導語：如何才能寫好一篇金融危機的本質(zhì)，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

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金融危機處置的基本原則

已有研究表明，金融危機如何處置能深刻影響金融危機后的經(jīng)濟復蘇速度和經(jīng)濟長期增長速度。可以講，金融危機處置的目的就是使短期產(chǎn)出損失和長期產(chǎn)出損失最小化。圍繞這一目的，發(fā)達國家和發(fā)展中國家在多次金融危機中展開了多次處置行動。盡管這些處置行動的具體形式具有多樣性，但其中仍然蘊含著具有廣泛共識的三項基本原則。

盡早識別危機的本質(zhì)和規(guī)模并迅速采取干預措施

盡早識別和干預的目的是為了避免經(jīng)濟體系陷入導致危機成本擴大的不利環(huán)境中，干預行動延遲使金融機構在扭曲的激勵環(huán)境下繼續(xù)操作，這是導致危機成本上升的關鍵原因。如果金融機構的問題沒有被外部投資者所識別，則其融資成本就將難以上調(diào)。其結果是，金融機構會繼續(xù)吸收過量資金并錯誤地配置它們。如果金融機構的在職管理者和控制股東認識到問題，他們?nèi)匀辉诩钕卵舆t調(diào)整。由于避免外部干預有助于保護股票期權價值，他們在激勵下采用“雙倍下注”的策略來過度承擔風險。類似的道理，他們也會傾向于向有問題的借款者提供新貸款以掩蓋問題。隨著資金錯誤配置的問題不斷惡化，救助成本會不斷上升。

早期干預需要法律支持。例如，應當建立針對銀行便于監(jiān)管者在破產(chǎn)發(fā)生前進行干預的特別法律制度。必要的法律應當?shù)轿?，如果相應的法律不能到位，則國家立法及行政機構與監(jiān)管當局需要擁有能迅速建立它們的能力。缺少這類法律，則早期干預就需要迅速的政策決策。迅速的政策決策能避免一種錯誤的誘惑，即訴諸于監(jiān)管忍耐作為權益之計直到必要的政策和支持性法規(guī)到位，而監(jiān)管忍耐會在激勵和框架可信度方面導致嚴重的長期問題。

危機的干預和解決措施應有充分的廣度和深度

干預和解決金融危機的核心目標是恢復公眾對金融系統(tǒng)的信心，并使得金融系統(tǒng)在沒有公共政策支持的情況下能夠有效率和可持續(xù)地運營。零碎的危機干預政策難以解決根本問題，并必然導致隨后的政策修改或者反轉(zhuǎn)。危機干預通常包括三個關鍵步驟：穩(wěn)定金融系統(tǒng)；重建資產(chǎn)負債表；重建金融機構長期盈利的條件。

對于穩(wěn)定金融系統(tǒng)而言，主要目的是通過維護流動性并確保銀行可持續(xù)獲得資金來避免金融系統(tǒng)崩潰。通常，穩(wěn)定效果依賴于幾種干預方式的組合形式和強度。中央銀行緊急流動性支持能幫助銀行或某一金融市場克服臨時性的資金斷裂，并且也有助于支持支付清算系統(tǒng)實現(xiàn)其功能。一個明確可信的存款保險制度可以避免銀行散戶存款者的擠提，并通過提供迅速的償付來緩解破產(chǎn)壓力。存款保險制度并不能充分阻止大額存款者的擠提，而大額存款者的擠提對金融機構而言更為危險?？陀^而言，要確保銀行能持續(xù)獲得資金就需要對銀行大額存款者也提供擔保。是否對所有存款提供擔保取決于問題的嚴重程度和替代性措施的到位情況。如果對所有存款者提供保護，則應當伴隨限制扭曲的其他干預。這些干預通過合理定價或行為限制的方式，阻止銀行用補助資金來獲得市場份額。

重建資產(chǎn)負債表的重要性在于，它能夠恢復金融系統(tǒng)信心，并為金融機構的管理者和債權所有者提供正確激勵。重建資產(chǎn)負債表通常包含三方面內(nèi)容。首先，通過賬面削減不良資產(chǎn)的方式全面解決損失。其次，充實資本以保證金融機構在面臨當前損失和未來損失時能正常運轉(zhuǎn)。最后，有效管理不良資產(chǎn)以便于從中抽取剩余價值。不良資產(chǎn)管理既可以通過在單個機構內(nèi)以向下放權的方式實現(xiàn)，也可以通過設立隔離的資產(chǎn)管理公司來實現(xiàn)，選擇哪種方式取決于環(huán)境和操作效率。

重建金融機構可持續(xù)盈利條件包含三方面措施。首先，過度業(yè)務應當退出。系統(tǒng)性金融危機通常是金融機構業(yè)務過度膨脹的結果，在信貸膨脹的支持下，高杠桿和資產(chǎn)泡沫橫生，這容易誘發(fā)金融危機。其次，通過調(diào)整核心業(yè)務和削減成本來提高金融機構效率。最后，應當盡量避免競爭導致的扭曲，在接受公共政策支持的金融機構和沒有接受公共政策支持的金融機構之間，這一點尤為重要。

合理權衡限制實體經(jīng)濟的負面影響和遏制道德風險

限制對實體經(jīng)濟的負面影響和遏制道德風險均是合理的政策追求。在兩者之間謀求平衡意味著，危機干預對兩者的影響存在潛在沖突。一方面，干預是為了限制完全不受約束的市場力量。在金融危機時期，市場紀律有時是粗暴和不加選擇的，這增加了金融系統(tǒng)在出現(xiàn)問題時傷害實體經(jīng)濟的風險。另一方面，過度干預又會隔絕市場紀律并扭曲激勵。在危機處理階段，接受援助的金融機構可能會濫用公共資金；在長期范圍內(nèi)，接受援助的金融機構可能會更不謹慎，這為下一次金融危機埋下禍根。

在實踐中，存在兩種機制來管理這種替代關系。第一種機制是，在重建過程中區(qū)別對待金融機構的利益相關者。一種共識是，從限制道德風險的角度出發(fā)，誰將銀行帶入困境，則誰應最大可能的支付代價。通過解雇或削減資產(chǎn)的方式，管理者和現(xiàn)有股東應當首先支付代價。通過債務取消的方式，次級債務持有者將其次支付代價。第二種機制是，設立限制性條約。換取援助的嚴格條件有助于限制金融機構的道德風險，它們能一定程度阻止銀行獲得不公正的競爭優(yōu)勢，并使其他銀行以不受束縛的方式開展金融業(yè)務。

倘若發(fā)生金融危機中國如何處置

各國在金融危機處置方面的共性原則能為中國處置未來可能發(fā)生的金融危機提供寶貴的借鑒經(jīng)驗。對照這些共性原則，可以看出，中國的體制架構在金融危處置方面存在明顯不足。針對這些不足，本文提出如下三條建議。

金融機構接管法律可為早期干預金融危機奠定法律基礎。接管是金融監(jiān)管當局依照法定的條件和程序，通過一定的組織，全面控制金融機構業(yè)務活動的法律行為。在中國，接管是早期干預金融危機的主要手段。我國《商業(yè)銀行法》第64條明確規(guī)定：“商業(yè)銀行已經(jīng)或可能發(fā)生信用危機、嚴重影響存款人利益時，中國人民銀行可以對該銀行實行接管。接管的目的是對被接管的商業(yè)銀行采取必要措施，以保護存款人的利益，恢復商業(yè)銀行的正常經(jīng)營能力。”我國《商業(yè)銀行法》關于接管的規(guī)定存在嚴重不足：接管的條件界定過于籠統(tǒng)，沒有具體標準予以衡量；對接管組織的構成、法律地位、接管人員的選任和資格限制等未有涉及；對接管期間的挽救措施和接管費用的負擔也是空白；缺乏對接管行為的限制。針對這些法律缺陷，要進一步完善金融機構接管法律為早期干預金融危機奠定法律基礎。

建立存款保險制度合理分擔危機損失。存款保險制度是指，存款類金融機構向存款保險機構繳納保費購買存款保險，當金融機構瀕臨倒閉或倒閉時，存款保險機構運用存款保險基金及時向存款人賠付并適時處置問題機構。一直以來，中國并沒建立有法律保障的存款保險制度。事實上，中國實行的是一種隱性存款保險，即一旦金融機構出了問題，政府往往會對存款人提供全額的存款保護。與政府直接救助金融機構相比較，存款保險制度的優(yōu)勢在于通過建立市場化的風險補償機制，市場、股東和存款人合理分攤因金融機構倒閉而產(chǎn)生的財務損失。當前，中國金融規(guī)模在不斷膨脹，隱性存款保險將對中國財政構成不合理的巨大負擔。中國應當順應形勢發(fā)展，建立健全存款保險制度，加快存款保險立法進程，擇機出臺《存款保險條例》，明確存款保險制度的基本功能和組織模式。

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令人不安的是，這些簡單經(jīng)濟刺激方案的有效性令人懷疑。首先，簡單經(jīng)濟刺激方案所依賴的凱恩斯理論在經(jīng)濟學界已經(jīng)不那么令人信服了。很多經(jīng)濟學家認為，簡單經(jīng)濟刺激只不過是給問題重重的經(jīng)濟體系打了一劑強心針，并沒有真正藥到病除，反而會給未來經(jīng)濟留下很多清除不掉的麻煩。另一方面，從實際效果來看，簡單經(jīng)濟刺激方案顯然也不是十分奏效。在美國總統(tǒng)奧巴馬簽署了7870億美元的刺激方案后，美國道瓊斯指數(shù)仍然毫不留情地連續(xù)幾天創(chuàng)下6年來的新低，截至2009年3月底也沒有恢復到刺激方案公布前的水平。我們完全有理由擔心，一味的經(jīng)濟刺激方案是不是真的能夠挽大廈之將傾。

