導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇資本市場(chǎng)的基本功能，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

在資本市場(chǎng)蓬勃發(fā)展的今天，這似乎變成了一個(gè)常識(shí)性的問(wèn)題，但是，同樣值得強(qiáng)調(diào)的是，目前，中國(guó)的資本市場(chǎng)參與者，更多的關(guān)注資本市場(chǎng)，基本上還是投資功能、籌資功能。

對(duì)于當(dāng)下的中國(guó)來(lái)說(shuō)，最為需要的是什么功能呢？應(yīng)當(dāng)是資本市場(chǎng)所具有的強(qiáng)烈的激勵(lì)創(chuàng)業(yè)的功能，通過(guò)資本市場(chǎng)獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制和重估帶來(lái)的激勵(lì)機(jī)制，激發(fā)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的創(chuàng)業(yè)的功能，增強(qiáng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的活力。資本市場(chǎng)的這個(gè)獨(dú)特的激勵(lì)創(chuàng)業(yè)的功能，激勵(lì)富有活力的中小企業(yè)的功能，往往是追求穩(wěn)健的傳統(tǒng)商業(yè)銀行體系等間接融資所并不具備的，但也往往是容易被忽視的。

正是在這個(gè)意義上我們認(rèn)為，當(dāng)前中國(guó)推出創(chuàng)業(yè)板，不僅在于提供更佳多元化的投資和融資選擇、從而增強(qiáng)市場(chǎng)的深度與廣度，也不僅在于為中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供了更為便捷的融資渠道，而更多的在于，創(chuàng)業(yè)板可以對(duì)創(chuàng)業(yè)活動(dòng)和創(chuàng)業(yè)者提供一個(gè)強(qiáng)有力的、市場(chǎng)化的激勵(lì)，從而把社會(huì)的寶貴金融資源，交到那些更富有創(chuàng)造力、更能夠?yàn)樯鐣?huì)創(chuàng)造價(jià)值的企業(yè)手中。

從1999年創(chuàng)業(yè)板概念的提出到今年監(jiān)管層首次明確推出創(chuàng)業(yè)板，中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板在多方矚目下經(jīng)歷了近十年的漫長(zhǎng)孕育，而今終于要走進(jìn)人們的視野。

為什么說(shuō)創(chuàng)業(yè)板的推出會(huì)激勵(lì)創(chuàng)新？

黨的十七大確立了提高自主創(chuàng)新能力、推動(dòng)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)向創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的發(fā)展戰(zhàn)略，在實(shí)現(xiàn)這一戰(zhàn)略的過(guò)程中，大量高科技型中小企業(yè)是最活躍載體，而創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是激發(fā)企業(yè)內(nèi)在創(chuàng)新動(dòng)力，推動(dòng)高科技型中小企業(yè)跳躍式發(fā)展的助推器。落實(shí)國(guó)家自主創(chuàng)新戰(zhàn)略，建設(shè)創(chuàng)新型社會(huì)，需要一個(gè)富有效率的資本市場(chǎng)，以滿(mǎn)足不同類(lèi)型、不同發(fā)展階段企業(yè)的融資需求。顯然，創(chuàng)新的誕生，往往是隨機(jī)的，是難以事前預(yù)計(jì)的，并不因?yàn)槠髽I(yè)規(guī)模大小、級(jí)別高低而可以確定，資本市場(chǎng)獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和分散功能，正好契合這一特征。但是，從整個(gè)社會(huì)的融資結(jié)構(gòu)看，可以說(shuō)中國(guó)金融市場(chǎng)目前的融資光譜是斷裂的，大多數(shù)企業(yè)通過(guò)銀行貸款獲得融資，而銀行往往青睞能夠提供抵押擔(dān)保的大企業(yè)，主板市場(chǎng)主要為大中型企業(yè)服務(wù)，大量具有技術(shù)創(chuàng)新能力和高成長(zhǎng)潛力的中小企業(yè)卻由于資金匱乏而面臨發(fā)展的瓶頸。創(chuàng)業(yè)板的推出，必然會(huì)帶動(dòng)和促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的發(fā)展，從而刺激風(fēng)險(xiǎn)資本以更大的規(guī)模進(jìn)入到中小企業(yè)融資市場(chǎng)。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板的推出有助于優(yōu)化資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，多渠道提高直接融資比例。由于金融產(chǎn)品單一和融資管制的存在，使得大量的資金滯留在股票二級(jí)市場(chǎng)，而同時(shí)又有大量的企業(yè)和創(chuàng)業(yè)者得不到資金，這說(shuō)明了當(dāng)前金融創(chuàng)新的不足。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的推出，有助于優(yōu)化資金的合理流向，使更多資金進(jìn)入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中，推動(dòng)大量二級(jí)市場(chǎng)資金流入到具有高成長(zhǎng)性的中小企業(yè)中。

從上市資源和吸引資金來(lái)說(shuō)，創(chuàng)業(yè)板的市場(chǎng)定位主要是創(chuàng)新型中小企業(yè)，資金需求小，遠(yuǎn)遠(yuǎn)構(gòu)不成對(duì)主板市場(chǎng)造成沖擊性影響。從增量資金上來(lái)說(shuō)，創(chuàng)業(yè)板更主要的是吸引追求高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的資金。對(duì)于和創(chuàng)業(yè)板較為接近的中小企業(yè)板，創(chuàng)業(yè)板對(duì)其影響也不會(huì)很大?，F(xiàn)有的中小企業(yè)板除了上市公司規(guī)模比主板小之外，其他比如盈利要求都和主板一致，可以稱(chēng)之為小主板。未來(lái)的創(chuàng)業(yè)板主要定位于高科技型、高成長(zhǎng)性企業(yè)，兩者的競(jìng)爭(zhēng)更多地體現(xiàn)在制度的創(chuàng)新上。創(chuàng)業(yè)板的推出為風(fēng)險(xiǎn)投資提供了退出平臺(tái)，將會(huì)極大地促進(jìn)中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資體系建設(shè)，但也會(huì)促使風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的大洗牌。創(chuàng)業(yè)板的推出使得更多的風(fēng)險(xiǎn)投資資金向高成長(zhǎng)性的中小企業(yè)匯集，促進(jìn)風(fēng)投的良性循環(huán)發(fā)展。同時(shí)，隨著可上市企業(yè)數(shù)量的增多，具有高成長(zhǎng)性的中小企業(yè)也將有更多的選擇權(quán)，資金雄厚、抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)的風(fēng)投將會(huì)得到更多的青睞，而實(shí)力較弱的風(fēng)投將逐漸被淘汰或者兼并，一場(chǎng)行業(yè)大洗牌在所難免。從更長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，直接融資的發(fā)展，包括主板、創(chuàng)業(yè)板、柜臺(tái)市場(chǎng)以及債券市場(chǎng)等金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，最終將導(dǎo)致中國(guó)金融版圖的重新規(guī)劃，傳統(tǒng)的間接融資占比將逐漸降低，這對(duì)銀行業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)也將產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。另外，創(chuàng)業(yè)板的推出將完善深圳的金融產(chǎn)業(yè)鏈，形成既有銀行、保險(xiǎn)、證券、基金、信托、風(fēng)投、私募等金融實(shí)體機(jī)構(gòu)，又包括主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、產(chǎn)權(quán)交易所等金融交易平臺(tái)的區(qū)域性金融中心。

創(chuàng)業(yè)板的推出既是機(jī)遇，也是挑戰(zhàn)。

畢竟從世界范圍來(lái)看，除了美國(guó)的納斯達(dá)克市場(chǎng)之外，創(chuàng)業(yè)板成功的先例不多，大多數(shù)國(guó)家和地區(qū)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)不是淪落為主板的附庸，就是交易清淡，甚至宣布關(guān)閉。香港創(chuàng)業(yè)板從最初的暴漲暴跌到最后的交投清淡，也沒(méi)有擺脫這樣的命運(yùn)。中國(guó)大陸推出創(chuàng)業(yè)板，也面臨同樣的挑戰(zhàn)。然而中國(guó)的一個(gè)獨(dú)特優(yōu)勢(shì)是，中國(guó)有大量非常有活力、又有創(chuàng)新能力的中小企業(yè)，中國(guó)的儲(chǔ)蓄率也很高，這是創(chuàng)業(yè)板成功的源泉。中小企業(yè)是非常缺少資金的，而與此同時(shí)，中國(guó)卻出現(xiàn)了流動(dòng)性過(guò)剩，設(shè)想把中國(guó)這些號(hào)稱(chēng)流動(dòng)性過(guò)剩的資金引入到中國(guó)一大批優(yōu)秀的中小企業(yè)家手里，那會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生多么巨大的推動(dòng)作用。按照現(xiàn)在的上市門(mén)檻，中小企業(yè)能上市的不多。但是根據(jù)深交所的研究，如果把上市的門(mén)檻稍微調(diào)整一下，即使堅(jiān)持盈利要求，全國(guó)18萬(wàn)家高科技企業(yè)能上市的大概占10％，即1.8萬(wàn)家，這是一個(gè)非常龐大的上市資源。香港創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)立之初由于上市公司的行業(yè)分布過(guò)于單一，主要集中于當(dāng)時(shí)大熱的網(wǎng)絡(luò)科技股，使得企業(yè)成長(zhǎng)泡沫多于實(shí)質(zhì)，市場(chǎng)投資信心不足，最終導(dǎo)致香港創(chuàng)業(yè)板的長(zhǎng)期低迷。中國(guó)的第二個(gè)獨(dú)特優(yōu)勢(shì)是，眾多的高科技企業(yè)的行業(yè)分布較廣，經(jīng)營(yíng)模式眾多，既有網(wǎng)絡(luò)科技等新型經(jīng)濟(jì)模式，又有高成長(zhǎng)的傳統(tǒng)商業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)模式。這可以保證創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)行業(yè)的多元化，避免了同一行業(yè)類(lèi)型或同種經(jīng)營(yíng)模式企業(yè)的過(guò)度集中。

當(dāng)然，中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)要走出一條成功之路，僅僅有數(shù)量眾多的中小企業(yè)還不夠，還要在制度設(shè)計(jì)、外部保障等多方面借鑒成功市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，防范可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。完善的制度設(shè)計(jì)與服務(wù)定位是創(chuàng)業(yè)板成功的前提。中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板如果要避免出現(xiàn)類(lèi)似部分海外市場(chǎng)的泡沫化或者類(lèi)似中小板淪為主板的附庸，首先要有明確的服務(wù)定位，即定位于服務(wù)高新科技企業(yè)，那么就必須要有相應(yīng)的符合發(fā)現(xiàn)價(jià)值功能意義的規(guī)則和制度設(shè)計(jì)，包括健全的市場(chǎng)退出機(jī)制，才能夠保證該市場(chǎng)不出現(xiàn)“掛羊頭賣(mài)狗肉”的錯(cuò)位。另外，完善的外部市場(chǎng)環(huán)境是創(chuàng)業(yè)板成功的保障。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)必須保持足夠的流動(dòng)性，才能促使創(chuàng)業(yè)者、風(fēng)投和投資者等各參與方的良性循環(huán)發(fā)展。借鑒韓國(guó)的高科技板塊KOSDAQ，外部政策環(huán)境的支持，比如稅收優(yōu)惠、完善法律法規(guī)、加強(qiáng)投資者認(rèn)知能力的培養(yǎng)等。同時(shí)，外部市場(chǎng)環(huán)境的健全，私募、風(fēng)投的壯大，證券公司等中介的支持，以及普通投資者的風(fēng)險(xiǎn)教育等，對(duì)于加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的流動(dòng)性和透明度都至關(guān)重要。縱觀國(guó)外創(chuàng)業(yè)板的失敗案例，流動(dòng)性和透明度的欠缺往往是創(chuàng)業(yè)板交投清淡的罪魁禍?zhǔn)住?/p>

篇2

這三座大山使今無(wú)中國(guó)資本市場(chǎng)的規(guī)范化發(fā)展舉步維艱。中國(guó)資本市場(chǎng)面臨第二個(gè)十年，這一時(shí)期的根本任務(wù)不在于擴(kuò)容，而在于調(diào)養(yǎng)生息，進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整。具體說(shuō)，就是要推倒壓在中國(guó)股市上的三座大山。

本文是從資本市場(chǎng)基礎(chǔ)理論研究出發(fā)，在建立股市新文化、樹(shù)立正確投資觀問(wèn)題上，作一探討。

二、股市基礎(chǔ)理論探討，刻不容緩

中國(guó)股市不平凡的十年是在巨大的理論爭(zhēng)議和現(xiàn)實(shí)波動(dòng)中發(fā)展起來(lái)的。從早期“股份制是私有化”的政治觀點(diǎn)之爭(zhēng)，到今天中國(guó)的資本市場(chǎng)是否像“老鼠會(huì)和賭場(chǎng)”的文化歧見(jiàn)，這種風(fēng)風(fēng)雨雨始終與中國(guó)資本市場(chǎng)的高速擴(kuò)容相伴隨。如果說(shuō)，前者是主張和反對(duì)建立資本市場(chǎng)的兩種力量之爭(zhēng)，這已在“摸著石頭過(guò)河”和不辯解、不爭(zhēng)論的指導(dǎo)思想下，回避了意識(shí)形態(tài)方面很多矛盾和干擾，我們已建成了初具規(guī)模的資本市場(chǎng)。那么后者則主要是在主張培育發(fā)展中國(guó)資本市場(chǎng)的實(shí)踐中，如何使中國(guó)的資本市場(chǎng)得以健康發(fā)展而產(chǎn)生的不同觀點(diǎn)，盡管其都主張規(guī)范發(fā)展資本市場(chǎng)，但路徑的不同往往會(huì)產(chǎn)生不同的結(jié)果。

事實(shí)上，我國(guó)資本市場(chǎng)理論的研究始終落后于資本市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)踐，不僅對(duì)資本市場(chǎng)在我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的作用和地位沒(méi)有論證清楚并廣為宣傳，而且對(duì)資本市場(chǎng)的許多概念和技術(shù)層面的資本運(yùn)作分析技術(shù)也沒(méi)有形成一個(gè)良好的培訓(xùn)和普及環(huán)境。令人遺憾的是，我們采用了回避爭(zhēng)議和矛盾的做法，這些資本市場(chǎng)的重大理論問(wèn)題始終。沒(méi)有突破，人們普遍還在資本市場(chǎng)就是賭場(chǎng)，要么跟莊搞投機(jī)，要么隨機(jī)撞大運(yùn)的投資理念中徘徊。

概括起來(lái)，中國(guó)股市有三個(gè)沒(méi)底：

1.上市公司造假?zèng)]底

上市公司造假既有資本經(jīng)濟(jì)作為股權(quán)虛擬經(jīng)濟(jì)監(jiān)管難度大的原因，也是我國(guó)特殊國(guó)情下的一股獨(dú)大所致。上市公司是資本市場(chǎng)發(fā)展的基石，上市公司質(zhì)量的真、假、優(yōu)、劣是決定中國(guó)資本市場(chǎng)是投資場(chǎng)所還是賭場(chǎng)的關(guān)鍵。正確投資觀應(yīng)是建立在投資人對(duì)上市公司的理性判斷并作出相應(yīng)用腳投票選擇基礎(chǔ)上，來(lái)促使上市公司以自身價(jià)值提高給投資人帶來(lái)良好投資回報(bào)的投資機(jī)制。它是投資人對(duì)投資對(duì)象在“蛋糕做大”基礎(chǔ)上來(lái)實(shí)現(xiàn)投資人投資收益的體現(xiàn)，而絕不僅僅是在二級(jí)市場(chǎng)上機(jī)構(gòu)和中小投資人之間利益分配的“零和游戲”。但中國(guó)的上市公司到底還有多少個(gè)銀廣廈、吉林通海、藍(lán)田股份，人們心里沒(méi)底。

2.政策沒(méi)底

我國(guó)資本市場(chǎng)政策市特征明顯，這是新興轉(zhuǎn)軌市場(chǎng)的必然現(xiàn)象。因此，政策決定股市，是把政策作為一個(gè)長(zhǎng)期的調(diào)控手段來(lái)炫耀，使中國(guó)的股市處于一漲就怕、一怕就打、一打就跌、一跌也怕、一怕又托、一托又漲的惡性循環(huán)。最終是政府調(diào)控股市，形成典型的政策市。而人們卻看不見(jiàn)那只“看得見(jiàn)的手”，人們不知道它什么時(shí)候想干什么。

