導(dǎo)語：如何才能寫好一篇證券行業(yè)論文，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

隨著我國住房制度改革的深入發(fā)展，住房市場供需失衡問題受到經(jīng)濟(jì)學(xué)界的廣泛關(guān)注。筆者認(rèn)為，解決這一問題，除了把房價降到一個合理水平外（包括經(jīng)濟(jì)適用房的建設(shè)、以及降低有關(guān)的政府稅費等），還應(yīng)大力發(fā)展房地產(chǎn)金融，建立和完善我國的住房抵押貸款市場，尤其是住房抵押貸款二級市場。而住房抵押貸款證券化正是建立與形成住房抵押貸款二級市場、發(fā)展我國房地產(chǎn)金融體系的重要環(huán)節(jié)。

一、目前住房抵押貸款市場的局限性分析

一個完整的住房抵押貸款市場包括住房抵押貸款一級市場和住房抵押貸款二級市場。抵押貸款一級市場即按揭貸款市場，是指購房者（按揭人）以房產(chǎn)作抵押向金融機(jī)構(gòu)申請貸款，銀行對其進(jìn)行嚴(yán)格審查后發(fā)放貸款的市場；住房抵押貸款二級市場即住房抵押債權(quán)轉(zhuǎn)讓市場，是指金融機(jī)構(gòu)將住房貸款轉(zhuǎn)售給其他投資者，或者以抵押貸款為擔(dān)保，發(fā)行抵押貸款證券的市場。

抵押貸款一級市場涉及到銀行的安全性、盈利性和流動性。一是銀行貸給按揭人的資金是銀行對儲蓄者的負(fù)債。儲蓄期限一般較短，而按揭貸款的還款期限較長，銀行長期資產(chǎn)與短期負(fù)債不匹配，就不能化解未來不確定性帶來的風(fēng)險；二是資產(chǎn)的流動性和期限呈反方向變動，期限越長，流動性越低，住房抵押貸款本身的特性決定了其流動性較差，因此目前各銀行都嚴(yán)格限制貸款期限；三是風(fēng)險大，由于按揭貸款是期限很長的債權(quán)資產(chǎn)，銀行面臨的利率風(fēng)險就很大；另外，當(dāng)客戶因某種原因失去償還能力或者認(rèn)為違約產(chǎn)生的利益超過違約所產(chǎn)生的損失時，就會發(fā)生信用風(fēng)險。由于上述原因，銀行開展住房抵押貸款業(yè)務(wù)的積極性不高。這也是目前銀行普遍“惜貸”的一個重要成因。鑒于此，為提高銀行的積極性，可參照發(fā)達(dá)國家的作法，努力推動住房抵押貸款證券化，發(fā)展房地產(chǎn)抵押貸款二級市場。

住房抵押貸款二級市場可以分為證券化市場和非證券化市場兩部分。住房抵押貸款證券化即抵押債權(quán)證券化，是房地產(chǎn)證券化的一種，它是指住房抵押貸款機(jī)構(gòu)將其所持有的抵押債權(quán)匯集重組為抵押組群，經(jīng)過政府機(jī)構(gòu)或私人機(jī)構(gòu)的擔(dān)保和信用加強(qiáng)，以證券的形式出售給投資者的融資過程，由此而形成的資金流通市場，稱抵押貸款二級市場。非證券化市場是指由投資者直接買斷住房抵押貸款，從而實現(xiàn)相關(guān)債權(quán)主體的直接轉(zhuǎn)換。

二、住房抵押貸款證券化的效應(yīng)分析

住房抵押貸款證券化實際上等于把不能分割的房地產(chǎn)變成可分割的財產(chǎn)，把不可移動的房地產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可流通轉(zhuǎn)讓的有價證券。這一方面為一般投資者提供了共享房地產(chǎn)開發(fā)和經(jīng)營收益的機(jī)會，另一方面通過把社會短期貨幣資金轉(zhuǎn)化為長期穩(wěn)定的資本金，也有利于社會的投資渠道、以及住房抵押貸款的運(yùn)作和退出。作為一種融資工具，其作用具體表現(xiàn)為下述幾方面：

1、抵押貸款證券化可以有效地分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險

以住房抵押貸款為擔(dān)保發(fā)行抵押證券后，原來集中在銀行的抵押貸款資產(chǎn)，變?yōu)橘Y本市場上很多投資人持有的抵押債券，這樣就使房屋抵押貸款的風(fēng)險相應(yīng)分散。而且，由于抵押證券是以一組抵押貸款的投資組合為抵押，個別違約風(fēng)險被分散，投資的有效收益能夠得到更大的保障。

2、提高了資產(chǎn)的流動性，解決了銀行抵押貸款“短期負(fù)債支持長期資產(chǎn)”的流動性難題由于房屋抵押貸款的期限最長可達(dá)30年，對發(fā)放抵押貸款的銀行來說，信貸資產(chǎn)回收周期很長，而通常銀行吸收存款負(fù)債最長僅5年(實際上居民存款以活期或1年期為主)，二者資產(chǎn)負(fù)債的期限不匹配，增加了銀行經(jīng)營的風(fēng)險和管理的難度。通過證券化，銀行及時把長期抵押貸款資產(chǎn)在資本市場拋售兌現(xiàn)、或自己持有變現(xiàn)能力很強(qiáng)的抵押證券，就可解決銀行面臨的流動性約束。另外房地產(chǎn)抵押債權(quán)證券化，通過抵押二級市場打破抵押資金的地域限制，使得抵押資金得以在全國范圍內(nèi)流動，平衡地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡而引起的抵押貸款利率的高低不平，使之平均化和市場化。

3、抵押貸款證券化對刺激抵押貸款一級市場的積極作用

對抵押貸款借款人來講，由于抵押貸款證券化，拓寬了抵押貸款發(fā)放的資金來源，增強(qiáng)了抵押貸款的流動性，分散了抵押貸款的風(fēng)險，使金融機(jī)構(gòu)可以延長抵押貸款的時間，擴(kuò)大抵押貸款的范圍，發(fā)放更多住房抵押貸款，從而滿足市場購房者融通資金的需要。這樣對購房人來說，不會因為借款資金短缺的瓶頸抑制而推遲購房意愿；而房地產(chǎn)開發(fā)商也將有更多機(jī)會出售他們已建成和即將建成的樓盤，由此形成的良性循環(huán)將有利于激活抵押貸款一級市場、緩解房地產(chǎn)的供需失衡矛盾、以及有效的刺激社會總需求的增長等。

三、住房抵押貸款證券化的建議

近些年來，我國在房地產(chǎn)證券化方面進(jìn)行了一系列的探索和實踐，取得了一些可喜成就，為推行住房抵押貸款證券化創(chuàng)造了有利條件。其中包括：1、我國資本市場的初步形成和證券交易所的創(chuàng)立為推行住房貸款證券化創(chuàng)造了必要條件。2、我國已建立了一些房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)，如一些專業(yè)銀行的房地產(chǎn)信貸部和住房儲蓄銀行等，為抵押貸款證券化提供了機(jī)構(gòu)上的保證3、大批房地產(chǎn)與證券評估機(jī)構(gòu)的建立，為抵押貸款證券化提供了必要的中介保障等。但是另一方面應(yīng)該看到，我國抵押貸款二級市場尚處于萌芽階段、屬于新生事物，要實現(xiàn)這一金融工具的創(chuàng)新，就要吸收發(fā)達(dá)國家的先進(jìn)經(jīng)驗，通過有關(guān)管理部門的推動和扶持，結(jié)合我國的實際情況，從以下幾個方面入手：

1、培育抵押貸款證券化市場

要發(fā)行抵押貸款證券必須建立完善的、流動性較強(qiáng)的抵押貸款二級市場。包括：1、制定相應(yīng)的法律法規(guī)。只有保證正常的交易秩序，住房抵押貸款證券才能有效流動，其效應(yīng)才能真正得以發(fā)揮。目前，我國證券化方面的法制建設(shè)還很滯后，推行住房抵押貸款證券化，有關(guān)管理部門面臨著建立和完善有關(guān)金融市場和房地產(chǎn)市場法律、法規(guī)的任務(wù)。2、深化金融改革。在國有銀行商業(yè)化的同時，應(yīng)大力發(fā)展人壽保險公司、養(yǎng)老基金、投資銀行、抵押銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)，建立多元化的投資融資機(jī)構(gòu)，推進(jìn)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營機(jī)制的轉(zhuǎn)換，擴(kuò)大住房信貸資金來源。3、開發(fā)新的貸款種類。目前我國房地產(chǎn)抵押貸款的形式主要是職工住房抵押貸款，形式單一，且限制條件嚴(yán)格，這嚴(yán)重制約了住房抵押貸款市場的發(fā)展。針對這一情況，我們應(yīng)學(xué)習(xí)國外經(jīng)驗，吸收一些適合國情的貸款形式，如分級償還抵押貸款、可調(diào)整價格抵押貸款等，從而推動住房抵押貸款二級市場的發(fā)展。

2、建立完善的抵押市場擔(dān)保體系

開展住房抵押證券化必須解決好兩個問題：1、在龐大的住房抵押貸款市場中，建立起健康有序的信用關(guān)系和信用體系，提高貸款者和抵押品的信用等級和信用條件，增強(qiáng)抵押貸款的清償能力，減少銀行機(jī)構(gòu)的信貸風(fēng)險。2、在流動的抵押貸款二級市場中，增強(qiáng)抵押證券的安全性和清償能力，提高證券發(fā)起機(jī)構(gòu)和證券抵押品的抵押信用和抵押證券的交易信用，加強(qiáng)對抵押貸款證券化后的流動性風(fēng)險的防范。由此可見整個房地產(chǎn)抵押貸款市場的運(yùn)轉(zhuǎn)必須有完善的抵押擔(dān)保體系的支持。因此，設(shè)立專門的證券化擔(dān)保機(jī)構(gòu)，為抵押證券提供信用支持和擔(dān)保，對整個住房抵押貸款證券化體系而言，是十分重要的。借鑒美國的經(jīng)驗，在推行住房抵押貸款證券化的初始階段，應(yīng)由政府出面提供擔(dān)保，這樣可以提高住房抵押貸款和抵押證券的信譽(yù)，為實行住房抵押貸證券化打下堅實的基礎(chǔ)。3、加快抵押貸款證券化運(yùn)行所需的中介機(jī)構(gòu)的建立

包括：1、建立住房抵押貸款公司。它的職能主要是買進(jìn)金融機(jī)構(gòu)的抵押貸款所有權(quán)和房產(chǎn)抵押權(quán)，組成抵押貸款組，經(jīng)標(biāo)準(zhǔn)化處理、信用評級及抵押貸款擔(dān)保公司擔(dān)保增級后，發(fā)行抵押貸款證券，從最終投資者處取得銷售抵押貸款證券的資金。2、培育抵押債券的認(rèn)購承銷者。其職能是代替?zhèn)l(fā)行者銷售債券。認(rèn)購承銷者可分包銷和代銷兩種。包銷商要承擔(dān)發(fā)行風(fēng)險，即在債券未售完時包銷商要購買剩余債券

篇2

摘要:基于預(yù)期-績效理論和ACSI模型,使用結(jié)構(gòu)方程模型分析了國內(nèi)證券行業(yè)個體投資者顧客忠誠度的驅(qū)動機(jī)理。研究發(fā)現(xiàn),正向失驗有助于提升顧客忠誠;顧客滿意度不僅直接作用于顧客忠誠度,還通過抱怨因素間接提升顧客忠誠;服務(wù)質(zhì)量通過影響認(rèn)知失驗和滿意度間接影響顧客忠誠;過高的顧客預(yù)期會導(dǎo)致負(fù)向失驗進(jìn)而降低客戶忠誠;抱怨作為一個較為特別的因素,對個體投資者顧客忠誠度的提升也具有一定的正向作用。

關(guān)鍵詞:個體投資者;顧客忠誠;服務(wù)質(zhì)量;認(rèn)知失驗

一、引言

我國證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展至今,總體上還處于低水平無序競爭狀態(tài),各證券公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)雷同、競爭手段基本停留在價格競爭上。隨著我國證券市場逐步發(fā)展和日益開放,同業(yè)競爭的加劇,海外券商、基金等機(jī)構(gòu)通過合資、QFII等形式對國內(nèi)證券市場施加愈來愈多的影響。面對市場化、規(guī)范化和國際化所帶來的沖擊,在同質(zhì)化經(jīng)營時代以規(guī)模和投入為關(guān)鍵因素形成的傳統(tǒng)優(yōu)勢將被逐漸削弱,取而代之的是市場化轉(zhuǎn)型和更加激烈的專業(yè)化和差異化競爭。

目前我國證券行業(yè)買方市場的形成和客戶需求趨于個性化、復(fù)雜化,證券行業(yè)已經(jīng)逐步進(jìn)入滿意度競爭時代[1]。營銷和服務(wù)將成為核心競爭要素,這將給傳統(tǒng)的營業(yè)部模式帶來嚴(yán)重挑戰(zhàn),營業(yè)部作為交易通道的價值迅速下降,而客戶對交易的安全、便捷性及服務(wù)的個性化、專業(yè)化要求卻不斷增加。這就要求證券公司必須由傳統(tǒng)的通道提供者轉(zhuǎn)變?yōu)榭蛻糍Y源開發(fā)和服務(wù)中心,為投資者提供綜合性、個性化和專業(yè)化的服務(wù)。

在這種情況下,證券公司必須避免簡單的價格競爭,轉(zhuǎn)而通過追求服務(wù)質(zhì)量和顧客忠誠度的提高,利用高質(zhì)量的客戶服務(wù)為公司創(chuàng)造最大化價值。因此,能否把握投資者顧客忠誠的驅(qū)動因素和驅(qū)動機(jī)理,對于證券公司更好地了解客戶需求,有針對性地提高服務(wù)質(zhì)量,提升顧客滿意度和顧客忠誠度、樹立良好的市場形象,從而在市場競爭中獲得更大的優(yōu)勢至關(guān)重要。

到目前為止,國內(nèi)理論界對于證券行業(yè)顧客忠誠度的研究還不多。本文試圖在文獻(xiàn)回顧的基礎(chǔ)上,以我國證券市場的個體投資者為研究對象,通過問卷調(diào)查,對個體投資者顧客忠誠的驅(qū)動因素和驅(qū)動機(jī)理進(jìn)行較為系統(tǒng)的實證研究。

二、文獻(xiàn)回顧

保持高的顧客忠誠度對企業(yè)具有重要的意義,許多學(xué)者認(rèn)為忠誠的顧客是企業(yè)競爭優(yōu)勢的主要來源。

如Larry(2001)的研究發(fā)現(xiàn),維持舊顧客所需的成本遠(yuǎn)低于吸引新顧客的成本,而且顧客關(guān)系維系的時間越久,越可以增加銷售機(jī)會與企業(yè)利潤[2]。目前國外對顧客忠誠度影響機(jī)理研究比較有代表性的是瑞典的SCSB模型、美國的ASCI模型和歐洲的ECSI模型等滿意度測量模型,雖然上述模型是用于測量顧客滿意度指數(shù),但最終目的是預(yù)測和解釋顧客忠誠的驅(qū)動機(jī)理,因而被很多學(xué)者用于對行業(yè)和企業(yè)等中、微觀層面的相關(guān)研究中。

Fornell(1992,2005)建立的瑞典模型(SCSB)是第一個對顧客滿意度和忠誠度進(jìn)行系統(tǒng)分析的評價模型。該模型中,顧客對產(chǎn)品或服務(wù)的績效認(rèn)知(感知質(zhì)量)和顧客對產(chǎn)品或服務(wù)的預(yù)期(顧客預(yù)期)共同決定顧客滿意度,而顧客滿意度直接影響顧客抱怨與顧客忠誠度[3,4]。