稍微分析一下就可以知道，金融危機產(chǎn)生的根源是經(jīng)濟中出現(xiàn)了許多劣質(zhì)資產(chǎn)和失衡的經(jīng)濟活動，如被高估的股票、沒有支付保證的債券、被市場寵壞了的金融企業(yè)、被過度包裝的金融衍生產(chǎn)品、盲目的并購活動，不受制約的金融高管們的薪酬等。這些已經(jīng)成為經(jīng)濟的腫瘤，是正常的市場調(diào)節(jié)不能解決的問題。因此，從維護經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展的角度來看，應該采取極端的方式將其清除掉。據(jù)此，有人認為金融危機在一定程度上有正面的意義，應該讓其自由發(fā)揮市場“清道夫”的作用。這種觀點不無道理，不過，這并不能說明主動拯救經(jīng)濟的努力是不必要的。金融危機的可怕之處在于它不分“青紅皂白”地全面打擊各種經(jīng)濟活動，包括損害正常的經(jīng)濟活動，破壞已經(jīng)建設起來的經(jīng)濟資源、導致部分人口生活水平下降、降低企業(yè)的競爭能力等。因此，政府應對金融危機的政策導向毋庸置疑，爭議在于是不是應該依賴簡單經(jīng)濟刺激方案來應對金融危機。

簡單經(jīng)濟刺激方案的效果之所以受到質(zhì)疑，其原因在于它對經(jīng)濟活動的刺激是整體性的。在這一過程中，優(yōu)質(zhì)的、劣質(zhì)的資產(chǎn)，正常的、失衡的經(jīng)濟活動都將因此受惠，甚至出現(xiàn)劣質(zhì)資產(chǎn)和不正常經(jīng)濟活動因為更加活躍而受惠更多的狀況，就像人體中的癌細胞總是先于正常細胞得到營養(yǎng)。美國已經(jīng)出現(xiàn)了這種端倪，華爾街的金融機構在得到政府的援助后，首先兌現(xiàn)的是高管們的報酬，而且理由冠冕堂皇，連奧巴馬也奈何不得。中國也不可避免地出現(xiàn)了類似情況，在為刺激經(jīng)濟所投放的資金中，相當一部分已經(jīng)不可避免地流入股票市場。更嚴重的是，簡單經(jīng)濟刺激方案不僅不能消除已經(jīng)出現(xiàn)的劣質(zhì)資產(chǎn)和失衡的經(jīng)濟活動，反而可能因為倉促投資形成更多新的劣質(zhì)和無效資產(chǎn)，為未來經(jīng)濟發(fā)展留下隱患。

那么，有沒有其他既能促進經(jīng)濟復蘇，又能促使經(jīng)濟體系優(yōu)勝劣汰的更好的措施呢?對其他經(jīng)濟體來說，我們并不確定，但對于中國來說，卻有一個難得的措施值得利用，就是通過推動市場化進程來對抗金融危機，筆者稱之為“市場化促進經(jīng)濟方案”。市場化是指利用市場機制，也即按照市場價值原則進行社會資源配置的過程，提高市場化程度可以增加資產(chǎn)的流動性，擴大資產(chǎn)的配置空間，因此能夠提高資產(chǎn)價值。比如，原來只能用作專門用途的土地，在放開管制后，其價值將得到提升；優(yōu)質(zhì)的公司如果可以上市，其價值也將提升；優(yōu)秀的人才，如果放開戶籍管制，則其人力資源的價值同樣會提升。資產(chǎn)價值可以預見的提升會帶來什么?一方面可以使資產(chǎn)所有者的財富增加，增加其經(jīng)濟活力，促進更多支出：另一方面也鼓勵對這些資源進行投資，從而刺激經(jīng)濟增長。

中國在市場化方面具有得天獨厚的優(yōu)勢。一方面，與發(fā)達國家相比，中國的市場化空間很大，有足夠的幅度提升市場化水平。據(jù)北京師范大學李曉西教授測算，我國當前的市場化程度大約在60％左右，距發(fā)達國家90％以上的水平仍有較大的距離，因此，還有相當大的空間可以發(fā)展。另一方面，市場化對經(jīng)濟的促進作用還與經(jīng)濟規(guī)模有關，相比其他市場化程度不高的發(fā)展中國家，中國在這方面又有明顯的優(yōu)勢。據(jù)筆者測算，在年均7％左右的增長速度下，如果未來10年中國的市場化水平從目前的60％提高到80％，則可以使相關資產(chǎn)產(chǎn)生數(shù)以十萬億計的增值，這將對中國經(jīng)濟繁榮形成巨大而持續(xù)的推動力。中國的市場化機會包括但不限于下列幾個方面：

1　農(nóng)村承包田和宅基地的市場化。我國農(nóng)村有數(shù)以十億畝計的承包田和宅基地，如果實施一定程度的流通，提高其市場化程度，就會提高這些土地的價值。一方面，土地價值的提升能增加農(nóng)民的財富，促進農(nóng)村地區(qū)的消費：另一方面，土地潛在的使用機會也會鼓勵更多的社會資金投入到農(nóng)業(yè)中，這不僅可以刺激投資的增加，還會使土地的利用效率大大提高。

2　人力資源市場化。由于歷史原因。中國的戶籍制度限制了人員的流動，實際上也就是限制了人力資源的市場化。如果改革戶籍政策，在保證社會穩(wěn)定和安全的前提下，則可以使全國范圍內(nèi)的人口更自由地流動，就會提升人力資源的價值。這將刺激對人力資源的投資。引發(fā)旨在提升生活質(zhì)量的相關消費，拉動房地產(chǎn)、教育、生活用品的需求。

3　解除產(chǎn)業(yè)進入管制和區(qū)域性的經(jīng)濟分割政策。解除管制和分割政策可以提高行業(yè)經(jīng)營許可權等經(jīng)營性資源的市場價值，鼓勵對相關產(chǎn)業(yè)進行投資。比如中國的民航業(yè)、醫(yī)藥行業(yè)和零售業(yè)在放開管制的過程，都伴隨著投資的激增。目前中國仍然有很多行業(yè)存在不同程度的管制，比如石油產(chǎn)業(yè)、教育產(chǎn)業(yè)、醫(yī)療產(chǎn)業(yè)、金融產(chǎn)業(yè)等，如果減少這些領域的市場化程度，放開管制，必將會帶來社會投資的熱潮。

4　優(yōu)質(zhì)企業(yè)產(chǎn)權的市場化，中國目前仍然有很多的優(yōu)秀企業(yè)未能上市。其原因不是其沒有上市的意愿，而是受嚴格的上市審批制度的限制所致。如果放開對企業(yè)上市的限制，讓優(yōu)秀的企業(yè)根據(jù)市場規(guī)則自行決定是否上市，政府只進行資格審核。無疑也會刺激社會資金對優(yōu)秀企業(yè)，尤其是新興企業(yè)的投資。

以上市場化機會都可以引起消費或投資的增加，起到與簡單經(jīng)濟刺激方案相似的效果，但與簡單經(jīng)濟刺激方案相比，市場化經(jīng)濟促進方案又是一個有選擇性效果的方案。其一，市場化方案是利用提升經(jīng)濟體自身潛在價值的方法抵抗金融危機，不僅能促進投資和消費需求，而且其自身也能完全消化掉市場化的各種后果。那些被市場化后的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)在經(jīng)濟走上正軌以后可以持續(xù)產(chǎn)生收益，沒有貶值之慮，因而不會產(chǎn)生“回火”效應，給經(jīng)濟帶來潛在的負作用。其二，市場化可以增強優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的生產(chǎn)效率，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)會在市場化過程中優(yōu)先得到投資開發(fā)，可以進一步提高質(zhì)量，這對于提升我國的經(jīng)濟實力是有積極意義的。其三，市場化可以提高市場競爭程度，促使優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)加速將劣質(zhì)資產(chǎn)從市場中驅(qū)逐出去，從而提高整個經(jīng)濟的質(zhì)量。

簡而言之，市場化促進方案的效果不僅是持久的，并且也是“綠色”的。而簡單經(jīng)濟刺激方案只是治標不治本的“猛藥”，可能會在短期內(nèi)提振經(jīng)濟，但卻不能有效清除劣質(zhì)資產(chǎn)和不正常的經(jīng)濟活動，而且還會給現(xiàn)有經(jīng)濟體帶來很多未來難以消化的各種非理性的投資、信貸等不良外來物，比如，未來的流動性可能會出乎預料地大幅度增加，或者大面積的投資項目失敗等，經(jīng)濟體系可能會為此付出長期的代價。

此外，市場化促進方案并不完全排斥簡單經(jīng)濟刺激方案。一是簡單經(jīng)濟刺激方案見效速度快，更加立竿見影；而市場化促進方案可能要經(jīng)過調(diào)查、決策等較長的過程，見效相對緩慢。二是市場化方案可能需要借助經(jīng)濟刺激方案加以推動。但兩者的關系應該是明確的，即用市場化促進方案固本，用簡單經(jīng)濟刺激方案治表，而不是反其道而行之。