3.股市理論的探討沒(méi)底

中國(guó)股市到底是賭場(chǎng)、老鼠會(huì)，人們置身其中是在撞大運(yùn)、爾虞我詐的場(chǎng)所，還是社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中不可缺少的組成部分，在我國(guó)的經(jīng)濟(jì)中承擔(dān)著不可或缺的重要作用。這個(gè)市場(chǎng)的基本功能，這個(gè)市場(chǎng)培育的投資人在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中究竟發(fā)揮著何種作用，都亟待理論的證明。而資本市場(chǎng)監(jiān)管的各種政策的出臺(tái)，也是建立在正確的股市理論的基礎(chǔ)上。但目前我們的股市理論體系極不清晰和完善。

解決三個(gè)沒(méi)底的核心是探討并完善股市的基本理論。基礎(chǔ)理論問(wèn)題對(duì)上可以影響政策，影響決策者那只“手”；對(duì)下則可動(dòng)搖資本市場(chǎng)投資人的信念和信心。因此，在這三個(gè)沒(méi)底當(dāng)中，對(duì)我國(guó)股市基本理論的探討最為重要。

研究我國(guó)的股市基本理論，當(dāng)務(wù)之急是要解決兩大問(wèn)題。第一是在社會(huì)主義資本經(jīng)濟(jì)條件下，股市的基本功能探討，使人們對(duì)資本市場(chǎng)首先有一個(gè)認(rèn)識(shí)上的突破。第二是股市新文化和股權(quán)新文化的建立。解決這兩個(gè)問(wèn)題，不僅能教育股民建立正確投資觀，更重要的是讓決策者和監(jiān)管部門(mén)都能正確認(rèn)識(shí)資本市場(chǎng)的本質(zhì)和基本功能。在轉(zhuǎn)軌特征明顯的中國(guó)股市的監(jiān)管上，有效地發(fā)揮那只看“得見(jiàn)的手”的作用。

三、股市基本功能探討

我國(guó)股市的每一次波動(dòng)，都跟股市的基本理論不清、擾亂人們的思想密切相關(guān)。十年來(lái)，我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展迅速，但資本市場(chǎng)理論的研究卻嚴(yán)重落后于實(shí)踐。股市大討論雖然目前暫時(shí)處于平息狀態(tài)，但是只要不從根本上解決這一理論問(wèn)題，一旦市場(chǎng)發(fā)生波動(dòng)，否定我國(guó)股市的聲音，像賭場(chǎng)論、老鼠會(huì)論就仍會(huì)冒出來(lái)。這些理論在特殊時(shí)期，都和資本市場(chǎng)發(fā)展和政策的制定密切相關(guān)，監(jiān)管政策直接受資本市場(chǎng)理論的影響。繼續(xù)采取回避態(tài)度，不論證清楚這些問(wèn)題，勢(shì)必對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)今后的發(fā)展產(chǎn)生不良的結(jié)果。

股市的基礎(chǔ)理論研究應(yīng)從股市的基本功能探討入手，我認(rèn)為有以下四個(gè)功能：

1.資源優(yōu)化配置功能

股市的資源配置功能體現(xiàn)在兩個(gè)環(huán)節(jié)上：其一，一級(jí)市場(chǎng)的資源配置功能，就中國(guó)的實(shí)情說(shuō)，股市資源的配置過(guò)程主要是在一級(jí)市場(chǎng)通過(guò)ipo方式完成的。股市籌集的資金進(jìn)入到企業(yè)，上市公司之所以能籌資，能被市場(chǎng)認(rèn)知，在于它能提供被投資者認(rèn)知的產(chǎn)品和勞務(wù)，在于它能生產(chǎn)社會(huì)需要的緊俏、盈利的產(chǎn)品。其二，二級(jí)市場(chǎng)再融資的配置功能，主要是通過(guò)上市公司的增發(fā)和配股來(lái)實(shí)現(xiàn)的。上市公司的持續(xù)融資功能就是社會(huì)資源再配置功能的體現(xiàn)，當(dāng)然，二級(jí)市場(chǎng)的再配置同樣是向高質(zhì)量的上市公司傾斜。上市公司的資本優(yōu)化是社會(huì)資源配置優(yōu)化的前提。

所以，股市的資源優(yōu)化配置功能與上市公司的質(zhì)量及信息披露的真實(shí)性密切相關(guān)。如果上市公司質(zhì)量低劣，信息披露虛假，就會(huì)喪失這一功能，導(dǎo)致股市墮落為賭場(chǎng)。

2.晴雨表功能

資本市場(chǎng)不僅是一個(gè)資本和物的生產(chǎn)要素的配置場(chǎng)所，而且是一個(gè)國(guó)家乃至世界政治、經(jīng)濟(jì)、軍事、文化信息的集散地，股票二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格與這些信息的質(zhì)量正相關(guān)。因此，不僅股民而且一般民眾，不僅企業(yè)家而且政治家，不僅國(guó)內(nèi)各界而且國(guó)際各方，只要和所在國(guó)的利益相關(guān)，都會(huì)關(guān)注這個(gè)市場(chǎng)。而一個(gè)國(guó)家、一個(gè)社會(huì)環(huán)境的變化也同樣會(huì)最先從這一市場(chǎng)反映出來(lái)。因此，資本市場(chǎng)更是一個(gè)信息場(chǎng)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)崇尚資本至上的旗幟下，資本的選擇是最敏感的。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)推崇公平、公正、公開(kāi)的交易準(zhǔn)則下，這一信息的反映在理論上說(shuō)也是最公平、最準(zhǔn)確的。因此，資本市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)和晴雨表功能從表象上看是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下人們進(jìn)行交易、判斷重要的參照系，而從實(shí)質(zhì)上看則反映的是社會(huì)政治、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)穩(wěn)定和發(fā)展。它是中國(guó)了解世界和世界了解中國(guó)的最重要窗口。

盡管由于種種原因，如政策導(dǎo)市，機(jī)構(gòu)操作，在某些特定的時(shí)期，大盤(pán)和個(gè)股會(huì)走出和一個(gè)國(guó)家政治、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不相吻合的走勢(shì)，但從長(zhǎng)期看，在正常的形勢(shì)下，股市是具有晴雨表功能的，股市價(jià)格與其價(jià)值在長(zhǎng)期走勢(shì)上應(yīng)該是一致的。它與賭場(chǎng)的靠賭運(yùn)和賭技好壞決定輸贏是完全不同的。

3.價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能

首先，價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能是指在資本市場(chǎng)上一只股票的現(xiàn)實(shí)和潛在的價(jià)值，而從社會(huì)的角度說(shuō)，它所表現(xiàn)的是一家上市公司為社會(huì)和股東現(xiàn)實(shí)和未來(lái)的貢獻(xiàn)度。這一功能和企業(yè)真實(shí)的信息反饋和評(píng)價(jià)密切相關(guān)。人們通過(guò)股市所反映出的綜合信息進(jìn)行判斷和投資，指導(dǎo)著價(jià)格方向，進(jìn)而引導(dǎo)資源的分配。

其次，這種價(jià)值發(fā)現(xiàn)使人們能夠看到某一行業(yè)、某一企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，使人們對(duì)未來(lái)做出理性判斷。這種發(fā)現(xiàn)一定要符合一定客觀規(guī)律，所以它能推出一個(gè)概念，并且引導(dǎo)市場(chǎng)，人們承認(rèn)這個(gè)概念，用超過(guò)人們現(xiàn)實(shí)中比用簡(jiǎn)單的成本價(jià)值要高的潛力判斷去看待它，人們?cè)诠墒兄汹吚芎Φ谋灸芤约斑@種發(fā)現(xiàn)和投資人的利益相關(guān)性，決定了這個(gè)發(fā)現(xiàn)的過(guò)程是理性的，它標(biāo)志著一個(gè)社會(huì)的理性經(jīng)濟(jì)走向。

第三，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，個(gè)體趨利避害的無(wú)形之手引導(dǎo)整個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的規(guī)律向前發(fā)展，因此要普及整體利益與局部利益一致的思想，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)承認(rèn)以單一個(gè)體為本源的自然發(fā)展，倡導(dǎo)個(gè)體和總體利益的一致性，其奧妙在于私人在追求自身利益的同時(shí)，只要具備社會(huì)要求的理性和道德，遵守法律，恪守誠(chéng)信，社會(huì)的總體利益就會(huì)得到同步放大。

4.股市的增值功能

股市的增值功能主要體現(xiàn)在股票的增值功能上。股票有三種價(jià)格，即票面價(jià)格，賬面價(jià)格和交易價(jià)格，在論證股票的增值功能時(shí)，票面價(jià)格無(wú)意義，交易價(jià)格不能自身證明，唯有論證賬面價(jià)格最能說(shuō)明問(wèn)題。股票的賬面價(jià)格又被人們稱(chēng)為股票的含金量，一個(gè)公司的總體含金量是通過(guò)其所有者權(quán)益（凈資產(chǎn)）反映的，而凈資產(chǎn)是由股本、公積金、未分利潤(rùn)組成的。股份公司的分配制度決定了其年度利潤(rùn)分配，必須要先完成盈余公積金的提取，而這一基金的提取又決定了上市公司每股凈資產(chǎn)含量的提高，這決定了股票有內(nèi)在增值功能。如果我們把公積金的提取當(dāng)作股票增值功能的內(nèi)生變量，那么上市公司通過(guò)增發(fā)和配股所導(dǎo)致的每股凈資產(chǎn)的增值功能，則是外生變量。這兩個(gè)變量從財(cái)務(wù)分析上能直觀看到股票的本金是可以增長(zhǎng)的事實(shí)，股票的賬面價(jià)格可以從一元漲到五元，正是源于這一機(jī)理。而股票賬面價(jià)格增長(zhǎng)導(dǎo)致的本金的增長(zhǎng)是其他金融資產(chǎn)如儲(chǔ)蓄、債券所不具備的。而賬面價(jià)格的增長(zhǎng)則是直接導(dǎo)致股票交易價(jià)格上升的合理因素之一。

論證股票的增值功能是我們解開(kāi)資本市場(chǎng)作為虛擬經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)形式是否應(yīng)該成為我國(guó)下一步改革開(kāi)放主戰(zhàn)場(chǎng)的關(guān)鍵所在。唯有論證這一功能，資本市場(chǎng)才能實(shí)現(xiàn)上市公司贏、投資人贏、市場(chǎng)贏的三贏局面。反之，人們就會(huì)把資本市場(chǎng)與賭場(chǎng)的“零和游戲”聯(lián)系在一起，只是像賭場(chǎng)一樣財(cái)富在參與各方之間的簡(jiǎn)單重新分配，是股民之間左兜和右兜的財(cái)富搬家，而這一過(guò)程由于造假和不規(guī)范，又充滿(mǎn)了爾虞我詐。

資本市場(chǎng)具備增值功能是和賭場(chǎng)最重要的區(qū)別。只有論證這一功能的存在，投資人才會(huì)摒棄撞大運(yùn)，學(xué)會(huì)判斷和分析作理性的投資人。當(dāng)然，創(chuàng)造三贏局面的基礎(chǔ)是上市公司的業(yè)績(jī)，在真實(shí)的基礎(chǔ)上，企業(yè)的效益上升，直接帶來(lái)股價(jià)的上升，才能帶來(lái)資本市場(chǎng)的真實(shí)繁榮和投資人的獲利，而上市公司也才能實(shí)現(xiàn)再融資和持續(xù)發(fā)展。

四、股市新文化的建立

（一）股市舊文化批判

在中國(guó)的傳統(tǒng)上歷來(lái)對(duì)股市就存有偏見(jiàn)，這種偏見(jiàn)加上我國(guó)90年代股市發(fā)展初期大量借鑒海外資本市場(chǎng)，特別是由于翻譯文字的原因，主要是來(lái)自臺(tái)灣的股市用語(yǔ)，而臺(tái)灣的股市用語(yǔ)大都是從賭場(chǎng)術(shù)語(yǔ)衍生來(lái)的。由于我們沒(méi)有能夠進(jìn)行批判吸收和投資者教育的主渠道引導(dǎo)，及時(shí)糾正那些不健康的、有明顯誤導(dǎo)的股市賭場(chǎng)語(yǔ)言，使其在二級(jí)市場(chǎng)股評(píng)家的口中大行其道，如莊家、籌碼、發(fā)牌、跟莊、出局、莊家洗籌、與莊共舞等近20種賭場(chǎng)語(yǔ)言，這些語(yǔ)言極不準(zhǔn)確，如莊家一詞，莊家(banker)在賭場(chǎng)里是指開(kāi)局設(shè)賭者（通常只有賭場(chǎng)才具備這一資格），與閑家(player)對(duì)賭，而把這一術(shù)語(yǔ)引入股市中，只有在深滬交易所作為實(shí)體也下場(chǎng)參與股票買(mǎi)賣(mài)與投資人對(duì)博時(shí)才成立。而把它用在即使是在主觀和客觀上會(huì)操縱股價(jià)的機(jī)構(gòu)投資人和大戶(hù)身上也是極不準(zhǔn)確的。在西方國(guó)家的資本市場(chǎng)中并無(wú)莊家一詞，那些違規(guī)的機(jī)構(gòu)和大戶(hù)往往被稱(chēng)作違規(guī)操縱股價(jià)者，還有一類(lèi)則是合規(guī)的維護(hù)一只股票流動(dòng)性和股價(jià)穩(wěn)定性的機(jī)構(gòu)——做市商(marketmaker)。而我們由于沒(méi)弄明白莊家的含義，把機(jī)構(gòu)和大戶(hù)都當(dāng)作莊，似乎是股股有莊，跟莊成風(fēng)，無(wú)莊不成市。但事實(shí)上，只要中國(guó)的交易所不下場(chǎng)對(duì)博，我國(guó)資本市場(chǎng)和西方國(guó)家一樣，根本就就有莊家，有的只是那些違規(guī)操縱股份的機(jī)構(gòu)。

顯然，股市舊文化是導(dǎo)致中國(guó)資本市場(chǎng)不能健康發(fā)展和中小投資人不能建立正確投資觀的重要原因。我們必須徹底摒棄從臺(tái)灣引進(jìn)的股市舊文化理論，首先從凈化股市語(yǔ)言入手。廢止莊家之類(lèi)的賭場(chǎng)用語(yǔ)，而用機(jī)構(gòu)違規(guī)者和價(jià)格操縱者取而代之，使資本市場(chǎng)和賭場(chǎng)區(qū)分開(kāi)，一掃投資人“跟莊”的賭場(chǎng)風(fēng)氣。在中國(guó)證券市場(chǎng)開(kāi)展股市，把投資者教育扎扎實(shí)實(shí)的搞起來(lái)。

（二）股市文化與股權(quán)文化的關(guān)系

當(dāng)前中國(guó)資本市場(chǎng)正在探討股權(quán)文化，股權(quán)文化的核心是通過(guò)誠(chéng)信文化培育有良好道德素質(zhì)和專(zhuān)業(yè)技術(shù)水平的職業(yè)經(jīng)理人隊(duì)伍，來(lái)保護(hù)價(jià)小投資人的利益，形成良好的上市公司治理結(jié)構(gòu)和組織制度。從某種意義上說(shuō)，股權(quán)文化是股市文化的重要內(nèi)容。開(kāi)展股市不僅要和投資者教育聯(lián)系起來(lái)，也要和股權(quán)文化基本理論的探討聯(lián)系起來(lái)。當(dāng)前由于上市公司造假現(xiàn)象嚴(yán)重，我們迫切需要在中國(guó)的資本市場(chǎng)開(kāi)展誠(chéng)信運(yùn)動(dòng)，開(kāi)展股權(quán)文化的目的是樹(shù)立上市公司經(jīng)營(yíng)者從股東利益最大化的角度考慮企業(yè)的利益最大化。

如果說(shuō)股權(quán)文化是從公司的角度考慮文化和誠(chéng)信問(wèn)題，那么股市文化則是從資本市場(chǎng)的角度考慮文化和誠(chéng)信問(wèn)題；如果說(shuō)股權(quán)文化是強(qiáng)調(diào)經(jīng)理人的道德水平的提高，那么股市文化則涉及到監(jiān)管部門(mén)、中介機(jī)構(gòu)、上市公司、投資人等方方面面文化和道德素養(yǎng)的提高。

中國(guó)資本市場(chǎng)的當(dāng)務(wù)之急是解決股市的新文化，解決了股市的新文化問(wèn)題，股權(quán)文化的探討就會(huì)迎刃而解。

（三）股市新文化的內(nèi)涵

在中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)展股市，形成中國(guó)的股市新文化。具體包括三個(gè)方面：

1.思想建設(shè)——正確的投資現(xiàn)