美國滿意度指數(shù)(ACSI)與SCSB的最大差異在于,ACSI將顧客感知價值因素加入到顧客忠誠度的影響模型中。這里的感知價值是顧客對服務(wù)的預(yù)期與感知質(zhì)量的差距。該模型針對美國34個行業(yè)共200家企業(yè)進(jìn)行調(diào)查的基礎(chǔ)上發(fā)現(xiàn),顧客預(yù)期、感知質(zhì)量與顧客感知價值共同影響總體滿意度,而總體滿意度最終影響顧客抱怨與顧客忠誠度[5]。

Kristensen(2000)等學(xué)者在結(jié)合了SCSB與ACSI兩個模型理論特點的基礎(chǔ)上,提出了歐洲顧客滿意度指數(shù)(ECSI),并且利用ECSI對丹麥的電信、飲料、餐廳、銀行等行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)進(jìn)行了實證分析。ECSI進(jìn)一步將顧客滿意度的影響因素細(xì)化為公司形象、顧客預(yù)期、感知質(zhì)量與感知價值等四個方面,并將感知質(zhì)量的概念細(xì)分為產(chǎn)品面和服務(wù)面等兩個方面。同時,在ECSI中去除了顧客抱怨因素[6]。

此外,Gerpott,Rams,Schindler(2001)和Hee-SuKmia和Choong-HanYoon(2004)分別使用LISREL方法和二叉樹logit模型分析了德國和韓國移動通訊市場上客戶忠誠度的驅(qū)動因素,提出了提高客戶忠誠度的相關(guān)策略[7,8]。

國內(nèi)的劉新燕、劉雁妮、楊智、萬后芬(2003)針對國家滿意度模型存在的缺陷,提出了改進(jìn)的顧客滿意度指數(shù)模型,模型繼承了ACSI模型的核心概念和架構(gòu),同時去除了顧客抱怨變量,加入了企業(yè)形象。在此基礎(chǔ)上,新模型去掉了感知價值變量,增加了感知價格的潛在變量;在保留對整體感知質(zhì)量測度的同時,增加一些模糊的質(zhì)量因子作為感知質(zhì)量的前置因素。除此之外,該模型還增加了顧客滿意-顧客信任-顧客承諾-顧客忠誠的影響路徑[9]。

嚴(yán)浩仁(2005)通過對顧客滿意度理論、關(guān)系信任理論和轉(zhuǎn)換成本理論進(jìn)行了大量分析與綜述的基礎(chǔ)上,創(chuàng)建了顧客忠誠度的基本驅(qū)動模型,發(fā)現(xiàn)客戶滿意度、關(guān)系信任、轉(zhuǎn)換成本與客戶忠誠度密切相關(guān)[10]。

陸娟(2005)提出的模型中,在認(rèn)可大多數(shù)研究中顧客預(yù)期、服務(wù)感知、感知價值、顧客滿意等幾大因素對顧客忠誠驅(qū)動機(jī)理的同時,認(rèn)為顧客感知價值不僅由顧客預(yù)期與服務(wù)感知共同決定,還受到顧客特征與行業(yè)特征的影響。同時顧客預(yù)期受到企業(yè)形象與企業(yè)承諾的直接影響;顧客的服務(wù)感知則受服務(wù)提供商的技術(shù)質(zhì)量與過程質(zhì)量直接影響[11]。其后陸娟、蘆艷、婁迎春(2006)基于北京市12家國內(nèi)商業(yè)銀行的研究發(fā)現(xiàn),顧客滿意直接驅(qū)動服務(wù)忠誠,顧客價值在直接驅(qū)動服務(wù)忠誠的同時通過顧客滿意間接驅(qū)動服務(wù)忠誠,而服務(wù)質(zhì)量通過顧客價值和顧客滿意間接驅(qū)動服務(wù)忠誠,對服務(wù)忠誠的直接驅(qū)動不顯著[12]。

王建軍、張勇、池宏(2006)使用結(jié)構(gòu)方程模型對我國商業(yè)銀行客戶忠誠度影響機(jī)理的實證研究發(fā)現(xiàn),顧客滿意度與顧客忠誠度具有很強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系,企業(yè)形象對顧客忠誠也有一定的正向影響,而抱怨對顧客忠誠度有負(fù)面影響。同時,感知質(zhì)量是影響顧客滿意度的主要因素[13]。

喬均、蔣昀潔(2007)以ECSI和CCSI客戶忠誠度模型為基礎(chǔ),分析了我國商業(yè)銀行個人客戶忠誠度的評價和影響機(jī)理,結(jié)果顯示我國商業(yè)銀行個人客戶忠誠度主要可以從客戶滿意度、關(guān)系信任度、轉(zhuǎn)換成本以及忠誠表現(xiàn)等方面進(jìn)行度量,個人客戶對銀行產(chǎn)品屬性、服務(wù)質(zhì)量、銀行形象的滿意度以及關(guān)系信任、轉(zhuǎn)換成本均與客戶忠誠度呈現(xiàn)顯著正相關(guān)性影響[14]。

綜合以上分析,國外對顧客忠誠度影響機(jī)理的研究主要是以國家滿意度指數(shù)為代表,同時由于大多數(shù)國家銀證混業(yè)經(jīng)營,加之西方成熟證券市場個體投資者所占比重較低,單獨對證券行業(yè)個體投資者顧客忠誠度的研究相對不多。而國內(nèi)對金融行業(yè)顧客忠誠度的研究較多是對商業(yè)銀行個體消費者的研究,對證券行業(yè)顧客忠誠度機(jī)理的研究相對較少。事實上,目前我國證券市場上的個體投資者還占有相當(dāng)比例,如何評價證券行業(yè)個體投資者的忠誠度?上述忠誠度模型是否適用于分析個體投資者?模型是否要進(jìn)行修正?上述問題都是顧客忠誠研究領(lǐng)域亟待研究的課題。

三、研究設(shè)計

1.研究模型與研究假設(shè)顧客忠誠度驅(qū)動機(jī)理的相關(guān)研究中,本文借鑒了最具代表性的由Fornell(1992,2006)提出的美國顧客滿意度指數(shù)(ACSI)。

同時考慮到證券行業(yè)的特殊性,個體投資者通常只能選擇一家證券公司開戶,很難對不同證券公司的服務(wù)質(zhì)量進(jìn)行比較,通過問卷調(diào)查不易準(zhǔn)確把握顧客對感知價值的認(rèn)知,因此在對顧客預(yù)期、服務(wù)質(zhì)量與顧客滿意度之間影響機(jī)制的分析,借鑒了預(yù)期-績效理論的顧客滿意度影響模型,引入認(rèn)知失驗作為中介變量,而沒有使用ACSI中的感知價值,這里的認(rèn)知失驗是指個體投資者對服務(wù)質(zhì)量事后認(rèn)知與事前預(yù)期的差距。

本文參照Fornell和劉金蘭(2006)及預(yù)期-績效理論的研究結(jié)論,提出各變量間作用關(guān)系的研究假設(shè),考察ACSI模型的作用機(jī)理在我國證券行業(yè)的適用性[5]。

2.變量界定

(1)個體投資者的顧客預(yù)期、服務(wù)質(zhì)量與認(rèn)知失驗?zāi)壳?不同學(xué)者選取的服務(wù)質(zhì)量度量因素不盡相同。PZB(1985)在客戶感知服務(wù)質(zhì)量概念的基礎(chǔ)上,在對包括金融行業(yè)在內(nèi)的服務(wù)行業(yè)的服務(wù)質(zhì)量進(jìn)行實證研究時,將服務(wù)質(zhì)量定義為有形性、可靠性、反應(yīng)速度、信任和同理性五個方面[15]。Stafford分別在1994年和1996年對金融機(jī)構(gòu)服務(wù)質(zhì)量進(jìn)行了實證研究[16,17],1994年的研究中選取了員工與顧客之間的互動關(guān)系、連續(xù)性和舒適、交易系統(tǒng)、公司治理結(jié)構(gòu)、有用的服務(wù)、時間速度等七個方面的測度指標(biāo);1996年的研究中選取了外觀、客戶關(guān)系、ATM數(shù)量、利率和費用、有用而方便的服務(wù)、可靠誠實、員工素質(zhì)等七個方面的測度指標(biāo)。彭焱和夏新平(2005)提出了從有形性、可靠性、響應(yīng)度、保證性、關(guān)懷性、信息質(zhì)量和易用性等7個維度的網(wǎng)上證券交易服務(wù)質(zhì)量度量框架[18]。

吳西鎮(zhèn)和陳瑩(2009)探討了利用PZB模型對中國證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)服務(wù)質(zhì)量度量的思路和方法[19]。

本文在肯定服務(wù)質(zhì)量本身是客戶對服務(wù)質(zhì)量主觀感知的同時,也注意到了這種感知服務(wù)質(zhì)量的好壞受到服務(wù)流程中如服務(wù)態(tài)

度、服務(wù)效率、服務(wù)價格、服務(wù)人員等諸多因素的影響,在此基礎(chǔ)上設(shè)計了26個題項界定顧客預(yù)期、服務(wù)質(zhì)量、認(rèn)知失驗等三個變量。在這里,由于顧客預(yù)期、服務(wù)質(zhì)量、認(rèn)知失驗分別是證券公司的個體投資者對證券行業(yè)所提供服務(wù)質(zhì)量事前的預(yù)期、事后的認(rèn)知以及事后認(rèn)知與事前預(yù)期的差距,因此上述三個變量使用同一類反映證券行業(yè)服務(wù)質(zhì)量的題項來界定,只是三個變量的認(rèn)知視角不同。

(2)顧客滿意度的界定目前對顧客滿意度的界定本身還存在爭議,本文采用Fornell和劉金蘭(2006)的觀點[5],將顧客滿意度看作是顧客對服務(wù)的整體評價,是一個整體滿意度的概念。對顧客滿意度的度量從整體滿意度、證券公司整體表現(xiàn)與預(yù)期的符合程度和證券公司服務(wù)與理想公司的符合程度等三個方面進(jìn)行度量。

(3)抱怨的界定現(xiàn)有研究結(jié)論表明,不滿意的顧客中大多數(shù)不會選擇抱怨,而有抱怨行為的顧客又分為公開抱怨和私下抱怨。不抱怨的顧客可能選擇轉(zhuǎn)向購買其他的品牌,企業(yè)將喪失顧客再購的利益,若顧客將不滿意的經(jīng)驗私下告訴親朋好友或向第三團(tuán)體申訴(消費者協(xié)會、報社等),將使企業(yè)形象受到破壞,從而使企業(yè)吸引新顧客的成本增加。只有顧客采取了公開抱怨行為,并且抱怨的問題得到了妥善處理,才有可能對顧客的顧客忠誠度提升有促進(jìn)作用。因此,在本實證研究中,只對顧客是否采取公開抱怨的行為進(jìn)行調(diào)查。

(4)顧客忠誠度的界定對顧客忠誠度界定與顧客忠誠度的度量是密切相關(guān)的。目前,理論界對顧客忠誠度的度量基本上形成了較為統(tǒng)一的意見,通常都是從顧客的再購買意愿、是否向別人推薦、價格容忍度和交叉購買意愿等四個角度進(jìn)行度量。因此,所謂顧客忠誠度就是指顧客在上述四個方面的具體表現(xiàn),具有較強(qiáng)再購買意愿、愿意向別人推薦、具有較高價格容忍度和較強(qiáng)交叉購買意愿的顧客通常被認(rèn)為忠誠度較高。

本文對證券行業(yè)顧客忠誠度的度量也是從上述四個方面展開的。其中再購買意愿使用顧客是否愿意與證券公司繼續(xù)維持往來關(guān)系進(jìn)行度量;推薦意愿使用顧客是否愿意向親友推薦該證券公司度量;價格容忍度使用顧客對證券公司提高服務(wù)費用的預(yù)期反映來度量;交叉購買意愿使用顧客是否愿意購買證券公司提供的其他金融產(chǎn)品或服務(wù)度量。

3.問卷設(shè)計與數(shù)據(jù)收集本文的問卷設(shè)計主要是根據(jù)已有的相關(guān)問卷,并根據(jù)實證假設(shè)的理論基礎(chǔ)綜合而來。在問卷中盡量使用已有問卷中的成熟題項,如果已有問卷找不到相關(guān)題項,則根據(jù)理論論述經(jīng)過反復(fù)比較尋找最為合適的題項來詢問。研究采用結(jié)構(gòu)化封閉式問卷,問卷題項均采用李克特五級量表,由受訪者根據(jù)每題題項對其的重要、同意或愿意程度,分別給予1~5的分?jǐn)?shù)。

問卷以證券公司服務(wù)質(zhì)量對顧客滿意度與忠誠度之間影響機(jī)制為研究對象,采用便利抽樣法,分別抽取南京、深圳等地多家證券公司營業(yè)部的客戶作為分析樣本。研究問卷主要通過直接發(fā)放,當(dāng)場填答。共發(fā)出問卷800份,回收633份,剔除無效問卷221份,最后收到有效問卷為412份,有效回收率為51·5%。

研究受訪客戶交易的證券公司包括20余家。其中,既包括中信證券、銀河證券、聯(lián)合證券、光大證券等全國性的大型證券公司,也包括國信證券、華泰證券、申銀萬國證券、海通證券、招商證券等地方性實力券商,同時也涵蓋了英大證券、南京證券等地方性小券商。同時,個體投資者的職業(yè)和年齡分布也具有較好的代表性。限于篇幅,在此不再贅述。

4.樣本的信度和效度分析進(jìn)行因子分析的目的一方面可以檢驗問卷的建構(gòu)效度,判斷問卷設(shè)計是否合理,能在多大程度上得到研究所需要的數(shù)據(jù)。同時也可以通過因子分析簡化數(shù)據(jù)和模型,提取出所需要的變量,將與潛在變量相關(guān)的指標(biāo)保留,而將與潛在變量相關(guān)性較弱的指標(biāo)予以去除,以便于對研究資料作進(jìn)一步分析,并根據(jù)因子矩陣來解釋因子的意義。

首先通過最大方差正交旋轉(zhuǎn)后進(jìn)行主成分分析,選取特征值大于1,因子載荷值大于0·5的指標(biāo),然后計算Cronbach’sα衡量各量表因素間信度指標(biāo),發(fā)現(xiàn)各量表α值大于0·6,屬于可接受范圍,見表2。

效度分析由于所使用問卷是參照已發(fā)表文獻(xiàn),很多學(xué)者都曾使用該量表測量相關(guān)變量,因此認(rèn)為該量表有可靠的信度和效度。其次,由于該量表因素分析抽出的因子數(shù)量與研究者原設(shè)計大體一致,因此,推斷這些量表具有適當(dāng)?shù)慕Y(jié)構(gòu)效度。

四、實證結(jié)果與分析

1·實證結(jié)果模型使用AMOS5·0結(jié)構(gòu)化方程路徑分析軟件對模型進(jìn)行估計,模型中參數(shù)估計采用最大似然估計法進(jìn)行估計,圖1為結(jié)構(gòu)方程的分析結(jié)果。

