導語：如何才能寫好一篇金融投資的方式，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

一、我國創(chuàng)新對外投資合作方式面臨的主要問題：

1.跨國并購范圍小、成功率低

受國際金融危機的影響，2008～2009年國際并購進入低潮。外界對中國企業(yè)的跨境并購給予很大的期望，但是國內(nèi)企業(yè)應當保持清醒頭腦和謹慎態(tài)度，在把握機會的同時，做好深入研究和準備。

我國企業(yè)跨國并購，目前仍然主要集中在資源采掘、工業(yè)制造業(yè)領域，近兩年金融業(yè)跨國并購也時有發(fā)生；不過，服務業(yè)跨國并購總體上相對較少。事實上，近年，全球范圍供水供電、工程承包、消費電信等領域的跨國并購非?；钴S，而我國相關上述行業(yè)企業(yè)未能敏銳地捕捉到相關國際機遇。另外，我國跨國并購還需要提高成功率，這里的成功率，包括并購實現(xiàn)的成功率和并購后企業(yè)經(jīng)營的成功率。從并購實現(xiàn)的成功來看，目前我國資源領域的跨國并購已經(jīng)引起美國、日本等戰(zhàn)略對手國家的注意，正是由于美國國內(nèi)某些人政治上的提防，才部分導致中海油收購美國優(yōu)尼科不能成功。

2.企業(yè)境外投資缺乏引導和規(guī)范

華爾街金融危機引發(fā)的全球性金融危機，也激化了各國相互轉嫁風險的內(nèi)在利益驅(qū)動；全球金融危機呈現(xiàn)更加復雜的形勢和局面，勢必對我境外投資構成新的影響。

我國將有越來越多的企業(yè)有能力開展境外投資。在促進企業(yè)對外投資，引導企業(yè)的投資方向和經(jīng)營過程，規(guī)范中國企業(yè)投資和經(jīng)營行為等方面，需要配套開展相關的公共服務和公共管理。

3.境內(nèi)外證券市場在對外直接投資中的潛能未被發(fā)掘

金融危機對我國經(jīng)濟的不利影響逐步顯現(xiàn)，經(jīng)濟運行的困難增加，但總體來看，我國證券市場對外開放風險可控，證券機構在歐美市場的業(yè)務有限，此次金融危機對我國證券市場的整體影響相對較小。

4.配套金融服務的產(chǎn)品品種少、功能質(zhì)量差

2008年是極不平凡的一年，全球金融業(yè)歷經(jīng)了上世紀30年代大蕭條以來最嚴峻的挑戰(zhàn)。從金融服務品種來看，我們看到，目前只有面向?qū)ν馔顿Y的法人貸款初步形成規(guī)模，但即使是這樣，在聯(lián)想收購IBM的PC業(yè)務等著名的境外投資大項目之中，境內(nèi)機構貸款也只占少部分。同時，我國還沒有專門的股權基金、股權貸款等金融品種和金融機制直接用于支持企業(yè)對外投資，境內(nèi)股權融資對企業(yè)“走出去”的支持管道顯得非常間接。至于企業(yè)對外投資中需要的離岸金融、信用擔保、貸款保險等，目前只有少數(shù)得到金融主管層授權的金融機構能夠提供，并且服務費率、效率等方面，和企業(yè)的要求都有一定差距。

二、金融危機背景下實現(xiàn)我國對外投資方式創(chuàng)新健康發(fā)展的對策思路

中國的對外投資雖已經(jīng)取得了顯著的成績，但是目前還處于初級階段，在國際直接投資市場上的地位較低。金融海嘯已經(jīng)在全球許多國家登陸，面對可能到來的經(jīng)濟衰退，全球正在采取救市措施。盡管在這樣的背景下，使得我國在創(chuàng)新對外投資合作方式方面遇到一定的困難，對外投資仍要繼續(xù)，中國對外投資仍具有巨大的潛力。下面就在金融危機背景下實現(xiàn)我國對外投資合作方式創(chuàng)新健康發(fā)展提出了幾點對策：

1.推動和實現(xiàn)并購投資健康發(fā)展

在全球金融危機的環(huán)境下，當前許多國家正面臨嚴重缺乏資金的困境，形成了對外來資本的深度需求，而且出價均處于歷史較低水平，各國政府對外來資金的一些限制也有所放松。這自然給中國企業(yè)去海外投資收購帶來機會。

首先，拓展跨國并購的產(chǎn)業(yè)領域。引導我國供水供電、工程承包、消費電信等領域的服務商，積極尋找并購商機，實現(xiàn)企業(yè)國際化不斷邁上新臺階。其次，提升跨國并購計劃的命中率。在這方面，政府和企業(yè)都應該積極行動。政府應該在多雙邊經(jīng)貿(mào)合作中，通過會談和簽約，努力敦促經(jīng)貿(mào)合作伙伴，為中國企業(yè)開放更大的產(chǎn)品和要素市場領地。還有，提高跨國并購發(fā)生后的整合效率和經(jīng)營成功率。為此，在跨國并購發(fā)生前，要充分總結不成功跨國并購提供的經(jīng)驗教訓，企業(yè)要分析和判斷形勢，提出合適的談判條件；對沒有把握獲得好效果的，寧可不實施并購；并購發(fā)生后，企業(yè)一定要有整合的長期規(guī)劃和分階段目標，并落到實處。

2.充實企業(yè)境外投資管理和服務工作

目前金融危機持續(xù)蔓延，我國未來經(jīng)濟發(fā)展急需的重要資源產(chǎn)品處在低位運行，在此情況下，只有鼓勵企業(yè)積極地走出去，才能彌補國內(nèi)資源和市場的不足。 危中求機，中國企業(yè)此時出擊并購海外礦業(yè)資源，抓住當前金融風暴時機，擴大海外投資，提高自身的資源儲備。

現(xiàn)階段，我們可以嘗試從以下方面，初步建設企業(yè)境外投資的公共、準公共管理和服務框架。首先，財政出資設立企業(yè)境外投資咨詢和培訓部門。由外經(jīng)貿(mào)主管部門設置編制約10人左右的辦事機構，定期舉辦民營企業(yè)境外投資的咨詢會、引導會、培訓班、研討會。其次，逐步充實民營境外企業(yè)商會體系。一方面，要拓展原來以國有企業(yè)成員為主的相關企業(yè)協(xié)會（五礦商會、工程承包商會）的工作機制，將民營企業(yè)的入會、服務和協(xié)調(diào)納入進來；另一方面，要加大全國工商聯(lián)體系對民營企業(yè)境外分支工作的參與，積極構建海外企業(yè)商會，并努力在企業(yè)經(jīng)驗推廣、競爭秩序協(xié)調(diào)等方面，開展工作。還有，積極面向企業(yè)對外投資，培育培訓、翻譯、信息、財會、規(guī)劃等方面的社會中介服務機構，建立海外投資社會中介機構及其工作人員的資質(zhì)認證制度。

3.為境內(nèi)主體通過內(nèi)外證券市場投資境外企業(yè)創(chuàng)造寬松環(huán)境

在國際金融危機背景下，從全球范圍來看，熊市無處不在，影響無處不在。從中國證券行業(yè)角度來看，應該說證券公司、基金公司等國內(nèi)證券行業(yè)的從業(yè)機構所受到的影響相當有限，完全可以控制。而國內(nèi)證券市場受到的影響和沖擊非常大，并且迄今為止，許多影響仍然在進一步吸收的過程之中。 在這樣的背景形勢下如何更好的進行對外投資是一我們迫不及待需要研究的問題。

首先，要以松綁為基本思路，逐步放松和簡化企業(yè)境外上市的資質(zhì)管理，放松和簡化各類主體投資境外證券市場的監(jiān)管，使廣大民營企業(yè)擁有和國有企業(yè)一樣的境外上市機會。其次，按照國際慣例和經(jīng)濟安全要求，逐步面向境內(nèi)企業(yè)在境外證券市場開展換股、認購、收購等操作，建立寬松、規(guī)范、有序的備案登記和資質(zhì)管理制度。還有，要在上海、深圳、香港等證券市場，建立海外企業(yè)上市中國證券市場的板塊，并力圖為中國主體“不出國門”參股境外企業(yè)提供機會。

4.豐富和拓展面向?qū)ν馔顿Y開展的金融品種和關聯(lián)服務

當前從華爾街開始的金融海嘯愈演愈烈，目前已經(jīng)造成全球房地產(chǎn)的持續(xù)下跌、諸多全球大型投資銀行倒閉、各國股市暴跌、歐美金融機構虧損和全球經(jīng)濟增速急速放緩等嚴重后果。但任何時候都有機會，機會只留給有準備的人。其實，盡管股指暴跌、房價下挫，但仍有很多投資品能給你帶來不錯的回報。

首先，仿照美國OPIC、德國DEG等機構，建立政策性對外投資專業(yè)融資機構，建立嚴格、規(guī)范的政策性對外投資配套融資專業(yè)審批制度。其次，逐步面向企業(yè)對外直接投資，在國內(nèi)金融機構之中，建設基會融資、股權貸款等金融產(chǎn)品品種。再次，在商業(yè)性金融機構之中，面向企業(yè)對外投資，培育貸款保險、貸款擔保等金融產(chǎn)品 。另外，對所有商業(yè)銀行放開經(jīng)營離岸銀行業(yè)務。還有，繼續(xù)大力促進國內(nèi)銀行、保險等金融機構“走出去”，并在境外加強與非金融“走出去”企業(yè)的聯(lián)系。

參考文獻：

[1]John Campbell.International investment and International Trade in the Product Cycle.Quarterly Journal of Economies vol.80.

篇2

關鍵詞：房地產(chǎn)REITs 信托 基金 融資

中圖分類號：DF438.2文獻標識碼：A 文章編號：1006-1770(2007)08-042-04

一、REITs簡介

REITs的全稱為Real Estate Investment Trusts，即房地產(chǎn)投資信托基金。香港證券及期貨檢查委員會（香港證監(jiān)會）在2003年8月1日公布的《房地產(chǎn)投資信托基金守則》（以下簡稱《守則》）中解釋道：“房地產(chǎn)投資信托基金是以信托方式組成而主要投資于房地產(chǎn)項目的集體投資計劃。有關基金旨在向持有人提供來自房地產(chǎn)的租金收入的回報。房地產(chǎn)投資信托基金通過出售基金單位獲得的資金，會根據(jù)組成文件加以運用，以在其投資組合內(nèi)維持、管理及購入房地產(chǎn)?！睆倪@個概念可以看出，REITs是一種集體投資計劃，其利潤來源于房地產(chǎn)本身的租金收入，是一個在設立之后可以再投資的發(fā)展平臺。

REITs在亞洲的新加坡、日本、韓國、中國香港地區(qū)等得以發(fā)展，是由于這些地區(qū)都是通過設立專門的法律法規(guī)或者修改其投資、信托等法律的形式構建適合的制度框架，從而促使這一融資模式在本地區(qū)生根發(fā)展。美國的REITs具有稅收上的優(yōu)惠，即在對基金的盈利征稅之后，要求其收益的90%以上分配給持有人，而對持有人免稅。這一避免了雙重征稅的優(yōu)勢在亞洲地區(qū)尚不存在。

根據(jù)REITs收益來源的不同，可將其分作權益型、抵押型和混合型三種。所謂權益型是指其主要收入來源于房地產(chǎn)的租金的REITs，這種類型受利率影響相對比較小。抵押型是其收益主要來源于房地產(chǎn)抵押貸款的利息收入，抵押型REITs股息收益率比權益型REITs高，受利率的影響比較大?；旌闲蚏EITs則同時采取上述兩類的投資策略，具有權益類REITs和抵押類REITs的雙重特點，收益率亦介于二者之間。需要指出，香港證監(jiān)會頒布的《守則》在REITs的概念中明確限定了REITs只能夠是權益型的。

通過了解REITs的含義、發(fā)展歷史及基本類型，我們可以看出它具有如下的一些特征：首先，它是一種集體投資計劃，即可以在公開市場募集，這樣就決定了其資金規(guī)模較大，與房地產(chǎn)業(yè)的資金要求相匹配。其次，其收益來源于房地產(chǎn)的租金收入，相對比較穩(wěn)定且收益率高于銀行同期存款。第三，它是一個可以長期經(jīng)營的金融工具，這在一定程度上可以規(guī)避短期的投機行為，有利于維護投資者的利益。最后，有規(guī)范的法律構建的制度要求，從而避免了制度性風險。