開(kāi)展投資人教育，建立股民的神圣使命感和通過(guò)市場(chǎng)“看不見(jiàn)的手”承認(rèn)人們?cè)谧分鹱陨碛麆?dòng)機(jī)的驅(qū)使下，作出市場(chǎng)短線品種的選擇，而這一過(guò)程也正是增加社會(huì)共同財(cái)富，推進(jìn)我國(guó)改革開(kāi)放事業(yè)的過(guò)程。這是一個(gè)投資人從傳統(tǒng)的勞動(dòng)參與到個(gè)人物化勞動(dòng)——所形成的資本參與的進(jìn)程，充分調(diào)動(dòng)投資人對(duì)國(guó)家建設(shè)事業(yè)的參與意識(shí)，使參與者的盈利動(dòng)機(jī)與國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有機(jī)統(tǒng)一，這是對(duì)傳統(tǒng)上以犧牲奉獻(xiàn)來(lái)促進(jìn)國(guó)家利益發(fā)展的重要補(bǔ)充。因此在這一過(guò)程中，投資人應(yīng)該引以為榮，并值得人們贊譽(yù)。應(yīng)該從正面去倡導(dǎo)這種投資者的道德與使命，而那種認(rèn)為投資股市發(fā)不義之財(cái)?shù)钠?jiàn)必須被摒棄。

2.文化建設(shè)——科學(xué)侑專(zhuān)業(yè)知識(shí)的投資理念

在正確投資觀的指引下，必須普及股市運(yùn)作的科學(xué)專(zhuān)業(yè)知識(shí)和法律意識(shí)，提高投資者的專(zhuān)業(yè)素質(zhì)，形成科學(xué)的投資理念，具體包括：(1)作理智的投資人，正確認(rèn)識(shí)資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)防范；(2)學(xué)會(huì)對(duì)上市公司質(zhì)量判斷的基本知識(shí)，科學(xué)選股，不盲目跟風(fēng)，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)價(jià)值與價(jià)格一致，作理性投資人；(3)熟悉資本市場(chǎng)的法規(guī)政策，對(duì)各種證券欺詐、操縱市場(chǎng)等違規(guī)行為能夠防范，增強(qiáng)自我保護(hù)；放棄“跟莊”心態(tài)，開(kāi)展股市的。社會(huì)要提高不誠(chéng)信的成本，只有提高投資人本身的素質(zhì)及理念。

通過(guò)投資人正確投資規(guī)和科學(xué)投資理念的建立，使之放棄撞大運(yùn)和賭及跟莊共舞的心態(tài)，要從根本上學(xué)習(xí)財(cái)務(wù)知識(shí)，客觀分析股票，這是我國(guó)資本市場(chǎng)真正走上成熟、健康之路的根本保證，也是當(dāng)前證券監(jiān)管部門(mén)開(kāi)展投資者教育的重要工作內(nèi)容。

篇3

關(guān)鍵詞：政策性金融；金融功能；市場(chǎng)化運(yùn)作

文章編號(hào)：1003-4625(2008)06-0021-03

中圖分類(lèi)號(hào)：F830，31

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

我國(guó)長(zhǎng)期融資體制為什么沒(méi)有迅速實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，除了長(zhǎng)期融資領(lǐng)域產(chǎn)品的準(zhǔn)公共特性外，制度缺陷和市場(chǎng)發(fā)育不足是阻礙市場(chǎng)化進(jìn)程的最為根本的制度性因素。體制缺損和市場(chǎng)發(fā)育的不足，再加上整個(gè)銀行體系自身資產(chǎn)質(zhì)量包袱的沉重，使經(jīng)濟(jì)發(fā)展缺乏基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、行業(yè)以及地區(qū)發(fā)展所必需的穩(wěn)定的融資渠道和機(jī)制，出現(xiàn)了金融與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的脫節(jié)。解決問(wèn)題的方法就是要深化我國(guó)融資體制改革，建立新的可以為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供長(zhǎng)期資金支持的金融制度安排。在這方面，我們要深入研究政策性金融運(yùn)作與金融市場(chǎng)發(fā)展之間的互動(dòng)關(guān)系，深入研究以市場(chǎng)化方式實(shí)現(xiàn)政策性目標(biāo)的運(yùn)營(yíng)機(jī)制問(wèn)題。

一、政策性金融功能的市場(chǎng)化

在西方國(guó)家尤其是美國(guó)理論界近年來(lái)流行的“功能觀點(diǎn)(functional perspective)”給我們提供了全新的視角。金融功能觀點(diǎn)與傳統(tǒng)的“機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)(institutional perspective)”有很大區(qū)別，傳統(tǒng)的機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)將現(xiàn)存的機(jī)構(gòu)與組織結(jié)構(gòu)作為既定的、固化的前提，而功能觀點(diǎn)則認(rèn)為機(jī)構(gòu)形式和內(nèi)容是可變的，需把研究視角定位在金融體系的基本功能之上，并認(rèn)為金融體系的基本功能很少隨時(shí)間和地域范圍變化而發(fā)生變化，相對(duì)于金融機(jī)構(gòu)和金融組織形式而言，金融基本功能具有相對(duì)穩(wěn)定性。美國(guó)哈佛大學(xué)金融學(xué)教授默頓(Robert C，Merton)的表述比較準(zhǔn)確地概括了金融功能觀點(diǎn)的基本思想。默頓認(rèn)為，金融體系的基本功能變化很微小。但不同金融機(jī)構(gòu)的構(gòu)成及形式卻是不斷變化的。從長(zhǎng)期趨勢(shì)看，金融產(chǎn)品正不斷從金融中介機(jī)構(gòu)向金融市場(chǎng)轉(zhuǎn)移。在現(xiàn)實(shí)中，則表現(xiàn)為金融交易從不具透明性的機(jī)構(gòu)向透明性機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移，即人們所說(shuō)的“非中介化”。

金融結(jié)構(gòu)和功能重整是分工深化的表現(xiàn)，而不是對(duì)分工的否定。在分工深化過(guò)程中，一個(gè)成功的金融機(jī)構(gòu)必須重構(gòu)原先的職能，重新定位經(jīng)營(yíng)策略，并以此重構(gòu)業(yè)務(wù)流程和組織結(jié)構(gòu)。國(guó)際銀行業(yè)面臨著日趨激烈的競(jìng)爭(zhēng)，在20世紀(jì)80年代以來(lái)從諸如“重組”(reorganization)、“重構(gòu)”(reconstruction)等成本管理創(chuàng)新進(jìn)而發(fā)展為全面的“銀行再造運(yùn)動(dòng)”(reengineering the bank)，按照“客戶(hù)中心”原則，打破原有的業(yè)務(wù)分工，削減、歸并或外包一些不必要的環(huán)節(jié)，重新設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)流程與組織結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力。目前這種勢(shì)頭實(shí)際上已不局限于銀行機(jī)構(gòu)，成為金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型過(guò)程中的經(jīng)營(yíng)策略調(diào)整的普遍現(xiàn)象。這種金融產(chǎn)品(服務(wù))創(chuàng)新的背后是功能重構(gòu)，可稱(chēng)之為職能一體化策略，具備投資銀行、資產(chǎn)管理、商業(yè)銀行等各項(xiàng)職能。

由于金融的基本功能具有穩(wěn)定性而金融機(jī)構(gòu)的形式具有易變性，我們應(yīng)當(dāng)從功能視角而不是傳統(tǒng)的機(jī)構(gòu)角度去看待金融體系的結(jié)構(gòu)性變化。從體系層面看，一國(guó)金融體系的構(gòu)架及結(jié)構(gòu)性改革的最終目的是使金融體系更好地履行其功能，改進(jìn)制度績(jī)效，降低交易成本。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家的金融體系結(jié)構(gòu)不健全，相當(dāng)一部分金融功能處于被抑制狀態(tài)。金融分業(yè)管制國(guó)家由于金融體系被人為分割，往往不利于改善制度績(jī)效、提高效率。因此，金融改革的目的是消除金融抑制，促進(jìn)金融深化，逐步完善金融功能，提高金融效率。從機(jī)構(gòu)層面看，應(yīng)該讓市場(chǎng)機(jī)制自主決定金融機(jī)構(gòu)如何履行金融功能的問(wèn)題，政策部門(mén)不應(yīng)人為劃定某類(lèi)金融機(jī)構(gòu)的功能，限制來(lái)自其他機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，因?yàn)檫@樣做最終會(huì)由于過(guò)度保護(hù)而導(dǎo)致無(wú)效率。從經(jīng)營(yíng)看，同一金融功能可以由不同產(chǎn)品來(lái)執(zhí)行，同一金融經(jīng)營(yíng)活動(dòng)往往是幾種金融功能的組合體，隨著市場(chǎng)環(huán)境的變化，某類(lèi)金融業(yè)務(wù)出現(xiàn)功能性分化或功能重現(xiàn)組合都是十分合理和正常的現(xiàn)象。這種功能性競(jìng)爭(zhēng)所導(dǎo)致的比較優(yōu)勢(shì)差異，會(huì)引起功能配置方式與金融業(yè)結(jié)構(gòu)的重整。目前，我國(guó)的政策性銀行正處于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期，其合理路徑是轉(zhuǎn)型為綜合性開(kāi)發(fā)金融機(jī)構(gòu)，率先在國(guó)內(nèi)試行金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)。為此，政策性銀行應(yīng)當(dāng)嘗試性地介入資本市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，并接納一些相關(guān)性的投資銀行業(yè)務(wù)，分享投行業(yè)務(wù)的積極效應(yīng)，開(kāi)展金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)；通過(guò)在相關(guān)性基礎(chǔ)上的業(yè)務(wù)交叉及跨行業(yè)經(jīng)營(yíng)策略，力求沿用美國(guó)證券市場(chǎng)的“牛鈴誘導(dǎo)效應(yīng)原理”(Cow Bell-effect)，發(fā)揮杠桿放大作用，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)政策性目標(biāo)。

二、政策性金融組織形式的市場(chǎng)化

按照金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)范圍可能性邊界擴(kuò)展理論、金融功能觀點(diǎn)、金融功能的競(jìng)爭(zhēng)性配置假說(shuō)的解釋?zhuān)S著市場(chǎng)分工的深化，金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍可能性邊界在不斷向外擴(kuò)展，導(dǎo)致不同金融機(jī)構(gòu)之間業(yè)務(wù)范圍交叉融合及金融機(jī)構(gòu)職能的趨同化，使金融業(yè)從數(shù)量擴(kuò)張轉(zhuǎn)向功能重構(gòu)，從而引起金融體系結(jié)構(gòu)發(fā)生一系列深刻變化。為了與國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相抗衡，各國(guó)紛紛建立了金融集團(tuán)，并鼓勵(lì)混業(yè)經(jīng)營(yíng)，以提高本國(guó)金融機(jī)構(gòu)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。進(jìn)入20世紀(jì)90年代以后，西歐和日本等國(guó)的商業(yè)銀行已經(jīng)突破了傳統(tǒng)的分業(yè)經(jīng)營(yíng)的界限，業(yè)務(wù)范圍向投資、保險(xiǎn)等領(lǐng)域擴(kuò)展，銀行經(jīng)營(yíng)國(guó)際化、綜合化的趨勢(shì)日益明顯。

金融控股公司是產(chǎn)業(yè)資本與金融資本相結(jié)合的高級(jí)形態(tài)和有效形式，它介于全能銀行模式和分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式之間，在金融控股模式下，子公司仍然是分業(yè)的，或者說(shuō)是專(zhuān)業(yè)化的，而集團(tuán)是“全能”的，從而兼顧了安全和效率。我國(guó)政策性銀行若采取金融控股公司的組織形式，可取得以下優(yōu)勢(shì)：

1、集團(tuán)控股，聯(lián)合經(jīng)營(yíng)。從一般意義上看，控股公司結(jié)構(gòu)適用于金融集團(tuán)的多元化經(jīng)營(yíng)，這與金融業(yè)的資產(chǎn)特性是密切相關(guān)的。就金融業(yè)而言，不僅銀行、證券、保險(xiǎn)各業(yè)之間存在著很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性和互補(bǔ)性，而且由于其經(jīng)營(yíng)對(duì)象是貨幣資產(chǎn)而非實(shí)物資產(chǎn)，相互轉(zhuǎn)換十分便利。因此，金融資產(chǎn)的強(qiáng)關(guān)聯(lián)性和弱專(zhuān)業(yè)性，決定了其綜合經(jīng)營(yíng)比其他形式更能形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)，而控股公司結(jié)構(gòu)正是發(fā)揮這一優(yōu)勢(shì)的合適載體。

2、法人分業(yè)，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。由于在金融控股公司結(jié)構(gòu)框架內(nèi)金融業(yè)務(wù)分別由不同法人經(jīng)營(yíng)，可以防止不同金融業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的相互傳遞，并對(duì)內(nèi)部交易起到遏制作用。金融行業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)性決定了其有通過(guò)多元化經(jīng)營(yíng)分散風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)力，尤其20世紀(jì)60年代以來(lái)，固定匯率制度崩潰，全球金融市場(chǎng)進(jìn)入高度動(dòng)蕩時(shí)代，金融業(yè)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)急劇加大，金融危機(jī)日趨頻繁，這進(jìn)一步刺激了分散化經(jīng)營(yíng)的動(dòng)機(jī)。

3、財(cái)務(wù)并表，各負(fù)盈虧。在控股公司的構(gòu)架下，

各子公司具有獨(dú)立的法人地位，控股公司對(duì)子公司的責(zé)任、子公司相互之間的責(zé)任，僅限于出資額，而不是由控股公司統(tǒng)負(fù)盈虧，這就防止了個(gè)別高風(fēng)險(xiǎn)子公司拖垮整個(gè)集團(tuán)。同時(shí)，此舉還有利于政策性金融機(jī)構(gòu)實(shí)行分賬戶(hù)經(jīng)營(yíng)有限的商業(yè)性業(yè)務(wù)，分別經(jīng)營(yíng)核算政策性業(yè)務(wù)和有限的商業(yè)性業(yè)務(wù)，這也是政策性金融的一項(xiàng)重大的金融創(chuàng)新活動(dòng)。

三、政策性金融運(yùn)作模式的市場(chǎng)化

2006年的全國(guó)金融工作會(huì)議提出了以“商業(yè)化運(yùn)作”為主旋律的政策性銀行改革目標(biāo)，明確了政策性銀行的改革方向。政策性銀行的“商業(yè)化改革”應(yīng)當(dāng)把改革與創(chuàng)新緊密地結(jié)合起來(lái)，并且伴隨著資本市場(chǎng)發(fā)展和資本市場(chǎng)融資能力的強(qiáng)化，越來(lái)越多地向資本市場(chǎng)滲透。

縱觀世界各國(guó)的金融發(fā)展模式，大致可以分為以直接融資為主的資本市場(chǎng)主導(dǎo)型和以間接融資為主的銀行主導(dǎo)型兩種。從各國(guó)的經(jīng)驗(yàn)看，直接融資和間接融資都是一國(guó)金融體系的重要組成部分，形成互動(dòng)發(fā)展的格局。從國(guó)際比較看，2005年末我國(guó)A股總市值占GDP的比例為18％，其中流通市值為5.6％。而目前美國(guó)市場(chǎng)股票市值是GDP的1.29倍，香港為3倍，發(fā)展中國(guó)家的平均水平為67.3％。美國(guó)、日本、歐盟國(guó)家的債券市場(chǎng)規(guī)模分別相當(dāng)于GDP的143％、136％和82％，全球平均水平為95％，而我國(guó)只占到29％。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，我國(guó)應(yīng)該在發(fā)展間接融資的同時(shí)大力發(fā)展直接融資，下一步金融改革應(yīng)該著重強(qiáng)調(diào)適合金融業(yè)發(fā)展的市場(chǎng)環(huán)境、人文環(huán)境和企業(yè)環(huán)境的培養(yǎng)，重點(diǎn)是市場(chǎng)的培育。采取的策略應(yīng)該是在現(xiàn)階段商業(yè)銀行股份制改造、匯率形成機(jī)制改革、股權(quán)分置改革取得突破性進(jìn)展的大背景下，確立以國(guó)家調(diào)控與市場(chǎng)并存，政府政策和市場(chǎng)活力相結(jié)合推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的模式。