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一、財務分析師的專業(yè)機制

目前,特許財務分析師是全球證券投資與管理界一致公認的最具權威性的職業(yè)資格稱號。而就分析師的工作成果而言,他們通常以盈利預測和投資建議的形式來發(fā)表對跟蹤公司的看法。投資建議是對一個公司進行分析后的最終產(chǎn)品,而盈利預測則是生成最終產(chǎn)品的關鍵投入,是一種對上市公司財務或非財務信息進行收集、整理、加工、輸出、解釋等的一系列工作的集成。也是影響投資建議這個最終產(chǎn)品的決定因素之一。

二、金融危機下財務報表的解讀

在大陸的股市,不讀財報的投資者是大多數(shù);不讀財報而持續(xù)盈利的投資者則肯定是少數(shù);其實,枯燥的財報一定是悲歡離合的財富故事的起點。

大部分發(fā)達國家的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,每五家破產(chǎn)倒閉企業(yè),有四家是盈利的,只有一家是虧損的?？梢?企業(yè)主要是因為缺乏現(xiàn)金而倒閉,而不是因為盈利不足而消亡。

閱讀財務報表必須有整體性,不宜以單一的財務數(shù)字或財務比率妄下結論。傳統(tǒng)分析觀點認為一家公司的流動比率(流動資產(chǎn)/流動負債)小于1將面臨償付風險,但對于沃爾瑪和戴爾這樣的企業(yè),這種觀點就不適用。

因此,作者認為要讀懂年報,主要應從以下幾方面考慮:

(一)資產(chǎn)負債觀與收入費用觀:看資產(chǎn)的質(zhì)量與利潤的高低

目前仍有報表使用者在分析企業(yè)盈利能力和股東財富的變化時,更多地關注利潤表,而對資產(chǎn)負債表關注較少。

而會計利潤是容易被公司管理者操縱的,因為許多會計技巧的使用都可輕而易舉地改變會計利潤,使利潤數(shù)字本身的價值受到貶損。

在分析企業(yè)的財務狀況或考核企業(yè)業(yè)績時,報表使用者應更多地關注資產(chǎn)負債表各項目標構成和變動。上市公司的營業(yè)收入和利潤應主要來自于主營業(yè)務。因為在現(xiàn)行會計核算體系下,上市公司持有的金融資產(chǎn)無論是否售出,都必須按照公允價值計量。所以,現(xiàn)行利潤的概念是企業(yè)的全面收益。

2008年因受全球金融危機的沖擊,一些上市公司為維護其市場形象,在年報中利用短期投資收益、股權轉(zhuǎn)讓收益、營業(yè)外收入與營業(yè)外支出、債務重組、資產(chǎn)重組等非經(jīng)常性損益填充業(yè)績,從2008年年報中不難發(fā)現(xiàn)其操縱的痕跡。

(二)對現(xiàn)金流的質(zhì)量和數(shù)量進行結構性分析

看懂現(xiàn)金流量結構,在閱讀年報時是至關重要的?？偭肯嗤默F(xiàn)金流量在經(jīng)營活動、投資活動、籌資活動之間分布不同,則意味著不同的財務狀況。一般情況下:

當經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為負數(shù),投資活動現(xiàn)金凈流量為負數(shù),籌資活動現(xiàn)金凈流量為正數(shù)時,一般表明該上市公司處于產(chǎn)品初創(chuàng)期;

當經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為正數(shù),投資活動現(xiàn)金凈流量為負數(shù),籌資活動現(xiàn)金凈流量為正數(shù)時,可以判斷企業(yè)處于發(fā)展期;

當經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為正數(shù),投資活動現(xiàn)金凈流量為正數(shù),籌資活動現(xiàn)金凈流量為負數(shù)時,表明企業(yè)進入產(chǎn)品成熟期;

當經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為負數(shù),投資活動現(xiàn)金凈流量為正數(shù),籌資活動現(xiàn)金凈流量為負數(shù)時,可以認為企業(yè)處于衰退期。

所以,在分析年報數(shù)據(jù)時必須關注上市公司的現(xiàn)金流量結構。

(三)辯證看待股東權益的質(zhì)量與權益總額

股東權益是一個很重要的財務指標。股東權益金額大,則說明公司的實力雄厚。但當總資產(chǎn)低于負債,公司則處于資不抵債的境地,這時,如果實施破產(chǎn)清算,股東將一無所得,股東權益便消失殆盡。但新會計準則的實施,由于公允價值概念的引入,財務報表中股東權益的數(shù)據(jù)在有些時候并不能如實地反映股東投入這一基本范疇,從而使財務指標偏離了常規(guī)意義上的經(jīng)濟內(nèi)涵。如果上市公司報表中呈現(xiàn)大量資本公積是由于法定資產(chǎn)重估增值所形成的,那就有可能存在股東權益虛假的現(xiàn)象。

三、基于寶鋼股份:金融危機下市場空間擴展的機遇分析

2008年全球性金融危機爆發(fā)后,我國鋼鐵行業(yè)大量中小企業(yè)或停產(chǎn)或倒閉,這使得我國鋼鐵行業(yè)面臨著全面整合。本文以寶鋼股份(股票代碼600019)為樣本,分析我國鋼鐵行業(yè)發(fā)展趨勢。

我國鋼鐵需求主要來自制造業(yè)和建筑業(yè),其中,制造業(yè)約占鋼鐵需求總量的49%。2008年下半年受全球金融危機的影響,我國部分制造業(yè)企業(yè)產(chǎn)量大幅度下滑,鋼鐵需求量減少。在建筑業(yè)中,由于房地產(chǎn)市場低迷,商品房在建工程減少,商品房建筑用鋼需求量減少。鋼材的需求量萎縮導致鋼材價格大幅度下跌。(如表所示)

2008年,寶鋼股份營業(yè)收入達到2003.31億元,同比增長5%;實現(xiàn)凈利潤66億元,同比下降51%;凈利潤率3%,同比下降4個百分點。

在全球鋼鐵業(yè)受到金融危機嚴重沖擊的背景下,2008年寶鋼股份仍然盈利66億元,主要得益于主營高端產(chǎn)品,以高端產(chǎn)品占據(jù)可觀的市場份額。

根據(jù)2009年3月20日《鋼鐵產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》(新華網(wǎng)),這場百年不遇的全球金融危機為寶鋼股份擴展市場空間提供了難得的機遇。我們可以預見,未來,我國鋼鐵業(yè)將呈現(xiàn)高行業(yè)集中度、清潔生產(chǎn)、新技術產(chǎn)品占主導地位的合理布局。這對于我國調(diào)整產(chǎn)業(yè)結構、優(yōu)化升級、改變經(jīng)濟增長方式,有著非常重要的意義。

四、財務分析師的價值體現(xiàn)

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首先，從經(jīng)濟角度看，這是自上世紀80年代以來，尤其是冷戰(zhàn)結束后美、英等西方國家推崇的新自由資本主義運行機制的弊端在金融全球化背景下的總爆發(fā)，集中暴露出它們所推崇的金融領域“去規(guī)制化”進程嚴重忽視金融全球化發(fā)展本身的規(guī)律和特點，缺乏對金融體系運行的有效監(jiān)管，喪失了應有的預警功能。

其次，當前的金融／經(jīng)濟危機是經(jīng)濟全球化、信息化背景下首次出現(xiàn)的全球經(jīng)濟的嚴重失衡。此次金融危機的政治原因本質(zhì)上是全球化的經(jīng)濟運行體制與國別化的經(jīng)濟決策體制之間長期的結構性矛盾凸現(xiàn)的結果。一方面，世界經(jīng)濟體系的全球性市場運行對資源的全球配置需求以及相應的全球經(jīng)濟治理體制能力的要求不斷提高，而現(xiàn)有全球經(jīng)濟治理體制的充分性、合法性和有效性卻存在不同程度的缺陷；另一方面，作為國際經(jīng)濟的本質(zhì)特征之一的經(jīng)濟政策制定的國別化，進一步加劇了全球化的經(jīng)濟運行體制與國別化的經(jīng)濟決策體制之間矛盾的累積和激化。

二、世界經(jīng)濟格局新的結構性調(diào)整和重組拉開序幕

金融危機對世界經(jīng)濟發(fā)展的走勢有五方面的影響：

其一，從危機發(fā)生至今全球工業(yè)產(chǎn)值和貿(mào)易規(guī)模的萎縮比例來看，此次金融危機導致的全球經(jīng)濟衰退程度已經(jīng)超過上世紀20年代末至30年代初的大蕭條時期。

其二，貿(mào)易保護主義勢頭在各國經(jīng)濟衰退的陰影下有所抬頭。

第三，美、歐、日等國經(jīng)濟實力都因受到危機的直接嚴重影響而削弱，但新興大國群體性崛起的勢頭也受到不同程度抑制，未來新興大國的增長態(tài)勢將更大程度取決于各自完成經(jīng)濟刺激和結構優(yōu)化調(diào)整的政策效應和時間長短。

