現(xiàn)實，決定了社會公眾短期內難以對農村信用社樹立足夠的信心。

4．經(jīng)營理念相對滯后，市場營銷觀念較差，業(yè)務品種單一。直接影響了農村信用社信貸資產質量和經(jīng)營效益的提高，基層央行的監(jiān)管作用難以充分發(fā)揮。

5．與國有商業(yè)銀行相比，電子化程度低、服務手段落后、勞動強度大，工作效率低；使農村信用社在與國有商業(yè)銀行的競爭中明顯處于弱勢。農村信用社的經(jīng)營環(huán)境更為不理想。不良資產的核銷等歷史包袱只能靠自身消化。給農村信用社經(jīng)營目標和基層央行監(jiān)管目標的實現(xiàn)增加了極大難度。

(二)基層央行監(jiān)管中的不足和困難影響了監(jiān)管效能的提高

現(xiàn)代金融監(jiān)管是防范化解金融風險、行使中央銀行職能的重要方面，是一種全方位、多功能、綜合性的執(zhí)法行為，這就要求中央銀行在金融監(jiān)管工作中，要諳熟法規(guī)“會”監(jiān)管、求真務實“敢”監(jiān)管、超前監(jiān)測“早”監(jiān)管、多方并舉“巧”監(jiān)管。目前，基層央行在金融監(jiān)管的實踐中，還存在著監(jiān)管理念、監(jiān)管手段、監(jiān)管方式相對落后，機構設置不盡科學，監(jiān)管人員素質偏低，監(jiān)管職責落實不夠等問題，直接影響了監(jiān)管效能的提高。

(三)人民銀行上級行的管理不夠科學，也影響著基層央行監(jiān)管效能的提高

1．人民銀行信用合作管理部門與合作金融監(jiān)管部門對縣級農村信用社的管、監(jiān)職責相對模糊，縣級農村信用聯(lián)社的處境尷尬，給農村信用社的經(jīng)營帶來諸多不便。

2．人民銀行對監(jiān)管指標的考核不盡合理，時點內容多、時期內容少，重疊(或相似)內容多、創(chuàng)新(或結合實際)內容少，一定程度上誤導了農村信用社的經(jīng)營方向，也束縛了基層央行的監(jiān)管思路。

3．人民銀行對農村信用社支農再貸款的“鋼性”約束多，“彈性”管理少，如期限較短，設置不符合農業(yè)生產周期、用途限制過多等，影響了支農再貸款的使用效力，也給基層央行的監(jiān)管工作增加了難度。

二、對策及建議

(一)各級央行要增強服務意識，幫助農村信用社建立良好的外部環(huán)境，并促使農村信用社更新的監(jiān)管理念，改善經(jīng)營管理，盡快走出困境。

1．準確確立農村信用社的市場定位。要突出農村信用社是“盈虧自負、風險自擔”、并以盈利為目的的企業(yè)法人的基本觀念。服務“三農”的宗旨應主要作為服務范圍或服務區(qū)域來對待，以減少政策性職能，確保信用社利益。

2．督促農村信用社盡快完成縣級聯(lián)社法人治理結構的改革，實行縣聯(lián)社一級法人的管理，充分集中運用信用聯(lián)社的人力、物力和財力資源，增強抵御風險、支持地方經(jīng)濟發(fā)展的能力，并根據(jù)效益原則對機構進行合理布局，提高經(jīng)營效益，逐步實現(xiàn)農村信用社由粗放經(jīng)營向集約經(jīng)營的轉化。

3．幫助農村信用社建立良好的外部環(huán)境。一是要借目前普遍開展創(chuàng)建“金融安全區(qū)”活動之機，幫助農村信用社盡快啟動并建立“農村信用工程”，形成政府主導、部門聯(lián)動、社會配合、村組響應的良性互動格局，增強廣大農戶的信用觀念，努力為農村信用社創(chuàng)造寬松的外部信用環(huán)境。二是要站在有利于培育農村信用社的發(fā)展后勁、有利于地方經(jīng)濟的長期發(fā)展的高度，積極尋求減免支農服務方面的有關稅費、提高呆帳準備提取比例等，為農村信用社的發(fā)展創(chuàng)造良好的財稅環(huán)境。三是盡快幫助農村信用社建立跨區(qū)域的資金匯劃系統(tǒng)，努力為農村信用社創(chuàng)造與商業(yè)銀行相當?shù)慕Y算環(huán)境。以提高信用社的市場競爭力。四是幫助農村信用社多渠道、多方位地籌集自有資金，增強社會公眾對農村信用社的信心和增強農村信用社抵御風險的能力。

4．鑒于農村信用社歷史包袱沉重的現(xiàn)實，幫助農村信用社轉變經(jīng)營機制，在無法實現(xiàn)剝離資產的情況下，實行新、老貸款分賬經(jīng)營、分別管理，甩下包袱，輕裝上陣，努力創(chuàng)建支農服務與信用社自身增效的新格局。

(二)人民銀行自身要適應時展要求，與時俱進，努力提高金融監(jiān)管效能

篇5

[論文摘要]從我國開放式基金的運作特點及現(xiàn)實證券市場的制度環(huán)境看，現(xiàn)階段我國推出的開敲式基金應做以下三方面的翻度剖新：融資制度創(chuàng)新、金融衍生品創(chuàng)新和基金評級體系的創(chuàng)新。

隨著2000年l0月《開放式證券投資基金試點辦法)的頒布．有莢開放式基金的話題也日益引起人們的莢注．開放式基金的推出．無疑是我國證券市場超常規(guī)培育機構投資者的又一重大舉措，但在眾人一片叫好之中，我們仍應保持一份持尊，仔細分析開放式基金的正常運作需要哪些制度環(huán)境，我國現(xiàn)階段的證券市場是否具備開放式基金正常運作的制度條件．為開放式基金的推出我們還要做哪些制度刨新，這些都是在開放式基金推出之前必須處理好的現(xiàn)實問愿。

[論文關鍵詞]開放式基金制度約柬融資制度創(chuàng)新

一、開放式基金的特點夏其潛在運作風險

對比封閉式基金而言，開放式基金的最明顯特點在于基金單位無發(fā)行限額規(guī)定，如果基金管理公司管理水平高．經(jīng)營業(yè)績好，則其對投資者的吸引力也就舍不斷增強．基金規(guī)模也就像滾雪球似的不斷增長．基金管理公司可收取更多的管理壹．基金持有人也可獲得較高的投資回報．實現(xiàn)雙方的共贏．也正緣于此．開放式基金的推出能較好地發(fā)揮儲蓄——投贅的轉化功能，比較好地解決證券市場資金供給方面的問愿但另一方面，如果基金管理公司經(jīng)營管理差．投資運作時不以基金持有人利益量大化為原則，甚至損害基金持有人的利益．剮其在廣大投資者問就會喪失贛以生存的基礎——信譽，其所管理的開放式基金就可能面臨被不斷贖回、清盤的危險．

正是出于開放式基金具有可隨時掛基金持有人購買和贖回的特點，使得開放式基金的運作風險要遠大于封閉式基金．開放式基金量主要的風險其過于隨時要應付基金持有人贖回要求的流動性風險。我國股市經(jīng)過效十年的發(fā)展．上市公司巳經(jīng)超過1100家，通市懂占GDP的比重也達薊5O左右，但我國股市仍是一個新市場．投機性矗，指散被動幅度太是其主要特征．當遇到突發(fā)性事件或調控政策出臺時，指散大跌，開放式基金所投資的股票也注定難進厄運．在大多效投資者拋售狂潮的沖擊下．開鼓式基金的單位資產凈值也勢必下降．而基金持有人為了避免所持有的基金單位進一步眨值，也勢必要求盡早盡可能高價地贖回基金單位，如果基金管理公司所持有的流動性資產不足以滿足償付基金持有人贖回需求、而又無其他融資逢徑可供選擇的話，勢必撼售手中段票來滿足償付需求，這樣注定會進一步加劇指效的下跌．進而又進一步加尉投資者的恐慌情鰭，從而形成新一輪的惡性循環(huán)，更有甚者不捧腺有形成股災、金融危機的可能．所有市場參與者的利益均受到損害因此．在開放式基金推出之際，必須對我國開放式基金的運作環(huán)境進行客觀分析，并相應的進行一些制度剖新來滿足開放式基金的運作要求．