現(xiàn)代金融體系是以資本市場(chǎng)為基礎(chǔ)以商業(yè)銀行為主導(dǎo)的金融體系，與那種以商業(yè)銀行為主體的傳統(tǒng)金融體系相比，主要區(qū)別有三：一是商業(yè)銀行在金融體系中的地位從“主體”調(diào)整為“主導(dǎo)”；二是資本市場(chǎng)成為金融運(yùn)作的基礎(chǔ)性平臺(tái)，離開(kāi)了這一基礎(chǔ)，金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)作將難以充分展開(kāi)；三是在以資本市場(chǎng)為基礎(chǔ)的金融運(yùn)作中，商業(yè)銀行發(fā)揮著主導(dǎo)作用，諸多產(chǎn)品創(chuàng)新、交易創(chuàng)新和市場(chǎng)創(chuàng)新都是在商業(yè)銀行主導(dǎo)下展開(kāi)的。發(fā)展中國(guó)家真正缺乏的不是資源本身，而是能夠把這些資源最大限度地誘發(fā)和動(dòng)員起來(lái)的誘導(dǎo)機(jī)制。目前，我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展和跨國(guó)經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，尤其是融資問(wèn)題已經(jīng)引起政府部門(mén)和社會(huì)各界的高度重視，由于商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)及社會(huì)資本對(duì)高新技術(shù)企業(yè)投資信心不足，積極性不高，因而通過(guò)政策性金融來(lái)引導(dǎo)和帶動(dòng)商業(yè)性資金和社會(huì)資本十分重要。政策性資金支持的有效性對(duì)于建立一種符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)則的企業(yè)融資機(jī)制具有特別重要的意義。綜合財(cái)政、信貸、資本市場(chǎng)三者優(yōu)勢(shì)的政策性銀行可以發(fā)揮其特有的優(yōu)勢(shì)和作用，在建立市場(chǎng)誘導(dǎo)機(jī)制方面一展身手。

我國(guó)投融資改革的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)投資主體多元化、融資渠道商業(yè)化、投資決策程序化、項(xiàng)目管理專(zhuān)業(yè)化、政府調(diào)控透明化以及中介服務(wù)社會(huì)化，最終建立以市場(chǎng)為導(dǎo)向的新型投融資體制。我國(guó)長(zhǎng)期融資體制為什么沒(méi)有迅速實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，除了長(zhǎng)期融資領(lǐng)域產(chǎn)品的準(zhǔn)公共特性外，制度缺陷和市場(chǎng)發(fā)育不足是阻礙市場(chǎng)化進(jìn)程的最為根本的制度性因素。體制缺損和市場(chǎng)發(fā)育的不足，再加上整個(gè)銀行體系自身資產(chǎn)質(zhì)量包袱的沉重，使經(jīng)濟(jì)發(fā)展缺乏基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、行業(yè)以及地區(qū)發(fā)展所必需的穩(wěn)定的融資渠道和機(jī)制，出現(xiàn)了金融與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的脫節(jié)。解決問(wèn)題的方法就是要深化我國(guó)融資體制改革，建立一種新的可以為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供長(zhǎng)期資金支持的金融制度安排。

篇4

關(guān)鍵詞：投資銀行理論與實(shí)務(wù)；模塊化教學(xué)模式；教學(xué)改革

中圖分類(lèi)號(hào)：G424 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2016）025-000-01

一、模塊化教學(xué)模式

模塊化教學(xué)模式是以專(zhuān)業(yè)素質(zhì)和崗位能力培養(yǎng)為目標(biāo)，將各學(xué)科課程的知識(shí)分解成一個(gè)個(gè)知識(shí)點(diǎn)，再將知識(shí)點(diǎn)按其內(nèi)在邏輯組合成相對(duì)獨(dú)立的單元，然后根據(jù)不同職業(yè)崗位群或技術(shù)領(lǐng)域的職業(yè)能力需要，將相關(guān)的單元組合成教學(xué)模塊，再對(duì)各個(gè)模塊實(shí)施針對(duì)性的教學(xué)。該教學(xué)模式在20世紀(jì)70年代由國(guó)際勞工組織研發(fā)，后來(lái)在許多國(guó)家，特別是發(fā)展中國(guó)家得到了廣泛的應(yīng)用。我國(guó)大概從上世紀(jì)90年代開(kāi)始進(jìn)行探索，迄今為止已有大量的研究成果和教學(xué)實(shí)踐。

與傳統(tǒng)教學(xué)方式相比，模塊化教學(xué)具有顯著的優(yōu)點(diǎn)：第一，可以發(fā)揮每位教師的專(zhuān)業(yè)特長(zhǎng)。傳統(tǒng)的教學(xué)方法，一位教師要從頭到尾完成本門(mén)課程的所有教學(xué)活動(dòng)。在模塊化教學(xué)中，可以由不同的教師根據(jù)各自的專(zhuān)業(yè)和研究專(zhuān)長(zhǎng)，精心準(zhǔn)備一個(gè)模塊，再對(duì)該模塊施教學(xué)。不同的教師不同的模塊合成了整個(gè)課程的教學(xué)，從而可以充分發(fā)揮每個(gè)教師的特長(zhǎng)。第二，有利于凝聚教學(xué)團(tuán)隊(duì)。模塊化教學(xué)依靠整個(gè)教學(xué)團(tuán)隊(duì)群策群力、博采眾長(zhǎng)進(jìn)行模塊設(shè)計(jì)和課堂教學(xué)，從而可以提升整個(gè)教學(xué)團(tuán)隊(duì)的協(xié)作能力。第三，可以讓學(xué)生享受更多的優(yōu)質(zhì)教學(xué)資源。模塊化教學(xué)可以讓學(xué)生充分感受不同老師的上課風(fēng)格，而且每個(gè)模塊都是教師精心準(zhǔn)備的，從而可調(diào)動(dòng)學(xué)生的學(xué)習(xí)積極性。

二、“投資銀行理論與實(shí)務(wù)”模塊化教學(xué)實(shí)踐

作為金融市場(chǎng)中最具活力和創(chuàng)新性的行業(yè)，投資銀行被譽(yù)為金融體系的輕騎兵、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的金融工程師。它以靈活多變的形式參與資本市場(chǎng)配置，成為資金提供者和資金需求者之間重要的聯(lián)系紐帶。近年來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)快速發(fā)展，多層次資本市場(chǎng)已經(jīng)初步形成，資本市場(chǎng)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和功能不斷完善，改革創(chuàng)新不斷推進(jìn)。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展壯大，投資銀行在資本市場(chǎng)中的行業(yè)作用日益凸顯。要繼續(xù)推進(jìn)我國(guó)投資銀行業(yè)的發(fā)展不僅需要資本市場(chǎng)制度的不斷完善，更需要一大批熟悉資本市場(chǎng)和投資銀行理論與實(shí)務(wù)的專(zhuān)業(yè)人才。因此探討“投資銀行理論與實(shí)務(wù)”的教學(xué)改革，提高課程的教學(xué)效率，使學(xué)生掌握投資銀行的基本業(yè)務(wù)和投資技巧，具有一定的實(shí)踐能力和創(chuàng)新意識(shí)，不僅是課程自我完善的需要，更是人才培養(yǎng)的需要。

“投資銀行理論與實(shí)務(wù)”的課程特點(diǎn)使之非常適合開(kāi)展模塊化教學(xué)實(shí)踐?！巴顿Y銀行理論與實(shí)務(wù)”的課題脈絡(luò)為“概述-業(yè)務(wù)-管理”。概論主要介紹投資銀行的內(nèi)涵、基本功能、行業(yè)模式、類(lèi)型和發(fā)展歷程，回答什么是投資銀行，為什么需要投資銀行這兩個(gè)問(wèn)題。業(yè)務(wù)模塊主要介紹投資銀行各類(lèi)業(yè)務(wù)的開(kāi)展。按業(yè)務(wù)類(lèi)型劃分，投資銀行業(yè)務(wù)可分為承銷(xiāo)、交易、并購(gòu)、證券化和金融工程業(yè)務(wù)。投資銀行管理主要介紹投資銀行的人力資源管理、組織結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)防范和監(jiān)管，回答了如何管理投資銀行這個(gè)問(wèn)題。從以上的論述可以發(fā)現(xiàn)，“投資銀行理論與實(shí)務(wù)”課程具有以下特點(diǎn)：第一，課程各部分的教學(xué)內(nèi)容相互獨(dú)立，哪個(gè)內(nèi)容先講哪個(gè)內(nèi)容后講，并不影響學(xué)生對(duì)后續(xù)內(nèi)容的學(xué)習(xí)，第二，課程重點(diǎn)是投資銀行各類(lèi)業(yè)務(wù)開(kāi)展，課程的實(shí)務(wù)性和技能性非常強(qiáng)。如何將課程內(nèi)容實(shí)務(wù)化，是該門(mén)課程教學(xué)的重中之重。第三，課程內(nèi)容要求不斷地與時(shí)俱進(jìn)。金融業(yè)是一個(gè)快速發(fā)展的行業(yè)，投資銀行業(yè)的變化日新月異，因此該課程的內(nèi)容不應(yīng)該只限于教材，應(yīng)該介紹當(dāng)前投資銀行業(yè)的最新發(fā)展。換句話，該課程具有較大的課堂教學(xué)靈活性。

根據(jù)以上分析，可以將該課程分成三個(gè)模塊，第一個(gè)模塊是基礎(chǔ)知識(shí)模塊，主要介紹介紹投資銀行的內(nèi)涵、基本功能、行業(yè)模式、類(lèi)型和發(fā)展歷程，這一模塊著重于讓學(xué)生了解投資銀行。第二個(gè)模塊是業(yè)務(wù)模塊，是該課程的核心，業(yè)務(wù)模塊根據(jù)具體投行業(yè)務(wù)實(shí)施，又可以分為以下子模塊：（1）如投資銀行一級(jí)市場(chǎng)模塊，主要介紹證券發(fā)行制度、股票IPO業(yè)務(wù)和債券發(fā)行業(yè)務(wù)；（2）投資銀行二級(jí)市場(chǎng)模塊，主要介紹投行的證券交易業(yè)務(wù)，包括證券經(jīng)紀(jì)、證券自營(yíng)、做市商業(yè)務(wù)和融資融券業(yè)務(wù)；（3）并購(gòu)業(yè)務(wù)模塊，主要介紹投行在并購(gòu)中的作用；（4）資金管理模塊，主要介紹風(fēng)險(xiǎn)資本、投資基金、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)；（5）證券證券化模塊，主要介紹證券化流程，以及投行在其中所扮演的角色。第三個(gè)模塊是投資銀行管理塊，介紹投資銀行的組織結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)管理等。

在模塊化教學(xué)中，每一課程模塊都是一個(gè)能力培養(yǎng)單元，對(duì)應(yīng)于一些能力要素的培養(yǎng)。因此，在模塊化教學(xué)中，學(xué)生具有更大的自主性。在實(shí)際教學(xué)中，每一個(gè)教師負(fù)責(zé)一個(gè)教學(xué)模塊，每一個(gè)模塊的教學(xué)活動(dòng)可以靈活多樣。教師可以通過(guò)小組報(bào)告、課后閱讀、情境模擬等多樣化的教學(xué)方式，將課程交予學(xué)生，進(jìn)而培養(yǎng)學(xué)生的自學(xué)能力、口頭表達(dá)能力、文字表述能力、研究與創(chuàng)新能力等。根據(jù)我們?cè)趯?shí)際課程中的教學(xué)實(shí)踐，通過(guò)問(wèn)卷調(diào)查以了解模塊化教學(xué)效果。研究發(fā)現(xiàn)：近八成的同學(xué)認(rèn)為模塊化教學(xué)模式非常有趣，相比其它課程，對(duì)本課程的學(xué)習(xí)最為深入，而且情境化的學(xué)習(xí)方式鍛煉了他們的表現(xiàn)能力，對(duì)將來(lái)求職很有幫助。這些都說(shuō)明了教學(xué)改革的有效性。

參考文獻(xiàn)：

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[2]陳志英.投資銀行理論與實(shí)務(wù)[J].金融教育研究，2014，27（1）：69-72.

篇5

一般認(rèn)為，現(xiàn)收現(xiàn)付是一種代際的收入再分配，在某些條件下可以改進(jìn)各代人的福利，這些條件包括足夠的人口增長(zhǎng)率、勞動(dòng)力市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定等等。如果用完全積累制來(lái)為養(yǎng)老融資，而且是社會(huì)化的融資方式，其實(shí)就是將年輕時(shí)的購(gòu)買(mǎi)力部分儲(chǔ)藏到年老時(shí)使用，而儲(chǔ)藏購(gòu)買(mǎi)力靠的是貨幣的儲(chǔ)藏功能，所以它需要一個(gè)完善的資本市場(chǎng)。

兩種方式的基本功能并不一樣，并不存在孰優(yōu)孰劣的問(wèn)題，反倒是需要互相配合，才有助于實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)里所說(shuō)的“黃金律增長(zhǎng)”。

中國(guó)在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代實(shí)行現(xiàn)收現(xiàn)付的社保制度。上世紀(jì)80年代中期開(kāi)始逐步推行社會(huì)統(tǒng)籌，1993年起開(kāi)始實(shí)行“社會(huì)統(tǒng)籌和個(gè)人賬戶(hù)相結(jié)合”，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)開(kāi)始實(shí)行部分積累制，由國(guó)家、企業(yè)和個(gè)人共同負(fù)擔(dān)養(yǎng)老。

但是，過(guò)去的老職工的隱性養(yǎng)老金債務(wù)如何補(bǔ)償？新的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度并沒(méi)有解決好這個(gè)問(wèn)題，所以收上來(lái)的錢(qián)，不管是原本安排于社會(huì)統(tǒng)籌還是個(gè)人賬戶(hù)的，都用來(lái)支付了當(dāng)前的養(yǎng)老金隱性債務(wù)，于是個(gè)人賬戶(hù)就成了“空賬”。2000年，國(guó)務(wù)院決定在遼寧進(jìn)行社會(huì)統(tǒng)籌和個(gè)人賬戶(hù)分賬管理、做實(shí)個(gè)人賬戶(hù)的試點(diǎn)；2004年，試點(diǎn)擴(kuò)大到黑龍江和吉林兩?。粍趧?dòng)和社會(huì)保障部等部門(mén)連續(xù)頒布了《企業(yè)年金試行辦法》和《企業(yè)年金基金管理試行辦法》，并于5月1日起實(shí)施，為發(fā)展個(gè)人賬戶(hù)完全積累基礎(chǔ)上的企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)建立了基本框架。但是，只要不解決隱性債務(wù)問(wèn)題，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度實(shí)質(zhì)上就仍然是現(xiàn)收現(xiàn)付制。

做實(shí)個(gè)人賬戶(hù)，實(shí)行基金積累，要借助于金融市場(chǎng)儲(chǔ)藏購(gòu)買(mǎi)力。從風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制上講，它與政府推行的現(xiàn)收現(xiàn)付的公共養(yǎng)老金計(jì)劃互相支持、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)；而完全的現(xiàn)收現(xiàn)付則把防范風(fēng)險(xiǎn)的責(zé)任完全集中于政府，這不利于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。如果只靠政府財(cái)政這一個(gè)支柱來(lái)防范風(fēng)險(xiǎn)，那么一旦發(fā)生問(wèn)題，惟一的辦法就剩下把風(fēng)險(xiǎn)向未來(lái)轉(zhuǎn)移了，也就是說(shuō)政府必然要發(fā)行社會(huì)保障或養(yǎng)老金債務(wù)，這等于是把屬于未來(lái)后代的資源和發(fā)展機(jī)會(huì)拿到現(xiàn)在來(lái)使用和消費(fèi)。人們最終消費(fèi)掉的是實(shí)物商品，所以要注意防止某一代人或幾代人過(guò)度開(kāi)發(fā)實(shí)物資源、從而減少后展機(jī)會(huì)的問(wèn)題，而這一點(diǎn)，即使在完全的現(xiàn)收現(xiàn)付下也是很容易出現(xiàn)的一個(gè)傾向。因此，實(shí)物資源配置的代際平衡的確是一個(gè)非常需要注意的問(wèn)題，但實(shí)現(xiàn)這一平衡又絕對(duì)離不開(kāi)財(cái)政收支平衡和金融資產(chǎn)負(fù)債平衡的支持。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到現(xiàn)在，這一切早已不可分割了。

在這個(gè)不可分割的市場(chǎng)體系中，基金積累制為社會(huì)利用市場(chǎng)機(jī)制防范老年風(fēng)險(xiǎn)打通了新的渠道，這需要有一個(gè)較為完善的金融市場(chǎng)，否則，養(yǎng)老金儲(chǔ)蓄就無(wú)法被安全地儲(chǔ)藏起來(lái)。然而，需要認(rèn)真關(guān)注的是，不完善、不規(guī)范的資本市場(chǎng)拖了社保改革的后腿。事實(shí)上，正是因?yàn)閷?duì)資本市場(chǎng)的失望，才使得許多人士對(duì)社?；鹉酥连F(xiàn)在的企業(yè)年金基金“入市”頗感憂慮。