第四，本次金融危機無法改變?nèi)蚧?jīng)濟深入發(fā)展的大趨勢，包括美、歐、日等發(fā)達經(jīng)濟體和新興大國等所謂“全球化中心國家”之間的經(jīng)濟發(fā)展(或衰退)相互密切關聯(lián)和影響將持續(xù)加深。最后，從整個世界范圍和中長期的影響來看，金融危機對于“全球化邊緣國家”的經(jīng)濟打擊將更大于“全球化中心國家”。世界范圍內(nèi)的經(jīng)濟力量發(fā)展差異將在短期內(nèi)繼續(xù)擴大。金融危機同時全面啟動了新一輪國際金融乃至全球經(jīng)濟體系的改革進程。一方面，金融危機標志著美獨霸金融體系格局的結束；另一方面，全球金融／經(jīng)濟體系改革和過渡是一個長期而漸進的過程。

三、世界政治、安全格局的深度變革正在加速

第一，盡管金融危機不同程度地制約了當前國際體系中的霸權國、傳統(tǒng)大國和新興大國等核心成員的對外政策制定，使政策的內(nèi)向性有所加強，但主要國家仍表現(xiàn)出強烈的化危機為機遇的意愿，力爭以改革國際金融機制為突破口，在國際經(jīng)濟體系和政治體系的變革進程中占據(jù)有利地位。

第二，席卷世界的金融危機再次使國際社會認識到全球化時代跨國性問題的復雜性和各國利益的相互依存性，增加了大國合作的緊迫性和可能性，G7等發(fā)達工業(yè)國家在這次危機中已經(jīng)難以獨自應對，不得不在半年內(nèi)連續(xù)召開兩次G20峰會進行全球范圍的宏觀經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)。新興大國不但在參與全球經(jīng)濟治理架構中嶄露頭角，而且相互機制化合作意愿明顯增強。

篇5

本輪金融危機為何危害如此之大。世界上發(fā)生過多次金融危機,雖然也引發(fā)了金融動蕩和經(jīng)濟衰退,但其影響的深度、廣度和時間的跨度都遠遠低于本次金融危機,我認為主要是因為本輪金融危機與歷史上其他金融危機存在非常本質(zhì)的差別。主要就是因為過去所發(fā)生的危機是原生品市場單一泡沫驅(qū)動下的傳統(tǒng)金融危機,而本輪金融危機是原生品和衍生品雙重泡沫驅(qū)動下的新型金融危機。與傳統(tǒng)金融危機相比,本輪金融危機不僅泡沫大,而且泡沫的損失非常高。數(shù)據(jù)顯示,2001年到2006年以次貸為主體泡沫擴大2.4倍,衍生品泡沫基于次貸CDS放大300倍,這種衍生品泡沫化的程度是遠非原生品市場泡沫所能比擬的。本輪金融危機當中,原生品房地產(chǎn)貸款最大損失就是3600億美元左右,而衍生品的虧損卻高達1.54萬億美元,相當于三個原生品泡沫還要大。本輪金融危機與傳統(tǒng)金融危機存在本質(zhì)的差別,導致本輪金融危機殺傷力高于以前的金融危機。

美國金融發(fā)展趨勢。美國金融危機全面爆發(fā)到現(xiàn)在差不多一年了,雖然歐美出臺大量的金融刺激政策,但我們認為經(jīng)濟還沒有見底,因為作為誘因的房地產(chǎn)市場還沒有見底。美國的次貸違約率和指數(shù)率上升到25%和14.34%的歷史高位,2009年7月份的指數(shù)達到32%。目前還沒有止跌的跡象,表明房地產(chǎn)危機還沒有見底,還有很多重要的經(jīng)濟指標也沒有見底。從GDP增速看,2009年第二季度,美國、英國、法國再創(chuàng)新低,創(chuàng)1990年以來的新低。儲蓄率方面,美國、英國從危機前的零儲蓄快速提高到2009年5月份5.7%和5%左右,還有加速提升的趨勢。歐美等國家的采購經(jīng)理人指數(shù)和消費信心指數(shù)都沒有根本的好轉(zhuǎn),所以我們認為目前金融危機尚未見底。

金融危機什么時候見底?我們判斷指標有兩個,一個是GDP增長不再下滑,另一個是GDP絕對額不再下降。我們通過構建模型的方式對金融危機作出兩個估計,一個是樂觀估計,一個是悲觀估計。樂觀估計走出谷底要一年左右的時間。悲觀估計假設美國政府不采取任何的救援措施,危機可能要持續(xù)2014年才能止跌,但美國已經(jīng)采取措施,所以這種情況不會出現(xiàn)?？傮w來看,2010年金融危機能否走出谷底,還取決于美國和歐洲政府的政策力度,力度大可以見底,力度不大還會推遲。

對于我們國家宏觀經(jīng)濟走勢的基本判斷。我們認為2008年第四季度以來,我國GDP大幅下降最主要的原因是兩個方面,第一是受金融危機影響的出口大幅度下滑,第二受國家經(jīng)濟周期回調(diào)的影響。我們做了一個模型,顯示如果不考慮國際經(jīng)濟波動和宏觀調(diào)控政策的因素,我們下滑要持續(xù)下滑到2012到2013年。2009年以來的GDP開始回升,我們認為這種反彈是政策性反彈,2008年11月份,如果國家不采取強有力的財政政策和貨幣政策,國家經(jīng)濟增速我們大概只能達到1%的水平,所以政策對經(jīng)濟拉動作用是不能低估的。談到上面兩個問題主要是判斷下半年和2010年的走勢,我們認為最主要的就是要看清楚兩個問題,一是出口,二是政策。對于出口主要是受金融危機的影響,金融危機今年難言見底,所以上半年國家出口還會保持20%的負增長,這方面的操作空間是很小的。對于政策,政策保增長已經(jīng)成為當前乃至未來一個時期咱們國家頭等的政治和經(jīng)濟要務,我們認為下半年仍然會保持寬松的貨幣政策,但為了防止風險會進行適度微調(diào)。2009年保八沒有問題,2010年能不能保八要看國內(nèi)外的情況而定。

篇6

關鍵詞：金融危機 貨幣危機 銀行危機 債務危機

一、引言

2008年愈演愈烈的美國次貸危機升級為了一場席卷全球的金融危機，大量銀行面臨嚴重虧損甚至倒閉。隨后歐洲債務危機又接連爆發(fā)，希臘、愛爾蘭和葡萄牙相繼向歐盟請求援助，歐洲多個國家的信用評級接連被下調(diào)。

面對這接踵而至的危機，我們需要再次去認識歷次金融危機和債務危機的特征及兩者之問的關系。雖然世界各國爆發(fā)的金融危機在表面上看各不相同，但從歷次危機中通常都表現(xiàn)出以下規(guī)律：債務危機是一個周期性發(fā)生的現(xiàn)象；銀行危機常先于或者伴隨債務危機發(fā)生；私人債務和短期債務比重會在銀行危機前上升，政府常常存在遠高于記錄水平的隱性債務。

二、債務危機

債務危機是一種周期性發(fā)生的現(xiàn)象，歷次危機本質(zhì)上是相同的。Wynne(1951)通過對八個國家的研究，即指出這些國家的違約雖然從表面上看各不相同，但本質(zhì)上是一致的結論。Lindert和Morton(1989)從19世紀以來國家債務違約的歷史數(shù)據(jù)中也同樣發(fā)現(xiàn)了這種周而復始的違約現(xiàn)象并分析了國際借款行為的長期規(guī)律。Reinhart和Rogoff(2008)從70個國家兩個世紀的債務違約歷史中更加全面清晰地描述了這一現(xiàn)象。

政府常常存在遠高于記錄水平的隱性債務。winkler(1933)關于外債的經(jīng)典研究中就提到了隱藏債務的問題。Kletzer(1984)解釋了由于借貸雙方信息不對稱而導致的道德風險問題。

三、金融危機

金融危機主要包括貨幣危機(通脹和貶值)和銀行危機，如何定義這兩者是一項重要的研究工作。Cagan(1956)在其經(jīng)典研究中將超級通脹定義為月通脹率高于50％的情況。Frankel和Rose(1996)只用(名義)匯率貶值來定義貨幣危機。Kaminsky和Reinhart(1999)則對貨幣危機進行了詳細的定義，把外匯儲備損失與實際匯率貶值也作為衡量貨幣危機的因素。Caprio和Klingebiel(2005)以事件的發(fā)生為標志對1970年后的銀行危機進行了權威性的定義。Reinhart和Rogoff(2008)把銀行危機具體的定義為發(fā)生銀行擠兌或者重要金融機構倒閉、合并、被接管或受到政府的援助。

Karainsky和Reinhart(1998)指出銀行危機通常會先于貨幣危機而發(fā)生，而貨幣危機會則進一步加深銀行危機。

四、金融危機和債務危機關系的研究

銀行危機通常先于或者伴隨債務危機發(fā)生。20世紀80年代拉美國家爆發(fā)了嚴重的金融危機，對此Diaz Alejandro(1985)認為在拉美金融自由化之后，由于金融市場的不完善，政府大量依靠從私人銀行借款削弱了其償還能力，因此當銀行危機發(fā)生時往往會伴隨著發(fā)生債務危機。Velasco(1986)指出南方共同市場的國內(nèi)銀行部門是外資流入的中介，政府向這些銀行大量借款導致了當外資撤離時銀行危機與政府債務危機的先后發(fā)生。

在銀行危機之前，通常可以發(fā)現(xiàn)私人債務激增的現(xiàn)象。Rodrik和Velasco(2000)通過外部借款期限與成本的聯(lián)立模型指出，短期債務與外匯儲備的比例可以有效地預測銀行危機。Calvo，Izquierdo和Loo-Kung(2006)對銀行危機前資本流入陡增的現(xiàn)象進行了論證。