二、我國現(xiàn)階段推出開放式基金的制度約束

從理論上而言．開放式基金的推出是與開放程度較高、規(guī)模較大、流動性較強的證券市場系在一起的，證券市場的規(guī)模太小、品種單調，而且質量低劣(映乏投資價值)．其顯然不適宜投資基金尤其是開放式基金的運作。結合目前我國證券市場的現(xiàn)實環(huán)境，在現(xiàn)階段推出開放式基金的制度約束主要表現(xiàn)在以下幾方面：

(一)與投資基金有關的法律體系還未建立．投資基金各當事人的權利義務無明確規(guī)定。從制度經(jīng)濟學的觀點來看．制度設計的重要功能在于合理界定權利邊界．只有權利界限清楚，責任才能明確、才能降低制度運行成本．減少外部效應。但目前，投資基金各當事人的權利義務關系還僅是以《證券投資基金管理暫行辦法》來加以界定．并且該《暫行辦法》主要是針對封閉式基金而言的，沒有充分考慮開放式基金的具體特點，這樣．權利和義務界定的不明確、規(guī)章制度的前瞻性不強．在實際運作中就會加大制度運行成本，造成額外的效率損失．不利于證券投資基金業(yè)的長期規(guī)范發(fā)展。

(二)我國現(xiàn)在市場的發(fā)育程度較低，市場的廣度和深度均不利于開放式基金的發(fā)展首先從市場規(guī)模來看．目前我國證券市場共有上市公司l100多家．流通市值兩萬多億元封閉式基金規(guī)模BOO億元左右，在這種狀況下就已經(jīng)出現(xiàn)基金大規(guī)模交叉持股的現(xiàn)象．那么如果再推出總額為200—300億元左右的開放式基金．在可供投資品種有限的情況下．開放式基金問不交叉持股幾乎是不可能的．這樣基金大規(guī)模的交叉持股勢必降低所持股票的流動性．在開放式基金遇到基金持有人大規(guī)模贖回基金單位時，很易產生流動性危機。其次從市場結構而言。目前我國的投資基金僅能投資于A股和國債．投資品種有限從美國和香港的情況來看．投資品種非常多．有股票基金、混合基金、債券基金、市政債券基金、貨幣市場基金等，并且其還可以在全球范圍內尋求投資機會．對比之下．使得事實上我們管理的基金面對的是單一市場風險．如果國內滬、深指數(shù)大幅爆趺．勢必給開放式基金帶來相當大的運作壓力-

(三)有關金融制度設計，主要是融資制度設計方面．存在不利于開放式基金發(fā)展的規(guī)定。由于開放式基金隨時面粘著基金單位的贖回要求．在出現(xiàn)巨額贖回、基金資產又難以在規(guī)定的時間內變現(xiàn)的話，就會對jl缶時性流動資金產生一定的需求。對此國際上的通行做法是由托管銀行向基金提供短期信貸．該種信貸屬于“過橋貸款”的性質．主要是為了給基金一個調整資產結構的機會。但目前我國的《證券投資基金管理暫行辦法》中卻規(guī)定：禁止“基金管理人從事資金拆借業(yè)務l動用銀行信貸資金從事基金投資。這些規(guī)定的本意是限制基金進行信用交易和超出自身的能力進行投資．主要是針對封閉式基金而言的．但對于在開放式基金的情況下．上述規(guī)定卻存在較大的限制。

(四)金融衍生品方面缺乏開放式基金防范系統(tǒng)性風險的交易工具。開放式基金的發(fā)展特別需要有做空機制．而目前我國證券市場僅有做多機制。任何一個投資者想?yún)⑴c中國證券市場，必須由最初買人股票開始l而實現(xiàn)最終盈利．也只能由賣出股票結束加之我國證券市場屬于新興市場的特點，使得事實上我國證券市場的系統(tǒng)性風險是很大的．這樣·開放式基金雖能通過投資組合來肪范個股間的非系統(tǒng)性風險．但仍要承擔較高的系統(tǒng)性風險。股指期貨交易的缺乏可以說是開放式基金正常運作的一大瓶頸。

(五)缺乏合理的基金評級體系和權威的基金評級機掏。目前三大報是以基金凈值來對基金運作能力進行排名的，在這種制度設計下。就會誘使基金管理人采取片面提升凈值的捷徑——對個股進行控盤式操作來提升所管理基金的單位凈值．而不是在風險和收益的結合中，尋找最佳平衡點。運作開放式基金如果沿用舊的封閉式基金的思路，勢必引起開放式基金所持有股票的流動性大為降低，易引發(fā)開放式基金的流動性危機。況且，在基金發(fā)起設立時，其投資目標在其招股說明書中有明確規(guī)定的，有的是成長型基金．有的是優(yōu)化指數(shù)型基金．不同投資目標的基金其運作思路肯定會有很大的差異，而如果單一用凈值作為評價基金管理公司管理水平的硬性指標的話．明顯帶有不合理性，也易引發(fā)基金管理公司間的惡性競爭。另外．從基金評估機構而言．美國基金業(yè)的快速發(fā)展與基金評圾機構的配套發(fā)展也密不可分．當前美國基金評級機構與股票評級機構、債券評級機構一起成為資本市場信用評級的三大支拄．并以嚴格、客觀、公正保持投資人對資本市場的信心，而我國目前卻缺乏此類公正獨立的基金評級機構

三、推出開放式基金的制度創(chuàng)新工作

(一)在融資制度創(chuàng)新方而．可考慮在即將出臺的《投資基金法》中允許托管銀行向基金提供短期信貸。這是現(xiàn)實制度環(huán)境下的最優(yōu)選擇。同時，為肪止基金管理人從事信用貸款投資．可考慮對借款的用途和比例進行限制。如規(guī)定基金借貸的最高限額為基金凈資產的，并且僅限于用于支付贖回申請的要求。由托管銀行對基金提供信貸支持。主要考慮到基金資產規(guī)模的大小和托管銀行本身利益密切相關．基金的穩(wěn)定經(jīng)營對基金托管人也是有利的．并且托管銀行對基金資產狀況最為了解．可以有效地對基金管理人進行監(jiān)督．保證借貸資金按規(guī)定用逢使用。

篇6

一、國外貨幣市場基金的運作和發(fā)展

（一）貨幣市場基金的產生

貨幣市場基金是投資于短期債務的共同基金，它把分散的小額投資聚集起來，讓中小投資者能參與更加分散化和高質量的投資組合。

貨幣市場基金起源于美國。在貨幣市場基金產生之前，受Q條例的限制，只有投資額超過十萬美元的投資者才能購買市場利率存單、商業(yè)票據(jù)等高收益的貨幣市場債務工具。1972年第一只貨幣市場基金Reserve基金產生，小的投資者才有機會投資高收益的貨幣市場工具?，F(xiàn)在，美國市場上有大約1600只貨幣市場基金，總資產超過2萬億美元。

（二）貨幣市場基金產品介紹

美國的貨幣市場基金有兩種基本的類型：應征稅基金和免稅基金。應征稅基金收益率與美國金融和貨幣市場短期利率密切相關，而免稅基金的收益率則取決于聯(lián)邦政府、州和地方政府短期債務欠款的供給和需求。

應征稅貨幣市場基金的任何投資收益都要繳納聯(lián)邦、州和地方政府的收益稅，通常投資的品種包括：（1）美國國庫券和直接票據(jù)，包括短期（三個月和六個月）國庫券和用國庫券作抵押的回購協(xié)議；（2）美國政府機構證券，包括聯(lián)邦國家抵押貸款協(xié)會和小型工商管理部門等機構的債務；（3）回購協(xié)議；（4）可轉讓定期存單；（5）商業(yè)票據(jù)；（6）銀行承兌票據(jù)；（7）歐洲美元存單；（8）美國美元存單和銀行票據(jù)。