盡管REITs與資產(chǎn)證券化在運作方式上有很多相似之處，有學者認為REITs是資產(chǎn)證券化的一種形式。但是假若我們仔細考查二者的產(chǎn)生淵源、作用領域以及一些運作上的細節(jié)，我們就會得出不能將二者混同的結論。首先，資產(chǎn)證券化最初是由“1968年設立的隸屬于美國住宅與城市發(fā)展部的政府國民抵押協(xié)會購買銀行的住房抵押貸款作為證券化資產(chǎn)的來源，于1970年首次發(fā)行轉遞證券給投資者”而出現(xiàn)的。由此可以看出，REITs與資產(chǎn)證券化是通過兩種不同的途徑出現(xiàn)在歷史上的。其次，資產(chǎn)證券化業(yè)務在能夠在未來產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的領域均可以開展，而REITs則僅限于運作房地產(chǎn)的租金收入或者抵押貸款收益。另外，REITs模式中基金的制度安排、資產(chǎn)比例限制、收益分紅的要求等具體規(guī)則都是其在逐漸走向成熟的過程中經(jīng)驗的積累，與資產(chǎn)證券化的運作明顯不同。由此可以看出REITs和資產(chǎn)證券化雖然在運作思維以及方式上很相似，但是二者是兩種不同的融資工具。強調(diào)這些的目的在于使我們避免類型化的思維，從而能夠更清楚地認識REITs，使其能夠獨立發(fā)展，保證融資工具的真正多元。

二、 REITs運作過程中的法律關系

從設立REITs的角度來看，整個過程可以分為資產(chǎn)重組階段、上市準備階段、上市發(fā)售階段、發(fā)售后的運營階段以及最后REITs的終止。在整個過程中涉及到如下主體：基金的發(fā)起人、管理人、受托人、托管人和基金單位的持有人以及必要的特設公司和中介公司。

（一） 資產(chǎn)重組階段

在整個REITs的設立過程中，資產(chǎn)重組雖然并不一定會顯明體現(xiàn)在法律框架或者基金的說明書中，但它卻是一個必要的準備階段。只有先將發(fā)起人所擁有的不動產(chǎn)進行重新整合，實現(xiàn)擬發(fā)售資產(chǎn)與發(fā)起人的資產(chǎn)的獨立，才能保證投資人的權益而避免關聯(lián)交易等風險，從而為基金的設立奠定基礎。

此階段的第一個環(huán)節(jié)是資產(chǎn)篩選。發(fā)起人可以根據(jù)自身情況及市場預期和風險防范等目的挑選擬發(fā)售資產(chǎn)，形成不同的資產(chǎn)組合，從而獲得投資人更多的認同。具體而言，商用寫字樓等資產(chǎn)具有較高的租金收入，但是如果只有單一的資產(chǎn)則可能會隨市場波動而出現(xiàn)整體疲軟，從而影響基金的收益。發(fā)起人可以考慮將不同類型的資產(chǎn)進行整合，從而保證比較穩(wěn)定的收益率。

第二個環(huán)節(jié)是資產(chǎn)清理。即假若擬發(fā)售資產(chǎn)本身有抵押等不便于資產(chǎn)轉移的負擔，發(fā)起人要變更資產(chǎn)所有權狀態(tài)使之回復為完整的所有權。

第三個環(huán)節(jié)是資產(chǎn)轉移，即發(fā)起人要通過買賣的方式將擬發(fā)售資產(chǎn)轉移給特設公司，并擁有向特設公司請求擬發(fā)售資產(chǎn)取得對價的債權，這個債權是在上市發(fā)售成功之后特設公司將持有人認購得資金轉移給發(fā)起人的基礎。這樣的轉移也是實現(xiàn)《守則》中所要求的REITs只能“透過特別目的的投資工具持有房地產(chǎn)項目”（《守則》第7章“使用特別目的投資工具”）的要求。通過特設公司持有擬發(fā)售資產(chǎn)，實現(xiàn)了擬發(fā)售資產(chǎn)與發(fā)起人其他資產(chǎn)的獨立，從而降低了關聯(lián)交易的風險，也為下一階段的信托契約的運作做好鋪墊。當然，資產(chǎn)轉移之前要有必要的資產(chǎn)評估程序。

以越秀為例，在城市建設開發(fā)集團有限公司（簡稱越秀城建）的安排之下，越秀城建將其擁有的白馬商貿(mào)大廈、維多利廣場、城建大廈、財富廣場四處地產(chǎn)以信托方式委托給柏達、金峰、福達及京澳四家注冊于英屬處女群島（BVI）的離岸公司，這四家離岸公司為越秀投資有限公司（簡稱越秀投資，注冊于香港的上市公司）所特設的全資子公司。在這個信托關系中，越秀城建為信托人及四處房產(chǎn)的實益擁有人，四家離岸公司為受托人及四處房產(chǎn)的注冊擁有人，受托人有義務在基金上市發(fā)行之后將投資人認購基金單位的資金轉付信托人以實現(xiàn)信托目的，越秀城建因此享有對四家公司的債權。信托制度在此處發(fā)揮了隔離資產(chǎn)以保證信托財產(chǎn)獨立性的功能。

（二） 上市準備階段

上市準備階段即按照相關法律的要求來組織REITs的結構。《守則》的一般原則（GP）之GP1“清晰的法律形式及擁有權結構”的規(guī)定以及《守則》對REITs的受托人、管理人等作出的嚴格要求保證了REITs架構中各方的制衡，從而有效實現(xiàn)了風險防范。REITs作為一種融資模式，其規(guī)范的結構要求是它得以蓬勃發(fā)展的一個重要原因。

在REITs中存在著信托和基金雙重法律關系，因而出現(xiàn)了基金的管理人、受托人、基金發(fā)起人、持有人等主體。

本階段的第一個環(huán)節(jié)是選定合格的受托人。法律要求REITs需以信托形式組建，因而上市前的準備也就是依據(jù)法律要求來建立信托的架構。受托人需要符合一定的條件，《守則》中要求受托人必須是根據(jù)香港地區(qū)的《銀行業(yè)條例》第16條的規(guī)定而獲發(fā)牌的銀行，或者上述銀行的附屬信托公司，或者是在香港境外成立而獲得證監(jiān)會接納的銀行業(yè)機構或信托公司。受托人負有以信托形式為持有人的利益而持有有關計劃的資產(chǎn)及監(jiān)察管理人行為的目的性的一般責任（《守則》4.1A）。受托人應將擬發(fā)售財產(chǎn)與自身財產(chǎn)相隔離，并在國內(nèi)公開上市發(fā)售之后將發(fā)售所得作為信托資產(chǎn)的對價支付給委托人。

第二個環(huán)節(jié)是設立資產(chǎn)管理公司作為基金的管理人。管理人須擁有足夠的可動用的財政資源以及良好的公司架構。管理人的職責為以持有人的利益來管理運營基金資產(chǎn)，具體而言包括對外以基金資產(chǎn)為基礎的借款及其限額、投資性的房地產(chǎn)項目、管理基金資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金、確定股息支付的時間、管理基金資產(chǎn)的物業(yè)及修繕、負責出租及租金收取事宜等。

需要特別指出的是受托人和管理人必須相互獨立。同時，受托人對管理人有監(jiān)督之職責。受托人在管理人資質(zhì)出現(xiàn)問題、出于持有人利益的考慮有充分的理由或者應除管理人外持有基金單位價值75%的持有人書面要求的情況下，可以通過書面通知辭退管理人。

第三個環(huán)節(jié)是訂立信托契約設立REITs。至此REITs的結構也已經(jīng)初步顯現(xiàn)出來：受托人為基金的受托人，管理人為基金的管理人，而基金單位的持有人為基金的受益人。

第四個環(huán)節(jié)是管理公司須獲得接納或者另行委任上市人，以新申請人的身份向證券交易所申請上市的具體籌備工作。在此，管理人須確保有足夠的資源和專業(yè)知識來應對法律的要求。

以越秀為例，在此階段越秀投資選擇HSBC Institutional Trust Services （Aisa）Limited（匯豐機構信托服務（亞洲）有限公司）作為越秀房地產(chǎn)投資信托基金的受托人，信托人另行設立Holdco（越秀房托（控股）2005有限公司）來獨立受托擬發(fā)售資產(chǎn)。越秀投資將柏達、金峰、福達及京澳四家公司已發(fā)行的股份全部轉讓給Holdco。由此，Hodco成為四家公司的股東，而四家公司分別是白馬商貿(mào)大廈、維多利廣場、城建大廈、財富廣場四處地產(chǎn)的名義擁有人，因而Holdco實現(xiàn)了對四處地產(chǎn)的名義上的持有即以信托方式持有。這也就意味著原本四家離岸公司的償付地產(chǎn)的出讓價款的債務轉移到Holdco身上，即Holdco“向越秀投資簽立及交付承付票據(jù)的方式”交付擬發(fā)售資產(chǎn)的對價。越秀城建通過股權轉讓的方式將與四家離岸公司的信托關系延伸到Holdco身上，Holdco也通過受讓股權而實現(xiàn)了對四處地產(chǎn)的持有。

應該說越秀模式中最終通過股權轉讓的方式實現(xiàn)信托計劃是較為特別的，其間的特設公司也較多，會使人認為REIT的設立過程過于復雜。在一般情況下，信托契約的設立可以在上市準備這個階段來架構而不必過早開始。但是越秀模式中這樣的操作也是有其特定目的的，“值得指出的是越秀投資如此復雜的變動，除了清晰所有權結構以符合香港證監(jiān)會《房地產(chǎn)投資信托基金守則》‘使用特殊目的投資工具’章節(jié)的監(jiān)管要求外，使用BVI公司而非注冊于內(nèi)地的公司持有物業(yè)單位還有著顯著的稅收優(yōu)勢。”

（三） 上市發(fā)售階段

上市發(fā)售就是將REITs的基金單位在證券市場上公開掛牌交易?；饐挝坏陌l(fā)售過程與新股發(fā)行在銷售方式上大體一樣。持有人在證券市場上購得的基金單位可以在證券市場上自由流轉。

在發(fā)售過程中，發(fā)起人可以根據(jù)自身需要認購一部分基金單位以保持在持有人大會上的發(fā)言權以及享有相應比例的基金收益。越秀投資在越秀房地產(chǎn)投資信托基金中持有33.1%的基金份額。

在發(fā)售結束之后，受托人應將發(fā)售所得資金用以償付對發(fā)起人所負的債務，從而也就實現(xiàn)了信托目的。

（四） REITs存續(xù)期間的法律問題

如果說發(fā)售之前主要是發(fā)起人的利益主導著各主體的運作，那么發(fā)售之后隨著持有人的出現(xiàn)，REITs的就需要以持有人的利益為中心進行持續(xù)經(jīng)營。在這個階段，存在如下運營事項：物業(yè)估值、對外投資及貸款、計劃文件修改和持有人大會等。

1、物業(yè)估值

物業(yè)估值就是總估值師每年一次通過實地考察的方法對REITs計劃內(nèi)的房地產(chǎn)項目進行評價估值。總估值師須具備法律要求的資質(zhì)，估值師最多連續(xù)3年為房地產(chǎn)項目進行估值后的必須退任，退任后至少3年不得再行擔任。估值報告在獲得證監(jiān)會允許后應公布以備查閱。

2、對外投資及借款

REITs計劃在存續(xù)期間可以出于增值目的考慮而對外投資?！妒貏t》對其對外投資作了明確的限定以防范風險。REITs可以購入在建、重建或修繕的未完工項目，但是這些房地產(chǎn)項目的累積價值不得超過購買時REITs總資產(chǎn)的10%；不得在未獲得受托人書面同意的情況下為任何人的債務作擔保；不得購入任何可能使其承擔無限責任的資產(chǎn)。如果一個REITs計劃的名稱中指明某一類別的房地產(chǎn)項目，則該計劃最少要將非現(xiàn)金資產(chǎn)的70%投資于該類項目上。