短期債務的比重會在銀行危機前上升。Diamond和Dybvig(1983)構造了銀行擠兌問題的一個經(jīng)典模型，通過分析對銀行擠兌有預防作用的存款合同指出了在銀行危機發(fā)生之前，投資者因為對流動性的需求會提高短期借款的比例。Kaminsky和Reinhart(1999)研究了銀行危機(以及貨幣危機)前國內(nèi)信貸總量的擴張和隨后的收縮，認為銀行危機和貨幣危機與金融自由化有著密切的聯(lián)系。

篇7

【關鍵詞】馬克思金融危機

2006年春,美國“次貨危機”開始顯現(xiàn),最后發(fā)展成席卷全球的經(jīng)濟危機。對其原因分析,成為理論界研究熱點。馬克思在《資本論》中揭示的資本主義經(jīng)濟危機規(guī)律,對預測美國金融危機、解釋危機的深層次原因有著積極的借鑒意義。我國宏觀調(diào)控要以此為鑒,主動作為,實現(xiàn)經(jīng)濟又好又快發(fā)展。

一、美國金融危機形成和擴散的一般原因

1、次貨危機引發(fā)金融危機的“觸點論”

這種觀點的實質(zhì)是市場內(nèi)因論,認為沒有有效控制信用風險導致美國次貸市場運轉(zhuǎn)失靈引發(fā)金融危機。次貸是美國房產(chǎn)貸款中面向信用紀錄不佳或收入證明缺失的持“次級信用”的客戶而產(chǎn)生的貸款。2001年網(wǎng)絡經(jīng)濟泡沫破滅后,美房地產(chǎn)市場迅速發(fā)展,房價2004-2006年上漲了40%-70%。在房價上漲預期下,銀行降低信用門檻,推出了“無本金貸款”、 “循環(huán)貸”等貸款品種,助長了投機,推動房價繼續(xù)走高。美聯(lián)儲2005年開始將利率從1%提升到5.25%,促使經(jīng)濟降溫,房價下滑。房價下降預期增大和還貸壓力增大的雙重約束,使次級貸款違約率在2006年底上升到13.3%。違約率持續(xù)上升,帶來債務狀況惡化,導致美國大型次級房貸公司紛紛破產(chǎn),前者的破產(chǎn)和倒閉帶來越來越多的金融集團和公司破產(chǎn),造成整個金融市場動蕩。

2、金融政策導致金融危機的“政策論”

這種觀點的實質(zhì)是政府外因論,認為次級貸款僅占美國房貸市場的7%-8%,次貸危機之所以形成金融危機,金融自由化政策是根本原因。一是金融工具創(chuàng)新過度。次級貸款被房貸公司購買后,資產(chǎn)證券化成為債券在市場發(fā)售。經(jīng)濟繁榮期,它們被投行和對沖基金看好并購買,投資銀行利用金融創(chuàng)新再出售,一元貸款被放大為數(shù)十元的金融衍生品。信用鏈條拉長,導致金融產(chǎn)品的基礎價值被忽視,助長了極度短期投機。美國還依靠政府信用成立國家保險公司對債券違約進行保險,總額從2001年的9000多億發(fā)展到2007年底的62萬億美元。這種情形下,總額不大的次級貸款危機產(chǎn)生了規(guī)模巨大的債務危機,政府已難以挽救。二是金融監(jiān)管不力。美國鼓勵自由的跨國金融活動。對新金融產(chǎn)品,政府主要依靠市場評級機構的評級、研究報告和資本抵押標準要求來化解金融風險,缺乏審查和監(jiān)管以及對金融泡沫的預警。這樣,當投機盛行時,投機主體和評級機構結成利益共同體,評級機構做出背離信用基礎的評級行為,向市場釋放錯誤信息,便會提升系統(tǒng)風險。

3、經(jīng)濟全球化形成全球經(jīng)濟危機的“橋梁論”

這種觀點的實質(zhì)是外部條件論,認為經(jīng)濟全球化活動使美國金融危機最終演變?yōu)槿蚪?jīng)濟危機。一是金融活動全球自由化使美國金融危機向發(fā)達國家擴散。西方主要發(fā)達國家商業(yè)銀地普遍購買美國次級債券,美國次貸危機爆發(fā)后,匯豐銀行、德國工業(yè)銀行、法國巴黎銀行、花旗集團等相繼暴出巨額壞帳,引發(fā)本國金融動蕩。二是金融危機的財富效應和政策效應使危機延伸到實體經(jīng)濟。金融危機爆發(fā)后,消費者個人財富縮水,銀行緊縮銀根,消費和投資下降,導致總需求減少。三是全球經(jīng)濟活動依賴性增強使金融危機向全球?qū)嶓w經(jīng)濟漫延。美國在全球幾大經(jīng)濟體的出口市場中占據(jù)很高比例。美國國內(nèi)經(jīng)濟衰退后,全球主要經(jīng)濟體的出口大幅下滑,導致經(jīng)濟增速下降。

二、從馬克思經(jīng)濟危機理論看美國金融危機的深層次原因

1、馬克思經(jīng)濟危機理論的主要內(nèi)容

(1)經(jīng)濟危機成因。資本主義經(jīng)濟危機根本上是生產(chǎn)過剩導致剩余價值無法實現(xiàn)引發(fā)的。生產(chǎn)過剩原因在于“有效需求不足”;“有效需求不足”的原因是消費者購買力不足;購買力不足在于私有制引發(fā)的資本和勞動收入分配的兩極分化。資本主義銀行制度、信用制度、分配制度等制度結構的沖突把生產(chǎn)過剩矛盾推向不可調(diào)和地步時,潛在危機便轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實危機。

(2)克服經(jīng)濟危機的途徑。一是根本性制度變革。馬克思認為,資本主義經(jīng)濟危機的根本原因是生產(chǎn)資料私有制,只有實現(xiàn)資本主義向社會主義變革,才能根本化解經(jīng)濟危機。二是政府宏觀調(diào)節(jié)。通過調(diào)節(jié)投資和消費的比例、創(chuàng)造新的投資和消費機會、實行信用擴張、擴大政府公共支出等宏觀政策,刺激需求,緩解生產(chǎn)過剩。

2、美國金融危機的深層次原因

(1)依靠信用過度擴張化解需求矛盾是金融危機爆發(fā)的根本原因。資本主義生產(chǎn)的本質(zhì)是追求剩余價值。生產(chǎn)力越高,生產(chǎn)出來的剩余價值量越大,在市場上實現(xiàn)的困難也越大。解決這一矛盾,一個途徑就是依靠信用支持消費和投資創(chuàng)造需求。90年代末,伴隨著網(wǎng)絡經(jīng)濟泡沫破滅,實體經(jīng)濟投資需求銳減,全球范圍內(nèi)出現(xiàn)大量資本過剩。2007年,全世界有8000多個對沖基金,總額2.8萬億美元,世界各國財富基金達7.6萬億美元,占全球GDP的15%,全球儲蓄的60%。這種情況下,美國政府開始公開或非公開鼓勵房貸公司、金融機構通過過度擴張信用支持消費。所謂信用過度擴張是指不顧信用風險、超過償還能力的信用擴張,表現(xiàn)為長期實行低利率政策、放松風險監(jiān)管、放松交易監(jiān)管等。信用的過度擴張在刺激消費同時,也拉動了投資,更重要的是由于信用被轉(zhuǎn)化為證券出售,為全球巨額流動資金提供了短期投機機會。短期看,信用的過度擴張緩解了生產(chǎn)過剩和資本過剩,但長期看,信用過度擴張把問題從“當前”轉(zhuǎn)到了“未來”,當金融投機不再延續(xù)、債務鏈條無法維系時,危機便會顯現(xiàn)。

(2)信用過度擴張的危害。一是增加了不良債權,加劇金融風險。金融機構對客戶信用層級、償還水平不加審查,會導致不良債務累積。2008年,美國住房貸款達14萬億美元,政府公共債務達10.3萬億美元,金融債務占GDP的比例從1980年的21%上升到116%。信用的本質(zhì)是債權,如果大家都遵守信用,當然沒有問題。但若一個環(huán)節(jié)出了問題,特別是信用質(zhì)量較差時,債務風險就變得十分巨大。二是導致虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟嚴重失衡,虛擬經(jīng)濟背離服務經(jīng)濟職能。虛擬經(jīng)濟本質(zhì)是使有能力的人利用有資本的人的閑資為社會和資本持有者創(chuàng)造財富,這對于分散金融風險、提高金融資產(chǎn)配置效率具有重要作用。信用的過度擴張,使虛擬經(jīng)濟背離了這種職能,產(chǎn)生一種“錢生錢”的錯覺,自身迅速膨脹。在美國,企業(yè)盈利的44%來自金融服務業(yè),制造業(yè)僅占10%。1996-2006年,美國金融公司盈利年增長13.8%,非金融公司盈利每年增長只有8.5%。2004年,美國金融業(yè)占據(jù)了GDP的20%-21%。金融機構對高管的激勵措施也往往與短期證券交易收益掛鉤,促使他們利用金融創(chuàng)新技術把金融杠桿率提高到幾十倍。房貸機構將貸款發(fā)放給沒有還貸能力的借款人,金融機構將房貸資產(chǎn)打包賣給投資者。據(jù)統(tǒng)計,美國金融機構發(fā)行的證券化產(chǎn)品就占全球的80%,2005年全球有組織的交易所內(nèi)交易的金融衍生品交易額為名義GDP的32倍,全球長期證券的總價值超過了100萬億美元。虛擬經(jīng)濟過度膨脹,使虛擬經(jīng)濟重心轉(zhuǎn)向短期投機,在證券、樓市造成巨大泡沫,最終導致經(jīng)濟危機。三是引致虛假需求,造成虛擬繁榮。信用過度擴張刺激樓市,導致投資性資產(chǎn)價格和證券價格上升,為投資性基金和銀行提供了短期投機機會。當生產(chǎn)過剩矛盾得到解決,各類資本競相追逐高額投資回報時,所有人都受益,進而產(chǎn)生了螺旋式的信用擴張,如果哪一期資產(chǎn)價格開始縮水,消費者和投資人便成了最大受害者。