但正因?yàn)榇?，才需要我們以更加積極的姿態(tài)來(lái)建設(shè)一個(gè)健康的資本市場(chǎng)：除了投資工具的創(chuàng)新，投資者行為透明化，規(guī)則的完善、公開(kāi)、公正和公平等一個(gè)健康的市場(chǎng)所必備的基本要素之外，讓這個(gè)市場(chǎng)中盡可能多和快地加入一些社會(huì)保障基金之類(lèi)的穩(wěn)健投資者的力量，應(yīng)當(dāng)也是非常重要的一步。因此，我更傾向于把它看做是資本市場(chǎng)和養(yǎng)老保險(xiǎn)之間互動(dòng)的戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)性問(wèn)題，而不是養(yǎng)老金基金要不要進(jìn)入資本市場(chǎng)的是與非的問(wèn)題。

養(yǎng)老保險(xiǎn)不僅僅是一個(gè)財(cái)務(wù)問(wèn)題，還需要建立一個(gè)恰當(dāng)?shù)墓舱唧w系，包括確定對(duì)什么人、在哪些方面、以什么方式、花多少錢(qián)來(lái)提供保障。這也是一個(gè)政府迅速地認(rèn)清，在社會(huì)保障政策上到底應(yīng)當(dāng)提供什么公共產(chǎn)品和服務(wù)，才能取得最好效果的問(wèn)題。這應(yīng)當(dāng)是對(duì)一系列的備選政策進(jìn)行細(xì)致的比較權(quán)衡和反復(fù)試驗(yàn)的結(jié)果。

篇6

資本市場(chǎng)監(jiān)管者是資本市場(chǎng)里的最高權(quán)威，維護(hù)資本市場(chǎng)的效率和保護(hù)投資者利益是我們對(duì)它的一般期望。

1.維護(hù)資本市場(chǎng)的效率資本市場(chǎng)（本文主要是指證券資本市場(chǎng)）是對(duì)資本資源進(jìn)行再配置的場(chǎng)所，進(jìn)而對(duì)社會(huì)資源進(jìn)行再配置，這是資本市場(chǎng)的一個(gè)基本功能。資本市場(chǎng)的資本配置有著巨大的經(jīng)濟(jì)后果，根本原因在于資本資源的再配置引致了其它社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源（主要是生產(chǎn)資料和勞動(dòng)力）的再配置，不同的資源配置則意味著不同的經(jīng)濟(jì)效率?？傊Y本市場(chǎng)與整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)是息息相關(guān)，休戚與共，當(dāng)資本市場(chǎng)有效率時(shí)，就會(huì)優(yōu)化社會(huì)資源的配置，促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的良好發(fā)展；當(dāng)資本市場(chǎng)是無(wú)效率或低效率時(shí)，則反之。問(wèn)題是，怎樣保持資本市場(chǎng)的效率？當(dāng)資本市場(chǎng)的主體——上市公司是以假騙市、“假行其道”時(shí)，我們又怎能奢望資本市場(chǎng)有效率？當(dāng)公司做假，而進(jìn)行經(jīng)濟(jì)鑒證的獨(dú)立審計(jì)卻又是“見(jiàn)利忘義”、“同流合污”時(shí)，我們又怎能奢望資本市場(chǎng)有效率？很顯然，進(jìn)行資本市場(chǎng)合理的監(jiān)管是減少“假”出現(xiàn)的良好手段。通過(guò)資本市場(chǎng)的監(jiān)管，以維護(hù)市場(chǎng)的公開(kāi)、公平和公正，維護(hù)資本市場(chǎng)應(yīng)有的秩序，從而為提高資本市場(chǎng)的效率改善市場(chǎng)環(huán)境。

資本市場(chǎng)監(jiān)管者維護(hù)資本市場(chǎng)效率或曰維護(hù)市場(chǎng)的“三公”原則重要的一方面是通過(guò)“打假”和懲戒違規(guī)者來(lái)實(shí)現(xiàn)的。親歷恭為地查處和以獨(dú)立審計(jì)報(bào)告為線索是進(jìn)行“打假”的兩大方面。要維護(hù)資本市場(chǎng)的效率，還在于將違規(guī)者繩之以法，以警當(dāng)世和后世，通過(guò)足夠的懲戒來(lái)提高違規(guī)者和潛在違規(guī)者的違規(guī)成本。顯然這主要地是依賴(lài)于資本市場(chǎng)監(jiān)管者。

2.保護(hù)（中?。┩顿Y者保護(hù)中小投資者其實(shí)也可以體現(xiàn)在維護(hù)資本市場(chǎng)的“三公”原則之中，本文單獨(dú)加以討論，是在于當(dāng)資本市場(chǎng)出現(xiàn)“假得以行其道”的時(shí)候，更容易受到利益侵害的便是中小投資者。在中國(guó)目前的資本市場(chǎng)環(huán)境下，不乏眾多的“執(zhí)著的”“尋租者”，所以完全地將資本市場(chǎng)運(yùn)行交諸市場(chǎng)自身時(shí)，“陽(yáng)光交易”的市場(chǎng)里可能會(huì)有太多的“黑暗”。譬如，中國(guó)之所以一開(kāi)始沒(méi)有實(shí)行上市“注冊(cè)制”，重要的一個(gè)原因便是中國(guó)的獨(dú)立審計(jì)實(shí)際上還不夠“獨(dú)立”（客觀、公正），還不足以勝任對(duì)資本市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)監(jiān)督責(zé)任，而中國(guó)的（中?。┩顿Y者卻又不夠成熟，難以保護(hù)自己，實(shí)行“審查制”和“核準(zhǔn)制”的本意便是為了控制上市公司的質(zhì)量，防止出現(xiàn)公司舞弊而事務(wù)所又同流合污以侵害投資者的行為。

二、我們對(duì)獨(dú)立審計(jì)賦予了什么作用？

獨(dú)立審計(jì)的基本功能是對(duì)公司的財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行鑒證。獨(dú)立審計(jì)的作用可以體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：第一，鑒證審計(jì)對(duì)資本市場(chǎng)主體進(jìn)行了過(guò)濾，提高了市場(chǎng)主體質(zhì)量。驗(yàn)資審計(jì)和證券市場(chǎng)上市前審計(jì)對(duì)市場(chǎng)主體的“準(zhǔn)入資格”進(jìn)行了審查，防止了會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)秩序混亂的不合格主體進(jìn)入市場(chǎng)，有利于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。第二，鑒證審計(jì)對(duì)市場(chǎng)主體的信息進(jìn)行了過(guò)濾，提高了信息可靠程度，即經(jīng)濟(jì)鑒證作用。審計(jì)后的信息為社會(huì)投資者進(jìn)行投資選擇提供了決策依據(jù)，有利于維護(hù)投資者利益。同時(shí)，投資者的決策選擇會(huì)影響資本的流向，從而對(duì)資本市場(chǎng)中的資本進(jìn)行了再配置，進(jìn)一步導(dǎo)致了社會(huì)資源的再配置，優(yōu)化了社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源，維護(hù)了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序。第三，CPA的鑒證尤其是財(cái)務(wù)報(bào)告鑒證有利于監(jiān)管部門(mén)進(jìn)行市場(chǎng)監(jiān)管。這主要表現(xiàn)在CPA的鑒證意見(jiàn)為政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供了監(jiān)管線索。以我國(guó)目前的年報(bào)審計(jì)為例，政府監(jiān)管部門(mén)對(duì)相當(dāng)部分上市公司的違規(guī)行為的懲罰，就是監(jiān)管機(jī)構(gòu)參考了CPA審計(jì)出具的非無(wú)保留意見(jiàn)，從而進(jìn)一步挖掘出了上市公司的違法違規(guī)行為，并做出了相應(yīng)處罰。這顯然有利于規(guī)范市場(chǎng)主體行為和整頓資本市場(chǎng)秩序。

三、獨(dú)立審計(jì)·資本市場(chǎng)監(jiān)管與會(huì)計(jì)信息失真

公司管理當(dāng)局（經(jīng)理）是否違規(guī)，進(jìn)行制度違犯和對(duì)委托人的違約，即是否進(jìn)行會(huì)計(jì)造假，我們可以用一個(gè)約束函數(shù)模型加以總結(jié)：N=F（p,c,e）。N代表經(jīng)理的制度違犯與違約數(shù)量，p代表經(jīng)理在制度違犯和違約后被發(fā)現(xiàn)的可能性，c代表被發(fā)現(xiàn)后的懲罰或經(jīng)理人付出的“成本”（制度違犯成本和違約成本，姑且統(tǒng)稱(chēng)為違規(guī)成本），e代表剩余項(xiàng)。很顯然，N主要取決于p和c，并且N是p和c的凹函數(shù)，即p越大、c越大，則N會(huì)越小。p的取值主要由獨(dú)立審計(jì)來(lái)實(shí)現(xiàn)（當(dāng)然還可以有其它方式實(shí)現(xiàn)，如監(jiān)管部門(mén)的獨(dú)立查處），c的取值在于資本市場(chǎng)的監(jiān)管者確立的具有法律效力的制度違犯和違約懲處力度?？傊?，獨(dú)立審計(jì)和資本市場(chǎng)監(jiān)管的恰當(dāng)配合，為公司管理當(dāng)局施加了一個(gè)強(qiáng)有力的外在約束，減少了公司管理當(dāng)局進(jìn)行會(huì)計(jì)信息粉飾的可能性。

下面我們來(lái)進(jìn)一步來(lái)討論一下獨(dú)立審計(jì)和資本市場(chǎng)監(jiān)管問(wèn)題。

1.獨(dú)立審計(jì)

當(dāng)獨(dú)立審計(jì)在鑒證方面，表現(xiàn)得獨(dú)立（客觀、公正）時(shí)，那么獨(dú)立審計(jì)便為公司的投資者提供了一個(gè)良好的監(jiān)督經(jīng)理的“武器”，投資者根據(jù)鑒證后的財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行經(jīng)濟(jì)決策（如，是否更換經(jīng)理、是否采用“用腳投票”），并且還考慮是否對(duì)經(jīng)理的欺騙與欺詐行為進(jìn)行訴訟懲罰，因此經(jīng)理礙于獨(dú)立審計(jì)的“經(jīng)濟(jì)警察”作用，將考慮對(duì)自己的行為是否進(jìn)行約束，是“偷懶與欺騙”，還是“努力與誠(chéng)實(shí)”。

對(duì)于獨(dú)立審計(jì)而言，它是決定p的主要因素，這取決于會(huì)計(jì)師事務(wù)所是否有著良好的執(zhí)業(yè)質(zhì)量。事務(wù)所的執(zhí)業(yè)質(zhì)量取決于事務(wù)所的執(zhí)業(yè)能力和執(zhí)業(yè)的獨(dú)立性，而目前上市公司會(huì)計(jì)信息粉飾問(wèn)題之所以未能發(fā)現(xiàn)，并不是因?yàn)闀?huì)計(jì)師事務(wù)所的執(zhí)業(yè)能力太差了，往往是它的獨(dú)立性太弱了，這表現(xiàn)在事務(wù)所的鑒證業(yè)務(wù)方面不能夠獨(dú)立、客觀、公正地進(jìn)行會(huì)計(jì)報(bào)表審計(jì)。紅光事件、百文黑幕又說(shuō)明了什么？以鄭百文為例，正如有人說(shuō)：“……它是上市造假，績(jī)優(yōu)也是造假，‘國(guó)企改革的一面旗幟’也是蒙來(lái)的……明明是一堆‘垃圾’……”，可還是“過(guò)五關(guān)，斬六將”，在股市逍遙恁長(zhǎng)時(shí)間；當(dāng)危機(jī)爆發(fā)，黑幕掀開(kāi)，卻也遲遲得不到應(yīng)有的處罰。上市公司以造假居然可以混入資本市場(chǎng)，并可在資本市場(chǎng)混跡多年，不僅是導(dǎo)致資本市場(chǎng)的無(wú)效率、低效率，而且更是讓人對(duì)資本市場(chǎng)的“經(jīng)濟(jì)警察”——注冊(cè)會(huì)計(jì)師又還有多少信心？不合格的公司得以混入和混跡于資本市場(chǎng)，除了公司、地方政府和監(jiān)管者的原因外，注冊(cè)會(huì)計(jì)師是不是關(guān)鍵的原因所在？——為了“利”而放棄了職業(yè)道德操守，為了“利”而違背了“經(jīng)濟(jì)警察”獨(dú)立、客觀、公正的經(jīng)濟(jì)鑒證責(zé)任。

要提高審計(jì)質(zhì)量，關(guān)鍵在于提高注冊(cè)會(huì)計(jì)師的獨(dú)立性，那么怎樣增強(qiáng)事務(wù)所的獨(dú)立性？我們認(rèn)為，可以從三個(gè)方面加以著手：職業(yè)道德操守、事務(wù)所的規(guī)?；瓦`規(guī)成本。

（1）職業(yè)道德操守職業(yè)道德操守是注冊(cè)會(huì)計(jì)師的一種內(nèi)在道德素質(zhì)修為，當(dāng)在資本市場(chǎng)里進(jìn)行執(zhí)業(yè)的注冊(cè)會(huì)計(jì)師有著良好的職業(yè)道德操守時(shí)，顯然能夠增加獨(dú)立審計(jì)的獨(dú)立性，但由于影響注冊(cè)會(huì)計(jì)師的職業(yè)道德操守塑造的因素太多，主觀性太強(qiáng)，本文在此不做過(guò)多討論。

（2）事務(wù)所的規(guī)?；聞?wù)所的規(guī)模化可以大大增強(qiáng)事務(wù)所的執(zhí)業(yè)獨(dú)立性我們知道，不同的審計(jì)意見(jiàn)帶給客戶(hù)管理當(dāng)局的壓力是不一樣的，一般（有問(wèn)題的）客戶(hù)管理當(dāng)局并不喜歡事務(wù)所根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況來(lái)出具非標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)，管理當(dāng)局為了他們自己的利益往往要求事務(wù)所出具他們所希望的審計(jì)意見(jiàn)，若事務(wù)所不愿配合，便動(dòng)輒以更換事務(wù)所相要挾——即“購(gòu)買(mǎi)”審計(jì)意見(jiàn)，事務(wù)所這時(shí)便會(huì)遇到巨大的來(lái)自于客戶(hù)管理當(dāng)局的壓力：是堅(jiān)持公正和獨(dú)立？還是為了不喪失“準(zhǔn)租金”而順從管理當(dāng)局？事務(wù)所面臨著兩難選擇。當(dāng)事務(wù)所實(shí)現(xiàn)一定的規(guī)?；院?，事務(wù)所便會(huì)有更大的動(dòng)機(jī)——為了維持自己的聲譽(yù)而堅(jiān)持獨(dú)立和公正。因?yàn)楫?dāng)事務(wù)所是規(guī)模化經(jīng)營(yíng)的時(shí)候，一方面不配合某一個(gè)審計(jì)委托人而產(chǎn)生的租金損失將不足以對(duì)事務(wù)所構(gòu)成威脅；另外一方面，順從管理當(dāng)局反而會(huì)因小失大，聲譽(yù)的受損會(huì)使事務(wù)所得不償失。

（3）事務(wù)所（注冊(cè)會(huì)計(jì)師）違規(guī)成本事務(wù)所（注冊(cè)會(huì)計(jì)師）也有自身的效用函數(shù)，進(jìn)行違規(guī)的成本與效用權(quán)衡。我們可以認(rèn)為事務(wù)所的違規(guī)成本來(lái)自于兩個(gè)方面：其一是資本市場(chǎng)。首先“時(shí)間（或許）能夠解決一切”，當(dāng)初的違規(guī)最后可能會(huì)得以發(fā)現(xiàn)和公開(kāi)，如瓊民源事件、紅光事件等其中黑幕的最終揭開(kāi)將做假的事務(wù)所也暴露了出來(lái)。資本市場(chǎng)對(duì)違規(guī)的事務(wù)所將缺乏信任，而且資本市場(chǎng)和會(huì)計(jì)市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰也會(huì)對(duì)違規(guī)事務(wù)所進(jìn)行懲罰，如導(dǎo)致事務(wù)所的客戶(hù)喪失、受害投資者的訴訟。其二是監(jiān)管者對(duì)事務(wù)所的懲罰。資本市場(chǎng)的監(jiān)管者對(duì)違規(guī)事務(wù)所給予足夠的懲罰，形成懲戒效應(yīng)，使事務(wù)所不再（不可）輕易“犯規(guī)”、不可能再“犯規(guī)”。在此，我們有必要引用一個(gè)博弈論的經(jīng)典模型——“小偷與守衛(wèi)”來(lái)說(shuō)明一下對(duì)違規(guī)事務(wù)所的懲罰可以得到的良好經(jīng)濟(jì)效果。我們可以把作弊的公司比做“小偷”，而將執(zhí)行獨(dú)立審計(jì)的事務(wù)所比做“守衛(wèi)”。從“小偷與守衛(wèi)”的博弈模型中，我們得到了如下其啟示：加重對(duì)守衛(wèi)的懲罰在短期中的效果是使守衛(wèi)真正盡職，而在長(zhǎng)期中則起到了抑制盜竊（本處可理解為公司做假）的作用。由此看來(lái)，是否給予事務(wù)所（注冊(cè)會(huì)計(jì)師）的合理的足夠的懲罰對(duì)防止會(huì)計(jì)信息失真有著積極的影響。