REITs可以通過資產(chǎn)抵押形式獲得貸款，但貸款的總額不得超過資產(chǎn)總值的45%。

3、持有人大會

持有人大會是持有人為自身利益而決策有關REITs的重大事項的機關。與中國的《證券投資基金法》相比較，REITs的持有人大會的運作相對簡便。持有人表決的事項分為特別決議和普通決議，相應的持有基金單位的比例限制是25%和10%以上，相應的在決議過程中，親自或者委派代表投票的決議通過比例分別為75%和半數(shù)。兩名以上持有不少于10%的已發(fā)行基金單位的持有人可以要求召開持有人大會。

4、計劃文件修改

在財務、法律、成本或者糾正明顯錯誤方面上必要的并且保證不會對持有人的利益構成重大損害、也不會大幅度免除受托人、管理人或其他相關人士的責任的情況下，得到受托人的書面證明之后，管理人或受托人可以無需征詢持有人的意見而修改計劃文件。

5、派息

REITs每年須將不少于其經(jīng)審計年度除稅后凈收入的90%分派給單位持有人作為股息。

（五）REITs的終止

經(jīng)持有人在全體大會上通過特別決議的形式批準，一個REIT計劃可以終止。在此決議作出之后，會出現(xiàn)如下法律后果：首先，要將持有人大會的決議通告各持有人。其次，REIT所有的經(jīng)營活動暫時中止，包括有關計劃的設立、注銷，出售和贖回其單位；基金單位的轉讓登機停止，持有人名冊在未獲得受托人批準之前不得做出任何改動；REIT也不得再對外投資；而管理人、總估值師仍需負擔原有的責任直至REIT解散。下一步是變現(xiàn)資產(chǎn)，通過公開拍賣或者其它任何形式公開競投出售REIT計劃中的房地產(chǎn)，在償付債務和保留足夠的債務撥備之后，將剩余資金按比例分配給持有人。

通過對上文五個階段的介紹，我們可以發(fā)現(xiàn)REITs模式對于發(fā)起人和持有人而言是一個雙贏的模式。發(fā)起人可以通過這樣一個模式將自有資產(chǎn)及長期的收益這樣一些穩(wěn)定但缺乏流動性的資產(chǎn)快速變現(xiàn)，從而可以迅速進行下一步的房地產(chǎn)開發(fā)。持有人也多了一個投資理財?shù)墓ぞ?，REIT基金單位相對于其他投資工具而言具有風險較低、收益穩(wěn)定且較高的特點。REIT的風險低是由于REIT模式本身嚴格的風險防范的架構，資產(chǎn)的獨立性、管理人的職責、受托人對管理人的監(jiān)督、物業(yè)評估與公告、投資及貸款的限制、持有人大會等措施都有風險防范的考慮。REITs的收益能保持較高水平且穩(wěn)定一方面是由于管理人的運營成功，另一方面也受資產(chǎn)本身的質(zhì)量的影響，可以想象優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的收益是顯然會更保證，這是在最初的資產(chǎn)篩選時就應該注意的問題。

三、 REITs模式在融資方面的優(yōu)越性

歸納起來在融資方面REITs有如下幾個主要的優(yōu)勢。

1、 融資規(guī)模較大。REITs的融資是將發(fā)起人的資產(chǎn)一次性變現(xiàn)，在資產(chǎn)規(guī)模上有一定的要求，否則難以在證券市場上成立一支基金，相應的其變現(xiàn)之后的資產(chǎn)規(guī)模也相當可觀。對于開發(fā)商而言可以很好的緩解資金方面的壓力。在前文的分析可以看出，REITs的融資功能表現(xiàn)在發(fā)售基金單位和獲得貸款兩個方面。在越秀案例中，資產(chǎn)總值評估為40.5億，越秀在證券市場募集到約20億資金（67.9%的基金份額），通過銀行貸款獲得12.6億元，共計32億多元全部作為資產(chǎn)轉移的對價支付給了越秀投資。

2、風險較小。對于發(fā)起人而言，風險來源于發(fā)行折價，而發(fā)行折價的原因來源于證券市場的不景氣和市場上投資者信心不足。對于市場的不景氣，發(fā)起人可以選擇適當?shù)臅r機進行發(fā)售而避免風險。同時，發(fā)起人應該在篩選資產(chǎn)時選擇優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以及不同的資產(chǎn)組合來提升投資者信心，同時可以提供擔保。例如，越秀REITs的設立過程中，越秀投資作為GCCD BVI履行責任的擔保人以提升投資者的信心。最后，如果在發(fā)行過程中出現(xiàn)折價現(xiàn)象，發(fā)起人還可以通過自己認購更多的基金份額來防止折價損失，而在市場上的基金單位價格回升時進行轉讓以收回折價損失。

3、長期發(fā)展的平臺。因為REITs在存續(xù)期間仍可以收購在建項目進行對外投資，因而對于發(fā)起人而言，在證券市場上設立REITs就是獲得了一個長期發(fā)展的平臺。在此后的發(fā)展中，發(fā)起人可以將自己的地產(chǎn)項目融入到已經(jīng)的REITs中而實現(xiàn)資產(chǎn)變現(xiàn)。例如，“越秀REITs的‘發(fā)售通函’載明，越秀REITs未來將‘透過收購締造商機及制訂發(fā)展策略’。在基金單位上市后，越秀投資向越秀REITs授予優(yōu)先購買權，收購其旗下若干位于廣州的甲級辦公及商業(yè)樓宇：預計2006年落成的‘越秀新都會’，預計2007年落成的維多利廣場裙樓上的兩幢辦公樓，預計2008年落成的‘亞太世紀廣場’預計2009年至2010年落成的‘珠江新城雙塔’之西塔。對于越秀投資，越秀REITs還意味著未來多了一條便捷的物業(yè)變現(xiàn)通道。”

REITs作為一種新型房地產(chǎn)融資工具對于中國的房地產(chǎn)開發(fā)中的融資具有明顯的優(yōu)勢，因而一定會成為房地產(chǎn)發(fā)展的一個不可或缺的工具。但是，也應該看到目前這種模式的研究和應用還都很不成熟，我們應該進行更多的探索，以尋找適合中國的REITs發(fā)展之路。

篇3

【關鍵詞】PPP；資產(chǎn)核算方式；金融；資產(chǎn)

2014年我國正式啟動PPP模式以來，PPP模式已成為公共服務領域的重要供給方式，我國當前已成為全球最大的PPP市場。截至2021年1月，全國累計入庫項目（管理庫）10,034個、投資額15.5萬億元；累計簽約落地項目7,159個、投資額11.6萬億元，落地率71.3%①。但時至今日，我國尚未出臺針對PPP項目會計核算工作的指導性文件。PPP項目資產(chǎn)核算方式的不統(tǒng)一，會影響PPP項目公司的會計計量結果，進而會導致PPP項目未來的投資收益水平的預測結果存在一定差異，影響社會資本方、財務投資人及銀行等機構對項目投資預期的判斷。截至2020年底，本文市場調(diào)查了67個PPP項目，PPP項目資產(chǎn)采用金融資產(chǎn)核算方式的有26個，采用無形資產(chǎn)核算方式的有23個，采用金融資產(chǎn)+無形資產(chǎn)混合核算方式的有6個，采用固定資產(chǎn)核算方式的有1個，暫未確定核算方式的有11個。根據(jù)統(tǒng)計結果，采用金融資產(chǎn)核算方式的項目數(shù)量略多于采用無形資產(chǎn)核算方式的項目數(shù)量。

一、PPP項目的幾種資產(chǎn)確認方式

目前，PPP項目資產(chǎn)核算方式通常采用無形資產(chǎn)、金融資產(chǎn)，或混合資產(chǎn)（即金融資產(chǎn)+無形資產(chǎn)）②等三種形式。

（一）理論依據(jù)

目前，有關部門尚未出臺有關PPP項目會計核算的有關規(guī)定或指導性文件，普遍參照財政部2008年的《企業(yè)會計準則解釋第2號》文件。該文件以解答的形式闡述了BOT模式參與公共基礎設施建設時企業(yè)一方的會計處理方法。該文件規(guī)定BOT模式所建造的基礎設施，應當區(qū)別條件在確認收入的同時確認無形資產(chǎn)、金融資產(chǎn)或混合資產(chǎn)。根據(jù)財政部2010年的《企業(yè)會計準則講解2010》文件，該文件除了明確BOT業(yè)務的會計處理之外，也指出“某些情況下，合同投資方為了服務協(xié)議目的建造或從第三方購買的基礎設施，豁免合同授予方基于服務協(xié)議目的提供給合同投資方經(jīng)營的現(xiàn)有基礎設施，也應比照BOT業(yè)務的處理原則”。按照該文件理解，采用TOT、ROT運作方式的PPP項目，也應按照《企業(yè)會計準則解釋第2號》要求的BOT項目會計處理方式執(zhí)行。

（二）PPP項目的資產(chǎn)確認方式

1、確認為無形資產(chǎn)。對于PPP項目初始投資形成的資產(chǎn)，可以確認為一項無形資產(chǎn)。根據(jù)《企業(yè)會計準則解釋第2號》：有關基礎設施建成后，從事經(jīng)營的一定期間內(nèi)有權利向獲取服務的對象收取費用，但收費金額不確定的，該權利不構成一項無條件收取現(xiàn)金的權利，項目公司應當在確認收入的同時確認無形資產(chǎn)。2、確認為金融資產(chǎn)。對于PPP項目初始投資形成的資產(chǎn)，也可以確認為金融資產(chǎn)。根據(jù)《企業(yè)會計準則解釋第2號》中有關規(guī)定：“基礎設施建成后的一定期間內(nèi)，項目公司可以無條地自合同授予方收取確定金額的貨幣資金或其他金融資產(chǎn)的；或在項目公司提供經(jīng)營服務的收費低于某一限定金額的情況下，合同授予方按照合同規(guī)定負責將有關差價補償給項目公司的，應當在確認收入的同時確認金融資產(chǎn)，并按照《企業(yè)會計準則第22號金融工具確認和計量》的規(guī)定處理”。3、確認為無形資產(chǎn)與金融資產(chǎn)的混合資產(chǎn)。該種方式適用于：根據(jù)有關合同約定，項目公司未來一部分收入是可以無條件地收取確定金額的貨幣資金或其他金融資產(chǎn)，該部分收入可確認為金融資產(chǎn)；另一部分收入的金額存在不確定性，在確認收入的同時，將其確認為無形資產(chǎn)。項目公司采用金融資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的混合計量，即“混合模式”。

二、采用金融資產(chǎn)與無形資產(chǎn)核算的差異對比

為了更直觀地比較兩種會計核算方式下產(chǎn)生的不同會計結果，我們對兩種確認方式下的項目公司現(xiàn)金流情況進行比較。假設某一PPP項目分別采用不同確認方式核算項目資產(chǎn)，項目公司現(xiàn)金流情況對比如下表1：經(jīng)過上述對比，可以發(fā)現(xiàn)兩種計量方式會產(chǎn)生如下結果差異：

（一）項目公司收入不同

無形資產(chǎn)核算方式下項目公司收入高。兩種方式每年收到的現(xiàn)金流相同，但因收入確認標準不同導致每年項目公司的收入金額不同。金融資產(chǎn)方式下，收到的現(xiàn)金流④將按照實際利率法以攤余成本計量方式進行計量，一部分確認為當年利息收入，一部分確認為投資本金；而無形資產(chǎn)方式下，將收到的現(xiàn)金流全部計量為項目公司當前收入。

（二）項目公司成本不同

無形資產(chǎn)方式下項目公司的成本高。無形資產(chǎn)方式下，項目公司在運營期每年要對項目建設總投資按照直線法進行攤銷，計入當期損益。金融資產(chǎn)方式不需要攤銷。兩種方式其他成本的計量方式相同。

（三）項目公司每年的稅前利潤不同

項目合作期內(nèi)，兩種確認方式下項目公司稅前利潤總額相同。無形資產(chǎn)方式下項目公司每年的收入額相同，但因合作期內(nèi)項目成本表現(xiàn)為前高后低，導致稅前利潤前低后高⑤；而金融資產(chǎn)方式因采用實際利率法攤銷，項目公司收入前高后低，雖然項目公司成本合作期內(nèi)也表現(xiàn)為前高后低，但整體而言，項目公司稅前利潤表現(xiàn)為前高后低。