三、美國金融危機對我國加強宏觀經(jīng)濟調(diào)控的啟示

市場經(jīng)濟國家經(jīng)常存在結構性生產(chǎn)過剩矛盾,也就存在著依靠信用過度擴張來化解生產(chǎn)過剩的潛在風險。我國要吸取美國金融危機的教訓,既要積極擴大有效需求,解決生產(chǎn)過剩矛盾,又要防止走上利用信用過度擴張化解生產(chǎn)過剩矛盾的不良路徑。

1、堅持依靠創(chuàng)新刺激實體經(jīng)濟有效需求

一是通過創(chuàng)新社會保障制度刺激消費。我國社會保障制度欠缺,國民需要較高的儲蓄率才能應對各種風險,導致總需求中消費所占比例一直不高。因此,國家要加快醫(yī)療保險、養(yǎng)老保險和住房制度改革,解決百姓后顧之憂。通過轉(zhuǎn)移支付、救濟等制度創(chuàng)新,防止貧富差距擴大,刺激消費。二是加強技術創(chuàng)新吸引投資和消費。熊彼特指出,技術創(chuàng)新使資本主義在毀滅中重生。技術創(chuàng)新既可以創(chuàng)造新的投資機會,使多余的資本找到生利機會,又可使消費者產(chǎn)生新的換代需求。三是通過市場創(chuàng)新擴展投資機會。要實行宏觀經(jīng)濟政策,促進地區(qū)間經(jīng)濟均衡發(fā)展,特別是開發(fā)農(nóng)村市場。實行優(yōu)惠政策,鼓勵資本到海外投資。積極開展貿(mào)易摩擦協(xié)調(diào),促進出口穩(wěn)步增長。

2、以國家為主體有效控制金融系統(tǒng)風險

一是政府承擔起風險集中管理的責任。市場經(jīng)濟不可避免會產(chǎn)生信用過度擴張,產(chǎn)生金融泡沫。防止資本經(jīng)濟中的泡沫轉(zhuǎn)化成危機,離不開政府政策的協(xié)調(diào)和制約。由于金融產(chǎn)品很少受知識產(chǎn)權保護,任何金融機構都不愿意別人看到自己產(chǎn)品的交易情況。政府要建立統(tǒng)一的風險管理窗口,集中清算,統(tǒng)一監(jiān)管,準確評估,避免各個金融機構各自為政。二是善用金融創(chuàng)新,把風險控制放在首位。國內(nèi)金融系統(tǒng)在危機中受到?jīng)_擊較小,主要是我國金融體系不發(fā)達,沒有投行、評級機構和復雜的金融衍生品,沒有形成危機傳遞的鏈條。這種狀態(tài)雖然安全,但卻犧牲了效率。在未來,我國既要穩(wěn)健地推進金融創(chuàng)新,提高金融資產(chǎn)配置效率,又要有效控制和化解市場風險。對新推出的金融新產(chǎn)品,政府要認真審核,對產(chǎn)品的價值、價格要實時監(jiān)控,避免過度放貸,努力做到多方共贏。三是積極培育理性投資。從強化風險意識、加強素質(zhì)教育出發(fā),加強對投資者教育,使投資者的投資趨向更加理性。嚴格杜絕非法市場操作行為,完善信息披露制度,提高政策透明度,使市場充分相信政府的決心,防止錯誤信號引發(fā)的錯誤導向。

3、保持宏觀經(jīng)濟政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性

宏觀經(jīng)濟政策,特別是貨幣政策必須要連貫和平穩(wěn),這一點對整個金融環(huán)境的穩(wěn)定至關重要,美國在2005年前后的貨幣政策大拐角就是造成經(jīng)濟危機的一個誘因。當前,我國貨幣信貸速度極快,一季度新增信貸完成全年的90%,這可能會對后期經(jīng)濟發(fā)展又造成通脹壓力。應增強金融宏觀調(diào)控的預見性、針對性、靈活性,把握好調(diào)控重點和力度,綜合運用多種貨幣政策工具,比如利率、匯率和貨幣供應量等,并與財政政策、行政手段相結合,互相彌補,更好地實現(xiàn)宏觀調(diào)控目標。

【參考文獻】

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[4] 蘇昊成:試析美國次貸危機的原因及啟示[J].華商,2008(16).

篇8

（一）金融危機爆發(fā)的根本原因

《資本論》中，馬克思將經(jīng)濟危機的產(chǎn)生解讀為三個階段，第一個階段就是資本主義內(nèi)在矛盾的不可克服性?！耙磺姓嬲C的最根本原因，而總不外乎群眾的貧困和他們的有限消費，資本主義生產(chǎn)卻不顧這種情況而力圖發(fā)展生產(chǎn)力，好像只有社會的絕對的消費能力才是生產(chǎn)力發(fā)展的界限?！?。因此，任何條件下發(fā)生的經(jīng)濟危機其本質(zhì)都是生產(chǎn)過剩的危機。

（二）馬克思的金融信用危機理論

由《資本論》第三卷“信用制度的另一方面與貨幣經(jīng)營業(yè)的發(fā)展聯(lián)系在一起，而在資本主義生產(chǎn)中，貨幣經(jīng)營業(yè)的發(fā)展又依然會和商品經(jīng)營業(yè)的發(fā)展齊頭并進?！庇谑切庞弥贫纫l(fā)了生產(chǎn)過剩和商業(yè)過度投機，使再生產(chǎn)過程不斷被拉緊從而達到極端，加速了生產(chǎn)過剩的內(nèi)在矛盾借由危機的形式爆發(fā)。作為資本積累和集中的有力推動,信用使得股份公司和銀行把分散資金集中起來,擴大了生產(chǎn)，但也不可避免地使單純性投機出現(xiàn)。這樣，生產(chǎn)脫離市場而迅速擴張,從而在很大程度上影響了再生產(chǎn)的過程。“信用制度加速各種生產(chǎn)力的物質(zhì)發(fā)展和世界市場的形成加速了危機”；“再生產(chǎn)過程的全部聯(lián)系都是以信用為基礎的生產(chǎn)制度中,只要信用突然停止,只有現(xiàn)金支付才會有效，金融危機就會爆發(fā)?！?/p>

（三）《資本論》中的虛擬資本理論與金融危機

所謂虛擬資本，是本來并不存在，而是根據(jù)一定收入虛構出來的資本。“當商品經(jīng)濟不斷發(fā)展，貨幣所有權與使用權相分離，生息資本就出現(xiàn)了。”生息資本的出現(xiàn)表明：每一個確定的貨幣收入都將表現(xiàn)為一個不一定是由這個資本本身產(chǎn)生的資本的利息。收入的資本化過程解釋了虛擬資本的形成。在這一過程中，價格與價值發(fā)生了分離，作為生產(chǎn)之外出現(xiàn)了虛擬市場———資本市場就出現(xiàn)了。虛擬資本的價值運動獨立于現(xiàn)實資本，其價值并不隨著現(xiàn)實資本價值的變動而變動。從虛擬資本理論中可以得出，獨立的貨幣金融危機是由于金融商品或虛擬資本貨幣之間的矛盾造成的，這種矛盾對立的嚴峻程度很容易超過一般商品與貨幣的對立矛盾。由此可見，“虛擬資本的過度膨脹和銀行信貸的過度增長是造成金融危機的基礎?！?/p>

二、啟示與政策建議

金融危機與經(jīng)濟危機的相互影響是不可避免的，即使是獨立發(fā)生的貨幣金融危機，也會反作用于實體經(jīng)濟，從而對一個國家乃至世界范圍內(nèi)的經(jīng)濟產(chǎn)生惡劣影響。我國的金融體系正處于初級階段，一個平穩(wěn)有序的市場環(huán)境是至關重要的?；凇顿Y本論》中有關金融危機理論的分析，提出如下的政策建議。

（一）加強對金融行業(yè)的市場監(jiān)管

由馬克思對于信用危機引發(fā)的金融危機的分析，信用危機的存在，是金融市場的一個巨大的隱患。因此，加強對金融行業(yè)的市場監(jiān)管勢在必行。加強金融監(jiān)管，就要建立健全金融監(jiān)管機制，制定科學與有效的經(jīng)濟政策。監(jiān)管措施方面，應當注重監(jiān)管手段的科學合理，監(jiān)管方法的多元化。金融監(jiān)管并非管制，對于金融的過度束縛無疑將會阻礙一國的經(jīng)濟發(fā)展。金融監(jiān)管不僅要科學、合理，還要適度。