實證結(jié)果顯示,顧客預(yù)期與服務(wù)質(zhì)量二者之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系,路徑系數(shù)達(dá)到0·869,證明我國證券行業(yè)個體投資者的顧客預(yù)期越高,他們對證券公司服務(wù)質(zhì)量的認(rèn)知也越高。這一結(jié)果驗證了Fornell和劉金蘭(2006)在ACSI模型中的研究結(jié)論,說明我國證券行業(yè)的個體投資者的顧客預(yù)期在證券公司未來的服務(wù)質(zhì)量具有一定的預(yù)測能力,顧客預(yù)期對感知質(zhì)量具有正向影響。顧客預(yù)期與認(rèn)知失驗之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系,說明我國證券行業(yè)個體投資者的顧客預(yù)期越高,他們對證券公司服務(wù)質(zhì)量的事后認(rèn)知和事前預(yù)期之間的差距也越大。顧客預(yù)期與顧客滿意度之間也存在一定的正相關(guān)關(guān)系,路徑系數(shù)為0·132。這一結(jié)果與For-nell和劉金蘭(2006)的研究結(jié)論一致,表明我國證券行業(yè)個體投資者的顧客預(yù)期越高,他們對證券公司服務(wù)的滿意度也越高,個體投資者對未來服務(wù)質(zhì)量的預(yù)期將影響到顧客滿意度與顧客保持,增加個體投資者的顧客預(yù)期能提高累積的顧客滿意度。

證券行業(yè)服務(wù)質(zhì)量與認(rèn)知失驗之間存在一定的正相關(guān)關(guān)系,路徑系數(shù)為0·211。這一結(jié)果很容易理解,證券公司的服務(wù)質(zhì)量越高,服務(wù)質(zhì)量與顧客預(yù)期之間的差距當(dāng)然也越大,認(rèn)知失驗值也越大。同時,服務(wù)質(zhì)量也是影響證券公司顧客滿意度的重要因素。我國證券行業(yè)服務(wù)質(zhì)量與顧客滿意度之間存在很強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系,路徑系數(shù)達(dá)到0·744。這一結(jié)果表明我國證券行業(yè)的服務(wù)質(zhì)量越高,顧客滿意度也越高,這與Oliver(1993)等學(xué)者的研究結(jié)果一致[20]。

從實證結(jié)果還可以看出,認(rèn)知失驗與顧客滿意度之間存在很強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系,路徑系數(shù)達(dá)到1·165。

認(rèn)知失驗對顧客滿意度存在影響是預(yù)期-績效理論的核心思想,本文的實證結(jié)果驗證了該理論的假設(shè),也與Oliver和Desarbo(1988)的研究結(jié)論一致,即如果績效符合或者超過預(yù)期,會產(chǎn)生正向失驗,顧客就會滿意;績效低于預(yù)期,會產(chǎn)生負(fù)向失驗,顧客就會不滿[21]。

顧客滿意度與顧客忠誠度之間存在較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系,路徑系數(shù)為0·656。說明我國證券行業(yè)個體投資者的顧客滿意度可以促進(jìn)顧客忠誠度的提升,二者之間具有高度的正向一致。本文的研究結(jié)論與Fornell(1992)等人的研究結(jié)論一致。同時,實證結(jié)果還表明,我國證券行業(yè)顧客滿意度與抱怨之間存在一定的正相關(guān)關(guān)系,路徑系數(shù)為0·308。這與研究假設(shè)存在一定出入,以往的研究表明客戶的不滿可能導(dǎo)致抱怨行為。本文的研究結(jié)論說明往往是對顧客總體表現(xiàn)滿意的投資者才會選擇公開抱怨,這與Swan和Oliver(1989)的研究有點相似,他們發(fā)現(xiàn),不滿意的顧客當(dāng)中完全不抱怨的占大多數(shù),而抱怨的顧客往往是對公司具有潛在忠誠的顧客。

除此之外,我國證券行業(yè)抱怨與顧客忠誠度之間存在一定的正相關(guān)關(guān)系,路徑系數(shù)為0·100。即一旦說服不滿意的顧客繼續(xù)留下來消費,會變得更忠誠;良好的抱怨處理較能產(chǎn)生正面的口碑效果。即抱怨一旦得到較好的處理,反而會促進(jìn)顧客忠誠。

從模型擬合優(yōu)度指標(biāo)來看,各項指標(biāo)都符合統(tǒng)計檢驗的要求,說明方程的擬合效果較好。相對擬合指數(shù)中,NFI、CFI、TLI等指標(biāo)的值超過0·9,說明方程的擬合較好。節(jié)儉性擬合指數(shù)中PNFI和PCFI等兩個指標(biāo)的值也比較大,說明模型具有良好的節(jié)儉性。

2·進(jìn)一步的分析從各因素對顧客忠誠度的總體影響來看,根據(jù)影響大小來排序依次為認(rèn)知失驗、顧客滿意度、服務(wù)質(zhì)量、抱怨、顧客預(yù)期。其中,認(rèn)知失驗、服務(wù)質(zhì)量、滿意度和抱怨對顧客忠誠度的影響為正,顧客預(yù)期的影響為負(fù)。各因素中,只有顧客滿意度和抱怨對顧客忠誠度具有直接影響,滿意度對顧客忠誠度的直接影響最大,路徑系數(shù)為0·656,抱怨次之,為0·100。

顧客預(yù)期、服務(wù)質(zhì)量和認(rèn)知失驗等因素雖然不直接影響顧客忠誠度,但卻通過其他因素對忠誠度產(chǎn)生間接影響。顧客預(yù)期對顧客忠誠度的間接影響系數(shù)為-0·064,說明顧客預(yù)期提高會間接降低顧客忠誠度;服務(wù)質(zhì)量對顧客忠誠度的間接影響系數(shù)為0·680,說明服務(wù)質(zhì)量的提升對顧客忠誠度的提升具有很強(qiáng)的間接促進(jìn)作用;在上述因素中,認(rèn)知失驗因素對忠誠度的影響力度最大,路徑系數(shù)為0·800,說明正的認(rèn)知失驗會在極大程度上提升顧客忠誠度;除了上述三個因素,滿意度因素也通過抱怨對忠誠度具有間接影響,路徑系數(shù)為0·031。

1·主要結(jié)論通過對我國證券行業(yè)個體投資者顧客忠誠度影響機(jī)理的分析,可以得到以下一些初步的結(jié)論。

本文提出的基于預(yù)期-績效理論模型及ACSI模型基礎(chǔ)上的我國證券行業(yè)個體投資者顧客忠誠度影響機(jī)制的理論模型具有一定的實用性,引入認(rèn)知失驗作為中介變量,可以較好地把握證券行業(yè)的特殊性,準(zhǔn)確反映顧客對感知價值的認(rèn)知。實證結(jié)果表明,認(rèn)知失驗是顧客忠誠度的最大影響因素,因此對我國證券行業(yè)而言,如何采取有效手段增加顧客的正向失驗、減少顧客的負(fù)向失驗,是提升個體投資者顧客忠誠度的最主要手段。

顧客預(yù)期因素雖然通過提升個體投資者對證券公司服務(wù)質(zhì)量的認(rèn)知和顧客滿意度有助于增加客戶忠誠,但是由于過高顧客預(yù)期也會導(dǎo)致負(fù)向失驗的產(chǎn)生進(jìn)而降低客戶忠誠?？傮w而言,該因素對我國證券行業(yè)的個體投資者的顧客忠誠度負(fù)向作用大于正向作用。服務(wù)質(zhì)量雖然對顧客忠誠沒有直接作用,但可以通過影響認(rèn)知失驗和滿意度間接影響顧客忠誠,是提升個體投資者顧客忠誠度的重要因素,對我國證券行業(yè)來說,如何有效地提升服務(wù)質(zhì)量,是保證顧客忠誠的重要手段。

抱怨作為一個較特別的因素,對我國證券行業(yè)個體投資者顧客忠誠度的提升具有一定的正向作用。實證結(jié)果顯示,只有滿意度較高的顧客才會公開抱怨,同時良好的抱怨處理有助于提升顧客忠誠,這對我國證券行業(yè)顧客忠誠度的提升具有一定的借鑒意義。

2·相關(guān)建議研究通過對400多位個體投資者顧客忠誠度影響機(jī)理的實證研究,給出若干提升我國證券行業(yè)個體投資者顧客忠誠度的建議。

(1)證券公司不宜讓個體投資者形成過高的顧客預(yù)期現(xiàn)有研究表明顧客預(yù)期在很大程度上能夠合理的反映出近期顧客所消費的產(chǎn)品和服務(wù)的水平,并對未來的質(zhì)量具有預(yù)測能力,而且對感知質(zhì)量具有正向影響[5]。但是從研究的實證結(jié)果來看,雖然顧客預(yù)期對服務(wù)質(zhì)量和滿意度的正向作用得到了實證結(jié)果的支持,但由于顧客預(yù)期本身對認(rèn)知失驗作用會降低顧客滿意和顧客忠誠,間接抵消了其積極影響。因此,我國證券行業(yè)在實施顧客忠誠戰(zhàn)略的過程中,不宜讓個體投資者對公司的服務(wù)抱有過高的預(yù)期,以免給未來顧客忠誠帶來負(fù)面的影響。

(2)證券公司應(yīng)努力避免個體投資者出現(xiàn)負(fù)向失驗失驗作為一個中間變量,對個體投資者的顧客忠誠度具有重要的影響。在預(yù)期-績效模型中,當(dāng)產(chǎn)品或服務(wù)的績效與預(yù)期一樣時,產(chǎn)生正向失驗;當(dāng)產(chǎn)品的績效低于預(yù)期時,產(chǎn)生負(fù)向失驗,而負(fù)向失驗將造成顧客滿意和忠誠度的改變。對我國證券行業(yè)而言,要盡可能采取有效手段減少顧客的負(fù)向失驗,這也是提升個體投資者顧客忠誠度的最主要手段。

(3)證券公司應(yīng)注重個體投資者的抱怨抱怨的顧客往往是對公司具有潛在忠誠的顧客,抱怨是否會影響顧客忠誠度要取決于公司對抱怨的處理態(tài)度。研究結(jié)論說明往往是對顧客總體表現(xiàn)滿意的投資者才會選擇公開抱怨,主要表現(xiàn)在我國證券行業(yè)顧客滿意度與抱怨之間存在一定的正相關(guān)關(guān)系,而抱怨與顧客忠誠度之間也存在一定的正相關(guān)關(guān)系,說明良好的抱怨處理較能產(chǎn)生正面的口碑效果。即抱怨一旦得到較好的處理,反而會促進(jìn)顧客忠誠。

這對我國證券行業(yè)顧客忠誠度的提升具有一定的借鑒意義,證券公司在客戶關(guān)系管理中應(yīng)注重對顧客抱怨的處理,因為這些顧客是潛在的忠誠顧客,只要能很好地處理抱怨,就能有效提升顧客忠誠度。

(4)證券公司應(yīng)努力建立全方位的服務(wù)質(zhì)量管理體系根據(jù)研究結(jié)論,我國證券行業(yè)的服務(wù)質(zhì)量體系中,其服務(wù)質(zhì)量的核心內(nèi)涵應(yīng)包括服務(wù)與業(yè)務(wù)處理、專業(yè)知識、外觀與便利、安全穩(wěn)定性和創(chuàng)新等幾個方面。其中,服務(wù)與業(yè)務(wù)處理方面應(yīng)著重提升證券公司服務(wù)的誠實可靠、對顧客抱怨的處理態(tài)度、各項基本業(yè)務(wù)的辦理速度、交易費用和方便程度等;員工專業(yè)知識方面應(yīng)努力提升員工的專業(yè)知識水平,并在市場出現(xiàn)新的產(chǎn)品和風(fēng)險能夠給投資者提供及時講解與提示,并為投資者提供額外服務(wù)等;外觀與便利方面應(yīng)注意證券公司的交通便利、招牌易于辨認(rèn)、外觀鮮明、內(nèi)部指示是否明了、交易是否方便迅捷等;安全穩(wěn)定性方面應(yīng)著重注意證券公司交易系統(tǒng)的穩(wěn)定性和辦理業(yè)務(wù)的差錯率等;創(chuàng)新方面應(yīng)提高證券公司的新產(chǎn)品開發(fā)能力。

參考文獻(xiàn):

[1]王恒.CRM推動證券行業(yè)進(jìn)入滿意度競爭時代[J].中國金融家,2004(9):105-107.

[2]LarryY.SuccessfulCustomerRelationshipManagement[J].MITSloanMan-agementReview,2001,42(2):18-19.

[3]FornellC.ANationalCustomerSatisfactionBaromer:TheSwedishExperience[J].JournalofMarketing,1992,56(1):61-103.

篇3

我國的信貸資產(chǎn)證券市場化主要經(jīng)歷了3次試點：①2005年央行和銀監(jiān)會聯(lián)合《信貸資產(chǎn)證券市場化試點管理辦法》，標(biāo)志著我國信貸資產(chǎn)證券市場化序幕的拉開，對發(fā)起機(jī)構(gòu)、受托機(jī)構(gòu)、發(fā)行對象等做出了明確規(guī)定。此后，受美國次貸危機(jī)和國內(nèi)宏觀金融政策調(diào)整的影響，試點暫停；②2011年5月，國務(wù)院批復(fù)繼續(xù)開展信貸資產(chǎn)證券市場化試點，隨后下發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券市場化試點有關(guān)事項的通知》中，對基礎(chǔ)資產(chǎn)的種類進(jìn)行了擴(kuò)充，并增加了風(fēng)險強(qiáng)制自留、雙評級等風(fēng)險控制要求；③2013年7月，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于金融支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的指導(dǎo)意見》，要求逐步推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券市場化常規(guī)化發(fā)展，啟動了繼2005年和2012年之后的第三輪試點。發(fā)展資產(chǎn)證券市場化業(yè)務(wù)是未來商業(yè)銀行的核心業(yè)務(wù)，通過與金融體系內(nèi)部其他機(jī)構(gòu)的合作，促成真正意義上的資產(chǎn)證券市場化的形成和流動，有利于我國資本市場的發(fā)展與完善［4］。

2我國商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券市場化的主要模式分析

目前我國商業(yè)銀行資產(chǎn)證券市場化主要有3種模式：信貸資產(chǎn)證券市場化、券商專項資產(chǎn)證券市場化和資產(chǎn)支持票據(jù)。2009年以后受金融危機(jī)影響，資產(chǎn)證券市場化產(chǎn)品曾一度停滯；2012年重啟后，于2014年發(fā)行量提速，占絕對主導(dǎo)地位；券商專項資產(chǎn)證券市場化產(chǎn)品開始于2005年12月，但整體發(fā)展規(guī)模緩慢；資產(chǎn)支持票據(jù)開始于2012年8月，整體規(guī)模有限。信貸資產(chǎn)證券市場化模式下，證券進(jìn)入銀行間債券市場上進(jìn)行銷售屬于直接融資，但從整體來看，它既不同于傳統(tǒng)的間接融資，又區(qū)別于傳統(tǒng)的直接融資，而是介于兩者之間的一種新型的、間接融資直接化的融資模式。信貸資產(chǎn)證券市場化模式中，銀行依然起到中介作用，先向借款人發(fā)放貸款，之后將貸款打包重組轉(zhuǎn)化為資產(chǎn)支持證券出售給投資人。該模式下，貸款違約的信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移到了投資人身上，同時對投資人甄別與管理風(fēng)險的要求相比傳統(tǒng)的直接融資模式要大大降低，因為是由銀行承擔(dān)貸款的評審與管理的責(zé)任。這種模式將間接融資直接化，融合了直接融資和間接融資的長處，把銀行甄別與管理風(fēng)險的能力與投資者承擔(dān)風(fēng)險的能力有效結(jié)合，既提高了融資的效率又管控了風(fēng)險。

3我國商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券市場化產(chǎn)品的主要特征

3.1基礎(chǔ)資產(chǎn)以優(yōu)質(zhì)公司企業(yè)貸款為主導(dǎo)