（四）對項目稅收的影響

兩種確認方式下，項目公司的稅費繳納金額和繳納時間也存在差異，主要表現(xiàn)在：1、增值稅不同，但不影響項目公司可供分配利潤。金融資產(chǎn)核算方式下，因收入總額相對較少，導致項目公司的銷項稅額較少，合作期內(nèi)累計繳納的增值稅額也相對較少。但因增值稅屬于價外稅，只影響項目公司的凈現(xiàn)金流，但不影響項目公司會計利潤。2、所得稅不同，影響項目公司可供分配利潤。通常情況下，金融資產(chǎn)核算方式下項目公司享受前期虧損所得稅前抵扣優(yōu)惠政策⑥的可能性較小，導致項目公司應繳所得稅額一定程度上要高于無形資產(chǎn)核算方式。故，金融資產(chǎn)核算方式下，項目公司可供分配利潤總額可能會低于無形資產(chǎn)核算方式。綜上，PPP項目合作期內(nèi)，無論是采用金融資產(chǎn)方式還是無形資產(chǎn)方式，項目公司稅前會計利潤總額上不存在差異，但因兩種核算方式下項目公司繳納的所得稅額存在差異，導致項目公司的凈利潤存在差異。因多種因素影響，無法斷定采用哪種核算方式下PPP項目的投資收益率（FIRR）水平高，哪種方式下投資收益率水平低，需要結合具體項目的投資條件計算確定，實務中兩種情況都可能出現(xiàn)。從投資角度看，通常情況下，金融資產(chǎn)核算方式下項目公司利潤分配表現(xiàn)為前高后低，項目進入運營期投資者即可享受項目公司分紅，較早實現(xiàn)投資資金回流，一定程度上提高投資者信心；而無形資產(chǎn)核算方式下，項目公司要在運營期一定時期之后才能實現(xiàn)分紅。對于投資期較短或保守的財務投資者而言，更希望項目公司采用金融資產(chǎn)的核算方式。

三、金融資產(chǎn)核算模式的適用性情形

（一）政策及理論依據(jù)

根據(jù)財政部2008年的《企業(yè)會計準則解釋第2號》文件，以及財政部2010年的《企業(yè)會計準則講解2010》文件的有關要求：PPP項目資產(chǎn)確認為金融資產(chǎn)還是無形資產(chǎn)，或是混合資產(chǎn)，主要基于兩點：一是項目公司是否有無條件收取現(xiàn)金的權利；二是收取的現(xiàn)金金額是否可以確定。

（二）金融資產(chǎn)模式核算的幾種情形

按照金融資產(chǎn)核算的確認要求，PPP項目資產(chǎn)理論上⑦可以采用金融資產(chǎn)核算方式的主要有以下幾種情形：1、項目公司具有收取約定或者可確定金額的合同權利。財金〔2017〕92文出臺之前，大部分PPP項目采用政府付費的方式，且部分沒有績效考核要求，政府按照一定的收益水平支付項目公司投資收益；即使是缺口補助項目，政府也會對缺口補助部分予以全額補足。上述情形下，項目公司取得收入的權利和金額按照合同約定是可以確定的，可以采用金融資產(chǎn)核算方式。財金〔2017〕92文對新入庫項目提出了明確的績效考核要求：對于項目建設成本不參與績效考核，或?qū)嶋H與績效考核結果掛鉤部分占比不足30%，固化政府支出責任的項目，不得入庫。該文件沒有對無績效考核的老項目提出整改要求，同時對新入庫項目也只要求項目建設成本的30%納入考核，項目公司70%的收入仍是可以確定的，該部分可以繼續(xù)采用金融資產(chǎn)核算方式。但根據(jù)財金〔2019〕10號文有關要求：一是規(guī)范的PPP項目應建立完全與項目產(chǎn)出績效相掛鉤的付費機制，不得通過降低考核標準等方式，提前鎖定、固化政府支出責任；二是對于存在政府方或政府方出資代表向社會資本回購投資本金、承諾固定回報或保障最低收益的項目應予以退庫處理。通過簽訂陰陽合同，或由政府方或政府方出資代表為項目融資提供各種形式的擔保、還款承諾等方式，由政府實際兜底項目投資建設運營風險的項目應予以退庫處理；三是對于社會資本方實際只承擔項目建設、不承擔項目運營責任，或政府支出事項與項目產(chǎn)出績效脫鉤的項目，應在限期內(nèi)進行整改。無法整改或逾期整改不到位的，已入庫項目應當予以清退。綜上，根據(jù)財金〔2019〕10號文有關要求，PPP項目的全部收入均應該與績效考核掛鉤，可以理解為項目公司未來的收入是不確定的。按照財金〔2019〕10號文執(zhí)行的PPP項目，理論上不存在固化收入的合同權利，也就不符合金融資產(chǎn)核算方式的確認要求。2、項目公司未來現(xiàn)金流入相對穩(wěn)定，正常情況下會超出一個臨界值水平。實務中存在一部分使用者付費項目或可行性缺口補助項目未來的現(xiàn)金流入比較穩(wěn)定，如客流量較為穩(wěn)定的收費公路項目、需求量較為穩(wěn)定的城市自來水供應項目、污水處理量較為穩(wěn)定的污水處理場項目等，這類項目考核標準比較容易達到，同時收入相對穩(wěn)定可靠，可以采用金融資產(chǎn)+無形資產(chǎn)的混合模式計量。上述類型的項目需具備如下幾個特點：一是項目性質(zhì)為當?shù)亟?jīng)濟發(fā)展和居民生活所必需的配套設施，有使用剛需；二是項目有長期穩(wěn)定的市場需求量和明確的收費價格，可以較為準確的預測全年收入金額和收入獲取時間；三是這類項目的收費權在項目公司。類似這樣的項目，可以設置一個保守的項目公司收入臨界值（假設為A），超出A的部分，存在一定的不確定性（假設為B），那么項目公司全年的收入=A+B。因為A的部分收入金額基本確定，可以采用金融資產(chǎn)核算方式計量；B部分存在一定的不確定性，可以采用無形資產(chǎn)核算方式計量。

四、結論及建議

（一）結論

1、兩種資產(chǎn)核算方式各有利弊，需要結合項目條件選擇適當?shù)暮怂惴绞?。通過本文第二部分的比較分析，選擇不同的資產(chǎn)核算方式，會帶來不同的會計計量結果。在實際操作中，金融資產(chǎn)核算方式下通常可以較早的實現(xiàn)項目公司分配利潤，但金融資產(chǎn)核算方式下項目公司的累計會計凈利潤通常會低于無資產(chǎn)核算方式。從項目投資角度而言，哪種資產(chǎn)核算方式下項目的投資收益水平更高，需要結合項目的各項條件具體確定。2、金融資產(chǎn)核算方式的使用存在合規(guī)性瑕疵。根據(jù)財政部2019年的財金〔2019〕10號文有關要求，合規(guī)的PPP項目要建立完全與項目產(chǎn)出績效相掛鉤的付費機制，項目所有收入均應該與項目績效考核掛鉤?？梢岳斫鉃椋弦?guī)的PPP項目未來收入的取得均存在不確定性，不滿足金融資產(chǎn)核算方式的確認要求，當前實施的大部分PPP項目資產(chǎn)全部⑧采用金融資產(chǎn)的核算方式存在合規(guī)性瑕疵。因此，若PPP項目資產(chǎn)使用金融資產(chǎn)核算方式?jīng)]有合理的依據(jù)，尤其是財金〔2019〕10號文出臺之前的部分項目，沒能及時有效的整改，會存在一定項目審計風險，未來可能會面臨會計追溯調(diào)整的問題。3、金融資產(chǎn)核算方式的使用存在操作性困難。從投資者角度看，金融資產(chǎn)核算方式可以較早的實現(xiàn)資金回流，降低未來不確定性風險。同時，避免過多現(xiàn)金留存項目公司造成項目公司資金閑置。但政府方角度，以及銀行等債權人角度看，更希望選擇無形資產(chǎn)核算方式使項目資金留在項目公司。政府方希望項目公司有充足的現(xiàn)金流以保障項目的正常實施。銀行等債權人希望項目公司有充足的現(xiàn)金流用來還本付息。另外，兩種核算方式下項目公司對當?shù)乩U納的稅費也存在一定的差異，可能面臨稅務機關的納稅調(diào)整等問題。綜上，因為不同參與方存在上述利益訴求的分歧，在實際實施中，具體選擇那種核算方式會存在一定的操作困難。

（二）建議

篇4

    衍生的金融工具也可以具有投資的功能,其在投資領域具有重要的作用,具有金融投資功能的衍生工具是具有遠期、期貨以及期權的特性。衍生金融工具可以通過杠桿作用使得企業(yè)與個人在投資過程中利益的最大化,可以通過利率互換,期貨以及結合工具等方式。通過衍生金融工具對風險投資進行管理在企業(yè)的投資過程中,由于受到諸多因素的影響,風險與收益是同時存在的。一般來說,企業(yè)想獲取的收益最大化,必然要承擔大的風險。通過在投資過程中引入衍生金融工具,可以有效的對投資過程中的風險進行很好的控制。

    在投資過程中,通過此工具將投資的風險進行轉移與分散,將投資者需要承擔的風險轉移到市場中,使得企業(yè)的風險承擔減少。例如套期保值這種方式可以有效的回避各種金融風險,實現(xiàn)投資的保值;在期權中,當企業(yè)買入的債券價格出現(xiàn)變化,在工具的作用下將跌期權損失鎖定,在此條件下可以保證企業(yè)在付出少量的資金下,確保企業(yè)在規(guī)定的時間內(nèi)進行債券的拋出,保證企業(yè)最小的損失。采用衍生金融工具不僅方便快捷,而且在投資過程中將風險降至最低,企業(yè)獲取一定的利潤。

    利用衍生金融工具可以增加投資效益衍生金融工具具有很好的杠桿的作用,在投資交易的過程中,需要支付契約中規(guī)定數(shù)量的保證金,來管理整個的契約資產(chǎn),在這種情況下就給獲取利益提供了機會。低買高賣是投資的本質(zhì),獲取收益的方式就是通過這樣的方式來獲取投資的收益。

篇5

關鍵詞：資金流量 部門融通 動態(tài)分析

一、資金分配的結構分析

資金分配即資金流量的配置，包括社會資金初始流量、收入初次分配和再分配狀況。以2008年資金流量表為例，在未進行分配時，非經(jīng)融企業(yè)部門創(chuàng)造的增加值占增加值總額的59%；其次為住戶部門，占比27%；政府部門和金融機構部門創(chuàng)造增加值僅為9%與5%。收入初次分配過程中，非金融機構部門支付勞動者報酬、生產(chǎn)稅凈額和財產(chǎn)收入，在初次分配總收入總額占比變?yōu)?2%；金融機構部門下降約2%；政府部門收取大部分生產(chǎn)稅凈額，在初次分配總收入總額的比重升至18%；住戶部門得到大量的勞動者報酬和財產(chǎn)收入，成為初次分配收入占有最大的部門，比重57.1%。經(jīng)過收入再分配后，收入的部門結構沒有發(fā)生較大變化，其他部門資金部分流向政府部門，政府部門可支配收入占比提高為21.28%，其他三個部門均有少量減少。

圖1 2008年中國資金分配的部門結構

勞動者報酬與生產(chǎn)稅凈額分析。2008年，中國各機構部門的勞動者報酬為150701.76億元。非金融企業(yè)部門、金融機構部門和政府部門都是勞動者報酬的單方面支出部門，非金融企業(yè)部門支出最大，為67533.32億元，占勞動者報酬支出總額的45%；住戶部門是勞動者報酬收入的唯一部門，為150511.7億元。政府作為國家的政治機器，是生產(chǎn)稅凈額的唯一收入部門，非金融企業(yè)、金融機構、住戶三個部門是生產(chǎn)稅凈額的繳納者，非金融企業(yè)部門繳納的最多，為42577.29億元，占到生產(chǎn)稅凈額支出總額的84.1%。

從以上四個部門的初次分配可以看出：目前我國的收入分配以“按勞分配”為主，各種分配方式并存。政府通過初次收入分配匯集大量資金用于民生建設；金融企業(yè)通過存貸利差獲得大量利息收入。