（二）加強對虛擬資本的管理

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摘要：文章以公允價值的定義與本質(zhì)為切入點，分析了公允價值在這次金融危機中的影響作用，并從中得出了一些基礎結論以及這次金融危機對我國使用公允價值的啟示。

一、引言

2007年8月，由美國次貸危機爆發(fā)引起的金融風暴席卷全球，給世界各國經(jīng)濟造成了巨大的創(chuàng)傷。在這次危機中，人們紛紛反思災難發(fā)生的根源，除了金融過度創(chuàng)新與監(jiān)管缺乏以外，人們還把矛頭指向了會計計量屬性—公允價值計量，一些金融學家認為公允價值在這次金融危機中起到了推波助瀾的作用。因為根據(jù)美國財務會計準則第157號(SFAS157)，要求對所有金融工具按照市值計價。由于公允價值計量是在前一公允價值的基礎上計算損益的，當金融資產(chǎn)公允價值上升時，投資者便對市場信心大增；相反，在這次金融危機中金融資產(chǎn)公允價值下降，企業(yè)管理層為了不讓財務報表過于難看，選擇拋售金融資產(chǎn)，從而引起市場恐慌，使得金融資產(chǎn)進人下一輪減值的惡性循環(huán)。因此，公允價值計量屬性是不是導致這次金融危機加劇的因素，以及是否應當對其進行變動成為人們關注的焦點。

二、公允價值定義及本質(zhì)

公允價值，亦稱盯市計價，它是金融機構根據(jù)當時同一金融產(chǎn)品或相似產(chǎn)品的市場價格作為金融資產(chǎn)的估值人賬的一種會計計量方法。會計準則中對公允價值的定義按照規(guī)范對象的不同可以分為兩種：

I從資產(chǎn)角度上的定義。美國財務會計準則理事會(FASB)在SFAS133《衍生工具和套期保值會計》中僅從資產(chǎn)角度定義公允價值，指“自愿的雙方在當前的交易(而不是被迫清算或銷售)中購買或出售一項資產(chǎn)的金額。”

2從資產(chǎn)和負債角度進行的公允價值定義。SFAC7《在會計計量中使用現(xiàn)金流量信息和現(xiàn)值》中將公允價值的定義擴大到資產(chǎn)和負債的角度，“在自愿的當事人之間進行的現(xiàn)行交易中，即不是在被迫或清算的銷售中，能夠購買(或發(fā)生)一項資產(chǎn)域負債)或售出域清償)一項資產(chǎn)(或負債)的金額。”

國際會計準則理事會(IASB)在IAS32《金融工具：列報和披露》中將公允價值定義為“指在公平交易中，熟悉情況的交易各方自愿進行資產(chǎn)交換或債務清償?shù)慕痤~?！?/p>

根據(jù)公允價值的定義、學者們普遍認為，公允價值從本質(zhì)上來說是從市場角度進行的評價，是對資產(chǎn)或負債的價值認定?！肮蕛r值的本質(zhì)是一種基于市場信息的評價，是市場而不是其他主體對資產(chǎn)或負債價值的認定?！焙凸蕛r值是一個廣義的概念，最能代表公允價值的，在市場經(jīng)濟中，是可以觀察到的、由市場價格機制所決定的市場價格，市場價格是市場交易各方承認和接受的?！?，“一項資產(chǎn)或負債的公允價值是指：在自愿交易的雙方之間進行現(xiàn)行交易，在交易中所達成的資產(chǎn)購買、銷售或負債清償?shù)慕痤~。這就是說，這項交易不是被迫的或清算的銷售，交易的金額是公平的，雙方一致同意的?！纱丝梢?，公允價值的主體是公平有效的市場，而由市場評價反映的市場中各類資產(chǎn)或負債作為客體，其反映的市場價格就是公允價值的表現(xiàn)。公允價值在本質(zhì)上是對資產(chǎn)或負債市場價值的一種體現(xiàn)和度量，在完全、有效的市場中，公允價值就是資產(chǎn)或負債的內(nèi)在價值的體現(xiàn)，而不是指某個具體交易的價格。

三、采用公允價值計的原因

與其他會計針量方法相比，以公允價值計量的優(yōu)越性在于它可以反映該企業(yè)(主體)的財務報表報告日的價值(市值)，而這是以傳統(tǒng)的歷史成本為計量基礎的財務報表所做不到的。試想一家企業(yè)擁有的一塊土地20年前價格是5000萬元，這就是歷史成本，但現(xiàn)在的市場價值是2億元，那么如果還是采用歷史成本計量的話就不能完全反映企業(yè)真實的資產(chǎn)情況。隨著知識經(jīng)濟的發(fā)展和金融工具的大量應用，利率和資產(chǎn)價值穩(wěn)定這一假定不再成立，會計信息使用者對會計信息的相關性要求提高，而公允價值恰好可以滿足會計信息使用者對相關性會計信息的要求。所謂相關性，就是要求會計信息應當與財務報告使用者的經(jīng)濟決策需要相關。能幫助信息使用者對過去、現(xiàn)在、未來經(jīng)濟事項的發(fā)生作出預測或是驗證，并且維持或改變之前的決策。“公允價值是金融工具最相關的計量屬性，是衍生金融工具唯一相關的計量屬性”。

四、金融危機與公允價值準則

20世紀90年代以來，金融衍生工具的大量產(chǎn)生以及隨之而來的金融風險使得公允價值成為唯一能夠被認可的計量模式。在美國證券交易管理委員會(SEC)及投資者的推動下，“公允價值”逐漸得到接受，由下表我們可以看到，在2006年以前越是新近頒布的準則公允價值運用程度越高。與歷史成本不同，公允價值計量模式面向現(xiàn)在和未來，人們認為，公允價值會計能讓金融監(jiān)管機構以及其他財務報告使用者更早地獲知金融機構所面臨的財務困境。美國財務會計準則委員會(FASB)于1991年10月正式接手制定這方面的準則；與此同時，國際會計準則委員會(IASC)于1991年亦開始公允價值對金融工具確認、計量、報告和披露的會計準則。截至2004年12月底，F(xiàn)ASB共了153份財務會計準則，其中與公允價值有關的會計準則就有60個，2006年FASB的SFAS157號會計準則將公允價值計量推向了。

美國財務會計準則(SFAS)要求對金融資產(chǎn)按照公允價值計量，并將變動計人當期損益表。這就使得美國金融機構持有的證券化資產(chǎn)，即使沒有出售，沒有已實現(xiàn)虧損，也必須根據(jù)最新的消息及市場報價調(diào)整相關資產(chǎn)的公允價值，并且計人損益。

這次金融危機暴露了公允價值計量準則的一大缺陷，就是公允價值在由市場活躍轉(zhuǎn)為不活躍時，對有關資產(chǎn)應如何定價沒有提供足夠的說明指引?！坝绕涫窃谫Y產(chǎn)市場價值急劇縮水的情況下，如果仍采用以市場價值為基礎的公允價值計量，反映在資產(chǎn)負債表里的金融資產(chǎn)賬面價值也會急劇縮水?！钠髽I(yè)為維護投資者信心，會出售這些市值不斷減少的資產(chǎn)，但這種做法將進一步加劇資產(chǎn)的貶值。這是因為在前期公允價值的基礎上計量下一期的損益，而不是在歷史成本的基礎上計量損益，所以當公允價值在高位下調(diào)時就增加了人們的恐慌心理，“從而使市場陷人交易價格下跌—資產(chǎn)減計—核減資本金—恐慌性拋售一一價格進一步下跌的惡性循環(huán)之中”，正是公允價值的運用，使得其賬面數(shù)字螺旋式地減少，企業(yè)資產(chǎn)縮水。

以可供出售金融資產(chǎn)為例，假設某項可供出售金融資產(chǎn)1月份公允價為2001)萬元，2月份公允價值下降為1800萬元，其會計處理如下(單位：萬元)：借：資本公積一其他資本公積200貸：可供出售金融資產(chǎn)一公允價值變動200如果3月份持續(xù)下跌至1200萬元，會計處理：借：資產(chǎn)減值損失800貸：資本公積一其他資本公積200可供出售金融資產(chǎn)一公允價值變動600。

可見，公允價值對于市場價值下降時企業(yè)的資產(chǎn)，尤其是金融資產(chǎn)或衍生產(chǎn)品的價值會造成多么巨大的沖擊。而如果不采用公允值計量，則不論市場價格增加多少，都不影響其賬面價值。

五、金融危機對我國未來使用公允價值的啟示

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關鍵詞：金融危機；文化觀；根源

中圖分類號：F831.59 文獻標識碼：B 文章編號：1007-4392(2009)04-0039-02

2008年對于整個世界來說是個不平凡的一年。始于2007年4月爆發(fā)的美國次貸危機，以驚人的速度蔓延，對全球的金融機構和金融市場造成極大的沖擊，最終演變?yōu)槿蚪鹑诖蟮卣?。次級抵押貸款機構破產(chǎn)，投資基金被迫關閉，大量銀行或被政府收購，或被收購或破產(chǎn)破產(chǎn)，全球股市受美股拖累劇烈震蕩。全球金融陷入一片恐慌。對于這次金融海嘯產(chǎn)生的原因仁者見仁，智者見智。筆者認為，除了眾位經(jīng)濟專家所分析的市場規(guī)則失效、銀行錯誤、監(jiān)管失誤，金融體系內(nèi)在的脆弱性等原因外，還隱藏著深刻的社會背景和文化原因。正如劉遵義教授所認為的：經(jīng)濟行為很大部分取決于以前的歷史和文化因素。因此，本文旨在從文化價值觀的角度，探討金融危機爆發(fā)的根源和后果，指出金融危機在美國爆發(fā)的必然性。