免稅貨幣市場基金投資免稅實體（比如州和市政府）的短期債務，主要是由地方政府發(fā)行的普通債券、特許權稅收益、免稅商業(yè)票據(jù)和短期地方債券。這些基金支付的紅利免除聯(lián)邦收益稅，有時候也免除州和地方政府稅。

免稅貨幣市場基金支付的收益通常低于應征稅貨幣市場基金，但是如果投資者需繳納較高的收益稅，免稅基金的收益可能會高于應征稅基金的稅后收益?？梢酝ㄟ^下面的公式權衡是否應該投資免稅基金：應征稅等價收益率＝免稅收益率÷（1－邊際聯(lián)邦稅率），應征稅等價收益率粗略地等于投資者投資應征稅基金應該得到的等價收益。

（三）貨幣市場基金與其他類型基金的比較

按照不同的投資對象和收益-風險特性，投資基金可以大致分為四類：股權基金、債券基金、混合基金和貨幣市場基金。投資對象的不同是這些基金類型的本質區(qū)別。與其他類型基金相比，貨幣市場基金的收益相對穩(wěn)定，投資風險較小，流動性較高，簽發(fā)支票的特權也是其他基金類型不能比擬的。

在成熟的基金市場上，作為一種獨特的基金類型，貨幣市場基金占據(jù)較高的市場份額。截至2003年12月，美國貨幣市場基金凈資產值達到2.05萬億美元，凈資產值僅次于股票型基金，占所有共同基金凈資產值的27.7%.

（四）貨幣市場基金的風險控制

貨幣市場基金一個普遍的投資目的是維持資產凈值不變，因為只允許貨幣市場基金的資產凈值有較小的波動，所以需要在以下方面進行合理的風險控制：

1.跟蹤資產凈值的偏離?；鸸芾碚邞摱ㄆ诘貙ν顿Y組合精確定價，并且計算基金的資產凈值。如果基金的資產凈值從1美元偏離0.5%，就應進行調整。

2.對不確定性的處理和測試分析。對不確定性的處理包括計算購買任何證券之后對基金的加權平均到期日（WAM）的影響，同時考慮在證券購買時可能發(fā)生的意外贖回。此外，還應對個股和投資組合進行壓力測試，評估在發(fā)生較大的利率變化時價格的敏感性。

3.保持資產的流動性。與持有基金較大份額的投資者經(jīng)常的交流是得到贖回暗示的重要方法，有的基金采取鼓勵大額贖回提前通知和拒絕對利率敏感的投資資金等措施。

4.交易票據(jù)的確認。交易需要得到執(zhí)行交易的投資者和基金的投資組合經(jīng)理或高級職員雙方的認可。

5.完善的計算機系統(tǒng)。適合每只基金的投資參數(shù)的計算機系統(tǒng)也有利于控制風險，在這一系統(tǒng)中，未經(jīng)認可的投資會被剔除出來，立刻提醒投資經(jīng)理發(fā)現(xiàn)錯誤。

二、我國貨幣市場基金的運作和發(fā)展

（一）我國貨幣市場基金的發(fā)展現(xiàn)狀

我國貨幣市場基金起步較晚，2003年12月10日，由華安、博時和招商三家基金公司分別發(fā)起管理的首批三只貨幣市場型基金獲準設立。其中華安現(xiàn)金富利投資基金于2003年12月14日最先開始發(fā)行，也是最早設立的貨幣市場型基金。到2004年4月12日，已經(jīng)設立的七只貨幣市場型基金的總份額為430.93億元，占開放式基金總份額的24%.

目前我國貨幣市場基金的投資范圍還比較狹窄，暫時設定為短期債券（含央行票據(jù)）、銀行存款和回購協(xié)議，相信待有關監(jiān)管部門許可后，此類基金將來可投資于大額轉讓存單、銀行承兌匯票、經(jīng)銀行背書的商業(yè)承兌匯票或其他流動性良好的短期金融工具。

（二）我國發(fā)展貨幣市場基金的現(xiàn)實意義

首先，貨幣市場基金為投資者增加了一類新的投資工具。由于沒有成員資格，個人投資者直接進入貨幣市場壁壘太大。貨幣市場基金設立后，投資者可以通過購買基金間接參與貨幣市場投資，分享貨幣市場的穩(wěn)定收益。貨幣市場基金不僅為個人投資者帶來投資便利，還完善了我國基金市場的品種結構，方便機構投資者在不同類型的投資工具之間合理配置。

其次，貨幣市場基金的推出豐富了貨幣市場參與主體，有利于貨幣市場資金的流動和交易的活躍。同時隨著參與主體的增加，又將促進貨幣市場增加產品供給，從而促進貨幣市場的發(fā)展和完善。

再次，貨幣市場基金分流銀行資金的同時，在競爭的壓力下，將促進銀行業(yè)的金融創(chuàng)新。

（三）我國發(fā)展貨幣市場基金需要完善的幾個方面

第一，發(fā)展貨幣市場基金的市場條件需要完善。從目前的實際狀況來看，由于品種較為單一和交投不太活躍，我國的貨幣市場顯然還難以滿足貨幣市場基金的需要。要發(fā)展我國的貨幣市場基金，就需要加快金融創(chuàng)新的步伐，不斷豐富貨幣市場工具。

第二，貨幣市場基金的相關監(jiān)管和制度方面需要完善。目前我國金融業(yè)實行分業(yè)監(jiān)管，由于貨幣市場基金的投資對象比較特殊，審批和設立可能需要銀監(jiān)會與證監(jiān)會雙方認可，監(jiān)管方面也存在一定的困難。貨幣市場的組織制度建設方面，在允許更多的機構進入銀行間債券市場的基礎上，考慮使銀行間債券市場與證券交易所的債券市場連接，逐步形成一個統(tǒng)一的全國性債券市場。

第三，貨幣市場基金的系統(tǒng)建設方面需要完善。系統(tǒng)建設包括貨幣市場的清算結算系統(tǒng)建設和貨幣市場基金管理的風險控制系統(tǒng)建設?？梢酝ㄟ^組建清算銀行等方式，為貨幣市場的發(fā)展提供應有的高效結算服務。

篇7

一、金融市場的國際化進程

過去十年來，國際金融市場突飛猛進，急速發(fā)展?？蓛稉Q貨幣間的外匯市場交易規(guī)模持續(xù)擴張，到1998年4月底，外匯市場日平均交易量持續(xù)上升到1.49萬億美元，比1986年上升了8倍，數(shù)額相當于所有國家外匯儲備的87.4％。在1984到1998的十五年間，國際資本市場融資累計額的年平均增長速度為12.34%，遠遠超過全球GDP的年平均增長速度3.37%和國際貿易的年平均增長速度6.34%。

在規(guī)模持續(xù)擴張的同時，金融市場的國際化進程不斷加快，國際外匯市場率先實現(xiàn)單一市場形態(tài)的運作，其顯著標志是全球外匯市場價格的日益單一化，主要貨幣的交叉匯率與直接兌換的匯率差距明顯縮小。

在資本市場，資金開始大范圍地跨過邊界自由流動，各類債券和股票的國際發(fā)行與交易數(shù)額快速上升，整個90年代，主要工業(yè)國家的企業(yè)在國際上發(fā)行的股票增長了近6倍。1975年，主要發(fā)達國家債券與股票的跨境交易占GDP的比重介于1％到5%之間，1998年，給比重上升到91%（日本）到640%（意大利），其中，美國由4%上升到230%，德國由5%上升到334%，各國該比重增長最快的時期幾乎都集中在80年代末和90年代初。