二、資金使用的結構分析

消費和儲蓄的結構分析。2008年中國消費的結構是：政府消費41752億元，占消費總額的27.4%；居民消費110595億元，大約是政府消費的2.65倍。住戶部門儲蓄最多，占儲蓄總額的43%，非金融部門次之，占儲蓄總額的37%，金融部門最少，僅占4.1%。

實物投資的結構分析。2008年中國的資本形成總額為138325.18億元。非金融部門形成的固定資產(chǎn)最多，占固定資產(chǎn)形成總額的68.9%；住戶部門次之，占固定資產(chǎn)形成總額的19.5%。從各部門的實物投資方式看，金融部門的固定資產(chǎn)形成總額超過資本形成總額的99%，其他三個部門占比均超過90%，用于存貨投資的比重較少。

三、資金融通的結構分析

從金融資產(chǎn)總體看，中國金融投資以存款和貸款為主，占金融投資總額的58.6%。在國際金融投資方式中，中國目前以信貸和債券投資為主，直接投資所占比重微小，其投資方式有待多元化發(fā)展。

圖2 2008年中國金融資產(chǎn)投資分布情況

住戶部門的資金盈余最多，在融資環(huán)節(jié)中供給的資金也最多。住戶部門投資以存款為主，占其金融投資總額的81%；其次為保險準備金，占比14.1%；證券占3.1%，表明住戶部門以間接投資方式為主。

金融部門作為溝通非金融企業(yè)和住戶部門之間的橋梁，資金融資收支十分活躍。金融部門融資的主要方式是存款，占其融資總額的63%，主要吸納來自非金融部門和住戶部門的閑置資金；金融部門投資的主要方式是貸款，占其投資總額的39.7%，其次是證券，占21.1%，主要講資金貸給急需的企業(yè)或者通過購買證券的方式投資企業(yè)等。

四、資金流量的動態(tài)分析

資金分配的相對比例可以說明分配制度的變化，而資金分配的絕對數(shù)值則是反映國家國力的重要表現(xiàn)。2002年至2008年，增加值合計、初次分配總收入合計、可分配總收入合計均增長約200000億元，漲幅達200%。其中，增加值從2002年的105172億元增加到2008年的314045億元，可支配總收入從2002年的105011億元增加打2008年的319409億元。人民可以支配的收入大幅增加，極大地

高了人民的生活水平。

金融機構部門是金融資產(chǎn)凈增加最大的部門，2002年至2008年金融機構部門在資金使用總額中所占的比例由48.9%上升至55.8%，政府部門和住戶部門在資金使用總額中所占比重分別由4.1%和26.7%下降至2.5%和24.3%。說明金融投資仍以金融機構為主，其主體地位不斷提升。2002年，金融部門通過存款融資的比重78%下降至08年的63%，吸納來自非金融部門和住戶部門的閑置資金有所下降；通過證券融資的比重從02年的8%上升至08年的16.5%；2008年，金融部門投資的主要方式是貸款，占其投資總額的39.7%，相比02年的56.1，%，下降了16.4%；通過購買證券的途徑所占投資總額的比例由02年的16%上升至08年的21.1%。金融機構部門通過證券融資的比重正逐年上升，說明金融市場在不斷發(fā)展健全。

2008年，中國國內(nèi)融資額比例（運用）的95.6%，比02年的93.5%上升2.1%；同時國內(nèi)融資額比例為82.2%，相比02年的89.6%下降了7.4%。說明中國逐步融入國際資本的循環(huán)，并且更有效的吸引國際資本，將其投入我國的生產(chǎn)生活，最終提高人民的生活水平。

五、結論與建議

第一，提高資金使用效率，即加速資金流動，減少資金占用成本。從資金流量表可以發(fā)現(xiàn)固定資產(chǎn)投資無疑是企業(yè)資產(chǎn)的大頭，也正因為固定資產(chǎn)對流動資金的占用，使得企業(yè)用于流動的資金大幅減少，資本運作速度受限，難以提高資本效率。

第二，拉動內(nèi)需，合理投資。我國居民的消費觀念十分傳統(tǒng)，勤儉節(jié)約這一美德代代相傳，近幾年的消費率逐年下降，投資率逐步攀升，用于消費的資金減少，那么在商品勞務消費市場上的產(chǎn)品則無法順利流通。而居民投資的主要方式又是存款，大部分的辛苦錢落入了銀行，銀行將其高額貸給企業(yè)，企業(yè)不堪高額利潤，勢必將成本轉嫁到消費者頭上，當面對高價的糧食與生活用品時，消費者又只能抱怨政府。這樣的惡性循環(huán)不斷重復，必然不能推動經(jīng)濟的發(fā)展。因此，拉動內(nèi)需，鼓勵消費，合理投資才能促進經(jīng)濟良性發(fā)展，使人民受益。

第三，改變存貸為主業(yè)務的傳統(tǒng)銀行模式。以上兩點建議可以看出，銀行的高額存貸利差是不利于經(jīng)濟發(fā)展的重要因素。目前，我國的商業(yè)銀行業(yè)務單一，金融體系十分薄弱，“華夏理財產(chǎn)品”的騙局無疑又證實了這一點。因此，本文建議改變銀行單一的業(yè)務，拓展新業(yè)務，適當借鑒歐美國家發(fā)達的銀行業(yè)經(jīng)驗，確立適合中國國情的銀行路線。

第四，合理看待國際資本的進入。面對國內(nèi)資金籌集的困難，不少it企業(yè)紛紛在海外上市，尋求資本。國際資本的流入加速我國經(jīng)濟的發(fā)展的同時，也利用了中國這一廉價勞動力市場。我們應當合理、全面地看待國際資本的利弊。

參考文獻：

[1] 向蓉美，黎春.國民經(jīng)濟統(tǒng)計學[m].四川：西南財經(jīng)大學出版社，2009.

篇6

行為金融學相對于標準的金融理論來說，更加符合市場運作的現(xiàn)實情況，而不是只憑借理性假設進行推理，基于這一個特點，行為金融學能夠解釋很多標準金融學所不能解釋的金融學現(xiàn)象和問題，包括金融市場異常的現(xiàn)象。現(xiàn)階段很多金融學研究專家已經(jīng)開始了對行為金融學的研究，并取得了較為顯著的效果，為有效的投資行為提供了理論依據(jù)。

1、行為金融學的概念

行為金融學是金融學中一項處于邊緣的熱門學科，對于傳統(tǒng)的金融學發(fā)展起到了創(chuàng)新作用，行為金融學將行為研究與心理研究結合為一體，是一門新興的金融學研究學科。行為金融學主要研究個人的金融學行為，從個人的行為上分析金融市場的走勢與發(fā)展方向，這一研究方向從金融學市場的反常行為來分析金融學市場的問題，分析不同的市場運作主體帶給市場的影響，希望建立市場行為與市場運作發(fā)展的研究體系。

2、行為金融學對經(jīng)濟現(xiàn)象的分析

2.1對股價波動現(xiàn)象的分析

現(xiàn)代經(jīng)濟學在研究股價時由于借助的信息不完全對等，導致在解釋股價波動時具有較大的分歧，但是在市場交易中這種信息的不對稱性較弱，投資者之間的信息交流程度不同，也不能很好的解釋眾多股價的波動性。行為金融學對于股價的波動現(xiàn)象有著獨特的見解，認為股價波動的根本原因在于投資者處理信息和做出決策所應用的程序，佩恩認為投資者在進行決策時所面臨的問題和問題產(chǎn)生的環(huán)境具有很強的適應性，這種適應性導致了投資者面臨的市場信息有很多都是相同的，但是投資者處理這些信息的方式確是不同的。

此外在證券市場上還存在著過度反應的現(xiàn)象，這種現(xiàn)象也可以用行為金融學來解釋，過度反應是當某一個重大事件發(fā)生之后，引起的股價波動超過了預期的水平，然后又以反向修正的方式回歸到了原有的價位上。行為金融學認為這一現(xiàn)象是市場投資者對事件的影響不能準確分析造成的，證券市場的發(fā)展情況與投資者的利益是息息相關的，投資者在采取決策行為時容易受到主觀情緒的影響，在出現(xiàn)問題時對股價的走向預測過于悲觀，導致股價理論水平下降，而過一段時間投資者的情緒穩(wěn)定后，就能正確的看待事件的影響，股價就會出現(xiàn)修正的現(xiàn)象。

2.2對國際金融市場波動的分析

資產(chǎn)組合理論認為要通過分散投資的形式來規(guī)避投資的風險，國外資產(chǎn)與本國資產(chǎn)的聯(lián)系較少，能夠?qū)崿F(xiàn)分散投資，因此投資價值較高。在現(xiàn)實的投資市場中，投資者更愿意選擇國內(nèi)股票和國外股票相結合的投資方式，且購買國外股票的數(shù)量低于資產(chǎn)組合投資理論的合格水平。按照資產(chǎn)組合理論的觀點來解釋行這一現(xiàn)象的話很容易，就是國外的股票不確定因素較多，因此投資者將國外股票放在投資金字塔的最頂端。

按照行為金融學的觀點來解釋這一現(xiàn)象，則是投資金字塔的組成是由投資者的投資目的決定的，當投資者的投資要求發(fā)生變化時，相對應的金字塔層數(shù)的投資比例也會增加或者是減少。在國際金融市場發(fā)生波動時，投資者會采取相應的措施保證投資資產(chǎn)的安全，這時候位于投資金字塔頂端的國外股票將會出現(xiàn)被大幅度削減的現(xiàn)象。

2.3對我國國債市場圈錢現(xiàn)象的分析

篇7

關鍵詞：券商 融資模式 國際比較

券商融資模式比較

全能銀行融資模式

德國、瑞士采用了全能銀行融資模式。這兩個國家實行的是混業(yè)經(jīng)營，因此其投資銀行實際上僅僅是所屬的全能銀行的一個附屬機構，而不是獨立存在的。在這種混業(yè)經(jīng)營的體制下，銀行一方面作為商業(yè)銀行吸收存款、發(fā)放貸款；另一方面又作為投資銀行開展證券承銷、證券經(jīng)紀以及自營等業(yè)務。其投資銀行的資金來源其實就是其所屬的全能銀行的資金來源，是通過開展商業(yè)銀行業(yè)務，吸收活期、定期和儲蓄存款，以及通過發(fā)放銀行儲蓄債券和銀行債券等方式來獲得資金。這種融資模式的特點是資金來源范圍廣泛，因此銀行資金實力十分強大，這有助于其開展包銷承購等投資銀行業(yè)務。

證券金融公司融資模式

日本證券公司的資金來源于三個方面：一是通過部分開展商業(yè)銀行的儲蓄業(yè)務從貨幣市場取得資金；二是通過短期借款、抵押貸款以及證券回購等方式從銀行或其它金融機構獲取貸款；三是通過證券金融公司進行信用交易融通資金。從各渠道獲得的資金規(guī)模看，向證券金融公司融資是日本證券公司獲取資金的主要方式。這一融資方式又可以細分為股票融資融券貸款、債券抵押融資貸款和短期抵押貸款三種方式。

在這種專業(yè)化的信用交易模式中，證券金融公司充當了溝通貨幣市場和證券市場的主要橋梁。在日本，一方面一般的投資者不能夠直接從證券金融公司融通資金，而必須通過證券公司充當中介統(tǒng)一進行；另一方面證券公司的大部分資金需求是通過向證券金融公司申請貸款獲得的。在日本的融資制度下，證券金融公司僅僅為證券公司服務，而不直接面向一般投資者。臺灣與之不同的是采用了證券金融公司同時面向證券公司和一般投資者的“雙軌制”制度。臺灣的215家證券公司中有60家具有開辦融資融券業(yè)務的資格。這些具有融資融券資格的證券公司可以向一般投資者進行融資融券，然后再向證券金融公司申請資金和證券的轉融通。而其余沒有融資融券資格的證券公司只能接受一般投資者的委托，代其向證券金融公司申請融資融券。這樣，證券金融公司既為證券公司辦理資金和證券的轉融通，又同時為一般投資者提供融資融券服務。