縱觀目前已經(jīng)實施的信貸資產(chǎn)證券市場化項目，可以發(fā)現(xiàn)根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)種類不同，大致可分為3類：①ABS（Asset－backedSecurities），其基礎(chǔ)資產(chǎn)為優(yōu)質(zhì)的公司類保證和信用類貸款和汽車抵押貸款；②MBS（Mortgage－backedSecurities），基礎(chǔ)資產(chǎn)為個人住房按揭貸款；③NPL（Non－performingLoan），基礎(chǔ)資產(chǎn)為銀行不良資產(chǎn)。目前在3類資產(chǎn)證券市場化中，已經(jīng)暫停了NPL證券市場化，而MBS由于次貸危機(jī)的影響也開展的數(shù)量有限，相對而言，ABS開展的最多。從2005年至今已發(fā)行信貸資產(chǎn)證券市場化產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)分類情況看，優(yōu)質(zhì)公司企業(yè)貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)占比高達(dá)85．59％。

3.2發(fā)起人以商業(yè)銀行為主體

在2014年以前，四大行和股份制銀行為信貸資產(chǎn)證券市場化產(chǎn)品的主要發(fā)行人。2014年以來由于監(jiān)管審批加快以及城商行資產(chǎn)出表壓力等多重原因疊加，城商行發(fā)行節(jié)奏明顯加快。

4我國商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券市場化發(fā)展存在的問題

4.1規(guī)章制度有待健全

目前指導(dǎo)我國信貸資產(chǎn)證券市場化試點的多是通知、意見等規(guī)章與規(guī)范性的文件，而在立法的層級與效力上有所欠缺，同時對整個信貸資產(chǎn)證券市場化的運(yùn)行和流程的規(guī)范也并不完善，使得信貸資產(chǎn)證券市場化試點過程中充滿了不確定性與困惑。由于我國信貸資產(chǎn)證券市場化的基礎(chǔ)法規(guī)制度建設(shè)落后于市場發(fā)展需求，商業(yè)銀行要更加重視對法律的研究和運(yùn)用，促進(jìn)健全規(guī)章制度，界定和規(guī)范好各方的權(quán)利義務(wù)關(guān)系，用法律手段保護(hù)好自身的權(quán)益。

4.2信用評價有待完善

由于目前我國的信貸資產(chǎn)證券市場化產(chǎn)品評級面臨著歷史數(shù)據(jù)不足、評級方法未經(jīng)市場檢驗、評級機(jī)構(gòu)公信力不高等問題。由于信貸資產(chǎn)支持證券復(fù)雜的內(nèi)部結(jié)構(gòu)，涉及到眾多基礎(chǔ)資產(chǎn)，經(jīng)過一定的信用增級后，即便實行了較為充分的信息披露，對普通投資者乃至專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者來說，光憑自身知識和經(jīng)驗很難準(zhǔn)確判斷其投資價值，因此信用評級顯得尤為重要。

5小結(jié)

篇4

[關(guān)鍵詞]高新技術(shù)企業(yè)資產(chǎn)證券化融資

一、高新技術(shù)企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)狀

高新技術(shù)企業(yè)對于新產(chǎn)業(yè)的出現(xiàn)和發(fā)展具有重要的推動作用。隨著知識經(jīng)濟(jì)時代的到來，面對日益激烈的市場競爭和變化的消費者需求，高新技術(shù)企業(yè)正在成為決定一個國家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)競爭實力的重要因素。截至到2003年末我國共有各類企業(yè)1000多萬戶，其中有高新技術(shù)企業(yè)28600家，其中98%是高新技術(shù)中小企業(yè)。2003年初我國累計投資額為200億元，其中85%以上集中在軟件、信息通訊、生物醫(yī)藥等國家重點發(fā)展領(lǐng)域。高新技術(shù)企業(yè)主要特點是資金需求量大、投資風(fēng)險高。高新技術(shù)企業(yè)對資金的需求表現(xiàn)出明顯的階段特性。由于投融資體系不完善，目前我國高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展主要是自我積累，資金匱乏現(xiàn)象較多。許多中小型高新技術(shù)企業(yè)面臨融資困境，極大的制約了發(fā)展速度。

證券化是近幾十年來國際金融領(lǐng)域中發(fā)展最快的金融工具之一，是一種衍生證券技術(shù)和金融工程技術(shù)相結(jié)合的產(chǎn)物。它于20世紀(jì)70年代在美國開始興起，逐步發(fā)展到全球，20世紀(jì)90年代更是呈現(xiàn)出迅猛發(fā)展的態(tài)勢?，F(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)是一種建立在穩(wěn)定信用關(guān)系上的經(jīng)濟(jì)，失信行為極大地增加了交易成本和投資風(fēng)險。目前已經(jīng)有一定數(shù)量的高新技術(shù)企業(yè)嘗試采用無形資產(chǎn)證券化手段進(jìn)行融資，其理論還處在探索形成階段。

二、高新技術(shù)企業(yè)信貸融資渠道存在的問題

1.我國抵押擔(dān)保機(jī)制不完善。高新技術(shù)中小企業(yè)可抵押物少，抵押物的折舊率高。企業(yè)資產(chǎn)評估登記要涉及土地、房產(chǎn)、機(jī)動車、工商行政及稅務(wù)等眾多管理部門，再加上正常貸款利息使抵押擔(dān)保費用更高，高新技術(shù)企業(yè)難以承受。高新技術(shù)中小企業(yè)的無形資產(chǎn)比重較大，資產(chǎn)評估中介服務(wù)不規(guī)范，屬于部門壟斷，評估準(zhǔn)確性低。評估登記的有效期限短，與貸款期限不匹配，在一個貸款期限內(nèi)重復(fù)評估，導(dǎo)致工作效率低、信貸費用高的不利局面。無形資產(chǎn)的評估機(jī)制不健全，導(dǎo)致高新技術(shù)中小企業(yè)無法拿出更多的抵押物。

2.我國信用擔(dān)保機(jī)制不完善。我國信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)面臨的主要問題很多。如擔(dān)保機(jī)構(gòu)數(shù)量十分有限，目前在保中小企業(yè)戶數(shù)僅為中小企業(yè)總數(shù)的13%左右，更難以滿足中小科技企業(yè)的擔(dān)保需求。擔(dān)保功能薄弱，累計擔(dān)保責(zé)任金額僅為可運(yùn)用擔(dān)保資金總額的2.5倍左右，沒有起到放大的作用。擔(dān)保機(jī)構(gòu)的資金規(guī)模及業(yè)務(wù)量有限。2002年累計僅為28717戶中小企業(yè)提供了擔(dān)保，累計擔(dān)保金額僅598.18億元，擔(dān)保金額與數(shù)量均嚴(yán)重不足。據(jù)調(diào)查目前僅有20%的擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供信用擔(dān)保，其他機(jī)構(gòu)擔(dān)保時要求提供相應(yīng)的抵押品或再擔(dān)保以及互保。沒有形成合理的與金融機(jī)構(gòu)之間的風(fēng)險共擔(dān)機(jī)制。

3.我國信用評級體系不完善。我國還缺乏被市場投資者所普遍接受和認(rèn)可的信用評級機(jī)構(gòu)?！盁o形資產(chǎn)支撐證券的評級是投資者進(jìn)行投資選擇的重要依據(jù)”。而我國的信用評級制度不完善，評級機(jī)構(gòu)的體制和組織形式不符合中立、規(guī)范的要求，評級機(jī)構(gòu)的運(yùn)作不規(guī)范，信用評級透明度不高，沒有一個統(tǒng)一的評估標(biāo)準(zhǔn)，難以做到獨立、客觀、公正地評估。缺乏被市場投資者所普遍接受和認(rèn)可的信用評級機(jī)構(gòu)，必然影響資產(chǎn)支撐證券的市場接受程度。三、完善高新技術(shù)中小企業(yè)無形資產(chǎn)證券化融資方式

篇5

“目前國內(nèi)證券市場正處在面向未來的根本轉(zhuǎn)型期，在這個大變革的時期，湘財證券將通過一系列變革的管理方法來應(yīng)對新形勢下的挑戰(zhàn)，公司推出的SI訓(xùn)練計劃就是這一思路的具體體現(xiàn)?！毕尕斪C券某高管人員日前在向記者介紹公司所推行的SI訓(xùn)練計劃時這樣闡述。

今年以來，國內(nèi)證券二級市場走勢持續(xù)低迷，在這一形式下，湘財證券仍然保持著銳意進(jìn)取的精神，公司在鞏固原有業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，加大了對企業(yè)內(nèi)部員工培訓(xùn)的力度。日前，湘財證券公司以“創(chuàng)新與超越”為主題，以提升”企業(yè)核心競爭力”為目標(biāo)的SI訓(xùn)練正在有條不紊地開展。

據(jù)介紹，SI是一項系統(tǒng)的訓(xùn)練工程，其源于二戰(zhàn)盟軍對海員生存能力的訓(xùn)練，湘財經(jīng)過進(jìn)一步研究將其擴(kuò)充為以“紀(jì)律與意志共存，管理與專業(yè)并重”的多種手段，多種形式的綜合性培訓(xùn)，目前主要由客戶經(jīng)理系列專業(yè)培訓(xùn)、管理素質(zhì)培訓(xùn)以及外展訓(xùn)練三大模塊組成?？蛻艚?jīng)理培訓(xùn)以專業(yè)培訓(xùn)為主，以營銷主線涵蓋資產(chǎn)管理、投資銀行、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)三大業(yè)務(wù)；管理素質(zhì)培訓(xùn)以培養(yǎng)員工的管理技能，提煉管理經(jīng)驗、提升管理層次為主導(dǎo)，著重批量培養(yǎng)管理團(tuán)隊；外展訓(xùn)練以調(diào)整健康的心態(tài)和心智為主，通過參與各類有目的的活動，在解決問題和應(yīng)對挑戰(zhàn)中，培養(yǎng)團(tuán)隊合作精神，超越自我。

篇6

論文關(guān)鍵詞：證券公司 經(jīng)營體制 現(xiàn)代化 策略

論文摘要：證券是我國金融行業(yè)的重要組成之一，而證券公司在現(xiàn)代化環(huán)境下得到了飛躍式的發(fā)展，我國證券公司數(shù)量不斷增多。從早期的證券公司經(jīng)營模式看，其創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)價值是較為可觀的，但社會在不斷進(jìn)步改革，傳統(tǒng)的經(jīng)營方式則顯得略為落后。證券行業(yè)及時調(diào)整經(jīng)營體制是與時俱進(jìn)的必然要求。為此，本文首先總結(jié)了傳統(tǒng)體制下證券公司取得的成就，并重點分析了現(xiàn)代化經(jīng)營體制的創(chuàng)建策略。

證券公司是服務(wù)于證券交易活動雙方的組織，當(dāng)前我國已經(jīng)建立的很多大型的證券公司、商務(wù)大樓，這些對于證券行業(yè)乃至金融經(jīng)濟(jì)的發(fā)展都有著促進(jìn)作用。在沿用早期經(jīng)營體制的過程中，我們發(fā)現(xiàn)了傳統(tǒng)模式的不足之處。因而，構(gòu)建“現(xiàn)代化”經(jīng)營模式則是不可缺少的工作。

一、傳統(tǒng)證券經(jīng)營的成果

早期由于我國社會主義初級階段國情，社會經(jīng)濟(jì)建設(shè)還處于起步階段。而證券作為新興金融行業(yè)的代表，在我國社會的發(fā)展雖未達(dá)到預(yù)期效果，但對于我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展也創(chuàng)造了無數(shù)的商業(yè)價值。早期證券經(jīng)營的成就包括：

1.效益增長。與銀行相比，盡管證券公司出現(xiàn)較晚，且在社會群眾的意識中較為陌生。但經(jīng)過5-10年的經(jīng)營改革，“證券”開始被人們所熟悉，大量的投資者開始加入到證券投資行業(yè)[1]。證券交易活動的廣泛開展，為金融行業(yè)效益增收創(chuàng)造了豐厚的經(jīng)濟(jì)效益。

2.持續(xù)經(jīng)營。國家為了保證證券行業(yè)的長期經(jīng)營，制定了許多有助于證券公司發(fā)展的法律，其中最為著名的則是98年亞洲金融危機(jī)的《證券法》，該法律的頒布為改革開發(fā)之后的證券經(jīng)營創(chuàng)造了有利條件，成為了證券公司經(jīng)營至今的一個關(guān)鍵的法律保證。

3.擴(kuò)大就業(yè)。在證券公司經(jīng)營的同時，其必須要招納相關(guān)的人才致力于公司內(nèi)部建設(shè)。公司“人才引進(jìn)”計劃實施之后，相對增加了社會就業(yè)人數(shù)，為那些經(jīng)濟(jì)專業(yè)人員搭建了展示自我的舞臺。從現(xiàn)在看來，公司在聘用人才之后給自身帶來的利益是相當(dāng)可觀的。

4.跨國經(jīng)營。這里提高的跨國經(jīng)營實際上只是一個理論上的想象，這主要還是由于早期我國的證券公司依舊持續(xù)著“封閉”狀態(tài)。在為數(shù)不多的世界經(jīng)濟(jì)交流活動中，證券公司開始認(rèn)識到走跨國道路的意義。雖然沒有得到全面實施，但在理論上的構(gòu)想為現(xiàn)代證券跨國打下了基礎(chǔ)。

二、現(xiàn)念發(fā)現(xiàn)的問題

長時間的摸索、嘗試之后，我國對于金融行業(yè)有了全新的認(rèn)識。而回顧早期的證券公司經(jīng)營方法，筆者發(fā)現(xiàn)了傳統(tǒng)證券模式中的諸多不足之處，這對于未來高層次的經(jīng)營戰(zhàn)略創(chuàng)建是很不利的。

1.混業(yè)經(jīng)營?！盎鞓I(yè)經(jīng)營”是現(xiàn)代金融行業(yè)提出的新概念，其旨在強(qiáng)調(diào)把“銀行、證券、保險”三大產(chǎn)業(yè)聯(lián)合起來經(jīng)營，實現(xiàn)業(yè)務(wù)、交易、經(jīng)營上的往來，讓所有的金融機(jī)構(gòu)實現(xiàn)一體化經(jīng)營。很顯然，這種混業(yè)模式在傳統(tǒng)的證券公司經(jīng)營中幾乎沒有實施。

2.市場范圍。改革開放之前的證券公司只重視于本國內(nèi)的證券經(jīng)營，對于進(jìn)軍資本主義發(fā)達(dá)國家的市場未能正式考慮。世界是一個相互融合的“大市場”，每個國家之間需要加強(qiáng)證券交易往來，彼此之間才能發(fā)現(xiàn)經(jīng)營優(yōu)勢。從現(xiàn)代市場理念看，傳統(tǒng)證券公司沒有做到“世界市場共融”。

3.分配制度。對于分配工作主要是指證券投資者們的收益分配，早期證券存在兩方面的分配問題。首先，分配方式混亂，這使得證券公司于投資者之間的矛盾不斷激化，導(dǎo)致證券投資群體減少；其次，分配利益失衡，證券公司私自操作收益，收益分配達(dá)不到投資者預(yù)期。

4.資金收支。當(dāng)籌集到一定的資金之后，證券公司不能對資金科學(xué)管理，造成資金使用效率低下。而所有的資金都集中于證券這一個行業(yè)后，對于其它行業(yè)的收支會帶來影響。且證券公司管理意識上的疏忽，造成公司內(nèi)部資金沒有充分利用，影響到了正常的經(jīng)營計劃。

三、構(gòu)建先進(jìn)的證券模式

經(jīng)濟(jì)全球化必將帶動世界金融的一體化經(jīng)營，針對這一未來發(fā)展趨勢，證券公司必須要順應(yīng)時展潮流。證券公司作為金融經(jīng)濟(jì)的機(jī)構(gòu)之一，其應(yīng)當(dāng)從我國的金融行業(yè)為出發(fā)點，對當(dāng)前的經(jīng)營模式不斷優(yōu)化調(diào)整，創(chuàng)建出先進(jìn)的證券模式來滿足經(jīng)濟(jì)需要。