與此同時，國際債券市場的二級市場獲得了蓬勃發(fā)展。債券市場信息傳遞渠道、風險和收益評估方式以及不同類型投資者的行為差異逐漸減小，以投資銀行、商業(yè)銀行和對沖基金為代表的機構投資者，以復雜的財務管理技巧，在不同貨幣計值的不同債券之間，根據(jù)其信用、流動性、預付款風險等的差異，進行大量?quot;結構易"，導致各國債券價格互動性放大，價格水平日趨一致。

海外證券衍生交易的市場規(guī)模有了突破性提高。幾乎在所有主要的國際金融中心，都在進行大量的海外資產衍生證券交住T諦錄悠律唐方灰姿?，既可以脆]氯站?25種期貨合約的交易，也有部分馬來西亞的衍生證券交易；美國期貨交易所的交易對象，更是包括了布雷迪債券和巴西雷亞爾、墨西哥比索、南非蘭特、俄羅斯盧布、馬來西亞林吉特、泰國銖和印尼盾等多種貨幣計值的證券和衍生產品。

二、我國金融市場的國際化發(fā)展

在席卷全球的金融市場一體化潮流中，我國金融市場對外開放程度不斷擴大，國際化進程加速。

在銀行領域，1979年起，外資銀行開始在我國設立代表處、分行、合資銀行、獨資銀行、財務公司，到今年年初，共有38個國家和地區(qū)的168家外國銀行在我國25個城市設立了252家代表處，有22個國家和地區(qū)的87家外資金融機構在我國19個城市設立了182個營業(yè)性機構，其中，有32家外資銀行獲準經(jīng)營人民幣業(yè)務。到今年6月底，在華外資銀行總資產達323億美元，其中貸款208億美元。

在保險領域，到去年底，我國共有外資保險公司15家，對外開放城市由上海擴大到廣州、深圳等地。

在證券領域，1992年，我國允許外國居民在中國境內使用外匯投資于中國證券市場特定的股票，即B股。有關管理部門對于B股市場的總交易額實行額度限制，超過300萬美元的B股交易，必須得到中國證券監(jiān)督管理委員會的批準。1993年起，我國允許部分國有大型企業(yè)到香港股票市場發(fā)行股票籌集資金，即H股。部分企業(yè)在美國紐約證券交易所發(fā)行股票籌集資金，稱為N股。境外發(fā)行股票籌集的資金必須匯回國內，經(jīng)國家外匯管理局批準開設外匯帳戶，籌集的外匯必須存入外匯指定銀行。進入2000年后，部分民營高科技企業(yè)到香港創(chuàng)業(yè)板和美國NASDAQ上市籌集資金，標志著我國證券市場的國際化進入一個新的發(fā)展時期。

在債券市場，我國對于構成對外債務的國際債券發(fā)行實行嚴格的計劃管理。由經(jīng)過授權的10個國際商業(yè)信貸窗口機構和財政部、國家政策性銀行在國外發(fā)行債券融資，其他部門可以委托10個窗口單位代為發(fā)行債券，或得到國家外匯管理局的特別批準后自行發(fā)債。債券發(fā)行列入國家利用外資計劃，并經(jīng)國家外匯管理局批準。在國外發(fā)行債券所籌集資金，必須匯回國內，經(jīng)批準開設外匯帳戶，存入指定銀行。

三、我國金融市場國際化的前景

隨著加入WTO步伐的不斷加快，我國金融市場正在準備與國際市場接軌，國際化進程將明顯加快。

根據(jù)我國與有關國家達成的雙邊協(xié)議，加入WTO后，我國金融市場開放將集中在如下幾個方面：

在銀行領域，我國將在市場準入和國民待遇等方面對外資銀行進一步開放，逐步允許外資銀行向中資企業(yè)和居民開辦外匯業(yè)務和人民幣業(yè)務。加入WTO之初，外資銀行可向外國客戶提供所有外匯業(yè)務。加入WTO一年后，外國銀行可向中國客戶提供外匯業(yè)務，中外合資的銀行將可獲準經(jīng)營，外國獨資銀行將在5年內獲準經(jīng)營，外資銀行在二年內將獲準經(jīng)營人民幣業(yè)務，在5年內經(jīng)營金融零售業(yè)務。

在保險業(yè)領域，加入WTO后，人壽保險公司中外資持股比例可高達50％，加入一年后，提高至51％。非人壽保險公司和再保險公司將獲準在合資保險公司中持有51％的股份，并可在二年內成立全資的分支機構。

在證券市場，中國將允許外資少量持股的中外合資基金管理公司從事基金管理業(yè)務，享受與國內基金管理公司相同待遇；當國內證券商業(yè)務范圍擴大時，中外合資證券商亦可享有相同待遇；外資少量持股的中外合資證券商將可承銷國內證券發(fā)行，承銷并交易以外幣計價的有價證券。

顯然，隨著金融服務領域的對外開放，我國金融市場將逐步走向全面的國際化。

這種全面的國際化含義是：以資金來源計，國外資本以允許的形式進入我國金融市場，國內資本則可以參與國外有關金融市場的交易活動；以市場籌資主體計，非居民機構可以在國內金融市場籌融資，國內機構則可以在國外金融市場籌融資；國外交易及中介機構參與我國金融市場的經(jīng)營及相關活動，國內有關交易及中介機構獲得參與國際金融市場經(jīng)營及相關活動的資格和權力。

四、金融市場國際化的利益

金融市場國際化進程的加快，將降低新興市場獲得資金的成本，改善市場的流動性和市場效率，延展市場空間，擴大市場規(guī)模，提高系統(tǒng)能力，改善金融基礎設施，提高會計和公開性要求，改進交易制度，增加衍生產品的品種，完善清算及結算系統(tǒng)等。

海外金融資本的進入，尤其是外國金融機構和其他投資者對市場交易活動的參與，迫使資本流入國的金融管理當局采用更為先進的報價系統(tǒng)，加強市場監(jiān)督和調控，及時向公眾傳遞信息，增加市場的效率。越來越多的新興市場國家通過采用國際會計標準，改進信息質量和信息的可獲得性，改善交易的公開性。交易數(shù)量和規(guī)模的增加，有助于完善交易制度，增加市場流動性。而外國投資者帶來的新的金融交易要求，在一定程度上促進了衍生產品的出現(xiàn)及發(fā)展。建立一個技術先進的清算和結算系統(tǒng)，對于有效控制風險、保持該市場對外國證券資本的吸引力、

五、金融市場國際化的風險表現(xiàn)

金融市場國際化進程在帶來巨大收益的同時，仍然蘊涵著一定的風險，因此，加入WTO后，我國金融風險可能有如下表現(xiàn)：

1.市場規(guī)模擴大加速甚至失控的風險。

與國際化相伴隨的外國資本的大量流入和外國投資者的廣泛參與，在增加金融市場深度、提高金融市場效率的同時，將導致金融資產的迅速擴張。在缺乏足夠嚴格的金融監(jiān)管的前提下，這種擴張可能成為系統(tǒng)性風險爆發(fā)的根源。

此外，由于國內金融市場的發(fā)育程度較低，金融體系不成熟，相關的法律體系不夠完善，資本流入導致其金融體系規(guī)模的快速擴張，而資本流入的突然逆轉，則使其金融市場的脆弱性大幅度上升。

2.金融市場波動性上升的風險

對于規(guī)模狹小、流動性比較低的新興金融市場來說，與國際化相伴隨的外國資本大量流入和外國投資者的廣泛參與，增加了市場的波動性。尤其是在一些機構投資者成為這類國家非居民投資的主體時，國內金融市場的不穩(wěn)定性表現(xiàn)得更為顯著。

由于新興市場缺乏完善的金融經(jīng)濟基礎設施，在會計標準、公開性、交易機制、票據(jù)交換、以及結算和清算系統(tǒng)等方面存在薄弱環(huán)節(jié)，無法承受資本大量流入的沖擊，導致價格波動性的上升。新興金融市場股票價格迅速下降以及流動性突然喪失的危險，大大地增加了全局性的市場波動。