這種專業(yè)化的融資模式具有三個優(yōu)點：首先，能夠有效降低證券公司融資過程的系統(tǒng)性風險，從而比較好的解決證券公司的資金融通問題。便于監(jiān)管部門對融資活動的監(jiān)管。由于證券金融公司的業(yè)務單一，僅僅從事融資融券活動，并且是貨幣市場和證券市場之間的閥門，所以監(jiān)管部門可以通過證券金融公司來了解和掌握整個市場的融資融券以及資金使用情況，并指導其融資融券服務的開展。最后，有利于國家的宏觀調(diào)控。證券金融公司作為專營機構需要經(jīng)過批準才可以設立，國家可以將其數(shù)目控制在少數(shù)的幾家，并由中央銀行等注資建立。在這種專業(yè)化的融資模式中，證券金融公司是信用交易中證券和資金的中轉樞紐，所以中央銀行只要控制證券金融公司，就可以調(diào)控信用交易放大作用中的基礎貨幣量，從而防止信用交易的過渡膨脹，減少價格的波動幅度。

投資銀行融資模式

美國投資銀行的融資渠道比較廣，大體上可以按照資金的使用方向劃分為股權融資和債權融資兩大類：

股權融資 美國的投資銀行可以通過發(fā)行上市、收購兼并、增資擴股和收益留存四種方式來籌集或擴充其股權資本。其中，發(fā)行上市是美國投資銀行籌資自有資本最基本的方式。1971年美林證券率先在紐約證券交易所掛牌，之后帝杰、摩根斯坦利等投資銀行陸續(xù)上市。20世紀90年代美國金融業(yè)掀起了一股并購浪潮，通過收購兼并和增資擴股，美國的投資銀行的業(yè)務范圍大大擴展，資本規(guī)模也迅速擴張。除此以外，美國投資銀行良好的收益也是其權益資本的重要來源。

債權融資 盡管股權融資是美國投資銀行資金籌措的主要途徑，但是由于這一方式籌集的資金是投資銀行的資本金，不能滿足其開展包銷承購、自營等投資銀行業(yè)務的資金需要，因此還必須綜合運用各種債權融資方式。美國的投資銀行一般采取高負債的經(jīng)營方式來獲得開展投資銀行業(yè)務所需的資金。下面，對美國投資銀行使用的債權融資方式介紹如下：

債券融資。債券融資即通過發(fā)行債券的方式進行融資。債券可以分為抵押債券和無抵押債券（信譽債券）兩種。由于美國的券商一般沒有太多的有形資產(chǎn)可以作為抵押但又擁有良好的信譽，因此多采用發(fā)行無抵押債券的方式進行債權融資。

向商業(yè)銀行貸款。美國的投資銀行可以通過中長期貸款、循環(huán)信用協(xié)議等向銀行融通不同期限結構的資金。其中，采用循環(huán)信用協(xié)議方式融資十分靈活，使得投資銀行可以按照包銷承購業(yè)務的需要安排資金，因而是美國投資銀行融資的重要方式之一。

吸收存款。1999年美國廢除了格拉斯－斯蒂格爾法，實施了《金融服務現(xiàn)代化法案》。這為美國的金融業(yè)實行混業(yè)經(jīng)營提供了法律上的保障。在這之后，美國的金融機構紛紛向全能銀行過渡，其投資銀行與商業(yè)銀行相融合，可以開展全面的融資業(yè)務。美國投資銀行吸收的存款可以分為儲蓄存款、經(jīng)紀存款和其它定期款項。由于美國投資銀行吸收存款的歷史不長，其通過這一途徑融得的資金量并不大。

回購協(xié)議和證券質(zhì)押貸款?；刭弲f(xié)議和證券質(zhì)押貸款原理和過程十分相似，其區(qū)別就在于回購協(xié)議是證券公司將證券賣給商業(yè)銀行或其它金融機構獲得資金，而證券質(zhì)押融資則是將證券作為抵押品來融入資金?；刭弲f(xié)議和證券質(zhì)押貸款是美國投資銀行常用的融資手段。

其它融資方式。除了以上的融資方式，美國的投資銀行還可以通過發(fā)行商業(yè)票據(jù)、融券以及使用特殊款項的方式獲取資金。其中，美國投資銀行的特殊資金來源包括投資者的部分保證金，應付給投資者、經(jīng)紀人而未付的買賣證券的收入、股息和利息，以及進行做市商交易或進行套期保值時剩余的證券空頭頭寸。

相較于以上兩種融資模式，美國的市場化融資模式也有其自身的優(yōu)勢：一是融資方式多元化。從融資結構來看，既有股權融資又有債權融資；從融資期限看，既有中長期融資也有短期融資。融資渠道的廣泛使得美國投資銀行資金實力雄厚，國際競爭力較強。二是有利于降低融資成本。美國的投資銀行有多種融資方式可以采用，因此他們常常根據(jù)資金的規(guī)模和期限的需求精心設計融資方式組合，從而在達到融資目的的同時使融資成本最小化。三是有助于控制風險。美國的投資銀行在融資時還考慮融資結構與資產(chǎn)結構相匹配。這樣能夠保證各種到期債務能夠得到及時的償付，從而使流動性風險降低。

我國券商融資模式的選擇

通過對以上三種證券公司融資模式的比較分析，可以看出各種融資模式各具優(yōu)點，不過每個國家都是從經(jīng)濟發(fā)展水平、經(jīng)濟制度等自身情況出發(fā)選擇融資模式的?？紤]到我國的情況，我國在開拓證券公司融資方式時可以參考如下步驟：

短期內(nèi)，可以考慮通過建立證券金融公司解決證券公司融資問題，證券質(zhì)押貸款可以成為證券公司融資的主要方式。從我國貨幣市場的發(fā)展情況看，還存在著交易工具種類少，交易規(guī)模偏小的問題，養(yǎng)老金、保險金等機構的發(fā)展也還處于初級階段，不能成為市場的主要參與者；從我國證券市場的發(fā)展情況看，市場的運行機制仍不健全，相關的法律法規(guī)也不夠完善，市場參與者的自律意識和自律能力不高。因此無法直接采用市場化的融資模式，而應該采用證券金融公司融資模式作為過渡。而且，目前我國的銀行存款已超過7萬億元，還以每年8000億元的增幅不斷增長，能夠作為證券公司資金來源的保障。盡管證券抵押的資產(chǎn)價值不夠穩(wěn)定，具有一定的市場風險，但如果能較為合理地將抵押證券折算成最低擔保品價值，便可以有效控制風險。而且證券資產(chǎn)流動性強，只要定價合理，將有利于銀行系統(tǒng)控制壞賬和呆賬，從而促進證券質(zhì)押貸款的開展。

長期來看，應該逐步向市場化融資方式過渡，創(chuàng)造條件讓證券公司綜合采用各種方式融資。從德國、日本、美國的情況看，回購協(xié)議正逐步代替?zhèn)鹘y(tǒng)的證券抵押融資方式，成為證券公司融資的一個越來越重要的渠道。從銀行融資轉變?yōu)楣_貨幣市場融資正逐步成為證券公司融資的發(fā)展趨勢。因此，我國應著力改善證券公司的融資環(huán)境，促使其通過公開上市、發(fā)行債券等市場化方式進行融資。

參考資料：

1.中國證券監(jiān)督管理委員會政研室，深圳證券交易所，中國證券市場發(fā)展與創(chuàng)新，中國財政經(jīng)濟出版社，2001

篇8

摘要：

“一帶一路”戰(zhàn)略的提出與實施，勢必推動大量港口項目建設，依靠傳統(tǒng)的融資方式已經(jīng)難以滿足如此龐大的建設需求。本文以互聯(lián)網(wǎng)金融為媒介提出一種新的港口融資模式，為大型港口投資集團提出了具有可操作性的投融資流程，為社會資本投資港口領域提供新方式。

關鍵詞：

PPP；互聯(lián)網(wǎng)金融；港口

目前我國港口主要投融資模式包括國家專項資金、資金自籌、銀行貸款、企業(yè)投資等，其中國家和交通部專項資金約占總投入的8%，剩余部分主要由地方、企業(yè)和銀行貸款籌措。近年來，由于各級、各地方政府的債務問題，導致建設資金短缺，項目進度推進緩慢，這已經(jīng)直接影響到了國家港口戰(zhàn)略的布局。為化解地方政府債務風險，解決港口工程融資難的問題，國家大力推進政府和社會資本合作（PPP）模式。但PPP項目總體簽約率并不高，項目落地難，這與港口工程PPP運作模式的運作缺陷和過高的投資門檻不無關系。首先，現(xiàn)行的PPP合同為行政合同而不是民事合同，公私雙方地位不平等，在生產(chǎn)經(jīng)營活動過程中，民間資本缺乏應有的話語權，而PPP項目的手續(xù)繁瑣，政府的履約時間較長，往往會出現(xiàn)違約的情形。其次，港口項目的資金投入很高，投資門檻動輒千萬，具備如此體量社會資本的企業(yè)數(shù)量并不多，并且港口項目周期普遍達到20年以上，長期而密集的投資增加了資本風險，一旦項目開工，在較長時間投資人難以進行集中撤資。這些問題引發(fā)了社會資本對資金回報前景的擔憂，直接導致了港口工程融資難的現(xiàn)狀。

一、模式提出的背景

引入社會資本進入港口產(chǎn)業(yè)是緩解當下港口建設壓力的必然選擇，而募集資金的途徑對于吸引社會投資的成功與否十分重要?；ヂ?lián)網(wǎng)金融模式由于其融資成本低、效率高、覆蓋廣、發(fā)展快，可以較好的解決港口工程投融資群體小、融資效率低、發(fā)展緩慢的問題。但互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)總體水平良莠不齊，監(jiān)管薄弱，存在大量的非法吸收公眾存款的假平臺。而港口建設需要政府層層審批，不存在非法集資的風險，這能夠有效解決互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管弱、風險高的缺陷。兩種模式存在一定的互補性，因此以互聯(lián)網(wǎng)金融作為港口融資的渠道具備一定可行性，但操作方式不能走傳統(tǒng)PPP模式的老路。由于PPP模式要求民營機構與政府聯(lián)合成立具備特許經(jīng)營權的特許經(jīng)營公司，而互聯(lián)網(wǎng)金融的投資群太太廣會導致股權過于分散，現(xiàn)有的PPP和互聯(lián)網(wǎng)金融法律并不支持。而且互聯(lián)網(wǎng)金融投資群體普遍不具備金融、水運等相關專業(yè)知識，無法在港口項目的選擇以及相關的招投標環(huán)節(jié)做出專業(yè)的判斷，也無法在港口建設運營階段進行成熟規(guī)范的運作，容易導致建設、運營效率低下。因此社會資本進入港口領域投資時，應當選定一個合作對象，在港口投資中提供相應的幫助。中國有大量專業(yè)的港口投資集團，直接對港口、碼頭等相關產(chǎn)業(yè)進行投資。這類企業(yè)多具有國資背景，具有資金和信譽保障。港口投資涉及的專業(yè)面廣、利益方多、事務雜，并且一些地方政府在挑選合作對象時，往往傾向于國有企業(yè)，對于民企和外企設置較多準入門檻。因此國有港口投資集團是社會資本的合作的理想伙伴。社會資本依托港司專業(yè)的港航人才、成熟的制度體系、優(yōu)質(zhì)的人脈資源，彌補自身背景和專業(yè)能力不足的問題。港投企業(yè)通過引入社會資本，既緩解了集團的資金壓力，又響應了國家盤活民間資本以及混合所有制改革號召，實現(xiàn)了互利雙贏?；谝陨戏治?，本文提出了基于大型國有港口投資集團的新型港口投融資模式：港口投資集團根據(jù)項目實際資金需求，通過出讓自己在項目公司股份的方式，向小微企業(yè)及個人為主的社會投資人募集港口所需的長、短期資金。由于投資人基數(shù)大、本金多為閑散資金，該模式既能夠分攤港口項目風險，又能夠通過共同持股的方式，保障社會投資人權益，為企業(yè)提供來自社會的監(jiān)督。

二、運作模式

作為一種新型的港口融資模式，該模式的核心就是建立一個專業(yè)的港口互聯(lián)網(wǎng)金融平臺，這個平臺直接承擔著金融產(chǎn)品、募集投資資金、工程動態(tài)信息等關鍵作用。通過眾籌融資為港口工程的股權募集資金，或是以類似于P2P的借貸方式向社會投資人募集建設貸款。