1.國際經(jīng)營。經(jīng)濟(jì)全球化、國際一體化等諸多經(jīng)濟(jì)學(xué)理念的提出，足以證明世界各項經(jīng)濟(jì)都在走一體化模式，這也決定了我國證券公司必須要堅持“國際經(jīng)營理念”。尤其是在中國加入世貿(mào)組織后，金融跨國經(jīng)營指日可待。

2.產(chǎn)業(yè)升級。證券雖是金融業(yè)的分支，但當(dāng)期發(fā)展壯大到特定程度后則會成為一個獨立的產(chǎn)業(yè)。因此，證券公司應(yīng)該做好產(chǎn)業(yè)升級準(zhǔn)備，對內(nèi)部經(jīng)營結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整，在人員、體制、管理上改進(jìn)變動。

3.遵守原則。“原則”是證券公司經(jīng)營中必須壓堅守的，沒有了原則整個經(jīng)濟(jì)行為就缺少了穩(wěn)定性。公司在參與證券交易活動時，應(yīng)該把“公正、守法、規(guī)范”等當(dāng)做重要宗旨，所有經(jīng)營活動以此為準(zhǔn)。

4.管理體制。對于證券公司日常經(jīng)營涉及到的各項問題加以管理，不僅可以嚴(yán)格控制經(jīng)營活動，還能保證經(jīng)營效率的提高。如：財務(wù)管理可降低成本，業(yè)務(wù)管理可增大收益等，都是管理中需要注意的。

早期的證券經(jīng)營模式已經(jīng)適應(yīng)不了當(dāng)前需要，“現(xiàn)代化經(jīng)營”是當(dāng)前社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要趨勢。為了滿足我國社會經(jīng)濟(jì)體制改革的要求，適應(yīng)全世界金融體系的變動，證券公司必須要從早期經(jīng)營模式中吸取經(jīng)營，創(chuàng)建符合現(xiàn)代化需要的新模式。

參考文獻(xiàn)：

[1]熊寶富：分析證券公司在金融行業(yè)中的地位[J].中國科技博覽，2009，15（9）：30-32

[2]潘軍浩：探究證券公司經(jīng)營過程遇到的諸多問題[J].上海海事大學(xué)學(xué)報2009，40（17）：51-53

篇7

關(guān)鍵詞：市場結(jié)構(gòu) 市場集中度 績效

一、引言

市場績效是指在一定的市場結(jié)構(gòu)中，由一定的市場行為所形成的成本、利潤、產(chǎn)品質(zhì)量及技術(shù)進(jìn)步等方面的經(jīng)濟(jì)成果，反映了市場運(yùn)行的效率，一般用利潤率來衡量。如果說市場結(jié)構(gòu)是產(chǎn)業(yè)組織研究的起點，那么市場績效就是產(chǎn)業(yè)組織研究的落腳點。二者之間的關(guān)系是產(chǎn)業(yè)組織研究的核心問題，目前存在兩種觀點：一是市場力量假說：市場力量假說基于梅森（Mason）及貝恩（Bain）創(chuàng)立的經(jīng)典的SCP分析框架，即市場結(jié)構(gòu)（Structure）、市場行為（Conduct）和市場績效（Performance）。該假說認(rèn)為：集中度高的市場會導(dǎo)致不完全競爭，大企業(yè)可以憑借自身的優(yōu)勢實力，運(yùn)用市場力量（即通過提高價格、控制產(chǎn)量等行為）獲取超額壟斷利潤，因此，績效與市場集中度是正相關(guān)的關(guān)系。二是有效結(jié)構(gòu)假說：有效結(jié)構(gòu)假說是Demsetz（1973）和Peltzman（1977）提出的，他們對SCP框架下市場結(jié)構(gòu)的決定性作用提出質(zhì)疑，認(rèn)為高效率的企業(yè)管理及生產(chǎn)技術(shù)更先進(jìn)，可降低生產(chǎn)成本，從而增加利潤，在競爭中獲得更大的市場份額，最終使整個行業(yè)的集中度提高。也就是說，雖然市場結(jié)構(gòu)與績效之間看起來存在一定的相關(guān)性，但那并不是內(nèi)在的因果關(guān)系，而是一種偽相關(guān)，事實上市場結(jié)構(gòu)與市場績效都是由效率決定的。不管如何，市場結(jié)構(gòu)和市場績效之間的關(guān)系成為現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)組織研究中的核心問題。從1987年9月我國第一家證券公司――深圳特區(qū)證券公司成立，經(jīng)歷了二十多年的曲折發(fā)展歷程，到2010年我國證券公司總家數(shù)已達(dá)106家。這其中有快速發(fā)展也有停留滯后。1995年至2001年經(jīng)歷了全行業(yè)的快速發(fā)展時期，但在之后的2002年至2005年進(jìn)入了低谷時期，特別在2005年有大批證券公司被關(guān)閉，從2006年開始我國證券業(yè)步入規(guī)范發(fā)展時期，2007年底各項財務(wù)指標(biāo)達(dá)到或超過歷史最高水平。但是，從近幾年的發(fā)展來看，我國證券業(yè)還存在不少問題，如證券公司規(guī)模偏小、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)雷同、資本實力弱、市場競爭激烈等。這些問題已經(jīng)成為制約我國證券行業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的瓶頸，提高我國證券行業(yè)的核心競爭力已經(jīng)刻不容緩。而行業(yè)競爭與市場結(jié)構(gòu)有著密切的關(guān)系，本文主要從產(chǎn)業(yè)組織角度研究我國證券業(yè)的市場結(jié)構(gòu)以及其與績效的關(guān)系。

二、我國證券業(yè)市場結(jié)構(gòu)分析

（一）市場結(jié)構(gòu)的衡量市場結(jié)構(gòu)是指在特定行業(yè)中，企業(yè)與企業(yè)間在數(shù)量、規(guī)模、份額上的關(guān)系及由此決定的競爭形式的總和，體現(xiàn)了市場的競爭和壟斷程度。集中度是衡量市場結(jié)構(gòu)最常見、最基本的指標(biāo)，它是指某一特定的市場或產(chǎn)業(yè)中，少數(shù)較大的企業(yè)所占的市場份額的大小，它集中反映市場壟斷程度或競爭程度的高低。集中度指標(biāo)分為絕對集中度和相對集中度兩類。絕對集中度指標(biāo)是指在規(guī)模上處于前幾位的企業(yè)在生產(chǎn)、銷售、資產(chǎn)等方面的累計數(shù)量占整個行業(yè)該指標(biāo)的比重，即前幾位企業(yè)市場份額之和，用CRn表示，它是行業(yè)中企業(yè)數(shù)目和規(guī)模的函數(shù)，計算公式為：CRn=Xi/Xi，n為行業(yè)中前幾位企業(yè)的個數(shù)，N為行業(yè)中企業(yè)總數(shù)；X為該行業(yè)第i位企業(yè)在某方面（如產(chǎn)量、銷量等）的數(shù)值。相對集中度是反映行業(yè)內(nèi)所有企業(yè)總體分布的集中度指標(biāo)，主要有赫芬達(dá)爾指數(shù)HHI（即H指數(shù)）、洛侖茲曲線、基尼系數(shù)t等。其中H指數(shù)是最常用的，計算公式為：H=［Xi/A］2，N和Xi的含義同上，A為行業(yè)總規(guī)模。不同集中度反映了不同市場結(jié)構(gòu)，而對于各類市場結(jié)構(gòu)的劃分，基本標(biāo)準(zhǔn)各異，主要依據(jù)其地區(qū)和產(chǎn)業(yè)的特征來劃分。日本著名的產(chǎn)業(yè)組織專家越后賀典教授根據(jù)J?S?Bain的分類方法，以亞洲國家產(chǎn)業(yè)分類的實際情況為基礎(chǔ)，提出了適用于亞洲國家的以絕對集中度指標(biāo)CRn為核心指標(biāo)的市場結(jié)構(gòu)判斷標(biāo)準(zhǔn)（如表1）；而在以相對集中度指標(biāo)來劃分市場結(jié)構(gòu)方面，比較通用的是根據(jù)美國政府政策在實踐中采用的以H值為核心指標(biāo)的市場結(jié)構(gòu)一般標(biāo)準(zhǔn)（如表2）。

（二）我國證券公司業(yè)務(wù)的市場集中度分析我國證券公司業(yè)務(wù)主要包括經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和承銷業(yè)務(wù)兩類。

（1）我國證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的市場集中度分析。我國證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的市場集中度呈現(xiàn)了先上升后下降的趨勢（見表3），首家證券公司的市場份額從2002年的6.62上升到2005年的7.56，在2009年下降到5.79；前5家的市場份額則從2002年的24.75上升到2006年的29.37，而后下降到2009年的23.62；前10家變化趨勢也與此基本相同，從2002年的36.73上升到2007年的43.48再下降為2009年的41.52。雖然2004年至2006年赫芬達(dá)爾指數(shù)HHI無法獲得，但通過其他年份數(shù)據(jù)的變化也能看出這種先升后降的趨勢。另在計算過程中明顯發(fā)現(xiàn)2007年至2009年三年銀河證券持續(xù)占據(jù)榜首地位，形成了明顯的領(lǐng)先優(yōu)勢，同時，前10家中全是大型證券公司，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額表現(xiàn)為向優(yōu)勢證券公司集中。但根據(jù)市場結(jié)構(gòu)劃分標(biāo)準(zhǔn)來看，我國證券公司2002年至2009年CR10＜50、H

（2）我國證券公司承銷業(yè)務(wù)的市場集中度分析。與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)相比，我國證券公司承銷業(yè)務(wù)市場集中度要高出很多（見表3），這主要由于股票承銷業(yè)務(wù)的進(jìn)入壁壘較高，所需資金量大，技術(shù)含量高所導(dǎo)致。承銷業(yè)務(wù)的市場集中度很不穩(wěn)定，具有明顯反復(fù)波動特征。如首家證券公司的市場份額從2002年36.30下降到2003年17.36，2004年又上升為19.34，從2005年又表現(xiàn)為一個下降過程，一直到2007年降為14.54，2008年上升為17.64，2009年又下降為16.05，從最近幾年的波動狀況看，大體圍繞16上下震蕩；前5家和前10家證券公司的市場份額具有相似的波動過程。另在計算過程中發(fā)現(xiàn)，2007年和2009年排名第一的證券公司是中信證券，其市場份額分別為14.54、16.05，2008年排名第一的證券公司是中金公司，市場份額為17.64，而且排名前5家和10家證券公司中，除了中金公司和中信證券一直維持在前兩位外，其他像銀河證券、中銀國際、中信建投和國泰君安等近年來始終位于前十位之列，但排名變化不定。說明我國證券業(yè)承銷業(yè)務(wù)趨于集中，但競爭仍然激烈。根據(jù)市場結(jié)構(gòu)劃分標(biāo)準(zhǔn)來看，我國證券承銷業(yè)務(wù)近三年的行業(yè)集中度為：50＜CR10＜80、5＜H＜10，總體上來看承銷業(yè)務(wù)市場集中度偏低。

（三）我國證券公司資源的市場集中度分析通過對（表4）分析，發(fā)現(xiàn)我國證券公司資本集中度略低，而利潤集中度則相對較高?？傎Y產(chǎn)（廣義資本）集中度表現(xiàn)出一個先升后降過程，到2009年降幅較大，CR1降至5.44。而從利潤集中度來看，2005年表現(xiàn)為全行業(yè)大面積虧損，2008年證券業(yè)也經(jīng)歷了一場大幅度下跌行情，但前十位證券公司相對利潤占有率較高，表明我國一些大型證券公司具有較強(qiáng)的抗風(fēng)險能力。對應(yīng)市場結(jié)構(gòu)劃分標(biāo)準(zhǔn)，總體來看我國證券業(yè)資本集中度較低，利潤集中度也處于偏低水平并有所波動。

（四）我國證券行業(yè)市場結(jié)構(gòu)分析綜合（表3）、（表4）所有指標(biāo)，并將各項CRn和H指標(biāo)平均，得到我國證券行業(yè)的市場平均集中度（如表5）。從中看出，我國證券行業(yè)的市場平均集中度CR10在50左右，并有小于50的趨勢，對照越后賀典教授的劃分標(biāo)準(zhǔn)，我國證券行業(yè)的市場結(jié)構(gòu)在D型（準(zhǔn)中寡占產(chǎn)業(yè)）和E型（低集中產(chǎn)業(yè)）之間變化，且2009年屬于低集中產(chǎn)業(yè)。同理，平均后2007年至2009年的H指數(shù)在4左右，按照美國政策實踐的標(biāo)準(zhǔn)，我國證券行業(yè)處于過度競爭狀態(tài)，集中度過低。

綜上所述，無論是采用日本越后賀典教授的劃分標(biāo)準(zhǔn)，還是按照美國政府政策實踐的標(biāo)準(zhǔn)，我國證券行業(yè)的集中度都偏低，表明市場過度競爭。西方發(fā)達(dá)國家證券業(yè)近百年的發(fā)展實踐證明，證券業(yè)是一種很典型的規(guī)模經(jīng)濟(jì)行業(yè)，但是我國證券業(yè)卻呈現(xiàn)出過度競爭的局面。然而當(dāng)前這種過度競爭的市場結(jié)構(gòu)與績效之間是一種什么樣的關(guān)系呢？ 以下將對此進(jìn)行實證分析。

三、我國證券業(yè)市場結(jié)構(gòu)與績效關(guān)系的實證分析

（一）樣本選取和數(shù)據(jù)來源本文選取樣本空間為1997年至2009年各年的證券公司，樣本區(qū)間為13年。數(shù)據(jù)來源為中國金融年鑒、中國證券業(yè)協(xié)會“證券公司會員經(jīng)營業(yè)績的排名公告”、證券公司財務(wù)報告和國泰安數(shù)據(jù)庫等數(shù)據(jù)，并經(jīng)綜合整理所得。

（二）研究方法本文從證券業(yè)市場結(jié)構(gòu)、證券業(yè)資產(chǎn)規(guī)模和證券市場行情走勢等角度，運(yùn)用Spss對模型進(jìn)行相關(guān)性分析，分別驗證它們與證券業(yè)績效之間的相關(guān)關(guān)系。其中：證券業(yè)市場結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)選取行業(yè)平均集中度CR10，證券業(yè)資產(chǎn)規(guī)模選取當(dāng)年行業(yè)平均總資產(chǎn)（TS），證券業(yè)績效選取行業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率（ROE），證券市場行情走勢選取了上證指數(shù)（SSI）。

（三）回歸分析運(yùn)用Spss進(jìn)行相關(guān)性回歸分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：（1）行業(yè)集中度CR10對凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行線性回歸P=0.816＞0.05，表明兩者無顯著相關(guān)性；（2）資產(chǎn)規(guī)模TS對凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行線性回歸P=0.021＜0.05，兩者線性關(guān)系顯著，回歸方程ROE=-2.351+0.215TS，即資產(chǎn)規(guī)模每增加一個單位，凈資產(chǎn)收益率就會增加0.215個百分點。（3）上證指數(shù)SSI對凈資產(chǎn)收益率線性回歸結(jié)果也顯示了兩者之間存在正相關(guān)關(guān)系，回歸方程：ROE=-7.576+0.009SSI，即上證指數(shù)每增加100點，凈資產(chǎn)收益率就會增加0.9個百分點。以上實證研究結(jié)果表明，我國證券行業(yè)集中度對績效的影響不明顯，即市場結(jié)構(gòu)與績效之間沒有明顯的關(guān)系，如2006年凈資產(chǎn)收益率達(dá)到41.79市場集中度CR10為50.50，再看2008年凈資產(chǎn)收益率只有10.36對應(yīng)的市場集中度CR10為54.02，市場結(jié)構(gòu)變化不明顯，而績效卻發(fā)生了劇烈的變化。行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模和市場行情走勢對績效有較強(qiáng)的解釋能力，從影響的相對水平來看，市場行情的影響遠(yuǎn)大于資產(chǎn)規(guī)模的影響，這也反映了我國證券行業(yè)的業(yè)績普遍受系統(tǒng)性風(fēng)險影響，嚴(yán)重依賴于行情，其三大收入來源（經(jīng)紀(jì)、承銷、自營業(yè)務(wù)）均受制于股市行情。