2.資本市場(chǎng)的監(jiān)管者

資本市場(chǎng)的監(jiān)管者對(duì)經(jīng)理和事務(wù)所的違規(guī)與否有著巨大的影響。首先，經(jīng)理是否進(jìn)行會(huì)計(jì)信息粉飾還在于實(shí)施這種行為是否會(huì)受到資本市場(chǎng)監(jiān)管力量的懲罰，這積極地影響到經(jīng)理的違規(guī)成本。公司管理當(dāng)局進(jìn)行會(huì)計(jì)信息粉飾實(shí)際上是對(duì)會(huì)計(jì)制度的一種違犯，是對(duì)委托人的一種違約。為了減少經(jīng)理人的制度違犯與違約，對(duì)其約束的另外一個(gè)組成部分在于要對(duì)其進(jìn)行強(qiáng)制性監(jiān)管，若經(jīng)理人進(jìn)行制度違犯與違約便對(duì)其給予應(yīng)有的懲罰，使制度違犯者和違約者得不償失。很顯然，讓經(jīng)理人提高制度違犯成本和違約成本，才能有效地防止經(jīng)理存在僥幸的心理去進(jìn)行制度違犯和違約。其次，資本市場(chǎng)監(jiān)管者對(duì)事務(wù)所實(shí)施的懲罰積極地影響到獨(dú)立審計(jì)的獨(dú)立性，并進(jìn)而影響到公司管理當(dāng)局的造假行為（會(huì)計(jì)信息的失真）。

顯然，資本市場(chǎng)的監(jiān)管者要發(fā)揮它的積極作用，關(guān)鍵在于公正嚴(yán)明地執(zhí)行監(jiān)管責(zé)任。如果上市公司和事務(wù)所（注冊(cè)會(huì)計(jì)師）的違法違規(guī)操作得不到應(yīng)有的懲罰，又讓人對(duì)資本市場(chǎng)監(jiān)管者的“天下為公”有多少信心？

四、結(jié)語(yǔ)

影響上市公司會(huì)計(jì)信息失真的因素雖然可能很多，但總可以歸類(lèi)于企業(yè)內(nèi)部原因（如產(chǎn)權(quán)因素、經(jīng)理報(bào)酬契約因素等）和企業(yè)外部原因（除獨(dú)立審計(jì)、資本市場(chǎng)監(jiān)管外，還有資本市場(chǎng)自身的約束作用、會(huì)計(jì)制度的優(yōu)化等），但就企業(yè)外部因素而言，獨(dú)立審計(jì)和資本市場(chǎng)監(jiān)管不能不說(shuō)是兩個(gè)非常關(guān)鍵而且有相互聯(lián)系的因素。由于資本時(shí)市場(chǎng)建設(shè)的近10年來(lái)的成果還只能算是“袖珍型資本市場(chǎng)”或“一般資本市場(chǎng)”，在諸多影響會(huì)計(jì)信息失真的因素中，除獨(dú)立審計(jì)與資本市場(chǎng)的監(jiān)管外，其它大多數(shù)因素要發(fā)揮積極的作用，都不是一蹴而就的，需要資本市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展和完善。隨著我市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的深入發(fā)展，根據(jù)資本市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)律，我國(guó)資本市場(chǎng)也必定向“規(guī)模資本市場(chǎng)”邁進(jìn)，而且我國(guó)目前已經(jīng)開(kāi)始處于向“規(guī)?；Y本市場(chǎng)”的過(guò)渡時(shí)期。但是在我國(guó)資本市場(chǎng)過(guò)渡為規(guī)模資本市場(chǎng)之前，更注重外部監(jiān)督，看來(lái)是比較合理的。因?yàn)椋?dú)立審計(jì)和資本市場(chǎng)的監(jiān)管發(fā)揮作用是最直接的和最明顯的。

注釋?zhuān)?/p>

主要參考文獻(xiàn)：

1張維迎.博弈論與信息經(jīng)濟(jì)學(xué).上海：上海三聯(lián)出版社，1996

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3譚勁松等.會(huì)計(jì)信息失真的經(jīng)濟(jì)學(xué)思考，1999年中國(guó)會(huì)計(jì)學(xué)會(huì)“中國(guó)特色的會(huì)計(jì)理論與方法體系研討會(huì)”提交論文

4瓦茨，齊默爾曼.實(shí)證會(huì)計(jì)理論.大連：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，1999

5趙錫軍.論證券監(jiān)管.北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社，2000

篇7

    西方國(guó)家市場(chǎng)制度的建立與演進(jìn),本身是在市場(chǎng)化的過(guò)程中進(jìn)行的,市場(chǎng)本身推進(jìn)著市場(chǎng)制度的調(diào)整與演進(jìn),也就是說(shuō),其市場(chǎng)制度所依據(jù)的立憲層面的規(guī)則,就是市場(chǎng)本身。而非市場(chǎng)國(guó)家的市場(chǎng)化過(guò)程,不可避免地存在著一個(gè)其市場(chǎng)化改革依據(jù)什么規(guī)則來(lái)進(jìn)行的問(wèn)題,這就是市場(chǎng)化過(guò)程中的立憲選擇.既然存在著對(duì)于進(jìn)行市場(chǎng)化改革所依據(jù)的規(guī)則的立憲選擇,那么,就有可能選擇一個(gè)不同于標(biāo)準(zhǔn)市場(chǎng)化國(guó)家的立憲規(guī)則來(lái)進(jìn)行市場(chǎng)化改革。在市場(chǎng)化的改革過(guò)程中,改革過(guò)程所依據(jù)的規(guī)則這一立憲層次的選擇,規(guī)定著改革所推行的市場(chǎng)的具體功能。非市場(chǎng)化國(guó)家在進(jìn)行市場(chǎng)化改革過(guò)程中,如果進(jìn)行改革所依據(jù)的規(guī)則不同于標(biāo)準(zhǔn)化市場(chǎng)制度的話,那么所實(shí)施的市場(chǎng)制度其功能會(huì)發(fā)生什么樣的變化呢?

    市場(chǎng)作為一種制度安排其最為基本的特征在于,價(jià)格將發(fā)揮顯示機(jī)制與分配機(jī)制的作用,各方之間的利益沖突由此將在一個(gè)不確定的平臺(tái)上進(jìn)行,行為主體獨(dú)立地承受成本和收益。這些也構(gòu)成了市場(chǎng)的基本功能。不過(guò),市場(chǎng)的這些基本特征和基本功能,并不是絕對(duì)地獨(dú)立存在的,并不是說(shuō)一旦推進(jìn)市場(chǎng)制度,市場(chǎng)的這些基本功能就將完整地自行發(fā)揮出來(lái)。市場(chǎng)作為一種制度安排,并不是只有一種標(biāo)準(zhǔn)模式,而是可能被修正的。市場(chǎng)不是一個(gè)自然的概念,而是一個(gè)雖非人可設(shè)計(jì)但卻是人之行動(dòng)的產(chǎn)物的概念。市場(chǎng)當(dāng)然是可以由人的行為而發(fā)生變化的,并不存在一個(gè)天然的、不以人的意志為轉(zhuǎn)移的市場(chǎng)。不能龐統(tǒng)地使用市場(chǎng)這一概念。要認(rèn)識(shí)到市場(chǎng)是經(jīng)由我們的行為而形成的,因而,在不同的制度背景下所實(shí)施的市場(chǎng)化改革,總會(huì)給所推行的市場(chǎng)帶上特有的色彩。市場(chǎng)作為一種制度安排,本身是受到選擇市場(chǎng)的各行為主體之間的力量對(duì)比決定的,市場(chǎng)功能的具體發(fā)揮,受到各行為主體力量格局的規(guī)定。更進(jìn)一步的,市場(chǎng)作為一種制度安排,其所依據(jù)的立憲規(guī)則,實(shí)際上規(guī)定著市場(chǎng)作為一種制度安排最終可能發(fā)揮的具體功能。

    本文以中國(guó)證券市場(chǎng)的建立與發(fā)展作為案例,來(lái)考察市場(chǎng)化改革過(guò)程中的立憲選擇是如何影響市場(chǎng)功能的具體實(shí)現(xiàn)與運(yùn)行。中國(guó)證券市場(chǎng)是依據(jù)計(jì)劃規(guī)則而建立并運(yùn)作的,因而,其功能的具體實(shí)施要受到這一立憲選擇的規(guī)定。本文從市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的控制、市場(chǎng)中的產(chǎn)品、市場(chǎng)與機(jī)構(gòu)這幾方面對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)功能的具體實(shí)施情形進(jìn)行具體的討論,闡述在立憲層面選擇不同于標(biāo)準(zhǔn)市場(chǎng)制度的情形下,市場(chǎng)功能所可能發(fā)生的差異。這里的追問(wèn)當(dāng)然表明,如果當(dāng)初在建設(shè)證券市場(chǎng)時(shí),依據(jù)的是一個(gè)不同的立憲規(guī)則,那么,中國(guó)證券市場(chǎng)的建設(shè)與發(fā)展、中國(guó)證券市場(chǎng)的功能發(fā)揮,將會(huì)有不同的情形。但是,這樣的假設(shè)是沒(méi)有意義的,這一討論的目的只在于對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)能夠有一個(gè)更為深入和準(zhǔn)確的考察,能夠?qū)χ袊?guó)證券市場(chǎng)的演進(jìn)有一個(gè)更為前瞻性的理解。而且,非市場(chǎng)國(guó)家在市場(chǎng)化改革過(guò)程中就是應(yīng)當(dāng)依據(jù)自己國(guó)家的特點(diǎn),進(jìn)行有自身特色的市場(chǎng)化制度建設(shè),只有這樣,市場(chǎng)這一制度才可能不斷擴(kuò)展,不斷豐富。市場(chǎng)制度只有在融合中才能擴(kuò)展。

    之所以以中國(guó)證券市場(chǎng)作為案例基礎(chǔ),在于中國(guó)證券市場(chǎng)的建立,真正體現(xiàn)了市場(chǎng)化改革所要帶來(lái)的根本性影響。中國(guó)證券市場(chǎng)的建設(shè)與演進(jìn),無(wú)疑是中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革過(guò)程中具有關(guān)鍵意義的事件。在這之前的市場(chǎng)化改革,實(shí)際上沒(méi)有從根本上觸動(dòng)原有的資源配置。如果掌管經(jīng)濟(jì)乃至整個(gè)社會(huì)命脈的金融沒(méi)有實(shí)質(zhì)性市場(chǎng)化改革,那么,整個(gè)社會(huì)資源的分配,還將依然處于集中性的控制之下。也就是說(shuō),在建立證券市場(chǎng)之前,中國(guó)市場(chǎng)化改革為市場(chǎng)這一制度安排所提供的空間,是有限定的,市場(chǎng)功能的具體實(shí)施,是受到規(guī)定的。這樣的規(guī)定是通過(guò)政府對(duì)于金融的控制而實(shí)現(xiàn)的。原先市場(chǎng)化改革中市場(chǎng)功能的受限定,很大程度上是通過(guò)國(guó)家對(duì)于金融領(lǐng)域的管制來(lái)貫徹的。因而,證券市場(chǎng)建立之前的市場(chǎng),不足于作為考察立憲選擇對(duì)于市場(chǎng)功能影響的案例基礎(chǔ)。證券市場(chǎng)的建立,意味著政府必須具備駕馭市場(chǎng)所實(shí)際發(fā)揮的具體功能的能力,才能保證市場(chǎng)所發(fā)揮的實(shí)際功能與立憲層面的選擇相適應(yīng)。在建立證券市場(chǎng)之前,政府可以通過(guò)控制金融而控制市場(chǎng)功能的具體發(fā)揮,而隨著證券市場(chǎng)的建立,政府則必須直接地介入市場(chǎng),才能夠規(guī)定市場(chǎng)功能的具體發(fā)揮。所以,中國(guó)證券市場(chǎng)無(wú)疑提供了考察立憲層面選擇影響市場(chǎng)功能差異的案例基礎(chǔ)。也只有立足于這樣的背景和分析框架,才能夠解釋中國(guó)證券市場(chǎng)建設(shè)與發(fā)展過(guò)程中所發(fā)生的事件(從人民日?qǐng)?bào)評(píng)論員文章到最近的基金黑幕)。

    一.建立中國(guó)證券市場(chǎng)的立憲依據(jù)

    證券市場(chǎng)是資金的供給者與資金的需求者直接溝通的場(chǎng)所,在這里,投資者直接地感受并承擔(dān)其資金所可能受到的損失,也擁有得到高回報(bào)的機(jī)會(huì)。因此,證券市場(chǎng)作為一種相對(duì)于間接融資的資金融通方式,其獨(dú)特性在于,投資者在這里直接地參與實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)中的投資形成決策。正因?yàn)槿绱?所以證券市場(chǎng)從而證券業(yè)的發(fā)展,取決于兩個(gè)因素,一是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中行為主體獨(dú)立性的確立及資金集約化程度的提高;二是投資者的自組織的空間。這兩個(gè)因素構(gòu)成了對(duì)于證券市場(chǎng)的需求與供給。

    金融產(chǎn)業(yè)的形成與發(fā)展是與經(jīng)濟(jì)的貨幣化及參與投資決策主體的變化相關(guān)的。證券業(yè)因投資者直接參與投資決策的需要而形成并發(fā)展。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)程中,直接融資比重的增大,表面上看是由融資的需要導(dǎo)致的,實(shí)質(zhì)上是由經(jīng)濟(jì)主體自主運(yùn)用資金的需要而造成的。隨著經(jīng)濟(jì)主體收入的增長(zhǎng),從而其可運(yùn)用的資金規(guī)模的增大,其自主運(yùn)用資金的意識(shí)隨之增強(qiáng)。也就是說(shuō),隨著經(jīng)濟(jì)主體可運(yùn)用資金的增加,經(jīng)濟(jì)主體參與投資決策的要求提高了,這導(dǎo)致了直接融資比重的上升。每一行為主體都有成為一個(gè)融資中心的愿望。經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中行為主體的多樣化、社會(huì)成員與階層的復(fù)雜化、動(dòng)機(jī)的多樣化,使得不確定性因素大大增加,處理風(fēng)險(xiǎn)的手段與方式也必須多種多樣,金融產(chǎn)品的豐富與不斷創(chuàng)新無(wú)疑需要直接融資的發(fā)展。

    我國(guó)自改革開(kāi)放以來(lái),經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的行為主體類(lèi)型已不再僅僅是國(guó)有與集體兩種,而是演變?yōu)槎喾N行為主體。即使在國(guó)有經(jīng)濟(jì)內(nèi)部,也形成了各地區(qū)、各部門(mén)自身的利益,在部門(mén)、地區(qū)利益的驅(qū)動(dòng)下,多種類(lèi)型的金融機(jī)構(gòu)逐步產(chǎn)生與發(fā)展,在國(guó)有商業(yè)銀行之外出現(xiàn)了多種金融機(jī)構(gòu),如,信托投資公司、財(cái)務(wù)公司、新型商業(yè)銀行、由城市信用合作社、城市合作銀行演變而來(lái)的城市商業(yè)銀行、外國(guó)獨(dú)資與中外合資的商業(yè)銀行與保險(xiǎn)公司、農(nóng)村信用社的恢復(fù)。這些金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)生與發(fā)展,表明了多種經(jīng)濟(jì)主體自主運(yùn)用資金的愿望。與此同時(shí),國(guó)家不再承擔(dān)個(gè)人的退休、醫(yī)療、就業(yè)等方面的保障,個(gè)人不再是僅僅為了未來(lái)的消費(fèi)而儲(chǔ)蓄,而是要考慮如何投資以使自己的儲(chǔ)蓄保值增值以保障未來(lái)的生活。這些,構(gòu)成了中國(guó)資本市場(chǎng)形成與發(fā)展的基礎(chǔ)。