1.發(fā)行金融產(chǎn)品

我國港口具有投資價值的主要為經(jīng)營性工程設施，如生產(chǎn)性碼頭泊位、倉庫、堆場等。依照目前銀行及互聯(lián)網(wǎng)貸款類定期理財產(chǎn)品收益率，具有吸引民間資本能力的年化收益率應達到5.5%以上，而港口行業(yè)的基準收益率收益率應達到8%，具備良好的投資吸引力。對于經(jīng)營性泊位，可以發(fā)行的合理收益產(chǎn)品有兩種，第一種是建設貸款類產(chǎn)品，第二種是港口股權類產(chǎn)品。對于第一種產(chǎn)品，目前基礎建設貸款的平均年化利率在6%-7%之間，按年還本付息，總體回報穩(wěn)定，風險低。第二種產(chǎn)品的投資對象為待建港口的股權，通過持有港口的長期股權，獲得港口在經(jīng)營中產(chǎn)生的分紅。這種模式的投資收益與港口經(jīng)營情況直接掛鉤，風險較貸款類產(chǎn)品高，同時收益也更高。港投集團牽頭完成完成港口工程可行性研究報告、審批文件和招標文件后，根據(jù)工程實際情況確定應募集民間資本的額度，并在平臺具有可靠預期收益的金融產(chǎn)品。投資者認可投資項目后，通過第三方的支付系統(tǒng)進行資金支付，客戶資金由符合條件的金融機構存管。若產(chǎn)品后未達到預期募集額度，企業(yè)應具備承擔該部分資金的能力，以保證項目能夠順利開工。

2.投資資金的使用

在完成對社會資本融資后，港投集團將網(wǎng)上募集的資金按照投資人意向分為股權投資類和建設貸款類。對于股權投資意向資金，在國有港司確定項目公司的注冊資本金的投資計劃后，將集團持有的項目公司股份按照募集資金的額度出售給互聯(lián)網(wǎng)金融投資者，與社會資本共同持有項目公司的股份，形成利益共同體。對于貸款類產(chǎn)品，按照基礎建設類貸款還款方式向投資人按年還本付息。項目公司注冊資本金繳納完畢后，作為建設方的國有港投集團負責牽頭協(xié)調(diào)各方利益、全程負責港口工程的建設。從初步設計階段開始，及時項目動態(tài)信息，對投資者的疑問進行解答，履行建設單位應盡的職責直至項目建設結束。

3.資本回報及退出方式

在項目竣工后，通過政府有關部門驗收后開始運營。在碼頭經(jīng)營期內(nèi)，項目公司根據(jù)投資者購買的產(chǎn)品類型，通過分紅或還本付息的方式向投資者支付相應的投資回報。但是，對于大部分港口項目，項目投資回收期一般能達到十年，而運營期則可能達到數(shù)十年。這樣的項目周期對于大部分的投資者而言過于漫長，因此想要獲得社會資本的青睞就需要為港口互聯(lián)網(wǎng)金融模式設立合理的退出機制。根據(jù)港口工程實際情況，該模式可以采用以下幾種資本退出方式：

（1）股權回購或轉讓：在一定的年限后，政府、港投企業(yè)對投資者手上的股權進行回購，或?qū)⒗贤顿Y者手中股權或債券轉移給新投資者。

（2）資本證券化：在項目運營成熟后，通過將項目公司的資產(chǎn)上市或是進行資產(chǎn)注入，獲得投資收益，實現(xiàn)投資的退出。

三、模式的優(yōu)勢

1.捆綁公私利益，提振資本信心

目前很多基層政府舍不得把含金量高、收益率高的“好項目”拿出來，只拿出回報率低的港口工程來應付社會投資者。并且很多地方政府在港口開發(fā)合作上會傾向于國有企業(yè)，這都大大打擊了投資者的信心。而通過這一模式，以共同持股的方式，捆綁公私間的利益。港口投資集團利用企業(yè)的人脈、專業(yè)等優(yōu)勢獲得優(yōu)質(zhì)的港口資源，確保投資回報，對政府的違約行為能夠起到有力的約束作用，從而降低政府違約的風險，提升社會投資者的信任度。由于社會資本對資金的投資效率更為敏感，這就對國有港口投資企業(yè)的費用、工期等指標提出了更高的要求，能夠提升國有企業(yè)的工作效率，為項目建設提供更透明的監(jiān)督。

2.規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)

“港口+互聯(lián)網(wǎng)金融”模式的投資標的為港口工程，需要通過政府部門層層審批，保證了項目的真實性。優(yōu)質(zhì)國有港口投資企業(yè)擁有優(yōu)良的信譽及充足的資金，從根源上杜絕了平臺跑路、資金自融等風險，相比于目前互聯(lián)網(wǎng)金融的P2P、股權眾籌安全性顯著提高。除此之外，港口互聯(lián)網(wǎng)金融平臺具有信息的透明等服務優(yōu)勢，能夠提供人性化的理財方案，實現(xiàn)相關信息全程上網(wǎng)、新媒體實時推送項目動態(tài)的服務，同時以熱線、留言等方式實時解答投資者疑問，能夠讓投資者獲得更好的投資體驗。

3.投融資便捷，回報吸引力大

港口行業(yè)的投資回報比較可觀，行業(yè)基準收益率為8%，優(yōu)質(zhì)的港口項目的投資收益可以達到15%以上，相比起目前P2P類5%-7%的年化收益有著極大的優(yōu)勢。而且國家正大力推進資本證券化業(yè)務，一旦項目公司資產(chǎn)能夠上市，將為投資者帶來巨大的回報，這樣的前景能夠獲得社會資本的青睞。相比于傳統(tǒng)的港口從銀行的間接融資融資模式，港口投資企業(yè)通過港口通互聯(lián)網(wǎng)金融平臺直接向投資人進行融資，減少了很多的中間環(huán)節(jié)，大大地提升了融資的效率。社會投資人的投資流程也大幅簡化，無需辦理復雜的申請手續(xù)，直接通過平臺就可以對港口進行投資，會給投資人提供比傳統(tǒng)的銀行理財高得多的回報。

4.分散投資風險，降低投資門檻

由于互聯(lián)網(wǎng)金融投資人數(shù)眾多，人均投資額較低，在項目初期就可以實現(xiàn)良好的風險分配，有效降低了集中撤資的風險。以往社會資本想要進入港口領域進行建設，都要至少具備千萬級別的資金量，而具備這樣體量的投資者并不多，這就導致社會資金并不能夠充分的進入港口產(chǎn)業(yè)的投資。而這一模式擴大了投資群體，大大降低了投資者的資金門檻，讓社會閑置資金也能進入港口領域進行投資，在有效發(fā)揮資金余熱的同時也緩解了政府的債務壓力。

四、模式存在的問題和意見

1.優(yōu)質(zhì)港口不愿出讓控股權

由于民間資本的介入，港口的股權結構將發(fā)生改變，這就涉及了多方利益間的博弈。對于某些優(yōu)質(zhì)的港口項目，地方政府可能不會輕易的對外進行引資，存在“肥水不流外人田”的思想。而且民間資本持有港投企業(yè)的股份后，對港口的股權結構會產(chǎn)生直接的影響。其他股東是否能夠港口股權的變動是一個未知數(shù)，會帶來一系列更多矛盾與爭端。這就需要政府有關部門牽頭協(xié)調(diào)各方利益，以大局為重，放寬視野，積極響應中央混合所有制的改革路線，為民間資本的介入提供一個友好的環(huán)境。

2.相關金融法律不完善

2015年，央行制定出臺了《關于促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導意見》，提出了一系列鼓勵創(chuàng)新、支持互聯(lián)網(wǎng)金融穩(wěn)步發(fā)展的政策措施。但目前有關互聯(lián)網(wǎng)金融眾籌的法律仍存在較大空缺，如港口通過互聯(lián)網(wǎng)進行股權眾籌時，沒有相關的法律法規(guī)確定同一投資者募集資金的上限；在轉讓港投企業(yè)使用股權基金買入項目公司股份時，也存在若干法律、監(jiān)管問題。這就需要金融部門進一步更新陳舊的立法理念，樹立科學立法理念，盡快健全完善互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新發(fā)展的法律體系。

3.監(jiān)管力度不到位

目前地方政府債務問題嚴重，很多地方政府有打著PPP的旗號圈錢的想法，地方有可能對一些盈利前景較差的港口項目進行包裝，通過與港口投資企業(yè)之間的利益輸送，共同拿劣質(zhì)的港口工程忽悠投資者，這將嚴重損害投資者的信心和回報。未防止此類現(xiàn)象的出現(xiàn)，需要上級政府提供更加嚴格的監(jiān)管，建立地方政府的的PPP信用評級，將PPP履約情況納入地方政府行政績效考核，并通過建立項目終身問責制，將地方官員短期決策與長期責任相匹配。

參考文獻：

[1]范文波.PPP模式與互聯(lián)網(wǎng)金融結合問題探討[J].新金融,2015(11).

篇9

第一階段從1980－1987年，為無投資或忽視投資階段。保險公司的資金基本上進入了銀行，形成銀行存款；

第二階段從 1987－1995年，為無序投資階段。由于經(jīng)濟增長過熱，同時又無法可循，導致盲目投資，房地產(chǎn)、有價證券、信托、甚至借貸，無所不及，從而形成大量不良資產(chǎn)；

第三階段始于1995年10月，為逐步規(guī)范階段。1995年以來，《保險法》、《中華人民共和國銀行法》等有關金融法律法規(guī)先后頒布，但由于限制過緊，加之1996年5月1日以來的七次利率調(diào)整，給保險業(yè)發(fā)展帶來了新的問題，因而，政府曾多次調(diào)整保險投資方式，1998年以來先后允許同業(yè)拆借、購買中央企業(yè)AA十公司債券、保險資金間接入市，并不斷調(diào)整入市比例，尤其是近期保監(jiān)會公布的把投資連接保險的投資比例放寬至100％，為拓寬保險投資渠道奠定了基礎。

基于我國目前經(jīng)濟發(fā)展處于起飛階段，在經(jīng)濟體制轉軌過程中投資工具有限、規(guī)范交易的制度及組織有待完善，對投資市場的監(jiān)控和引導乏力，保險投資應注意以下幾點：

首先，保險公司的投資應在遵循安全性原則的前提下達到盡可能多的盈利。因為保險公司是企業(yè)，在確保其資金運用安全的條件下，要以盈利為目標，從而保證資產(chǎn)的保值增值。這樣不僅有利于保險公司經(jīng)營規(guī)模的擴大，而且有利于其賠償能力的增強。

其次，完善投資環(huán)境。一個完善的投資環(huán)境，應包括有效的投資工具、公平的交易規(guī)則以及保證這種制度有效貫徹的組織，即投資工具的多樣化、交易規(guī)則的規(guī)范化、交易方式的靈活化、投資監(jiān)管的有效化，以保證保險資金運用的安全、有效和暢通。

完善投資工具。由于保險投資涉及不動產(chǎn)投資及金融市場的投資，因而投資工具包括不動產(chǎn)投資和金融市場的金融工具。其中，金融市場的投資是保險投資的主體，因而金融工具的完善至關重要。其投資工具包括：債券、股票、票據(jù)、貸款、存款、外匯。其中；票據(jù)屬于短期金融工具，分為匯票、支票和本票；債券和股票屬于中長期金融工具，債券分為政府債券、金融債券和公司債券，政府債券分為公債券、國庫券和地方政府債券；股票，含普通股和優(yōu)先股。

金融市場的投資工具應該是長期、短期和不定期的結合體，安全性、盈利性和流動性不同層次的匹配，以便不同投資者根據(jù)自身業(yè)務特點選擇，可利用靈活多樣的投資工具，有利于保險投資者的選擇，進行投資組合，也有利于提高其變現(xiàn)能力。就總體而言，保險公司應根據(jù)金融市場的成熟程度以及自身業(yè)務的特點選擇投資工具。如在金融市場尚不成熟時，應選擇流動性強、安全性高的投資工具。但壽險投資則宜選擇安全性和盈利性均較高的投資工具，而不十分要求其流動性。同時，應建立與投資工具相配套的避險工具，如期權交易、期貨交易，以防范和分散投資風險。