四、結(jié)論與建議

通過對我國證券業(yè)市場集中度以及相關(guān)的實證分析，可以歸納出如下主要結(jié)論及相關(guān)建議：不論是集中度指數(shù)CR1、CR5和CR10，還是赫芬達(dá)爾指數(shù)H指標(biāo)均表明我國證券業(yè)介于D型（準(zhǔn)中寡占產(chǎn)業(yè)）和E型（低集中產(chǎn)業(yè)）之間，處于過度競爭狀態(tài)，集中度過低。并且集中度有繼續(xù)下降，競爭性有逐漸增強(qiáng)趨勢。具體變現(xiàn)為個體數(shù)量多而規(guī)模偏小的特征。鑒于我國證券公司普遍存在的業(yè)務(wù)過于單一，資產(chǎn)規(guī)模偏小的狀況，應(yīng)在適度保護(hù)競爭的情況下，對效率差、規(guī)模小、服務(wù)質(zhì)量低的證券公司進(jìn)行并購、資產(chǎn)重組，提高行業(yè)市場集中度，從而提高證券公司規(guī)模及行業(yè)效率。實證分析顯示，目前我國證券市場不能驗證證券業(yè)集中度與凈資產(chǎn)收益率的正相關(guān)關(guān)系，而是表現(xiàn)為與市場行情和資產(chǎn)規(guī)模存在一定的相關(guān)關(guān)系，說明我國證券行業(yè)還處于低水平的競爭階段，行業(yè)整體盈利能力受制于市場行情。這與我國證券行業(yè)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)過分依賴于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)有密切的關(guān)系，2002年實施的傭金自由化改革對證券公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生了極大影響，除了傭金制度變革之外，是采用分業(yè)經(jīng)營模式還是混業(yè)經(jīng)營模式，也會對國內(nèi)證券公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)造成極大影響。從國外投資銀行業(yè)來看，混業(yè)經(jīng)營將是一個趨勢。因此，在新業(yè)務(wù)開展及創(chuàng)新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，證券公司應(yīng)重點開發(fā)能抗擊市場波動的新業(yè)務(wù)和新產(chǎn)品，通過調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來改善盈利能力，從而保持盈利能力的穩(wěn)定。

參考文獻(xiàn)：

［1］姚秦：《中國證券業(yè)市場結(jié)構(gòu)與績效實證研究》，《證券市場導(dǎo)報》2003年第2期。

［2］方芳、付長文：《中國證券業(yè)集中度、規(guī)模對績效的影響》，《金融研究》2004年第1期。

［3］黃凌：《我國投資銀行業(yè)市場結(jié)構(gòu)、規(guī)模與績效實證研究》，《金融論壇》2005年第2期。

［4］Goldberg L.G. and A. Rai. The Structure-Performance Relationship for European Banking. Journal of Banking and Finance， 1996.

［5］Mason E.S. Price and production policies of large scale enterprise. American Economic review， 1939.

［6］Bain J.S.. Relation of Profit Rate to Industry Concentration American Manufacturing,1936-1940. Quarterly Journal of Economics, 1951.

（上接第61頁）

參考文獻(xiàn)：

［1］（美）布瑞德福特?康納爾，張志強(qiáng)譯：《公司價值評估―有效評估與決策的工具》，華夏出版社2002年版。

［2］阿斯沃斯?達(dá)莫達(dá)讓：《價值評估》，北京大學(xué)出版社2005年版。

［3］蒂姆?科勒主編：《價值評估》，電子工業(yè)出版社2007年版。

［4］戴維?弗里克曼：《公司價值評估》，中國人民大學(xué)出版社2007年版。

［5］馬克?戈德哈特、戴維-威賽爾斯等著：《公司價值的衡量與管理（第四版） 》，中國建筑工業(yè)工業(yè)出版社2007年版。

［6］史靜：《基于現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的企業(yè)價值評估研究》，《北方交通大學(xué)碩士論文》2009年。

［7］戴書松：《公司價值評估》，清華大學(xué)出版社2009年版。

［8］傅依、張平：《公司價值評估與證券投資分析》，中國財經(jīng)出版社2001年版。

［9］顧銀寬，張紅俠：《 EVA貼現(xiàn)模型及其在上市公司價值評估中的實證研究》，《數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究》2004年第2期。

［10］黃靜、王菊：《企業(yè)價值評估方法的研究―基于事物期權(quán)理論的分析》，《價格理論與實踐》2009年第6期。

［11］李光明：《企業(yè)價值評估理論與方法研究》，《中國農(nóng)業(yè)大學(xué)博十論文》2005年。

［12］李敏：《基于經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）的上市公司內(nèi)在價值評估》，《財經(jīng)問題研究》2007年第11期。

［13］劉捷、王世宏：《公司價值評估模型的適用性分析》，《財會通訊（綜合版）》2006年第3期。

［14］陸敏：《企業(yè)價值評估方法及其在我國的應(yīng)用前景》，《國際金融研究》2002年第6期。

［15］呂學(xué)梁、王連華：《基于實物期權(quán)方法的企業(yè)并購價值評估》，《價值工程》2005年第6期。

［16］譚文：《基于價值鏈的企業(yè)價值評估方法研究》，《天津財經(jīng)大學(xué)碩士論文》2009年。

［17］汪平：《財務(wù)估價論》，上海財經(jīng)大學(xué)出版社2000年版。

［18］武勇、劉曼琴：《并購過程目標(biāo)企業(yè)價值評估的理論研究》，《現(xiàn)代管理科學(xué)》2005年第8期。

篇8

關(guān)鍵詞：證券公司；創(chuàng)新發(fā)展；策略

我國證券市場從無到有，從小到大，已經(jīng)歷了二十余年的發(fā)展。在綜合治理階段后，證券行業(yè)步入創(chuàng)新發(fā)展的階段，尤其是《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的若干意見》（國發(fā)〔2014〕17號）、《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展的意見》（證監(jiān)發(fā)〔2014〕37號）在2014年上半年相繼頒布，標(biāo)志著證券公司的創(chuàng)新發(fā)展步入新階段。

一、證券公司的發(fā)展階段

證券行業(yè)在上世紀(jì)80年代初起源于銀行、信托下屬的證券營業(yè)。1987年，深圳市十二家金融機(jī)構(gòu)出資組成了全國第一家證券公司――深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)證券公司，標(biāo)志著證券行業(yè)進(jìn)入了草創(chuàng)階段，之后近90家證券公司陸續(xù)成立。

1998年，證券行業(yè)實施銀證脫鉤，初步奠定金融分業(yè)經(jīng)營的基礎(chǔ)。同年4月，國務(wù)院機(jī)決定將證券委與證監(jiān)會合并，明確和強(qiáng)化了中國證監(jiān)會的監(jiān)管職能，基本形成集中統(tǒng)一的全國證券監(jiān)管體制。期間，券商挪用客戶保證金、違規(guī)經(jīng)營的問題陸續(xù)爆發(fā)，證券行業(yè)第一次面臨行業(yè)性危機(jī)，證監(jiān)會持續(xù)進(jìn)行了清理非法網(wǎng)點和風(fēng)險處置工作，證券行業(yè)開始進(jìn)入了清理整頓和綜合治理階段。在這個階段，證券市場有幾個明顯的變化：一是，對外開放有序展開，國際化水平逐步提高。外資通過合資的方式進(jìn)入我國市場，成立專業(yè)承銷公司等，如財富里昂、中金公司、高盛高華、中銀國際證券的建立。外國投資者相繼通過合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）、人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）等制度安排，陸續(xù)進(jìn)入我國股市，并且對我國股市的炒作加大。二是，建立健全了一批基礎(chǔ)性制度，構(gòu)建了以《公司法》、《證券法》為核心的資本市場制度框架，培養(yǎng)了一批包括機(jī)構(gòu)投資者和個人投資者在內(nèi)的規(guī)模較大、具備風(fēng)險意識的投資隊伍。三是，證券公司進(jìn)一步市場化，部分發(fā)生嚴(yán)重違規(guī)問題證券公司進(jìn)入托管、破產(chǎn)清算等風(fēng)險處置程序，證券公司加大在合規(guī)管理和風(fēng)險控制等方面的制度建設(shè)和人員投入，風(fēng)控能力和意識顯著加強(qiáng)，公司管理和運(yùn)營進(jìn)一步規(guī)范化。

2004年8月，證監(jiān)會第一次以發(fā)文的形式，從政策上支持證券公司的創(chuàng)新發(fā)展，明確了證券公司開展業(yè)務(wù)和產(chǎn)品創(chuàng)新的機(jī)制、路徑和政策支持，標(biāo)志證券公司進(jìn)入創(chuàng)新發(fā)展的新階段。

二、證券公司的現(xiàn)狀

截至2013年底，全國共有證券公司115家，總資產(chǎn)為2.08萬億元，凈資產(chǎn)為7538.55億元，全年實現(xiàn)營業(yè)收入1592.41億元，實現(xiàn)凈利潤440.21億元，全國證券公司營業(yè)部共5785家，證券公司已注冊從業(yè)人員22.28萬人。

2013年，我國證券市場多層次資本市場建設(shè)取得了重要進(jìn)展，新三板市場推向全國，證券公司柜臺市場平穩(wěn)起步；證券公司業(yè)務(wù)范圍繼續(xù)擴(kuò)大，推出國債期貨，完成信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品上市交易，開展約定購回式證券交易、股票質(zhì)押式回購交易、股票收益互換等新業(yè)務(wù)；創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模繼續(xù)大幅增長，截至2013年底，資產(chǎn)管理規(guī)模超過5萬億元，融資融券業(yè)務(wù)已成為行業(yè)的第三大收入來源，行業(yè)盈利水平穩(wěn)步提升，收入結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。證券公司開始嘗試搭建網(wǎng)絡(luò)綜合服務(wù)平臺，通過網(wǎng)上開戶、在線理財?shù)刃畔⒓夹g(shù)手段拓展金融服務(wù)渠道。

三、證券公司目前存在的問題

（一）規(guī)模較小，實力有限

衡量證券公司規(guī)模與實力大小主要看資本規(guī)模和資產(chǎn)規(guī)模兩個指標(biāo)，它們既是公司業(yè)務(wù)拓展的資源，也反映了證券公司業(yè)務(wù)拓展深度和廣度的結(jié)果。目前，規(guī)模偏小、實力有限已成為我國證券公司發(fā)展所面臨的首要“瓶頸”。

（二）經(jīng)營范圍趨同，業(yè)務(wù)品種單一

目前，我國證券公司的主要盈利來源仍然是經(jīng)紀(jì)、自營和投資銀行業(yè)務(wù)，基金管理、兼并收購財務(wù)顧問等業(yè)務(wù)的收入貢獻(xiàn)還較低，資產(chǎn)管理和融資融券業(yè)務(wù)等雖然快速發(fā)展，但基數(shù)低，貢獻(xiàn)仍然有限。國際證券公司盈利豐厚的股指和個股期權(quán)、期貨、資產(chǎn)證券化以及套利、對沖等尖端金融工具和衍生交易產(chǎn)品在我國尚處于試點或者研究階段，證券公司的多元化程度較低。

（三）專業(yè)化服務(wù)水平不足

與商業(yè)銀行和信托等金融同業(yè)和國際投行比較，證券公司的核心競爭力尚未形成，在服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級和中小微企業(yè)上的能力嚴(yán)重不足，無法滿足客戶多元化的投融資需求，盈利能力受市場波動的影響很大，仍未能擺脫“看天吃飯”的局面。

四、證券公司創(chuàng)新發(fā)展的策略

（一）拓寬融資渠道，為業(yè)務(wù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)

證券公司在利用增資擴(kuò)股、上市融資等權(quán)益類融資工具增強(qiáng)資本實力外，應(yīng)適時根據(jù)市場需求拓寬融資渠道，充分利用短期融資券、公司債、次級債、金融資產(chǎn)資產(chǎn)賣出回購、柜臺產(chǎn)品和收益憑證等新融資渠道和新型融資工具，增加資本實力，為資本中介等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

（二）做好服務(wù)和產(chǎn)品的創(chuàng)新，大力發(fā)展資本中介業(yè)務(wù)

隨著證券市場創(chuàng)新空間的打開，證券公司應(yīng)大力發(fā)展大宗交易、私募產(chǎn)品、場外衍生品等各種金融產(chǎn)品開展做市等交易服務(wù)，進(jìn)一步發(fā)揮在交易所市場、柜臺市場、債券市場的資本中介作用將得到，成為連接資金需求者和資金所有者之間的重要橋梁。

借鑒國際經(jīng)驗，柜臺業(yè)務(wù)的規(guī)模往往比交易所市場規(guī)模更大，無論是基礎(chǔ)產(chǎn)品還是衍生品，柜臺業(yè)務(wù)都有廣闊的前景。證券公司應(yīng)該大力拓展柜臺業(yè)務(wù)，將柜臺業(yè)務(wù)作為服務(wù)和產(chǎn)品創(chuàng)新的突破口。

（三）激勵機(jī)制創(chuàng)新

證券公司創(chuàng)新發(fā)展是一個長期的系統(tǒng)性工程，需要合理的長效激勵機(jī)制來保障，一方面可以有效調(diào)動公司員工的積極性和創(chuàng)造性，另一方面激勵管理層和公司員工與股東利益保持一致，避免委托的道德風(fēng)險，促進(jìn)管理層行為的長期化，從而實現(xiàn)證券公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)長期、健康和持續(xù)地發(fā)展。

綜上所述，隨著多層次資本市場建設(shè)的加快推進(jìn)，新股發(fā)行、信用債券和金融衍生品等方面的改革創(chuàng)新的進(jìn)一步深入，證券市場的廣度和深度不斷在拓展，證券行業(yè)也將引來做大做強(qiáng)的機(jī)遇，但也將面臨優(yōu)勝劣汰的競爭壓力和挑戰(zhàn)，只有通過創(chuàng)新發(fā)展，向現(xiàn)資銀行轉(zhuǎn)型，才能成為市場競爭的最后勝利者。（作者單位：華福證券有限責(zé)任公司）

參考文獻(xiàn)：

[1]鄭振龍等.《中國證券市場發(fā)展簡史》.經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社.2000

篇9

論文關(guān)鍵詞：證券監(jiān)管體制內(nèi)在機(jī)理發(fā)展完善

一、證券監(jiān)管體制的歷史演變

中國證券監(jiān)管體制的演進(jìn)是伴隨著中國證券市場的產(chǎn)生和發(fā)展而建立起來的，并隨之不斷變化的動態(tài)過程，其體制變遷及其特征與我國證券市場發(fā)展的不同階段與格局相適應(yīng)，并與市場發(fā)展的客觀需要和內(nèi)在的政府監(jiān)管目標(biāo)相吻合。我國政府對監(jiān)管體制的選擇和調(diào)整決定于我國特殊的經(jīng)濟(jì)、政治、文化、市場發(fā)展的客觀要求，經(jīng)歷了以下3個階段：