一、金融危機的爆發(fā)與根源

全球性金融危機的爆發(fā)始于美國的次貸危機。次貸危機(sub-prime mortgage crisis)又稱次級房貸危機，也譯為次債危機。是指由于美國次級抵押貸款借款人違約增加，進而影響與次貸有關的金融資產(chǎn)價格大幅下跌導致的全球金融市場的動蕩和流動性危機。與傳統(tǒng)意義的標準抵押貸款相比，它有“高風險，高收益”的特征，即它的對象通常是那些信用記錄不好，償還能力較弱的貸款者；但是貸款利率相應地比一般抵押貸款高2%―3%。在房價上漲時，次級抵押貸款生意興隆。即使貸款人現(xiàn)金流并不足以償還貸款，他們也可以通過房產(chǎn)增值獲得再貸款來填補缺口。但當房價持平或下跌時，抵押品的價值縮水，按揭人的還款能力又很弱，所以只能違約，就會出現(xiàn)資金缺口而形成壞賬，金融機構和金融市場的風險增加。在1994年―2006年間，超過900萬戶美國家庭購買了新住房，其中大約20%的家庭借助于次級貸款。房地產(chǎn)泡沫逐漸放大，政府也在逐漸加息。結果使那些本來還款能力差的次級房貸者負擔加重，違約率迅速上升，使那些次級抵押貸款機構因資金嚴重不足而倒閉，進一步波及到更多的金融機構出現(xiàn)財務危機，甚至破產(chǎn)。次貸危機由此爆發(fā)。

關于次貸危機爆發(fā)的原因，大多數(shù)研究歸咎于美國房地產(chǎn)和金融市場方面。他們認為發(fā)生危機“在于次級抵押貸款市場的扭曲繁榮”，因為“……隨著房屋市場出現(xiàn)降溫跡象，……整個市場的資金鏈出現(xiàn)問題，……放貸機構違規(guī)操作……，華爾街的“創(chuàng)新”活動……，監(jiān)管部門監(jiān)管不嚴?！敝饕恰啊绹潘山鹑诠苤?、金融產(chǎn)品創(chuàng)新、政府住房政策、稅收政策和住宅抵押信貸經(jīng)營方式變化等多種因素共同作用的結果”。也有個別學者看到“儲蓄率太低”并認為“造成美國次級抵押貸款危機深層次的根本性的原因，是長期以來一直存在且仍在不斷下降的低儲蓄率……”。從表面看，事實確實如此。次級抵押貸款機構追求利益最大化的膨脹野心和房貸者無視自身經(jīng)濟能力的超前消費點燃了危機爆發(fā)的導火索。但本質(zhì)上，上述因素只是危機爆發(fā)的表面因素。究其根源，則是西方文化價值觀影響下的思維方式和行為能力的最好體現(xiàn)。高消費，高借貸，已成為美國人治家理念和生活方式。美國的房貸者，看似是這場危機的受害者，實質(zhì)上是自食惡果。

二、文化價值觀與危機的發(fā)生

一直以來，文化被認為是無所不在，無所不包的人類知識總體和行為總和。從社會學的角度看，托馬斯(W.I.Thomas)給出了如下定義，“文化是指無論任何野蠻人還是文明的人群所擁有的物質(zhì)和價值觀(他們的制度，風俗，態(tài)度和行為反應)”，它強調(diào)歷史所選擇的傳統(tǒng)觀念，尤其是世界觀，價值觀是文化的本質(zhì)核心。它會像電腦一樣編制人的思維和行為。 在不同的自然環(huán)境下，不同的民族創(chuàng)造了自己特有的文化，同時也被自己的文化價值觀所塑造。

眾所周知，美國的文化價值觀深受西方哲學的影響。西方的哲學家認為萬物都是對立的，一分為二的。人與自然，物質(zhì)與精神都是一分為二的。自然界是由原子組成的，他們對自然界進行定量描述。由此引申出來的思維方式是：任何用以指導“自然的”經(jīng)濟力量的社會企圖，都是有損于效益的。它們堅信人類抽象思考及量化。在這種思維方式里，自然界的萬物是由眾多分離的、獨立的物件或質(zhì)體組成的。這些物件或質(zhì)體都是相互沒有關聯(lián)的、對立的自由單元。那么延伸至人類社會，人是構成社會的基礎，“社會制度產(chǎn)生于社會秩序建立之前的為個人利益而行動的個體之間的交往中?！苯Y果形成了“個體本位”的價值觀。即：自然，人類社會之所以有價值，在于能滿足人的需要，即能被人認識、改造、征服、利用。這一思想對美國的經(jīng)濟發(fā)展影響很大。例如深刻影響現(xiàn)代美國經(jīng)濟的亞當?斯密曾在《國富論》中指出，人類活動的基點是物質(zhì)的利益，而效益是人類社會發(fā)展的至尊信條。

這種哲學觀在構造美國人思維方式和民族性格方面幾乎起了決定作用，其中最具有特征的是個人主義至上，追求個人享受，自由發(fā)展，不僅包括精神上的自由，更重要的是物質(zhì)上的自我實現(xiàn)和滿足。他們認為如果得不到他所想要的東西，他會認為這不是天命，是個人懶惰和缺乏斗爭創(chuàng)新精神所致。甚至認為“上帝幫助自助者”(God help those who help themselves)。因此，在現(xiàn)實生活中，美國人追求變化，強調(diào)做事。“求變”即：不斷的創(chuàng)新，不斷的打破常規(guī)，勇于嘗試新事物，動手改變自己的生活。即使是這種“變化”可能會帶來壞的方面，也樂此不疲。他們認為這是創(chuàng)造性的破壞，會給他們帶來更多的機會，更多的財富。跟中國傳統(tǒng)的“不做非分之想”、“安分守己”、“安居樂業(yè)”形成了鮮明的對比?！白鍪隆奔催M取，要鋌而走險，快速行動，講求效率，并有所成就。“求變“和“做事”使美國人養(yǎng)成了活潑外向的性格和對外索取的精神。他們好動，喜歡冒險和競爭，通過自己的行動來最大化的滿足自己的物質(zhì)精神需求。

從這次席卷全球的金融危機分析，從本質(zhì)上來講，正是這種以個人本位、功利至上、重欲輕理、貴利賤義、享樂幸福等為特征的價值觀的現(xiàn)代化產(chǎn)物。在這種文化價值觀的指導下，充滿暴利的華爾街已不滿足中介服務、風險經(jīng)營，開始涉足于設計和制造金融產(chǎn)品、包括金融衍生品。這些產(chǎn)品披著絢麗的外衣，包裹著貪欲和盲目的自信和樂觀，通過借貸杠桿使金融市場風險成倍放大，并脫離實體經(jīng)濟成為風險制造業(yè)。金融投機者不安心已有的高工資、高福利，從高估的資產(chǎn)中收取相當名義價值2%的管理費，另加資產(chǎn)增值部分20%的巨額分紅。然而，好景不常在，房地產(chǎn)價格暴跌，還貸能力很弱的次級房貸者大范圍的違約，被過分高估的資產(chǎn)嚴重縮水，徹底擊碎了這個虛幻的黃金夢。美國大量金融機構負債累累，或重組或被迫關閉，華爾街的金融家們最終為自己的冒險、貪婪買單。

作為個體的美國消費者，在這種文化價值觀的影響下，人們喜歡通過金錢來表達愛和其他情感，所有的價值都需要用金錢來衡量，促使每個家庭背負高額債務，時時掙扎在欲望的深淵。追求以豪華房子，汽車為代表的奢華生活，他們忽視自身的經(jīng)濟能力，習慣于刷卡消費，甚至不惜承擔高額的債務和支付巨額的利息。據(jù)統(tǒng)計，“1979年家庭債務占個人可支配收入的比例大約是71.2%，而在2004年該比例是117.4% 到了2005年已達到126%?！泵绹南M者更是具(下轉(zhuǎn)63頁)(上接40頁)有靠著借貸把前輩認為奢侈的商品迅速轉(zhuǎn)化為廣泛普及的必需品的超強能力。以信用卡為例，大多數(shù)的美國家庭，已經(jīng)習慣用信用卡貸款，每個持卡人平均擁有6.5張信用卡。美國家庭的信用卡持有率從94年的16%上升到目前的73%。消費者盲目追求奢侈品，沖動消費，遠遠超出了他們的支付能力。在美國，借貸消費、超前消費、過度消費成為一種時尚文化，進一步誤導消費者混淆欲望與需求的界限，成為金融機構捕獲的獵物。結果過度的物質(zhì)欲為自己種下了無法挽回的惡果。

三、危機帶來的思考

此次危機使世界經(jīng)濟的損失無法預估。美國歷史學家斯蒂夫?弗瑞瑟對這場金融危機評價到：“一個炫耀財富的時代已經(jīng)結束”。雖然這場危機還沒有結束，但是世界各國在這次危機中已經(jīng)得到了深刻的教訓。有的國家甚至已經(jīng)提出了今后金融結構改革的方案。然而，與此同時我們是否更應深層次的反思自身的文化價值導向?那種西方文化中的利益之上，信奉享樂的價值觀念能否在強調(diào)團結合作的經(jīng)濟全球化大背景下走得更遠?