    但是,中國(guó)對(duì)于國(guó)有商業(yè)銀行之外的金融組織的建立與發(fā)展,一直采取謹(jǐn)慎并有所限制的政策,信托投資公司自產(chǎn)生以來(lái),就與清理整頓聯(lián)系在一起;城市信用合作社在獲得一段時(shí)間的發(fā)展之后,很快就被改組為城市合作銀行;個(gè)人的退休保障基金與醫(yī)療、就業(yè)等保障基金在很長(zhǎng)時(shí)間里沒(méi)有建立起真正商業(yè)化運(yùn)作的制度。這些,決定了中國(guó)的資本一直被嚴(yán)密地置于國(guó)家的控制之下,在這之外的資本沒(méi)有形成真正的組織化,而是以分散化的形式存在著,非國(guó)有性質(zhì)企業(yè)及個(gè)人在形成與創(chuàng)建金融機(jī)構(gòu)與創(chuàng)新金融產(chǎn)品上幾乎沒(méi)有空間。因此,盡管家戶(hù)與非國(guó)有企業(yè)的資金擁有量在增長(zhǎng),但如果他們自主運(yùn)用資金受到抑制,那么間接融資的中介作用將一直占據(jù)主導(dǎo)地位。家戶(hù)與非國(guó)有企業(yè)資本盡管有自主運(yùn)用自主尋求出路的要求,但并不能對(duì)既有的國(guó)有商業(yè)銀行占統(tǒng)治地位的投資決策程序構(gòu)成很大的壓力,僅這一點(diǎn)不足于說(shuō)明中國(guó)資本市場(chǎng)的形成。

    因此,中國(guó)發(fā)展資本市場(chǎng)的最大動(dòng)機(jī)在于,利用市場(chǎng)屬性所決定的市場(chǎng)參與者自主承擔(dān)收益與風(fēng)險(xiǎn)的基本原則,把原來(lái)國(guó)有商業(yè)銀行因承擔(dān)政策性功能而隱含的國(guó)家風(fēng)險(xiǎn),轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí),通過(guò)對(duì)市場(chǎng)屬性的修正,使資本市場(chǎng)并不能從實(shí)質(zhì)上改變?cè)瓉?lái)的投資決策程序。資本市場(chǎng)本應(yīng)是各類(lèi)經(jīng)濟(jì)主體自主運(yùn)用資金的場(chǎng)所,在這里,每一主體都既是資金的需求方,又是資金的供給方。可是,中國(guó)證券市場(chǎng)的參與者并不是這樣完整的資金運(yùn)用主體。我國(guó)把證券市場(chǎng)中的參與者一分為二,一是資金的需求方,即國(guó)有企業(yè),二是資金的供給方,包括非國(guó)有性質(zhì)的各類(lèi)企業(yè)與個(gè)人投資者。這一方面排斥了國(guó)有企業(yè)在證券市場(chǎng)上自主運(yùn)用資金的其他可能性,必然影響其投資的效益;另一方面又剝奪了大多數(shù)非國(guó)有性質(zhì)企業(yè)在證券市場(chǎng)運(yùn)用資金的權(quán)力。

    因而可以說(shuō),中國(guó)證券市場(chǎng)的建設(shè),雖然不可避免是各方行為主體共同驅(qū)動(dòng)導(dǎo)致的,但卻是在中央政府的主導(dǎo)和支配下進(jìn)行的。在中國(guó)的市場(chǎng)化改革過(guò)程中,市場(chǎng)本身是被中央政府作為一種資源來(lái)運(yùn)用的,這樣一種市場(chǎng)化改革過(guò)程本身就代表著市場(chǎng)化改革所依據(jù)的立憲規(guī)則,即是在計(jì)劃規(guī)則下進(jìn)行市場(chǎng)化的改革。證券市場(chǎng)為國(guó)有企業(yè)改革服務(wù)這一明確提法突出表明了中國(guó)市場(chǎng)化改革所依據(jù)的立憲規(guī)則,即計(jì)劃規(guī)則。市場(chǎng)這一制度安排具體功能的發(fā)揮,必然受到這一立憲規(guī)則的規(guī)定。

    中國(guó)股票市場(chǎng)中的上市公司候選對(duì)象大多數(shù)系國(guó)有企業(yè),由條快政府部門(mén)控制,股票債券等證券資源的配置仍然采用計(jì)劃分配和審批模式:企業(yè)申報(bào)、政府或主管部門(mén)推薦、證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管部門(mén)審查和批準(zhǔn)發(fā)行額度,證券公司、會(huì)計(jì)事務(wù)所等中介服務(wù)機(jī)構(gòu)也主要是國(guó)有性質(zhì)。這是一個(gè)依靠計(jì)劃經(jīng)濟(jì)資源配置系統(tǒng)推進(jìn)金融系統(tǒng)市場(chǎng)化的過(guò)程。

    中國(guó)把資本市場(chǎng)定位為為國(guó)有企業(yè)的改革服務(wù),這里的核心在于要把國(guó)有企業(yè)在銀行的債務(wù),轉(zhuǎn)換為上市公司的股本金,而且這一股本金要由非國(guó)有性質(zhì)的企業(yè)與個(gè)人投資者來(lái)提供。這一投資秩序規(guī)定了中國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)行的基本原則,即,通過(guò)行政性的干預(yù)使國(guó)有企業(yè)成為上市公司,限制企業(yè)債券的發(fā)行;保證上市公司股票的順利發(fā)行,嚴(yán)禁國(guó)有企業(yè)的資金進(jìn)入股市,這需要對(duì)發(fā)行價(jià)格進(jìn)行行政安排,在證券市場(chǎng)的功能變?yōu)閱我坏那闆r下,以證券交易營(yíng)業(yè)部的模式維持證券的簡(jiǎn)單交易是合適的。這些,構(gòu)成了中國(guó)證券市場(chǎng)一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)的基本特征。

    二.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的控制

    在經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化改革的過(guò)程中,人們更多的是把市場(chǎng)作為一種改進(jìn)資源配置效率的方案,以替代原先的非市場(chǎng)資源配置機(jī)制。但如果更進(jìn)一步地從管理風(fēng)險(xiǎn)的需求來(lái)看,那么,可以認(rèn)為市場(chǎng)首先是作為處理風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制而存在的,市場(chǎng)的配置資源功能服從于市場(chǎng)的處理風(fēng)險(xiǎn)功能。在市場(chǎng)化改革過(guò)程中,立憲層面選擇不同對(duì)于市場(chǎng)功能所可能產(chǎn)生的影響,首先是通過(guò)對(duì)人們風(fēng)險(xiǎn)感受的作用而影響市場(chǎng)功能的。

篇8

自1999年以來(lái)，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)總體上保持了29%以上的增長(zhǎng)速度，在世界保險(xiǎn)市場(chǎng)獨(dú)樹(shù)一幟，但這種高速增長(zhǎng)主要是由壽險(xiǎn)拉動(dòng)的，產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)即使在高速發(fā)展的近幾年，增長(zhǎng)率也一直在12%左右徘徊，而且這種速度還是在我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展、非壽險(xiǎn)密度和深度都比較低的狀況下取得的。我國(guó)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展，依賴(lài)于產(chǎn)品創(chuàng)新能力的有效提升。

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)產(chǎn)險(xiǎn)公司的總體賠付率與國(guó)外基本在100%左右徘徊不同，總體上還有較大的下調(diào)余地。但是，2003年1月1日啟動(dòng)的車(chē)險(xiǎn)市場(chǎng)化改革，給這一觀點(diǎn)敲響了警鐘。這次車(chē)險(xiǎn)市場(chǎng)化改革，各公司都推出了自己的個(gè)性化車(chē)險(xiǎn)產(chǎn)品，費(fèi)率總體水平明顯下調(diào)，下調(diào)幅度接近30%，而保險(xiǎn)責(zé)任明顯增加。各公司還推出了極大地增加公司成本的代步車(chē)等保險(xiǎn)服務(wù)，甚至為了保護(hù)消費(fèi)者權(quán)益，太平洋保險(xiǎn)公司還設(shè)立了與中消協(xié)共同監(jiān)管使用的總額度為500萬(wàn)元的“消費(fèi)爭(zhēng)議賠付專(zhuān)項(xiàng)基金”，對(duì)索賠金額在1000元以上10萬(wàn)元以下的小額消費(fèi)者權(quán)益爭(zhēng)議案件，自愿接受和服從消協(xié)的調(diào)解意見(jiàn)。盡管車(chē)險(xiǎn)市場(chǎng)化改革有效地提升了我國(guó)產(chǎn)險(xiǎn)公司的產(chǎn)品創(chuàng)新能力和產(chǎn)品創(chuàng)新意識(shí)，但也導(dǎo)致了車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的行業(yè)性虧損，其中的一個(gè)重要原因就是在一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的保險(xiǎn)市場(chǎng)上，僅僅依靠承保收益難以使產(chǎn)品創(chuàng)新走向市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)。

在投資分紅產(chǎn)險(xiǎn)市場(chǎng)，目前我國(guó)產(chǎn)險(xiǎn)公司開(kāi)發(fā)的產(chǎn)品只有固定投資收益的家財(cái)險(xiǎn)。在這種新型家財(cái)險(xiǎn)的拉動(dòng)下，2002年我國(guó)家財(cái)險(xiǎn)的發(fā)展速度是近年來(lái)最快的，增長(zhǎng)率達(dá)到25.7%，但即使如此，家財(cái)險(xiǎn)的投保率在2002年也只有17%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于保險(xiǎn)發(fā)達(dá)國(guó)家的水平。同時(shí)，這種產(chǎn)品還存在投資回報(bào)形式單一和回報(bào)低的問(wèn)題，加上保險(xiǎn)公司缺乏有效的投資渠道，在一定程度上還造成賬面虧損，這些都影響了投資分紅類(lèi)個(gè)險(xiǎn)產(chǎn)品的發(fā)展和不斷創(chuàng)新。其實(shí)，在日本、韓國(guó)及新加坡等新興保險(xiǎn)市場(chǎng)，無(wú)論是在車(chē)險(xiǎn)、意外險(xiǎn)還是家財(cái)險(xiǎn)領(lǐng)域，都成功開(kāi)發(fā)了儲(chǔ)蓄／投資分紅類(lèi)產(chǎn)品，我國(guó)遲早都會(huì)走上這一步。這就要求非壽險(xiǎn)投資政策松綁，使保險(xiǎn)公司的產(chǎn)品供給能力無(wú)論是從質(zhì)上或量上講，還是從成本或效率上講，都能逐步滿(mǎn)足需求，讓客戶(hù)分享資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的成長(zhǎng)回報(bào)，高效低成本地充分發(fā)揮保險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)保障功能、資金融通功能和社會(huì)管理功能等三大功能。

消費(fèi)者行為不斷變化、消費(fèi)者意識(shí)和期望提高、雇主提供的經(jīng)濟(jì)保障減少這三個(gè)因素，構(gòu)成了當(dāng)今世界保險(xiǎn)需求最主要的變化，而消費(fèi)者行為的不斷變化使人們的注意力已轉(zhuǎn)移到對(duì)長(zhǎng)壽經(jīng)濟(jì)來(lái)源的關(guān)切，因此補(bǔ)償險(xiǎn)種在發(fā)達(dá)國(guó)家和新興保險(xiǎn)市場(chǎng)都處于低速增長(zhǎng)狀態(tài)，保險(xiǎn)越來(lái)越注重于投資功能，否則不光是難以滿(mǎn)足目標(biāo)客戶(hù)群的資產(chǎn)的增值要求，可能還會(huì)導(dǎo)致這些目標(biāo)客戶(hù)群的流失。這種流失既來(lái)自于其他保險(xiǎn)公司的競(jìng)爭(zhēng)，又來(lái)自于其他金融機(jī)構(gòu)對(duì)保險(xiǎn)產(chǎn)品的“擠壓”和威脅。從更遠(yuǎn)的角度看，如果不考慮對(duì)投資者身份的限制的話，從實(shí)質(zhì)上講，私募基金與投資連接產(chǎn)品之間重要的關(guān)系連接表現(xiàn)為：富有人群如何在風(fēng)險(xiǎn)保障與資本回報(bào)之間獲得良好的平衡以及如何滿(mǎn)足他們的偏好和需求。考慮到私幕基金并不都是高風(fēng)險(xiǎn)投資的，還存在低風(fēng)險(xiǎn)型、溫和風(fēng)險(xiǎn)型、中度風(fēng)險(xiǎn)型等不同的投資策略，即使是對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)的投資部分，如果保險(xiǎn)公司能保持良好的投資能力，能自己獨(dú)立或借助其他專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)的力量來(lái)滿(mǎn)足私募基金投資者的需求，那么，可想而知，在私幕基金與投資型保險(xiǎn)產(chǎn)品之間，會(huì)存在多么巨大的保險(xiǎn)需求。

截至2003年底，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的資產(chǎn)總規(guī)模才9123億元，不到發(fā)達(dá)國(guó)家一家中等保險(xiǎn)公司資產(chǎn)水平；占中國(guó)金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)的比例也不到3%，與發(fā)達(dá)國(guó)家的大保險(xiǎn)、中銀行、小證券的格局正好相反，我們金融業(yè)呈現(xiàn)的大銀行、中證券、小保險(xiǎn)的格局，與社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求和現(xiàn)實(shí)購(gòu)買(mǎi)力的不斷增強(qiáng)相矛盾。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展，國(guó)務(wù)院于2004年2月1日出臺(tái)的《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)步發(fā)展的若干意見(jiàn)》明確指出，“支持保險(xiǎn)資金以多種方式直接投資資本市場(chǎng)”、“使基金管理公司和保險(xiǎn)公司為主的機(jī)構(gòu)投資者成為資本市場(chǎng)的主導(dǎo)力量”、“逐步擴(kuò)大保險(xiǎn)資金進(jìn)入資本市場(chǎng)的比例”，加上中國(guó)保監(jiān)會(huì)在2003年就明確將“發(fā)展為主題”作為監(jiān)管的最大思路，因此，對(duì)于保險(xiǎn)資金以及資產(chǎn)管理的爭(zhēng)奪戰(zhàn)很快就會(huì)打響，能有效增大現(xiàn)金流量且能獲取投資收益或資產(chǎn)管理收益的儲(chǔ)蓄／投資分紅型產(chǎn)品、包干賠付的基金型管理產(chǎn)品、金融服務(wù)產(chǎn)品，必然會(huì)成為產(chǎn)險(xiǎn)公司產(chǎn)品創(chuàng)新的重點(diǎn)，而這些都需要保險(xiǎn)投資政策的調(diào)整和完善。

促進(jìn)保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展

金融體系的功能觀點(diǎn)認(rèn)為，金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)和金融產(chǎn)品都是實(shí)現(xiàn)金融基本功能的載體，因而在金融機(jī)構(gòu)與金融機(jī)構(gòu)之間、金融機(jī)構(gòu)與金融市場(chǎng)之間、金融市場(chǎng)的各個(gè)子市場(chǎng)之間、各種金融產(chǎn)品之間就存在著替代性和競(jìng)爭(zhēng)性，而衡量的基本標(biāo)準(zhǔn)只能是效率和安全。因此，應(yīng)該盡量創(chuàng)造條件，讓不同的金融機(jī)構(gòu)在政策上處于同一起跑線上，發(fā)揮各自的比較優(yōu)勢(shì)，充分利用市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制決定金融業(yè)中專(zhuān)業(yè)化分工與合作的模式與這種合作和分工的程度。對(duì)比國(guó)際資本市場(chǎng)上保險(xiǎn)資金的霸主地位，以及這些資金在穩(wěn)定和發(fā)展資本市場(chǎng)、基金市場(chǎng)及對(duì)資本市場(chǎng)上的價(jià)值投資理念的形成和對(duì)上市公司的行為規(guī)范中所起的作用，我國(guó)對(duì)保險(xiǎn)公司在金融市場(chǎng)的定位就值得好好反思。目前我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的落后狀況盡管與我國(guó)特定的環(huán)境和歷史因素有很大的關(guān)系，但也不能不承認(rèn)與保險(xiǎn)公司在金融市場(chǎng)上的定位受到抑制、無(wú)法以平等的身份與其他金融機(jī)構(gòu)展開(kāi)有效的競(jìng)爭(zhēng)有關(guān)。