3.本國金融市場受到海外主要金融市場動蕩的波及、市場波動脫離本國經(jīng)濟基礎的風險。

外國資本的流入和外國投資者對新興市場的大量參與，潛在地加強了資本流入國與國外金融市場之間的聯(lián)系，導致二者相關性的明顯上升。

從國內金融市場與主要工業(yè)國金融市場波動的相關性來看，近年來，主要工業(yè)國金融市場對資本流入國金融市場的溢出效應顯著上升。國外研究表明，美國股票市場波動性對韓國股票市場波動性溢出的相關程度在1993年到1994年間高達12%，美國股票市場波動性對泰國股票市場波動性溢出的相關程度在1988年到1991年間高達29.6%，美國股票市場波動性對墨西哥股票市場波動性溢出的相關程度在1990年到1994年間高達32.4%。

這種溢出的影響表現(xiàn)為兩個方面：其一，在市場穩(wěn)定發(fā)展時期，資本流入國金融市場波動接受主要工業(yè)國的正向傳導，表現(xiàn)為二者波動的同步性；其二，在市場波動顯著、存在一定的恐慌心理時，二者波動出現(xiàn)背離，甚至呈反向關系。

從日本和韓國股票指數(shù)的相關性看，從1989年1月到2000年4月，二者股票指數(shù)的相關系數(shù)為36.52%，而在1989年1月到1992年7月間，該相關系數(shù)達89.09%。從92年7月到98年5月，該相關系數(shù)下降到44.86%，此后，該系數(shù)再度提高到80.65%。

4.本國金融市場與周邊新興金融市場波動呈現(xiàn)同步性，遭受"金融危機傳染"侵襲的風險。

由于新興市場國家宏觀經(jīng)濟環(huán)境具有一定的相似性，外資流入周期及結構基本相同，因此，其金融市場表現(xiàn)具有很強的同步性。

尤其是1997年亞洲金融危機爆發(fā)后，部分亞洲國家和地區(qū)間的股票市場相關系數(shù)顯著增大，韓國和印尼股市的相關系數(shù)由43%上升到73%，印尼和泰國股市的相關系數(shù)由15%上升到78%，泰國和韓國股市的相關系數(shù)由55%上升到63%。顯然，在金融危機期間，國際投資者把這些國家的金融市場視為一個整體，同時從上述市場撤出資金，導致其同時崩盤。

此外，由于機構投資者在全球資本流動中發(fā)揮主導作用，而其行為特征表現(xiàn)出很強的"羊群效應"，其對新興市場的進入和撤出也具有"一窩蜂"的特點，從另一個角度加強了新興市場表現(xiàn)之間的同步性，這種同步性在金融危機時期表現(xiàn)為危機傳染的"多米諾骨牌"效應或"龍舌蘭酒"效應。

5.銀行體系脆弱性上升的風險

在金融自由化和金融現(xiàn)代化的壓力下。金融體系的脆弱性可能大幅度上升。

金融市場國際化進程加深后，外資可能大量流入該國銀行體系，促使銀行資產負債規(guī)?？焖贁U張，尤其是銀行的對外負債增長更為顯著。在一些國家，以銀行對外負債形式流入的資金絕大多數(shù)投資于國內市場，導致銀行體系外幣凈負債上升。特別是當銀行的資產負債結構不合理時，大規(guī)模資本流入使銀行的流動性出現(xiàn)大幅度擺動，銀行貸款膨脹和收縮時期交替出現(xiàn)，引起影響全局的風險，甚至導致金融危機的爆發(fā)。

由于負債和流動性的快速上升領先于經(jīng)濟規(guī)模的增長，特定的經(jīng)濟發(fā)展階段和有限的經(jīng)濟增長速度，無法為新增巨額貸款提供足夠的投資機會，可供投資并提供高額回報的行業(yè)有限，銀行的新增貸款往往集中于少數(shù)行業(yè)，如在泰國，大量資本流入后，銀行信用發(fā)放給建筑和不動產的份額從1980年的8%增長到1990年的16%。大部分新增貸款用于不動產交易。

此外，由于大多數(shù)信用等級比較高的企業(yè)可以通過在國際市場直接發(fā)行股票和債券獲得資金，國內銀行只能向次級層次風險較高的客戶貸款，因此，銀行對于借款企業(yè)和借款個人的利潤和信用等級要求相應下調。在外資持續(xù)流入、經(jīng)濟保持高速增長的前提下，這樣的信貸投放策略通常能夠得以維持，但是經(jīng)濟形勢突然逆轉及外資無以為繼時，這種循環(huán)將被迫中斷，一些行業(yè)出現(xiàn)周期性逆轉，銀行產生大量不良貸款。例如，在泰國，1988到1990年的資本凈流入與資產價值的上升顯著相關，即使商業(yè)銀行對房地產貸款的土地抵押值超過貸款很多，而房地產價格下降，仍然使銀行資產負債的獲利能力受到很大打擊。

由于銀行體系保持巨額對外凈負債，面臨著很大的匯率風險，可能遭受本幣意外貶值引起的損失。

中央銀行針對外資流入實行的沖銷性市場干預政策，往往導致市場利率的突然上升，從而加大商業(yè)銀行面臨的利率風險。而在中央銀行為了維持某一個匯率水平對外匯市場進行干預的情況下，短期利率可能上升到一個非理性的水平，這樣將削弱銀行盈利能力甚至危及銀行的穩(wěn)定。因此，貨幣危機往往是銀行體系危機的前奏。

在金融市場開放導致銀行體系穩(wěn)定性下降的過程中，銀行道德風險問題得到不同程度的暴露。在對亞洲金融危機的成因分析中，克魯格曼教授認為，東南亞國家的金融機構存在嚴重的道德風險問題，導致了泡沫經(jīng)濟的產生，而泡沫經(jīng)濟的破滅則是東南亞金融危機的重要原因。

篇8

關鍵詞：房地產；金融危機

美國次貸危機已經(jīng)演變成席卷幾乎所有發(fā)達國家的金融危機，使人們再度關注房地產市場與金融危機的關系。根據(jù)金德爾伯格的研究，從17世紀至20世紀90年代初期，在全球范圍內共爆發(fā)了42次比較重要的金融危機。其中有21次都與對不動產的投機有關（這里所指不動產范圍較廣，主要是包括城市房地產，但也包括農場、運河和鐵路）。本文試以此次金融危機為例，分析房地產市場與金融危機的關系，并提出一定對策建議。

一、房地產泡沫與金融危機發(fā)展歷程

（一）危機醞釀期：美國經(jīng)濟面臨衰退威脅，聯(lián)儲實行寬松的貨幣政策，房地產市場活躍

21世紀初美國網(wǎng)絡泡沫破滅，2001年又發(fā)生了“9.11”事件，經(jīng)濟增長明顯放緩。為了應對這種局面，美聯(lián)儲采取了寬松的貨幣政策。在不到3年的時間里，將聯(lián)邦基準利率降至1%的歷史低位。金融市場利率的降低直接后果是住房抵押貸款利率下降，加之自20世紀90年代末以來，為鼓勵住房消費、擴大住房自有率，美國房產交易的稅收政策方面也較寬松，房地產市場進入新的繁榮周期。

（二）危機發(fā)展期：房地產市場過度升溫，房地產信貸衍生產品瘋狂發(fā)展

在金融、財政等各方面的大力支持下，房地產市場熱度不斷提高，呈現(xiàn)價升量增的景象。2005年，美國房價升至27年來的新高，2006年1季度，全美又有53個都市區(qū)的房價漲幅超過了20%。