完善涉及保險投資的法規(guī)。投資法規(guī)的完善，在于建立保證投資市場公平、有效交易的法律法規(guī)和制度，如不動產(chǎn)交易法、證券交易法、票據(jù)法、保險法、擔保法等，保證市場交易有據(jù)可依。

理順投資監(jiān)管機構的關系。法律的真正價值在于它的實施。為保證有關投資法律法規(guī)的有效實施，必須建立相應的組織來保證。這些組織包括投資的行政主管部門以及配合行政主管部門實施的司法機構，如投資主管部門、工商行政管理局、法院、仲裁機構，并且保證這些組織的合理分工與協(xié)作，嚴格按照法律法規(guī)或規(guī)章辦事，切實保證投資法律法規(guī)和規(guī)章制度的有效實施，嚴禁任何組織或個人凌駕于祛律規(guī)章之上。

再次，保險投資方式多樣化。在保險投資方式的選擇方面，基于我國經(jīng)濟發(fā)展處于騰飛階段，金融市場發(fā)育不全，基礎產(chǎn)業(yè)和基礎設施的建設資金缺乏，而這些產(chǎn)業(yè)投資回報率較高，應允許抵押貸款或有區(qū)域選擇的不動產(chǎn)投資；無限度的政府債券投資、有一定限度的金融債券投資和限制較嚴的股票與公司債券投資；長期銀行存款在目前是必要的。從長遠看，待我國金融市場發(fā)育完善，則可轉向證券投資。

第四，在放松投資方式的同時控制投資的比例。從政府監(jiān)管的角度看，在放松投資方式規(guī)定的同時，如允許投資于有價證券、不動產(chǎn)、抵押貸款、銀行存款等，同時應規(guī)定投資比例、前者是為了提高保險投資的盈利能力，多種投資方式，為保險公司提供可供選擇的靈活的投資工具，從而，為保險公司提高投資回報率創(chuàng)造條件，當然，也為理智的保險公司投資者提高投資組合來控制風險提供選擇機會；后者則為控制投資風險提供條件。這一比例分為方式比例和主體比例，方式比例規(guī)定風險比較大的投資方式所占總投資的比例，可有效控制有關高風險投資方式所帶來的投資風險主體比例可有效控制有關籌資主體所帶來的投資風險，從而為控制投資風險提供條件。主體比例也應按投資方式的風險情況分別對待，對于高風險的籌資主體、高風險的投資方式，其比例應低一些，如購買同一公司股票不得超過投資的5％；購買同一公司債券不得超過投資的5％；購買同一公司的不動產(chǎn)不得超過投資的3％；對每一公司的抵押貸款不得超過投資的3％；對于較安全的投資方式但存在一定風險的籌資主體，其比例便可高一些，如存款于每一銀行不得超過投資的10％。保險投資必須強調(diào)盈利，提高保險公司的償付能力。但由于某項投資報酬是該項投資所具風險的函數(shù)，如對保險資金運用不加以限制，勢必趨向風險較大的投資，以期獲得較大的報酬，而危及保險企業(yè)財務的穩(wěn)健。因為每一種技資方式的風險大小不同，一般而言，高盈利的投資方式伴隨著高風險，低風險的投資方式則伴隨著低盈利，顯然，全部用于盈利性高的投資方式，必將使保險公司面臨著全面的高風險，使被保險人有可能得不到應有的保險保障，也不利于保險公司的生存和發(fā)展，因而，為了保證保險投資的盈利性，同時控制高風險，應規(guī)定有關高風險投資方式所占的比例。同時，在市場經(jīng)濟條件下，任何工商或金融企業(yè)均有破產(chǎn)的可能性，無論采用風險大的亦或風險小的投資方式，保險公司都會面臨著籌資主體對保險投資所帶來的風險，因此為了控制每一籌資主體給保險公司所帶來的風險，必須規(guī)定投資于每一籌資主體的比例。

第五，壽險和非壽險的保險投資應有所區(qū)別。由于壽險是長期保險，許多壽險帶有儲蓄性，更強調(diào)安全性，因而，一般可用于安全性和盈利性高、但流動性較低的投資方式，如不動產(chǎn)、貸款；非壽險是短期保險，要求流動性強，不宜過多投資于不動產(chǎn)投資，而應投資于股票、存款。同時，從風險控制看，壽險公司投資的比例在主體比例方面，應嚴于非壽險，因為壽險期限長、帶有儲蓄性，控制主體比例，便于保證保險公司的償付能力，從而保護被保險人的合法權益。

篇10

第一階段從1980－1987年，為無投資或忽視投資階段。保險公司的資金基本上進入了銀行，形成銀行存款；

第二階段從1987－1995年，為無序投資階段。由于經(jīng)濟增長過熱，同時又無法可循，導致盲目投資，房地產(chǎn)、有價證券、信托、甚至借貸，無所不及，從而形成大量不良資產(chǎn)；

第三階段始于1995年10月，為逐步規(guī)范階段。1995年以來，《保險法》、《中華人民共和國銀行法》等有關金融法律法規(guī)先后頒布，但由于限制過緊，加之1996年5月1日以來的七次利率調(diào)整，給保險業(yè)發(fā)展帶來了新的問題，因而，政府曾多次調(diào)整保險投資方式，1998年以來先后允許同業(yè)拆借、購買中央企業(yè)AA十公司債券、保險資金間接入市，并不斷調(diào)整入市比例，尤其是近期保監(jiān)會公布的把投資連接保險的投資比例放寬至100％，為拓寬保險投資渠道奠定了基礎。

基于我國目前經(jīng)濟發(fā)展處于起飛階段，在經(jīng)濟體制轉軌過程中投資工具有限、規(guī)范交易的制度及組織有待完善，對投資市場的監(jiān)控和引導乏力，保險投資應注意以下幾點：

首先，保險公司的投資應在遵循安全性原則的前提下達到盡可能多的盈利。因為保險公司是企業(yè)，在確保其資金運用安全的條件下，要以盈利為目標，從而保證資產(chǎn)的保值增值。這樣不僅有利于保險公司經(jīng)營規(guī)模的擴大，而且有利于其賠償能力的增強。

其次，完善投資環(huán)境。一個完善的投資環(huán)境，應包括有效的投資工具、公平的交易規(guī)則以及保證這種制度有效貫徹的組織，即投資工具的多樣化、交易規(guī)則的規(guī)范化、交易方式的靈活化、投資監(jiān)管的有效化，以保證保險資金運用的安全、有效和暢通。

完善投資工具。由于保險投資涉及不動產(chǎn)投資及金融市場的投資，因而投資工具包括不動產(chǎn)投資和金融市場的金融工具。其中，金融市場的投資是保險投資的主體，因而金融工具的完善至關重要。其投資工具包括：債券、股票、票據(jù)、貸款、存款、外匯。其中；票據(jù)屬于短期金融工具，分為匯票、支票和本票；債券和股票屬于中長期金融工具，債券分為政府債券、金融債券和公司債券，政府債券分為公債券、國庫券和地方政府債券；股票，含普通股和優(yōu)先股。

金融市場的投資工具應該是長期、短期和不定期的結合體，安全性、盈利性和流動性不同層次的匹配，以便不同投資者根據(jù)自身業(yè)務特點選擇，可利用靈活多樣的投資工具，有利于保險投資者的選擇，進行投資組合，也有利于提高其變現(xiàn)能力。就總體而言，保險公司應根據(jù)金融市場的成熟程度以及自身業(yè)務的特點選擇投資工具。如在金融市場尚不成熟時，應選擇流動性強、安全性高的投資工具。但壽險投資則宜選擇安全性和盈利性均較高的投資工具，而不十分要求其流動性。同時，應建立與投資工具相配套的避險工具，如期權交易、期貨交易，以防范和分散投資風險。

完善涉及保險投資的法規(guī)。投資法規(guī)的完善，在于建立保證投資市場公平、有效交易的法律法規(guī)和制度，如不動產(chǎn)交易法、證券交易法、票據(jù)法、保險法、擔保法等，保證市場交易有據(jù)可依。

理順投資監(jiān)管機構的關系。法律的真正價值在于它的實施。為保證有關投資法律法規(guī)的有效實施，必須建立相應的組織來保證。這些組織包括投資的行政主管部門以及配合行政主管部門實施的司法機構，如投資主管部門、工商行政管理局、法院、仲裁機構，并且保證這些組織的合理分工與協(xié)作，嚴格按照法律法規(guī)或規(guī)章辦事，切實保證投資法律法規(guī)和規(guī)章制度的有效實施，嚴禁任何組織或個人凌駕于祛律規(guī)章之上。

再次，保險投資方式多樣化。在保險投資方式的選擇方面，基于我國經(jīng)濟發(fā)展處于騰飛階段，金融市場發(fā)育不全，基礎產(chǎn)業(yè)和基礎設施的建設資金缺乏，而這些產(chǎn)業(yè)投資回報率較高，應允許抵押貸款或有區(qū)域選擇的不動產(chǎn)投資；無限度的政府債券投資、有一定限度的金融債券投資和限制較嚴的股票與公司債券投資；長期銀行存款在目前是必要的。從長遠看，待我國金融市場發(fā)育完善，則可轉向證券投資。

第四，在放松投資方式的同時控制投資的比例。從政府監(jiān)管的角度看，在放松投資方式規(guī)定的同時，如允許投資于有價證券、不動產(chǎn)、抵押貸款、銀行存款等，同時應規(guī)定投資比例、前者是為了提高保險投資的盈利能力，多種投資方式，為保險公司提供可供選擇的靈活的投資工具，從而，為保險公司提高投資回報率創(chuàng)造條件，當然，也為理智的保險公司投資者提高投資組合來控制風險提供選擇機會；后者則為控制投資風險提供條件。這一比例分為方式比例和主體比例，方式比例規(guī)定風險比較大的投資方式所占總投資的比例，可有效控制有關高風險投資方式所帶來的投資風險主體比例可有效控制有關籌資主體所帶來的投資風險，從而為控制投資風險提供條件。主體比例也應按投資方式的風險情況分別對待，對于高風險的籌資主體、高風險的投資方式，其比例應低一些，如購買同一公司股票不得超過投資的5％；購買同一公司債券不得超過投資的5％；購買同一公司的不動產(chǎn)不得超過投資的3％；對每一公司的抵押貸款不得超過投資的3％；對于較安全的投資方式但存在一定風險的籌資主體，其比例便可高一些，如存款于每一銀行不得超過投資的10％。保險投資必須強調(diào)盈利，提高保險公司的償付能力。但由于某項投資報酬是該項投資所具風險的函數(shù)，如對保險資金運用不加以限制，勢必趨向風險較大的投資，以期獲得較大的報酬，而危及保險企業(yè)財務的穩(wěn)健。因為每一種技資方式的風險大小不同，一般而言，高盈利的投資方式伴隨著高風險，低風險的投資方式則伴隨著低盈利，顯然，全部用于盈利性高的投資方式，必將使保險公司面臨著全面的高風險，使被保險人有可能得不到應有的保險保障，也不利于保險公司的生存和發(fā)展，因而，為了保證保險投資的盈利性，同時控制高風險，應規(guī)定有關高風險投資方式所占的比例。同時，在市場經(jīng)濟條件下，任何工商或金融企業(yè)均有破產(chǎn)的可能性，無論采用風險大的亦或風險小的投資方式，保險公司都會面臨著籌資主體對保險投資所帶來的風險，因此為了控制每一籌資主體給保險公司所帶來的風險，必須規(guī)定投資于每一籌資主體的比例。

第五，壽險和非壽險的保險投資應有所區(qū)別。由于壽險是長期保險，許多壽險帶有儲蓄性，更強調(diào)安全性，因而，一般可用于安全性和盈利性高、但流動性較低的投資方式，如不動產(chǎn)、貸款；非壽險是短期保險，要求流動性強，不宜過多投資于不動產(chǎn)投資，而應投資于股票、存款。同時，從風險控制看，壽險公司投資的比例在主體比例方面，應嚴于非壽險，因為壽險期限長、帶有儲蓄性，控制主體比例，便于保證保險公司的償付能力，從而保護被保險人的合法權益。