1．1981—1985年，無實體監(jiān)管部門階段

這是我國證券市場的發(fā)展萌芽期。除了國債發(fā)行之外，基本上不存在股票市場和企業(yè)債券市場。雖然于1984年公開發(fā)行了股票，但股份制試點與股票交易僅限于極其狹小范圍。該階段不存在真正的監(jiān)管體制或明確的管理主體。

2．1986—1992年，監(jiān)管體系雛形階段

總體上，我國證券市場仍處于規(guī)模極小的“嬰兒期”，與之相對應(yīng)，在政府管理層面上出現(xiàn)了若干監(jiān)管上述證券市場領(lǐng)域的部門主體，但未形成統(tǒng)一、有序、通暢的集中管理體系。監(jiān)管體制框架中的政府部門和自律組織等若干因素已出現(xiàn)，但仍表現(xiàn)出明顯的初創(chuàng)特征和摸索性質(zhì)。中國人民銀行作為中央銀行“管理企業(yè)債券、股票等有價證券，管理金融市場”被正式法規(guī)確立為證券市場主管機(jī)關(guān)。但監(jiān)管職責(zé)不明確，實踐中的管制權(quán)力缺乏集中型模式所要求的權(quán)威性和管制力度。地方政府體現(xiàn)出監(jiān)管框架中的分權(quán)性和非集中性。證券交易所的自律管理在一定程度上取代了政府管制。多部門介入的管理格局略見雛形。行業(yè)自律監(jiān)管組織尚未擔(dān)負(fù)實質(zhì)性自律職能。

3．1992一l998年，初級集中型監(jiān)管體制階段

1992年l0月，國務(wù)院證券委員會和中國證券監(jiān)督管理委員會成立，標(biāo)志著我國證券市場步人了集中型監(jiān)管體制階段。從有關(guān)資料可以看出，1996年以后，市場取得飛速發(fā)展，無論是日均成交金額還是日均開戶數(shù)都是呈現(xiàn)上升的趨勢，這充分說明了證券市場的蓬勃發(fā)展。與此相呼應(yīng)，集中型管理體系逐漸形成。確立中央監(jiān)管機(jī)構(gòu)，一部分權(quán)力根據(jù)證券活動性質(zhì)和歸口的不同劃分給國務(wù)院各部委。地方政府相當(dāng)程度地介入證券市場管理，形成了中央與地方相結(jié)合的市場管理體系。首次確立獨立于其他部門的專門性證券主管部門，擺脫了依附于財政或中國人民銀行的舊模式。一定程度上兼顧了我國證券市場發(fā)展與規(guī)范進(jìn)程中所牽涉到的錯綜復(fù)雜的諸多方面的難題。但是，仍表現(xiàn)出權(quán)力分散、獨立性和權(quán)威性弱、缺乏覆蓋全國性的監(jiān)管機(jī)構(gòu)的動態(tài)特征?？傮w上，這個階段表現(xiàn)出多層次的、多元化以及部門分工協(xié)作的中國特色，且明顯地顯示出過渡期的特征。

二、我國證券監(jiān)管體制的現(xiàn)狀及其內(nèi)在機(jī)理

目前我國證券市場實行的是集中統(tǒng)一的監(jiān)管體系，即以政府監(jiān)管為主導(dǎo)，集中監(jiān)管和市場自律相結(jié)合的市場監(jiān)管框架。

1．監(jiān)管主體

1998年國務(wù)院批準(zhǔn)了中國證監(jiān)會的職能、內(nèi)部機(jī)構(gòu)和人員編制的“三定”方案，確定了證監(jiān)會是國務(wù)院直屬機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)全國證券期貨市場，并成為取代國務(wù)院證券委員會職能的惟一最高證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)。根據(jù)該方案的規(guī)定，證監(jiān)會將建立集中統(tǒng)一的證券期貨監(jiān)管體系，在全國各地設(shè)立派出監(jiān)管機(jī)構(gòu)并實行垂直管理，但在現(xiàn)實中，我國監(jiān)管主體存在多元化現(xiàn)象，主管部門之間關(guān)系較為復(fù)雜和不協(xié)調(diào)。

2．自律組織是資本市場監(jiān)管體制中不可或缺的一個重要組成部分

自律組織有兩種形式，即社會性的監(jiān)督組織和行業(yè)自律。前者主要包括證券業(yè)的中介服務(wù)組織如會計師事務(wù)所。后者包括兩方面：一是證券交易所的場內(nèi)自律，二是場外交易的自律，即中國證券業(yè)協(xié)會進(jìn)行的自律監(jiān)管。

3．監(jiān)管法規(guī)體系

1998年以前我國證券市場和監(jiān)管是通過一系列的行政法規(guī)，包括全國性的行政法規(guī)和地方性的行政法規(guī)。1998年《證券法》的通過標(biāo)志我國證券市場依法治市進(jìn)入一個嶄新的階段?！蹲C券法》和《公司法》作為我國證券監(jiān)管的法律基礎(chǔ)和其他證券法規(guī)共同構(gòu)成證券監(jiān)管法規(guī)體系?，F(xiàn)行證券監(jiān)管體制具有集權(quán)性和一元化、權(quán)威性和獨立性高、兩級管理垂直化以及自律性弱的特征。雖然仍存在自律管理作用未得到足夠重視的問題，但這個體制框架與我國證券市場現(xiàn)在高速發(fā)展相適應(yīng)?，F(xiàn)行證券監(jiān)管體制的形成原因主要是針對如何克服原體制存在的內(nèi)在弊病和矛盾。

三、未來證券監(jiān)管體制的進(jìn)一步完善

在全球化程度加快的大環(huán)境下，我國證券監(jiān)管體制應(yīng)當(dāng)立足國情，放眼世界，不斷健全、完善。證券監(jiān)管體制的建設(shè)，不僅關(guān)系到證券市場的發(fā)展，更關(guān)系到經(jīng)濟(jì)安全，國民經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)發(fā)展。進(jìn)一步完善證券監(jiān)管體制必須全面考慮，放眼未來，對證券監(jiān)管體制進(jìn)行有效的改造。

1．加強(qiáng)證券監(jiān)管體制的自身建設(shè)，逐步健全與完善

證券市場是變化無窮的，只有依據(jù)客觀規(guī)律，制定完善制度才能保障市場健康運(yùn)行。主要有以下幾方面：

(1)樹立科學(xué)監(jiān)管理念。監(jiān)管理念主要包括：第一，保護(hù)投資者的合法權(quán)益；第二，確保公平、高效、透明；第三，降低系統(tǒng)風(fēng)險；第四，樹立國際化意識。

(2)明確監(jiān)管職能，提高監(jiān)管水平。監(jiān)管機(jī)構(gòu)作為規(guī)則的制定者和執(zhí)行者，其職能就是保障市場的公平、公開以及公正地對待所有市場參與者，體現(xiàn)了監(jiān)管理念和目標(biāo)。相應(yīng)的權(quán)限，應(yīng)當(dāng)依據(jù)其職能而定，即僅能作為“裁判員”。并非事無巨細(xì)一概全攬，不能把“運(yùn)動員”兼于一身，應(yīng)減少證監(jiān)會在監(jiān)管中的行政干預(yù)色彩，增強(qiáng)其對上市企業(yè)以及證券市場的各參與者的監(jiān)管手段和能力。尤其要注意的是，在監(jiān)管過程中，要加強(qiáng)對行為和過程的監(jiān)管，而不僅僅是對結(jié)果的監(jiān)管，對監(jiān)管者而言，行為本身比結(jié)果更值得關(guān)注。同時，改善監(jiān)管手段，提高監(jiān)管水平，努力實現(xiàn)手段的間接化、多樣化、市場化，減少政府對市場的操縱。此外，應(yīng)當(dāng)提倡監(jiān)管行為的科學(xué)化、民主化，保證公正地權(quán)衡各方利益，保護(hù)投資者信心。(3)完善監(jiān)管體系，充分發(fā)揮行業(yè)自律監(jiān)管。隨著證券市場的成熟，政府主導(dǎo)和行業(yè)自律相結(jié)合的監(jiān)管體系日益成為大多數(shù)國家選擇的主流。充分發(fā)揮兩者的優(yōu)勢，避免各自的缺憾，對于完善監(jiān)管體系是十分重要的。自律監(jiān)管具體而言包括三個方面：第一，加強(qiáng)自身監(jiān)管機(jī)構(gòu)的組織建設(shè)；第二，要盡快完善自律管理規(guī)則；第三，要理順證券交易所管理制度。

2．改善證券監(jiān)管的外部環(huán)境，營造良好社會氛圍

(1)健全完善相關(guān)法律制度，建立良性的立法、司法環(huán)境。證券市場的發(fā)展，要做到有法可依，依法監(jiān)管，這就要求首先要完善立法，去掉或者完善一些與現(xiàn)有政策和法規(guī)相矛盾的條文，法律是要不斷向前發(fā)展的，結(jié)合目前市場需求不斷完備證券監(jiān)管的法律制度，盡快細(xì)化證券法的相關(guān)規(guī)則，出臺相關(guān)的法律條文，形成完善的證券法規(guī)體系。其次是要加強(qiáng)執(zhí)法，如果沒有強(qiáng)有力的執(zhí)法措施，再完善的法律條文也無用，因此我們不能忽視有法必依的重要性。

(2)重構(gòu)社會信用體系，恢復(fù)我國證券市場的公信力。

篇10

關(guān)鍵詞股指期貨;參與模式;中介機(jī)構(gòu)

金融期貨是在20世紀(jì)70年代世界金融體制發(fā)生重大變革，世界金融市場日益動蕩不安的背景下誕生的。論文金融期貨經(jīng)過近20年的迅速發(fā)展，已占世界期貨交易量的67%。近年來，比重更是上升到80%以上。由于實際條件和經(jīng)濟(jì)社會環(huán)境不同，各國金融期貨市場參與模式呈現(xiàn)出不同的市場格局和發(fā)展特點。對于我國來說發(fā)達(dá)與新興市場的借鑒重點將有所不同。在以美、英、日等國為代表的發(fā)達(dá)市場上，已形成成熟的期貨行業(yè)體系，其完備的法律法規(guī)、規(guī)范的監(jiān)控體系、豐富的產(chǎn)品系列、有序的參與層次，都有我國發(fā)展金融期貨所必須認(rèn)真借鑒的寶貴經(jīng)驗。而對于臺灣這個新興期貨市場，在借鑒成熟市場經(jīng)驗的同時，根據(jù)自身情況進(jìn)行創(chuàng)新，摸索出一整套適用于東亞，尤其是大中華地區(qū)的金融期貨市場文化，促進(jìn)了金融期貨市場的迅猛發(fā)展，這是我們要重點吸收借鑒的地方。

1境外金融機(jī)構(gòu)參與金融期貨的模式借鑒

1.1美國期貨市場發(fā)展及狀況美國是期貨市場和期貨行業(yè)發(fā)展最為成熟的國家，其期貨行業(yè)結(jié)構(gòu)在原發(fā)型期貨市場中最具代表性。

1.1.1美國主要證券公司參與情況。在美國，證券公司主要通過部門或者專業(yè)子公司2種方式參與金融期貨。一些證券公司通過設(shè)立專業(yè)子公司從事期貨交易，如美林期貨公司、JP摩根期貨公司等都是期貨專營商。而另一些證券公司，則通過部門參與，如摩根斯坦利、所羅門美邦等公司都兼營期貨交易(期貨兼營商)[1]。

美國的大多數(shù)證券公司都在一些期貨交易所取得會員資格，開展經(jīng)紀(jì)、自營兩類業(yè)務(wù)。既客戶從事場內(nèi)期貨交易，也為公司特定的交易策略和風(fēng)險管理從事自營交易。

1.1.2美國期貨市場中介機(jī)構(gòu)。美國《商品交易法》將其期貨市場的中介機(jī)構(gòu)劃分為業(yè)務(wù)型、客戶開發(fā)型以及管理服務(wù)型三大類。

第一類:業(yè)務(wù)型的中介機(jī)構(gòu)。主要是期貨傭金商FCM(FuturesCommissionMerchant)、場內(nèi)經(jīng)紀(jì)商FB(FloorBro-ker)以及場內(nèi)交易商FT(FloorTrader)。FCM是各種期貨經(jīng)紀(jì)中介的核心，從其功能來看，與我國的期貨經(jīng)紀(jì)公司類似。據(jù)統(tǒng)計，在美國期貨業(yè)協(xié)會(NFA)注冊的FCM目前共有192家。而根據(jù)不同的營運(yùn)模式，美國的FCM又可以分為3種:一是全能型金融服務(wù)公司，如高盛公司、花旗環(huán)球金融、美林公司以及摩根大通等金融巨頭，期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)僅占其業(yè)務(wù)的一部分;二是專業(yè)的期貨經(jīng)紀(jì)公司，以瑞富期貨公司(Refco)為典型代表;三是現(xiàn)貨公司兼營期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，這類公司包括一些大型的現(xiàn)貨加工商、倉儲商、中間商和出口商等。它們最初涉足期貨市場主要是為了套期保值，后來逐漸拓展到期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，有些現(xiàn)貨公司還下設(shè)了專門從事期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的子公司，例如嘉吉投資者服務(wù)公司(CargillInvestorServices)就承擔(dān)了其母公司的套保業(yè)務(wù)。此外，型中介還包括FB和FT。FB又稱出市經(jīng)紀(jì)人，他們在交易池內(nèi)替客戶或經(jīng)紀(jì)公司執(zhí)行期貨交易指令。FT與FB正好相反，他們在交易池內(nèi)替自己所屬公司做交易。如果是替自己賬戶做交易，通常稱之為自營商(Local)。

第二類:客戶開發(fā)型的中介機(jī)構(gòu)。主要有介紹經(jīng)紀(jì)商IB(IntroducingBroker)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)聯(lián)系人AP(AssociatedPerson)。碩士論文IB既可以是機(jī)構(gòu)也可以是個人，但一般都以機(jī)構(gòu)的形式存在。它可以開發(fā)客戶或接受期貨期權(quán)指令，但不能接受客戶的資金，且必須通過FCM進(jìn)行結(jié)算。IB又分為獨立執(zhí)業(yè)的IB(IIB)和由FCM擔(dān)保的IB(GIB)。IIB必須維持最低的資本要求，并保存賬簿和交易記錄。GIB則與FCM簽訂擔(dān)保協(xié)議，借以免除對IB的資本和記錄的法定要求。在NFA注冊的IIB目前共有466家，GIB則有1043家。我國尚不存在類似于IIB的期貨中介機(jī)構(gòu)，而期貨經(jīng)紀(jì)公司在異地的分支機(jī)構(gòu)、營業(yè)網(wǎng)點則與GIB頗為相似。在FCM的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中，許多IB的客戶量和交易量都遠(yuǎn)比FCM直接開發(fā)的要大，IB的引入極大地促進(jìn)了美國期貨業(yè)的發(fā)展。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)聯(lián)系人(AP)主要從事所屬的FCM、IB等機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)開發(fā)、客戶等工作。他們均以個人形式存在，包括期貨經(jīng)紀(jì)公司的賬戶執(zhí)行人、銷售助理和分店經(jīng)理等。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)聯(lián)系人不允許存在雙重身份，即不能同時為2個期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)服務(wù)。在NFA注冊的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)聯(lián)系人共有53898人。其中，以賬戶執(zhí)行人AE(AccountExecutive)最為典型，他們是FCM的業(yè)務(wù)代表，是專門為期貨經(jīng)紀(jì)公司招攬客戶并替客戶執(zhí)行交易和提供市場咨詢的人，與我國期貨經(jīng)紀(jì)公司內(nèi)部經(jīng)紀(jì)人的角色類似。