與房地產相關的金融產品規(guī)模迅速擴大，尤其是衍生產品瘋狂發(fā)展。與我國不同，美國的房地產金融產品大大脫離了房地產信貸產品的范疇。金融產品房屋貸款機構在發(fā)放了房屋貸款后，又將這些貸款出售給投資銀行，或者打包處理成為住房抵押貸款支持債券（MBS）和資產支持債券（ABS）后再出售給投資銀行。而投資銀行以從抵押貸款公司收購的住房抵押貸款或者MBS和ABS作為基礎資產，通過資產分層與重新組合、信用增強等一系列復雜的技術手段，包裝制造出新的不同風險等級的MBS、ABS和債務擔保證券（CDO）以及包括信用違約互換（CDS）在內的其他結構性衍生產品，然后再將上述產品出售給包括對沖基金、商業(yè)銀行、保險公司，甚至養(yǎng)老基金等機構投資者。據(jù)湯姆森路透統(tǒng)計，2006年全球債務擔保證券（CDO）共發(fā)行4788億美元，是2000年發(fā)行687億美元的近7倍。至此，房地產貸款已經(jīng)被轉化成巨額的金融資產，而且與其本身日益脫離。

抵押貸款中貸款客戶信譽度較差的貸款被稱為次級貸款，這類貸款的風險明顯較高。在房地產市場趨熱時，此部分貸款及其衍生產品空前發(fā)展，風險也日益增加。據(jù)美聯(lián)儲統(tǒng)計，截至2006年末美國住房抵押貸款支持證券（MBS）余額為6.5萬億美元，比2000年末增長97.2%；同期次貸支持債券余額為7320億美元，比2000年末增長了近8倍，增長速度遠高于一般的住房抵押貸款支持證券。而次貸衍生產品的反復包裝、銷售，掩蓋了次貸中可能的風險，并將這一風險傳遞到全球金融領域的各個角落。

（三）危機爆發(fā)期：加息導致房地產市場破裂，次貸危機發(fā)生

自2004年6月起，美聯(lián)儲連續(xù)17次加息。將短期利率由1%提升至5.25%，有效抑制了房地產信貸消費，加重了購房者的還貸壓力，擠壓了房地產開發(fā)商的利潤空間。根據(jù)美國商務部的數(shù)據(jù)顯示，美國2006年第3季度的新房開工持續(xù)下降，9月新建格與2005年同期相比，也下降了9.7%，是1970年以來的最大降幅。房價下降引起了人們對市場進入衰退周期的普遍擔憂。此時，原來通過次級抵押貸款購買房屋的消費者，在房價下跌而利率又不斷升高的雙重夾擊下，已無力償還貸款，違約率逐漸上升。

次貸違約率的上升，直接導致相關機構發(fā)生巨額虧損。以2007年4月2日美國第二大次級抵押貸款公司——新世紀金融宣布申請破產保護、裁減54%的員工為標志，次貸危機全面爆發(fā)。

（四）危機全面爆發(fā)期：房地產市場進入低谷，金融危機發(fā)生

由于房地產衍生金融產品鏈條長，涉及機構多，規(guī)模大，危機逐漸向相關金融機構擴散。以2008年9月15日美國第4大投資銀行雷曼兄弟公司陷入嚴重財務危機并宣布申請破產保護為標志，次貸危機逐漸擴散成為金融危機乃至金融海嘯。

此次危機中受影響最大的是美國的獨立投行，華爾街5大獨立投行中兩個破產，一個被收購，僅存的高盛和摩根史丹利由投資銀行轉型為銀行控股公司。獨立投行受影響最大的原因在于與其從事的規(guī)模巨大的資產證券化業(yè)務相比，它們的自有資本規(guī)模往往偏低，因此通常依賴于從其他金融機構融資，從而導致其經(jīng)營的杠桿倍數(shù)提高；另外，由于次貸相關證券及其衍生產品的設計復雜、且透明度較低，為增強購買其產品的機構投資者的信心，投資銀行自身往往也需要持有部分次貸相關證券及其衍生產品，而一旦市場環(huán)境惡化，投行將被迫提高持有上述產品的比例，從而承受更大損失。金融危機并不局限于美國，而是向全球蔓延，德國、法國、日本乃至我國等都有機構宣布因為投資次貸相關產品而發(fā)生巨額虧損。金融危機日益嚴重的情況下，各國高調救市，大量流動性被注入，在來自機構、市場的壞消息與來自政府、監(jiān)管機構利好消息的影響下，金融市場持續(xù)動蕩。

在房地產市場方面，由于金融危機對對消費、投資都產生負面影響，房地產市場復蘇難見曙光。以標準普爾/凱斯-席勒20大城市房價指數(shù)衡量，截至2008年7月底，全美房價水平同比下跌17%，創(chuàng)二戰(zhàn)以來同比跌幅之最。雖然房價持續(xù)下跌，空置房數(shù)量卻在繼續(xù)增加，已超過11個月供應量。

二、房地產市場與金融危機關系分析

現(xiàn)代經(jīng)濟中，金融的力量滲透到各個方面，房地產尤其嚴重依賴金融。而房地產既是實體資產，在被炒作時又帶有一定的虛擬經(jīng)濟的成分，容易成為金融危機的催生劑。

（一）金融是造成房地產泡沫的主要因素之一

這輪美國房地產泡沫的推動因素有很多，但是，利率、金融產品創(chuàng)新等金融因素是主要原因之一。

第一，利率水平下降時房地產市場繁榮，利率水平上升時房地產市場出現(xiàn)拐點。21世紀初美聯(lián)儲連續(xù)13次降低利率，到2003年6月聯(lián)邦基金利率降低到為1%，聯(lián)邦基金利率達到了46年以來的最低水平。由此帶動房地產抵押貸款利率也持續(xù)下降。30年固定按揭貸款利率從2000年底的8.1%下調到2003年的5.8%；1年可調息按揭貸款利率也從2001年底的7.0%下調到2003年的3.8%。正是如此之低的利率水平吸引了大量的購房者進入市場，抬高了房價。

第二，以抵押貸款證券化為特征的房地產金融衍生產品推波助瀾。在房地產市場趨熱時，一方面抵押貸款證券化產品能使投資者獲得相對較高的收益，就吸引了大量的投資者不斷購進按揭貸款證券化的產品，為房地產信貸部門提供了充足的資金；另一方面由于住房抵押貸款機構的貸款資產證券化后，風險轉移，相應的信貸標準降低，首付比率逐漸降低，甚至出現(xiàn)了零首付。這兩方面因素都促使房地產信貸部門大量地放貸，使房地產價格持續(xù)上升或保持在較高的水平上。

（二）房地產泡沫是金融危機的誘因之一

綜上所述，房地產價格泡沫在金融危機的形成中發(fā)揮了一定的作用。傳導渠道一是房地產價格上漲，市場成交活躍，相關的房地產信貸等金融產品迅速增加。除了金融機構發(fā)放貸款時不謹慎形成風險外，房價高企時發(fā)放的住房信貸在房價下跌時風險自然暴露。二是房地產價格上升，財富效應引致房產所有人在消費、投資時都會沒有節(jié)制，甚至會將房產抵押去消費或投資，而市場形勢轉變時，抵押物價值下降，風險暴露。

但房地產價格的上漲并不是金融危機最根本的原因。從某種意義上來說，房地產市場是被金融所挾持，并反過來危害金融安全的。金融危機的原因可以從多個角度來探詢。從宏觀層面方面看，近些年國際經(jīng)濟金融失衡，美國產業(yè)發(fā)展缺乏新的支撐點迫使資金流入地產領域。從政策層面看，聯(lián)儲在促進經(jīng)濟增長中，貨幣政策過于寬松，導致流動性過剩，為日后的危機埋下伏筆；從技術層面來看，金融機構違背審慎原則發(fā)放貸款，發(fā)行金融衍生產品時脫離實體經(jīng)濟，人為制造了風險。

三、對策建議

目前由次貸危機演變而來的金融危機已經(jīng)在全球造成了巨額損失，而美國房地產泡沫后房地產市場也一蹶不振。因此必須針對房地產市場與金融的密切關系，從源頭上采取措施，打破兩者互相影響、互相促進的關系鏈，防止再次造成危害。