盡管現(xiàn)階段我國(guó)的資本市場(chǎng)還不規(guī)范，也不完善，保險(xiǎn)資金也不可能大規(guī)模直接入市，加上產(chǎn)險(xiǎn)資金一般多為短期資金，但是，產(chǎn)險(xiǎn)公司至少也應(yīng)該逐步成為資本和貨幣市場(chǎng)的重要直接投資機(jī)構(gòu)，這樣一方面有利于通過(guò)產(chǎn)險(xiǎn)公司投資業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展來(lái)有效推動(dòng)新產(chǎn)品尤其是投資型產(chǎn)品的發(fā)展（主要發(fā)達(dá)國(guó)家的產(chǎn)險(xiǎn)公司的投資收益率都比較理想，在2000年前其凈投資收入占凈保費(fèi)的比例就由1995年的13%左右提高到2000年的18～20%左右），另一方面也適應(yīng)了世界性的潮流，如目前保險(xiǎn)發(fā)達(dá)國(guó)家產(chǎn)險(xiǎn)公司的盈利來(lái)源也已從傳統(tǒng)承保業(yè)務(wù)利潤(rùn)逐漸轉(zhuǎn)向投資收益、資產(chǎn)管理收入和其他服務(wù)收入。中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)不能坐等資本市場(chǎng)規(guī)范和完善以后再發(fā)展，而必須與資本市場(chǎng)基本同步發(fā)展、同步完善。保險(xiǎn)業(yè)與資本市場(chǎng)應(yīng)保持良性的互動(dòng)關(guān)系，盡快落實(shí)國(guó)務(wù)院2004年2月1日出臺(tái)的《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)步發(fā)展的若干意見(jiàn)》中提出的相關(guān)措施。

產(chǎn)險(xiǎn)公司多元化的投資管理模式

國(guó)外對(duì)保險(xiǎn)資金的管理有三種模式：一是保險(xiǎn)公司設(shè)立全資的子公司或控股公司實(shí)行專(zhuān)業(yè)化運(yùn)作，二是在保險(xiǎn)公司內(nèi)部設(shè)立專(zhuān)門(mén)的資產(chǎn)管理部按事業(yè)部制運(yùn)作，三是保險(xiǎn)公司以信托或委托的方式將資金交由專(zhuān)門(mén)的投資機(jī)構(gòu)或資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)來(lái)管理。目前，我國(guó)無(wú)論是已成立還是沒(méi)有成立資產(chǎn)管理公司的保險(xiǎn)公司，事實(shí)上都由于法規(guī)的限制，在股票市場(chǎng)上只能通過(guò)基金進(jìn)行投資。但是，即使是在成熟的資本市場(chǎng)，除非是專(zhuān)門(mén)為保險(xiǎn)公司不同的負(fù)債或資產(chǎn)屬性所定制的基金，一般都難以滿(mǎn)足大規(guī)模保險(xiǎn)投資的特定需求，在我國(guó)還會(huì)由于基金市場(chǎng)的不成熟而在較大程度上增加保險(xiǎn)公司的交易費(fèi)用和選擇基金公司的風(fēng)險(xiǎn)。如果我國(guó)一方面允許產(chǎn)險(xiǎn)公司也作為資本市場(chǎng)的重要機(jī)構(gòu)投資者，另一方面產(chǎn)險(xiǎn)公司卻完全依靠基金等投資機(jī)構(gòu)為自己投資并花費(fèi)高額的交易費(fèi)用，從邏輯上就講不過(guò)去。

其實(shí)，與基金和證券公司相比，從總體上講，即使是在目前我國(guó)的產(chǎn)險(xiǎn)公司也相對(duì)具有優(yōu)勢(shì)：（1）產(chǎn)險(xiǎn)公司較一般的證券投資機(jī)構(gòu)有資金來(lái)源尤其是后續(xù)資金來(lái)源的優(yōu)勢(shì)，在很大程度上不存在開(kāi)放式基金的贖回壓力；（2）產(chǎn)險(xiǎn)公司具有精算優(yōu)勢(shì)，具有長(zhǎng)期的風(fēng)險(xiǎn)控制優(yōu)勢(shì)和對(duì)相關(guān)重大事件的預(yù)測(cè)和概率計(jì)算優(yōu)勢(shì)；（3）產(chǎn)險(xiǎn)公司一般都是追求穩(wěn)定的投資收益，因此風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低；（4）保險(xiǎn)公司并非沒(méi)有證券投資人才，這一點(diǎn)從中國(guó)的債券市場(chǎng)上保險(xiǎn)公司的重要投資地位和所獲取的優(yōu)良成績(jī)中就可看出，也可從在產(chǎn)險(xiǎn)公司中投資收益一直處于領(lǐng)先地位的華泰保險(xiǎn)公司的投資業(yè)績(jī)中看出。事實(shí)上，如果將保險(xiǎn)公司在投資基金中所花費(fèi)的高額管理費(fèi)用于從市場(chǎng)上聘請(qǐng)投資高手，也不難做到。

總之，從政策層面上講，一方面應(yīng)允許不同的產(chǎn)險(xiǎn)公司根據(jù)自身的需要和投資能力選擇最適合自己的投資管理模式，另一方面也應(yīng)允許產(chǎn)險(xiǎn)公司直接介入包括基金在內(nèi)的資本市場(chǎng)，甚至是成立保險(xiǎn)基金或保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司。

篇9

再融資，這個(gè)在2006、2007年那一波大牛市里熱得燙手的題材，如今卻像瘟疫一般令人避之不及，甚至遭遇口誅筆伐。

上市公司通過(guò)市場(chǎng)再融資，這本身就是資本市場(chǎng)的基本功能之一。但在A股市場(chǎng)上，銀行再融資卻掀起了驚濤駭浪。

理性看待再融資

上市銀行都是股市的大象，而且其再融資額度都以百億千億計(jì)。早在2009年11月未，關(guān)于上市銀行亟需再融資補(bǔ)充資本金的傳聞開(kāi)始在市場(chǎng)蔓延，市場(chǎng)聞之反應(yīng)劇烈。

2009年11月24日，滬深兩市全日成交逾4700億元，創(chuàng)下歷史天量的同時(shí)，滬市也創(chuàng)下自去年8月底以來(lái)的最大單日跌幅。當(dāng)天滬指跌3.45%，深市跌2.9%。

銀行再融資是否是股市大跌的元兇？雖然這個(gè)無(wú)法考證，但市場(chǎng)對(duì)巨額再融資的恐懼是顯而易見(jiàn)的。就在上市的三家大銀行工行、中行、建行“突擊”向外界表示“近期沒(méi)有再融資計(jì)劃”后，銀行板塊的集體跳水立即緩和。

不可否認(rèn)，市場(chǎng)恐懼再融資，主要是出于對(duì)再融資是否會(huì)變成惡意圈錢(qián)行為的擔(dān)憂，畢竟有過(guò)前車(chē)之鑒。曾經(jīng)參與過(guò)股權(quán)分置改革方案起草的上海睿信投資公司董事長(zhǎng)李振寧表示，2001年以前中國(guó)沒(méi)有增發(fā)，全是配股，后來(lái)我們從海外引進(jìn)增發(fā)，結(jié)果一增發(fā)，就有200多家上市公司要增發(fā)，增發(fā)總額竟然10倍于凈資產(chǎn)，結(jié)果把大家嚇壞了。

有著圈錢(qián)嫌疑的再融資，肯定過(guò)不了投資者這一關(guān)。像一度計(jì)劃巨額再融資的中國(guó)平安，凈資產(chǎn)也不過(guò)300億元，在上市不到一年的情況下，就匆忙推出多達(dá)1600億元的再融資計(jì)劃，顯然不合時(shí)宜。

但再融資絕不是股市的過(guò)街老鼠。證券市場(chǎng)有著資源配置的功能，再融資對(duì)股市而言本是天經(jīng)地義之事，上市公司利用資本市場(chǎng)融資是理所當(dāng)然的行為。

在湖南證監(jiān)局局長(zhǎng)楊曉嘉看來(lái)，企業(yè)再融資的行為本身沒(méi)有錯(cuò)，不是再融資好不好，而是再融資的企業(yè)本身要有好的素質(zhì)。她認(rèn)為，對(duì)合理的再融資行為要給予肯定，但要防止少數(shù)質(zhì)量不高的企業(yè)通過(guò)不合理方式進(jìn)入市場(chǎng)圈錢(qián)。

冷靜思考一下，銀行再融資的合理性不能一概而論，但其必然性是明擺著的，這一點(diǎn)投資者必須要有清醒的認(rèn)識(shí)。

銀行再融資不可避免

興業(yè)銀行資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，當(dāng)前銀行正處于一個(gè)高速擴(kuò)張階段，信貸增加以及增建分支機(jī)構(gòu)對(duì)資本產(chǎn)生大量消耗，因此持續(xù)融資需求是不可避免的。

2009年在保增長(zhǎng)下，銀行信貸呈現(xiàn)井噴之勢(shì)，前11個(gè)月，新增貸款9.22萬(wàn)億元。

2010年的信貸增量，盡管市場(chǎng)早就預(yù)期會(huì)有所減少，但也不會(huì)少到哪兒去。國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)巴曙松測(cè)算認(rèn)為，把2009年新開(kāi)工的項(xiàng)目完成，2010年需要6.5萬(wàn)億~7萬(wàn)億左右。這其中的大部分，還是需要銀行信貸來(lái)支撐的。

截至2009年三季度末，各大銀行的資本充足率基本符合最新的監(jiān)管要求。但令市場(chǎng)擔(dān)憂的是，如果2010年新增信貸仍然高速，多數(shù)銀行或?qū)⒗^續(xù)出現(xiàn)資本金缺口。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)銀行業(yè)研究中心主任郭田勇認(rèn)為，為了保證明年信貸能夠正常投放，那么銀行通過(guò)再融資來(lái)補(bǔ)充資本金，應(yīng)該說(shuō)是屬于一種再正常不過(guò)的市場(chǎng)行為。他表示，銀行再融資補(bǔ)充資本，有利于銀行業(yè)的長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展，對(duì)銀行的風(fēng)險(xiǎn)控制、信貸發(fā)放、新業(yè)務(wù)開(kāi)展以及海外并購(gòu)業(yè)務(wù)，均有著重要意義。

不可否認(rèn)，短期來(lái)看，中國(guó)資本市場(chǎng)容量與銀行再融資需求之間顯然存在矛盾。對(duì)此，證監(jiān)、銀監(jiān)部門(mén)的博弈早就展開(kāi)，銀監(jiān)方面希望銀行再融資補(bǔ)充資本以提高風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，而證監(jiān)方面又不希望銀行在股市的巨額再融資引發(fā)市場(chǎng)震蕩。

應(yīng)該讓市場(chǎng)決斷

目前看來(lái)，最終的結(jié)果，肯定不會(huì)是一邊倒。即銀行補(bǔ)充資本，既有發(fā)債，也有增發(fā)。

而且，當(dāng)銀行成功再融資后，其放貸能力得到保證，這又能進(jìn)一步維持市場(chǎng)的流動(dòng)性。市場(chǎng)對(duì)此不必過(guò)度擔(dān)憂。

既然如此，作為監(jiān)管部門(mén)，保證再融資的合理性就顯得至關(guān)重要了。

一刀切地拒絕上市公司再融資的做法既不符合已有的規(guī)則，更不符合市場(chǎng)化的大趨勢(shì)。但市場(chǎng)對(duì)再融資反應(yīng)如此強(qiáng)烈，說(shuō)明在再融資的管理規(guī)范上面還有某些缺陷。

有人擔(dān)憂，由監(jiān)管部門(mén)單個(gè)審批只會(huì)增加尋租的可能性，更不利于市場(chǎng)的健康發(fā)展，與市場(chǎng)化的做法背道而馳。

其實(shí)，能否接受上市公司的再融資行為，完全可以交給市場(chǎng)去做判斷。如果投資者覺(jué)得公司再融資是圈錢(qián)，大家可以不去認(rèn)購(gòu)，讓承銷(xiāo)商這單生意泡湯。

作為監(jiān)管層，需要做的事情，就是嚴(yán)格再融資條件，確保信息公開(kāi)透明，充分保障中小股東的權(quán)益和主張。

有業(yè)內(nèi)人士向記者介紹，在美國(guó)，上市公司掛牌交易后，要等18年后才有資格進(jìn)行再融資一次；并且，只有投資者持有該公司股票的投資回報(bào)大于其投入的資金，才有資格進(jìn)行再融資。

篇10

關(guān)鍵詞：股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；門(mén)限自回歸模型；-P多重結(jié)構(gòu)型斷點(diǎn)檢驗(yàn)

中圖分類(lèi)號(hào)：F8309文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：008-2670（204）06-0024-3

一、引言

證券市場(chǎng)，是一種通過(guò)價(jià)格信號(hào)來(lái)配置資源的市場(chǎng)機(jī)制，價(jià)格機(jī)制的合理性和有效性直接決定了其資源配置能力，而價(jià)格機(jī)制的扭曲將直接導(dǎo)致資源配置的低效甚至無(wú)效。證券市場(chǎng)最基本的作用之一即在于優(yōu)化資源配置，其資源配置功能的有效發(fā)揮是實(shí)現(xiàn)促進(jìn)儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化、創(chuàng)造流動(dòng)性、分散和降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等功能的前提條件。在理想的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，一個(gè)運(yùn)作良好的證券市場(chǎng)應(yīng)在市場(chǎng)價(jià)格這個(gè)指揮棒下實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源的合理配置。證券市場(chǎng)綜合了社會(huì)上大大小小的各類(lèi)行業(yè)，任何一個(gè)行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r都應(yīng)該能夠在證券市場(chǎng)上得到體現(xiàn)。所以，股票市場(chǎng)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表，它的表現(xiàn)在很大程度上代表了整個(gè)社會(huì)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r。反之，一個(gè)扭曲的證券市場(chǎng)不但對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展起不到晴雨表的功能，而且不能合理地實(shí)現(xiàn)全社會(huì)的資源配置，造成的是資源的浪費(fèi)以及資源的扭曲配置。

縱觀我國(guó)以股票市場(chǎng)為代表的證券市場(chǎng)歷史沿革，可發(fā)現(xiàn)在短短20余年的時(shí)間里我國(guó)已取得了突飛猛進(jìn)的發(fā)展。一方面市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，直觀反映為A股上市企業(yè)數(shù)量高速增加；另一方面股票市場(chǎng)的社會(huì)影響力不斷提升，A股開(kāi)戶(hù)數(shù)量一直以來(lái)基本保持穩(wěn)定的增勢(shì)。但值得關(guān)注的是，我國(guó)證券市場(chǎng)的建立源于大規(guī)模的制度推進(jìn)，其在建立之初的根本目的在于為國(guó)有企業(yè)的生存發(fā)展籌措資金，而并不是為了促進(jìn)資源在普通民眾和企業(yè)間進(jìn)行有效的分配。所以，從市場(chǎng)設(shè)立的初衷來(lái)看，我國(guó)證券市場(chǎng)存在制度性的缺陷。近年來(lái)，隨著證券市場(chǎng)規(guī)模和社會(huì)影響力的不斷擴(kuò)張，決策者們開(kāi)始重新審視市場(chǎng)在整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)當(dāng)中應(yīng)有的作用和地位，提出發(fā)展市場(chǎng)的思路應(yīng)回歸資本市場(chǎng)的基本功能，加強(qiáng)市場(chǎng)基礎(chǔ)性建設(shè)，優(yōu)化資源合理配置，充分發(fā)揮資本市場(chǎng)服務(wù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)全局的功能[ZW（DY]見(jiàn)國(guó)務(wù)院[2004]3號(hào)文件《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》及尚福林2009年在中國(guó)金融論壇的發(fā)言《發(fā)揮資本市場(chǎng)服務(wù)經(jīng)濟(jì)功能》。[ZW）]。在發(fā)展思路出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)變的背景下，深入探討我國(guó)證券市場(chǎng)的價(jià)格形成機(jī)制是否合理、資源是否得到了有效的配置，既是我們調(diào)整思路、深化改革所必須了解的重要問(wèn)題，也是我們針對(duì)現(xiàn)存不足，有的放矢、對(duì)癥下藥的先決條件。

股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，是以股票為代表的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率的差額。從現(xiàn)代微觀金融的基本原理來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的內(nèi)涵是投資者投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)所要求的超額回報(bào)，這一超額回報(bào)源自風(fēng)險(xiǎn)。由于證券市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制同樣直接源自風(fēng)險(xiǎn)與收益原理，由此，研究該機(jī)制的一個(gè)合理切入點(diǎn)即是股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。本文以我國(guó)股票市場(chǎng)設(shè)立以來(lái)的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)作為核心研究對(duì)象，寄希望于以一個(gè)較為前沿的視角透視我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展歷程，通過(guò)定量研究明確我國(guó)市場(chǎng)的特征，為定位那些發(fā)展過(guò)程中的問(wèn)題與不足奠定實(shí)證研究基礎(chǔ)。

二、我國(guó)股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的測(cè)算

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