第三類:管理服務(wù)型的中介機(jī)構(gòu)。主要包括商品基金經(jīng)理CPO(CommodityPoolOperator)、商品交易顧問CTA(Commod-ityTradingAdvisor)等。CPO是指向個人籌集資金組成基金，然后利用這個基金在期貨市場上從事投機(jī)業(yè)，以圖獲利的個人或組織。CTA可以提供期貨交易建議，如管理和指導(dǎo)賬戶、發(fā)表即時評論、熱線電話咨詢、提供交易系統(tǒng)等，但不能接受客戶的資金。目前，在NFA注冊的CPO有1470家，CTA有790家。

1.2臺灣期貨市場發(fā)展及狀況臺灣期貨市場屬于新興的期貨市場，其發(fā)展方式為先行開放國外期貨市場，然后再建立國內(nèi)市場，這與臺灣證券市場的開放思路是一樣的。臺灣市場是新近快速健康發(fā)展的新興市場之一，并且由于金融改革歷程、投資文化及投資者結(jié)構(gòu)與大陸情況極為相似等原因，在諸多方面值得我們認(rèn)真學(xué)習(xí)。

1.2.1臺灣證券公司參與情況。臺灣證券公司可以作為期貨兼營商，全面的參與期貨業(yè)務(wù)，同時，存在一些期貨公司作為期貨專營商，提供更為專一的期貨服務(wù)。截止到2005年10月底，臺灣期貨市場有專營自營商13家;有他業(yè)兼營自營商23家;有專營經(jīng)紀(jì)商23家;他業(yè)兼營經(jīng)紀(jì)商17家;交易輔助人75家;結(jié)算會員32家[3]。

臺灣的法規(guī)規(guī)定證券公司可以通過子公司、部門等形式參與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，可以通過部門、子公司、交易人身份參與自營業(yè)務(wù)。需要說明的是，在臺灣，許多期貨公司都具有證券公司背景。如，臺灣的元大京華，成立專門的期貨子公司———元大京華期貨公司，從事經(jīng)紀(jì)和自營(1998年增加)業(yè)務(wù)，同時，元大京華證券公司下的自營部也從事期貨自營業(yè)務(wù)，同時，經(jīng)紀(jì)部從事期貨交易輔助人業(yè)務(wù)。寶來證券在新金融商品處下設(shè)期貨自營部，并成立寶來瑞富期貨子公司，成為臺灣最大的期貨商，開展期貨、選擇權(quán)、期貨經(jīng)紀(jì)、結(jié)算、期貨自營等業(yè)務(wù)。

根據(jù)仔細(xì)比較分析，臺灣不同規(guī)模的證券公司在參與形式上，分別存在一定的趨同性。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，大型證券公司更傾向于采取全資控股的子公司形式參與(這種子公司多為證券公司為開展期貨業(yè)務(wù)而專設(shè))，中小型證券公司更傾向于采取部門形式參與。自營業(yè)務(wù)方面，證券公司一般都設(shè)有自營部門，但大型證券公司的子公司一般也開展自營業(yè)務(wù)，而中小型證券公司一般沒有子公司，或者存在子公司也主要經(jīng)營經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)而不開展自營業(yè)務(wù)。

1.2.2臺灣期貨市中介機(jī)構(gòu)。臺灣的期貨交易商分為期貨經(jīng)紀(jì)商和期貨自營商。期貨經(jīng)紀(jì)商包括期貨經(jīng)紀(jì)公司和兼營期貨業(yè)務(wù)的證券商。一般企業(yè)法人不能成為交易所的會員。在臺灣的證券行業(yè)與期貨行業(yè)是混業(yè)經(jīng)營，證券商既可以自營期貨與期權(quán)業(yè)務(wù)，也可以兼營期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。另外，僅證券經(jīng)紀(jì)商可以申請經(jīng)營期貨交易輔助業(yè)務(wù)，證券商兼營期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的，不得申請經(jīng)營期貨交易輔助業(yè)務(wù)。期貨交易輔助人屬期貨服務(wù)事業(yè)，它接受期貨商的委托，從事的業(yè)務(wù)范圍包括:招攬期貨交易人從事期貨交易、期貨商接受期貨交易人開戶接受期貨交易人期貨交易之委托單并交付期貨商執(zhí)行。期貨交易輔助人從事期貨交易招攬業(yè)務(wù)時，必須以委托期貨商的名義進(jìn)行。期貨交易輔助人只能接受一家期貨商的委任，但期貨商可同時委任一家以上的期貨交易輔助人[2]。

臺灣地區(qū)的期貨經(jīng)紀(jì)商主要有4類:一是專營期貨經(jīng)紀(jì)商，只受托從事證期局公告的國內(nèi)外期貨期權(quán)交易;二是兼營期貨商，包括一些本土及外國券商和金融機(jī)構(gòu);三是期貨交易輔助人，主要是一些獲許經(jīng)營期貨交易輔助業(yè)務(wù)的證券經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)，期貨交易輔助業(yè)務(wù)包括招攬客戶、期貨商接受客戶開戶，接受客戶的委托單并交付期貨商執(zhí)行等;四是復(fù)委托公司，就是本土客戶從事國外期貨交易的機(jī)構(gòu)，它們將委托單轉(zhuǎn)給境內(nèi)的國外復(fù)委托期貨商，然后再轉(zhuǎn)給境外的交易所達(dá)成交易。

2我國券商參與模式設(shè)計

我國期貨業(yè)目前交易的期貨品種僅限于商品期貨，金融期貨尚是一片空白，隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，盡快推出金融期貨勢在必行。通過對美國這個成熟市場及臺灣新興期貨市場的發(fā)展歷程及經(jīng)驗教訓(xùn)來看，我們可以得到不少有益的啟示。同是作為新興期貨市場的內(nèi)地期貨市場，要穩(wěn)步健康地向前發(fā)展，券商參與模式可以參考如下幾個方面。

2.1加快期貨市場法規(guī)建設(shè)，完善監(jiān)管與自律管理體系

盡管幾乎世界各國在建立期貨市場的過程中，都是采取“先建市，后立法”的思路，但香港、臺灣的期貨市場卻是在借鑒美英等期貨市場的成功經(jīng)驗的基礎(chǔ)上采取“先立法，后建市”的思路創(chuàng)立并發(fā)展起來的。醫(yī)學(xué)論文這樣，既可以避免少走彎路，節(jié)省“學(xué)費”，充分獲得后發(fā)性利益，同時也可以使期貨市場迅速與國際接軌，按國際慣例規(guī)范來發(fā)展期貨市場。

結(jié)合中國的具體情況，同時參考美國的監(jiān)管模式，我國的監(jiān)管主體應(yīng)分為三級，包括國家監(jiān)管、行業(yè)自律監(jiān)管、交易所監(jiān)管?！镀谪浗灰坠芾頃盒袟l例》第五條規(guī)定:中國證券監(jiān)督管理委員會(簡稱證監(jiān)會)對期貨市場實行集中統(tǒng)一的監(jiān)督管理。據(jù)此規(guī)定，證監(jiān)會是國家監(jiān)管主體。在我國，金融期貨推出后，如果證券公司等金融機(jī)構(gòu)允許參與金融期貨交易，那么有權(quán)力進(jìn)行監(jiān)管的行業(yè)自律組織將包括期貨業(yè)協(xié)會和證券業(yè)協(xié)會。而市場及交易監(jiān)管主體則為交易所。

2.2分層控制風(fēng)險，層次化市場管理，形成金字塔型結(jié)構(gòu)

無論是美國、臺灣或是其他一些國家，在市場結(jié)構(gòu)方面都反映出一個共性，那就是分層控制風(fēng)險，層次化市場管理，減少交易所直接管理的機(jī)構(gòu)數(shù)目。主要體現(xiàn)在結(jié)算會員與交易會員的分離以及IB業(yè)務(wù)的引進(jìn)等。這種金字塔式的市場結(jié)構(gòu)，有助于控制市場競爭，形成價值鏈結(jié)構(gòu)管理。這在我國現(xiàn)在強(qiáng)調(diào)混業(yè)經(jīng)營的同時，也要注意引導(dǎo)行業(yè)健康發(fā)展，避免行業(yè)惡性競爭。

2.2.1結(jié)算會員與交易會員分離。在香港，結(jié)算會員和交易會員是明顯區(qū)分的。而在臺灣，雖然沒有交易會員這一說法，但從本質(zhì)上看，參與交易的期貨商就相當(dāng)于交易會員，而期貨商并不都是結(jié)算會員，因此，在臺灣實際上也是交易會員與結(jié)算會員分離的模式。

而我國期貨市場上，期貨公司實際上資質(zhì)差別很大，但目前不區(qū)分交易、結(jié)算會員資格，全部經(jīng)紀(jì)公司都是交易所會員，都擁有交易及結(jié)算資格?？梢姡尣糠仲Y歷較好的交易會員成為結(jié)算會員，可以將結(jié)算風(fēng)險進(jìn)一步過濾，減小了交易所的風(fēng)險。

此外，我國現(xiàn)在有上海、大連、鄭州3家期貨交易所，每家交易所對各自的會員分別進(jìn)行結(jié)算。若要到3家交易所同時交易就要結(jié)算3次。若能將3家交易所的結(jié)算系統(tǒng)統(tǒng)一起來，以交易實體為結(jié)算單位，即無論在幾家交易所交易只需結(jié)算1次，這樣既能節(jié)省結(jié)算費用，又有助于對交易實體進(jìn)行綜合風(fēng)險的控制。當(dāng)然，要實現(xiàn)交易所間結(jié)算的統(tǒng)一，這在當(dāng)前還是有一定困難的，但隨著市場的發(fā)展成熟，也將是一個必然趨勢。

2.2.2推行IB業(yè)務(wù)。在臺灣、美國等市場上，都有IB或類似的中介層次，并且，在臺灣，只有證券公司才可以從事IB業(yè)務(wù)。這不僅有效地控制了參與風(fēng)險，限制資質(zhì)不達(dá)要求的金融機(jī)構(gòu)的金融期貨參與層次，同時又為他們提供了參與并分享金融期貨業(yè)務(wù)的機(jī)會，還增加了金融期貨市場的組織動員能力，有利于開發(fā)更多的期貨投資者。因此，我國應(yīng)借鑒這一經(jīng)驗，相應(yīng)地推出IB業(yè)務(wù)。

2.3證券公司應(yīng)成為金融期貨尤其是股指期貨業(yè)務(wù)的主導(dǎo)參與機(jī)構(gòu)無論是在美國、英國等成熟的資本市場，還是在臺灣、香港等新興市場，證券公司都是金融期貨市場，尤其是股指期貨業(yè)務(wù)的主導(dǎo)參與機(jī)構(gòu)。特別是我國期貨經(jīng)紀(jì)公司規(guī)模較小的現(xiàn)狀，更加需要引入更有資金實力、規(guī)模更大、管理更好的證券公司參與市場，這對于穩(wěn)定市場起到非常重要的作用。此外，證券公司還應(yīng)該授予更多的選擇權(quán)。盡管臺灣的證券公司都朝著金融控股的模式發(fā)展，原本由部門從事期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的，在有了自己的控股期貨子公司后，也轉(zhuǎn)為由子公司負(fù)責(zé)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的模式。但我們注意到，在市場發(fā)展初期，至少在法規(guī)方面，對證券公司的限制比較少，公司可以根據(jù)自己的實際情況，在風(fēng)險可控的前提下，自由選擇期貨參與模式，而非強(qiáng)制要求其一定要通過子公司或部門來經(jīng)營。并且，從臺灣的實際交易數(shù)據(jù)中分析發(fā)現(xiàn)，市場自營賬戶發(fā)生的交易量占到整個交易量的45%左右(表1)，顯示了臺灣市場上證券公司、期貨公司等主導(dǎo)參與機(jī)構(gòu)對市場的強(qiáng)大影響力，這一點是國內(nèi)股票及期貨市場所根本不能想象的。而基于證券行業(yè)相對期貨行業(yè)絕對強(qiáng)勢的國內(nèi)實際情況分析，可以認(rèn)為，未來證券公司對股指期貨市場的影響將是很大的。

2.4推行“業(yè)務(wù)牌照”制度，合理控制市場參與者資質(zhì)和數(shù)目盡管臺灣目前有近200家證券公司，但真正參與期貨交易的證券公司只有30多家，期貨公司也只有20多家。臺灣期貨交易所已發(fā)展了近10年，已經(jīng)形成了比較成熟的模式，但其參與數(shù)量始終在一個較小的比例范圍之內(nèi)。更為重要的是，臺灣的金融期貨業(yè)務(wù)并非只是一個統(tǒng)一的業(yè)務(wù)資格，可以進(jìn)一步細(xì)分為股指期貨、利率期貨等業(yè)務(wù)條件，并且，證券公司等參與者可以針對某項業(yè)務(wù)有針對性地申請該子業(yè)務(wù)資格，如股指期貨業(yè)務(wù)資格。

同時，香港在2003年以前一直實行單一牌照制度，雖然這種方式不利于企業(yè)多元化發(fā)展，但在一定程度上鞏固了公司的主營業(yè)務(wù)發(fā)展。這對于市場早期的發(fā)展是有利的。但當(dāng)市場成熟時，這種業(yè)務(wù)范圍的限制就會抑制公司的發(fā)展。職稱論文因此，實際上香港業(yè)務(wù)牌照制度從單一到多元的轉(zhuǎn)變，也是一種市場逐步放開的過程。

這對于我國在開放股指期貨的初期，有重要的借鑒意義。即市場準(zhǔn)入一定要逐步放開，先緊后松，才能穩(wěn)定市場;要是先松后緊，出了問題就容易造成市場混亂。我國之前對期貨經(jīng)營資源控制并不嚴(yán)格，以致目前擁有180多家期貨公司，他們可以經(jīng)營全部期貨業(yè)務(wù)。事實上，已經(jīng)暴露出一些問題，比如一些期貨公司規(guī)模比較小，風(fēng)險控制能力較弱等，也導(dǎo)致了一些違規(guī)事件的發(fā)生。因此，我國期貨公司應(yīng)借鑒臺灣模式，朝著做強(qiáng)做大的方向發(fā)展，而非僅僅是做多。增資擴(kuò)股、引入資金實力更強(qiáng)、管理模式更先進(jìn)的公司為股東、甚至兼并收購等，都會起到整合市場的作用。

3結(jié)語

對于股指期貨而言，國外有的市場已經(jīng)發(fā)展的比較成熟。但是在借鑒別國經(jīng)驗的同時，必須結(jié)合我國已有市場的情況，不能強(qiáng)套硬搬。比如，我國期貨公司數(shù)量多，質(zhì)量差，這就與國外市場截然不同，因此我們需要充分考慮我國期貨公司的風(fēng)險控制能力和市場參與情況。再如，我國期貨交易所的客戶承受能力有限，若將來股指期貨在期貨交易所交易，面臨的很現(xiàn)實的一個問題就是如何同時接納數(shù)倍于商品期貨的客戶交易，如何處理急劇擴(kuò)大的交易量等。

對我國現(xiàn)實中收購兼并在操作上的繁瑣，也決定了一些理論上可行的方案，在現(xiàn)實中就不太可行?？傊?，根據(jù)股指期貨所具有的功能和國外股指期貨市場的成功經(jīng)驗，在我國推出股指期貨交易，對發(fā)展和完善我國證券市場體系，提高國際競爭力等具有十分重要的意義，同時也應(yīng)該加強(qiáng)法律、市場監(jiān)管和券商參與模式設(shè)計幾方面的配合。

參考文獻(xiàn)