（一）中央銀行必須關注資產價格，并適時有所作為

關于中央銀行是否關注資產價格，近些年被廣泛討論。比較流行的觀點是資產價格何時形成泡沫比較難判斷，因此央行難以對資產價格泡沫實施相關政策。但從21世紀以來美國的兩次資產泡沫演變來看，美聯(lián)儲都先是采取了放任的態(tài)度，但接下來在泡沫已經(jīng)演變得比較嚴重的情況下采取加息等措施，造成金融市場與實體經(jīng)濟的危機，網(wǎng)絡股泡沫破滅時表現(xiàn)是股票市場大幅下跌，實體經(jīng)濟增長放緩；此次危機中的表現(xiàn)是房地產市場進入低谷，金融市場大幅動蕩，大型金融機構倒閉。美聯(lián)儲在危機發(fā)生前期加息上過于謹慎，應變遲緩，對于全球流動性過剩難辭其咎；后期又加息過度，造成市場劇烈動蕩。因此，貨幣當局必須正確判斷形勢并果斷采取措施。

我國證券市場與房地產市場都處在發(fā)展階段，對宏觀經(jīng)濟的影響日益加深，由資產價格泡沫影響形成的金融危機也有發(fā)生的可能。中央銀行必須持續(xù)關注房地產、股票等資產價格，探索其對金融市場、消費、投資的影響途徑，判斷影響程度，在泡沫形成前進行積極預調。

（二）審慎監(jiān)管、發(fā)展房地產金融

房地產市場與其他行業(yè)不同，是一個周期性很長的行業(yè)，與其相關的金融產品的風險也表現(xiàn)為一個較長的周期性與滯后性。只有在房地產市場發(fā)生根本性逆轉才能表現(xiàn)出來。我國還沒有經(jīng)歷過全局性的房地產危機，無論是金融監(jiān)管機構還是商業(yè)銀行、證券公司等金融機構都必須對此有足夠的警惕，審慎監(jiān)管、開展房地產金融產品，具體有3層含義：

一是房地產金融產品創(chuàng)新必須謹慎。美國次貸危機的教訓就在于房地產信貸產品證券化鏈條過長，風險在層層包裝后被忽略。雖然發(fā)生了金融危機，但未來金融創(chuàng)新的步伐不能停止，關鍵是在風險可控的情況下開展創(chuàng)新，防止類似次貸危機的發(fā)生。

二是房地產信貸的管理必須嚴格。房地產信貸是我國房地產金融的主要組成部分，而房地產信貸已成為當前銀行信貸的主要部分。特別是在上海等城市，房地產信貸余額占銀行信貸總額的比例十分高。上海銀監(jiān)局的《2007年度上海市房地產信貸運行報告》公布2007年，中資商業(yè)銀行增量貸款中有27.5%投向了房地產業(yè)，至年末，中資商業(yè)銀行房地產貸款占各項貸款的比重為32.2%。一旦房地產市場發(fā)生逆轉，將直接威脅商業(yè)銀行的資產質量。因此商業(yè)銀行必須嚴格執(zhí)行人民銀行、銀監(jiān)會關于房地產信貸的相關政策規(guī)定，嚴格放貸條件，切實防范房地產信貸中的風險，

三是嚴格管理以房產作為抵押的貸款。房地產作為不動產，是比較成熟的抵押產品，在銀行信貸中廣泛使用。而房地產價格的波動勢必將影響到銀行信貸資產安全。如果一旦房地產行業(yè)出現(xiàn)波動，勢必加大銀行的流動性風險。因此在銀行接受房地產作為抵押物時，應合理研判形勢，正確估算抵押房地產價值。

（三）防止新的泡沫生成

對目前國際社會來說，更現(xiàn)實的教訓是在網(wǎng)絡股泡沫破滅后，美聯(lián)儲通過超低利率拉動經(jīng)濟，造成了全球性的流動性泛濫，吹大了房地產泡沫，為日后的金融危機埋下禍根。在當前金融危機的形勢下，各國政府紛紛推出巨額救市方案，必須防止形成新的流動性過剩導致新的危機。最關鍵的是引導救市資金進入實體經(jīng)濟領域，投入到擴大再生產中，防止其再次流入資本市場、房地產市場形成新的泡沫。

參考文獻：

1、金德爾伯格.瘋狂、驚恐和崩潰:金融危機史[M].中國金融出版社,2007.

篇9

1990年由于不動產價格暴跌，美國各銀行停止向外貸款。此時，資本市場趁機取代了銀行來發(fā)揮金融中介的作用。有趣的是，當時剛發(fā)展起來的抵押證券市場不斷調整住房抵押信貸。這種住房抵押信貸在前幾年可能已經(jīng)大幅下降了。如果沒有資本市場的支持，1991年輕度的經(jīng)濟衰退可能會更加嚴重。但這種觀點仍需進一步驗證。

我們1991年輕度的經(jīng)濟衰退和日本長期存在的問題形成了鮮明的對比。日本的金融體制是以銀行為基礎的金融中介的典型例子。眾所周知所謂的“大企業(yè)集團體制”是一個主要以銀行為中心，同時使所有公司相當依賴銀行信貸的體制。因此，日本銀行危機的后果之一就是它延長了信用恐慌的時間。一些日本公司的確想通過資本市場來幫它們渡過難關。在銀行總貸款基本持平的情況下，過去十年日本國內發(fā)行的公司債券增加一倍還要多。然而由于銀行貸款在日本的資金來源中一直占主導的地位，因此這種非銀行借貸數(shù)量的上升并不足以改變日本信用恐慌的狀況。

日本政府現(xiàn)在正不斷向銀行系統(tǒng)注入資金以使它們重新資本化。雖然政府已經(jīng)作出了一些重要努力，但是它仍需在金融體制多樣化方面取得重大的進展。這是促進長期復蘇的一個關鍵因素，雖然它不是唯一的關鍵因素。解決日本危機也必然比解決美國危機要困難得多。這同樣證明了金融多元化有助于限制經(jīng)濟動蕩的破壞。

這就使人們不禁要問如果東亞國家不是如此依賴銀行作為它們金融中介的話，它們在過去18個月里出現(xiàn)的問題會有多嚴重呢？人們很容易理解購買不能對沖的短期美元債務并投資于國內的泰銖貸款可能會由于美元匯率的不穩(wěn)而造成泰國銀行停止向外貸款。但為什么停止貸款會造成經(jīng)濟崩潰呢？如果泰國有一個能發(fā)揮功能的資本市場并同時擁有必要的金融基礎設施，造成的后果就可能要輕得多。

在危機爆發(fā)之前，我們很少有理由懷疑東亞國家30年持續(xù)高速的經(jīng)濟增長。這段時期的經(jīng)濟增長在很大程度上是由銀行提供資金的。經(jīng)濟和銀行信貸的快速增長使得無效貸款占銀行總資產的比例較低。缺少可替換的中介形式并沒有多大的影響。這就象車胎如果沒有漏氣，缺少后備輪胎并沒有多大關系一樣。東亞國家就是沒有“后備輪胎”。

處理銀行危機

銀行作為一個高負債機構在歷史上已經(jīng)出現(xiàn)過一些危機。銀行風險管理經(jīng)常存在的問題就是它往往要達到一種很難達到的負債程度，這一程度產生適度的資產回報而同時又不出現(xiàn)延期償貸的威脅。

銀行在用本幣負債方面永遠也不會百分之百地成功，除非銀行的信用得到充分的保證，特別是國家政府的保證。但即使這種例外也不是固定的，特別是當這種負債的貨幣是外幣時。人們又不禁會問如果在銀行仍是唯一中介的十九世紀，如果存在其他中介方式的話，當時美國所發(fā)生的大量銀行危機的破壞還會有那么大嗎？

在惡劣的環(huán)境下，現(xiàn)代中央銀行可以提供流動性，但現(xiàn)金并不總能減輕人們的擔憂。即使流動性增加了，但銀行在不穩(wěn)定時期也不會向外貸款。今天的日本銀行體制就是一個例子。比如日本央行盡管制造了大量的流動性，但它對貸款的熱情卻很低。但與十年前美國所不同的是，替代性的金融資源不容易得到。

九十年代初瑞典的銀行危機，與美國八十年代的儲蓄和貸款危機以及日本目前的銀行危機不同，它反映了另外一個問題，即盡快解決危機是最好的選擇，拖延時間可能會大大增加危機對財政和經(jīng)濟的破壞。由于政府對銀行隱含或明確的安全網(wǎng)絡保證，解決銀行部門的危機往往需要政府的投入。同樣，增加納稅人基金存在的政治困難往往會推遲問題的解決。這種拖延當然會增加財政開支并延長信用恐慌的時間。

經(jīng)驗告訴我們，一個國家同時擁有多種金融中介形式可以在某一金融部門發(fā)生危機的時候保護這個國家的經(jīng)濟。澳大利亞在亞洲金融動蕩時的經(jīng)歷就是一個很有趣的驗證例子。盡管澳大利亞與亞洲國家有密切的貿易和金融聯(lián)系，但并沒有多少跡象表明它的經(jīng)濟受到危機國家的影響。這是因為澳大利亞不但有穩(wěn)固的銀行體制，同時還有發(fā)展得比較完善的資本市場。但進一步分析，金融多元化的作用也可能會變得正常。多種形式的存在可以防止金融體制在各個方面發(fā)生崩潰。

多樣化的資本市場除了在緊張的時期作為信貸過程的補充之外，還在一般時期與銀行系統(tǒng)競爭從而降低所有貸款人的金融支出。在過去幾十年里，資本市場和銀行業(yè)一起共同創(chuàng)造、發(fā)展并推廣各種新的提高資本創(chuàng)造和風險承擔的方法。大體上來說，銀行系統(tǒng)的效率上升了。它從以前不同地對待每一個貸款人變得更加標準化。

在標準化發(fā)展完善的時候，這種方法也被推廣到資本市場去。由于貿易的作用，資本市場里有更多的貸款人，同時也可以吸引更多人的存款。貨幣市場共同基金、期貨合同、垃圾債券和資產債券就是這一進程的很好例子。

資本市場和貿易工具一旦形成，它們就可以給銀行提供新的特殊風險對沖的方法并可以把銀行從持有貸款轉變?yōu)閯?chuàng)造貸款。反過來，銀行貿易也可以促進這些市場的發(fā)展。近幾年興起的由技術帶動的革新也促進了這一進程在全球范圍的推廣。一個國家的投資者可以在另一個國家的金融市場上進行套期保值，這就是所謂的套期保值。

過去兩年的經(jīng)驗表明，在這個更新、更復雜的全球系統(tǒng)中，一個國家的國內金融體制不夠穩(wěn)固是會帶來不好的后果的。

在市場經(jīng)濟國家經(jīng)濟日益一體化的同時，銀行系統(tǒng)作為第一金融中介并不足為奇。銀行擁有的貸款人的內部信用情況可以作為決定資本分配的指導。加入金融市場可選擇的只有使用稀缺的實際資源來進行金融的基礎設施建設時才可能實現(xiàn)。金融的基礎設施建設是一項艱巨的任務，它的成果也只能在幾十年之后才可以看到。這個進程的啟動是很困難的，特別是在一些仍然在貧困線上掙扎的發(fā)展中國家中。因為它們都把目光放在短期的高回報而不是長期的較低的回報率上。

我們必須不斷地提醒自己，金融的基礎設施是由大量的整套制度組成的，它們的運作就如社會的其他部門一樣，必須與基本的價值體制相一致。從表面上來看，金融基礎設施建設好象只關系到技術問題。它包括能明確顯示公司狀況的會計標準、能可靠保護財產和強制合同執(zhí)行的法律體制以及能在公司決策出現(xiàn)失誤時事先確定索賠方案的破產條款。這些基礎設施可以提高企業(yè)的透明度并使公司在處理索賠問題時使用標準化的方法。但是這些制度的發(fā)展不可避免地會帶上不同文化色彩。當今俄羅斯的產權制度有可能無意識地受到過去蘇聯(lián)對個人產權偏見的影響。由于亞洲人害怕“丟面子”，因此很難在這些國家采用一些制度，如西方國家的破產制度等。同樣在西方國家中，每個人都有各自不同的對貸方和借方關系的看法。公司的權力分配反映了社會中最多人持有的對商務交易中各方相互作用的看法。因此，如果想讓一個沒有資本市場基礎設施但也一樣發(fā)展起來的國家采用這種制度是很困難的。同樣，想統(tǒng)一各國的國內金融基礎設施或統(tǒng)一與國際交易相關的各個組成部份也是一項相當艱巨的任務。

事實上，亞洲國家金融基礎設施方面的弱點使得它們的銀行系統(tǒng)變得比危機前更加脆弱，并妨礙了隨后危機的解決。由于缺乏透明度，同時政府對銀行暗地里擔保，造成了投資者以過低的價格貸給銀行大量的資金，造成資本的不良分配。糟糕的破產法和程序使得銀行無效貸款的恢復變成一項長期并且昂貴的工作。另外，俄羅斯在強制執(zhí)行合同和收債方面缺乏透明度和法律基礎設施是造成現(xiàn)在俄羅斯金融中介作用癱瘓的主要原因。

然而，我懷疑如果增加的金融中介形式的確對經(jīng)濟有益的話，在將來推動這些形式統(tǒng)一的壓力將會是相當大的。另外，更多的金融基礎設施還很有可能會改善銀行系統(tǒng)的環(huán)境以及它的經(jīng)營狀況。

最近，一個由RossLevine和SaraZervos做的研究表明資本市場的發(fā)展對經(jīng)濟的推動作用比銀行部門本身發(fā)展對經(jīng)濟的作用要大。這一研究結果與以下的觀點是一致的，即認為資本市場和銀行都提供有用但不同的金融服務。如果同時使用兩種形式則必定會帶來更健全、更有效的資本分配過程。

有些人認為，缺乏足夠的會計實踐、破產條款和公司管理導致最近幾次危及一些發(fā)展中國家危機并非是偶然的。如果有足夠的上述因素和它們可能支持的資本市場存在的話，1997年初經(jīng)濟沖擊的結果將會大為不同。

值得注意的是，大多歐洲大陸國家的金融體制都在很大程度上躲過了前兩年金融動蕩的影響。我們發(fā)現(xiàn)在最近的幾十年里，歐洲大陸很少發(fā)生由房地產的繁榮和蕭條引起的銀行危機或是如我前面提到的美國和日本出現(xiàn)過的信用恐慌。

一直到目前為止，歐洲大陸的金融部門仍是由銀行主導，它的資本市場也沒有美國和英國的發(fā)達。這種銀行體制的經(jīng)驗告訴我們只要一些銀行體制有充分的監(jiān)督并以一個合法、規(guī)范的框架為基礎的話是可以很好地發(fā)揮作用的。但是這種銀行體制還有公有銀行實質性的參與。這些公有銀行往往缺乏私有銀行所具有的活力和創(chuàng)新。政府的參與往往不能實現(xiàn)資本的最佳配置并降低價格信號的可靠性。但在市場調節(jié)不足以阻止銀行危機的時候，此類的政府參與可以提供默認的資源保證以使信用持續(xù)流動，即使不是向最佳的方向流動。

例如，德國由公共控制的銀行團體的資產大約占所有銀行資產的40%.其他歐洲國家的比例雖然不如德國但也是相當大的。簡而言之，一些證據(jù)表明較低效率地使用資本可以防止出現(xiàn)信用危機?？赡苤档靡惶岬氖?，正是這個原因使歐洲公有商業(yè)銀行的比例降低了，同時促進了以往規(guī)模不大的資本市場的迅速發(fā)展并使歐洲大陸的金融體制向英國和美國的體制轉變。

發(fā)展資本市場可能還會給歐洲大陸帶來另外一個好處。在國家銀行體制不斷集中時，整個歐洲銀行業(yè)也會逐漸集中。在這種情況下，如果某一大銀行受到異常打擊的話，這家銀行就有可能會縮減它向外的貸款。如果存在發(fā)展完善的資本市場的話，以上的影響就可以得到減輕，因為公司有了其它的資金來源。

結論

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